我國養(yǎng)老金融發(fā)展現(xiàn)狀、挑戰(zhàn)與對策

我國養(yǎng)老金融發(fā)展現(xiàn)狀、挑戰(zhàn)與對策

本文從現(xiàn)狀、挑戰(zhàn)與對策三方面，對我國養(yǎng)老金融的發(fā)展進(jìn)行了分析，指出目前養(yǎng)老金融存在產(chǎn)品供給不足、居民資產(chǎn)配置錯配和金融素養(yǎng)有待提升等關(guān)鍵問題，要通過強(qiáng)化養(yǎng)老規(guī)劃意識、鼓勵金融產(chǎn)品創(chuàng)新、推動科技賦能等措施，促進(jìn)養(yǎng)老金融體系的高質(zhì)量發(fā)展，為應(yīng)對老齡化社會的復(fù)雜挑戰(zhàn)提供參考。

隨著我國人口老齡化程度的不斷加深，養(yǎng)老問題已成為經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中的重大課題。如何應(yīng)對日益增長的養(yǎng)老需求，構(gòu)建完善的養(yǎng)老金融體系，已成為政府、金融機(jī)構(gòu)和個人共同關(guān)注的焦點(diǎn)。黨的十八大以來，黨中央高度重視應(yīng)對人口老齡化問題，出臺了一系列戰(zhàn)略部署，并在黨的十九屆五中全會中首次將其提升為國家戰(zhàn)略。2023年10月召開的中央金融工作會議進(jìn)一步提出，要“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章”，為養(yǎng)老金融的發(fā)展指明了方向。

在國家政策的引導(dǎo)下，我國養(yǎng)老金融體系正在逐步完善，但在居民養(yǎng)老規(guī)劃意識、金融產(chǎn)品供給及市場適配性方面仍面臨諸多挑戰(zhàn)，亟待解決。本文從我國養(yǎng)老金融的現(xiàn)狀出發(fā)，分析目前面臨的主要挑戰(zhàn)，并提出相應(yīng)的對策建議。

我國養(yǎng)老現(xiàn)狀與政策支持

我國全面步入中度老齡化社會

近年來，我國人口結(jié)構(gòu)經(jīng)歷深度轉(zhuǎn)變。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年末，我國60歲及以上老年人口約3億，占比 21.1% ，年增 1.3% ，已逐步進(jìn)入中度老齡化社會。預(yù)計2030一2035年60歲及以上人口超4億，占比超 30% ，達(dá)到重度老齡化。21世紀(jì)中葉，我國老年人口占比將超 40% ，成為全球老齡化程度最高的國家之一。此外，我國老齡化速度全球領(lǐng)先，僅用發(fā)達(dá)國家1/2甚至1/5的時間完成了相同老齡化進(jìn)程，在社會形態(tài)上將趨于穩(wěn)定。與此同時，我國老齡化問題在城鄉(xiāng)、區(qū)域、省份和民族之間差異顯著，老年人群體財富和認(rèn)知差距大，形成了更加復(fù)雜多樣的養(yǎng)老需求，對養(yǎng)老服務(wù)、金融資源分配和財富管理提出更高要求。

各項政策持續(xù)出臺，推動金融支持養(yǎng)老

隨著老齡化進(jìn)程的不斷加劇，金融支持養(yǎng)老的重要性愈發(fā)凸顯。金融支持養(yǎng)老的核心在于，通過滿足老年人日常生活需求并增強(qiáng)其應(yīng)對突發(fā)財務(wù)危機(jī)的能力，有效維護(hù)和提升老年人的金融健康水平。在這一背景下，近年來我國陸續(xù)出臺了一系列推動養(yǎng)老金融發(fā)展的政策措施：中國人民銀行等九部門于2024年12月聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于金融支持中國式養(yǎng)老事業(yè)服務(wù)銀發(fā)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，提出了16項具體舉措。此外，個人養(yǎng)老金制度自2024年12月15日起推廣到全國實施。新規(guī)明確，在中國境內(nèi)參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險或者城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險的勞動者，均可參與個人養(yǎng)老金制度。

