2024年12月中國(guó)金融市場(chǎng)：政策助推股市復(fù)蘇，其他市場(chǎng)迎發(fā)展契機(jī)

2024年12月，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)情緒明顯回暖后出現(xiàn)短暫回調(diào)。股市表現(xiàn)出色，市場(chǎng)信心逐步恢復(fù)。宏觀(guān)杠桿市場(chǎng)保持穩(wěn)定，社融規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，貸款利率保持低位，企業(yè)融資環(huán)境得到明顯改善。貨幣與同業(yè)市場(chǎng)維持寬松態(tài)勢(shì)，短期利率保持穩(wěn)定。債市方面，10年期國(guó)債利率大幅下降，多種債券利率創(chuàng)下歷史新低。非傳統(tǒng)銀行金融和影子銀行市場(chǎng)在監(jiān)管引導(dǎo)下保持穩(wěn)定。盡管銀行與信貸市場(chǎng)整體增長(zhǎng)穩(wěn)健，但企業(yè)中長(zhǎng)期貸款需求仍顯低迷。未來(lái)，精準(zhǔn)的金融政策調(diào)控將成為市場(chǎng)關(guān)注的核心。

宏觀(guān)金融狀況指數(shù)解讀

2024年12月中國(guó)金融市場(chǎng)總指數(shù)環(huán)比從157.3降至153.9，減少 2.1% ，同比亦下降 1% （上年同期為155.0），表明市場(chǎng)經(jīng)歷增長(zhǎng)后進(jìn)入短期調(diào)整階段。其中，股票市場(chǎng)呈現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇，資本流入增多，市場(chǎng)活躍度提升。

股票市場(chǎng)指數(shù)環(huán)比增長(zhǎng) 2% ，從27.2升至27.6；同比增長(zhǎng)更是高達(dá) 7% ，主要得益于政策刺激和經(jīng)濟(jì)基本面向好。政策方面，政府通過(guò)一系列措施來(lái)刺激市場(chǎng)活力。例如證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司章程指引（修訂草案征求意見(jiàn)稿）》和《上市公司股東會(huì)規(guī)則（修訂草案征求意見(jiàn)稿）》，旨在優(yōu)化上市公司治理結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化內(nèi)部監(jiān)督，提高治理效率。預(yù)期2025年將有一系列利好政策出臺(tái)，進(jìn)一步提振市場(chǎng)信心。經(jīng)濟(jì)基本面向好也是推動(dòng)股票市場(chǎng)指數(shù)變化的重要因素。隨著經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，市場(chǎng)活躍度和資金流入增加，投資者情緒有所回暖。上市公司分紅與回購(gòu)的現(xiàn)象也顯著影響了股票市場(chǎng)的投資者情緒和市場(chǎng)信心。

宏觀(guān)杠桿市場(chǎng)指數(shù)環(huán)比維持在23.3，未見(jiàn)顯著波動(dòng)，同比增長(zhǎng) 4% ，顯示資金運(yùn)作效率提高，融資結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，反映出宏觀(guān)政策對(duì)市場(chǎng)的穩(wěn)定支持。金融數(shù)據(jù)中，社會(huì)融資規(guī)模同比增長(zhǎng)8% ，高于信貸增速，突出金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。盡管人民幣貸款同比增長(zhǎng) 7.6% ，政府債券、企業(yè)債券及表外融資（如信托貸款）增量顯著，推動(dòng)了整體融資增長(zhǎng)。此外，企業(yè)債券和信托貸款的增幅較大，突顯非信貸融資方式對(duì)市場(chǎng)的補(bǔ)充作用，進(jìn)一步降低了企業(yè)融資成本，提高了資金運(yùn)作效率。宏觀(guān)杠桿市場(chǎng)通過(guò)財(cái)政政策和貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)需求與供給，其穩(wěn)定發(fā)展對(duì)于經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)至關(guān)重要。在當(dāng)前外部經(jīng)濟(jì)不確定性增加的背景下，擴(kuò)大內(nèi)需成為支撐經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵。財(cái)政和貨幣政策的協(xié)同作用，如增加財(cái)政赤字、發(fā)債、降準(zhǔn)降息等手段，將有效促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性，推動(dòng)企業(yè)投資和消費(fèi)需求增長(zhǎng)。

