寧德時代在港上市,籌謀出海擴張

A股萬億市值新能源龍頭寧德時代（300750.SZ，3750.HK）近日正式在港交所掛牌上市。

5月20日，寧德時代港股上市首日高開11.1%至292.2港元/股，截至收盤，其港股股價上漲16.43%至306.2港元/股，總市值達到1.39萬億港元，超越另一家新能源龍頭股比亞迪（002594.SZ，1211.HK），排在第九位，高于美團（3690.HK）、網(wǎng)易（9999.HK，NTES.US）、京東（9618.HK，JD.US）等大型港股明星公司。

隨后兩個交易日，寧德時代股價走勢仍然較為強勁。截至5月22日，其港股收于329.8港元/股，上市以來三個交易日累計上漲25.4%；A股股價收于270.37元/股，自5月20日以來上漲3.99%。

此前，5月19日寧德時代公布的分配結(jié)果公告，公司此次全球發(fā)售籌資總額為356.57億港元。上市當天收盤后，寧德時代宣布行使超額配售權（也稱“綠鞋”），香港上市交易籌資額增至410億港元。該公司也成為今年以來全球最大規(guī)模IPO（首次公開募股）。

“寧德時代港股發(fā)行，收到大量國際主權基金、長線基金、多策略基金的優(yōu)質(zhì)訂單，合計金額超500億美元，訂單覆蓋倍數(shù)超過30倍。IPO的踴躍認購和上市日表現(xiàn)，體現(xiàn)出全球資本市場對中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)長期價值的堅定信心，高質(zhì)量發(fā)展的中國企業(yè)依然具備強大吸引力和全球配置價值?！敝薪鸸就顿Y銀行部執(zhí)行負責人許佳對《財經(jīng)》表示。此次寧德時代在港上市，中金公司是其上市保薦人之一。

據(jù)《財經(jīng)》了解，本次寧德時代吸引了23家基石投資者的參與，包括具有傳統(tǒng)能源背景的中東資本科威特投資局和中石化（香港），以及高瓴、高毅、景林、橡樹資本等市場化機構，共計認購超200億港元，且鎖定期半年。

寧德時代為何赴港上市？國內(nèi)新能源市場份額受到擠壓，需要籌資拓展海外市場或是原因之一。招股書顯示，寧德時代此次IPO募集資金約九成將用于推進歐洲市場匈牙利項目的第一期及第二期建設，以建立歐洲本地化生產(chǎn)能力。

寧德時代董事長曾毓群在上市儀式致辭時表示，寧德時代在港股市場上市意味著公司更廣泛地融入國際市場，也是推動零碳經(jīng)濟的新起點，相信未來全球產(chǎn)業(yè)新能源化是零碳經(jīng)濟最大增量。

交銀國際認為，寧德時代在港上市后，可同時吸引中國內(nèi)地及海外資本，支持公司海外產(chǎn)能擴張與技術研發(fā)；同時可借助歐洲本地化生產(chǎn)應對貿(mào)易不確定性，進一步鞏固其在電池領域的全球龍頭地位。

年內(nèi)全球最大IPO

寧德時代5月19日披露的分配結(jié)果顯示，寧德時代此次港股IPO已悉數(shù)行使發(fā)售量調(diào)整權，全球發(fā)售股份數(shù)量從1.179億股擴大至1.356億股，其中香港公開發(fā)售1016.84萬股，國際發(fā)售約1.254億股，最終發(fā)售價為263港元/股，全球發(fā)售籌資總額為356.57億港元。這是今年以來全球最大規(guī)模的IPO。

5月20日，寧德時代宣布，整體協(xié)調(diào)人悉數(shù)行使15%超額配股權，最大發(fā)行股數(shù)擴大至1.559億股，募資規(guī)模增至410億港元。由此，其成為繼2021年2月快手（1024.HK）上市后，港股近四年最大的IPO項目。

