ESG的風(fēng)險(xiǎn)防范效應(yīng)：基于上市公司違規(guī)視角

關(guān)鍵詞：ESG違規(guī)行為風(fēng)險(xiǎn)防范融資約束DOI： 10.19592/j.cnki.scje.420474JEL分類號(hào)：Q56，G32，G34 中圖分類號(hào)：F272文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1000-6249(2025)03-142-21

一、引 言

后疫情時(shí)代，復(fù)雜多變的國內(nèi)外形勢(shì)增加了企業(yè)面臨的內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)。在國際市場(chǎng)，俄烏沖突、地緣政治、貿(mào)易摩擦等因素加劇了世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和發(fā)展的不確定性，同時(shí)全球經(jīng)濟(jì)下行壓力和外部需求萎縮抑制了企業(yè)國際市場(chǎng)擴(kuò)張，壓縮了利潤空間，特別是增加了出口依賴型企業(yè)的現(xiàn)金流壓力和破產(chǎn)概率，對(duì)國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈造成了不同程度的沖擊；在國內(nèi)，“雙碳”戰(zhàn)略目標(biāo)的持續(xù)推進(jìn)要求企業(yè)加速生產(chǎn)工藝革新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，迫使企業(yè)走出生產(chǎn)經(jīng)營\"舒適區(qū)\"和加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，而資本市場(chǎng)面臨不確定性的審慎態(tài)度一定程度增加了企業(yè)融資壓力，使得企業(yè)面臨融資成本和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的雙重壓力。國內(nèi)外多重壓力的交織疊加，暴露出企業(yè)更多的生產(chǎn)經(jīng)營隱患和脆弱性，更容易滋生企業(yè)的機(jī)會(huì)主義行為和違規(guī)動(dòng)機(jī)，對(duì)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)和防違規(guī)能力提出了新的考驗(yàn)。在此背景下，如何提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范水平和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，成為企業(yè)和政策制定者密切關(guān)注的話題。2023年召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，要持續(xù)有效防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，特別是要統(tǒng)籌化解企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線①。從違規(guī)視角來看，上市公司違規(guī)行為使得企業(yè)面臨管理和監(jiān)督缺漏、監(jiān)管機(jī)構(gòu)處罰、投資者信心下降和資金趨離以及企業(yè)社會(huì)形象惡化等多重風(fēng)險(xiǎn)，不僅妨礙了企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營和可持續(xù)發(fā)展，還損害了利益相關(guān)者的合法權(quán)益，更破壞了資本市場(chǎng)秩序和阻礙了資本市場(chǎng)健康發(fā)展，增加了諸多不必要的企業(yè)和社會(huì)成本。因此，在后疫情時(shí)代不確定性和風(fēng)險(xiǎn)因素激增，以及政府持續(xù)有效防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)的背景下，探討如何抑制企業(yè)違規(guī)行為和增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范能力具有重要且迫切的現(xiàn)實(shí)意義。

與此同時(shí)，可持續(xù)發(fā)展潮流促使企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)和社會(huì)環(huán)境價(jià)值，在最大化股東權(quán)益的同時(shí)自覺踐行環(huán)境保護(hù)、資源節(jié)約、公眾利益等可持續(xù)發(fā)展責(zé)任，貫徹落實(shí)ESG發(fā)展理念，為經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展做出積極貢獻(xiàn)。既有研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在可持續(xù)發(fā)展過程中積累的ESG優(yōu)勢(shì)有助于提高企業(yè)融資活力、核心競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，如ESG優(yōu)勢(shì)能夠優(yōu)化投資者關(guān)系和提高銀行創(chuàng)造流動(dòng)性(Breuer et al.，2018；宋科等，2022)，進(jìn)而緩解企業(yè)融資壓力和增強(qiáng)創(chuàng)新能力（方先明和胡丁，2023)，推動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和綠色發(fā)展。同時(shí)，ESG優(yōu)勢(shì)還能夠促進(jìn)企業(yè)對(duì)外投資和提高出口績(jī)效（謝紅軍和呂雪，2022；安然和陳藝毛，2023)，優(yōu)化企業(yè)國際市場(chǎng)參與行為，增強(qiáng)應(yīng)對(duì)國際不確定性的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。因此，結(jié)合現(xiàn)實(shí)背景和既有研究，本文基于上市公司違規(guī)視角，利用2008一2023年A股上市公司數(shù)據(jù)，從微觀層面考察ESG優(yōu)勢(shì)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范的影響及作用機(jī)制，有助于豐富擴(kuò)展ESG優(yōu)勢(shì)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，同時(shí)彌補(bǔ)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范影響因素領(lǐng)域研究的不足。

與既有研究相比，本文可能具有以下幾個(gè)方面的邊際貢獻(xiàn)：第一，本文較早地從上市公司違規(guī)視角考察了ESG對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范的影響效應(yīng)，豐富了ESG經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)防范因素的相關(guān)研究，同時(shí)論證了ESG優(yōu)勢(shì)能夠有效抑制企業(yè)違規(guī)行為和提高風(fēng)險(xiǎn)防范能力，能夠?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)防范相關(guān)的政策制定和企業(yè)決策提供參考；第二，本文在既有研究基礎(chǔ)上，將企業(yè)被\"泛ESG投資基金\"持有的基金所屬的基金公司數(shù)量作為ESG工具變量，進(jìn)一步增強(qiáng)了工具變量的外生性，能夠?yàn)楹罄m(xù)ESG的相關(guān)研究提供借鑒；第三，現(xiàn)有關(guān)于ESG表現(xiàn)影響企業(yè)其他因素的相關(guān)研究，多側(cè)重于從融資約束和技術(shù)創(chuàng)新視角進(jìn)行機(jī)制探討，本文從公司治理水平和社會(huì)監(jiān)督效應(yīng)兩個(gè)方面進(jìn)行了補(bǔ)充，或許能夠?yàn)楹罄m(xù)相關(guān)研究提供機(jī)制借鑒；第四，本文不僅考察了ESG優(yōu)勢(shì)對(duì)企業(yè)違規(guī)次數(shù)的影響，還進(jìn)一步探究了ESG優(yōu)勢(shì)對(duì)企業(yè)違規(guī)概率、違規(guī)處罰金額和違規(guī)處罰類型嚴(yán)重程度的影響，同時(shí)還考慮了不同ESG分項(xiàng)對(duì)企業(yè)違規(guī)行為影響的差異性特征，相對(duì)全面細(xì)致地提供了ESG優(yōu)勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)防范效應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，在一定程度上豐富了企業(yè)推進(jìn)可持續(xù)發(fā)展和提高風(fēng)險(xiǎn)防范能力的相關(guān)研究。

二、文獻(xiàn)綜述與理論假說

(一)文獻(xiàn)綜述

與本文研究密切相關(guān)的文獻(xiàn)主要涉及ESG產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)社會(huì)效應(yīng)和公司違規(guī)行為的驅(qū)動(dòng)因素。ESG作為一種發(fā)展理念和投資策略，主要關(guān)注企業(yè)在環(huán)境保護(hù)、社會(huì)服務(wù)和公司治理三方面的綜合表現(xiàn)，其價(jià)值理念與可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)高度契合（劉濤和韓悅，2023)，ESG表現(xiàn)改善在增強(qiáng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的同時(shí)，還能夠產(chǎn)生諸多經(jīng)濟(jì)社會(huì)效應(yīng)。在內(nèi)部生產(chǎn)管理方面，ESG水平提高帶動(dòng)了企業(yè)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)工藝、資源利用和降耗增效等方面的技術(shù)進(jìn)步和科技創(chuàng)新(趙沁娜和李航，2024)，能夠激勵(lì)企業(yè)提高自主創(chuàng)新能力和生產(chǎn)效率(王三興和王子明，2023)，同時(shí)ESG建設(shè)伴隨著企業(yè)數(shù)字技術(shù)運(yùn)用和數(shù)字化轉(zhuǎn)型，這有助于對(duì)企業(yè)要素投入、生產(chǎn)流程、運(yùn)營管理等方面進(jìn)行數(shù)字化賦能(Huang etal.，2018)，提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和運(yùn)營管理的智能化和自動(dòng)化水平，增強(qiáng)內(nèi)部協(xié)調(diào)能力和生產(chǎn)效率；在外部溢出方面，ESG等級(jí)提高意味著企業(yè)需要向政府、投資者和社會(huì)公眾披露更多綠色技術(shù)運(yùn)用、社會(huì)服務(wù)、內(nèi)部治理和環(huán)境保護(hù)等可持續(xù)發(fā)展信息，這不僅能夠通過增強(qiáng)企業(yè)信息透明度和緩解信息不對(duì)稱，進(jìn)而緩解企業(yè)融資壓力和拓寬企業(yè)融資渠道(Ghouletal.，2011；毛其淋和王玥清，2023），還能夠向外界傳遞更多企業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和可持續(xù)發(fā)展的積極信號(hào)，擴(kuò)大投資者基礎(chǔ)和增強(qiáng)投資者信心（唐棣和金星曄，2023)，同時(shí)在“雙碳”戰(zhàn)略目標(biāo)背景下獲得更多政府關(guān)注和政策支持（黃珺等，2023)，打造自身的品牌形象和社會(huì)公信力。

公司違規(guī)行為主要受內(nèi)外部?jī)煞矫嬉蛩仳?qū)動(dòng)。在內(nèi)部因素方面，首先，財(cái)務(wù)狀況緊張和強(qiáng)融資約束是公司違規(guī)的直接和主要?jiǎng)訖C(jī)。一方面，公司董事會(huì)和管理層直接參與公司利潤分配并獲取自身收益，在面對(duì)財(cái)務(wù)狀況緊張時(shí)，為實(shí)現(xiàn)自身利益往往催生出較大的舞弊和違規(guī)動(dòng)機(jī)，進(jìn)而增加公司美化和篡改財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等違規(guī)行為（段一奇等，2022)；另一方面，公司業(yè)務(wù)擴(kuò)展伴隨著募集資金需求，而較大的融資約束能夠增加公司違規(guī)收益，促使公司高管表現(xiàn)出更高的違規(guī)傾向，增加公司粉飾業(yè)績(jī)和虛假披露相關(guān)違規(guī)行為(Harjoto，2017)。其次，公司治理結(jié)構(gòu)缺失或不完善為公司違規(guī)行為提供了空間。既有研究發(fā)現(xiàn)，第一大股東和機(jī)構(gòu)投資者持股比例越低，股權(quán)集中度越差，董事會(huì)規(guī)模越大，獨(dú)立董事比例越低，監(jiān)事會(huì)獨(dú)立性越弱，公司的違規(guī)概率和違規(guī)行為會(huì)相對(duì)增加(Beasley，1996；周澤將，2019)。再次，公司內(nèi)部控制失靈助長了違規(guī)動(dòng)機(jī)和違規(guī)行為的實(shí)施(姚海鑫和冷軍，2016)，內(nèi)部控制失靈導(dǎo)致內(nèi)部控制質(zhì)量不高，增加了內(nèi)部監(jiān)督的信息成本和執(zhí)行成本，難以強(qiáng)有力地約束公司高管行為，潛在地增加了公司違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和概率(辛宇等，2022)。

既有研究主要從政府監(jiān)管、審計(jì)機(jī)構(gòu)和社會(huì)環(huán)境三方面探討驅(qū)動(dòng)公司違規(guī)行為的外部因素。首先，政府監(jiān)管不到位和相關(guān)法律法規(guī)不健全為公司違規(guī)行為提供了操作黑箱，如余泳澤等(2023)研究發(fā)現(xiàn)，證監(jiān)會(huì)等相關(guān)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)監(jiān)管和推行企業(yè)信息公示制度，能夠抑制公司違規(guī)行為，而監(jiān)管不到位則增加了公司違規(guī)概率(Kedia and Rajgopal，2011)；徐田野(2014)也發(fā)現(xiàn)，我國法律規(guī)定和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則尚存在不足之處，這在一定程度上降低了公司違規(guī)行為被發(fā)現(xiàn)的概率，增強(qiáng)了違規(guī)動(dòng)機(jī)。其次，審計(jì)機(jī)構(gòu)參與公司財(cái)務(wù)報(bào)表編撰審計(jì)并簽字負(fù)責(zé)，對(duì)管理層謀私等機(jī)會(huì)主義行為進(jìn)行監(jiān)督。審計(jì)機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)與否和能力強(qiáng)弱間接地影響企業(yè)違規(guī)動(dòng)機(jī)，例如管理層可以通過支付高額審計(jì)費(fèi)用收買審計(jì)師幫助其粉飾審計(jì)報(bào)告和掩飾公司違規(guī)行為(王可第和武晨，2021)，而選擇具有更強(qiáng)行業(yè)專長的審計(jì)師能夠顯著降低公司違規(guī)傾向以及提高公司違規(guī)被稽查的可能性（周靜怡等，2022)。從社會(huì)環(huán)境來看，公司違規(guī)行為與媒體報(bào)道和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度等因素密切相關(guān)，如滕飛等(2016)發(fā)現(xiàn)高強(qiáng)度的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)公司違規(guī)行為具有誘發(fā)效應(yīng)，而增強(qiáng)媒體監(jiān)督力度能夠發(fā)揮公司外部治理作用并抑制公司違規(guī)行為（周開國等，2016）。

