香港“超級(jí)聯(lián)系人”進(jìn)階

從香港國(guó)際機(jī)場(chǎng)到中環(huán)的路上，一般矗立著兩類廣告牌：一類是“通往中國(guó)的門戶”，另一類是“由香港到華爾街”。這形象地勾勒出香港“超級(jí)聯(lián)系人”的角色，并在關(guān)稅戰(zhàn)背景下進(jìn)一步放大。

“對(duì)等關(guān)稅”宣布后的兩個(gè)月，香港恒生指數(shù)不跌反升，漲超20%。與此同時(shí)，港元兌美元匯率一度觸及7.75的強(qiáng)區(qū)間。

超預(yù)期的關(guān)稅加劇了全球市場(chǎng)波動(dòng)，焦慮的投資者急需尋找資金出口，這讓作為“國(guó)際金融中心”的香港成為了“避風(fēng)港”。

2025年上半年，來(lái)自內(nèi)地的南向資金累計(jì)凈流入港股市場(chǎng)超7100億港元，遠(yuǎn)超往年同期。受國(guó)際資本驅(qū)動(dòng)，香港IPO（首次公開(kāi)募股）市場(chǎng)募集資金同比上漲約700%。

資本持續(xù)回流中國(guó)香港，暗含一場(chǎng)美元危機(jī)。

2025年上半年，美元指數(shù)跌超10%，創(chuàng)1973年以來(lái)最糟糕表現(xiàn)。美國(guó)市場(chǎng)亦多次演繹“股債匯”三殺。僅4月，國(guó)際資本從美國(guó)凈流出額便達(dá)142億美元。

中國(guó)香港的機(jī)遇不止于此。全球供應(yīng)鏈重構(gòu)背景下，貿(mào)易商正在支付、融資等領(lǐng)域?qū)ふ颐涝奶娲x項(xiàng)，作為“離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐”的香港因此煥發(fā)生機(jī)。

4月，中國(guó)香港與人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算相關(guān)的人民幣匯款總額達(dá)13621億元，環(huán)比增長(zhǎng)15%。2024年，在香港發(fā)行的以人民幣計(jì)價(jià)的債券——點(diǎn)心債發(fā)行額同比上升31%至944億美元。

雖然關(guān)稅問(wèn)題正削弱美國(guó)與其他國(guó)家的金融聯(lián)系，但并不意味著各方將脫鉤。在不確定的時(shí)期，各方更需跨境投資的“中轉(zhuǎn)站”。憑借全球化配置優(yōu)勢(shì)，香港正搶占財(cái)富管理高地。

從存量資產(chǎn)來(lái)看，多年來(lái)，諸多經(jīng)濟(jì)體將貿(mào)易盈余投向美國(guó)，已沉淀成存量的美元資產(chǎn)。截至4月，中國(guó)持有美債7570億美元。

從增量資產(chǎn)來(lái)看，中國(guó)、東南亞、中東等地區(qū)資本往來(lái)日益密切。瑞銀調(diào)查顯示，未來(lái)五年，30%的亞太區(qū)家族辦公室（下稱“家辦”）計(jì)劃增加對(duì)大中華區(qū)的投資。

波士頓咨詢預(yù)計(jì)，2029年中國(guó)香港將超越瑞士，成為全球最大跨境財(cái)富管理中心。

作為小型開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)體，香港易受跨境資本急劇波動(dòng)影響，這使港元資產(chǎn)大起大落。在此背后，香港金融管理局（下稱“香港金管局”）不得不干預(yù)市場(chǎng)。

隨著港元兌美元匯率數(shù)度觸及弱區(qū)間，截至7月4日，香港金管局一周內(nèi)三次支撐本幣。兩個(gè)月前，這一貨幣對(duì)數(shù)度觸及強(qiáng)區(qū)間，監(jiān)管向金融體系注入了約1290億港元流動(dòng)性。香港金管局的頻繁干預(yù)，引發(fā)了對(duì)聯(lián)系匯率制度利弊的討論。

香港特區(qū)行政長(zhǎng)官李家超近日表示，聯(lián)系匯率制度一直面臨壓力，尤其在不確定的時(shí)期。事實(shí)證明，港元與美元的聯(lián)系匯率制，是香港經(jīng)濟(jì)成功的根本因素之一。但他也補(bǔ)充道，香港的金融體系并不完全依賴這一制度，未來(lái)香港會(huì)加強(qiáng)作為全球離岸人民幣業(yè)務(wù)中心的主導(dǎo)地位。

圖1：美元兌港元匯率走勢(shì)

圖2：一個(gè)月港元同業(yè)拆借利率（Hibor）走勢(shì)