在上市儀式上，香港特區(qū)政府財政司司長陳茂波表示，寧德時代是今年以來全球最大新股集資個案，成功在港上市反映企業(yè)和投資者對港股市場的信心，也反映內(nèi)地企業(yè)通過香港加速全球戰(zhàn)略布局。

中金公司管理委員會成員王曙光告訴《財經(jīng)》，寧德時代提升了港股在全球新興產(chǎn)業(yè)領域的代表性和吸引力，具有示范效應，或?qū)痈喔餍袠I(yè)龍頭企業(yè)赴港上市。

寧德時代此次從正式遞表到上市交易，僅用了三個多月時間。其于2025年2月11日向港交所遞交上市申請；3月25日收到中國證監(jiān)會境外上市備案通知書；5月6日獲得港交所聆訊通過，5月20日登陸港交所。

一位港股保薦人告訴《財經(jīng)》：“根據(jù)港交所要求，在企業(yè)遞表之前的兩個月，需要指定保薦人，但寧德時代顯然并沒有滿足這個要求，所有的進程都很快，是港交所為A股龍頭公司開了綠燈。未來，也許港交所還會為更多A股龍頭公司持續(xù)開綠燈。”

值得注意的是，寧德時代本次港股IPO國際配售部分發(fā)售達到379.25億港元（經(jīng)計及發(fā)售量調(diào)整權及超額配股權已獲悉數(shù)行使），絕大部分份額都給了機構投資者，由于此次寧德時代IPO并未設置回撥機制，最終留給散戶的公開發(fā)售份額僅占7.5%，這與其他新股募資時一般散戶最多可分50%的份額有明顯差距。

從寧德時代港股的基石投資者陣容來看，可謂相當豪華，共計有23家基石投資者參與，認購總金額達203.71億港元，約占全球發(fā)售股份的49.69%。

其中，中東資本科威特投資局（KIA）認購約5億美元（約合38.76億港元），占比12.5%；中國石化通過中石化（香港）認購約5億美元（約合38.76億港元），占比12.5%。有分析人士指出，二者均具有傳統(tǒng)能源背景，或看中寧德時代的新能源轉(zhuǎn)型價值。

同時，寧德時代也吸引了不少知名機構投資者，高瓴資本通過HHLR CF.L.P.

認購約2億美元（約15.5億港元），占比5.0%。此前高瓴資本在寧德時代A股上市后不久便斥資130億元兩次參與寧德時代非公開定增，而后高瓴曾階段性減持部分股份，但仍長期持有一定倉位。

對于再次成為寧德時代港股上市基石投資者，一位接近高瓴資本的人士對《財經(jīng)》表示，“新能源轉(zhuǎn)型一直是高瓴的重點投資方向之一。高瓴一直都在投資寧德時代，早幾年寧德時代最大的一次定增，高瓴二級基金就參與了。”值得注意的是，高瓴在新能源領域還大手筆投資了光伏龍頭隆基綠能，但由于光伏產(chǎn)業(yè)過剩，隆基綠能股價大幅下跌，高瓴的這筆投資也出現(xiàn)一定虧損。

寧德時代近五年境內(nèi)外收入變化情況

此外，千億私募高毅資產(chǎn)通過CICC FT認購寧德時代港股約1.2億美元（約9.3億港元），占比3.0%。景林通過上海景林及香港景林認購約0.99億美元（約合7.75億港元），其余17名基石投資者還包括橡樹資本、瑞銀、中國太保、泰康保險、博裕資本等眾多知名機構投資者，合計認購約11.97億美元（約93.64億港元），合計占比32.7%。

根據(jù)基石投資者禁售半年的承諾，這23名基石投資者所持股份到2025年11月19日方可減持。

此外，寧德時代的港股發(fā)行價也較A股現(xiàn)價折價很少。寧德時代港股發(fā)行價以招股價上限定價，為263港元/股，與5月19日A股260元/股的收盤價對比，折讓程度約為6.7%，而同期恒生AH股溢價指數(shù)為133.8，即A股股價平均高于對應H股33.8%。