通過回顧相關(guān)文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，既有研究更多地關(guān)注ESG優(yōu)勢(shì)對(duì)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型、技術(shù)創(chuàng)新、生產(chǎn)效率提升、融資約束緩解以及提升社會(huì)品牌形象等方面的影響效應(yīng)，鮮有涉及對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范和違規(guī)行為的探討，而關(guān)于企業(yè)違規(guī)行為驅(qū)動(dòng)因素的相關(guān)研究也并未將ESG因素納入考量范圍，這為本文從違規(guī)視角探討ESG的風(fēng)險(xiǎn)防范效應(yīng)提供了空間。此外，既有研究并未提供ESG驅(qū)動(dòng)企業(yè)減少違規(guī)行為和增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范能力的機(jī)制路徑和邏輯鏈條，本文對(duì)此進(jìn)行了補(bǔ)充與詳細(xì)論述，能夠?yàn)槠髽I(yè)可持續(xù)發(fā)展、提高風(fēng)險(xiǎn)防范水平相關(guān)的政策制定和企業(yè)決策提供參考與借鑒。

（二）理論分析與研究假說

1.融資約束緩解效應(yīng)

ESG優(yōu)勢(shì)能夠通過增強(qiáng)企業(yè)信息透明度和緩解信息不對(duì)稱，向投資者和利益相關(guān)者傳遞更多積極信號(hào)，進(jìn)而助力企業(yè)降低融資成本和緩解融資約束。信息不對(duì)稱是企業(yè)融資約束的根本限制原因(Ghouletal.，2011)，具有ESG優(yōu)勢(shì)的企業(yè)能夠呈現(xiàn)出更多的財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)信息，提高企業(yè)信息透明度和減少信息不對(duì)稱(毛其淋和王玥清，2023)，進(jìn)而緩解融資約束。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來說，ESG表現(xiàn)優(yōu)秀的企業(yè)能夠通過呈現(xiàn)更詳細(xì)全面的財(cái)務(wù)信息獲得更好的信貸評(píng)估結(jié)果，銀行等金融機(jī)構(gòu)更愿意為其提供更大額度的信貸、更低的利率以及相對(duì)寬松的還款期限(王生年和張佩，2023)。同時(shí)，信息不對(duì)稱性緩解有助于個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者從生產(chǎn)經(jīng)營、治理結(jié)構(gòu)和發(fā)展?jié)摿Φ榷鄠€(gè)方面考察企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，增強(qiáng)投資者信心和擴(kuò)大投資者基礎(chǔ)，降低融資成本和緩解融資約束（唐棣和金星曄，2023）?；谛盘?hào)傳遞理論，ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)能夠向外界傳遞更多企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的積極信號(hào)（黃大禹等，2023)，對(duì)于相關(guān)投資者增強(qiáng)對(duì)企業(yè)發(fā)展的信心和市場(chǎng)預(yù)期具有積極作用。從利益相關(guān)者理論和資源依賴?yán)碚搧砜矗珽SG優(yōu)勢(shì)企業(yè)在供應(yīng)鏈構(gòu)建、消費(fèi)者權(quán)益維護(hù)、服從政府監(jiān)管以及做出社會(huì)貢獻(xiàn)等方面表現(xiàn)更好，幫助其樹立了正面的企業(yè)品牌形象和積累了良好的聲譽(yù)資本（Brammerand Millington，2005；Luo and Bhattacharya，2006)，在面對(duì)外部沖擊和融資困境時(shí)更易獲得利益相關(guān)者支持，獲得關(guān)鍵性戰(zhàn)略資源進(jìn)而緩解融資約束。此外，在政府鼓勵(lì)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型和可持續(xù)發(fā)展背景下，ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)有機(jī)會(huì)獲得更多的財(cái)稅補(bǔ)貼和政策資助(黃珺等，2023)，進(jìn)一步擴(kuò)展企業(yè)的融資渠道和緩解融資約束。

融資約束是企業(yè)違規(guī)行為的重要驅(qū)動(dòng)因素之一，ESG緩解企業(yè)融資約束能夠有效減少公司違規(guī)行為。基于舞弊三角理論，企業(yè)進(jìn)行舞弊和財(cái)務(wù)違規(guī)由壓力、機(jī)會(huì)和借口三要素共同驅(qū)動(dòng)，三者缺一不可（Albrecht etal.，1995）。而緩解融資約束可以從壓力要素視角極大地降低舞弊者的違規(guī)動(dòng)機(jī)，主要表現(xiàn)為較弱的融資約束可以使企業(yè)相對(duì)輕松地獲得外部資金，以滿足自身生產(chǎn)經(jīng)營、研發(fā)投入和業(yè)務(wù)擴(kuò)展等資金需求，有效地抑制管理層“資金饑渴癥”，降低企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)和資金壓力，弱化壓力要素和企業(yè)違規(guī)動(dòng)機(jī)。此外，企業(yè)在面臨外部沖擊和經(jīng)濟(jì)不確定時(shí)具有更高的違規(guī)傾向，這主要是由于經(jīng)濟(jì)預(yù)期低迷和投資者謹(jǐn)慎行為導(dǎo)致企業(yè)募集資金難度和融資約束風(fēng)險(xiǎn)增大所引起的（胡海峰等，2023)，而較低的融資約束可以有效緩解企業(yè)融資困境，幫助企業(yè)應(yīng)對(duì)外部沖擊和度過市場(chǎng)低迷期，抑制危機(jī)期間的企業(yè)違規(guī)動(dòng)機(jī)和違規(guī)行為。

2.內(nèi)部治理強(qiáng)化效應(yīng)

公司治理實(shí)踐是ESG表現(xiàn)的重要組成部分，ESG優(yōu)勢(shì)能夠強(qiáng)化公司內(nèi)部治理，推動(dòng)企業(yè)在制度建設(shè)、治理結(jié)構(gòu)和運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)等方面表現(xiàn)良好。首先，基于委托代理理論，公司管理層在注重經(jīng)營效率的同時(shí)要充分維護(hù)股東權(quán)益和股東意愿(王熹，2022)，而ESG優(yōu)勢(shì)企業(yè)通常股權(quán)集中度更高且具有更高的機(jī)構(gòu)投資者持股比例，此類投資者更加注重長期利益和可持續(xù)發(fā)展(于曉強(qiáng)和劉善存，2012)，這促使公司管理層貫徹實(shí)施ESG治理理念，摒棄對(duì)短期利潤的盲目追求和極個(gè)別股東權(quán)益維護(hù)，更加關(guān)注中長期公司治理水平提高和經(jīng)營效益改善。其次，從職工監(jiān)督視角來看，企業(yè)民主管理和公司社會(huì)責(zé)任理念推動(dòng)公司構(gòu)建職工參與公司治理框架，并隨著公司法對(duì)公司監(jiān)督模式的進(jìn)一步完善，職工董事已成為上市公司主要的職工參與方式。作為公司重要的利益相關(guān)者，ESG優(yōu)勢(shì)企業(yè)更加維護(hù)職工權(quán)益和注重職工董事的監(jiān)督職能，基于職工身份與信息優(yōu)勢(shì)，職工董事能夠發(fā)揮職工利益保護(hù)與人力資本管理的獨(dú)特制度價(jià)值，幫助公司提高人力資源管理水平（劉東輝，2023)。再次，隨著ESG治理理念貫徹和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，ESG優(yōu)勢(shì)企業(yè)對(duì)公司獨(dú)立董事比例、監(jiān)事會(huì)水平以及管理層技能水平和知識(shí)背景均提出了更高要求，吸納更多具有財(cái)會(huì)背景、金融背景和海外背景的獨(dú)立董事和管理層，能夠有效提高公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量(鄭春美等，2021)，減少財(cái)務(wù)疏忽和披露缺口，增強(qiáng)對(duì)公司違規(guī)行為的監(jiān)督力度。此外，隨著ESG理念逐漸被政府、投資者和社會(huì)大眾所認(rèn)可，企業(yè)ESG競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，主要表現(xiàn)為爭(zhēng)取更多的ESG投資基金和向市場(chǎng)與公眾傳遞更多積極的ESG信號(hào)。而ESG優(yōu)勢(shì)企業(yè)為維持其優(yōu)勢(shì)地位，并持續(xù)獲得更多資金支持與社會(huì)關(guān)注，有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)與能力積極提升公司治理水平和內(nèi)部控制能力。

ESG優(yōu)勢(shì)有助于提高企業(yè)內(nèi)部治理水平，而高水平治理能夠從源頭上抑制公司違規(guī)動(dòng)機(jī)，縮小公司違規(guī)空間，并增大違規(guī)行為被發(fā)現(xiàn)的概率。一方面，股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化能夠通過擴(kuò)展信息渠道和提高監(jiān)督水平抑制企業(yè)違規(guī)行為。如相關(guān)研究表明，多個(gè)大股東持股加強(qiáng)了信息監(jiān)督和協(xié)同治理，可有效抑制企業(yè)違規(guī)行為(熊凌云等，2023)，同時(shí)投服中心持股行權(quán)和國有資本參股可改善企業(yè)內(nèi)部信息環(huán)境和抑制大股東掏空，降低公司違規(guī)傾向(張焰朝和楊金鳳，2023)。另一方面，提高獨(dú)立董事比例、強(qiáng)化監(jiān)事會(huì)獨(dú)立性以及積極發(fā)揮職工董事和審計(jì)部門職能，有助于從多個(gè)渠道增強(qiáng)對(duì)公司董事會(huì)和管理層的監(jiān)督力度和監(jiān)督效果，及早地發(fā)現(xiàn)公司違規(guī)行為和抑制公司違規(guī)動(dòng)機(jī)（于曉強(qiáng)和劉善存，2012；周澤將等，2019)。簡(jiǎn)而述之，提高公司治理水平和加強(qiáng)內(nèi)部控制能力是有效抑制公司違規(guī)傾向和違規(guī)行為的第一道關(guān)卡，更是企業(yè)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范能力的基本要求。

3.社會(huì)監(jiān)督增強(qiáng)效應(yīng)

在綠色化轉(zhuǎn)型和可持續(xù)發(fā)展背景下，ESG優(yōu)勢(shì)企業(yè)日漸被政府部門、金融機(jī)構(gòu)、投資者和社會(huì)大眾所關(guān)注，獲得了更多社會(huì)曝光度并承受著更多社會(huì)監(jiān)督責(zé)任。首先，高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)增長要求政府部門在推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)過程中，更加注重企業(yè)的負(fù)責(zé)任、高質(zhì)量和可持續(xù)發(fā)展，這正是企業(yè)加強(qiáng)ESG建設(shè)的核心內(nèi)容。ESG建設(shè)已多次出現(xiàn)在政府的相關(guān)政策規(guī)定與工作報(bào)告中，企業(yè)ESG表現(xiàn)越來越受到政府部門關(guān)注，同時(shí)政府部門的相關(guān)行為也會(huì)影響企業(yè)ESG表現(xiàn)(Cohen and Li，2020；孟祥慧和李軍林，2023)。已有研究發(fā)現(xiàn)，國有企業(yè)通常具有更高更穩(wěn)定的ESG表現(xiàn)(謝紅軍和呂雪，2022)，而國有企業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中扮演重要角色并承擔(dān)更多社會(huì)責(zé)任，高質(zhì)量和可持續(xù)發(fā)展驅(qū)動(dòng)國資委等相關(guān)部門推進(jìn)國有企業(yè)ESG建設(shè)，如開展國有企業(yè)ESG專項(xiàng)研究、加強(qiáng)國有企業(yè)ESG信息披露等，這意味著具有ESG優(yōu)勢(shì)的國有企業(yè)是政府推進(jìn)ESG建設(shè)的重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)，承擔(dān)著更嚴(yán)格的政府管理與監(jiān)督職責(zé)。

