券商資管新格局

規(guī)模連續(xù)數(shù)年下降的券商資管2024年終于交出了一份不錯(cuò)的成績(jī)單。

根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2024年12月末，證券公司及其資管子公司存續(xù)受托管理規(guī)模為9.17萬(wàn)億元，較上年同期增長(zhǎng)3.85%，資管業(yè)務(wù)凈收入239.47億元，較上年同期增長(zhǎng)6.53%。

與此同時(shí)，券商資管的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，主動(dòng)管理規(guī)模提升。

中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，證券公司及其資管子公司私募資管業(yè)務(wù)合計(jì)規(guī)模為6.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3%。其中，集合業(yè)務(wù)規(guī)模2.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.7%，單一業(yè)務(wù)規(guī)模2.57萬(wàn)億元，同比下降5.2%。

“隨著資管新規(guī)整改結(jié)束，各家券商資管轉(zhuǎn)型調(diào)整初顯成效，疊加2024年債牛行情的影響，使得整個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模有所提升?！鄙虾Ｒ患胰藤Y管人士表示。

實(shí)際上，規(guī)模持續(xù)縮水之下，券商資管也經(jīng)歷了轉(zhuǎn)型與格局重塑的重要變革階段，行業(yè)正逐步從同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)向特色化、專業(yè)化方向轉(zhuǎn)型。

從產(chǎn)品類型上看，以主動(dòng)管理為代表的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，券商私募資管主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型成效初顯，公募基金管理規(guī)模不斷增長(zhǎng)，ABS、REITs等多元化產(chǎn)品不斷出現(xiàn)。

從行業(yè)格局上看，頭部機(jī)構(gòu)憑借綜合實(shí)力以及全鏈條服務(wù)，不斷推動(dòng)子公司設(shè)立以及公募牌照的申請(qǐng)，提升機(jī)構(gòu)專業(yè)度。中信證券2023年成立獨(dú)立子公司中信證券資管，目前申請(qǐng)公募牌照仍在排隊(duì)中。

多家中小券商的資管子公司或資管業(yè)務(wù)板塊以特色化策略與創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)突破。例如，財(cái)通資管在維穩(wěn)固收基本盤的同時(shí)不斷開(kāi)拓業(yè)務(wù)版圖，2024年資管業(yè)務(wù)凈收入排名行業(yè)第一。首創(chuàng)資管與國(guó)信資管在2024年也表現(xiàn)亮眼。

不過(guò)，行業(yè)也面臨一定挑戰(zhàn)?！叭藤Y管的天然稟賦決定了存量產(chǎn)品大部分是固收，但是在當(dāng)前監(jiān)管環(huán)境以及低利率的趨勢(shì)下，純債類產(chǎn)品收益率下降。這也促使行業(yè)不斷推出創(chuàng)新產(chǎn)品，調(diào)整投資策略，尋求資產(chǎn)配置的突破點(diǎn)?！币晃蝗藤Y管人士表示。

規(guī)模觸底反彈

在政策導(dǎo)向與市場(chǎng)調(diào)整之下，券商資管的資產(chǎn)管理規(guī)模從2016年、2017年達(dá)到巔峰之后開(kāi)始急劇下滑。2016年，券商資管的資產(chǎn)管理規(guī)模為17.4萬(wàn)億元，達(dá)到了歷史最高峰，2017年依然保持在17.3萬(wàn)億元的水平。但之后急轉(zhuǎn)直下，到2023年，券商資管的資產(chǎn)管理規(guī)模為8.8萬(wàn)億元，較最高峰縮水了49%。

2024年是券商資管行業(yè)的轉(zhuǎn)折之年，資產(chǎn)管理規(guī)模觸底反彈至9.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4%。

從2024年底各家券商的資管業(yè)務(wù)規(guī)模排名來(lái)看，中信證券2024年資管規(guī)模為1.54萬(wàn)億元，穩(wěn)居首位，遙遙領(lǐng)先。國(guó)泰海通證券以5884億元規(guī)模位居第二，華泰證券以微小差距位列第三，規(guī)模5563億元。中金公司、中銀證券分列第四與第五名，資管規(guī)模分別為5520億元與5063億元，中信建投規(guī)模4949億元，位列第六。上述六家券商中，中信證券、中金公司、中信建投均未取得公募牌照。

表1：2024年券商資管規(guī)模拆分統(tǒng)計(jì)

表2：2024年券商資管收入變動(dòng)統(tǒng)計(jì)

財(cái)通證券以3019億元的管理規(guī)模位列第九。其資管子公司財(cái)通資管在2015年便已取得公募資格，之后其展業(yè)領(lǐng)域也從私募向公募市場(chǎng)拓展。2024年底，財(cái)通資管公募管理規(guī)模近1300億元，位居行業(yè)第四，在其總管理規(guī)模中占比較高。

從資產(chǎn)管理規(guī)模的增速上看，各家券商資管分化十分明顯。頭部券商中，中信證券、華泰證券均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，中信證券同比增長(zhǎng)11%，華泰證券同比增長(zhǎng)17%。而招商證券、申萬(wàn)宏源、東方證券則分別出現(xiàn)9%、9%與8%的下滑。

