機(jī)構(gòu)受益黃金股爆發(fā)

伴隨黃金牛市的持續(xù)，國內(nèi)以金礦開采為主業(yè)的黃金股也賺得盆滿缽溢。多家公司2024年和2025年一季度業(yè)績迎來“大豐收”。

截至2025年4月23日，A股市場11家金礦公司中，已有9家披露2024年財務(wù)數(shù)據(jù)，這9家公司全部實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤雙提升。其中，6家公司歸母凈利潤同比增速超五成，成為黃金牛市中的大贏家。

港股市場中，2024年招金礦業(yè)（1818.HK）營業(yè)收入同比增長超三成，凈利潤同比增速超100%。

“金價持續(xù)上漲、金礦開采量提升、降本增效、行業(yè)集中度提升，是2024年黃金股業(yè)績普漲的主要因素?！蹦汤一鹜顿Y經(jīng)理李忠亮告訴《財經(jīng)》，國內(nèi)現(xiàn)貨黃金價格上漲，是黃金股業(yè)績增長的直接原因，而金礦企業(yè)通過技術(shù)創(chuàng)新、優(yōu)化生產(chǎn)流程和資源整合，提升黃金產(chǎn)量，亦促使?fàn)I收實現(xiàn)增長。

中國黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2024年倫敦現(xiàn)貨黃金均價同比上漲22.97%至2386.2美元/盎司，上海黃金交易所Au9999黃金全年加權(quán)平均價格同比上漲22.14%至548.49元/克。

業(yè)績提升疊加金價持續(xù)上漲，令黃金股股價普漲。

截至4月23日，2025年以來A股11家黃金股股價漲幅均超10%，7家公司股價漲幅超30%；港股市場中，招金礦業(yè)股價漲幅超60%。

金價上漲的背后是黃金交易量的提升。2024年，中國黃金市場呈現(xiàn)快速發(fā)展勢頭。據(jù)中國黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，當(dāng)期上海黃金交易所全部黃金品種累計成交量雙邊6.23萬噸、成交額雙邊34.65萬億元，同比增幅分別為49.9%、86.65%；上海期貨交易所全部黃金品種累計成交量雙邊、成交額雙邊同比增速，分別超四成、超七成。

同期，中國黃金ETF（交易型開放式基金）持倉規(guī)模呈快速增長。截至2024年底，中國國內(nèi)黃金ETF持有量為114.73噸，同比增長超八成。

隨著2024年報和2025年一季報陸續(xù)披露，2024年以來增持黃金股的機(jī)構(gòu)也逐步浮出水面。

其中，2024年四季度，社?；鹪龀贮S金股（僅統(tǒng)計相關(guān)公司前十大股東持股數(shù)量，下同）超7000萬股。2025年一季度，中東財團(tuán)阿布扎比投資局增持紫金礦業(yè)（601899.SH、2899.HK），社?；?、北向資金（陸股通）則加倉山金國際（000975.SZ）。

黃金股的業(yè)績及股價走勢與金價密切相關(guān)。近期，國際金價創(chuàng)下新高后出現(xiàn)巨震，未來，黃金股的業(yè)績和投資機(jī)會如何？

在不少人看來，此前黃金價格大幅上行是多因素共振的結(jié)果。中泰國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷認(rèn)為，2024年以來黃金價格表現(xiàn)強(qiáng)勢，主要是受各國央行因擔(dān)憂美元信用而增持黃金的影響，在這樣的情況下，黃金上漲的長期邏輯是成立的。另有多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，由于避險情緒增強(qiáng)，后市金價仍將維持強(qiáng)勢。

但對于黃金股估值，機(jī)構(gòu)們的看法則存在一定的分歧。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，黃金股積累了很多潛在的上漲因素，但估值并沒有在現(xiàn)在的漲幅中完全體現(xiàn)。一些機(jī)構(gòu)則認(rèn)為，黃金股估值上有壓力。