其次，隨著資本市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)投資者越來越注重綠色投資和負(fù)責(zé)任投資，具有ESG優(yōu)勢(shì)的企業(yè)能夠獲得更多投資者關(guān)注，同時(shí)承受更多的投資者監(jiān)督。一方面，綠色投資和可持續(xù)發(fā)展理念促使投資者在選擇投資標(biāo)的時(shí)更加注重企業(yè)能夠帶來的環(huán)境和社會(huì)效益(劉濤和韓悅，2023)，而ESG優(yōu)勢(shì)企業(yè)無疑在環(huán)境保護(hù)、內(nèi)部治理和社會(huì)貢獻(xiàn)等方面具有優(yōu)勢(shì)，能夠吸引更多投資者關(guān)注但也面臨更多的投資者監(jiān)督；另一方面，ESG優(yōu)勢(shì)企業(yè)能夠呈現(xiàn)出更多的財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)信息，緩解資本市場(chǎng)的信息不對(duì)稱(Ghouletal.，2011)，同時(shí)傳遞出財(cái)務(wù)透明、管理規(guī)范、發(fā)展穩(wěn)健和可持續(xù)能力強(qiáng)等積極信號(hào)（唐棣和金星曄，2023)，主動(dòng)接受投資者和資本市場(chǎng)監(jiān)督。此外，ESG優(yōu)勢(shì)企業(yè)還主動(dòng)或被動(dòng)地承擔(dān)著更多媒體監(jiān)督和社會(huì)輿論。從主動(dòng)視角來看，媒體在企業(yè)和利益相關(guān)者之間扮演著信息傳遞角色，ESG優(yōu)勢(shì)企業(yè)通過媒體主動(dòng)向市場(chǎng)和利益相關(guān)者傳遞更多積極信號(hào)并獲得社會(huì)輿論的廣泛支持，對(duì)于提高企業(yè)績(jī)效和公司價(jià)值具有積極作用(袁業(yè)虎和熊笑涵，2021)。在被動(dòng)方面，媒體和輿論出于流量考慮，通常會(huì)密切關(guān)注影響力更大或ESG表現(xiàn)更好的企業(yè)，通過“蹭流量”和“挖黑料\"等方式把控流量密碼（王戈和張祖成，2023)，同時(shí)也將ESG優(yōu)勢(shì)企業(yè)推在媒體“聚光燈”下，迫使其接受更加嚴(yán)格的媒體監(jiān)督和社會(huì)輿論。

ESG優(yōu)勢(shì)企業(yè)承擔(dān)著范圍更廣、強(qiáng)度更大的社會(huì)監(jiān)督責(zé)任，這能夠有效抑制其違規(guī)行為。既有研究已經(jīng)表明，政府、金融機(jī)構(gòu)、投資者和媒體發(fā)揮著重要的外部監(jiān)督作用，在完善公司內(nèi)部治理、維護(hù)利益相關(guān)者權(quán)益和抑制公司違規(guī)行為等方面發(fā)揮著積極作用(李培功和沈藝峰，2010；周開國等，2016)。具體來看，政府相關(guān)部門出臺(tái)和完善相關(guān)法律法規(guī)，以及證監(jiān)會(huì)等部門加強(qiáng)監(jiān)管可以顯著抑制企業(yè)違規(guī)動(dòng)機(jī)和違規(guī)行為（徐田野，2014；余泳澤等，2023)；機(jī)構(gòu)和投資者關(guān)注可以通過信息效應(yīng)和監(jiān)督效應(yīng)抑制企業(yè)違規(guī)行為，特別是對(duì)信息不對(duì)稱程度更高的企業(yè)具有更強(qiáng)抑制作用（肖奇和吳文鋒，2023)；媒體關(guān)注度和社交媒體網(wǎng)絡(luò)中心度越高的企業(yè)，其信息擴(kuò)散速度也越快（何理等，2022），這對(duì)于抑制企業(yè)違規(guī)行為具有積極作用。

基于以上分析，本文提出以下兩個(gè)假說：

假說1：ESG優(yōu)勢(shì)能夠減少企業(yè)違規(guī)行為，增強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范能力。

假說2：ESG優(yōu)勢(shì)主要通過緩解企業(yè)融資約束，提高企業(yè)內(nèi)部治理能力，增強(qiáng)企業(yè)社會(huì)監(jiān)督效應(yīng)，進(jìn)而抑制企業(yè)違規(guī)行為。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以滬深兩市A股上市公司為研究樣本，考慮到核心指標(biāo)數(shù)據(jù)限制，樣本時(shí)間跨度設(shè)定為2008—2023年。公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)來源于國泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫，ESG評(píng)級(jí)相關(guān)指標(biāo)來源于萬得(Wind)數(shù)據(jù)庫。借鑒既有研究對(duì)上市公司數(shù)據(jù)的常規(guī)處理方法，對(duì)樣本數(shù)據(jù)做如下處理：(1)基于上市公司證券代碼和年份將ESG評(píng)級(jí)指標(biāo)與CSMAR數(shù)據(jù)庫的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行匹配，并剔除關(guān)鍵變量嚴(yán)重缺失的樣本；(2)考慮到金融企業(yè)在資本屬性、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、盈利模式以及市場(chǎng)監(jiān)管等方面與其他企業(yè)存在較大差異性，故剔除金融行業(yè)樣本觀測(cè)值；(3)上市狀態(tài)異常的企業(yè)可能正在面臨經(jīng)營困境，進(jìn)而有更大概率出現(xiàn)違規(guī)行為，為避免估計(jì)偏誤，剔除上市公司狀態(tài)為\"ST\"\"*ST\"和已退市的樣本觀測(cè)值；(4)為避免極端值影響估計(jì)結(jié)果，對(duì)樣本進(jìn)行上下 1% 的縮尾處理。

（二）變量與指標(biāo)測(cè)度

1.被解釋變量

本文被解釋變量為公司違規(guī)行為，既有研究采用多種方法對(duì)公司違規(guī)行為進(jìn)行測(cè)度：(1)公司違規(guī)虛擬變量(孟慶斌等，2019；吳世農(nóng)等，2023)，若公司因違規(guī)行為被證監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門處罰，則設(shè)定為1，否則為0；(2)公司違規(guī)次數(shù)(黃卓等，2023)，采用公司年度違規(guī)行為的總次數(shù)予以衡量；(3)公司違規(guī)嚴(yán)重程度(寧博，2023)，公司因違規(guī)行為受到證監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門的處罰類型可分為批評(píng)、警告、遣責(zé)、罰款、沒收非法所得、取消營業(yè)許可以及市場(chǎng)禁人等幾種，根據(jù)處罰輕重程度將其從低到高依次賦值，進(jìn)而對(duì)公司違規(guī)的嚴(yán)重程度予以衡量。本文借鑒沈璐和向銳(2023)的研究，采用公司違規(guī)次數(shù)對(duì)公司違規(guī)行為予以測(cè)度，將公司違規(guī)虛擬變量用于穩(wěn)健性檢驗(yàn)，同時(shí)使用既定違規(guī)事件罰款總金額對(duì)公司違規(guī)行為進(jìn)行測(cè)度，處罰金額在較大程度上可以反映公司違規(guī)行為的嚴(yán)重程度。公司違規(guī)行為相關(guān)數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，少部分缺失數(shù)據(jù)通過人工搜尋方式進(jìn)行填補(bǔ)。計(jì)量分析過程中，對(duì)公司違規(guī)行為相關(guān)的連續(xù)型變量進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理。

2.核心解釋變量

本文核心解釋變量為企業(yè)ESG表現(xiàn)，采用華證ESG評(píng)級(jí)予以測(cè)度。華證ESG由上海華證指數(shù)信息服務(wù)有限公司結(jié)合我國信息披露情況和公司特點(diǎn)，自上而下構(gòu)建評(píng)價(jià)體系，包含3個(gè)一級(jí)支柱指標(biāo)、16個(gè)二級(jí)主題指標(biāo)、44個(gè)三級(jí)議題指標(biāo)以及近80個(gè)底層指標(biāo)，并通過科學(xué)賦值的方式進(jìn)行指標(biāo)合成。相較其他評(píng)級(jí)指標(biāo)，華證ESG具有評(píng)級(jí)歷史悠久、賦值方法科學(xué)和評(píng)級(jí)公司覆蓋度廣等優(yōu)勢(shì)，且按季度更新，數(shù)據(jù)量較大，在既有研究中被廣泛采用。華證ESG評(píng)級(jí)將企業(yè)ESG表現(xiàn)分為C、CC、CCC、B、BB、BBB、A、AA、AAA共9個(gè)等級(jí)，本文借鑒Lin et al.（2021）、毛其淋和王玥清（2023)的做法，將華證ESG評(píng)級(jí)從低到高分別賦值1到9，數(shù)值越高代表企業(yè)ESG水平越高。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，進(jìn)一步采用華證ESG評(píng)級(jí)區(qū)間分值的平均分值測(cè)度企業(yè)ESG表現(xiàn)，即將從C到AAA的企業(yè)ESG表現(xiàn)分別取其平均分值57.5至97.5。此外，穩(wěn)健性檢驗(yàn)中還采用萬得ESG綜合評(píng)分指標(biāo)測(cè)度企業(yè)ESG表現(xiàn)，相較于華證ESG等機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)指標(biāo)，萬得ESG提供了A股上市公司的具體ESG綜合評(píng)分，能夠體現(xiàn)更多的企業(yè)異質(zhì)性特征。

3.控制變量

借鑒以企業(yè)違規(guī)行為為被解釋變量的既有文獻(xiàn)(吳世農(nóng)等，2023)，本文選取以下財(cái)務(wù)指標(biāo)作為控制變量：企業(yè)上市年齡，用當(dāng)年年份減去企業(yè)上市年份予以衡量，并剔除年齡小于1的樣本，通常認(rèn)為上市年限越長的企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)更加完善，違規(guī)行為相對(duì)較少；企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模，用上市公司年度固定資產(chǎn)凈額表示，資產(chǎn)規(guī)模更大的企業(yè)有更充足的資金用于改善ESG表現(xiàn)，監(jiān)督并抑制違規(guī)行為；企業(yè)盈利能力，用上市公司年度凈利潤進(jìn)行測(cè)度，盈利能力越強(qiáng)的企業(yè)違規(guī)動(dòng)機(jī)相對(duì)較弱；企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，用上市公司年度資產(chǎn)負(fù)債率予以衡量，良好的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)能夠削弱企業(yè)違規(guī)動(dòng)機(jī)；企業(yè)綜合杠桿；企業(yè)發(fā)展能力，用上市公司營業(yè)收人增長率予以衡量，發(fā)展能力越強(qiáng)的企業(yè)更加注重維護(hù)品牌形象，較少出現(xiàn)違規(guī)行為；企業(yè)價(jià)值，用上市公司托賓Q值予以衡量，市場(chǎng)價(jià)值越高的企業(yè)更易受到資本市場(chǎng)和外界關(guān)注，違規(guī)行為被發(fā)現(xiàn)和稽查的概率更大。

（三）模型設(shè)定

本文主要考察ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)違規(guī)行為的影響，設(shè)定面板計(jì)量模型如下：

其中，被解釋變量 為公司i在t時(shí)期的違規(guī)次數(shù)的對(duì)數(shù)形式，解釋變量 為公

司i在t時(shí)期的ESG水平， 為控制變量， 為企業(yè)固定效應(yīng)，year，為年份固定效應(yīng)， 為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。為增強(qiáng)計(jì)量結(jié)果的穩(wěn)健性，進(jìn)一步將標(biāo)準(zhǔn)誤聚類到行業(yè)層面。在檢驗(yàn)ESG表現(xiàn)影響企業(yè)違規(guī)行為的機(jī)制路徑時(shí)，根據(jù)江艇(2022)的建議，設(shè)定計(jì)量模型如下，

式(2)中， 為機(jī)制變量，包含上市公司融資約束、內(nèi)部治理水平以及社會(huì)監(jiān)督效應(yīng)等，詳見機(jī)制分析部分， 仍為公司i在t時(shí)期的ESG水平，其他變量含義和標(biāo)準(zhǔn)誤處理與式(1)保持一致。機(jī)制檢驗(yàn)通常采用三步法進(jìn)行分析，但江艇(2022)指出，如果中介變量不是外生隨機(jī)的，那基于最小二乘估計(jì)得到的直接效應(yīng)和間接效應(yīng)也是不一致的。對(duì)此，本文在基準(zhǔn)模型的基礎(chǔ)上進(jìn)一步分析核心解釋變量對(duì)機(jī)制變量的影響，而機(jī)制變量對(duì)被解釋變量的影響采用理論與文獻(xiàn)相結(jié)合的方式予以論述。