貨幣與同業(yè)市場(chǎng)呈現(xiàn)出較強(qiáng)的活躍度，金融指標(biāo)環(huán)比增長(zhǎng)2% ，從23.5上升至24，顯示市場(chǎng)流動(dòng)性顯著增強(qiáng)，央行將審慎使用降準(zhǔn)降息政策，保持穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)的平衡。與去年同期相比，該指標(biāo)下降了 23% ，但這主要反映了流動(dòng)性寬松政策持續(xù)發(fā)揮作用，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)資金的需求也在迅速回升的現(xiàn)狀。降準(zhǔn)降息作為常用的貨幣政策工具，通常會(huì)降低資金成本，增加市場(chǎng)流動(dòng)性，從而可能推動(dòng)股票市場(chǎng)上漲，并減輕債券市場(chǎng)的壓力。然而，貨幣寬松政策也可能帶來(lái)一定的副作用，特別是當(dāng)流動(dòng)性過(guò)多時(shí)，可能對(duì)匯率產(chǎn)生影響，帶來(lái)貨幣貶值的壓力。因此，央行在使用降準(zhǔn)降息等政策工具時(shí)將保持審慎態(tài)度，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、匯率狀況、金融市場(chǎng)的運(yùn)行情況等因素靈活調(diào)整政策時(shí)機(jī)。央行強(qiáng)調(diào)的“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”正是為了精準(zhǔn)發(fā)力，避免盲目寬松帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

分市場(chǎng)指數(shù)比重累計(jì)圖與擬合線(xiàn)

債券市場(chǎng)近期金融指標(biāo)環(huán)比減少了 12% ，從34.2降至30.2，反映出債券市場(chǎng)的需求在短期內(nèi)有所減弱，尤其是在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性增加或利率預(yù)期發(fā)生變化的背景下。而同比來(lái)看，債券市場(chǎng)金融指標(biāo)增長(zhǎng)了 8% 。表明長(zhǎng)期來(lái)看債券市場(chǎng)的需求和投資者信心有所恢復(fù)。在債券市場(chǎng)方面，創(chuàng)新債券融資工具和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等創(chuàng)新工具不僅有助于拓寬市場(chǎng)的融資渠道，還能豐富投資產(chǎn)品類(lèi)型，從而吸引更多投資者進(jìn)入債券市場(chǎng)，有助于對(duì)債券市場(chǎng)的收益率、流動(dòng)性等關(guān)鍵指數(shù)產(chǎn)生積極影響，為市場(chǎng)注入新的活力。

非傳統(tǒng)銀行金融市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，環(huán)比微減 ;0.6% ，從22.6升至22.5，整體運(yùn)行穩(wěn)定。同比來(lái)看，該市場(chǎng)增長(zhǎng) 11% ，反映出市場(chǎng)對(duì)非傳統(tǒng)銀行金融服務(wù)的需求持續(xù)增長(zhǎng)，可能得益于技術(shù)創(chuàng)新、數(shù)字化轉(zhuǎn)型及金融科技的快速發(fā)展。因此，盡管短期內(nèi)市場(chǎng)略有波動(dòng)，但長(zhǎng)期趨勢(shì)向好，投資者對(duì)非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的信心逐步增強(qiáng)。

銀行與信貸市場(chǎng)指標(biāo)環(huán)比持平，保持在26.4。同比來(lái)看，銀行與信貸市場(chǎng)下降了 4% ，顯示出傳統(tǒng)信貸市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、融資環(huán)境趨緊以及風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，反映出企業(yè)和個(gè)人的信貸需求增速放緩，且銀行在放貸過(guò)程中可能更加謹(jǐn)慎，導(dǎo)致整體信貸活動(dòng)有所減少。