中小券商中，財(cái)通證券表現(xiàn)出色，2024年，資產(chǎn)管理規(guī)模3019億元，同比增長(zhǎng)9%，并且已連續(xù)六年實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。此外，首創(chuàng)證券出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。而近幾年增長(zhǎng)較快的國(guó)信證券2024年資產(chǎn)管理規(guī)模出現(xiàn)縮水，同比減少7%。

“表現(xiàn)分化的原因在于資管新規(guī)整改后，行業(yè)進(jìn)入主動(dòng)管理階段，投研實(shí)力成為關(guān)鍵。只有具備較強(qiáng)投研能力的機(jī)構(gòu)才能形成優(yōu)勢(shì)。”一位業(yè)內(nèi)人士表示。

從整個(gè)行業(yè)產(chǎn)品類型看，2024年，單一與集合資管計(jì)劃仍在券商資管規(guī)模中占比最高，二者分別占比為35%與31%。

但是，從增長(zhǎng)趨勢(shì)上看，集合與公募產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。公募產(chǎn)品同比增長(zhǎng)幅度達(dá)到了23%，其中，貨基規(guī)模同比增長(zhǎng)71%，非貨規(guī)?；境制健＜袭a(chǎn)品同比增長(zhǎng)11%，今年一季度小集合規(guī)模再創(chuàng)新高。

根據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2024年末，以主動(dòng)管理為代表的券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃規(guī)模為2.90萬(wàn)億元，較上一年年末增長(zhǎng)3025.41億元，增幅11.67%，占券商私募資管產(chǎn)品規(guī)模的比例由上一年同期的48.88%上升至52.97%。單一資產(chǎn)管理計(jì)劃的規(guī)模為2.57萬(wàn)億元，較上一年年末減少1414.39億元，降幅為5.22%，占券商私募資管產(chǎn)品規(guī)模的比例由上一年同期的51.12%下降至47.03%。

這意味著，券商資管已基本告別傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而向投研能力驅(qū)動(dòng)模式。行業(yè)的轉(zhuǎn)型已見(jiàn)成效并持續(xù)深化。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，作為核心驅(qū)動(dòng)的固收產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)上漲，占比從上一年的80.48%攀升至82.75%。混合類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品、期貨與衍生類產(chǎn)品均出現(xiàn)不同程度下滑。

中小券商逆勢(shì)增長(zhǎng)

2024年資產(chǎn)管理規(guī)模止跌反彈的同時(shí)，券商資管業(yè)務(wù)的收入也終于結(jié)束了下跌。2024年，券商資管合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入239億元，同比增長(zhǎng)7%，在2022年、2023年，分別同比減少15%、17%。

在轉(zhuǎn)型這幾年，各家券商資管的特色逐漸區(qū)分。因此，收入分化也十分明顯。

2024年券商資管業(yè)績(jī)表現(xiàn)最為亮眼的為財(cái)通證券。2024年，財(cái)通資管實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)凈收入15億元，在全行業(yè)中排名第一。

實(shí)際上，近幾年在行業(yè)表現(xiàn)不佳背景下，財(cái)通資管已連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。2022年，財(cái)通資管收入同比增長(zhǎng)4%，整個(gè)行業(yè)同比減少15%；2023年，財(cái)通資管同比增長(zhǎng)4%，行業(yè)同比減少17%。從產(chǎn)品規(guī)模和業(yè)績(jī)判斷，其收入主要來(lái)源于固收產(chǎn)品，權(quán)益產(chǎn)品業(yè)績(jī)過(guò)去幾年則表現(xiàn)一般。

財(cái)通資管為財(cái)通證券的全資子公司。2014年成為獨(dú)立子公司以來(lái)，尤為重視主動(dòng)管理能力，其固收產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)已占據(jù)優(yōu)勢(shì)，且在不斷豐富“固收多策略”產(chǎn)品線。其在2015年取得公募資格后，積極向公募領(lǐng)域拓展，實(shí)現(xiàn)私募與公募雙輪驅(qū)動(dòng)。

到2024年底，財(cái)通資管的資產(chǎn)管理規(guī)模超3000億元，非貨公募管理規(guī)模超過(guò)1100億元，位列持有公募牌照的券商資管機(jī)構(gòu)前三。

資料顯示，財(cái)通資管執(zhí)行的“主動(dòng)管理+風(fēng)險(xiǎn)防控”雙核驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，強(qiáng)化“一主兩翼”的業(yè)務(wù)格局，積極探索特色化、多元化的發(fā)展之路?！耙恢鲀梢怼敝械摹耙恢鳌?，包括股票、債券、FOF、指數(shù)量化、海外投資等傳統(tǒng)投研板塊；“兩翼”則分別是ABS、REITs等投融聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，以及服務(wù)于上市公司及其股東的資本市場(chǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

資管業(yè)務(wù)收入排在第二位的為華泰證券。2024年實(shí)現(xiàn)收入14.5億元，同比增長(zhǎng)8%。東方證券以13.3億元收入位列第三，排名相較2023年下滑兩名，其資管收入同比下滑34%。