居民養(yǎng)老意識提升，財富管理服務(wù)潛力巨大

近年來，老齡化加速促使居民養(yǎng)老意識增強(qiáng)，對養(yǎng)老金的管理和資產(chǎn)配置的需求增加。根據(jù)2023年、2024年《中國居民養(yǎng)老財富管理發(fā)展報告》，2024年我國居民平均每月養(yǎng)老儲備金額達(dá)到1933元，相較2023年同期增加了222元。有六成居民意識到僅依靠個人退休金難以滿足養(yǎng)老需求，養(yǎng)老規(guī)劃已從老年人的專屬轉(zhuǎn)變?yōu)槿挲g段的普適性問題，為養(yǎng)老金融市場和財富管理服務(wù)帶來機(jī)遇、打開市場空間。

金融支持養(yǎng)老面臨的主要挑戰(zhàn)

盡管金融支持養(yǎng)老在政策支持和居民意識提升方面取得了顯著進(jìn)展，但隨著養(yǎng)老需求的持續(xù)增長，市場供給與多樣化需求之間的矛盾愈加突出，已成為亟需解決的關(guān)鍵問題。

養(yǎng)老產(chǎn)品需求增加，現(xiàn)有供給難以滿足居民期待

居民養(yǎng)老意識提升催化市場需求，但現(xiàn)有養(yǎng)老產(chǎn)品在數(shù)量、類型和服務(wù)上難以滿足居民期望，成為養(yǎng)老財富管理發(fā)展的主要挑戰(zhàn)之一。國家社會保險公共服務(wù)平臺數(shù)據(jù)顯示，截至2024年10月底，我國共發(fā)行個人養(yǎng)老金產(chǎn)品809只，其中儲蓄類產(chǎn)品465只，保險類產(chǎn)品119只，理財類產(chǎn)品26只，基金類產(chǎn)品199只。盡管產(chǎn)品種類和數(shù)量逐年增加，但居民對養(yǎng)老產(chǎn)品的滿意度仍然較低。在《中國居民養(yǎng)老財富管理發(fā)展報告》的一項調(diào)查中， 50% 的受訪者表示難以找到適合自己的產(chǎn)品，主要原因包括產(chǎn)品收益偏低、風(fēng)險過高等。

資產(chǎn)配置與養(yǎng)老自標(biāo)存有錯配

目前我國居民重實物資產(chǎn)、輕金融資產(chǎn)的資產(chǎn)配置模式與養(yǎng)老目標(biāo)存在明顯的錯配，制約長期養(yǎng)老保障。央行數(shù)據(jù)顯示，我國居民住房占家庭總資產(chǎn) 59.1% ，其他實物資產(chǎn)占21% ，金融資產(chǎn)不足 20% ，且金融資產(chǎn)以無風(fēng)險資產(chǎn)為主。相比之下，美國和日本的居民資產(chǎn)配置更趨多元化。美、日居民的住房資產(chǎn)占比均為 24% ，金融資產(chǎn)占比分別高達(dá)70% 、 63% （見圖1）。

金融資產(chǎn)，尤其是固收類和股票 + 基金類資產(chǎn)，相比房產(chǎn)在流動性和收益穩(wěn)定性方面更具優(yōu)勢，但我國居民對此類資產(chǎn)的配置比例仍顯不足。

金融素養(yǎng)有待提升

投資者的金融素養(yǎng)直接影響其資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)和長期目標(biāo)的實現(xiàn)。從我國當(dāng)前的投資者行為和市場表現(xiàn)來看，投資者的金融素養(yǎng)仍有待提升，尤其是在養(yǎng)老投資中的風(fēng)險偏好與投資期限規(guī)劃方面，尚未與長期養(yǎng)老目標(biāo)相匹配。