業(yè)績普創(chuàng)新高

隨著金價屢創(chuàng)新高，多家黃金股2024年凈利潤創(chuàng)上市以來新高，成為黃金牛市中的贏家。

截至2025年4月23日，11家A股黃金股中，9家公司發(fā)布2024年財務(wù)數(shù)據(jù)，全部實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長，6家公司歸母凈利潤同比增速超五成，3家公司增速超100%。

萬得（Wind）數(shù)據(jù)顯示，上述已發(fā)布2024年財務(wù)數(shù)據(jù)的9家黃金股中，紫金礦業(yè)、山東黃金等五家公司2024年歸母凈利潤均創(chuàng)下上市以來新高。

其中，國內(nèi)金礦龍頭紫金礦業(yè)2024年營收同比增長3.49%至3036億元，歸母凈利潤同比增長51.76%至320.5億元。當(dāng)期，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量同比增長8%至73噸，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量占中國產(chǎn)量比例約24%。

紫金礦業(yè)稱，2024年業(yè)績增長主要原因包括：公司主營金屬礦產(chǎn)品量價齊升；成本上升勢頭得到有效遏制；境外權(quán)屬企業(yè)運(yùn)營能力提升。

2024年，紫金礦業(yè)的礦產(chǎn)金產(chǎn)品中，金錠、金精礦銷量分別為38.1噸、29.7噸，同比增幅分別約為13%、-10%；銷售單價（不含稅）分別為533.39元/克、504.3元/克，同比漲幅分別約為23%、33%；毛利率分別為46.16%、68.64%，同比提升均超10個百分點(diǎn)。

另一家金礦巨頭山東黃金2024年歸母凈利潤同比增長26.8%至29.52億元。萬得數(shù)據(jù)顯示，自2003年上市以來，山東黃金歸母凈利潤曾在2012年、2020年、2023年歸母凈利潤超20億元，其中最高為2023年的23.28億元。公司2024年半年報顯示，山東黃金是國內(nèi)唯一擁有四座累計產(chǎn)金突破百噸礦山的公司，旗下三處金礦多年位列“中國黃金生產(chǎn)產(chǎn)量前十大礦山”榜單。

港股黃金股招金礦業(yè)，2024年實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長37.12%至115.51億元，凈利潤同比增長111.35%至14.51億元。

招金礦業(yè)在年報中表示，2024年全球礦業(yè)發(fā)展風(fēng)云變幻，中國黃金行業(yè)面臨深刻變革，黃金價格再創(chuàng)新高，公司推動產(chǎn)量、規(guī)模、效益、增速實現(xiàn)歷史性突破。

2025年3月實現(xiàn)A+H上市的赤峰黃金（600988.SH，6693.HK），2024年營業(yè)收入同比增長24.99%至90.26億元，歸母凈利潤同比增長119.46%至17.64億元。

“2024年業(yè)績增長，主要系黃金產(chǎn)銷量、銷售價格上漲以及公司持續(xù)采取降本控費(fèi)措施，生產(chǎn)成本得到有效控制所致?！背喾妩S金表示，公司凈利潤與經(jīng)營性現(xiàn)金流均創(chuàng)歷史新高。

除了金價上漲，上述公司黃金產(chǎn)量增加也是其2024年業(yè)績普漲的主要因素之一。

2024年紫金礦業(yè)的礦產(chǎn)金產(chǎn)量為73噸，相對于2023年的68噸，同比增幅約為8%。同期，赤峰黃金實現(xiàn)黃金產(chǎn)量15.16噸，同比增長5.6%；山東黃金礦產(chǎn)金產(chǎn)量46.17噸，同比增幅為10.51%。

黃金股的業(yè)績增長還在持續(xù)。截至4月23日，五家黃金股已披露2025年一季度財務(wù)數(shù)據(jù)，這些公司均實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長，且三家公司歸母凈利潤增速超2024年。