對(duì)此，香港資深大律師、香港證監(jiān)會(huì)前主席梁定邦亦對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，作為“超級(jí)聯(lián)系人”，中國(guó)香港一方面采取港元錨定美元制度，這將中國(guó)香港的資產(chǎn)與國(guó)際市場(chǎng)掛鉤，讓其有能力承接從美國(guó)回流的資本。另一方面，它還推動(dòng)了互聯(lián)互通制度，這促進(jìn)了中國(guó)內(nèi)地與中國(guó)香港的資本流動(dòng)，使其抓住了人民幣國(guó)際化的機(jī)遇。

相似的論斷也出自羅奇之口。這位曾經(jīng)論斷“香港完了”的摩根士丹利亞洲前主席近日改口稱：“香港沒(méi)有像我預(yù)期和所寫的那樣遭受重創(chuàng)，反而可能從中受益，因?yàn)樗侵袊?guó)通往國(guó)際金融的最重要窗口，地位獨(dú)特?！?/p>

雖然歷史不能重來(lái)，但羅奇表示，如果可以再次書(shū)寫自己的文章，他會(huì)這樣寫：“香港或許正在經(jīng)歷一場(chǎng)復(fù)興，恰恰是因?yàn)樗哂兄袊?guó)特色，而非受制于此?！?/p>

資金入港避險(xiǎn)：股債上揚(yáng)、匯率震蕩

5月迄今，港元兌美元匯率坐上“過(guò)山車”，短短兩個(gè)月內(nèi)從“強(qiáng)方兌換保證”轉(zhuǎn)向“弱方兌換保證”，這也讓香港金管局在強(qiáng)弱兩側(cè)不斷干預(yù)。

7月2日，港元兌美元匯率再度觸及7.85的“弱方兌換保證”。隨后，香港金管局買入200億港元。6月26日，其已在市場(chǎng)上回籠94.2億港元流動(dòng)性。

近一段時(shí)間以來(lái)，港元融資成本走低，投資者不斷借入港元、買入美元。這讓港美利差愈發(fā)走擴(kuò)，拉低了港元匯率。

從衡量香港銀行業(yè)融資成本指標(biāo)來(lái)看，即便香港金管局已入市干預(yù)，但一個(gè)月港元同業(yè)拆借利率（Hibor）仍于6月30日?qǐng)?bào)0.73%。該數(shù)值曾于6月中跌至0.52%，為2022年以來(lái)的最低。

6月中下旬，港美利差走擴(kuò)至4.28個(gè)百分點(diǎn)。5月，港元兌美元下跌了近1%，為1983年以來(lái)的最大月度跌幅。

5月初，香港金管局向金融體系注入約1290億港元流動(dòng)性，成為上述現(xiàn)象的重要推手。自此之后，香港銀行體系總結(jié)余在5月8日增至1741億港元。

香港金管局此舉的原因恰恰在于此前港元走強(qiáng)。4月2日-5月初，港元對(duì)美元匯率一路由7.78漲至7.75，觸及“強(qiáng)方兌換保證”，并觸發(fā)隔夜Hibor從2.8%一度飆升至4.4%。

香港金管局上述舉動(dòng)，是聯(lián)系匯率制度設(shè)計(jì)的自然結(jié)果。該制度規(guī)定，美元與港元以1∶7.8價(jià)格錨定，并設(shè)立了7.75-7.85的浮動(dòng)區(qū)間。在該機(jī)制下，香港金管局須按既定承諾響應(yīng)銀行的兌換需求。若港元兌美元匯率觸發(fā)“強(qiáng)方兌換保證”，香港金管局便要“拋港元、買美元”，反之亦然。

港元一度走強(qiáng)的背景在于，4月2日美國(guó)政府公布了超預(yù)期的“對(duì)等關(guān)稅”，這引發(fā)美國(guó)市場(chǎng)持續(xù)多日“股債匯”三殺。在意識(shí)到外匯錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)后，包括中國(guó)香港在內(nèi)的國(guó)際投資者大規(guī)模減持美元資產(chǎn)，平倉(cāng)壓力集中釋放。自此之后，國(guó)際資金持續(xù)回流中國(guó)香港，引發(fā)了對(duì)港元的集中性需求。

圖3：美元指數(shù)走勢(shì)

圖4：跨境貿(mào)易人民幣業(yè)務(wù)結(jié)算金額

4月，香港持有美債環(huán)比減少158億美元。在此之前，截至2024年底，香港外匯基金美元資產(chǎn)占比僅為79.1%，為十年來(lái)最低。

這或許只是開(kāi)始。據(jù)彭博社6月中上旬報(bào)道，中國(guó)香港養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)已制定初步計(jì)劃，若美國(guó)失去最后一個(gè)受認(rèn)可的最高信用評(píng)級(jí)，他們最快將在三個(gè)月內(nèi)減持美債。

有跡象顯示，上述趨勢(shì)將在亞太地區(qū)加速。目前，日本最大的壽險(xiǎn)公司正尋求美債的替代品。澳大利亞養(yǎng)老基金宣布，其對(duì)美元資產(chǎn)的配置已達(dá)峰值。瑞銀則稱，該集團(tuán)亞太區(qū)富?？蛻舻耐顿Y偏好趨多元化，由美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)向黃金、加密貨幣和中國(guó)資產(chǎn)。