四、實(shí)證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

表1為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。其中，公司違規(guī)次數(shù)對(duì)數(shù)的均值為0.32，總體相對(duì)較小，意味著我國上市公司近年來違規(guī)行為并不頻繁，這不僅得益于相關(guān)法律法規(guī)的完善以及銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管力度日漸提高，增加了公司的違規(guī)成本，更是公司合規(guī)意識(shí)提高和堅(jiān)持誠信經(jīng)營理念的深人貫徹。此外，上市公司ESG評(píng)級(jí)均值為3.58，低于理論均值，從長期發(fā)展來看具有較大提升空間，并且不同企業(yè)ESG表現(xiàn)具有較大的波動(dòng)性，這也充分體現(xiàn)出企業(yè)在ESG優(yōu)勢(shì)方面的異質(zhì)性特征。

（二）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表2報(bào)告了基準(zhǔn)回歸結(jié)果。其中，第(1)列結(jié)果表明，ESG優(yōu)勢(shì)顯著減少了企業(yè)違規(guī)次數(shù)，即ESG水平更高的企業(yè)違規(guī)次數(shù)更少。第(2)列加入了控制變量，加人控制變量能夠更加準(zhǔn)確地評(píng)估ESG優(yōu)勢(shì)對(duì)企業(yè)違規(guī)行為的影響。第(3)列進(jìn)一步控制年份和企業(yè)固定效應(yīng)，并將標(biāo)準(zhǔn)誤在行業(yè)層面進(jìn)行聚類，結(jié)果表明ESG優(yōu)勢(shì)的估計(jì)系數(shù)為-0.0986，且在 1% 水平上顯著為負(fù)，表明ESG優(yōu)勢(shì)顯著減少了企業(yè)的違規(guī)次數(shù)；具體而言，在其他條件不變時(shí)，ESG評(píng)級(jí)每上升一個(gè)級(jí)別，企業(yè)違規(guī)次數(shù)將減少

9.86% ，可見ESG優(yōu)勢(shì)的防風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)也具有明顯的經(jīng)濟(jì)顯著性，驗(yàn)證了假說1。正如理論部分所描述的，ESG優(yōu)勢(shì)能夠通過緩解企業(yè)融資約束、強(qiáng)化公司治理水平以及增強(qiáng)社會(huì)監(jiān)督效應(yīng)，幫助企業(yè)建立強(qiáng)大的內(nèi)部約束和外部監(jiān)督機(jī)制，進(jìn)而抑制公司董事會(huì)和管理層的違規(guī)行為，增強(qiáng)公司風(fēng)險(xiǎn)防范能力。

（三）內(nèi)生性處理

企業(yè)ESG表現(xiàn)與違規(guī)行為可能存在雙向因果關(guān)系，例如違規(guī)行為越少的企業(yè)可能更加注重公司治理與內(nèi)部控制，進(jìn)而提高ESG水平。既有研究關(guān)于企業(yè)ESG表現(xiàn)的工具變量構(gòu)造有兩種類型：(1)基于ESG變量本身構(gòu)建均值變量(宋科等，2022)，如同年份同行業(yè)ESG均值、同年份同省份ESG均值等；(2)基于“泛ESG投資基金\"構(gòu)建工具變量(謝紅軍和呂雪，2022；方先明和胡丁，2023)，如企業(yè)被“泛ESG投資基金\"持有的基金數(shù)量或持股市值。在本文研究中，以上ESG工具變量似乎都不足夠“好”，特別是在外生性方面，如企業(yè)違規(guī)行為具有明顯的行業(yè)和區(qū)域異質(zhì)性特征，ESG均值變量不僅能夠直接影響企業(yè)違規(guī)行為，還可能與其他行業(yè)、區(qū)域存在相同影響因素，且與誤差項(xiàng)中的其他企業(yè)特征存在相關(guān)性；第二類工具變量與企業(yè)ESG表現(xiàn)具有密切相關(guān)關(guān)系，但在外生性方面存在疑問：“泛ESG投資基金”是否將該企業(yè)納入投資組合，以及決定持有該公司多少股票數(shù)量和市值，很大程度上取決于該企業(yè)的ESG表現(xiàn)，但同時(shí)也會(huì)考慮企業(yè)的其他財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)特征，如研發(fā)支出、創(chuàng)新能力、內(nèi)部治理水平、企業(yè)市值和發(fā)展?jié)摿Φ龋M(jìn)而使得工具變量與被解釋變量或誤差項(xiàng)存在一定相關(guān)性，降低了工具變量的外生性。

對(duì)此，本文進(jìn)一步將企業(yè)被\"泛ESG投資基金\"持有的基金所屬的基金公司數(shù)量作為ESG工具變量，具體構(gòu)建步驟為：基于萬得數(shù)據(jù)庫按年度篩選“泛ESG投資基金”，統(tǒng)計(jì)每一只基金投資組合中持有的所有上市公司股票，再以上市公司為關(guān)鍵變量梳理其被\"泛ESG投資基金\"持有的基金數(shù)量，以及基金所屬基金公司的數(shù)量。例如企業(yè)A可能在2022年被50只“泛ESG投資基金\"基金持有，而這50只基金來源于30家基金公司。推出“泛ESG投資基金”的公司數(shù)量與企業(yè)ESG表現(xiàn)存在密切相關(guān)關(guān)系，因?yàn)檎麄€(gè)A股市場(chǎng)的企業(yè)ESG表現(xiàn)越好，越能吸引更多的基金公司推出“泛ESG投資基金\"并將企業(yè)納入投資組合；而“泛ESG投資基金”只是基金公司基金池中的一部分，基金公司的數(shù)量取決于是否有新的基金公司成立并進(jìn)人市場(chǎng)，這與上市公司的各項(xiàng)特征并無直接關(guān)系。表3報(bào)告了工具變量回歸結(jié)果。第(1)列為第一階段回歸結(jié)果，工具變量系數(shù)顯著為正，意味著基金公司數(shù)量與企業(yè)ESG優(yōu)勢(shì)存在顯著的正向相關(guān)關(guān)系。進(jìn)一步采用多種統(tǒng)計(jì)量對(duì)工具變量的合理性和適用性進(jìn)行檢驗(yàn)：(1)第一階段回歸的F值為55.00，大于常規(guī)的臨界值10，表明不存在弱工具變量問題；(2)K-PWaldF統(tǒng)計(jì)量的值為54.996，大于常規(guī) 10% 偏誤的臨界值16.38，在較高水平上拒絕了“工具變量是弱識(shí)別”的原假設(shè)； $(3)\\mathrm{K-P\\rk\\LM}$ 統(tǒng)計(jì)量在 1% 水平上顯著拒絕了“工具變量識(shí)別不足\"的原假設(shè)。以上檢驗(yàn)結(jié)果表明，以基金公司數(shù)量作為ESG工具變量是合理且適用的。第(2)列為第二階段回歸結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)，ESG優(yōu)勢(shì)的估計(jì)系數(shù)在 1% 水平上顯著為負(fù)，表明在采用工具變量控制內(nèi)生性問題后，ESG優(yōu)勢(shì)仍可顯著地減少企業(yè)違規(guī)行為，與基準(zhǔn)回歸結(jié)果保持一致，進(jìn)一步證實(shí)了假說1。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文采用如下方法對(duì)基準(zhǔn)結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：(1)更換被解釋變量，采用既定違規(guī)事件全部的罰款總金額測(cè)度公司違規(guī)行為，罰款金額越多意味著公司違規(guī)行為越頻繁；(2)更換核心解釋變量，調(diào)整ESG測(cè)度方式，采用華證ESG評(píng)級(jí)區(qū)間分值的平均分值測(cè)度企業(yè)ESG表現(xiàn)，即將從C到AAA的企業(yè)ESG表現(xiàn)分別取其平均分值57.5至97.5，替換原賦值方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)；(3)調(diào)整估計(jì)方法，使用是否違規(guī)虛擬變量測(cè)度公司違規(guī)行為，并采用面板logit模型估計(jì)ESG優(yōu)勢(shì)能否降低公司違規(guī)概率；(4)調(diào)整數(shù)據(jù)來源，分別采用來自萬得數(shù)據(jù)庫的公司違規(guī)行為總次數(shù)和使用萬得ESG綜合評(píng)分測(cè)度企業(yè)ESG表現(xiàn)，使用新數(shù)據(jù)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)；(5)納入ST和金融企業(yè)，ST和金融企業(yè)可能具有更高的違規(guī)概率，并產(chǎn)生更多的違規(guī)行為，ESG優(yōu)勢(shì)應(yīng)當(dāng)對(duì)此類企業(yè)的違規(guī)行為具有更強(qiáng)的抑制效應(yīng)；(6)控制其他固定效應(yīng)，進(jìn)一步分別控制省份一年份固定效應(yīng)和行業(yè)一年份固定效應(yīng)，以體現(xiàn)更多的異質(zhì)性特征；(7)更換聚類方式，將標(biāo)準(zhǔn)誤分別聚類到省份和年份層面，以考察基準(zhǔn)回歸結(jié)果的顯著性是否穩(wěn)健。表4穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果表明，在更換變量、調(diào)整估計(jì)方法、調(diào)整數(shù)據(jù)來源、納人新樣本、抑制其他固定效應(yīng)和更換聚類方式后，ESG的估計(jì)系數(shù)仍在 1% 水平上顯著為負(fù)，表明基準(zhǔn)回歸結(jié)果具有良好的穩(wěn)健性。

（五）異質(zhì)性分析

1.地區(qū)異質(zhì)性

我國區(qū)域之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平具有較大差異性，且在市場(chǎng)營商環(huán)境和地方法律法規(guī)完善方面也不盡相同，因此ESG優(yōu)勢(shì)對(duì)不同地區(qū)企業(yè)違規(guī)行為的抑制程度也有所差異。相對(duì)來說，東部地區(qū)發(fā)展程度更高，證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司的違規(guī)行為具有更強(qiáng)的監(jiān)管能力和監(jiān)管力度，這在一定程度上抑制了東部地區(qū)企業(yè)的違規(guī)動(dòng)機(jī)，同時(shí)東部地區(qū)企業(yè)ESG水平相對(duì)更高，提升空間有限，進(jìn)而使得ESG優(yōu)勢(shì)對(duì)東部地區(qū)企業(yè)違規(guī)行為的抑制程度相對(duì)更小。為驗(yàn)證上述分析，基于企業(yè)所處地區(qū)不同，本文將樣本劃分為東部和東北部地區(qū)企業(yè)以及中西部地區(qū)企業(yè)兩類。表5第（1)列和第(2)列分別報(bào)告了ESG優(yōu)勢(shì)對(duì)兩類子樣本企業(yè)違規(guī)行為的估計(jì)結(jié)果，ESG優(yōu)勢(shì)估計(jì)系數(shù)均顯著為負(fù)，表明ESG優(yōu)勢(shì)對(duì)這兩類企業(yè)的違規(guī)行為均具有明顯的抑制作用。進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，中西部地區(qū)企業(yè)ESG優(yōu)勢(shì)估計(jì)系數(shù)絕對(duì)值要大于東部和東北部地區(qū)企業(yè)，這意味著ESG優(yōu)勢(shì)對(duì)中西部地區(qū)企業(yè)違規(guī)行為具有更強(qiáng)的抑制作用。對(duì)此不難理解，東部和東北部地區(qū)企業(yè)ESG水平相對(duì)較高，受到外部監(jiān)管和法律約束的程度更強(qiáng)，進(jìn)而降低了ESG優(yōu)勢(shì)產(chǎn)生的違規(guī)行為抑制效應(yīng)。

2.企業(yè)所有權(quán)異質(zhì)性

基于企業(yè)屬性將樣本分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)兩類子樣本，分別考察ESG優(yōu)勢(shì)對(duì)兩類子樣本企業(yè)違規(guī)行為的影響。表5第(3)列和第(4)列估計(jì)結(jié)果表明，ESG優(yōu)勢(shì)對(duì)兩類企業(yè)的違規(guī)行為均具有顯著的抑制作用，其中對(duì)非國有企業(yè)的抑制作用要大于國有企業(yè)。其背后的邏輯在于，國有企業(yè)由于其特殊屬性，受到國資委和其他政府部門更密集的監(jiān)管與約束，同時(shí)由于具有更加穩(wěn)定且良好的ESG表現(xiàn)，國有企業(yè)還面臨較強(qiáng)的社會(huì)監(jiān)督效應(yīng)，強(qiáng)大的內(nèi)部約束和外部監(jiān)督在一定程度上抑制了國有企業(yè)的違規(guī)動(dòng)機(jī)和減少了其違規(guī)行為。此外，國有企業(yè)主要定位在維持國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、保障國家物資安全、改善國計(jì)民生以及承擔(dān)社會(huì)責(zé)任等方面，其盈利動(dòng)機(jī)要弱于非國有企業(yè)，這也意味著國有企業(yè)具有更低的盈利違規(guī)動(dòng)機(jī)。從融資約束角度來看，國有企業(yè)生產(chǎn)和投入資金通常由國資委直接撥付或地方政府予以支持，同時(shí)憑借強(qiáng)大的國家背景能夠更加輕松地獲取銀行信貸，具有相對(duì)較弱的融資約束。因此，部分其他因素一定程度上抑制了國有企業(yè)的違規(guī)行為，弱化了ESG優(yōu)勢(shì)的抑制作用，進(jìn)而使得ESG優(yōu)勢(shì)對(duì)國有企業(yè)違規(guī)行為的抑制作用相對(duì)更小。

