供應(yīng)鏈金融對企業(yè)韌性的影響

摘"要：基于資源獲取視角，本文利用2012—2022年中國A股上市企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)和年報文本，實(shí)證考察供應(yīng)鏈金融對企業(yè)韌性的影響及作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)鏈金融可以增強(qiáng)企業(yè)韌性，這一結(jié)論在穩(wěn)健性和內(nèi)生性檢驗(yàn)后仍然成立；機(jī)制分析發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)鏈金融通過改善融資約束、加強(qiáng)供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)關(guān)系質(zhì)量和企業(yè)社會責(zé)任來增強(qiáng)企業(yè)韌性；異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，上述影響在數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度較低、行業(yè)競爭程度較低和當(dāng)?shù)亟鹑诎l(fā)展水平較高時更為顯著；此外，拓展性分析表明，供應(yīng)鏈金融同時能夠增強(qiáng)供應(yīng)鏈上下游供應(yīng)商及客戶的企業(yè)韌性，助力產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平提高。

關(guān)鍵詞：企業(yè)韌性；供應(yīng)鏈金融；資源獲取

中圖分類號：F274；F832文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1001-148X（2025）02-0041-10

收稿日期：2024-12-23

作者簡介：李仁宇（1982—），男，河南商丘人，副教授，研究方向：產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)；賴志龍（1999—），男，江西贛州人，碩士研究生，研究方向：供應(yīng)鏈金融。

基金項(xiàng)目：國家社會科學(xué)基金一般項(xiàng)目“貿(mào)易政策不確定性下"RCEP"推動我國產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定的機(jī)制研究”，項(xiàng)目編號：21BJL111。

一、引"言

當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處于戰(zhàn)略機(jī)遇與風(fēng)險挑戰(zhàn)并存的歷史階段，各類不確定性因素顯著增加。市場環(huán)境日益呈現(xiàn)出VUCA特征（即多變性volatility、不確定性Uncertainty、復(fù)雜性Complexity與模糊性Ambiguity），這一趨勢正逐漸演變?yōu)榻?jīng)濟(jì)常態(tài)，對產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的安全穩(wěn)定構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。作為產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的微觀主體，企業(yè)韌性的提升不僅關(guān)乎其應(yīng)對外部沖擊、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的能力，更是增強(qiáng)整體產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性的關(guān)鍵所在。然而，環(huán)境不確定性加劇所引致的資源剛性約束［1］，嚴(yán)重制約了傳統(tǒng)資源依賴型韌性構(gòu)建路徑的有效性。在此背景下，探究企業(yè)資源獲取能力的提升路徑及其韌性構(gòu)建機(jī)制，具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。

近年來，區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)等金融科技的快速發(fā)展推動了供應(yīng)鏈金融的廣泛應(yīng)用。自2019年起，國家相繼出臺《關(guān)于推動供應(yīng)鏈金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)意見》等政策文件，旨在規(guī)范并促進(jìn)供應(yīng)鏈金融發(fā)展，充分發(fā)揮其在提升社會績效、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈方面的積極作用。作為一種融合運(yùn)營管理與金融創(chuàng)新的交叉工具，供應(yīng)鏈金融兼具金融屬性與供應(yīng)鏈屬性雙重特征，在促進(jìn)企業(yè)資源獲取方面具有獨(dú)特優(yōu)勢。就其金融屬性而言，供應(yīng)鏈金融能夠?yàn)槠髽I(yè)提供短期融資支持，緩解資金約束；就其供應(yīng)鏈屬性而言，通過優(yōu)化供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)中的信息流與資金流配置，有助于企業(yè)獲取異質(zhì)性資源［2］。然而，若供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)組織失當(dāng)或風(fēng)險管控缺位，參與主體的機(jī)會主義行為可能導(dǎo)致“三套行為”“重復(fù)和虛假艙單”等風(fēng)險事件［3］，這些風(fēng)險沿供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)的快速擴(kuò)散將對企業(yè)造成嚴(yán)重沖擊。因此，在VUCA常態(tài)化的現(xiàn)實(shí)背景下，系統(tǒng)考察供應(yīng)鏈金融與企業(yè)韌性之間的作用關(guān)系具有顯著的社會經(jīng)濟(jì)價值。

本研究以2012—2022年中國A股上市公司為樣本，基于資源獲取視角實(shí)證檢驗(yàn)供應(yīng)鏈金融對企業(yè)韌性的影響機(jī)制?？赡艿倪呺H貢獻(xiàn)體現(xiàn)在：第一，通過整合資源基礎(chǔ)理論、利益相關(guān)者理論與社會網(wǎng)絡(luò)理論，構(gòu)建供應(yīng)鏈金融影響企業(yè)韌性的理論框架，拓展了企業(yè)韌性形成機(jī)制的研究維度；第二，建立“企業(yè)個體-供應(yīng)鏈上下游-供應(yīng)鏈外部”的三層次資源獲取分析框架，系統(tǒng)揭示供應(yīng)鏈金融促進(jìn)企業(yè)資源獲取的作用路徑，為供應(yīng)鏈金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供理論依據(jù)與實(shí)踐啟示。

