公募基金一季度投資掃描

近年來公募基金改革圍繞著“提升投資者獲得感”展開。最新披露的一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，在“最強(qiáng)開局”的行情加持下，公募基金交出了一份不錯(cuò)的成績單，投資者收益已有所改善。

《財(cái)經(jīng)》根據(jù)Wind（萬得）數(shù)據(jù)整理統(tǒng)計(jì)，一季度主動(dòng)權(quán)益類基金合計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利1247億元，為近六年同期盈利最高水平。規(guī)模方面，主動(dòng)權(quán)益類基金規(guī)模合計(jì)3.5萬億元，較2024年末增長約866億元。

另一方面，在全球市場震蕩、A股風(fēng)格劇烈分化、港股科技牛市的復(fù)雜環(huán)境中，基金重倉也出現(xiàn)了較大變化。

DeepSeek的橫空出世和春晚上會(huì)扭秧歌的機(jī)器人令相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資迅速升溫，同時(shí)亦引來“商業(yè)模式不佳”“泡沫明顯”的爭議，基金經(jīng)理們再度走到分歧的十字路口。

公募基金減持A股增持港股

2025年一季度，公募基金對股票的配置有所增加，但對A股的配置在下降。數(shù)據(jù)顯示，債券仍然是公募基金的最大持倉資產(chǎn)，總市值達(dá)18.9萬億元。此外，公募基金共持有股票6.9萬億元，占總值比為20.45%，環(huán)比增長2%。其中A股配置為5.87萬億元，較去年底的5.89萬億元有所下降。由此可推知，其中差額或?yàn)楦酃少Y產(chǎn)的配置金額增加。

根據(jù)銀河證券的研究，2025年一季度，主動(dòng)偏股型基金的倉位環(huán)比在回升，由2024年底的83.18%，上升至84.01%，處于2005年以來的歷史高位水平，但A股的配置比例延續(xù)下降態(tài)勢，由2024年底的72.63%下降至70.80%。

而從公募基金持股在A股流通市值中的占比來看，下滑趨勢開始企穩(wěn)。根據(jù)國盛證券的研究，上述持股占比從2022年底的6.3%左右一路降至2024年底的3.7%附近，基金的持股話語權(quán)明顯降低，不過2025年一季度的持股占比數(shù)據(jù)環(huán)比持平，已出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。

港股的配置比例持續(xù)提升。銀河證券研究數(shù)據(jù)顯示，主動(dòng)偏股型基金重倉股中，A股市場的配置比例連續(xù)五個(gè)季度回落，由2023年末的91.34%下降到2025年第一季度末的80.90%；而港股市場的配置比例則由2023年末的8.66%，持續(xù)提升到2025年一季度末的19.10%。

港股成為眾多基金經(jīng)理一季度調(diào)倉的重點(diǎn)方向。銀華基金李曉星在一季度加倉了港股，他在一季報(bào)中表示，“看好港股科技、港股消費(fèi)、港股紅利、A股消費(fèi)、A股制造業(yè)，對于一些漲幅過大的板塊從相對收益的角度來說持謹(jǐn)慎的態(tài)度。相對更為看好港股市場，以及A股現(xiàn)金流好且估值低位的消費(fèi)股?！?/p>

睿遠(yuǎn)基金傅鵬博在一季度將騰訊控股加倉至第一大重倉股，他在一季報(bào)中表示：“從資本市場表現(xiàn)看，科技是一季度最明確的交易主線。一季度組合的前十大個(gè)股進(jìn)行了一些調(diào)整，我們加大了恒生科技板塊的個(gè)股配置，有穩(wěn)健的品種，也有彈性大的品種，對組合凈值有不小的正貢獻(xiàn)?！?/p>