3.行業(yè)異質(zhì)性

ESG表現(xiàn)具有明顯的行業(yè)異質(zhì)性特征，因此進(jìn)一步將研究樣本分為工業(yè)企業(yè)和非工業(yè)企業(yè)兩類。表5第(5)列和第(6)列分別報(bào)告了ESG優(yōu)勢(shì)對(duì)這兩類企業(yè)進(jìn)行估計(jì)的結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)ESG優(yōu)勢(shì)對(duì)企業(yè)違規(guī)行為的抑制作用仍然顯著，但對(duì)工業(yè)企業(yè)的抑制作用要明顯高于非工業(yè)企業(yè)。對(duì)此可能的解釋是，工業(yè)企業(yè)主要涉及采礦業(yè)、制造業(yè)、建筑業(yè)、電熱燃水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)以及交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)，一方面，多數(shù)工業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營涉及大型機(jī)械和生產(chǎn)設(shè)施的投人，這需要充足的資金保障，較強(qiáng)的融資約束可能激發(fā)此類企業(yè)潛在的違規(guī)動(dòng)機(jī)，而ESG優(yōu)勢(shì)能夠通過緩解融資約束更好地抑制其違規(guī)動(dòng)機(jī)；另一方面，工業(yè)企業(yè)是吸納社會(huì)勞動(dòng)力的關(guān)鍵主力，龐大的員工數(shù)量給企業(yè)的內(nèi)部管理和控制帶來了較大壓力，而ESG優(yōu)勢(shì)能夠較好地幫助企業(yè)協(xié)調(diào)管理層和員工之間的利益關(guān)系，弱化利益糾紛和減少利益摩擦，同時(shí)發(fā)揮員工對(duì)公司決策和生產(chǎn)經(jīng)營的監(jiān)督作用，強(qiáng)化公司內(nèi)部約束，進(jìn)而有效地抑制工業(yè)企業(yè)違規(guī)動(dòng)機(jī)和違規(guī)行為。

4.企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性

基于萬得數(shù)據(jù)庫企業(yè)規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步將樣本分為大型企業(yè)和中小微企業(yè)兩類。表5第(7)列和第(8)列分別為ESG優(yōu)勢(shì)對(duì)兩類企業(yè)違規(guī)行為的估計(jì)結(jié)果，ESG優(yōu)勢(shì)的估計(jì)系數(shù)在 1% 水平上顯著為負(fù)，即ESG優(yōu)勢(shì)能夠顯著地抑制兩類企業(yè)的違規(guī)行為，但對(duì)中小微企業(yè)的違規(guī)行為具有更強(qiáng)的抑制作用。其背后的原因主要為，相對(duì)于大型企業(yè)，中小微企業(yè)在融資約束、公司內(nèi)部治理以及社會(huì)監(jiān)督等方面均弱于大型企業(yè)，這使得其具有相對(duì)更強(qiáng)的違規(guī)動(dòng)機(jī)，違規(guī)行為帶來的收益也更高。因此，同等程度的ESG改善能夠?yàn)橹行∥⑵髽I(yè)帶來更多的外部資源與內(nèi)部約束，進(jìn)而抑制其違規(guī)動(dòng)機(jī)和減少違規(guī)行為。從風(fēng)險(xiǎn)防范視角來看，中小微企業(yè)能夠從ESG表現(xiàn)改善中獲取更大收益，這對(duì)于其加強(qiáng)公司內(nèi)部治理和提高中長期應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)能力具有積極作用。

5.資本密集度異質(zhì)性

相對(duì)于勞動(dòng)密集型企業(yè)，資本密集型企業(yè)對(duì)資金需求更大，在生產(chǎn)經(jīng)營過程中更容易面臨融資約束和陷入資金鏈困境，有更高的概率出現(xiàn)融資方面的違規(guī)行為。而ESG優(yōu)勢(shì)能夠通過增強(qiáng)企業(yè)信息透明度和緩解信息不對(duì)稱，向投資者和利益相關(guān)者傳遞更多積極信號(hào)，助力企業(yè)降低融資成本和緩解融資約束，進(jìn)而抑制企業(yè)違規(guī)動(dòng)機(jī)和違規(guī)行為。因此，相對(duì)于低資本密集度企業(yè)或勞動(dòng)密集型企業(yè)，高資本密集度企業(yè)能夠從ESG改善中獲取更大的融資約束緩解效應(yīng)，進(jìn)而產(chǎn)生更強(qiáng)的違規(guī)行為抑制效應(yīng)。為了對(duì)此進(jìn)行檢驗(yàn)，本文基于CSMAR數(shù)據(jù)庫中的資本密集度指標(biāo)，根據(jù)其中位數(shù)將樣本分為高資本密集度企業(yè)和低資本密集度企業(yè)，表5第(9)列和第(10)列報(bào)告了分樣本回歸結(jié)果。結(jié)果表明，ESG優(yōu)勢(shì)的估計(jì)系數(shù)均顯著為負(fù)，但高資本密集度企業(yè)的估計(jì)系數(shù)絕對(duì)值相對(duì)更大，即ESG優(yōu)勢(shì)對(duì)高資本密集度企業(yè)的違規(guī)行為抑制作用更強(qiáng)，證實(shí)了上述分析。從中長期來看，高資本密集度企業(yè)應(yīng)更加注重自身ESG表現(xiàn)改善，這不僅能夠增強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)防范能力，更促進(jìn)了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

6.專精特新企業(yè)異質(zhì)性

專精特新企業(yè)是政府引導(dǎo)培育的一批專注于細(xì)分市場(chǎng)、掌握關(guān)鍵核心技術(shù)、創(chuàng)新能力較強(qiáng)、市場(chǎng)占有率較高、產(chǎn)品質(zhì)量效益較優(yōu)的高質(zhì)量企業(yè)。相對(duì)于其他企業(yè)，專精特新企業(yè)\"小而尖\"\"小而?！?，具有專業(yè)程度高、創(chuàng)新能力強(qiáng)、發(fā)展?jié)摿Υ蟮忍攸c(diǎn)。專精特新企業(yè)是解決關(guān)鍵核心技術(shù)“卡脖子\"問題的重要力量，這一定位使得其必須經(jīng)過政府部門的嚴(yán)格篩選與把控，并持續(xù)受到相關(guān)部門的強(qiáng)有力監(jiān)管，這在一定程度上抑制了其違規(guī)動(dòng)機(jī)。同時(shí)，專精特新企業(yè)受到政府全方位的支持與幫助，不僅獲得了政府\"一企一策\(yùn)"政策扶持，例如稅收優(yōu)惠、技術(shù)創(chuàng)新支持、財(cái)政專項(xiàng)資金、市場(chǎng)開拓扶持、企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、融資增信等，更在企業(yè)人才招聘與培訓(xùn)、企業(yè)推廣和發(fā)展以及證券交易所上市優(yōu)先權(quán)等方面具有政策優(yōu)勢(shì)，這在較大程度上緩解了其融資約束并降低了違規(guī)動(dòng)機(jī)。因此，由于其較低的違規(guī)動(dòng)機(jī)，ESG表現(xiàn)改善對(duì)專精特新企業(yè)違規(guī)行為的抑制作用相對(duì)更弱。對(duì)此，本文基于是否為專精特新企業(yè)將樣本分為兩類，表5第(11)列和第(12)列分別報(bào)告了ESG優(yōu)勢(shì)對(duì)這兩類企業(yè)違規(guī)行為的估計(jì)結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)ESG優(yōu)勢(shì)對(duì)非專精特新企業(yè)的違規(guī)行為具有更強(qiáng)的抑制作用，驗(yàn)證了上述分析。

五、機(jī)制檢驗(yàn)

（一）融資約束緩解效應(yīng)

為檢驗(yàn)ESG優(yōu)勢(shì)通過緩解企業(yè)融資約束進(jìn)而抑制企業(yè)違規(guī)行為，本文借鑒謝紅軍和呂雪（2022）、毛其淋和王玥清(2023)等既有研究，采用KZ指數(shù)、WW指數(shù)和FC指數(shù)三種指標(biāo)測(cè)度企業(yè)融資約束，融資約束數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，指數(shù)越大意味著上市公司面臨的融資約束程度越高，同時(shí)參考張小茜和王志偉(2023)的做法，以企業(yè)(應(yīng)付利息 + 財(cái)務(wù)費(fèi)用)與流動(dòng)負(fù)債合計(jì)比值測(cè)度企業(yè)融資成本，比值越高代表企業(yè)融資成本越高。表6第(7)至(10)列為ESG優(yōu)勢(shì)對(duì)三種融資約束指數(shù)和融資成本進(jìn)行回歸的結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)ESG優(yōu)勢(shì)的估計(jì)系數(shù)均在 1% 水平上顯著為負(fù)，意味著ESG優(yōu)勢(shì)可以有效緩解企業(yè)融資約束和降低企業(yè)融資成本，驗(yàn)證了假說2。如前文所述，ESG優(yōu)勢(shì)企業(yè)不僅具有更高的環(huán)境、社會(huì)和治理能力，能夠承擔(dān)更多社會(huì)責(zé)任和做出更多社會(huì)貢獻(xiàn)，更能夠通過增強(qiáng)企業(yè)信息透明度和緩解信息不對(duì)稱，向投資者和利益相關(guān)者傳遞更多積極信號(hào)，進(jìn)而助力企業(yè)降低融資成本和緩解融資約束。融資約束是企業(yè)違規(guī)行為的重要驅(qū)動(dòng)因素，融資約束緩解和融資成本降低能夠有效抑制公司違規(guī)行為，主要表現(xiàn)為較弱的融資約束和融資成本可以使企業(yè)相對(duì)輕松地獲得外部資金，以滿足自身生產(chǎn)經(jīng)營、研發(fā)投人等資金需求，有效地抑制管理層“資金饑渴癥”，降低企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)和資金壓力，弱化壓力要素和企業(yè)違規(guī)動(dòng)機(jī)。

（二）公司治理強(qiáng)化效應(yīng)

本部分從股權(quán)結(jié)構(gòu)、內(nèi)部監(jiān)督和積極信號(hào)三方面考察ESG優(yōu)勢(shì)產(chǎn)生的公司治理強(qiáng)化效應(yīng)，其中股權(quán)結(jié)構(gòu)選取控股股東持股比例和機(jī)構(gòu)投資者持股比例兩個(gè)指標(biāo)，內(nèi)部監(jiān)督選取獨(dú)立董事占比和內(nèi)部控制質(zhì)量指數(shù)兩個(gè)指標(biāo)，積極信號(hào)選取公司報(bào)告情感語調(diào)和CSR報(bào)告頁數(shù)兩個(gè)指標(biāo)，情感語調(diào)指標(biāo)數(shù)值越大表示公司報(bào)告中情感傾向越偏向正面積極，CSR報(bào)告頁數(shù)越多表示公司向外界傳遞更多企業(yè)信息和內(nèi)部信號(hào)，相關(guān)數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。表6第(1)至(6)列為ESG優(yōu)勢(shì)對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)、內(nèi)部監(jiān)督和積極信號(hào)三個(gè)公司治理強(qiáng)化效應(yīng)的估計(jì)結(jié)果，ESG優(yōu)勢(shì)的估計(jì)系數(shù)均顯著為正，表明ESG優(yōu)勢(shì)可以強(qiáng)化公司治理效應(yīng)，提高公司內(nèi)部治理水平，具體表現(xiàn)為增強(qiáng)了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中度、提高了公司內(nèi)部控制質(zhì)量以及推進(jìn)企業(yè)向外界傳遞出更加全面和正面積極的企業(yè)信號(hào)，驗(yàn)證了假說2。理論部分指出，ESG優(yōu)勢(shì)能夠強(qiáng)化公司內(nèi)部治理，推動(dòng)企業(yè)在制度建設(shè)、治理結(jié)構(gòu)、外部處分等方面具有更加良好的表現(xiàn)，不僅表現(xiàn)在ESG優(yōu)勢(shì)促使股東和投資者通過強(qiáng)化股權(quán)結(jié)構(gòu)貫徹實(shí)施ESG治理理念，更加關(guān)注中長期公司治理水平提高和經(jīng)營效益改善，也表現(xiàn)在ESG優(yōu)勢(shì)企業(yè)更加注重公司獨(dú)立董事、監(jiān)事會(huì)以及職工董事所發(fā)揮的監(jiān)督職能，進(jìn)而通過多種渠道完善公司內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，提高內(nèi)部控制質(zhì)量。良好的公司治理水平和內(nèi)部控制能力能夠從源頭上抑制公司違規(guī)動(dòng)機(jī)，縮小公司違規(guī)空間，并增大其違規(guī)行為被發(fā)現(xiàn)概率，增強(qiáng)公司風(fēng)險(xiǎn)防范能力。