4月底-5月初，港元需求快速上升，不只與國(guó)際資本回流有關(guān)，內(nèi)地資金涌入及優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)頻現(xiàn)亦是重要推手。高盛在6月4日的研報(bào)中表示，近期港元的強(qiáng)勢(shì)亦部分歸功于兩大因素：南向通凈買入強(qiáng)勁及港股IPO（首次公開(kāi)募股）活動(dòng)增加。

2025年上半年，來(lái)自內(nèi)地的南向資金累計(jì)凈流入港股市場(chǎng)超7100億港元，遠(yuǎn)超往年同期。受國(guó)際資本驅(qū)動(dòng)，香港IPO（首次公開(kāi)募股）市場(chǎng)募集資金達(dá)1071億港元。其中，包括寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)在內(nèi)的A股公司掀起赴港上市潮。在此期間，恒生指數(shù)年內(nèi)累計(jì)上漲近20%。

高盛亞洲（除日本外）股票資本市場(chǎng)主管王亞軍對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，港股IPO熱度強(qiáng)勁，首先在于中國(guó)持續(xù)加大宏觀政策刺激，加之科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，全球投資者對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的關(guān)注度升溫。其次，監(jiān)管對(duì)內(nèi)地企業(yè)赴港IPO備案的審批速度提升；再次，赴港上市的內(nèi)地企業(yè)質(zhì)量較高。

“全球范圍內(nèi)正在進(jìn)行更廣泛的再平衡，資本再平衡跡象明顯。從增量角度看，中國(guó)和印度股票市場(chǎng)有望成為資本再平衡的受益者，帶動(dòng)了中國(guó)香港市場(chǎng)的活躍?！彼M(jìn)一步表示，“不僅如此，長(zhǎng)線投資者的熱情也在回歸。目前，一單境外IPO項(xiàng)目國(guó)際長(zhǎng)線基金參與數(shù)量超20家，此前在2022年至2023年間常見(jiàn)3家-5家?！?/p>

據(jù)王亞軍預(yù)測(cè)，2025年或是港股IPO的“豐收之年”，全年規(guī)?；蜻_(dá)200億美元-250億美元，來(lái)自A股的公司或能貢獻(xiàn)八成左右。今年迄今，高盛在香港市場(chǎng)的IPO及增發(fā)交易達(dá)56億美元。

除股匯市場(chǎng)，香港債券價(jià)格亦在上漲。4月中下旬以來(lái)，香港10年期政府債券收益率由3.46%降至3.00%左右，債券收益率走勢(shì)與價(jià)格反向。

澳新銀行資深中國(guó)策略師邢兆鵬對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，這是香港銀行間流動(dòng)性較為充裕的體現(xiàn)。在港美利差驅(qū)動(dòng)下，資金大量進(jìn)入政府債券市場(chǎng)替換信貸。目前，香港信貸需求較低。3月，香港銀行的貸存比率跌至16年來(lái)的最低水平。在此背景下，即便香港金管局三次回籠港元流動(dòng)性，也難以驅(qū)動(dòng)Hibor上行。

展望后市，高盛研究部認(rèn)為，目前投資者對(duì)香港市場(chǎng)和港元資產(chǎn)興趣濃厚，港元流動(dòng)性環(huán)境比較充裕。香港IPO市場(chǎng)持續(xù)火爆，并未對(duì)流動(dòng)性形成沖擊。如果海外投資者對(duì)港元需求持續(xù)提升，未來(lái)香港金融市場(chǎng)或呈現(xiàn)相對(duì)溫和的流動(dòng)性環(huán)境。

人民幣交易提速：金融、貿(mào)易雙增長(zhǎng)

在“對(duì)等關(guān)稅”公布幾個(gè)月前后，香港的銀行家變得愈發(fā)忙碌。他們一邊要會(huì)見(jiàn)內(nèi)地客戶，另一邊還要回復(fù)東南亞、中東客戶的問(wèn)詢。關(guān)稅戰(zhàn)背景下，企業(yè)調(diào)整現(xiàn)金管理、貿(mào)易融資等業(yè)務(wù)的需求迫在眉睫，這正是專注貿(mào)易金融銀行最擅長(zhǎng)的事。

香港發(fā)鈔行之一的匯豐控股表示，一季度，該行的批發(fā)交易銀行業(yè)務(wù)（包括現(xiàn)金管理、貿(mào)易融資與支付）收入同比上漲超14%，這是該集團(tuán)企業(yè)及機(jī)構(gòu)理財(cái)?shù)囊徊糠帧Ｍ?，德意志銀行企業(yè)銀行業(yè)務(wù)中，總部設(shè)在亞太、中東和非洲地區(qū)的企業(yè)客戶業(yè)務(wù)同比增速，超過(guò)其全球企業(yè)銀行業(yè)務(wù)增長(zhǎng)水平10個(gè)百分點(diǎn)。該行在香港地區(qū)的業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)顯著增長(zhǎng)勢(shì)頭。