張曉燕

圖1

各國居民資產(chǎn)配置情況

圖2

我國投資者資產(chǎn)配置比例情況

萬得數(shù)據(jù)顯示，我國投資者的風(fēng)險偏好較低，投資策略更傾向于保守。選擇養(yǎng)老投資期限為隨存隨取或一年以內(nèi)的人群約占五成。然而，養(yǎng)老投資的核心在于長期性，這種短期投資行為顯然與養(yǎng)老自標(biāo)的實現(xiàn)存在偏差。此外，超過60% 的養(yǎng)老投資者無法接受任何虧損，或者僅能接受 10% 以內(nèi)的階段性虧損。這種低風(fēng)險偏好雖然能夠避免短期市場波動帶來的損失，但同時也限制了養(yǎng)老投資收益的增長潛力。

從市場整體來看，自1998年以來，投資者在股票型基金和混合型基金上的配置比例不斷下降，而貨幣型和債券型基金的配置比例持續(xù)上升。股票型基金從曾經(jīng)占據(jù)一半到目前占比不足 10% ，與此同時，收益率較低、風(fēng)險較小的貨幣型基金占比相對較高，反映了我國投資者整體偏好低風(fēng)險資產(chǎn)的特點(diǎn)（見圖2）。

金融素養(yǎng)的不足不僅與長期養(yǎng)老投資目標(biāo)相悖，也阻礙了居民資產(chǎn)配置的優(yōu)化。事實上，養(yǎng)老投資并非60歲后才開始規(guī)劃，而是需要從年輕時便著手積累，此時的投資者如果無法接受一定程度的短期虧損，那么其養(yǎng)老規(guī)劃可能難以實現(xiàn)理想的長期收益，甚至可能影響整體效果。

優(yōu)化養(yǎng)老金融體系的對策與建議

養(yǎng)老是全社會共同面對的重要任務(wù)，不僅關(guān)乎個人的生活質(zhì)量，也在分散社會層面風(fēng)險、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長方面具有重要作用。一個完善的養(yǎng)老體系通過分散個人與社會層面的風(fēng)險，能夠有效降低長壽、通脹等不確定性帶來的經(jīng)濟(jì)壓力。與此同時，養(yǎng)老基金作為重要的長期資本來源，對于促進(jìn)資本積累、市場穩(wěn)定和消費(fèi)信心的增強(qiáng)具有重要意義，有利于經(jīng)濟(jì)的長期增長。對此提出以下三點(diǎn)建議。

喚醒全民養(yǎng)老規(guī)劃意識

《中國居民養(yǎng)老財富管理發(fā)展報告》的調(diào)查中， 66% 的受訪者表示尚未開始養(yǎng)老規(guī)劃的原因是認(rèn)為“還年輕，還不急”。相比之下，許多發(fā)達(dá)國家在養(yǎng)老規(guī)劃方面已形成了較為成熟的理念和實踐。例如在海外市場，年青一代從擁有第一份收入開始，便逐步建立“養(yǎng)老金賬戶”。這種做法不僅為個人積累了更充分的養(yǎng)老儲備，也顯著增強(qiáng)了國家整體養(yǎng)老體系的可持續(xù)性。因此，我國需要通過政策宣傳和公眾教育，喚醒居民的養(yǎng)老規(guī)劃意識，引導(dǎo)年青一代盡早開始儲備養(yǎng)老資金。金融機(jī)構(gòu)也應(yīng)提供個性化的咨詢和規(guī)劃服務(wù)，幫助居民逐步建立起全面的養(yǎng)老規(guī)劃理念。

鼓勵機(jī)構(gòu)研發(fā)養(yǎng)老金融產(chǎn)品，滿足長期養(yǎng)老需求

養(yǎng)老金融產(chǎn)品不僅需要滿足居民安全性和穩(wěn)定性的要求，更應(yīng)在長期收益和成長性方面實現(xiàn)優(yōu)化，從而助力居民更好地應(yīng)對養(yǎng)老挑戰(zhàn)。