（三）社會(huì)監(jiān)督增強(qiáng)效應(yīng)

為檢驗(yàn)ESG優(yōu)勢(shì)通過增強(qiáng)社會(huì)監(jiān)督效應(yīng)進(jìn)而抑制企業(yè)違規(guī)行為，本部分采用上市公司網(wǎng)絡(luò)搜索指數(shù)測(cè)度企業(yè)面臨的社會(huì)監(jiān)督效應(yīng)，具體包括兩個(gè)指標(biāo)：(1)上市公司網(wǎng)絡(luò)搜索指數(shù)年度均值（股票代碼)，即以股票代碼為關(guān)鍵字的搜索值；(2)上市公司網(wǎng)絡(luò)搜索指數(shù)年度均值(全部關(guān)鍵詞)，即以股票代碼、公司簡(jiǎn)稱、公司全稱等為關(guān)鍵字的搜索值加總。上市公司網(wǎng)絡(luò)搜索指數(shù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，本文對(duì)其進(jìn)行年度均值化處理并取對(duì)數(shù)，指數(shù)越大意味著社會(huì)對(duì)公司的關(guān)注度越高，產(chǎn)生的社會(huì)監(jiān)督效應(yīng)也越強(qiáng)。表6第(11)至(12)列為ESG優(yōu)勢(shì)對(duì)上市公司網(wǎng)絡(luò)搜索指數(shù)的估計(jì)結(jié)果，估計(jì)系數(shù)在 1% 水平上顯著為正，即ESG水平更高的企業(yè)網(wǎng)絡(luò)搜索指數(shù)也更高，面臨著更多的社會(huì)監(jiān)督職責(zé)，意味著ESG優(yōu)勢(shì)能夠增強(qiáng)企業(yè)社會(huì)監(jiān)督效應(yīng)，驗(yàn)證了假說2。在企業(yè)持續(xù)推進(jìn)綠色化轉(zhuǎn)型和可持續(xù)發(fā)展的背景下，具有ESG優(yōu)勢(shì)的企業(yè)日漸被政府部門、金融機(jī)構(gòu)、投資者以及社會(huì)大眾所關(guān)注，獲得了更多社會(huì)曝光度，同時(shí)也承受著更多的社會(huì)監(jiān)督責(zé)任。而承擔(dān)范圍更廣、強(qiáng)度更大的社會(huì)監(jiān)督責(zé)任，能夠有效地抑制其違規(guī)行為，既有研究已經(jīng)表明(余泳澤等，2023；肖奇和吳文鋒，2023)，政府、機(jī)構(gòu)、投資者以及媒體扮演著重要的公司外部監(jiān)督作用，在完善公司內(nèi)部治理水平、維護(hù)利益相關(guān)者權(quán)益以及抑制公司違規(guī)行為等方面發(fā)揮著積極作用。

六、進(jìn)一步分析

(一)ESG優(yōu)勢(shì)與企業(yè)違規(guī)處罰程度

企業(yè)違規(guī)行為被相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)稽查后，將面臨不同程度的違規(guī)處罰，按輕重程度可分為批評(píng)、警告、譴責(zé)、罰款、沒收非法所得、取消營業(yè)許可(責(zé)令關(guān)閉)和市場(chǎng)禁入等。本部分進(jìn)一步分析ESG優(yōu)勢(shì)對(duì)企業(yè)違規(guī)處罰程度的影響，首先梳理統(tǒng)計(jì)企業(yè)在每一會(huì)計(jì)年度違規(guī)行為被稽查后所面臨的違規(guī)處罰類型，多種處罰類型按最嚴(yán)重處罰統(tǒng)計(jì)，其次將處罰類型從批評(píng)至市場(chǎng)禁入依次賦值1至7，數(shù)值越大表示企業(yè)面臨的處罰越嚴(yán)重。表7第(1)列報(bào)告了ESG優(yōu)勢(shì)對(duì)企業(yè)違規(guī)處罰程度的估計(jì)結(jié)果，估計(jì)系數(shù)顯著為負(fù)，意味著ESG優(yōu)勢(shì)能夠顯著降低企業(yè)面臨的違規(guī)處罰程度。ESG優(yōu)勢(shì)能夠通過緩解企業(yè)融資約束、強(qiáng)化公司治理水平和增強(qiáng)社會(huì)監(jiān)督效應(yīng)，進(jìn)而抑制公司出現(xiàn)嚴(yán)重的違規(guī)行為。一方面，融資需求通常是公司管理層粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表和虛報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等違規(guī)行為的主要驅(qū)動(dòng)因素，而ESG優(yōu)勢(shì)通過緩解融資約束可有效降低企業(yè)在資金需求方面的違規(guī)動(dòng)機(jī)，從源頭上避免公司出現(xiàn)嚴(yán)重的違規(guī)行為；另一方面，違規(guī)行為通常需要“操作黑箱”予以掩飾，而ESG優(yōu)勢(shì)可助力企業(yè)建立強(qiáng)大的內(nèi)部約束和外部監(jiān)督機(jī)制，推動(dòng)\"操作黑箱\"透明化，增加董事會(huì)和管理層的違規(guī)成本和違規(guī)行為被稽查的概率，進(jìn)而抑制公司出現(xiàn)嚴(yán)重的違規(guī)行為。

（二）ESG對(duì)不同違規(guī)行為的差異化影響

受不同因素和動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)，企業(yè)可能采取不同的違規(guī)行為。據(jù)證監(jiān)會(huì)公布的處罰信息，上市公司違規(guī)行為涉及虛構(gòu)利潤、虛假記載、一般會(huì)計(jì)處理不當(dāng)、擅自改變資金用途、推遲披露、披露不實(shí)、重大遺漏、占用公司資產(chǎn)、內(nèi)幕交易、違規(guī)買賣股票等十余種，不同違規(guī)行為的嚴(yán)重程度和處罰后果具有差異性。本部分進(jìn)一步考察ESG對(duì)企業(yè)不同違規(guī)行為抑制效應(yīng)的差異化特征，首先基于不同違規(guī)行為的處罰程度，將企業(yè)既有違規(guī)行為劃分為輕后果違規(guī)行為和重后果違規(guī)行為，表7第(2)列和第(3)列分別呈現(xiàn)了ESG對(duì)兩種違規(guī)行為的估計(jì)結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)ESG的估計(jì)系數(shù)均在 1% 水平上顯著為負(fù)，表明改善ESG表現(xiàn)能夠顯著抑制兩類違規(guī)行為，但對(duì)重后果違規(guī)行為的抑制效果更強(qiáng)。其背后的邏輯在于，處罰嚴(yán)重程度是企業(yè)是否違規(guī)以及采取何種違規(guī)行為的關(guān)鍵因素，企業(yè)在采取違規(guī)行為前會(huì)衡量違規(guī)收益和違規(guī)成本，進(jìn)而選擇違規(guī)成本較小，即處罰程度較輕的違規(guī)行為，這一點(diǎn)從樣本量也可以得到印證。相對(duì)來說，ESG優(yōu)勢(shì)通過發(fā)揮融資約束緩解效應(yīng)、公司治理強(qiáng)化效應(yīng)以及外部監(jiān)督效應(yīng)，能夠更大程度抑制企業(yè)采取重后果違規(guī)行為的動(dòng)機(jī)，同時(shí)增強(qiáng)了對(duì)重后果違規(guī)行為的內(nèi)外部監(jiān)督機(jī)制，增加了被發(fā)現(xiàn)和稽查的概率，進(jìn)而對(duì)重后果違規(guī)行為產(chǎn)生更強(qiáng)的抑制效果。相較之下，輕后果違規(guī)行為由于處罰程度較輕，使得企業(yè)違規(guī)動(dòng)機(jī)和違規(guī)收益較強(qiáng)，盡管也受到ESG水平提高產(chǎn)生的抑制作用，但抑制效果不如重后果違規(guī)行為。

（三)ESG對(duì)不同時(shí)期企業(yè)違規(guī)行為的影響

作為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的核心體現(xiàn)，ESG優(yōu)勢(shì)會(huì)隨著企業(yè)發(fā)展進(jìn)一步鞏固，對(duì)企業(yè)違規(guī)行為的影響也會(huì)呈現(xiàn)出時(shí)期異質(zhì)性。本部分以每5年為間隔將樣本期分為短、中和長期，分別考察ESG優(yōu)勢(shì)在不同時(shí)期內(nèi)對(duì)企業(yè)違規(guī)行為的影響。表7第(4)列和第(5)列呈現(xiàn)了ESG優(yōu)勢(shì)在短期和中期對(duì)企業(yè)違規(guī)行為的估計(jì)結(jié)果，基準(zhǔn)回歸則以全樣本周期呈現(xiàn)了長期內(nèi)ESG優(yōu)勢(shì)對(duì)企業(yè)違規(guī)行為的抑制效果。可以發(fā)現(xiàn)，短期內(nèi)ESG優(yōu)勢(shì)對(duì)企業(yè)違規(guī)行為的抑制效果并不顯著，在中期和長期方才體現(xiàn)，且隨著期限增長抑制效果也更強(qiáng)。對(duì)此很容易理解，ESG理念普及與實(shí)踐需要長時(shí)間的磨合，短期內(nèi)被企業(yè)普遍接受存在困難，并且ESG表現(xiàn)改善需要企業(yè)持續(xù)投入資金和人力資源，短期內(nèi)大幅提升并不現(xiàn)實(shí)。此外，ESG優(yōu)勢(shì)抑制企業(yè)違規(guī)行為主要通過融資約束緩解、內(nèi)部治理增強(qiáng)和社會(huì)監(jiān)督效應(yīng)，此機(jī)制效果在短期內(nèi)無法充分發(fā)揮，進(jìn)而無法對(duì)企業(yè)違規(guī)行為產(chǎn)生顯著的抑制作用。隨著時(shí)間推移，ESG理念被企業(yè)廣泛接受并轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)實(shí)踐，ESG水平也逐漸提高，ESG優(yōu)勢(shì)產(chǎn)生的機(jī)制效果也能夠充分釋放，進(jìn)而使得ESG優(yōu)勢(shì)對(duì)企業(yè)違規(guī)行為的抑制效果逐步體現(xiàn)并日益增強(qiáng)。

（四）ESG分項(xiàng)的風(fēng)險(xiǎn)防范效應(yīng)

