美國大學(xué)拋售資產(chǎn)背后

今年1月以來，美國政府與多所大學(xué)因高校管理問題發(fā)生沖突。5月5日，美國教育部長宣布，哈佛大學(xué)不再獲得任何聯(lián)邦資助，這是自哈佛宣布起訴美國政府后，又一次事態(tài)升級。

在近期的政治壓力下，美國頂尖高校開始拋售私募股權(quán)及流動性資產(chǎn)，引發(fā)市場對高?！伴L期資本”可持續(xù)性的擔(dān)憂。要知道，美國大學(xué)捐贈基金總規(guī)模達(dá)8737億美元，這些資金在高校運(yùn)營中舉足輕重。其中，耶魯捐贈基金規(guī)模414億美元、哈佛520億美元，資產(chǎn)量龐大。

打出 “資產(chǎn)拋售+發(fā)債” 組合拳

高校捐贈基金是指通過校友及社會捐贈設(shè)立的長期性資本池，以“捐贈者意愿”為約束，將本金永續(xù)保留，其收益用于支持高校運(yùn)營，是一種獨(dú)立基金體系。

2024年度NACUBO-Commo-nfund（NACUBO是美國高校經(jīng)營管理協(xié)會，Commonfund是咨詢機(jī)構(gòu)）聯(lián)名報告顯示，高校捐贈基金規(guī)模上，哈佛大學(xué)居首位，得克薩斯大學(xué)以約475億美元居第二，耶魯緊隨其后，普林斯頓、斯坦福、麻省理工分列第四至第六。

今年4月，耶魯大學(xué)宣布正在出售私募基金份額，交易規(guī)?；蜻_(dá)60億美元，約占其捐贈基金的15%，這是耶魯首次進(jìn)行如此大規(guī)模的資產(chǎn)清算。

幾乎同時，哈佛大學(xué)被曝與杰富瑞等機(jī)構(gòu)洽談出售約10億美元私募基金股權(quán)。彭博社稱，哈佛管理公司負(fù)責(zé)此次交易，洽談對象或包括Lexington Partners等買家。據(jù)悉，哈佛私募與風(fēng)險投資配置比例接近40%，流動性資產(chǎn)比例相對較低。

除了直接拋售私募股權(quán)，這些高校還試圖通過發(fā)債緩解壓力。近期，麻省理工學(xué)院擬發(fā)行7.5億美元應(yīng)稅債券，斯坦福與普林斯頓分別發(fā)售了3.27億美元及3.2億美元債券，耶魯也在考慮用債務(wù)工具分散流動性風(fēng)險。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，此番罕見的“發(fā)債＋資產(chǎn)拋售”組合拳表明高校對未來的聯(lián)邦資助和稅收政策走向高度不樂觀，也暴露出高校傳統(tǒng)依賴資本市場資助運(yùn)營的脆弱性。

“耶魯模式”并不抗壓

NACUBO-Commonfund數(shù)據(jù)顯示，2024財年，658所美國院校捐贈基金對股票和實物資產(chǎn)投資比例最高，占55.7%；私募股權(quán)配置占比17.1%，風(fēng)險投資11.7%。2023財年和2024財年，小型高校捐贈基金對公共股權(quán)市場的投資占比較大，取得了較高回報。較大規(guī)模的高校捐贈基金則對私募市場更為重視，投資也更加“激進(jìn)”。

如果談到投資比較“激進(jìn)”，就繞不過“耶魯模式”。

它由耶魯前CIO大衛(wèi)·斯文森倡導(dǎo)，鼓勵高校將60%以上的資產(chǎn)配置于另類投資，以獲取超額收益。在相當(dāng)長一段時間里，耶魯?shù)木栀浕鸲际沁\(yùn)營最成功的高校捐贈基金之一。但近年來，由于私募市場回報率落后于公募股市，使得“耶魯模式”受到諸多質(zhì)疑。

該模式也比較容易受到外部壓力影響，此次拋售就是受外部政治壓力所致。此前，美國政府借高校改革之名，凍結(jié)多所名校逾百億美元聯(lián)邦研究經(jīng)費(fèi)，并威脅撤銷高校免稅資質(zhì)，直接沖擊高校的資金來源。因此，哈佛、耶魯?shù)葘W(xué)校被迫尋求預(yù)備性融資，以對沖隨時可能到來的資助中斷，支付起訴政府的法律費(fèi)用。

自2022年以來，私募市場退出渠道趨向收窄，資本分配與回收速度顯著放緩，折價拋售成為機(jī)構(gòu)緩解流動性緊張的主要手段。同時，發(fā)債仍被視作比大額折價拋售更優(yōu)的選擇，這次多校才會選擇“發(fā)債＋資產(chǎn)拋售”搭配。

此次哈佛、耶魯這類大型機(jī)構(gòu)投資者（LP）拋售大量私募股權(quán)，業(yè)內(nèi)認(rèn)為勢必加劇市場的供給壓力，導(dǎo)致買家要求更大折價，對整個私募行業(yè)的資金循環(huán)極可能造成負(fù)面影響。

市場進(jìn)而擔(dān)憂，這種骨牌效應(yīng)可能波及更多機(jī)構(gòu)投資者，令私募基金面臨再融資困難，抑制未來的交易。不少人擔(dān)憂，如果美國政府繼續(xù)打擊高校，頂尖大學(xué)的資產(chǎn)拋售行為很有可能成為風(fēng)暴眼，引發(fā)市場一連串反應(yīng)，為美國帶來“新次貸危機(jī)”。

長期以來，依據(jù)美國《國內(nèi)稅收法典》，美國絕大多數(shù)高?？上硎芏愂栈砻赓Y格。但是在2017年，美國政府通過設(shè)立《減稅與就業(yè)法案》對大學(xué)捐贈基金征稅。在法案規(guī)定下，如果一所私立大學(xué)，每名學(xué)生享有的捐贈基金平均規(guī)模超過50萬美元，政府就要對捐贈基金的投資收入按1.4%征稅。

今年，眾議院的共和黨人提議將該1.4%稅率提高到14%，這些富裕的捐贈基金也再次成為稅收目標(biāo)。若政治干預(yù)常態(tài)化，不僅捐贈基金的運(yùn)營與投資將受制約，美國高校的日常管理也勢必受到影響，他們的出路又在何方？

責(zé)編：楊琳" yanglin@ceweekly.cn

美編：孫珍蘭