5月20日寧德時代在港上市首日股價大漲后，其H股股價高于A股股價7.28%，這也使得寧德時代成為153只A+H股中H股相對A股溢價率最高的股票。而除了寧德時代，A+H股中，僅有比亞迪和招商銀行AH股股價倒掛。截至5月22日收盤，寧德時代H股相對A股溢價率達12.09%，而比亞迪H股相對A股溢價率為5.11%，招商銀行H股相對A股溢價率則為2.71%。

國內(nèi)競爭激烈謀出海

寧德時代在扣除承銷傭金、費用及發(fā)行相關開支后，通過此次全球發(fā)售募集資金凈額為353.31億港元，其中約九成資金（318億港元）將用于推進匈牙利項目的第一期及第二期建設。

其在招股書中提到，歐洲等海外市場的動力電池和儲能電池需求不斷增長，為更好地響應客戶需求，增強與客戶的合作關系，建立歐洲本地化生產(chǎn)能力對公司國際業(yè)務布局和發(fā)展有著重要意義。

據(jù)了解，匈牙利項目為寧德時代2022年審議通過，計劃在匈牙利德布勒森基地分三期投建年產(chǎn)100吉瓦時的電池生產(chǎn)線，總投資額預計不超過73億歐元，總建設期預計不超過64個月。其中第一期和第二期的規(guī)劃產(chǎn)能分別為34吉瓦時和38吉瓦時，合計72吉瓦時，可用于生產(chǎn)動力電池和儲能電池，供應歐洲車企等海外項目，總投資額約49億歐元，約合424.24億港元。

而寧德時代大手筆募資海外建廠的背后是全球新能源動力電池市場格局的變化，由于國內(nèi)動力電池廠商的競爭，寧德時代國內(nèi)市場份額已經(jīng)開始出現(xiàn)下降，增長的動力逐漸切換到海外。

據(jù)韓國市場調(diào)研機構SNE Research于5月7日公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度，全球動力電池裝機量約為221.8吉瓦時，同比增長38.8%，增速較2024年同期的22%有所回升。其中，寧德時代以84.9吉瓦時的裝機量排名第一，同比增長40.2%，全球市場份額同比微增0.4個百分點達到38.3%，領先以37吉瓦時裝機量排名第二的比亞迪。

國內(nèi)市場方面，2025年一季度全國動力電池裝機量為130.2吉瓦時，同比增長52.8%。其中，寧德時代市場份額在國內(nèi)同比下降4.15個百分點至44.34%，但憑借其規(guī)模優(yōu)勢，仍領先其他國內(nèi)廠商，目前其與第二名比亞迪的市場份額差距縮小至了20.55個百分點。

分析人士認為，寧德時代國內(nèi)市場份額下滑的原因主要來自兩方面：一方面為2025年以來，寧德時代磷酸鐵鋰市占率連續(xù)三個月下滑；另一方面，作為三元鋰電池的絕對龍頭，市占率將近七成的寧德時代被該市場的萎靡嚴重影響裝車量。

同時，不少國內(nèi)車企為了平衡供應鏈風險，自建電池廠或引入二線供應商。例如，廣汽、吉利、長城汽車等自研動力電池，而理想汽車通過投資欣旺達減少對寧德時代的依賴，蔚來在引入中創(chuàng)新航之后，旗下樂道供貨又進一步引入了比亞迪。

由于國內(nèi)市場競爭激烈，加之碳酸鋰價格大幅下跌影響產(chǎn)業(yè)鏈價格，導致動力電池降價。寧德時代2024年的營收告別了過去幾年的高速增長，首次出現(xiàn)了負增長。2024年報顯示，寧德時代實現(xiàn)營業(yè)收入3620億元，同比下滑9.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤507.4億元，同比增長15.01%。2025年一季度營業(yè)收入出現(xiàn)一定恢復性增長，同比增長6.18%，但增速已較過去幾年大幅放緩，因此，海外市場已成為寧德時代保持增長的必選項。