ESG由環(huán)境管理、公司治理和社會(huì)管理實(shí)踐三部分構(gòu)成，本部分進(jìn)一步探討ESG不同分項(xiàng)對(duì)企業(yè)違規(guī)行為的影響。采用萬得ESG體系內(nèi)的環(huán)境管理實(shí)踐得分、公司治理實(shí)踐得分和社會(huì)管理實(shí)踐得分對(duì)ESG分項(xiàng)予以測(cè)度，表7第(6)至(8)列報(bào)告了ESG分項(xiàng)對(duì)公司違規(guī)行為的估計(jì)結(jié)果。結(jié)果表明，公司治理實(shí)踐的估計(jì)系數(shù)顯著為負(fù)，即公司治理實(shí)踐對(duì)公司違規(guī)行為具有顯著的抑制作用，而環(huán)境管理和社會(huì)管理實(shí)踐的估計(jì)系數(shù)均不顯著。對(duì)此不難理解，公司治理實(shí)踐主要涉及ESG治理理念、董監(jiān)高、股權(quán)及股東、內(nèi)部審計(jì)、業(yè)務(wù)連續(xù)性管理、貪污腐敗、反壟斷與公平競(jìng)爭(zhēng)等方面，公司治理實(shí)踐改善促使公司貫徹ESG治理理念，加強(qiáng)股權(quán)結(jié)構(gòu)和董監(jiān)高內(nèi)部規(guī)范，完善公司審計(jì)機(jī)制，推動(dòng)公司公平公正地參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)而全面提高公司治理水平，有效抑制公司違規(guī)動(dòng)機(jī)和違規(guī)行為。相較之下，環(huán)境管理實(shí)踐改善在短期內(nèi)無法迅速增加公司收益，但要求公司在環(huán)保方面投入大量資金和人力資源，這可能潛在地增加了公司資金壓力和融資需求，并促使公司采取違規(guī)行為以避免環(huán)保義務(wù)，從而環(huán)境管理實(shí)踐改善在短期內(nèi)并不能抑制公司違規(guī)行為。類似地，盡管社會(huì)管理實(shí)踐改善能夠?yàn)楣編砀嗟穆曌u(yù)資本，但仍需投入大量資金和人力資源，以至于公司改善社會(huì)管理實(shí)踐表現(xiàn)的動(dòng)機(jī)不強(qiáng)，無法產(chǎn)生顯著的違規(guī)行為抑制效應(yīng)。此外，環(huán)境管理實(shí)踐和社會(huì)管理實(shí)踐表現(xiàn)較弱且無法產(chǎn)生明顯的違規(guī)行為抑制效應(yīng)，一個(gè)重要原因是公司是以盈利為目的的，董事會(huì)和管理層基于自身利益更加關(guān)注當(dāng)期及短期利益，即存在“短視主義\"現(xiàn)象。這在一定程度上阻礙了ESG理念和可持續(xù)發(fā)展理念的貫徹與實(shí)施，甚至很可能促使公司為了短期利益而采取違規(guī)行為。

七、結(jié)論與政策建議

后疫情時(shí)代，俄烏沖突、地緣政治以及貿(mào)易摩擦等多種不確定因素，加劇了企業(yè)面臨的內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范水平和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，持續(xù)有效防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)和確保不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，已成為企業(yè)和政策制定者密切關(guān)注的話題。而ESG優(yōu)勢(shì)在推進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的同時(shí)，能否有效地提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范水平，增強(qiáng)企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，值得進(jìn)一步探討和深人研究。本文基于2008—2023年中國A股上市公司數(shù)據(jù)，從微觀層面考察了ESG優(yōu)勢(shì)對(duì)企業(yè)違規(guī)行為和風(fēng)險(xiǎn)防范能力的影響及作用機(jī)制。本文主要得出以下結(jié)論：ESG優(yōu)勢(shì)能夠顯著抑制企業(yè)違規(guī)動(dòng)機(jī)和減少企業(yè)違規(guī)行為，具有良好的風(fēng)險(xiǎn)防范效應(yīng)；就具體影響機(jī)制來看，ESG優(yōu)勢(shì)能夠通過緩解企業(yè)融資約束、提高企業(yè)治理水平、增強(qiáng)社會(huì)監(jiān)督效應(yīng)進(jìn)而抑制企業(yè)違規(guī)行為。穩(wěn)健性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，ESG優(yōu)勢(shì)不僅可以減少企業(yè)違規(guī)行為，還能夠降低企業(yè)違規(guī)概率，并減少企業(yè)違規(guī)行為被處罰金額。異質(zhì)性分析表明，ESG優(yōu)勢(shì)對(duì)中西部地區(qū)企業(yè)、非國有企業(yè)、工業(yè)企業(yè)、中小微企業(yè)、高資本密集度企業(yè)以及非專精特新企業(yè)的違規(guī)動(dòng)機(jī)和違規(guī)行為具有更強(qiáng)的抑制作用。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，ESG優(yōu)勢(shì)可以顯著降低企業(yè)違規(guī)行為的嚴(yán)重程度，并對(duì)嚴(yán)重后果違規(guī)行為的抑制效果更強(qiáng)；ESG優(yōu)勢(shì)的違規(guī)行為抑制效果在長期中更為顯著且效果更好；從不同分項(xiàng)來看，企業(yè)治理實(shí)踐對(duì)企業(yè)違規(guī)動(dòng)機(jī)和違規(guī)行為具有更為顯著的抑制作用。

本文研究具有重要的政策制定和企業(yè)決策啟示。在政策制定層面，企業(yè)改善ESG表現(xiàn)能夠抑制違規(guī)行為和增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范能力，對(duì)于政府防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)和打造高質(zhì)量營商環(huán)境具有重要意義。對(duì)此，相關(guān)部門可從以下幾方面進(jìn)行政策參考：首先，加快推進(jìn)ESG理念踐行和企業(yè)ESG體系建設(shè)，重點(diǎn)在于建立健全ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)，完善ESG指標(biāo)評(píng)價(jià)體系以及鼓勵(lì)企業(yè)踐行ESG理念。具體而言，政府可通過政策引導(dǎo)和財(cái)稅補(bǔ)貼等措施鼓勵(lì)企業(yè)披露ESG相關(guān)信息，同時(shí)提高ESG評(píng)估公司技能水平和職業(yè)素養(yǎng)，加強(qiáng)ESG評(píng)估能力，進(jìn)而引導(dǎo)企業(yè)開展ESG實(shí)踐。其次，提高ESG和風(fēng)險(xiǎn)防范相關(guān)政策的針對(duì)性，“因地制宜\"“因企制宜”，充分考慮不同地區(qū)、不同性質(zhì)和不同行業(yè)企業(yè)的異質(zhì)性特征，最大化政策效果和實(shí)現(xiàn)防范化解風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)。例如，東部地區(qū)企業(yè)和國有企業(yè)自身ESG水平較高且防范風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，相關(guān)部門應(yīng)將更多的注意力和政策資源轉(zhuǎn)移至中西部地區(qū)企業(yè)和非國有企業(yè)。再次，通過法律法規(guī)和財(cái)稅措施增強(qiáng)企業(yè)環(huán)保意識(shí)和社會(huì)責(zé)任意識(shí)，鼓勵(lì)企業(yè)在節(jié)約資源、環(huán)境保護(hù)、綠色生產(chǎn)以及社會(huì)義務(wù)等方面積極承擔(dān)責(zé)任，將環(huán)保和社會(huì)責(zé)任意識(shí)融人生產(chǎn)經(jīng)營和運(yùn)營管理，進(jìn)而加強(qiáng)企業(yè)環(huán)境管理和社會(huì)管理實(shí)踐。從長期來看，加強(qiáng)ESG實(shí)踐和承擔(dān)ESG責(zé)任是企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的必由之路，政府在早期采取多種措施對(duì)企業(yè)進(jìn)行規(guī)范和引導(dǎo)是必要且可行的，但也要防止企業(yè)過度在形式上追求ESG建設(shè)而忽視實(shí)踐行動(dòng)。

在企業(yè)決策層面，ESG優(yōu)勢(shì)能夠緩解企業(yè)融資約束，提高企業(yè)治理水平和增強(qiáng)社會(huì)監(jiān)督效應(yīng)，進(jìn)而抑制企業(yè)違規(guī)行為和提高風(fēng)險(xiǎn)防范水平。對(duì)此，企業(yè)可從以下幾方面進(jìn)行決策參考：第一，貫徹、強(qiáng)化和踐行ESG理念，增強(qiáng)董事會(huì)和管理層對(duì)ESG理念的認(rèn)可度和重視度，積極主動(dòng)進(jìn)行ESG信息披露，提高企業(yè)ESG水平和可持續(xù)發(fā)展能力。ESG優(yōu)勢(shì)不僅能夠緩解企業(yè)融資約束，還能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來技術(shù)創(chuàng)新、資本流動(dòng)性、投資者關(guān)注以及政策支持等諸多經(jīng)濟(jì)效益，對(duì)于提高企業(yè)績(jī)效和增強(qiáng)股東權(quán)益具有積極作用。第二，采用增設(shè)監(jiān)督委員會(huì)、提高監(jiān)事會(huì)獨(dú)立性和引人專業(yè)化獨(dú)立董事等渠道提高企業(yè)治理水平，完善股權(quán)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，增加企業(yè)違規(guī)成本和被稽查概率，從源頭上抑制企業(yè)違規(guī)動(dòng)機(jī)。企業(yè)出現(xiàn)違規(guī)行為和被監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)施違規(guī)處罰，對(duì)企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展造成了嚴(yán)重負(fù)面影響。而通過提高企業(yè)治理水平，加強(qiáng)內(nèi)部管理和監(jiān)督約束，可有效抑制企業(yè)違規(guī)動(dòng)機(jī)和減少企業(yè)違規(guī)行為。第三，通過增加信息披露內(nèi)容和提高信息披露質(zhì)量，以及發(fā)布企業(yè)報(bào)告和召開會(huì)議等方式，積極主動(dòng)向外界傳遞正面信號(hào)，增強(qiáng)投資者、消費(fèi)者等利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的信心和依賴度，積累企業(yè)聲譽(yù)資本。ESG優(yōu)勢(shì)促使企業(yè)承擔(dān)更多社會(huì)監(jiān)督責(zé)任，但同時(shí)也增加了企業(yè)的曝光度和知名度，借助ESG契機(jī)主動(dòng)向外界傳遞企業(yè)的積極正面信號(hào)，不僅能夠一定程度上節(jié)省宣傳費(fèi)用，還有機(jī)會(huì)獲得更多政府關(guān)注與政策支持。企業(yè)采取多種措施改善ESG水平并抑制自身違規(guī)行為，對(duì)長期可持續(xù)發(fā)展具有重要意義，同時(shí)也要注重技術(shù)創(chuàng)新、生產(chǎn)效率和經(jīng)營績(jī)效等財(cái)務(wù)指標(biāo)改善，避免資源配置失衡和滋生形式主義。

參考文獻(xiàn)

安然、陳藝毛，2023，“企業(yè)ESG表現(xiàn)、研發(fā)投人與出口績(jī)效提升”，《經(jīng)濟(jì)縱橫》，第8期，第98-106頁。

段一奇、陳玲、吳江，2022，“上市公司信息披露違規(guī)驅(qū)動(dòng)因素的結(jié)構(gòu)關(guān)系解構(gòu)”，《情報(bào)科學(xué)》，第11期，第 158-165+185 頁。

方先明、胡丁，2023，“企業(yè)ESG表現(xiàn)與創(chuàng)新——來自A股上市公司的證據(jù)”，《經(jīng)濟(jì)研究》，第2期，第91-106頁。

何理、馮科、陳蓓蓓，2022，“社交媒體網(wǎng)絡(luò)中心度對(duì)上市公司違規(guī)的影響”，《首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)學(xué)報(bào)》，第5期，第88-99頁。

胡海峰、竇斌、王愛萍，2023，“經(jīng)濟(jì)政策不確定性與上市公司違規(guī)：動(dòng)因、機(jī)制與應(yīng)對(duì)策略”，《現(xiàn)代財(cái)經(jīng)（天津財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)）》，

黃大禹、謝獲寶、鄒夢(mèng)婷，2023，“通往綠色之路：企業(yè)ESG表現(xiàn)與環(huán)保投資——基于中國綠色金融創(chuàng)新政策賦能的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)”，《上海經(jīng)濟(jì)研究》，第10期，第92-111頁。

黃珺、汪玉荷、韓菲菲、李云，2023，“ESG信息披露：內(nèi)涵辨析、評(píng)價(jià)方法與作用機(jī)制”，《外國經(jīng)濟(jì)與管理》，第6期，第3-18頁。黃卓、陶云清、王帥，2023，“社會(huì)信用環(huán)境改善降低了企業(yè)違規(guī)嗎？——來自‘中國社會(huì)信用體系建設(shè)'的證據(jù)”，《金融研究》，第5期，

第96-114頁。

江艇，2022，“因果推斷經(jīng)驗(yàn)研究中的中介效應(yīng)與調(diào)節(jié)效應(yīng)”，《中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)》，第5期，第100-120頁。

李培功、沈藝峰，2010，“媒體的公司治理作用：中國的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)”，《經(jīng)濟(jì)研究》，第4期，第14-27頁。

劉東輝，2023，“ESG視角下上市公司職工董事的制度定位與職能重構(gòu)”，《云南社會(huì)科學(xué)》，第6期，第114-124頁。

劉濤、韓悅，2023，“綠色投資、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化與低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型”，《經(jīng)濟(jì)與管理評(píng)論》，第6期，第17-29頁。

毛其淋、王玥清，2023，“ESG的就業(yè)效應(yīng)研究：來自中國上市公司的證據(jù)”，《經(jīng)濟(jì)研究》，第7期，第86-103頁。