二、理論分析與研究假說

根據(jù)資源基礎(chǔ)理論，企業(yè)生存發(fā)展離不開豐富的資源，而廣泛多樣的資源又是構(gòu)建企業(yè)韌性的必要條件。供應(yīng)鏈金融結(jié)合其金融屬性和供應(yīng)鏈屬性，可以幫助企業(yè)獲取多重資源，包括企業(yè)內(nèi)部資源、供應(yīng)鏈上下游資源和供應(yīng)鏈外部資源。首先，企業(yè)內(nèi)部資源，如企業(yè)財務(wù)資源、人力資源等，這些是企業(yè)維持生存發(fā)展最基礎(chǔ)的資源。其中，財務(wù)資源是保證企業(yè)在危機(jī)中正常運(yùn)營的關(guān)鍵，也是危機(jī)期間調(diào)動其他資源的核心條件。在危機(jī)情景下，企業(yè)通常面臨巨大的財務(wù)壓力以及融資渠道的緊縮，危機(jī)前寬松充沛的財務(wù)資源能夠幫助企業(yè)度過危機(jī)，并幫助企業(yè)在危機(jī)后實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。其次，供應(yīng)鏈上下游資源，供應(yīng)鏈上下游企業(yè)通過合作共享能夠?qū)崿F(xiàn)知識、技術(shù)和軟信息等資源的快速流動。單純的企業(yè)內(nèi)部資源已無法滿足市場化競爭要求，因此需要企業(yè)最大限度挖掘供應(yīng)鏈知識和技術(shù)資源，通過這部分資源提高企業(yè)核心能力如創(chuàng)新能力來增強(qiáng)對外部危機(jī)的抵抗力［4］；最后，供應(yīng)鏈外部資源，如企業(yè)社會形象和品牌聲譽(yù)、穩(wěn)定的經(jīng)營環(huán)境、與監(jiān)管者良好的關(guān)系等各種無形資源。這部分資源主要來源于利益相關(guān)者，是更為多樣化與獨(dú)特的信息和資源，可以幫助核心企業(yè)靈活調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略來應(yīng)對外部環(huán)境的變化，為了獲得這部分資源，企業(yè)必須對他們承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任并維護(hù)其權(quán)益［5］?；诖?，本文提出以下假說：

H1：供應(yīng)鏈金融可以幫助企業(yè)獲取資源從而提升企業(yè)韌性。

那么供應(yīng)鏈金融具體又是如何幫助企業(yè)獲取資源，從而增強(qiáng)企業(yè)韌性呢？根據(jù)資源基礎(chǔ)理論、利益相關(guān)者理論和社會網(wǎng)絡(luò)理論等，本文認(rèn)為有以下三條路徑：

1．供應(yīng)鏈金融、融資約束與企業(yè)韌性

供應(yīng)鏈金融通過緩解融資約束增加財務(wù)資源來增強(qiáng)企業(yè)韌性。首先，供應(yīng)鏈金融可以緩解企業(yè)外部融資約束。具體而言，供應(yīng)鏈金融依托核心企業(yè)信用為擔(dān)保并基于供應(yīng)鏈真實(shí)交易背景進(jìn)行信貸，緩解信息不對稱，在擴(kuò)展銀行長尾業(yè)務(wù)的同時，也降低了銀行的信息成本和信貸風(fēng)險，能夠改善銀企關(guān)系［6］。此外，供應(yīng)鏈金融不僅提高了供應(yīng)鏈企業(yè)信息披露質(zhì)量，而且響應(yīng)國家政策，可以向外界傳遞企業(yè)信用良好、供應(yīng)鏈關(guān)系穩(wěn)定等積極信息，營造寬松輿論環(huán)境，傳遞股票利好信號，有利于增加企業(yè)外部融資。最終銀企關(guān)系改善和股票利好信號緩解企業(yè)外部融資約束，豐富財務(wù)資源，增強(qiáng)企業(yè)韌性。

其次，供應(yīng)鏈金融可以增加內(nèi)部融資。一方面，供應(yīng)鏈金融通過優(yōu)化供應(yīng)鏈資金管理可以促進(jìn)產(chǎn)銷循環(huán)。在供應(yīng)鏈金融中有應(yīng)收賬款融資、預(yù)付款融資、動產(chǎn)質(zhì)押融資等多種融資模式，可以優(yōu)化資金流，緩解供應(yīng)商資金壓力并增加原材料供給數(shù)量和速度，提高客戶購買力來擴(kuò)大產(chǎn)品交易規(guī)模［3］，縮短供應(yīng)鏈產(chǎn)銷周期，加快產(chǎn)銷循環(huán)。另一方面，供應(yīng)鏈金融增強(qiáng)了供應(yīng)鏈產(chǎn)品市場競爭力。供應(yīng)鏈金融在助力供應(yīng)鏈整體運(yùn)營效率提高和交易成本下降的同時，加快了供應(yīng)鏈上信息的傳遞，有利于對最終消費(fèi)者需求進(jìn)行動態(tài)追蹤和鎖定，設(shè)計出更具備競爭力的產(chǎn)品，從而擴(kuò)大市場規(guī)模增長盈利，最終增加了企業(yè)內(nèi)部融資，增強(qiáng)企業(yè)韌性。基于此，本文提出以下假說：

H2：供應(yīng)鏈金融通過緩解融資約束來增強(qiáng)企業(yè)韌性。

2．供應(yīng)鏈金融、供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)關(guān)系與企業(yè)韌性

供應(yīng)鏈金融通過加強(qiáng)供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)關(guān)系來增強(qiáng)企業(yè)韌性。供應(yīng)鏈企業(yè)間合作越密切，依存度越高，供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)關(guān)系質(zhì)量就越高［7］，進(jìn)而促進(jìn)供應(yīng)鏈上下游知識、技術(shù)和信息等資源要素的流動。

供應(yīng)鏈金融能夠增強(qiáng)供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)關(guān)系質(zhì)量，具體表現(xiàn)在如下幾個方面：第一，供應(yīng)鏈金融將核心企業(yè)、供應(yīng)商和客戶、金融機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系由松散開放轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)固正式，有助于供應(yīng)鏈企業(yè)正式契約合作關(guān)系的建立；第二，供應(yīng)鏈金融促進(jìn)企業(yè)間“強(qiáng)聯(lián)結(jié)”嵌入關(guān)系的建立。根據(jù)社會網(wǎng)絡(luò)理論，強(qiáng)聯(lián)結(jié)是節(jié)點(diǎn)間重復(fù)、持續(xù)以及固定的聯(lián)系，能夠加深供應(yīng)鏈企業(yè)間的了解和信任，促進(jìn)戰(zhàn)略關(guān)系形成；第三，供應(yīng)鏈金融中企業(yè)需要共同投資生產(chǎn)設(shè)備、信息系統(tǒng)服務(wù)平臺等，以實(shí)現(xiàn)對供應(yīng)鏈信息的整合，并通過建立會談、生產(chǎn)計劃協(xié)作與管理等機(jī)制進(jìn)行更深層次的信息和知識共享［8］，進(jìn)一步鞏固供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)關(guān)系。因此，供應(yīng)鏈金融可以有效增強(qiáng)供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量，促使上下游企業(yè)能夠獲得更多供應(yīng)鏈知識、技術(shù)和信息資源，從而增強(qiáng)企業(yè)韌性。基于此，本文提出以下假說：

