香港離岸人民幣中心將強(qiáng)化

在高空中遭遇顛簸時(shí)，有的飛機(jī)在等待，但有的飛機(jī)卻仍可穿行。在香港執(zhí)業(yè)資深大律師梁定邦看來，后者恰如香港的縮影：即便遭遇困境，也不會(huì)因大起大落而垮掉。

面對(duì)危機(jī)，梁定邦并不陌生。在他1995年出任香港首位華人證監(jiān)會(huì)主席后，香港便遭遇了史無前例的亞洲金融風(fēng)暴。彼時(shí)，正是梁定邦和其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)掌門人攜手，才成功幫助香港狙擊空頭，走出險(xiǎn)境。

“對(duì)等關(guān)稅”席卷全球后，香港再次展現(xiàn)其韌性。

此后的兩個(gè)月間，香港恒生指數(shù)漲超20%。2025年上半年，香港IPO（首次公開募股）市場(chǎng)募集資金同比上漲約700%。受此推動(dòng)，港元兌美元匯率曾一度觸及7.75的強(qiáng)區(qū)間。

大量資金的流入，源于香港所扮演的中國資產(chǎn)與國際市場(chǎng)的“超級(jí)聯(lián)系人”角色。

梁定邦在接受《財(cái)經(jīng)》專訪時(shí)表示，香港市場(chǎng)兼具開放和穩(wěn)定的特點(diǎn)，任何資金可以在此來去自如。在國際市場(chǎng)波動(dòng)之際，各方資本紛紛將香港視作“避風(fēng)港”。

但資金的涌入并未讓香港擁有通脹之虞。梁定邦認(rèn)為，這歸因于祖國內(nèi)地源源不斷的商品供給，是“一國兩制”優(yōu)越性的體現(xiàn)。

不僅在香港，梁定邦的職業(yè)生涯亦與內(nèi)地息息相關(guān)。

1998年，他出任中國證監(jiān)會(huì)的首席顧問。關(guān)于創(chuàng)業(yè)板建立、AB股合并、培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者等涉及中國證券市場(chǎng)發(fā)展的議題，他都給出了毫無保留的建設(shè)性意見。在此期間，他只領(lǐng)取“一元人民幣”的象征性年薪。

近年來，內(nèi)地與香港的聯(lián)系愈發(fā)密切。梁定邦認(rèn)為，受滬深港通、債券通等互聯(lián)互通制度推動(dòng)，內(nèi)地與香港的資本流動(dòng)日益增加，這強(qiáng)化了香港離岸人民幣中心地位。

不過，目前互聯(lián)互通尚未拓展到大宗商品領(lǐng)域。梁定邦表示，如果中國希望在全球經(jīng)濟(jì)中有舉足輕重的位置，就需要把黃金、石油大宗商品的命運(yùn)掌握在自己手中，內(nèi)地可利用香港作為大宗商品的交易端口。

近日，上海黃金交易所首家境外交收庫落地香港，其交易以人民幣計(jì)價(jià)，將推動(dòng)人民幣在更廣泛的國際貿(mào)易中使用。

此外，梁定邦還建議，香港是數(shù)字貨幣試驗(yàn)場(chǎng)，人民幣亦可借此拓展跨境支付和融資。

一邊背靠祖國，一邊面向世界。置身于中外交接的十字路口，香港可以最先體會(huì)到不同市場(chǎng)的擾動(dòng)，也能感受到各方的暖風(fēng)。

梁定邦認(rèn)為，隨著國際投資者看向香港，內(nèi)地也將受益。但中國資產(chǎn)還需要提高回報(bào)率，這背后的宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型至關(guān)重要。

重估美元與中國機(jī)遇

《財(cái)經(jīng)》：兩個(gè)月內(nèi)，港元兌美元匯率從強(qiáng)區(qū)間行至弱區(qū)間，香港金融管理局（下稱“香港金管局”）亦在強(qiáng)弱兩側(cè)均采取了干預(yù)措施。港元匯率波動(dòng)的原因是什么？

梁定邦：聯(lián)系匯率制度規(guī)定，美元與港元以1∶7.8價(jià)格錨定，并設(shè)立了7.75-7.85的浮動(dòng)區(qū)間。在該機(jī)制下，香港金管局不能主動(dòng)決定投放或收回流動(dòng)性，只能按照既定承諾響應(yīng)銀行的兌換需求。5月初，港元觸發(fā)“強(qiáng)方兌換保證”，香港金管局便要“拋港元、買美元”。

