營收超預(yù)期增長10.67%，貴州茅臺迎2025年開門紅

近期，貴州茅臺（600519.SH）發(fā)布財報顯示，2025年一季度，貴州茅臺實現(xiàn)營業(yè)總收入514.43億元，同比增長10.67%，連續(xù)第14個季度實現(xiàn)雙位數(shù)增長；歸屬于上市公司股東的凈利潤為268.47億元，同比增長11.56%，順利迎來“開門紅”。

對此市場并不意外，最近半年內(nèi)有多達(dá)70家機(jī)構(gòu)對貴州茅臺給出了“買入”或者“增持”評級。其中63家機(jī)構(gòu)給出“買入”評級，7家機(jī)構(gòu)給出“增持”評級。

未來貴州茅臺是否能保持這種穩(wěn)中有增的態(tài)勢？在白酒消費回歸理性的情況下眾多機(jī)構(gòu)堅定看多茅臺的邏輯又是什么呢？

壹|“壓艙石”固本

客觀上，雖然外部環(huán)境瞬息萬變，但A股市場“壓艙石”級投資標(biāo)的仍是貴州茅臺，貴州茅臺大船穩(wěn)定向前的“壓艙石”仍是茅臺酒，一切都沒有改變。

2024年底高層經(jīng)濟(jì)工作會議明確，2025年的九大重點任務(wù)中，“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求”成為首要任務(wù)，延續(xù)寬松的基調(diào)，輔以全國各地不斷深入刺激消費的各項舉措，正在不斷優(yōu)化食品飲料行業(yè)的發(fā)展環(huán)境。在居民消費能力改善后，行業(yè)估值與業(yè)績具備進(jìn)一步向上的基礎(chǔ)。

財報數(shù)據(jù)反映出相同的事實。在營收和歸母凈利潤雙增的背景下，茅臺酒的銷售額達(dá)到435.57億元，順利突破“單季度營收400億元”的關(guān)口，同比增長9.7%。按照主營業(yè)務(wù)收入中的占比，茅臺酒的貢獻(xiàn)率達(dá)到86.12%，“壓艙石”效應(yīng)明顯。

圖1：2020Q1-2025Q1貴州茅臺經(jīng)營情況

北京白酒經(jīng)銷商張力（化名）表示，從市場端來看，茅臺酒在一季度“雙節(jié)”期間表現(xiàn)一如既往，市場端需求仍然十分平穩(wěn)，終端經(jīng)營表現(xiàn)理想，尤其以1000ml為代表的茅臺酒，銷量表現(xiàn)突出。

他也曾與全國其他地區(qū)經(jīng)銷商伙伴溝通了解經(jīng)營進(jìn)展，雖然不同地區(qū)情況有所不同，但整體向上的趨勢并沒有改變，茅臺酒仍然是不同場景中“不會錯”的選項?！耙磺卸紱]有改變，茅臺還是茅臺。”張力表示。

同樣值得關(guān)注的是，由于過硬的品質(zhì)與品牌，在堅定不移邁向國際化發(fā)展路徑后，越來越多的全球消費者已經(jīng)認(rèn)可茅臺的品牌價值與產(chǎn)品質(zhì)量，帶動茅臺酒銷量進(jìn)一步增長。按照地區(qū)劃分，2025年一季度來自國外市場的收入達(dá)到11.19億元，同比增長37.53%。

酒業(yè)獨立評論人肖竹青表示，茅臺酒能夠有如此優(yōu)異的表現(xiàn)，離不開一季度高質(zhì)量完成控量穩(wěn)價方案，最終維護(hù)了經(jīng)銷商的核心利益；經(jīng)銷商借助茅臺酒的引流效應(yīng)，進(jìn)一步推動銷售業(yè)績的穩(wěn)步增長，最終實現(xiàn)正向飛輪效應(yīng)?！半S著國家鼓勵消費提振經(jīng)濟(jì)一系列政策落地，茅臺酒市場行情更加值得期待?！毙ぶ袂啾硎?。

酒業(yè)分析師蔡學(xué)飛同樣高度評價茅臺酒一季度的表現(xiàn)，尤其是海外市場增速接近40%，進(jìn)一步說明海外市場正在成為茅臺發(fā)展的新錨點?！巴ㄟ^茅臺酒不斷開拓海外市場，也為茅臺擺脫行業(yè)內(nèi)卷，獲得新的增量創(chuàng)造了有利條件?！辈虒W(xué)飛表示。