H3：供應(yīng)鏈金融通過改善供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)關(guān)系質(zhì)量來增強(qiáng)企業(yè)韌性。

3．供應(yīng)鏈金融、企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)韌性

供應(yīng)鏈金融通過加強(qiáng)企業(yè)社會責(zé)任來增強(qiáng)企業(yè)韌性。較好的企業(yè)社會責(zé)任可以幫助企業(yè)獲得更廣泛多樣的資源。履行企業(yè)社會責(zé)任作為向利益相關(guān)者傳遞友好信號的機(jī)制，能夠很好地贏得利益相關(guān)者的信賴和支持［5］，從而獲得廣泛多樣的供應(yīng)鏈外部資源。但由于履行社會責(zé)任帶來的效益與成本往往不對等，企業(yè)履行社會責(zé)任的意愿不高。

而供應(yīng)鏈金融可以提高企業(yè)履行企業(yè)社會責(zé)任的積極性。一方面，供應(yīng)鏈金融中大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等信息技術(shù)的普遍運(yùn)用，極大提高了信息披露質(zhì)量，企業(yè)的行為將受到政府、社區(qū)等利益相關(guān)者更加嚴(yán)格的監(jiān)督。此外，供應(yīng)鏈金融中企業(yè)效率提高和成本降低，能夠提高財務(wù)績效［9］，有利于實(shí)現(xiàn)股東價值最大化，增加員工福利，企業(yè)更容易實(shí)現(xiàn)對股東和員工的社會責(zé)任。另一方面，供應(yīng)鏈金融將加強(qiáng)供應(yīng)鏈社會責(zé)任的治理，從而改善企業(yè)社會責(zé)任。供應(yīng)鏈中核心企業(yè)承擔(dān)著供應(yīng)鏈社會責(zé)任治理責(zé)任，即對供應(yīng)鏈上下游企業(yè)社會責(zé)任起著監(jiān)督作用。在供應(yīng)鏈金融中，各企業(yè)合作密切加強(qiáng)導(dǎo)致業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度高，并且核心企業(yè)還對上下游企業(yè)進(jìn)行了信用背書，當(dāng)其他企業(yè)因產(chǎn)品造假、嚴(yán)重環(huán)境污染等社會責(zé)任風(fēng)險而受到嚴(yán)重處罰，核心企業(yè)也將受到較大牽連，因此核心企業(yè)會積極進(jìn)行供應(yīng)鏈社會責(zé)任治理，從而促進(jìn)各企業(yè)社會責(zé)任的改善。最終，企業(yè)社會責(zé)任的改善使得企業(yè)能夠得到利益相關(guān)者的支持，獲得廣泛多樣的供應(yīng)鏈外部資源，從而增強(qiáng)企業(yè)韌性?；诖?，本文提出以下假說：

H4：供應(yīng)鏈金融通過加強(qiáng)企業(yè)社會責(zé)任來增強(qiáng)企業(yè)韌性。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來源

本文選擇2012—2022年A股上市公司為研究樣本，并對數(shù)據(jù)作以下處理：第一，剔除金融業(yè)（J類），信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)（I類）的公司；第二，剔除當(dāng)年被ST、PT的樣本；第三，剔除資產(chǎn)負(fù)債率大于1或小于0的公司；第四，剔除研究變量存在數(shù)據(jù)缺失的樣本；第五，剔除觀測數(shù)據(jù)少于連續(xù)兩年的公司；第六，對所有連續(xù)變量進(jìn)行1%分位和99%分位的縮尾處理，減少異常值對實(shí)證結(jié)果的影響。經(jīng)篩選后共獲得20786個樣本觀測。本文供應(yīng)鏈金融數(shù)據(jù)由"A"股上市公司年報經(jīng)文本分析所得，財務(wù)數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）。

（二）研究變量的選擇

1."被解釋變量：企業(yè)韌性（lnResi1）。本文參照郜志雄（2024）［10］的研究，從企業(yè)穩(wěn)健性和敏捷性兩個維度出發(fā)，設(shè)計3個二級指數(shù)度量企業(yè)韌性。其中，企業(yè)穩(wěn)健性代表企業(yè)承受沖擊的能力，用企業(yè)生存狀況和就業(yè)變化度量，企業(yè)生存狀況表現(xiàn)為銷售收入同比增長率和總資產(chǎn)同比增長率，就業(yè)變化表現(xiàn)為由公司員工人數(shù)同比變化率；企業(yè)敏捷性代表企業(yè)在沖擊中轉(zhuǎn)型和復(fù)蘇的能力，用管理應(yīng)對能力度量，表現(xiàn)為存貨周轉(zhuǎn)率。本文采用兩種方式計算收入增長率、總資產(chǎn)增長率和雇員變化率，分別為同比增長率和相對于某一固定年份的增長率，并將計算的企業(yè)韌性取自然對數(shù)。由于本文選取2012年以來的樣本數(shù)據(jù)，因此將固定年份選定為2011年，后者得到的企業(yè)韌性（lnResi2）用于穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

2."解釋變量：供應(yīng)鏈金融（SCF）。本文使用大數(shù)據(jù)文本分析法構(gòu)建供應(yīng)鏈金融強(qiáng)度指標(biāo)。首先，參照張黎娜等（2021）［11］的相關(guān)研究構(gòu)建供應(yīng)鏈金融詞典，具體如表2；其次，使用Python對2012—2022年A股上市公司年報中出現(xiàn)的關(guān)鍵詞詞頻進(jìn)行詳細(xì)統(tǒng)計；最后，企業(yè)年報披露存在時滯問題及規(guī)模效應(yīng)，為了得到可以準(zhǔn)確反映企業(yè)當(dāng)前和長期供應(yīng)鏈金融狀態(tài)的指標(biāo)，本文將統(tǒng)計的年度詞頻結(jié)果進(jìn)行年前、年后各1年的滾動計算均值，并除于年報總詞頻數(shù)，從而消除年報文本長度的規(guī)模效應(yīng)，為表述方便，本文將該指標(biāo)乘于1000，得出最終的供應(yīng)鏈金融強(qiáng)度衡量指標(biāo)（SCF）。