港元走強(qiáng)的部分原因在于，市場(chǎng)對(duì)美元資產(chǎn)的擔(dān)憂。美國政府推出了超預(yù)期的對(duì)等關(guān)稅，正重塑全球貿(mào)易與貨幣體系。市場(chǎng)押注貿(mào)易緊張局勢(shì)將使美國經(jīng)濟(jì)增長放緩，并推高通脹。在此背景下，美國市場(chǎng)連續(xù)多日“股債匯”三殺。

美國債務(wù)問題又加劇了上述危機(jī)。目前，美國聯(lián)邦政府債務(wù)總額已超36萬億美元，僅在6月前，就有近6.5萬億美元債務(wù)需要再融資。美國政府便要“借新還舊”，這將為美債市場(chǎng)帶來巨大壓力。

未來如果港元觸發(fā)聯(lián)系匯率制度所設(shè)立的區(qū)間，香港金管局仍將干預(yù)。截至5月底，香港官方外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)達(dá)4310億美元，這相當(dāng)于香港流通貨幣的5倍多。這足以支撐此類干預(yù)、穩(wěn)固市場(chǎng)信心。

《財(cái)經(jīng)》：在您看來，當(dāng)前港元的波動(dòng)部分原因來自美元資產(chǎn)的影響，如何看待美元后市？

梁定邦：未來美元或繼續(xù)貶值。受關(guān)稅問題影響，美國通脹壓力仍然居高不下。5月，美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲2.4%，高于2%的目標(biāo)。這會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率，增加美國經(jīng)濟(jì)的衰退風(fēng)險(xiǎn)，拉低美元水平。

在美元走弱預(yù)期下，美國政府若想保持美元在全球主要的儲(chǔ)備貨幣的角色，或有一定難度。截至目前，美元在全球外匯儲(chǔ)備中的比重已由20年前的70%降至58%左右。

不過，這不意味著美元不再擁有全球霸權(quán)地位。目前，美元在全球外儲(chǔ)中的比例仍遠(yuǎn)高于其他貨幣。此外，美國與沙特阿拉伯簽訂“石油美元”協(xié)議，這奠定了美元在全球支付體系中的地位。根據(jù)規(guī)定，沙特阿拉伯以美元為其石油出口定價(jià)，并將其剩余的石油收入投資于美債。

本幣貶值對(duì)一國是把雙刃劍，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的益處在于：其一，將促進(jìn)出口，降低美國的貿(mào)易逆差；其二，弱美元下，美國資產(chǎn)一般會(huì)逆勢(shì)走強(qiáng)。

《財(cái)經(jīng)》：未來，國際資本會(huì)否持續(xù)逃離美國、流入中國香港？除此之外，中國內(nèi)地因素對(duì)國際資本看向中國香港起到了何種作用？

梁定邦：外國投資者持有近20%的美國股票，在美國金融市場(chǎng)占據(jù)一定地位。受關(guān)稅、債務(wù)等問題沖擊，國際資本在美國市場(chǎng)的比例有可能攤薄。香港與國際市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)，或因此受益。

此外，中國科技產(chǎn)業(yè)不斷創(chuàng)新，也是吸引國際資本重估中國資產(chǎn)的一大原因。目前，中國科技行業(yè)不僅有阿里巴巴、騰訊等重量級(jí)公司，亦有DeepSeek等新秀。隨著這些企業(yè)不斷發(fā)展，它們或有機(jī)會(huì)爭(zhēng)奪全球市場(chǎng)的主導(dǎo)權(quán)，提升市占率。

不僅如此，目前港股中資銀行股的估值均較低，這為投資者提供了預(yù)期回報(bào)空間。

不過，這不意味著資本會(huì)大量流出美國。在科技領(lǐng)域，美國亦有諸多優(yōu)質(zhì)公司，其產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)及全球化的市場(chǎng)可以助其維持高價(jià)與股票收益，這可以免受美元貶值影響。國際投資者想的是多元化資產(chǎn)配置，但不是不配置美國資產(chǎn)。

《財(cái)經(jīng)》：大量資金涌入香港，但并未讓這里擁有通脹之虞。這背后的原因是什么？

梁定邦：長期以來，香港居民所需的蔬菜、肉禽等基本生活物資主要靠內(nèi)地供應(yīng)，且享有中央政府的優(yōu)惠政策。不僅如此，中國的電商渠道也逐步覆蓋到了香港。在“一國兩制”的體制下，這些舉措保障了香港物價(jià)水平穩(wěn)定。

香港中聯(lián)辦數(shù)據(jù)顯示，近年來，內(nèi)地一直是香港最大的農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)來源地，香港則是內(nèi)地農(nóng)產(chǎn)品的第一大出口市場(chǎng)。從物價(jià)水平來看，2024年，香港綜合消費(fèi)物價(jià)指數(shù)同比增長1.7%。

