日本經(jīng)濟適應(yīng)性寬松延遲轉(zhuǎn)向主動治理政策的代價

20世紀(jì)80年代，日本迅速崛起為世界第二大經(jīng)濟體。20世紀(jì)90年代初，日本泡沫經(jīng)濟破滅，日本經(jīng)濟陷入了長期的低迷與衰退。日本在泡沫經(jīng)濟破滅后，從實施適應(yīng)性寬松政策到主動治理政策的長達(dá)10余年的延遲轉(zhuǎn)向，為全球經(jīng)濟提供了深刻且極具價值的經(jīng)驗教訓(xùn)。

20世紀(jì)80年代，日本經(jīng)歷了令人矚目的經(jīng)濟高速增長期，迅速崛起為世界第二大經(jīng)濟體。但自90年代初開始，日本經(jīng)濟陷入了長期的低迷與衰退，其導(dǎo)火索便是泡沫經(jīng)濟的破滅。1991年日本股市崩潰，緊接著日本房地產(chǎn)價格暴跌，銀行惜貸并加緊收回貸款，導(dǎo)致一些中小金融機構(gòu)瀕臨破產(chǎn)，日本經(jīng)濟陷人了漫長的低迷期（被稱為“失去的20年”），民眾資產(chǎn)大幅縮水，消費信心受挫，經(jīng)濟陷入停滯。

適應(yīng)性寬松政策的登場與延續(xù)

為應(yīng)對危機，日本政府迅速采取了一系列適應(yīng)性寬松政策。貨幣政策上，日本央行開啟了降息周期。自1991年7月起，連續(xù)大幅下調(diào)利率，將貼現(xiàn)率從 6% 一路降至1995年9月的 10.5% ，旨在降低企業(yè)的融資成本，鼓勵企業(yè)借貸擴大生產(chǎn)與投資，同時刺激居民消費，期望以此帶動經(jīng)濟復(fù)蘇。財政政策上，日本政府加大了公共投資力度。90年代初日本推出了多個大規(guī)模的經(jīng)濟刺激計劃，總支出高達(dá)數(shù)十萬億日元。日本政府對陷入困境的金融機構(gòu)展開救助。90年代中后期，日本政府多次向銀行系統(tǒng)注資。這些適應(yīng)性寬松政策在短期內(nèi)確實起到了一定的緩沖作用，避免了日本經(jīng)濟的斷崖式下跌與金融體系的即刻瓦解。但在長達(dá)10余年的適應(yīng)性寬松政策主導(dǎo)下，日本經(jīng)濟付出了沉重代價，陷人了愈發(fā)艱難的困境，經(jīng)濟停滯不前，陷人了“流動性陷阱”。

主動治理政策難產(chǎn)的原因與代價

泡沫經(jīng)濟破滅后，日本經(jīng)濟陷入了長期的衰退與低迷，諸多經(jīng)濟難題相互交織，嚴(yán)重制約了日本政府迅速轉(zhuǎn)向主動治理政策的能力。一是經(jīng)濟困境的制約。經(jīng)濟增長乏力是最突出的問題之一，政府債務(wù)高企成為另一沉重枷鎖，金融體系的不良債權(quán)問題也持續(xù)困擾日本經(jīng)濟。二是政治因素的牽絆。日本的政治體制與政黨格局在泡沫經(jīng)濟破滅后的政策決策過程中，扮演了復(fù)雜且阻礙重重的角色。在面對泡沫經(jīng)濟破滅后的復(fù)雜局勢時，各黨派及執(zhí)政黨內(nèi)意見分歧嚴(yán)重。不同派系基于自身利益考量，對經(jīng)濟政策走向各執(zhí)一詞。三是社會心態(tài)的枷鎖。經(jīng)歷了泡沫經(jīng)濟的瘋狂與破滅的劇痛后，日本社會整體陷入了謹(jǐn)慎、保守的心態(tài)，這種心態(tài)猶如無形的枷鎖，束縛了主動治理政策的推行。整個經(jīng)濟社會缺乏創(chuàng)新活力與冒險精神，阻礙了主動治理政策發(fā)揮成效。據(jù)統(tǒng)計，1999一2019年，日本消費者物價指數(shù)（CPI）僅上漲約2% ，而居民名義工資收入反而減少 11.3% 。

推出主動治理政策的轉(zhuǎn)機與成效

進(jìn)入21世紀(jì)初，經(jīng)濟形勢的顯著變化為日本經(jīng)濟政策的轉(zhuǎn)向帶來了外在壓力與契機。日本政府亟須通過主動治理，優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，推動經(jīng)濟可持續(xù)增長，為社會保障體系提供堅實財源。這些因素共同促使日本政府拖延10余年之后，終于下定決心邁向主動治理政策之路。2006年安倍晉三第一次擔(dān)任日本首相，首次提出以“三支箭”（削減財政支出、縮小公共投資、緩和管制）來推動經(jīng)濟增長，但其中前兩支箭明顯有悖于支持經(jīng)濟增長的大方向，第三支箭方向不錯但很難發(fā)揮即時促進(jìn)作用。2012一2015年“安倍經(jīng)濟學(xué)”演變成“三支箭2.0”階段，包括積極有為的量化寬松貨幣政策、活躍擴張政府支出的財政政策以及維持促增長的民間投資經(jīng)濟政策。但日本經(jīng)濟久病難醫(yī)，且內(nèi)因難治，政策沒達(dá)到預(yù)期效果。安倍首相2015年10月第三次改造內(nèi)閣時對“三支箭”進(jìn)行再升級，推出了經(jīng)濟刺激計劃、生育支持計劃、社會保障計劃。這三支箭終于直接針對問題主因，對癥下重藥并將貨幣政策通脹目標(biāo)提升至 2% 。2024年日本終于實現(xiàn)經(jīng)濟增長和通脹目標(biāo)并退出了負(fù)利率政策。

日本經(jīng)驗對全球經(jīng)濟治理的鏡鑒

日本在泡沫經(jīng)濟破滅后，從實施適應(yīng)性寬松政策到主動治理政策的長達(dá)10余年的延遲轉(zhuǎn)向，為全球經(jīng)濟提供了深刻且極具價值的經(jīng)驗教訓(xùn)。一是政策決策的科學(xué)性與果斷性不容小。日本在泡沫破滅后，長期困于適應(yīng)性寬松政策的泥沼，延誤了主動經(jīng)濟治理的最佳時機。二是要敢于破除習(xí)慣性認(rèn)知和保守心態(tài)。由于政治體制內(nèi)部分裂、利益集團掣肘以及社會心態(tài)保守等因素，日本政策調(diào)整拖沓、猶豫不決。三是要及時感知和把握全球變革潮流。日本在經(jīng)濟高速增長期后，未能及時順應(yīng)全球產(chǎn)業(yè)變革潮流，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向高端化、多元化轉(zhuǎn)型。四是應(yīng)主動培育新產(chǎn)業(yè)優(yōu)化結(jié)構(gòu)。日本曾過度依賴傳統(tǒng)制造業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)，在新興科技領(lǐng)域布局滯后，導(dǎo)致其競爭力下滑。五是應(yīng)立足長遠(yuǎn)治理生育與保障頑疾，加大科技創(chuàng)新投人，直面經(jīng)濟問題增強治理能力，提升經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量與韌性。

（李海輝為中國金融教育發(fā)展基金會秘書長。特約編輯/孫世選，責(zé)任編輯/丁開艷）