3.控制變量。參考胡媛媛等（2021）［12］關(guān)于企業(yè)韌性的研究，選取表3控制變量加入模型，減少遺漏變量導(dǎo)致的內(nèi)生偏誤，提高實(shí)證回歸準(zhǔn)確性。

（三）模型構(gòu)建

為了檢驗(yàn)供應(yīng)鏈金融對企業(yè)韌性的作用效果，本文構(gòu)建模型：

lnResi1i，t=α0+α1SCFi，t+α2Controlsi，t+∑ID+∑Year+∑Ind+εi，t"（1）

其中，lnResi1i，t表示公司i第t年的企業(yè)韌性；SCFi，t表示公司i第t年的供應(yīng)鏈金融發(fā)展水平；Controlsi，t為控制變量；∑ID、∑Year和∑Ind分別表示個體、年份和行業(yè)虛擬變量，用來吸收不可觀測的個體因素、宏觀因素沖擊和行業(yè)特征；εi，t表示模型隨機(jī)誤差項(xiàng)。若α1顯著為正，則說明供應(yīng)鏈金融能夠增強(qiáng)企業(yè)韌性。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計

由表4的描述性統(tǒng)計分析結(jié)果可知，企業(yè)韌性（lnResi1）的均值為1277，中位數(shù)為1108，整體呈現(xiàn)右偏分布，較多企業(yè)偏離韌性的最優(yōu)水平，最大值和最小值分別為5194和0118，說明不同上市企業(yè)間的企業(yè)韌性存在較大差異，企業(yè)韌性有著較大的提升空間。從供應(yīng)鏈金融強(qiáng)度（SCF）來看，均值和中位數(shù)分別為0046和0000，說明大多數(shù)上市公司未開展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，我國供應(yīng)鏈金融存在較大發(fā)展?jié)摿?。此外，其他控制變量統(tǒng)計結(jié)果與以往研究相近。

（二）基準(zhǔn)回歸

本文數(shù)據(jù)屬于非平衡面板，因此使用Hausman檢驗(yàn)來確定是否使用固定效應(yīng)模型。Hausman檢驗(yàn)卡方值為65175，對應(yīng)P值小于001，所以本文采用固定效應(yīng)模型檢驗(yàn)。“供應(yīng)鏈金融-企業(yè)韌性”的基準(zhǔn)回歸結(jié)果如表5所示，本文采用遞進(jìn)式回歸。列（1）為控制個體和年份行業(yè)固定效應(yīng)但無控制變量的檢驗(yàn)結(jié)果，供應(yīng)鏈金融（SCF）的估計系數(shù)為01683，說明供應(yīng)鏈金融強(qiáng)度每增加1個單位，企業(yè)韌性增加1683%，且在1%的水平上顯著；列（4）加入控制變量并控制個體和年份行業(yè)固定效應(yīng)，相比列（1）估計系數(shù)略微下降，顯著性不變，并降低了遺漏變量導(dǎo)致的偏誤，結(jié)果更加穩(wěn)健。列（2）和列（3）分別是未控制個體固定效應(yīng)和年份行業(yè)固定效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果，相比列（4）顯著性不變，但估計系數(shù)更大，說明不可觀測的個體因素、宏觀因素沖擊和行業(yè)特征會對企業(yè)韌性產(chǎn)生影響?？傮w來看，回歸結(jié)果均在1%的水平上顯著正相關(guān)。因此，供應(yīng)鏈金融（SCF）與企業(yè)韌性（lnResi1）顯著正相關(guān)，說明供應(yīng)鏈金融會顯著增強(qiáng)企業(yè)韌性，驗(yàn)證了本文假說H1。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1"替換因變量和自變量。第一，替換企業(yè)韌性衡量指標(biāo)。根據(jù)前文所述，使用企業(yè)韌性lnResi2替代企業(yè)韌性lnResi1作為因變量檢驗(yàn)回歸模型的穩(wěn)健性。第二，替換供應(yīng)鏈金融衡量指標(biāo)，將大數(shù)據(jù)文本分析得到的供應(yīng)鏈金融詞頻取自然對數(shù)加一，代表企業(yè)當(dāng)年的供應(yīng)鏈金融強(qiáng)度，并進(jìn)行回歸?；貧w結(jié)果如表6列（1）和列（2）所示，分別替換自變量和因變量后，供應(yīng)鏈金融與企業(yè)韌性之間仍然呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致。

2"前置、滯后一期。本部分對被解釋變量和解釋變量分別作了前置和滯后1期的處理。該處理能夠在一定程度上探究二者之間的遠(yuǎn)期影響，同時也能夠進(jìn)一步減少變量之間互為因果問題。結(jié)果如表6列（3）和列（4）所示，供應(yīng)鏈金融與企業(yè)韌性的正向關(guān)系仍在5%的水平上顯著。

3"高階交互固定效應(yīng)。在考慮時間固定效應(yīng)和行業(yè)固定效應(yīng)的基礎(chǔ)上，為了更細(xì)致地控制模型中的異質(zhì)性和動態(tài)變化，提高模型估計的準(zhǔn)確性和解釋力，本文在回歸模型中加入年份×行業(yè)、年份×省份、年份×行業(yè)×省份的高階交互固定效應(yīng)。具體結(jié)果見表7所示，列（1）—列（3）分別加入了年份×行業(yè)、年份×省份、年份×行業(yè)×省份的高階交互固定效應(yīng)，結(jié)果仍在1%的水平上正向顯著。