“全球經(jīng)貿(mào)格局的巨變既是挑戰(zhàn)，也是機(jī)遇。對(duì)香港而言，這正是一個(gè)跟隨貿(mào)易流和資金流的新走向，在新興貿(mào)易走廊服務(wù)金融需求的好時(shí)機(jī)?！眳R豐亞洲及中東地區(qū)聯(lián)席行政總裁廖宜建對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示。

中國(guó)香港的機(jī)遇得益于“人民幣交易渠道”的地位。這里是全球最大的離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐，處理約全球八成的離岸人民幣支付款額。它還是最大的離岸人民幣資金池，擁有全球最活躍的人民幣外匯及債券市場(chǎng)。

近期中國(guó)香港人民幣市場(chǎng)變化的推手在于，中國(guó)與東盟、中東北非等地區(qū)的跨境人民幣結(jié)算提速。渣打銀行稱，該行正利用其在中國(guó)香港的人民幣流動(dòng)性，協(xié)助其在這些地區(qū)分行的現(xiàn)金管理、融資等需求。

這一情況已有時(shí)日。渣打銀行的數(shù)據(jù)顯示，2024年，中國(guó)與東盟跨境人民幣結(jié)算量同比增長(zhǎng)35%，占區(qū)域貿(mào)易的比例達(dá)到28%。4月，中國(guó)香港與人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算相關(guān)的人民幣匯款總額達(dá)13621億元，環(huán)比增長(zhǎng)15%。

不僅如此，企業(yè)使用人民幣融資的趨勢(shì)也逐漸增強(qiáng)。渣打銀行發(fā)現(xiàn)，即便早期主要以美元融資為主，但現(xiàn)在越來(lái)越多的“一帶一路”項(xiàng)目開(kāi)始使用人民幣融資。在市場(chǎng)人士看來(lái)，這亦推動(dòng)了香港的人民幣融資需求。

人民幣跨境使用加速，某種程度上是市場(chǎng)“去美元化”的重要體現(xiàn)。越來(lái)越多中國(guó)在東盟和非洲的貿(mào)易伙伴在尋找美元替代方案的同時(shí)，開(kāi)始采用人民幣結(jié)算。“在外匯市場(chǎng)十年一遇的波動(dòng)中，企業(yè)和金融市場(chǎng)參與者都在考慮對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)?！钡乱庵俱y行亞太、中東和非洲地區(qū)企業(yè)銀行主管兼全球現(xiàn)金管理主管馬瀚宇（Ole Matthiessen）表示。

“對(duì)等關(guān)稅”公布以后，美元并未如期走強(qiáng)，反而遭遇史無(wú)前例的下跌。2025年上半年，美元指數(shù)下跌10.8%，為1973年以來(lái)最糟糕表現(xiàn)。

除美元因素，企業(yè)使用人民幣結(jié)算、融資，更來(lái)自于對(duì)人民幣的實(shí)際需求。馬瀚宇稱，許多企業(yè)已經(jīng)在調(diào)整其供應(yīng)鏈。比如，不少中國(guó)企業(yè)正置身于越南和印度尼西亞等國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)之中，這使得中國(guó)與東盟和中東等國(guó)家與地區(qū)的貿(mào)易投資往來(lái)更為緊密。隨著該形勢(shì)持續(xù)增強(qiáng)，貿(mào)易雙方均更有動(dòng)力使用人民幣。

“這便創(chuàng)造了人民幣的資本流動(dòng)?！彼M(jìn)一步表示，“貿(mào)易關(guān)系激增時(shí)，資本投資亦回流到這些地區(qū)，這反映了貿(mào)易活動(dòng)和資本投資之間的關(guān)聯(lián)?！?/p>

中國(guó)商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，1月-5月，在共建“一帶一路”國(guó)家中，中國(guó)非金融類直接投資約155億美元，同比增長(zhǎng)20.8%。

目前，東盟是中國(guó)最大的貿(mào)易伙伴?！皷|盟是中國(guó)的制造業(yè)合作伙伴，中國(guó)企業(yè)在東盟的基礎(chǔ)設(shè)施、工業(yè)和物流等領(lǐng)域投資。同時(shí)，東盟也是中國(guó)的終端市場(chǎng)，東盟企業(yè)也在拓展中國(guó)的消費(fèi)市場(chǎng)?！钡乱庵俱y行香港分行CEO（首席執(zhí)行官）黎敬之（Lai King Chi）對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示。

不僅如此，其他“一帶一路”國(guó)家也在吸引中國(guó)企業(yè)的目光。匯豐近期的調(diào)查顯示，中國(guó)企業(yè)正在尋求擴(kuò)大其在南亞和中東地區(qū)的業(yè)務(wù)。