2025年一季度，紫金礦業(yè)營業(yè)收入同比增長6%至789.28億元，實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長62%至101.67億元。根據(jù)紫金礦業(yè)2024年報，公司預(yù)計2025年礦產(chǎn)金產(chǎn)量為85噸，同比增幅約16%。

同期，招金礦業(yè)營業(yè)收入同比增速超五成，凈利潤同比增速超190%；湖南黃金（002155.SZ）營業(yè)收入同比增長67.83%至131.21億元，歸母凈利潤同比增長104.63%至3.32億元。

“2025年是紫金戰(zhàn)略發(fā)展第二階段目標(biāo)攻堅之年，也是本屆董事會及管理層任期的收官之年?！弊辖鸬V業(yè)董事長陳景河在2024年報中表示，公司將進(jìn)一步“提質(zhì)、控本、增效”，把“該賺的錢賺回來”。

機(jī)構(gòu)持續(xù)加倉

黃金牛市下，社保基金、中東財團(tuán)、知名私募、北向資金及公募基金等各類機(jī)構(gòu)投資者紛紛買入黃金股。

黃金股披露的2024年報顯示，作為國家隊的社保基金共計出現(xiàn)在三只黃金股的前十大股東中，分別為赤峰黃金、山東黃金和山金國際。

《財經(jīng)》根據(jù)2024年報前十大股東數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024年末，社保基金共計持有2.28億股黃金股，按照4月23日收盤價計算，持倉市值約合60.34億元。如果將2024年四季度新進(jìn)前十大股東持股數(shù)量算作當(dāng)季度新買入的話，粗略計算，2024年四季度社?；鸸灿嬙龀旨s7000萬股黃金股。

黃金股業(yè)績一覽

作為此輪黃金股上漲潮中漲幅最大的赤峰黃金，其2024年報顯示，全國社保基金一一八組合、一一零組合以及一一七組合，分別位列公司第二、第八、第九大股東。其分別持有7730萬股、1490萬股、1350萬股，合計持有赤峰黃金1.06億股，按照赤峰黃金4月23日A股28.17元/股的股價計算，社保基金持倉市值合計29.86億元。

山東黃金2024年報前十大股東中，社?；鹨灰欢M合、一一五組合分別位列第八、第九大股東，分別持有2759萬股、2280萬股。其中，一一二組合在2024年四季度增持10萬股，一一五組合則為新進(jìn)股東。兩只社保基金合計持有5039萬股，按照山東黃金4月23日31.34元/股的股價計算，社?；鸸灿嫵钟惺兄导s15.79億元。

山金國際2024年報前十大股東中，社?；鹨灰欢M合、四零六組合以及一一零組合分別位列第七、第八、第十大股東，持股數(shù)量分別為2649萬股、2449萬股、2047萬股，其中，一一零組合為四季度新進(jìn)股東。三只社?；鸷嫌嫵钟?145萬股，按照山金國際4月23日20.56元/股的股價計算，社?；鸪謧}市值共計約14.69億元。

“在黃金價格接連超預(yù)期上漲下，黃金股的業(yè)績確定性越來越高，這對于追求確定性收益的社?；鹁哂幸欢ㄎ?，而從社保基金的持有標(biāo)的來看，其更偏向于市值相對較大的黃金股?！睒I(yè)內(nèi)人士對《財經(jīng)》表示。

除了社保基金，中東財團(tuán)也在大舉買入A股黃金股。

紫金礦業(yè)公布的截至4月7日的前十大股東明細(xì)中，阿布扎比投資局持有公司1.65億股股份，為第十大股東，這一持股數(shù)量相比2025年一季報時進(jìn)一步增持了240萬股。2025年一季報顯示，阿布扎比投資局持有紫金礦業(yè)1.63億股股份。按照紫金礦業(yè)4月23日A股17.79元/股的股價計算，阿布扎比投資局持有紫金礦業(yè)市值約29億元。