4"剔除部分樣本。2015年中國股災(zāi)是嚴(yán)重的金融沖擊事件，在此期間，企業(yè)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)可能受到影響無法正常開展，供應(yīng)鏈關(guān)系受到?jīng)_擊，因此剔除2015年中國股災(zāi)事件時點(diǎn)，同時，考慮到2020年新冠疫情對企業(yè)沖擊較大，因此剔除2020年新冠疫情時點(diǎn)及其后效影響（yeargt;2020）。此外，考慮到直轄市本身具備政治和經(jīng)濟(jì)屬性，在政策待遇和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平上同國內(nèi)其他省份存在較大區(qū)別，使得供應(yīng)鏈金融和企業(yè)韌性的特征可能存在較大不同，因此本文對其進(jìn)行剔除。最終回歸結(jié)果如表8，剔除部分樣本后結(jié)果均在1%的水平上顯著。

（四）內(nèi)生性處理

本文采取以下幾種方法緩解可能存在的內(nèi)生性問題。

1"工具變量法。本文使用兩階段工具變量法（2SLS）來緩解反向因果問題。參考宋華等（2021）［9］的研究，本文選取樣本企業(yè)所在城市的供應(yīng)鏈金融（SCF）年度均值滯后一期作為工具變量（SCF_IV1）。結(jié)果如表9列（1）和列（2）所示，其中列（1）是第一階段檢驗(yàn)，工具變量與供應(yīng)鏈金融正向顯著，符合相關(guān)性要求。此外Kleibergen-Paap"rk"LM統(tǒng)計量為3589，在1%的水平上拒絕了識別不足的原假設(shè)，Cragg-Donald"Wald"F統(tǒng)計量為15352，大于弱工具變量識別檢驗(yàn)1638的臨界值，說明選取的工具變量合理。列（2）是第二階段回歸，經(jīng)由工具變量的內(nèi)生性的調(diào)整后，供應(yīng)鏈金融對企業(yè)韌性的回歸系數(shù)依舊為正且在5%的水平上顯著。

2"傾向匹配得分（PSM）檢驗(yàn)。開展供應(yīng)鏈金融及未開展供應(yīng)鏈金融的企業(yè)特征存在差異，可能導(dǎo)致樣本自選擇問題，因此，本文使用傾向匹配得分（PSM）方法重新匹配樣本并回歸。本文參考成程等（2023）［8］的研究，若當(dāng)年供應(yīng)鏈金融強(qiáng)度（SCF）為0，則視為該企業(yè)當(dāng)年未開展供應(yīng)鏈金融（控制組），反之當(dāng)年開展了供應(yīng)鏈金融（處理組），設(shè)置虛擬變量SCF_DUM，選擇前文所有控制變量作為匹配變量，使用Logit模型計算傾向得分，采用卡尺內(nèi)k近鄰匹配法（k=2，卡尺=001）進(jìn)行樣本匹配，匹配后對獲得的12198個有效觀測值重新回歸，結(jié)果如表9列（3）所示，供應(yīng)鏈金融對企業(yè)韌性仍在1%的水平上正向顯著。

3"Heckman選擇模型。樣本選擇偏差可能導(dǎo)致內(nèi)生性問題。本文在收集上市公司年報數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上分析企業(yè)當(dāng)年的供應(yīng)鏈金融強(qiáng)度及開展?fàn)顩r，但考慮到并非所有在當(dāng)年開展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的企業(yè)都會在年報中進(jìn)行披露，因此可能存在樣本選擇偏差問題。基于此，本文采用Heckman選擇模型對選擇偏誤進(jìn)行校正。具體而言，本文首先將虛擬變量SCF_DUM作為選擇變量，同時將剔除本企業(yè)的年度省份行業(yè)供應(yīng)鏈金融均值SCF_IV2作為排他性約束變量，將所有控制變量和排他性約束變量SCF_IV2放入選擇方程中，控制年份和行業(yè)固定效應(yīng)，得到MILLS即逆米爾斯比率（imr）。最后，將MILLS放入到處理方程中進(jìn)行回歸，如表9列（5）所示，MILLS在5%的水平上顯著，說明選擇偏差存在，此外，供應(yīng)鏈金融（SCF）在1%的水平上正向顯著，說明排除選擇偏差后，供應(yīng)鏈金融對企業(yè)韌性的影響仍然顯著。

五、機(jī)制檢驗(yàn)與異質(zhì)性分析

（一）機(jī)制檢驗(yàn)

上文的基準(zhǔn)回歸以及一系列穩(wěn)健性和內(nèi)生性處理結(jié)果表明，供應(yīng)鏈金融能夠顯著增強(qiáng)企業(yè)韌性，驗(yàn)證了假說H1。進(jìn)一步的，本文將基于上文研究假說中的理論推演，對可能影響企業(yè)韌性的三條傳導(dǎo)機(jī)制融資約束、供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)關(guān)系質(zhì)量和企業(yè)社會責(zé)任進(jìn)行驗(yàn)證。驗(yàn)證方法參考江艇（2022）［13］對機(jī)制研究方法的論述與操作指導(dǎo)，使用如下模型進(jìn)行機(jī)制檢驗(yàn)：

Mi，t=α0+α1SCFi，t+α2Controlsi，t+∑ID+∑Year+∑Ind+εi，t（2）

其中，Mi，t為衡量融資約束、供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)關(guān)系質(zhì)量和企業(yè)社會責(zé)任的相關(guān)機(jī)制變量，其余控制變量和固定效應(yīng)與基準(zhǔn)回歸模型（1）保持一致。

1"融資約束。供應(yīng)鏈金融可以通過改善融資約束的方式來增加核心企業(yè)內(nèi)部融資和外部融資，豐富企業(yè)財務(wù)資源，增強(qiáng)企業(yè)韌性。本文使用WW指數(shù)作為融資約束的代理變量，WW指數(shù)=－0091×現(xiàn)金流與總資產(chǎn)比率－0062×股利支付+0021×長期負(fù)債與資產(chǎn)比率－0044×總資產(chǎn)的自然對數(shù)+0102×行業(yè)平均銷售增長率－0035×銷售收入增長率，WW指數(shù)越大，意味著企業(yè)融資約束越大。結(jié)果如表10列（1）所示，供應(yīng)鏈金融SCF與融資約束WW在5%的水平上負(fù)相關(guān)，估計系數(shù)為-00043，說明供應(yīng)鏈金融可以有效緩解融資約束，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)韌性，驗(yàn)證了本文假說H2。