國家層面已對此進(jìn)行積極引導(dǎo)，例如將國債納人個人養(yǎng)老金融產(chǎn)品范圍，推動特定養(yǎng)老儲蓄和指數(shù)基金納人個人養(yǎng)老金融產(chǎn)品目錄，并鼓勵研發(fā)符合養(yǎng)老需求的個人養(yǎng)老儲蓄、中低波動型或絕對收益策略基金產(chǎn)品等金融產(chǎn)品。這些舉措為我國養(yǎng)老金融產(chǎn)品的發(fā)展提供了政策支持與方向指引。

在產(chǎn)品設(shè)計上，我國可以借鑒全球成熟市場的成功經(jīng)驗。例如美國的401K計劃、個人退休賬戶（IRA）以及目標(biāo)日期基金（TDF）等，均為全球范圍內(nèi)公認(rèn)的成功養(yǎng)老金融產(chǎn)品。其中，目標(biāo)日期基金（TDF）是一類根據(jù)投資者的退休時間自動調(diào)整資產(chǎn)配置的基金，能夠在投資者年輕時側(cè)重于高收益資產(chǎn)，在接近退休年齡時逐步增加低風(fēng)險資產(chǎn)的比重，兼顧收益與安全性。以先鋒基金的目標(biāo)日期基金為例，其“目標(biāo)退休2070基金”和“目標(biāo)退休2025基金”根據(jù)不同年齡段的投資者需求提供了針對性的資產(chǎn)配置方案。目標(biāo)退休2070基金主要面向2003一2007年出生和63歲至67歲退休的投資者，其投資組合中 89.97% 為股票， 9.97% 為債券，注重長期增長；而目標(biāo)退休2025基金主要面向1958一1962年出生、即將退休的投資者，其資產(chǎn)配置為 53.30% 股票和45.70% 債券，通過自動調(diào)整機(jī)制能夠幫助投資者更高效地實現(xiàn)養(yǎng)老儲備目標(biāo)。

圖3

不同服務(wù)對用戶收益率的影響（服務(wù)使用增加一個標(biāo)準(zhǔn)差造成的影響）

科技賦能養(yǎng)老金融

針對上文 39% 的受訪者表示缺乏專業(yè)的養(yǎng)老顧問幫助其制定合理的養(yǎng)老規(guī)劃這一問題，近年來，金融機(jī)構(gòu)已通過人工智能和大模型等技術(shù)手段，積極開發(fā)數(shù)字化財富管理工具，為廣大用戶提供便捷、高效的養(yǎng)老投資服務(wù)。葛慧敏、譚琳、吳輝航和張曉燕研究表明，相對于提供信息，建議類服務(wù)顯著地提高了投資者的收益率、夏普比率，而信息服務(wù)無顯著影響（見圖3）。

未來，人工智能、數(shù)字技術(shù)在養(yǎng)老領(lǐng)域?qū)⒋笥锌蔀?，通過AI、大數(shù)據(jù)分析和智能算法，可以為投資者量身定制投資方案，幫助其更好地實現(xiàn)個性化的養(yǎng)老規(guī)劃需求。這些技術(shù)不僅能夠顯著降低服務(wù)成本，擴(kuò)大覆蓋人群，還能提供高效、靈活的服務(wù)，突破時間和地域限制，特別是在長期陪伴服務(wù)中培養(yǎng)用戶形成理性的投資習(xí)慣。此外，數(shù)字化財富管理服務(wù)的操作便捷性也為金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模化服務(wù)提供了可能。

優(yōu)化稅收制度設(shè)計，推動養(yǎng)老金融普惠發(fā)展

稅收優(yōu)惠是推動養(yǎng)老金融普惠性和激勵性發(fā)展的重要驅(qū)動因素。近年來，我國在基本養(yǎng)老保險、企業(yè)年金、個人養(yǎng)老金各個層次上已實施了稅收遞延、稅收優(yōu)惠等一系列重要措施，為養(yǎng)老金融體系的建設(shè)奠定了堅實的基礎(chǔ)。