阿布扎比投資局鐘愛紫金礦業(yè)多年，其于2021年四季度首次出現(xiàn)在紫金礦業(yè)前十大股東名單中，持有1.41億股，其后有過一定增減持的操作，一直持有至今。

公開資料顯示，阿布扎比投資局來自阿聯(lián)酋，于2008年獲證監(jiān)會批準(zhǔn)成為合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII），是第一家獲批的中東主權(quán)財富基金。

除此之外，大舉增持紫金礦業(yè)的還有知名私募投資人鄧曉峰。其管理的高毅曉峰2號致信基金、高毅曉峰鴻遠(yuǎn)集合資金信托計劃，2025年一季度末分別為紫金礦業(yè)第七、第九大股東，持股數(shù)量分別為1.93億股、1.66億股，相對于2024年末的1.84億股、1.58億股，均有所增加。

紫金礦業(yè)公布的截至4月7日的前十大股東明細(xì)中，高毅曉峰2號致信基金、高毅曉峰鴻遠(yuǎn)集合資金信托計劃進(jìn)一步增持紫金礦業(yè)至1.95億股、1.67億股。

紫金礦業(yè)一直是鄧曉峰青睞的投資標(biāo)的，其旗下產(chǎn)品早在2019年三季度時便出現(xiàn)在紫金礦業(yè)前十大股東中，合計持有約3.09億股。之后，鄧曉峰通過多只產(chǎn)品持續(xù)增持紫金礦業(yè)，2022年底時合計持有近9億股，持倉市值近70億元。其后，鄧曉峰旗下產(chǎn)品逐步開始減倉，至2024年三季度末，其持股數(shù)量減至3.34億股，2024年四季度開始，則重新開始加倉紫金礦業(yè)。

具有外資背景的北向資金，也對黃金股情有獨(dú)鐘。2024年，北向資金共計增持2571.87萬股中金黃金、4314.67萬股赤峰黃金、1530.29萬股山東黃金，同時減持了1.76億股紫金礦業(yè)。進(jìn)入2025年一季度，北向資金繼續(xù)減持5345萬股紫金礦業(yè)，但卻對其他黃金股進(jìn)行了增持，分別增持8314萬股赤峰黃金、1788萬股湖南黃金、1071萬股山金國際、1032萬股山東黃金、226萬股中金黃金和171萬股四川黃金。

相比北向資金，公募基金則更為青睞紫金礦業(yè)。截至2024年底，該股被781只基金重倉，持股總量為20.29億股。

進(jìn)入2025年一季度，紫金礦業(yè)繼續(xù)被公募基金增持，當(dāng)季重倉該股的基金數(shù)量增加了781只至1192只，持股總量增加10.53億股至30.83億股，位列一季度基金增持股數(shù)量第一。截至一季度末，公募基金持有紫金礦業(yè)總市值達(dá)558億元，位列基金重倉股第八。

投資機(jī)會如何？

黃金股的業(yè)績及股價走勢與金價密切相關(guān)。近期國際金價創(chuàng)下新高后出現(xiàn)巨震，未來，黃金股的業(yè)績能否繼續(xù)高增長？黃金股的投資機(jī)會如何？

隨著近期國際金價突破3500美元/盎司，國際金價2025年內(nèi)漲幅已超25%。4月23日，黃金價格在高位出現(xiàn)巨震，現(xiàn)貨黃金一度跌破3300美元/盎司，較前一日創(chuàng)造的歷史峰值回落了200美元/盎司。COMEX黃金同樣大跌，最低觸及3270美元/盎司，日內(nèi)跌幅達(dá)3.45%。

受金價大跌影響，黃金股4月23日全線重挫。A股黃金板塊指數(shù)低開后單邊向下，大跌7.47%。其中，赤峰黃金A股跌停、H股大跌15.81%，四川黃金大跌超9%，湖南黃金、山東黃金、西部黃金等均跌超7%，市值最大的黃金股紫金礦業(yè)跌幅也近4%。4月24日，國際金價出現(xiàn)反彈，黃金股股價則漲跌不一。