孟慶斌、鄒洋、侯德帥，2019，“賣空機(jī)制能抑制上市公司違規(guī)嗎？”，《經(jīng)濟(jì)研究》，第6期，第89-105頁。

孟祥慧、李軍林，2023，“地方政府績(jī)效考核與企業(yè)ESG表現(xiàn)：一個(gè)政策文本分析的視角”，《改革》，第8期，第124-139頁。

寧博、戴亦一、蔣敏，2023，“自戀的董事長更可能違規(guī)嗎？——來自中國上市企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)”，《管理科學(xué)學(xué)報(bào)》，第8期，第16-34頁。

沈璐、向銳，2023，“聯(lián)合授信制度與企業(yè)違規(guī)行為治理”，《經(jīng)濟(jì)評(píng)論》，第6期，第124-139頁。

宋科、徐蕾、李振、王芳，2022，“ESG投資能夠促進(jìn)銀行創(chuàng)造流動(dòng)性嗎？——兼論經(jīng)濟(jì)政策不確定性的調(diào)節(jié)效應(yīng)”，《金融研究》，第2期，第61-79頁。

唐棣、金星曄，2023，“碳中和背景下ESG投資者行為及相關(guān)研究前沿：綜述與擴(kuò)展”，《經(jīng)濟(jì)研究》，第9期，第190-208頁。

滕飛、辛宇、顧小龍，2016，“產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與上市公司違規(guī)”，《會(huì)計(jì)研究》，第9期，第32-40頁。

王戈、張祖成，2023，“‘蹭流量'下網(wǎng)絡(luò)公共輿論形成機(jī)制研究”，《情報(bào)雜志》，第8期，第 116-122+128 頁。

王可第、武晨，2021，“高收費(fèi)與高違規(guī)之謎——基于審計(jì)師與經(jīng)理人共生博弈的解釋”，《山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)》，第5期，第102-114頁。

王三興、王子明，2023，“企業(yè)ESG表現(xiàn)、創(chuàng)新與全要素生產(chǎn)率”，《宏觀經(jīng)濟(jì)研究》，第11期，第62-74頁。

王生年、張佩，2023，“企業(yè)ESG表現(xiàn)影響了商業(yè)信用融資嗎？”，《現(xiàn)代財(cái)經(jīng)（天津財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)）》，第12期，第59-77頁。

王熹，2022，“委托—代理理論視角下經(jīng)理人激勵(lì)機(jī)制與努力水平選擇研究的演化”，《理論學(xué)刊》，第2期，第137-143頁。

吳世農(nóng)、陳韞妍、王建勇，2023，“優(yōu)化營商環(huán)境能夠抑制公司違規(guī)行為嗎？”，《財(cái)貿(mào)研究》，第9期，第96-110頁。

肖奇、吳文鋒，2023，“投資者關(guān)注具有治理功用嗎？——基于公司違規(guī)行為的考察”，《經(jīng)濟(jì)評(píng)論》，第3期，第152-168頁。

謝紅軍、呂雪，2022，“負(fù)責(zé)任的國際投資：ESG與中國OFDI\"，《經(jīng)濟(jì)研究》，第3期，第83-99頁。

辛宇、宋沛欣、徐莉萍、滕飛，2022“經(jīng)營投資問責(zé)與國有企業(yè)規(guī)范化運(yùn)作——基于高管違規(guī)視角的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)”，《管理世界》，第12期，第199-221頁。

熊凌云、方遠(yuǎn)、楊李娟，2023，“多個(gè)大股東的監(jiān)督治理效應(yīng)——來自企業(yè)違規(guī)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)”，《財(cái)經(jīng)論叢》，第11期，第69-80頁。

徐田野，2014，“我國上市公司會(huì)計(jì)信息披露存在的問題與對(duì)策”，《財(cái)經(jīng)問題研究》，第S1期，第86-89頁。

姚海鑫、冷軍，2016，“內(nèi)部控制、外部監(jiān)管與上市公司會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量——基于博弈論的分析”，《東北大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版）》，第3期，第247-254頁。

于曉強(qiáng)、劉善存，2012，“治理結(jié)構(gòu)與信息披露違規(guī)行為——來自我國A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)”，《系統(tǒng)工程》，第6期，第43-52頁。

余泳澤、夏龍龍、段勝嵐，2023，“市場(chǎng)監(jiān)管與企業(yè)成長——基于行政處罰數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)分析”，《中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)》，第8期，第118-136頁。

袁業(yè)虎、熊笑涵，2021，“上市公司ESG表現(xiàn)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系研究——基于媒體關(guān)注的調(diào)節(jié)作用”，《江西社會(huì)科學(xué)》，第10期，第68-77頁。

張小茜、王志偉，2023，“綠色債券有利于降低企業(yè)融資成本嗎——來自政府監(jiān)管和環(huán)境治理的視角”，《金融研究》，第9期，第94-111頁。

張焰朝、楊金鳳，2023，“投服中心持股行權(quán)能抑制企業(yè)違規(guī)嗎？——基于準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)的證據(jù)”，《上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)學(xué)報(bào)》，第5期，第107-124頁。

趙沁娜、李航，2024，“ESG評(píng)級(jí)是否促進(jìn)了企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新——來自中國上市公司的微觀證據(jù)”，《南方經(jīng)濟(jì)》，第2期，第116-135頁。

鄭春美、伍光磊、溫桂榮，2021，\"ESG框架下財(cái)會(huì)背景獨(dú)立董事履職能否改善會(huì)計(jì)信息質(zhì)量？——基于內(nèi)部控制有效性的視角”，《財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐》，第6期，第89-95頁。

周靜怡、劉偉、陳瑩，2022，“審計(jì)師行業(yè)專長與公司違規(guī)：監(jiān)督還是合謀？”，《財(cái)貿(mào)研究》，第3期，第79-93頁。

周開國、應(yīng)千偉、鐘暢，2016，“媒體監(jiān)督能夠起到外部治理的作用嗎？——來自中國上市公司違規(guī)的證據(jù)”，《金融研究》，第6期，第193-206頁。

周澤將、馬靜、胡劉芬，2019，“經(jīng)濟(jì)獨(dú)立性能否促進(jìn)監(jiān)事會(huì)治理功能發(fā)揮——基于企業(yè)違規(guī)視角的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)\"，《南開管理評(píng)論》，第6期，第62-76頁。

AlbrechtW.S.，We.WandillamsT.995Faud：ringgLightoeDarkdeofBsin，uidge：Iinroesalb.

BeasleyM.S.，1996，\"AnEmpiicalAnalysisoftheRelationbetweentheBoardofDirectorCompositionandFancialtatementFud，eAccountingReview，71： 443-465.

BrammerS.andilingtonA.o“CoporateRputatioandanthopyAnEmpicalAalysis”，Jualofusiesshis1)：29-44.

CSSCI來源期刊

全國中文核心期刊

中國人文社會(huì)科學(xué)核心期刊

綠色產(chǎn)業(yè)革命帶來全球普惠增長

還是新的“中心一外圍”陷阱？

財(cái)政分權(quán)對(duì)養(yǎng)老金可持續(xù)性的影響研究

相對(duì)技術(shù)進(jìn)步與我國農(nóng)產(chǎn)品消費(fèi)需求結(jié)構(gòu)一基于價(jià)格效應(yīng)和共同富裕效應(yīng)的視角

依托市場(chǎng)規(guī)模破解全球價(jià)值鏈低端鎖定困局一基于中國咖啡產(chǎn)業(yè)的案例研究

南方經(jīng)濟(jì)經(jīng)岸腌爾

2025.3總第四二六期

2025年第3期（總第426期）

社長 向曉梅主編 羅必良執(zhí)行主編 萬陸

出版日期 每月25日出版

創(chuàng)刊時(shí)間 1983年

國內(nèi)外公開發(fā)行

趨勢(shì)與前沿

1 綠色產(chǎn)業(yè)革命帶來全球普惠增長還是新的“中心一外圍\"陷阱？曾云敏 黃陽華

國家治理與經(jīng)濟(jì)發(fā)展

14 財(cái)政分權(quán)對(duì)養(yǎng)老金可持續(xù)性的影響研究

孫榕于文廣 黃玉娟

34政府社會(huì)救助制度緩解中國家庭經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的多維路徑-基于負(fù)向收入不確定性視角

金雙華孟令雨 于征莆

58 司法體制改革與企業(yè)專業(yè)化分工：基于交易成本和市場(chǎng)規(guī)模的視角

曹友斌

國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與管理

80 相對(duì)技術(shù)進(jìn)步與我國農(nóng)產(chǎn)品消費(fèi)需求結(jié)構(gòu)

一基于價(jià)格效應(yīng)和共同富裕效應(yīng)的視角陳卓然周先波吳英明

97 數(shù)字化轉(zhuǎn)型能否降低銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)

機(jī)制與證據(jù) 龔星宇柳春 陳曉玲 投稿網(wǎng)址： www.nanfangjingji.cn 微信公眾號(hào)：SCJEQK 郵箱：nanfangjingji 126.com

產(chǎn)業(yè)發(fā)展與企業(yè)提質(zhì)

117依托市場(chǎng)規(guī)模破解全球價(jià)值鏈低端鎖定困局基于中國咖啡產(chǎn)業(yè)的案例研究胡穎熊顯鑫 陳潔筠

142ESG的風(fēng)險(xiǎn)防范效應(yīng)：基于上市公司違規(guī)視角

郭浩李榮林 趙亞娟

BreuerW.，MulToeacha.8“poteoalspsibliyerroedostit Cross-Country Comparison”，Journal of BankingFinance，96： 34-55.

CohenD.A.andLiB“utorBeCcetratiosmntndProfitability：eU.ovetsaajouo Accounting Review， 95(1)： 101-131.

ElGhoul，.uOKokCdshD“DoCoateialspsibilittotofial，Jul of Banking Finance，35(9)：2388-2406.

HarjotoM.A，7，“CorpoateoialsponibilitydCoorateFr\"，ocialesposbilityJural3(4)：7679.

Huang X.，SongX.andHuX.，2018，“Does‘InternetPlus’PromoteNewExportSpaceforFims？EvidencefromChina”，ChinaWorld Economy，26(6)： 50-71

KediaS.andRgoalS“D'sforetPreeatescodct？”，aofcid ics，51(3)： 259-278.

LinY.FuX.andFuX，O21，“VarietisinStateCapialismandCorporateIovation：EvdencefromanEmergingEconoy，Joualf Corporate Finance，67：101919

LuoX.andchaaCO6“opateialespsibilityutortisfctiodrketVu”，oualofig7 (4)： 1-18.

Risk Prevention Effect of ESG： Based on the Perspective of Listed Companies Violation

Guo Hao Li Ronglin Zhao Yajuan

Abstract：TheESGadvantages shownbyenterprises inthe processof promotingsustainableeconomicand socialdevelopmentcanbecome anewdriving forcetocurbcorporate violations and enhancetheeffectofcorporate risk prevention.Based on the dataof China'sA-sharelisted companies from 20O8 to 2O23，this paper examines the impactand mechanism ofESG advantages onenterprises’violation behaviorandrisk preventionabilityfromthemicro-enterpriselevel.Theresults show that：ESG advantagecansignificantlyinhibitthe motivationandreduce the violationbehaviorofenterprises，and hasagood risk preventionefect；Mechanismanalysisshows thatESGadvantagescanrestraincorporate violations byeasing corporate financing constraints，improvingcorporategovernanceandenhancingcorporatesocialsupervisionefect.Robustnesstestfound thatESGadvantagecannotonlyreduceenterpriseviolations，butalsoreducetheprobabilityofenterpriseviolationsandreduce the amountof punishment forenterprise violations.Inaddition，heterogeneityanalysisshows thatESGadvantage hasa stronger inhibitoryeffectonthenon-compliancemotivationandnon-compliance behaviorof enterprises inthecentral and westernregios，oateowdterprses，nustrialterprises，salliumandmicroterpises，igiali tensive enterprisesandnon-specializedandspecial enterprises.FurtheranalysisshowsthatESGadvantagecansignificantly reducetheseverityofenterpriseviolations，ndhasastrongerinhibitionefectonserious consequencesofviolations.Theinhibition efectofESGadvantageonviolationbehavioris moresignificantand beterinthelongrun.Fromdiffrentsub-items， corporate governance practice hasamore significantinhibition efectonthemotivationandbehaviorofenterpriseviolation. Theresearch in thispapercan providepolicyreferenceanddecision-making reference forthegovernmentto formulaterisk prevention policies and enterprises to practice ESG concept.

Keywords：ESG；Violations；Risk Prevention； Financing Constraint

（責(zé)任編輯：謝淑娟）