2"供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)關(guān)系質(zhì)量。供應(yīng)鏈金融可以增強(qiáng)供應(yīng)鏈企業(yè)之間的信任，促進(jìn)合作交流，加強(qiáng)供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)關(guān)系質(zhì)量，使得核心企業(yè)充分獲取供應(yīng)鏈上下游資源，用來塑造核心能力。因此，供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)關(guān)系質(zhì)量的加強(qiáng)可能是供應(yīng)鏈金融影響企業(yè)韌性的一個渠道。參考凌潤澤等（2021）［3］的研究，本文使用前五大供應(yīng)商的采購額占全年采購總額的比例衡量供應(yīng)商集中度，前五大客戶的銷售額占全年銷售總額的比例衡量客戶集中度，用供應(yīng)商集中度和客戶集中度的算術(shù)均值作為供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)關(guān)系質(zhì)量的衡量指標(biāo)。結(jié)果如表10列（2）所示，列（2）中供應(yīng)鏈金融與供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)關(guān)系質(zhì)量在5%的水平上正向顯著，估計系數(shù)為00143，說明供應(yīng)鏈金融確實(shí)可以對供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)關(guān)系質(zhì)量起到加強(qiáng)作用，驗(yàn)證了本文假說H3。

3"企業(yè)社會責(zé)任。供應(yīng)鏈金融能夠改善核心企業(yè)社會責(zé)任履行狀況。一方面，供應(yīng)鏈金融有助于企業(yè)財務(wù)績效增長并增加員工福利，改善對股東和員工的社會責(zé)任。另一方面，供應(yīng)鏈金融推動核心企業(yè)進(jìn)行供應(yīng)鏈社會責(zé)任治理，減少了供應(yīng)鏈產(chǎn)品造假偽劣、環(huán)境污染等責(zé)任風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)了對供應(yīng)商和客戶的責(zé)任，也維護(hù)了消費(fèi)者權(quán)益。因此，本文使用和訊網(wǎng)上市公司社會責(zé)任報告總得分度量企業(yè)社會責(zé)任承擔(dān)水平，該測評體系數(shù)據(jù)來源于上市企業(yè)發(fā)布的社會責(zé)任報告及年度報告，從股東責(zé)任，員工責(zé)任，供應(yīng)商、客戶和消費(fèi)者權(quán)益責(zé)任，環(huán)境責(zé)任和社會責(zé)任五項(xiàng)考察，分別按照權(quán)重計算總得分。本文將該指標(biāo)除于100進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表10列（3）所示，供應(yīng)鏈金融與企業(yè)社會責(zé)任CSR在5%的水平上顯著正相關(guān)，估計系數(shù)為00154，說明供應(yīng)鏈金融確實(shí)可以增強(qiáng)核心企業(yè)社會責(zé)任，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)韌性，即驗(yàn)證了本文假說H4。

（二）異質(zhì)性分析

1"企業(yè)特征層面。數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度的異質(zhì)性影響。數(shù)字化轉(zhuǎn)型會增強(qiáng)企業(yè)韌性，一方面，數(shù)字技術(shù)運(yùn)用于生產(chǎn)流程，將提高企業(yè)生產(chǎn)自動化水平，縮短必要勞動時間。并且數(shù)字技術(shù)可以促進(jìn)供應(yīng)鏈上下游的信息溝通，將供需匹配，加強(qiáng)資源共享，擴(kuò)大企業(yè)核心競爭力。另一方面，數(shù)字技術(shù)的運(yùn)用幫助管理層獲取更多有效信息，提高其決策水平，同時數(shù)字技術(shù)應(yīng)用可以增強(qiáng)對管理層的監(jiān)控，減少委托代理問題，從而增強(qiáng)企業(yè)韌性。所以，數(shù)字化轉(zhuǎn)型和供應(yīng)鏈金融對企業(yè)韌性的促進(jìn)作用會相互抵消，供應(yīng)鏈金融對企業(yè)韌性的促進(jìn)作用在低數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度的企業(yè)中要更加顯著。因此，本文參考趙宸宇等（2021）［14］的研究，選取數(shù)字技術(shù)應(yīng)用、互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式、智能制造和現(xiàn)代信息系統(tǒng)四個關(guān)鍵詞維度進(jìn)行文本分析，將統(tǒng)計詞頻數(shù)取自然對數(shù)加1作為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度的度量指標(biāo)，并將全樣本按數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度年度行業(yè)中位數(shù)分為低數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度組和高數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度組?；貧w結(jié)果如表11列（1）和列（2）所示，低數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度組供應(yīng)鏈金融對企業(yè)韌性的估計系數(shù)為03023，在1%的水平上顯著，而高數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度組估計系數(shù)為00292，與低組差異較大，且不顯著，組間系數(shù)差異P值在1%的水平上顯著，說明高數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度會使供應(yīng)鏈金融對企業(yè)韌性的影響抵消。

