如何提高刺激政策的有效性？

一季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了5.4%的較快增長(zhǎng)，出口、零售、投資等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)普遍改善。但也要看到，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的堵點(diǎn)依然存在，尤其是價(jià)格水平偏低和稅收收入承壓。

進(jìn)入二季度，隨著“對(duì)等關(guān)稅”沖擊逐步顯現(xiàn)、部分刺激政策效果減弱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨巨大考驗(yàn)。面對(duì)內(nèi)外部挑戰(zhàn)，一方面要爭(zhēng)取“以戰(zhàn)促和”，避免中美“硬脫鉤”帶來的沖擊；另一方面要努力“修煉內(nèi)功”，提高刺激政策的有效性。

一季度經(jīng)濟(jì)開局良好，但堵點(diǎn)依然存在

得益于去年一攬子增量政策持續(xù)顯效以及今年以來多項(xiàng)政策加力擴(kuò)圍，一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)開局良好，實(shí)際GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）同比增長(zhǎng)5.4%，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)普遍好轉(zhuǎn)：

一是出口延續(xù)較強(qiáng)韌性。3月，美國(guó)對(duì)華加征的20%關(guān)稅已經(jīng)生效，但受搶出口等因素帶動(dòng)，以美元計(jì)價(jià)的出口同比增長(zhǎng)仍達(dá)到12.4%。一季度，中國(guó)出口同比增長(zhǎng)5.8%，商品貿(mào)易順差為2730億美元，創(chuàng)歷史同期新高。受此影響，貨物和服務(wù)凈出口對(duì)一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到38.9%，也是多年同期新高。

二是以舊換新帶動(dòng)消費(fèi)反彈。一季度，社零同比增長(zhǎng)4.6%，明顯高于去年全年的3.5%（3月，社零當(dāng)月同比更是升至5.9%）。從限額以上零售分項(xiàng)看，與以舊換新密切相關(guān)的通訊器材（26.9%）、文化辦公用品（21.7%）、家電（19.3%）、家具（18.1%）零售表現(xiàn)亮眼，僅這四項(xiàng)就拉動(dòng)一季度社零增長(zhǎng)1.4個(gè)百分點(diǎn)。

三是財(cái)政加碼推動(dòng)投資回暖。一季度，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)4.2%，比去年全年加快1.0個(gè)百分點(diǎn)。一方面，地方專項(xiàng)債發(fā)行提速以及“兩重”“兩新”政策增量擴(kuò)圍，有效拉動(dòng)了基建和制造業(yè)投資；另一方面，“6+4+2”化債方案緩解了地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，釋放了其在穩(wěn)增長(zhǎng)方面的動(dòng)力。

盡管如此，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中仍有不少堵點(diǎn)，最為突出的就是價(jià)格走勢(shì)以及與之密切相關(guān)的財(cái)政收入狀況：

一方面，價(jià)格水平持續(xù)偏低。一季度，名義GDP同比增速為4.6%，明顯低于實(shí)際GDP的5.4%。在有效需求不足引致的供需不平衡格局下，GDP平減指數(shù)連續(xù)八個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)，價(jià)格下行持續(xù)時(shí)間超過1998年-1999年。截至2025年3月，CPI（消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)）當(dāng)月同比連續(xù)25個(gè)月低于1%，PPI（生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)）當(dāng)月同比連續(xù)30個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。

另一方面，稅收收入明顯承壓。一季度，一般公共預(yù)算收入同比下降1.1%，其中稅收收入同比下降3.5%。主要稅種中，企業(yè)所得稅同比下降6.8%?？紤]到中國(guó)的稅制結(jié)構(gòu)（90%的稅收收入來自企業(yè)端），財(cái)政收入受價(jià)格因素的影響非常大。在價(jià)格下行時(shí)期，財(cái)政收入增速往往低于GDP增速，這也將一定程度制約財(cái)政支出力度。

二季度開始中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨更大挑戰(zhàn)

一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)良好表現(xiàn)已是“過去式”。進(jìn)入二季度，隨著關(guān)稅沖擊逐步顯現(xiàn)、部分政策效果減弱，全球和中國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨考驗(yàn)。

外部挑戰(zhàn)：“對(duì)等關(guān)稅”沖擊逐步顯現(xiàn)。4月10日，美國(guó)對(duì)華加征的“對(duì)等關(guān)稅”生效（今年以來累計(jì)加征的關(guān)稅已達(dá)145%，部分品類豁免）。2024年，中國(guó)對(duì)美出口總額占國(guó)內(nèi)出口比重為14.7%、占國(guó)內(nèi)GDP比重為2.8%。如果考慮到轉(zhuǎn)口貿(mào)易，上述占比會(huì)更高。因此，二季度開始，“對(duì)等關(guān)稅”沖擊將對(duì)國(guó)內(nèi)出口、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成明顯沖擊，并加劇國(guó)內(nèi)的通縮壓力。

此外，由于中美貿(mào)易政策的不確定性以及特朗普政府和其他國(guó)家談判的不確定性，全球經(jīng)濟(jì)增速也可能受到?jīng)_擊，而中國(guó)本土消費(fèi)者和投資者的行為也可能在外部環(huán)境變化的情況下發(fā)生改變。