DeepSeek的出圈引發(fā)行業(yè)投資熱潮，阿里巴巴、騰訊控股等恒生科技指數(shù)權(quán)重股被大幅增持。對比去年底重倉股可發(fā)現(xiàn)，此前前十大重倉股中僅有騰訊控股，一季度期間對阿里巴巴-W的持倉市值亦躍入前十序列。除了騰訊控股與阿里巴巴，多只港股亦是公募基金高度關(guān)注的重倉股，包括小米集團(tuán)-W、中芯國際、美團(tuán)-W、中國移動(dòng)、中國海洋石油、泡泡瑪特、快手-W、理想汽車-W、小鵬汽車-W等。

值得注意的是，也有少數(shù)恒生科技權(quán)重股在一季度期間被公募基金減持，其中即包括近期陷入即時(shí)零售大戰(zhàn)的美團(tuán)-W，一季度期間被減持2180萬股。重倉持有該股的基金數(shù)量從去年底的332只降至248只。

科技板塊成為調(diào)倉主線

觀察一季度公募基金調(diào)倉情況，總的來看，資金進(jìn)出的重點(diǎn)在科技板塊。

《財(cái)經(jīng)》根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，一季度末公募基金持股市值最高的個(gè)股仍為寧德時(shí)代，共有1861只基金重倉該股，持股總市值達(dá)到1467.82億元。貴州茅臺、騰訊控股分別以持股總市值1414.93億元、848.95億元位列二、三位。

前十大重倉股中，寧德時(shí)代、美的集團(tuán)、立訊精密出現(xiàn)較大減持，其中立訊精密已被連續(xù)半年減持。

進(jìn)一步梳理可發(fā)現(xiàn)，興證全球基金多位基金經(jīng)理在一季度期間將寧德時(shí)代調(diào)出前十大重倉股，包括謝治宇、董理、喬遷等。其中謝治宇管理規(guī)模近400億元，是全市場規(guī)模較大主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理。匯添富基金胡昕煒、易方達(dá)基金馮波則對寧德時(shí)代進(jìn)行了增持。

2025年一季度公募基金重倉市值最高的十家公司名單

立訊精密也是一季度期間爭議較大的個(gè)股，期間公募持倉減少了1億股，參與重倉的產(chǎn)品數(shù)量降至千只以內(nèi)。在頭部公司內(nèi)部，基金經(jīng)理們的意見也截然不同。馮波稱其一季度期間增持了消費(fèi)電子板塊，但立訊精密已從前十大重倉股中消失。來自同一家公司的基金經(jīng)理祁禾則在一季度全面增持立訊精密，成為多只基金的第一大重倉股。

美的集團(tuán)在一季度期間出現(xiàn)了明顯減持。減持方包括交銀施羅德基金王崇、景順長城基金劉彥春等。增持方包括大成基金劉旭、銀華基金李曉星等。

此外，增持方面，隨著黃金價(jià)格的不斷創(chuàng)新高，公募基金也大幅回流至紫金礦業(yè)中，成為一季度期間增持?jǐn)?shù)量最多的個(gè)股。

新引擎與泡沫之爭

一季度科技股行情持續(xù)升溫，成為基金經(jīng)理們調(diào)倉的核心主線。

景順長城基金經(jīng)理?xiàng)钿J文在景順長城公司治理混合報(bào)告中指出，中國科技企業(yè)已在AI、人形機(jī)器人、創(chuàng)新藥出海等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)“從跟跑到并跑、領(lǐng)跑”的質(zhì)變，DeepSeek的技術(shù)突破與宇樹科技的商業(yè)化落地，標(biāo)志著工程師紅利正轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)力。

永贏先進(jìn)制造憑借對機(jī)器人賽道的重倉領(lǐng)漲近一年市場?；鸾?jīng)理張璐認(rèn)為2025年是人形機(jī)器人量產(chǎn)元年，產(chǎn)業(yè)鏈從主機(jī)廠向零部件、終端應(yīng)用擴(kuò)散?！罢雇径?，人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈依然在快速地發(fā)展，行業(yè)日新月異。我們判斷機(jī)器人板塊會(huì)持續(xù)活躍，但隨著量產(chǎn)的逐步落地，個(gè)股可能會(huì)去偽存真，分化可能加劇，波動(dòng)會(huì)有所增加?！?/p>