全球供應(yīng)鏈重構(gòu)過(guò)程中，不僅是金融地位，中國(guó)香港作為貿(mào)易樞紐的作用亦在增強(qiáng)。2024年，在中國(guó)香港開(kāi)設(shè)地區(qū)總部數(shù)量回升。其中，中資企業(yè)占比最高，數(shù)量同比增長(zhǎng)63間至310間。

“香港擁有完善的基礎(chǔ)設(shè)施、高效的物流網(wǎng)絡(luò)和良好的營(yíng)商環(huán)境，這讓許多中資企業(yè)仍將香港作為其區(qū)域總部或轉(zhuǎn)口貿(mào)易基地?！毙钦瓜愀鄱驴偨?jīng)理兼企業(yè)及機(jī)構(gòu)銀行總監(jiān)陳智勇對(duì)《財(cái)經(jīng)》說(shuō)道。

圖5：全球跨境財(cái)富管理中心增長(zhǎng)及規(guī)模預(yù)測(cè)

但惠譽(yù)評(píng)級(jí)亞太區(qū)金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)董事范啟陽(yáng)對(duì)《財(cái)經(jīng)》提醒道，雖然短期全球供應(yīng)鏈重構(gòu)或?yàn)橄愀坫y行業(yè)帶來(lái)機(jī)遇，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，如果貿(mào)易沖突持續(xù)，無(wú)論聚焦跨境業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行還是外貿(mào)企業(yè)都將受到?jīng)_擊。疊加房地產(chǎn)等問(wèn)題，香港銀行業(yè)的不良貸款或存在上行風(fēng)險(xiǎn)。6月，惠譽(yù)將香港銀行業(yè)2025行業(yè)展望維持在“惡化”。

為應(yīng)對(duì)關(guān)稅沖擊，一季度，德意志銀行將撥備增加了8000萬(wàn)美元。同期，匯豐控股亦將預(yù)期信貸損失上調(diào)了1.56億美元。

不過(guò)，在世貿(mào)組織前總干事、歐盟貿(mào)易專員拉米（Pascal Lamy）看來(lái)，即便當(dāng)前貿(mào)易緊張情緒加劇，也無(wú)需過(guò)于悲觀。“在這個(gè)充滿不確定性的時(shí)代，助長(zhǎng)不確定性的貿(mào)易政策有可能破壞全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與投資者信心。但全球化仍然會(huì)存在，雖然它可能與10年前、20年前有所不同?！彼麑?duì)《財(cái)經(jīng)》說(shuō)。

搶占財(cái)富管理高地：全球化配置助力

在中環(huán)的咖啡店里，總有拿著小冊(cè)子講解的理財(cái)經(jīng)理，愛(ài)麗絲就是其中之一。愛(ài)麗絲每天穿梭在不同寫字樓之間，這讓初到香港的她時(shí)常迷路。除此之外，她沒(méi)有遇見(jiàn)更多工作障礙，即便不會(huì)說(shuō)粵語(yǔ)也無(wú)妨，因?yàn)閮?nèi)地客戶才是其主要客群方向。

一季度，星展銀行香港財(cái)富收入較2023年同期增長(zhǎng)了86%。2024年，恒生銀行內(nèi)地零售客戶新開(kāi)戶數(shù)同比增加81%，帶動(dòng)其財(cái)富管理業(yè)務(wù)相關(guān)收入同比增長(zhǎng)22%。2024年全年，匯豐香港新增客戶達(dá)80萬(wàn)。

即便在關(guān)稅戰(zhàn)背景下，內(nèi)地客戶赴港理財(cái)熱潮亦未減弱。在愛(ài)麗絲看來(lái)，此前客戶更多是追逐高收益，但當(dāng)前他們更關(guān)注全球資產(chǎn)配置、分散投資風(fēng)險(xiǎn)?！斑@些客戶往往是外貿(mào)商等海外營(yíng)收比較多的從業(yè)者。不論是他們公司還是其個(gè)人，都有開(kāi)設(shè)離岸賬戶、在海外理財(cái)?shù)男枨??！彼f(shuō)。

憑借全球化配置的特點(diǎn)，中國(guó)香港為投資者提供了更多選擇。“投資者可投資中國(guó)香港、歐美等多個(gè)市場(chǎng)。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的內(nèi)地投資者，他們對(duì)國(guó)際大型科技股票的參與度較高，其興趣更高過(guò)港股。”星展香港零售銀行業(yè)務(wù)及財(cái)富管理豐盛理財(cái)及分行網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)主管容蘭芳對(duì)《財(cái)經(jīng)》說(shuō)。