圖2：2020Q1-2025Q1茅臺酒銷售額

圖3：2020Q1-2025Q1系列酒銷售額

圖4：2020Q1-2025Q1貴州茅臺國內(nèi)市場表現(xiàn)

圖5：2020Q1-2025Q1貴州茅臺國外市場表現(xiàn)

貳|系列酒引領(lǐng)生活方式

若論增速，系列酒的表現(xiàn)同樣突出。

財報數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度，醬香系列酒的營業(yè)收入為70.22億元，同比增長18.3%，營收占比較上年同期增加0.91個百分點。只看數(shù)據(jù)，18.3%的增速已經(jīng)超過茅臺酒的9.7%。要知道，2020年一季度系列酒的銷售額為21.69億元，截至目前CAGR為26.49%，同樣高于茅臺酒的14.41%。單季度營收超70億元，已經(jīng)達(dá)到甚至超過眾多白酒一線品牌。

茅臺酒夯實基礎(chǔ)，系列酒挑戰(zhàn)新高，共同構(gòu)成茅臺順應(yīng)市場變化的產(chǎn)品生態(tài)矩陣。貴州茅臺不僅鞏固了“超級大單品”茅臺酒的行業(yè)地位，耐心布局的醬香系列酒還成功完成了蛻變，作為第二“增長極”不斷夯實市場壁壘，筑起更為穩(wěn)固的陣線。

值得注意的是，第二“增長極”的確立，出現(xiàn)在“三期疊加”——宏觀經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整、白酒行業(yè)發(fā)展周期調(diào)整、茅臺自身周期調(diào)整的背景下。系列酒如何能夠穿越周期，在行業(yè)調(diào)整期依然保持強(qiáng)勁增長，這與主品牌共同構(gòu)成業(yè)績雙輪驅(qū)動的體系有關(guān)，更是系列酒順利融合不同消費群生活方式的結(jié)果。

作為2024年銷售額120億元、上市三年累計銷售額280億元、繼飛天茅臺之后第二個現(xiàn)象級百億大單品，茅臺1935凝聚“喜文化”，成為商務(wù)、節(jié)慶、喜宴等場景中的“?？汀薄?/p>

還有茅臺王子酒“奮斗”文化、漢醬“傳承”文化、茅臺迎賓酒“好客”文化、貴州大曲“懷舊”文化等精神烙印深入人心，不僅實現(xiàn)千元以下各價格段的全覆蓋，還成功讓不同文化要素融入消費者更為多元的生活場景中。

“所有的白酒消費要轉(zhuǎn)換到情誼邏輯上，踐行‘賣酒向賣生活方式轉(zhuǎn)變’。”正如茅臺集團(tuán)黨委書記、董事長張德芹所言，“新商務(wù)”轉(zhuǎn)型以客群、場景以及服務(wù)三方面轉(zhuǎn)型為主，融入到不同的生活方式中，文化是理想的橋梁。如今代表不同文化系列酒的快速增長，正是貴州茅臺融入新生活方式的結(jié)果。

對此，蔡學(xué)飛表示，系列酒的亮眼表現(xiàn)，本質(zhì)上是貴州茅臺多年來構(gòu)建產(chǎn)品矩陣的勢能釋放。存量市場環(huán)境中，在茅臺酒主品牌的賦能之下，系列酒在中高端、大眾、文創(chuàng)酒市場持續(xù)放量?！拔磥硐盗芯频闹匾赃€將進(jìn)一步提升?！辈虒W(xué)飛表示。

“（向賣生活方式轉(zhuǎn)變）現(xiàn)在才剛開始?！睆埩Ρ硎荆ㄟ^高頻次溝通，他已經(jīng)發(fā)現(xiàn)消費者采購產(chǎn)品有了新的取向：面向不同的生活場景，會針對性選擇相應(yīng)文化屬性的系列酒；面向極為重要的對象，會選擇茅臺酒。雙向發(fā)力，最終帶動貴州茅臺一季度業(yè)績整體增長。

既有短期正面利好，又有長遠(yuǎn)成長空間，茅臺的穩(wěn)健增長仍在繼續(xù)。