為了進(jìn)一步優(yōu)化養(yǎng)老金融中的稅收制度設(shè)計，進(jìn)一步提高居民參與養(yǎng)老儲備的積極性，國際成熟市場積累的豐富經(jīng)驗可以為我們提供實用的參考。同時，美國、德國、英國等國家，在養(yǎng)老金提取時按照個人所得稅率進(jìn)行征稅，實現(xiàn)了稅收優(yōu)惠向中低收人者的傾斜。

相比之下，我國個人養(yǎng)老金的稅收政策仍需進(jìn)一步優(yōu)化，不斷探索更為科學(xué)合理的稅收制度設(shè)計。根據(jù)國家稅務(wù)總局2023年數(shù)據(jù)，我國取得綜合所得的人員中，無需繳納個稅的人員占比超過七成；在實際繳稅的不到三成人群中，60% 以上僅適用 3% 的最低檔稅率，繳稅金額較少。這意味著全國范圍內(nèi)取得綜合所得的人員中，近九成納稅人邊際稅率低于 3% 。由于個人養(yǎng)老金稅收遞延政策規(guī)定領(lǐng)取養(yǎng)老金的稅率統(tǒng)一為 3% ，邊際稅率低于 3% 的人群難以在稅率上享受到顯著優(yōu)惠，政策實際受益群體范圍仍較小、優(yōu)惠力度較弱。因此，國家可通過稅收優(yōu)惠模式拓展、設(shè)計分級稅率等措施優(yōu)化養(yǎng)老金的稅收制度設(shè)計，提升居民參與養(yǎng)老儲備的積極性，更好滿足全社會養(yǎng)老儲備的普惠需求。

隨著我國逐步邁人中度老齡化社會，養(yǎng)老金融需求快速增長，供需矛盾日益突出。居民的養(yǎng)老意識不斷提升，但存在現(xiàn)有養(yǎng)老金融產(chǎn)品供給不足、居民資產(chǎn)配置錯配、稅收激勵不足和金融素養(yǎng)有待提升等關(guān)鍵問題，形勢仍然較為嚴(yán)峻，迫切需要全社會的共同努力。在應(yīng)對這一挑戰(zhàn)的過程中，政策與科技成為推動養(yǎng)老金融發(fā)展的兩大驅(qū)動力。在政策支持的引領(lǐng)下，養(yǎng)老金融產(chǎn)品的創(chuàng)新和服務(wù)的優(yōu)化正在不斷取得進(jìn)展，稅收設(shè)計的優(yōu)化與完善不斷擴(kuò)大政策受益面、為居民養(yǎng)老儲蓄提供更多激勵；同時，金融科技的快速發(fā)展，尤其是人工智能和數(shù)字化財富管理技術(shù)的應(yīng)用，為實現(xiàn)高效、便捷、個性化的養(yǎng)老服務(wù)提供了可能。

此外，強(qiáng)化養(yǎng)老規(guī)劃意識是應(yīng)對老齡化社會的關(guān)鍵。養(yǎng)老不僅是個人的責(zé)任，更是全社會協(xié)同發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。通過提升全民的投資素養(yǎng)，喚醒養(yǎng)老規(guī)劃的意識，并通過機(jī)構(gòu)與政策的協(xié)同配合，能夠有效應(yīng)對老齡化的長期挑戰(zhàn)，助力經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定長遠(yuǎn)發(fā)展。

（張悅琪為清華大學(xué)五道口金融學(xué)院博士后研究員，張曉燕為清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長、金融學(xué)講席教授，王雪為清華大學(xué)五道口金融學(xué)院房地產(chǎn)與金融科技研究中心高級研究專員。清華大學(xué)五道口金融學(xué)院財富管理研究中心實習(xí)生戴依凡對本文亦有貢獻(xiàn)。責(zé)任編輯/周茗一）