2"行業(yè)特征層面。行業(yè)競爭程度的異質(zhì)性影響。相對于競爭程度低的行業(yè)，在競爭程度較高的行業(yè)中，激烈的市場會緩解信息不對稱，處于行業(yè)競爭程度高的企業(yè)為了獲得投資者的信任和資源，會提高自己的信息披露質(zhì)量；此外，行業(yè)競爭程度高的企業(yè)具備更高的危機(jī)意識，會加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部治理，增強(qiáng)企業(yè)的創(chuàng)新能力、管理能力，這些都會促進(jìn)企業(yè)韌性的增強(qiáng)，進(jìn)而削弱了供應(yīng)鏈金融對這些企業(yè)韌性的增長。因此，供應(yīng)鏈金融對企業(yè)韌性的影響在低競爭行業(yè)應(yīng)該更為顯著。本文采用企業(yè)營業(yè)收入計算赫芬達(dá)爾指數(shù)構(gòu)造行業(yè)競爭程度的代理變量HHI，該指數(shù)越大說明所在行業(yè)競爭程度越小，將全樣本按照年度行業(yè)中位數(shù)進(jìn)行劃分，高于中位數(shù)的為低競爭行業(yè)，低于中位數(shù)的為高競爭行業(yè)。回歸結(jié)果如表11列（3）和列（4）所示，低行業(yè)競爭程度組中供應(yīng)鏈金融對企業(yè)韌性的影響在5%的水平上顯著，估計系數(shù)02019，而高行業(yè)競爭程度組不顯著，組間差異系數(shù)P值在1%的水平顯著，驗(yàn)證了上述分析。

3"地區(qū)特征層面。金融市場發(fā)展水平的異質(zhì)性影響。發(fā)達(dá)的金融市場中有著更高的資源配置水平，能夠增加信貸配給規(guī)模，為企業(yè)提供充足的資金和多樣化的服務(wù)。此外，發(fā)達(dá)的金融市場中金融科技、金融人才等資源充足，能夠促進(jìn)供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，并且由于處于更加嚴(yán)格的金融監(jiān)管環(huán)境下，能有效減少供應(yīng)鏈金融導(dǎo)致的各類風(fēng)險。因此，相比于較低金融發(fā)展水平的地區(qū)，高金融發(fā)展水平地區(qū)能夠更有效地利用供應(yīng)鏈金融來增強(qiáng)企業(yè)韌性。本文參考竇煒等（2019）［15］使用各省金融機(jī)構(gòu)貸款余額占各省GDP總量的比重來衡量地區(qū)金融市場發(fā)展水平，將全樣本按年度金融市場發(fā)展水平分為低金融市場發(fā)展水平組和高金融市場發(fā)展水平組"。回歸結(jié)果如表11列（5）和列（6）所示，金融市場發(fā)展水平高組在1%的水平上顯著，且估計系數(shù)為01839，而金融市場發(fā)展水平低組不顯著，組間系數(shù)差異在5%的水平上顯著，估計系數(shù)為01347，可能的解釋是在金融市場發(fā)展水平低的地區(qū)，供應(yīng)鏈金融方案設(shè)計不夠完善，而核心企業(yè)在供應(yīng)鏈金融中以自身信用為擔(dān)保，需要建立更全面的風(fēng)險管理機(jī)制、供應(yīng)鏈金融數(shù)字平臺等，這些會帶來如人力成本、管理成本、研發(fā)投入成本等相關(guān)成本的增加，與供應(yīng)鏈金融帶來的效益抵消，所以在金融市場發(fā)展水平低的地區(qū)供應(yīng)鏈金融對企業(yè)韌性的促進(jìn)作用不顯著。

六、拓展性分析：供應(yīng)鏈金融對上下游供應(yīng)商和客戶企業(yè)韌性的影響

經(jīng)過前文探討，驗(yàn)證了供應(yīng)鏈金融可以通過改善核心企業(yè)融資約束、供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)關(guān)系質(zhì)量和企業(yè)社會責(zé)任三條渠道來增強(qiáng)其自身韌性，助力產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平的提高。值得注意的是，從供應(yīng)鏈屬性來看，企業(yè)開展供應(yīng)鏈金融同時也有利于上下游供應(yīng)商和客戶進(jìn)行經(jīng)營活動，提高供應(yīng)鏈整體競爭優(yōu)勢，因此供應(yīng)鏈金融應(yīng)當(dāng)能夠增強(qiáng)供應(yīng)鏈上下游供應(yīng)商和客戶的韌性。具體而言，企業(yè)開展供應(yīng)鏈金融能夠緩解供應(yīng)鏈上的信息不對稱，提高供應(yīng)鏈上的信息傳遞效率，幫助上游供應(yīng)商和下游客戶更好地進(jìn)行成本管理、價格策略等經(jīng)營決策。另外，供應(yīng)鏈金融中資金流的優(yōu)化減少企業(yè)資金占用，從而降低了上游供應(yīng)商和下游客戶的經(jīng)營成本和機(jī)會成本，使其能夠加大生產(chǎn)銷售規(guī)模或者進(jìn)行盈利項(xiàng)目投資，增加供應(yīng)商和客戶盈利。最終，上下游供應(yīng)商和客戶的韌性得到增強(qiáng)?；诖?，本文使用國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）披露的中國A股上市企業(yè)前五大客戶和供應(yīng)商的名稱及基本信息數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，挖掘核心企業(yè)供應(yīng)鏈金融與上下游供應(yīng)商與客戶韌性之間的關(guān)系。

首先，本文將供應(yīng)商和客戶為上市公司的信息與其財務(wù)報表信息相匹配，計算其企業(yè)韌性，并將數(shù)據(jù)按上文步驟進(jìn)行處理。其次，本文構(gòu)建模型（3）檢驗(yàn)企業(yè)供應(yīng)鏈金融發(fā)展水平與上下游供應(yīng)商和客戶韌性的關(guān)系：