嘉實(shí)基金王貴重觀察到，一些此前態(tài)度偏謹(jǐn)慎的下游應(yīng)用大廠就此進(jìn)一步加大投入力度，并開始嘗試推出一批C端應(yīng)用落地迭代。他將重新評估港股科技資產(chǎn)，在估值合理的前提下進(jìn)一步聚焦三類公司：下游有場景、數(shù)據(jù)優(yōu)勢者；AI應(yīng)用產(chǎn)業(yè)位置領(lǐng)先且能有相關(guān)業(yè)績兌現(xiàn)者；隨這波下游需求擴(kuò)張周期而受益的上游環(huán)節(jié)。

同樣是對AI行業(yè)的重倉，財(cái)通基金金梓才旗下基金卻因?yàn)檠鹤⒑Ｍ馑懔Π鍓K出現(xiàn)大幅回調(diào)，一季度期間跌幅超20%。從一季報(bào)可以看到，金梓才再次大幅調(diào)倉換股，基本完全減持了海外算力板塊，大幅增配國內(nèi)算力部分。其認(rèn)為，結(jié)合美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，以及北美算力投資進(jìn)入到第三年，海外算力板塊后續(xù)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的概率可能會(huì)加大。國內(nèi)對AI的資本開支軍備競賽則剛剛開始，可能走出與去年海外算力相似的成長軌跡。

科技股牛市如火如荼之際，一些基金經(jīng)理選擇了落袋為安。易方達(dá)蕭楠即對去年布局的港股互聯(lián)網(wǎng)、芯片、資源類以及工程機(jī)械板塊做了一定的止盈操作。同時(shí)，其大幅度增加了白酒配置，并認(rèn)為當(dāng)前的白酒相當(dāng)于一個(gè)帶有內(nèi)需看漲期權(quán)的高息債券。

銀華基金的焦巍更為直截了當(dāng)。其對紅利資產(chǎn)以偏指數(shù)權(quán)重的方式進(jìn)行了加倉，并稱應(yīng)對流行的輿論保持冷靜：“全球的人工智能時(shí)代是已經(jīng)開啟了一輪新的經(jīng)濟(jì)增長的引擎？人工智能的斯普特尼克時(shí)刻是否真的已經(jīng)到來？傳統(tǒng)的工作乃至投資模式是否已經(jīng)被AI碾壓這些流行的話術(shù)正在把投資者帶入新一輪沉默的螺旋?！?/p>

廣發(fā)基金馮漢杰認(rèn)為，當(dāng)前資產(chǎn)內(nèi)生回報(bào)不足，轉(zhuǎn)化為對于政策、事件、景氣等外部邊際的強(qiáng)依賴，從而形成了目前的結(jié)構(gòu)分裂局面，即一部分資產(chǎn)已經(jīng)處于明顯泡沫，一部分資產(chǎn)的估值尚算合理，較少資產(chǎn)仍然處于真正低估。

王崇仍保持對銀行的高度重倉，并在一季度期間進(jìn)一步加倉。其認(rèn)為，隨著地方政府化債的推進(jìn)，國內(nèi)優(yōu)質(zhì)高ROE城商行會(huì)逐漸被市場認(rèn)知并有望持續(xù)估值修復(fù)到1倍凈資產(chǎn)以上。

今年以來領(lǐng)漲市場的北交所基金經(jīng)理也在調(diào)倉換股。

華夏基金顧鑫峰表示，考慮到2024年11月之后北交所在快速上漲之后有一輪系統(tǒng)性的回調(diào)，減倉了漲幅較大、估值泡沫明顯的個(gè)股，同時(shí)增配了下跌過程中基本面趨勢良好、估值合理偏低的個(gè)股，這里面包括不少北交所核心汽車零配件公司、核心優(yōu)質(zhì)食品飲料方面的公司。