圖6：美元在國(guó)際貿(mào)易和金融領(lǐng)域中的地位

除傳統(tǒng)的股債資產(chǎn)，瑞銀財(cái)富管理中國(guó)區(qū)主管呂子杰亦對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，香港市場(chǎng)的產(chǎn)品較多元化，比如有結(jié)構(gòu)性票據(jù)、保險(xiǎn)、信托等。其收益率預(yù)期更高，但也要注意風(fēng)險(xiǎn)。

在愛(ài)麗絲的客戶中，還有一群周末打著“飛的”赴港理財(cái)?shù)娜后w。他們大多是內(nèi)地的富裕人群及中產(chǎn)新貴。成長(zhǎng)于改革開(kāi)放年代，他們的視野較上一代更國(guó)際化，這亦使其將目光投向香港。

不斷增長(zhǎng)的財(cái)富和儲(chǔ)蓄是置業(yè)理財(cái)?shù)幕A(chǔ)，并有望推升跨境投資潛力。據(jù)瑞銀報(bào)告，截至2024年，中國(guó)內(nèi)地成年人口平均財(cái)富中位數(shù)達(dá)27812美元，較2020年增長(zhǎng)15%以上。未來(lái)五年，這一數(shù)字將持續(xù)增長(zhǎng)。另?yè)?jù)匯豐環(huán)球投資研究統(tǒng)計(jì)，在內(nèi)地居民儲(chǔ)蓄當(dāng)中，有160萬(wàn)億元屬于現(xiàn)金，其中50萬(wàn)億元屬于“超額儲(chǔ)蓄”。

跨境投資熱度不減，其背后風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。范啟陽(yáng)認(rèn)為，為平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)，銀行需要充分了解客戶，這涉及其背景、資金來(lái)源及風(fēng)險(xiǎn)承受能力等因素。比如，當(dāng)前匯率等市場(chǎng)的波動(dòng)正為客戶帶來(lái)挑戰(zhàn)。

站在聯(lián)通中外的十字路口，在全球化配置優(yōu)勢(shì)推動(dòng)下，香港正成為全球財(cái)富管理中心。波士頓咨詢公司稱，2024年，中國(guó)香港跨境財(cái)富規(guī)模同比增長(zhǎng)9.6%，至2.7萬(wàn)億美元。預(yù)計(jì)2029年，中國(guó)香港將超越瑞士，成為全球最大跨境財(cái)富管理中心。

沒(méi)有人愿意錯(cuò)失這塊不斷增長(zhǎng)的蛋糕。據(jù)媒體報(bào)道，為吸引更多內(nèi)地客戶，中銀香港、花旗銀行等銀行正為其提供熱門的球賽和音樂(lè)會(huì)門票。3月，匯豐集團(tuán)在香港的首間商業(yè)財(cái)富管理中心已正式營(yíng)業(yè)。星展銀行則計(jì)劃，將在香港新增100名財(cái)富管理經(jīng)理。

全球資產(chǎn)超千萬(wàn)的金字塔尖人群亦不斷聚集香港，成為其私人財(cái)富管理行業(yè)的增長(zhǎng)源泉。截至目前，香港有超2700家單一家辦，超一半由資產(chǎn)超5000萬(wàn)美元的超高凈值人士成立。香港投資推廣署的目標(biāo)是，2025年再引入200家。

香港不僅是內(nèi)地資金走出去的出口，也是海外資本走進(jìn)來(lái)的第一站，后者成為了香港作為“超級(jí)聯(lián)系人”的另外一翼。

瑞銀稱，未來(lái)五年，30%的亞太區(qū)家辦計(jì)劃增加對(duì)大中華區(qū)的投資。此外，39%家辦計(jì)劃增加對(duì)中國(guó)內(nèi)地的投資。其中，中東（45%）和亞太地區(qū)（30%）的家辦投資意愿最強(qiáng)。

占港股流通市值30%的科技股上漲，是吸引外資回流中國(guó)香港的一大推手。瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室亞太區(qū)資產(chǎn)配置策略師滕瑤表示，這背后的原因在于，目前科技股是中國(guó)股票盈利最高的板塊之一，且較美國(guó)等國(guó)的估值也有增加。此外，該行業(yè)還受中國(guó)政府大力支持。

海外資本看向香港，也在于全球科技和能源轉(zhuǎn)型背景下，各地投資風(fēng)格較為趨同，大家都要站上新興技術(shù)制高點(diǎn)。接受瑞銀調(diào)查中，超四分之一的中東家辦表示，已在生成式人工智能（AI）和能源轉(zhuǎn)型方面制定了明確的投資策略。

正因?yàn)榇?，中?guó)香港的銀行家們的忙碌又多了一個(gè)理由。為了解當(dāng)?shù)刭Y本的實(shí)際需求，呂子杰要飛往中東、瑞士。為幫海外客戶考察另類投資項(xiàng)目，她又要去往上海。