全年總結(jié)與政策建議

2024年12月，中國(guó)金融市場(chǎng)呈現(xiàn)出略微回調(diào)的特征，整體指數(shù)有所下降，反映出市場(chǎng)在經(jīng)歷了一段增長(zhǎng)期后進(jìn)入短期調(diào)整階段。股市在眾多分市場(chǎng)中表現(xiàn)突出，得益于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出穩(wěn)定股市的政策目標(biāo)，進(jìn)一步傳遞了政策對(duì)股市的重視。預(yù)計(jì)未來(lái)將出臺(tái)更多針對(duì)性的政策，優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，吸引長(zhǎng)期資金入市，從而增強(qiáng)市場(chǎng)活躍度?？v觀(guān)全年，2024年中國(guó)經(jīng)濟(jì)在多重壓力下取得了不錯(cuò)的成績(jī)，尤其是在政策支持下，資本市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。2025年經(jīng)濟(jì)工作將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，提振消費(fèi)和擴(kuò)大內(nèi)需。2024年政策特別是新“國(guó)九條”及其相關(guān)舉措，穩(wěn)定了市場(chǎng)預(yù)期，優(yōu)化了投資環(huán)境。資本市場(chǎng)在政策推動(dòng)下迎來(lái)了顯著的增長(zhǎng)，A股主要指數(shù)上漲，市場(chǎng)信心得到提振。為了確保這些政策的落實(shí)，需要強(qiáng)化法律法規(guī)、監(jiān)管機(jī)制和跨部門(mén)協(xié)調(diào)。

2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨多重挑戰(zhàn)，尤其是在外部環(huán)境不確定性增加和國(guó)內(nèi)需求不足的背景下。為了確保經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，政策應(yīng)重點(diǎn)聚焦在提高宏觀(guān)政策的傳導(dǎo)效率和優(yōu)化財(cái)政資金的使用。一方面，貨幣政策需要繼續(xù)保持流動(dòng)性充裕，通過(guò)降準(zhǔn)、降息等常規(guī)手段，充實(shí)政策工具箱，發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策的作用，特別是在支持科技創(chuàng)新、綠色金融和消費(fèi)金融等領(lǐng)域提供更加精準(zhǔn)的支持。另一方面，財(cái)政政策要加大財(cái)政赤字率，擴(kuò)大特別國(guó)債和地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模，以緩解地方財(cái)政壓力，同時(shí)注重財(cái)政支出的優(yōu)化，優(yōu)先保障民生領(lǐng)域的投入，提高預(yù)算執(zhí)行的透明度和效率。

在資本市場(chǎng)方面，政策應(yīng)繼續(xù)深化投融資改革，推動(dòng)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。要加強(qiáng)法規(guī)體系建設(shè)，確保新“國(guó)九條”和“科創(chuàng)16條”政策落到實(shí)處，進(jìn)一步優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)長(zhǎng)期資金入市，增強(qiáng)市場(chǎng)的活躍度和穩(wěn)定性。此外，政策應(yīng)注重提升上市公司質(zhì)量，通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)管和信息披露透明度，推動(dòng)企業(yè)提高分紅水平和回購(gòu)力度，進(jìn)一步激發(fā)投資者信心。在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，政策需要重點(diǎn)關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的蔓延。房地產(chǎn)市場(chǎng)仍面臨較大的調(diào)整壓力，政策應(yīng)通過(guò)適時(shí)的調(diào)控措施來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)，推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。同時(shí)，針對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需要優(yōu)化金融監(jiān)管，確保金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，防范過(guò)度債務(wù)帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。最后，科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)應(yīng)成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。政策應(yīng)加大對(duì)關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的支持，鼓勵(lì)外資和民間資本參與，推動(dòng)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化，打造新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎。通過(guò)綜合性政策組合，2025年中國(guó)有望在挑戰(zhàn)中保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長(zhǎng)。

（田軒為清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)，張鏵兮為清華大學(xué)五道口金融學(xué)院博士后研究員。本文受到國(guó)家自然科學(xué)基金委杰出青年科學(xué)基金延續(xù)資助項(xiàng)目（72425002）和教育部人文社科基金青年項(xiàng)目（23YJC790186）支持。數(shù)據(jù)搜集/康煒隆、陳諾。責(zé)任編輯/周茗一）

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