最新IMF（國(guó)際貨幣基金組織）《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》顯示，關(guān)稅政策沖擊下，幾乎所有地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期均有下調(diào)?；厩榫跋拢ɑ诮刂?月4日公布的關(guān)稅措施預(yù)測(cè)），IMF將2025年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)至2.8%。其中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)0.9個(gè)點(diǎn)至1.8%，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)0.6個(gè)點(diǎn)至4.0%。

內(nèi)部挑戰(zhàn)：內(nèi)需恢復(fù)面臨不確定性。由于以舊換新支持的品類以耐用品為主，隨著消費(fèi)潛力釋放，后續(xù)政策效果大概率減弱甚至出現(xiàn)負(fù)向補(bǔ)償效應(yīng)。此外，消費(fèi)復(fù)蘇的三重制約——收入承壓、財(cái)富縮水、信心不振仍未根本性扭轉(zhuǎn)。一季度，全國(guó)居民人均可支配收入同比增長(zhǎng)5.5%，相比疫情前仍有較大差距。截至2025年2月，消費(fèi)者信心指數(shù)依然偏弱，其中就業(yè)分項(xiàng)仍處于歷史低位。

另一方面，4月以來，房地產(chǎn)銷售企穩(wěn)回升勢(shì)頭明顯轉(zhuǎn)弱。高頻數(shù)據(jù)顯示，4月前22日，30大中城市新房成交面積同比下降13.4%，明顯低于3月的2.5%。其中，一線城市同比轉(zhuǎn)負(fù)，二三線城市降幅擴(kuò)大。同時(shí)，樣本城市二手房成交面積同比也有所回落。這意味著，去年四季度開始的一輪地產(chǎn)脈沖可能正在消退。

如何提高刺激政策的有效性？

面對(duì)上述內(nèi)外部困難挑戰(zhàn)，當(dāng)務(wù)之急是爭(zhēng)取“以戰(zhàn)促和”、避免中美“硬脫鉤”，同時(shí)努力“修煉內(nèi)功”、提高刺激政策的有效性。

過去一段時(shí)間，特朗普備受爭(zhēng)議的關(guān)稅政策嚴(yán)重沖擊美國(guó)經(jīng)濟(jì)，加劇其自身滯脹風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)金融市場(chǎng)因此出現(xiàn)罕見的“股債匯三殺”，美元信用也受到質(zhì)疑。迫于壓力，特朗普首先推遲實(shí)施了除中國(guó)以外國(guó)家超過10%的“對(duì)等關(guān)稅”。隨后，還對(duì)電子消費(fèi)品、芯片等進(jìn)口產(chǎn)品實(shí)施一定程度豁免，約1000億美元中國(guó)產(chǎn)品可被豁免，并釋放了與中國(guó)談判信號(hào)。4月22日，特朗普再度表示，美國(guó)對(duì)中國(guó)的關(guān)稅將由當(dāng)前145%的水平大幅下降。

正如4月16日筆者發(fā)表在《財(cái)經(jīng)》上的文章《美國(guó)讓步下，中國(guó)如何接招？》所言，目前看“以戰(zhàn)促和”逼迫美方進(jìn)一步讓步的可能性明顯上升。如能“以戰(zhàn)促和”達(dá)成貿(mào)易協(xié)定，避免中美經(jīng)濟(jì)“硬脫鉤”造成的雙輸，有利于為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型贏得更多緩沖時(shí)間。

當(dāng)然，面對(duì)外部沖擊，提升刺激政策特別是財(cái)政政策的有效性，更是應(yīng)對(duì)關(guān)鍵。如果財(cái)政支出能夠更多轉(zhuǎn)向“投資于人”，將對(duì)強(qiáng)化政策刺激效果、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型大有幫助。

筆者建議，一是進(jìn)一步加力擴(kuò)圍“以舊換新”政策，可以考慮推廣至服務(wù)業(yè)，發(fā)揮服務(wù)消費(fèi)潛力；二是中央財(cái)政每年撥出1000億元用于新生嬰兒補(bǔ)貼，即每年每個(gè)新生兒可以獲得1萬元；三是大規(guī)模劃轉(zhuǎn)國(guó)有資本到社保基金，提升城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老、醫(yī)療等保障水平。此外，可以考慮通過發(fā)行地方專項(xiàng)債或特別國(guó)債等方式，打通存量土地和商品房收儲(chǔ)堵點(diǎn)，同時(shí)進(jìn)一步降低購(gòu)房成本（降房貸利率、降首付比例、降稅費(fèi)等），扭轉(zhuǎn)樓市對(duì)消費(fèi)的負(fù)向財(cái)富效應(yīng)。當(dāng)然，更深層次的收入分配制度改革、戶籍制度改革、農(nóng)村土地制度改革等也要同步推進(jìn)。

對(duì)于企業(yè)而言，一方面可以轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。在一些商品消費(fèi)領(lǐng)域，中國(guó)的市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)顯著超過美國(guó)，如中國(guó)的汽車年銷售量達(dá)到3100萬輛，而美國(guó)只有約1600萬輛。另一方面，出海和國(guó)際化仍是中國(guó)企業(yè)短期規(guī)避高關(guān)稅直接沖擊、長(zhǎng)期開拓多元化市場(chǎng)和提升品牌競(jìng)爭(zhēng)力的必由之路，部分企業(yè)在本次關(guān)稅風(fēng)暴中已受益于布局海外。

（作者沈建光為京東集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，姜傳鉞為京東集團(tuán)高級(jí)研究員；編輯：王延春）