這促使中國(guó)香港進(jìn)一步加強(qiáng)與不同地區(qū)的聯(lián)通。無(wú)論是專注零售銀行還是財(cái)富管理的金融機(jī)構(gòu)，均在亞太、歐美、中東之間加大了跨境走廊建設(shè)。

隨著貿(mào)易和金融體系重構(gòu)，來(lái)自中東的資本正受市場(chǎng)熱捧，這被視為香港的一大增量財(cái)富來(lái)源。

從主權(quán)基金角度來(lái)看，廖宜建估計(jì)，中東北非地區(qū)主權(quán)財(cái)富基金管理的集體資產(chǎn)，將以7%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，到2030年或達(dá)8.1萬(wàn)億美元，這將滿足中國(guó)企業(yè)的融資需求。從資本市場(chǎng)角度來(lái)看，為便利中東企業(yè)赴港上市，香港交易所已將沙特、阿布扎比交易所納入認(rèn)可證券交易所名單。

金融的雙重引擎：聯(lián)系匯率與離岸人民幣

中環(huán)國(guó)際金融中心二期55樓——香港金管局常設(shè)著百年金融的公開(kāi)展覽。這一“歷史長(zhǎng)廊”以香港開(kāi)埠初期為起點(diǎn)，輾轉(zhuǎn)浮動(dòng)匯率等時(shí)期，最后停留在聯(lián)系匯率制度時(shí)代。

這一制度肇始于1983年。彼時(shí)，港元兌美元匯率在12個(gè)月內(nèi)下挫約三分之一。為穩(wěn)住市場(chǎng)信心，港府決定將港元與美元掛鉤。在金融政策目標(biāo)的“不可能三角”中，它放棄了獨(dú)立的貨幣政策，但實(shí)現(xiàn)了固定匯率和資本自由流動(dòng)。自此之后，聯(lián)系匯率制度歷經(jīng)考驗(yàn)，但不乏爭(zhēng)議。

在當(dāng)下復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，聯(lián)系匯率制度再次面臨考驗(yàn)。受關(guān)稅戰(zhàn)影響，作為小型開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)體，香港易受美元不穩(wěn)定性及資本流動(dòng)的影響，這使港元資產(chǎn)大起大落，提升了投資者的交易成本。

但代價(jià)須與收益比較?！奥?lián)系匯率制度一直面臨壓力，尤其在不確定的時(shí)期。事實(shí)證明，港元與美元的聯(lián)系匯率制，是香港經(jīng)濟(jì)成功的根本因素之一?！崩罴页硎尽?/p>

這一表態(tài)延續(xù)了香港各界的聲音。香港金管局總裁余偉文于1月撰文稱，聯(lián)系匯率制度經(jīng)歷多次經(jīng)濟(jì)和利率周期，應(yīng)對(duì)多次全球性和區(qū)域性的金融危機(jī)，已成為與香港經(jīng)濟(jì)和金融體系密不可分的核心組件。

在梁定邦看來(lái)，正是聯(lián)系匯率制度，才確保了香港“超級(jí)聯(lián)系人”的位置。港元與美元掛鉤，亦是將中國(guó)香港的資產(chǎn)與國(guó)際市場(chǎng)掛鉤，這可以幫助投資者規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)?！霸趪?guó)際資本從美國(guó)市場(chǎng)流出后，中國(guó)香港得以承接部分資金，充當(dāng)‘避風(fēng)港’的角色。此外，即便當(dāng)前各方分歧加劇，但中外的資本聯(lián)通仍然重要，中國(guó)香港可以在其中起到‘緩沖器’的作用。”

余偉文表示，減少匯兌風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)營(yíng)商和投資環(huán)境而言是一個(gè)優(yōu)勢(shì)。匯率穩(wěn)定及行之有效的貨幣制度更是吸引國(guó)際投資者以香港作為金融交易平臺(tái)及中轉(zhuǎn)站的主要元素，對(duì)鞏固香港的國(guó)際金融中心地位極為重要。

目前，海外投資者約占四成香港股票市場(chǎng)總成交金額；香港在全球外匯市場(chǎng)市占率達(dá)7.1%，排名第四；截至4月，香港銀行體系港元和外幣的凈敞口（即銀行體系的外幣資產(chǎn)扣除外幣負(fù)債）升至1.94萬(wàn)億港元，同比上升90%。

雖然絕對(duì)地位已有所削弱，但美元亦在全球占主導(dǎo)地位。目前，全球88%的外匯交易都涉及美元；約60%的國(guó)際貸款和存款、70%的國(guó)際債券發(fā)行均以美元計(jì)價(jià)；全球官方外匯儲(chǔ)備中超過(guò)57%是美元。

此外，40多年來(lái)，香港的貨幣制度頗為穩(wěn)健，也在于流通中的每一港元都有流動(dòng)性很強(qiáng)的美元計(jì)價(jià)外儲(chǔ)支持。截至5月底，香港官方外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)達(dá)4310億美元，這相當(dāng)于香港流通貨幣的5倍多。