不僅如此，憑借“背靠祖國、聯(lián)通世界”的優(yōu)勢(shì)，香港還可以助力內(nèi)地優(yōu)質(zhì)農(nóng)產(chǎn)品“走出去”，拓展海外渠道、對(duì)接國際標(biāo)準(zhǔn)。

《財(cái)經(jīng)》：每次遇到外部經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，都會(huì)引起香港聯(lián)系匯率制度的爭(zhēng)議。未來這一制度會(huì)否失守？聯(lián)系匯率制度對(duì)香港經(jīng)濟(jì)的意義是什么？

梁定邦：聯(lián)系匯率制度對(duì)香港經(jīng)濟(jì)有多重好處。其一，香港是國際金融中心，海外投資者約占四成香港股票市場(chǎng)總成交金額。港元與美元掛鉤，可為其規(guī)避匯兌風(fēng)險(xiǎn)。匯率穩(wěn)定及行之有效的貨幣制度，是吸引國際投資者以香港作為金融交易平臺(tái)及中轉(zhuǎn)站的主要元素。

其二，香港是全球貿(mào)易中心。目前，美元在全球的支付、結(jié)算體系中仍占據(jù)主導(dǎo)地位。聯(lián)系匯率制度亦可幫助貿(mào)易商熨平匯率波動(dòng)，有利于提升營商和投資環(huán)境。

其三，港元利率方面，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期以來，香港的銀行業(yè)界亦跟隨降息，這有助于減輕企業(yè)和個(gè)人的借貸成本，推升港股和香港樓市等資產(chǎn)價(jià)格。

其四，這可以穩(wěn)定物價(jià)預(yù)期。在以美元計(jì)價(jià)為主的全球貿(mào)易體系中，固定匯率制度減少了香港進(jìn)口商品的價(jià)格波動(dòng)，這有助于防止輸入性通脹、企穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。

不過，作為細(xì)小開放的經(jīng)濟(jì)體，這一制度會(huì)讓香港金融市場(chǎng)有較大的波動(dòng)，尤其在國際市場(chǎng)動(dòng)蕩之際。但這并非是香港市場(chǎng)自身的建設(shè)問題，而在于國際貨幣的供求情況及各國的貨幣政策。

《財(cái)經(jīng)》：一直以來，香港都被視作聯(lián)通中外的“超級(jí)聯(lián)系人”，這背后的制度基礎(chǔ)起到了何種作用？

梁定邦：面對(duì)多年來的各種沖擊，香港市場(chǎng)都可以保持穩(wěn)健，這得益于其開放和穩(wěn)定的特點(diǎn)，任何資金均可在此來去自如。

這背后的制度因素基礎(chǔ)在于，香港的普通法。該種法律既采用原來的原則發(fā)展，也可以吸納新鮮事物到現(xiàn)行制度中。由此，香港金融制度的建設(shè)吸納了不少先進(jìn)的國際經(jīng)驗(yàn)。此外，在國際磋商過程中，香港的彈性機(jī)制也為內(nèi)地提供了很大的回旋余地。

互通機(jī)制可推至大宗商品

《財(cái)經(jīng)》：國際資本流入香港，內(nèi)地會(huì)因此受益嗎？內(nèi)地與香港資本流動(dòng)日益頻繁，這對(duì)香港意味著什么？

梁定邦：近年來，香港經(jīng)濟(jì)受內(nèi)地影響逐漸增加，兩地經(jīng)濟(jì)基本面有一定相似性。隨著國際資本重構(gòu)，加之中國科技行業(yè)迅猛發(fā)展，國際資本流入香港后，亦有可能接力流向內(nèi)地。

在此背后，內(nèi)地與香港的互聯(lián)互通機(jī)制的作用至關(guān)重要。在這一制度護(hù)航下，兩地的資本流動(dòng)日益頻繁。

受此影響，香港離岸人民幣中心的地位將進(jìn)一步強(qiáng)化。在互聯(lián)互通機(jī)制中，滬深港通下所有的交易均以人民幣進(jìn)行，這減少了跨境資本流動(dòng)受在岸人民幣匯率的影響。此外，債券通也將國際投資者與中國的固定收益市場(chǎng)連接起來。這些舉措均帶動(dòng)了中國香港離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展。

不過，在香港等市場(chǎng)，推進(jìn)人民幣國際化無需操之過急。

其一，中國的外匯儲(chǔ)備非常雄厚；其二，人民幣并不追求成為全球最重要的儲(chǔ)備貨幣。該過程只是讓人民幣在國際社會(huì)上獲得應(yīng)有的價(jià)值。人民幣國際化進(jìn)程需與貿(mào)易、金融市場(chǎng)等領(lǐng)域平衡發(fā)展。