業(yè)內(nèi)人士表示，在費(fèi)率改革和股市反復(fù)震蕩的雙重壓力下，東證資管盈利高度承壓。2024年?yáng)|證資管的主動(dòng)權(quán)益、固收+基金規(guī)模年內(nèi)合計(jì)縮減超200億元至949億元，較2021年高點(diǎn)縮減超1200億元，重新跌回2019年水平。

國(guó)泰君安資管（資管子公司尚未合并）、中信資管、中信證券（中信證券與中信資管分開(kāi)核算）收入排名分列第四名至第六名，首創(chuàng)資管、國(guó)信資管分列第七、八名。2024年，首創(chuàng)資管在穩(wěn)住信用債投資的基礎(chǔ)上，將固收+及權(quán)益業(yè)務(wù)作為新的發(fā)力點(diǎn)，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)收入8.9億元，同比增長(zhǎng)74%。

國(guó)信資管在監(jiān)管罰單影響下，規(guī)模出現(xiàn)下降，但是其收入?yún)s實(shí)現(xiàn)了62%的增長(zhǎng)。國(guó)信資管收入此前已連續(xù)多年實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，2021年，成飛出任國(guó)信資管董事長(zhǎng)之后開(kāi)始推動(dòng)全面主動(dòng)化轉(zhuǎn)型，集合資管規(guī)模大幅增長(zhǎng)，超越單一資管規(guī)模成為主力。2024年7月，國(guó)信證券收到深圳證監(jiān)局罰單，暫停新增私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品備案三個(gè)月。

2025年4月，成飛離開(kāi)國(guó)信資管加盟東證資管。國(guó)盛證券原副總裁、國(guó)盛資管原副董事長(zhǎng)接任，擔(dān)任國(guó)信資管總經(jīng)理。成飛離開(kāi)后，國(guó)信資管是否能繼續(xù)保持處罰前的良好勢(shì)頭，還有待市場(chǎng)觀察。

中信建投資管2024年實(shí)現(xiàn)收入7.3億元，行業(yè)排名第九，同比減少7%。招商證券以7.3億元的收入同比微漲3%，位列第十，較2023年下降三名。

轉(zhuǎn)型與分化

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)上來(lái)看，券商資管成為2024年最具韌性的業(yè)務(wù)板塊之一。各家券商也不斷依托自身資源稟賦打造資管板塊的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

頭部券商憑借自身資源稟賦與資金支持，傾向于大而全的發(fā)展路徑，而中小機(jī)構(gòu)則依賴于自身的特色化投研產(chǎn)品線，打造特色化的差異性服務(wù)。

公募化轉(zhuǎn)型方面，競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。目前，廣發(fā)資管、光證資管、安信資管、國(guó)金資管等均在排隊(duì)申請(qǐng)中。不過(guò)，獲批進(jìn)展十分緩慢。

業(yè)內(nèi)人士表示，獲取公募牌照是券商資管提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素之一，牌照的角逐不僅是資管能力的比拼，也是財(cái)富管理格局重構(gòu)的重要因素。

部分券商已在公募化轉(zhuǎn)型中取得顯著成效。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，盡管東證資管管理規(guī)模出現(xiàn)下滑，但公募管理規(guī)模仍超過(guò)1600億元，占比接近77%。中銀證券資管、財(cái)通資管緊隨其后，公募管理規(guī)模均在1300億元左右，成為重要的增長(zhǎng)引擎。

隨著利率的走低，傳統(tǒng)固收投資收益率遇到挑戰(zhàn)。為此，各家券商也在不斷開(kāi)拓ABS（資產(chǎn)證券化）、公募REITs、FOF等創(chuàng)新業(yè)務(wù)產(chǎn)品，積極培育特色業(yè)務(wù)以打造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2024年，券商資管中ABS規(guī)模為1.9萬(wàn)億元，占總規(guī)模的21%。FOF產(chǎn)品已成為部分機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置的重要工具，部分券商加速布局FOF產(chǎn)品線，優(yōu)化大類資產(chǎn)配置。

與此同時(shí)，資產(chǎn)證券化金融創(chuàng)新產(chǎn)品不斷落地。2023年上半年，證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人就曾提出，研究探索發(fā)展持有型不動(dòng)產(chǎn)ABS市場(chǎng)，推動(dòng)公募REITs、持有型不動(dòng)產(chǎn)ABS、Pre-REITs協(xié)調(diào)發(fā)展。以公募REITs、持有型不動(dòng)產(chǎn)ABS為主，類REITs、商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券為輔的多層次不動(dòng)產(chǎn)盤活產(chǎn)品體系逐漸成形。

隨著投資者全球配置需求的提升，資管機(jī)構(gòu)也在搶灘QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）業(yè)務(wù)。根據(jù)Wind（萬(wàn)得）統(tǒng)計(jì)，目前已有至少24家券商機(jī)構(gòu)獲得QDII業(yè)務(wù)資格。