lnResi1j，t=α0+α1SCFi，t+α2Controlsj，t+∑ID+∑Year+∑Ind+εj，t（3）

其中，i、j和t分別表示核心企業(yè)、企業(yè)上下游上市供應(yīng)商及客戶企業(yè)和年份；SCFi，t表示核心企業(yè)i在t年的供應(yīng)鏈金融強(qiáng)度；Controlsj，t表示影響供應(yīng)商及客戶企業(yè)韌性的控制變量，參考郭春和羅勁博（2024）［16］的研究，選取公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、盈利能力（ROA）、存貨占比（Inv）、銷售毛利率（GrossProfit）、大股東資金占用（Occupy）、上市年限（ListAge）、董事會規(guī)模（Board）、第一大股東持股比率（Top1）、是否四大審計（Big4）和管理層是否有金融背景（FinBack）等控制變量；∑ID、∑Year和∑Ind分別表示個體、年份和行業(yè)虛擬變量。實(shí)證回歸結(jié)果如表12所示，企業(yè)供應(yīng)鏈金融強(qiáng)度對供應(yīng)商及客戶企業(yè)韌性的估計系數(shù)為12041，且在5%的水平上正向顯著，驗(yàn)證了企業(yè)開展供應(yīng)鏈金融可以增強(qiáng)上下游供應(yīng)商和客戶的企業(yè)韌性，此外，分別對供應(yīng)商和客戶進(jìn)行回歸可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)供應(yīng)鏈金融強(qiáng)度對供應(yīng)商企業(yè)韌性和客戶企業(yè)韌性分別在10%和5%的水平上顯著，仍然支持上文結(jié)論。因此，企業(yè)開展供應(yīng)鏈金融不僅可以增強(qiáng)自身企業(yè)韌性，還可以增強(qiáng)其上下游供應(yīng)商及客戶的企業(yè)韌性。

七、結(jié)論與啟示

本文以2012—2022年中國A股上市公司為研究樣本，運(yùn)用固定效應(yīng)模型實(shí)證檢驗(yàn)了供應(yīng)鏈金融對企業(yè)韌性的影響及具體作用機(jī)制。主要結(jié)論如下：（1）供應(yīng)鏈金融與企業(yè)韌性顯著正相關(guān)，這一結(jié)果在經(jīng)過穩(wěn)健性檢驗(yàn)和內(nèi)生性處理后仍然成立。（2）作用機(jī)制結(jié)果表明，供應(yīng)鏈金融可以通過緩解企業(yè)融資約束、加強(qiáng)供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)關(guān)系質(zhì)量和促進(jìn)企業(yè)社會責(zé)任來提高核心企業(yè)韌性。（3）異質(zhì)性分析結(jié)果表明，數(shù)字化程度低、行業(yè)競爭程度較小和金融市場發(fā)展水平高時，供應(yīng)鏈金融對企業(yè)韌性的提升效應(yīng)更加明顯。（4）拓展性分析發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)鏈金融會對企業(yè)上下游供應(yīng)商及客戶的企業(yè)韌性產(chǎn)生正向影響，進(jìn)一步鞏固產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平。

本文所得研究結(jié)論具有以下啟示意義：

第一，隨著VUCA成為時代常態(tài)，核心企業(yè)應(yīng)積極開展供應(yīng)鏈金融，發(fā)揮供應(yīng)鏈金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。VUCA背景下企業(yè)面臨更多不確定性，增加企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險和破產(chǎn)風(fēng)險，將阻礙我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和構(gòu)建國內(nèi)大循環(huán)進(jìn)程，供應(yīng)鏈金融幫助核心企業(yè)獲取整合周邊資源，提高其面對危機(jī)的反應(yīng)能力和抵抗能力，能夠?qū)崿F(xiàn)韌性增強(qiáng)，從而帶動供應(yīng)鏈上下游企業(yè)協(xié)同并進(jìn)，在強(qiáng)大自身韌性的同時助力產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平的提高。

第二，作為供應(yīng)鏈金融服務(wù)的提供方，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。供應(yīng)鏈金融服務(wù)應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)及其所處供應(yīng)鏈的實(shí)際狀況進(jìn)行不同設(shè)計，充分發(fā)揮供應(yīng)鏈金融在緩解企業(yè)融資約束，優(yōu)化供應(yīng)鏈物流、信息流、資金流等各類信息的作用。通過高質(zhì)量的供應(yīng)鏈金融服務(wù)，金融機(jī)構(gòu)在助力核心企業(yè)實(shí)現(xiàn)韌性增長的同時，也為自己擴(kuò)展業(yè)務(wù)并降低風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)盈利增長，在激烈的銀行業(yè)競爭中保持優(yōu)勢地位。

第三，為防范供應(yīng)鏈金融相關(guān)風(fēng)險，政府應(yīng)采取規(guī)范發(fā)展供應(yīng)鏈金融的政策，積極引導(dǎo)供應(yīng)鏈金融發(fā)展。監(jiān)管部門應(yīng)落實(shí)措施，要求金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對核心企業(yè)的信用風(fēng)險防控，推動大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等信息技術(shù)在供應(yīng)鏈金融的運(yùn)用，建立針對核心企業(yè)的一系列風(fēng)險識別和防控機(jī)制。此外，要求供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的開展必須符合國家宏觀調(diào)控和產(chǎn)業(yè)政策，對業(yè)務(wù)的合規(guī)性和風(fēng)險加強(qiáng)管理，減少因供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)而產(chǎn)生的一系列亂象。

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The"Impact"of"Supply"Chain"Finance"on"Corporate"Resilience："A"Resource

Acquisition"Perspective

LI"Renyua，b，LAI"Zhilongb

（Hunan"University"of"Science"and"Technology，a.Hunan"Institute"of"Innovation"and"Development;

b.School"of"Business，Xiangtan411201，"China）

Abstract：This"study"employs"a"resource"acquisition"lens"to"examine"the"impact"of"supply"chain"finance"on"corporate"resilience"using"financial"data"and"annual"reports"from"A-share"listed"firms"in"China"between"2012"and"2022.Empirical"results"confirm"that"supply"chain"finance"bolsters"corporate"resilience，a"finding"robust"to"various"tests.Mechanism"analysis"suggests"that"this"effect"is"mediated"through"the"alleviation"of"financing"constraints，the"enhancement"of"supply"chain"network"quality，and"the"promotion"of"corporate"social"responsibility.Heterogeneity"analysis"indicates"that"the"impact"is"more"significant"in"companies"with"lower"digital"transformation，in"less"competitive"industries"and"in"regions"with"higher"financial"development.Furthermore，the"study"finds"that"supply"chain"finance"also"strengthens"the"resilience"of"suppliers"and"customers"within"the"supply"chain，thereby"enhancing"the"overall"resilience"and"security"of"the"supply"chain.

Key"words：corporate"resilience;"supply"chain"finance;resource"acquisition

（責(zé)任編輯：周正）