《財(cái)經(jīng)》：不過，目前內(nèi)地與香港的聯(lián)通尚未拓展到大宗商品領(lǐng)域，未來應(yīng)如何加強(qiáng)聯(lián)系？這將對(duì)中國經(jīng)濟(jì)帶來哪些積極影響？

梁定邦：近日，醞釀多年的上海黃金交易所第一家境外交收庫已落地香港。這既有助于增強(qiáng)中國在大宗商品和外匯市場(chǎng)的影響力，同時(shí)也鞏固了香港作為國際金融中心的地位。

未來內(nèi)地與香港若想在黃金市場(chǎng)進(jìn)一步合作，要解決兩個(gè)問題：首先，要擴(kuò)充香港黃金倉庫的空間。其次，由于香港的黃金倉庫不涉及交易，這就需要讓香港與內(nèi)地交易所合作，一同打造國際性的黃金市場(chǎng)。

其他大宗商品亦可仿照此案例。就原油而言，中國可以與“一帶一路”沿線的能源國家合作。在此過程中，可以用人民幣交易結(jié)算，這在當(dāng)前中俄的能源交易中已有所實(shí)現(xiàn)。

如果中國希望在全球經(jīng)濟(jì)中有舉足輕重的位置，就需要把大宗商品的命運(yùn)掌握在自己手中。香港在貨幣供應(yīng)等方面與國際聯(lián)通，內(nèi)地可利用香港作為大宗商品的交易端口，并考慮與香港的大宗商品交易聯(lián)網(wǎng)。

《財(cái)經(jīng)》：目前，香港等全球各地均在進(jìn)行著數(shù)字貨幣的試驗(yàn)。這將對(duì)人民幣國際化，特別是支付結(jié)算、貿(mào)易融資方面帶來哪些積極影響？

梁定邦：香港正大力探索多種新型貨幣形態(tài)，比如央行數(shù)字貨幣（CBDC）和多邊央行數(shù)字貨幣橋（mBridge）等。mBridge具有實(shí)時(shí)支付和結(jié)算的特點(diǎn)，減少了中間環(huán)節(jié)，這可以提高跨境支付的效率。

此類設(shè)計(jì)更多適用于批發(fā)市場(chǎng)（既集中進(jìn)行大宗商品交易的場(chǎng)所），而非直接面向最終消費(fèi)者，大宗商品交易、商品貿(mào)易或是其使用較多的場(chǎng)景。不僅如此，mBridge還有可能與人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）連接，這將在支付結(jié)算領(lǐng)域促進(jìn)人民幣國際化。

在人民幣國際化方面，數(shù)字貨幣亦可推動(dòng)貿(mào)易融資的發(fā)展。目前，亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、新開發(fā)銀行等多邊金融機(jī)構(gòu)均傾向于讓成員國用本幣發(fā)債，但這會(huì)帶來匯率和信用風(fēng)險(xiǎn)。由此，它們便需要將本幣融資當(dāng)成征信業(yè)務(wù)來做。未來，通過支付體系的升級(jí)，香港可為此類業(yè)務(wù)提供助力。

《財(cái)經(jīng)》：若想持續(xù)吸引國際資本進(jìn)入中國市場(chǎng)，投資者最關(guān)心的問題是什么？應(yīng)如何回應(yīng)其關(guān)切？

梁定邦：對(duì)中國市場(chǎng)感興趣的國際投資者來說，他們還希望獲得更高的投資回報(bào)率。從宏觀層面，這就需要推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

首先，中國消費(fèi)水平仍有提升空間。目前，中國居民消費(fèi)率（一國居民消費(fèi)需求占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重）約達(dá)39%左右，美國是70%左右。隨著教育、醫(yī)療和養(yǎng)老等服務(wù)供給提升，個(gè)人消費(fèi)率或可提高。

其次，還需拓展制造業(yè)之外的增長引擎。目前，中國全部工業(yè)增加值約占GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）比重達(dá)30%，高于全球多個(gè)國家。未來，中國應(yīng)縮小制造業(yè)的比重，推動(dòng)服務(wù)業(yè)等產(chǎn)業(yè)發(fā)展。雖然一些中小企業(yè)或經(jīng)受陣痛，但這是不少國家產(chǎn)業(yè)升級(jí)的必經(jīng)之路。

中國大量的人才將為其提供支持。中國的識(shí)字率較高，且理工科占畢業(yè)人數(shù)比例較大。此外，中國地方政府亦在尖端領(lǐng)域投入了大量資源，這亦將推動(dòng)高新技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展。

（《財(cái)經(jīng)》實(shí)習(xí)生唐敏安對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)）