關稅戰(zhàn)下的出海挑戰(zhàn)

近年來，寧德時代在不斷加碼海外布局。2024年12月，寧德時代宣布與全球知名汽車制造商Stellantis攜手在西班牙設立合資公司。該工廠將成為寧德時代在歐洲的第三個重要電池生產(chǎn)基地。

截至2024年底，寧德時代在全球已建成13個電池生產(chǎn)基地，其中，國內(nèi)擁有11個生產(chǎn)基地，在海外擁有包括德國圖林根工廠、匈牙利德布勒森工廠兩大海外生產(chǎn)基地。

目前，匈牙利項目已完成前期籌備，并已啟動項目建設。截至2024年末，寧德時代已為其投入約7億歐元。其中一期項目的計劃投資額為27億歐元，預計將于2025年完成廠房建設及產(chǎn)線投產(chǎn)；二期項目的計劃投資金額為21億歐元，2024年末尚未投入資金，預計于2025年開始建設。

“海外建廠及運營需大量歐元、美元等外匯儲備，寧德時代通過此次港股上市，可有效儲備外匯資金，為海外項目提供充足‘彈藥’支撐，用以覆蓋歐洲等地動輒數(shù)十億歐元的投資及海外布局需求?！睒I(yè)內(nèi)人士表示。

不過關稅戰(zhàn)及貿(mào)易壁壘引起的全球經(jīng)貿(mào)格局變化是寧德時代目前出海需要面臨的一大挑戰(zhàn)。早在2018年，寧德時代就有意在美國建立電池生產(chǎn)基地，2022年也曾宣布過50億美元的投資計劃，但該計劃一度被擱淺。最終寧德時代選擇以技術授權的方式進入美國市場，目前已與福特、特斯拉等企業(yè)達成合作。

盡管如此，寧德時代仍不得不減少對美敞口，將重心主要發(fā)力歐洲市場。其在與投資者交流時表示，美國業(yè)務占公司出貨比重較小，2024年以來已根據(jù)環(huán)境變化提前做了預案，正在與客戶積極協(xié)商解決方案。

值得注意的是，寧德時代在歐洲動力電池市場近年來市占率提升明顯，市場份額從2021年的17%提升至2024年的38%，排名第一。不過，從盈利能力來看，目前其德國工廠剛開始實現(xiàn)盈利，其他海外項目仍處于投入期。

從海外市場來看，近年來，寧德時代海外市場份額領先優(yōu)勢進一步擴大。

SNE Research數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度，寧德時代海外市場動力電池裝機量為29吉瓦時，同比增長35.5%，海外市場份額較2024年底提升2.5個百分點至29.5%，排名第一。

不過，目前寧德時代的境外業(yè)務規(guī)模仍遠小于境內(nèi)業(yè)務規(guī)模。2022年，寧德時代海外業(yè)務營收769.2億元，占比23.4%；2024年，公司海外業(yè)務營收1103億元，占比升至30.48%。

“國內(nèi)市場越來越卷，寧德時代的海外市場份額2023年追平了LG，仍有較多空間，雖然國際局勢瞬息萬變，但新能源大勢是國際共識，暫時的不確定性反而給有能力的人更多機會?！睂τ诔龊＜叭蚧?，曾毓群曾這樣表示。

長江證券表示，短期看，市場對寧德時代的分歧一是對美出口敞口，二是對行業(yè)可持續(xù)增長的擔憂，然而寧德時代在歐洲動力電池市場、國內(nèi)商用車以及新興市場儲能等增速更快的市場是有顯著優(yōu)勢的，從中長期的維度看，寧德時代的換電、零碳電網(wǎng)儲能、低空及機器人儲能，以及鈉電池等新業(yè)務的價值還并未在當前市值中體現(xiàn)。