從更廣義的角度看，梁定邦認(rèn)為，香港的法律制度采取普通法，其特點(diǎn)在于適應(yīng)能力強(qiáng)，可以吸納很多新東西到已有制度里。這使得香港金融市場(chǎng)兼具開(kāi)放和穩(wěn)定的特點(diǎn)，任何資金在此都可來(lái)去自如。

不過(guò)，李家超亦表示，香港的金融體系并不完全依賴聯(lián)系匯率制度，未來(lái)香港會(huì)加強(qiáng)作為全球離岸人民幣業(yè)務(wù)中心的主導(dǎo)地位，并提供更加多元化的產(chǎn)品，這些措施可以令持有人民幣的海外投資者從中獲利。

目前，人民幣已成為全球第二大貿(mào)易融資貨幣；按全口徑計(jì)算，人民幣已成為全球第三大支付貨幣；在國(guó)際貨幣基金組織（IMF）特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子中的權(quán)重位列全球第三。

邢兆鵬認(rèn)為，在香港發(fā)展離岸人民幣市場(chǎng)，將影響人民幣在全球資本流動(dòng)中的角色。此前，中國(guó)積累了大量貿(mào)易盈余，而后將其沉淀為美元資產(chǎn)，中國(guó)投資者置于美元體系之中。隨著香港離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展，貿(mào)易商可通過(guò)人民幣支付、結(jié)算和融資，投資者亦可在此投資人民幣資產(chǎn)，這或形成新的以人民幣為中心的貿(mào)易—貨幣循環(huán)體系。

在梁定邦看來(lái)，內(nèi)地與香港互聯(lián)互通機(jī)制的發(fā)展，對(duì)強(qiáng)化香港離岸人民幣中心地位至關(guān)重要?！斑@一機(jī)制還應(yīng)拓展到大宗商品領(lǐng)域。如果中國(guó)希望在全球經(jīng)濟(jì)中有舉足輕重的位置，就需要把大宗商品的命運(yùn)掌握在自己手中，內(nèi)地可利用香港作為大宗商品的交易端口?！彼f(shuō)。

目前，滬深港通下所有的交易均以人民幣進(jìn)行，這減少了跨境資本流動(dòng)受在岸人民幣匯率的影響。此外，上海黃金交易所首家境外交收庫(kù)落地中國(guó)香港，其交易便以人民幣計(jì)價(jià)。中俄在天然氣結(jié)算中已部分使用人民幣支付。

廖宜建認(rèn)為，未來(lái)還應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大離岸人民幣流動(dòng)性。比如，可繼續(xù)推進(jìn)人民幣貿(mào)易融資，積極落實(shí)將人民幣柜臺(tái)納入港股通，持續(xù)深化債券通北向通離岸市場(chǎng)回購(gòu)的創(chuàng)新試點(diǎn)。

香港正大力探索多種新型貨幣形態(tài)，比如央行數(shù)字貨幣、多邊央行數(shù)字貨幣橋（mBridge）及穩(wěn)定幣等。這些貨幣形式具有實(shí)時(shí)支付、結(jié)算等特點(diǎn)，并減少了中間環(huán)節(jié)，提高了跨境支付效率。

在梁定邦看來(lái)，未來(lái)mBridge有可能與人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）連接，這將在支付結(jié)算領(lǐng)域促進(jìn)人民幣國(guó)際化。不僅如此，多邊金融組織傾向于讓成員國(guó)用本幣發(fā)債。通過(guò)支付體系的升級(jí)，香港可為此類融資、征信業(yè)務(wù)提供助力。

香港中文大學(xué)（深圳）公共政策學(xué)院副院長(zhǎng)、香港國(guó)際金融學(xué)會(huì)主席肖耿則對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，香港需要發(fā)展以離岸人民幣為基礎(chǔ)的資本市場(chǎng)來(lái)承載增量資產(chǎn)，這可以依托數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施，包括與離岸人民幣掛鉤的穩(wěn)定幣、有監(jiān)管的區(qū)塊鏈及數(shù)字智慧合約等金融科技。

一邊聯(lián)通內(nèi)地，一邊聯(lián)通世界。在關(guān)稅戰(zhàn)的不確定下，香港所呈現(xiàn)的“超級(jí)聯(lián)系人”的特點(diǎn)讓人們重新發(fā)現(xiàn)了這座城市。

“香港沒(méi)有像我預(yù)期和所寫的那樣遭受重創(chuàng)，反而可能從中受益，因?yàn)樗侵袊?guó)通往國(guó)際金融的最重要窗口，地位獨(dú)特?！痹?jīng)論斷“香港完了”的羅奇近期改口道。

如果能夠重寫文章，他會(huì)這樣寫：“香港或許正在經(jīng)歷一場(chǎng)復(fù)興，恰恰是因?yàn)樗哂兄袊?guó)特色，而非受制于此。”