“此前，在全球貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)走向不明朗的情況下，美元信用受損，美元指數(shù)持續(xù)回落。受避險邏輯支撐，黃金受到市場追捧?！眹┚财谪浉呒壏治鰩焺⒂贻娣治龇Q，在黃金快速漲至3500美元/盎司這一關(guān)鍵關(guān)口后，累積的看漲情緒突然迎來反轉(zhuǎn)，特朗普口風(fēng)變化是這一反轉(zhuǎn)的“導(dǎo)火索”。

美國當(dāng)?shù)貢r間4月22日，特朗普一改口風(fēng)，不僅出面表示將大幅降低中國關(guān)稅，亦表示不會解雇鮑威爾，市場擔(dān)憂的美聯(lián)儲獨(dú)立性被打破從而降低美元信用的擔(dān)憂明顯緩解。

盡管如此，近期已有多家投行上調(diào)金價預(yù)期。高盛近日將2025年底金價目標(biāo)從3300美元/盎司提高至3700美元/盎司，并預(yù)計在極端尾部風(fēng)險情況下，金價甚至可能觸及4500美元/盎司。摩根大通則結(jié)合歷年黃金價格走勢進(jìn)行了分析，其認(rèn)為，近年來，黃金價格每上漲1000美元所需時間越來越短，考慮到收益遞減規(guī)律以及投資者對整數(shù)價位的偏好，黃金價格達(dá)到4000美元/盎司的大關(guān)可能比預(yù)期來得更快。

對于黃金股的業(yè)績和未來投資機(jī)會，多位基金經(jīng)理在一季報中分享了對后市的研判。

中歐基金基金經(jīng)理葉培培表示，黃金股因經(jīng)營杠桿和成長性，彈性高于商品本身，金礦企業(yè)能更大程度受益金價的上漲，在成本相對剛性下，價格上漲幾乎轉(zhuǎn)換為利潤的增長。

萬家基金基金經(jīng)理葉勇認(rèn)為，2025年黃金股在內(nèi)的核心資源股產(chǎn)量將穩(wěn)定增長，業(yè)績有望在量價齊升之下交出較好的答卷。他認(rèn)為，黃金股投資價值的核心在于企業(yè)內(nèi)在價值的持續(xù)提升。雖然價格很重要，但重要的不是短時間的高價，而是價格中樞的穩(wěn)定抬升，由此帶來的邊際盈利的穩(wěn)定增長和股息率的提升，這是決定黃金股內(nèi)在價值的關(guān)鍵因素。

“后市黃金和黃金股都具備進(jìn)一步上行的空間，且黃金股有望繼續(xù)彰顯彈性價值，迎來戴維斯雙擊。”永贏中證滬深港黃金產(chǎn)業(yè)股票ETF基金經(jīng)理劉庭宇認(rèn)為。

他從三個方面進(jìn)一步解釋，首先，隨著金價中樞持續(xù)上移、海外通脹降溫帶來開采成本增長放緩、黃金股持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，黃金股業(yè)績有望持續(xù)高增。其次，黃金股當(dāng)前市盈率處于歷史中樞偏下位置，具備顯著的估值修復(fù)空間。最后，金價上漲，黃金股資產(chǎn)負(fù)債表已完全修復(fù)，分紅金額逐年加大，黃金股估值體系有望從傳統(tǒng)周期股邏輯轉(zhuǎn)向紅利增長股邏輯，即使金價高位震蕩，黃金股仍然可以憑借高ROE（凈資產(chǎn)收益率）和產(chǎn)量增長實現(xiàn)利潤增長，并轉(zhuǎn)化為充裕的現(xiàn)金流和股東回報。

一位持有赤峰黃金的私募投資人告訴《財經(jīng)》，雖然黃金股近期出現(xiàn)一些波動，但黃金股的價值重估之路尚未完全實現(xiàn)。他解釋稱，從2022年到2024年，黃金股其實積累了很多潛在的上漲因素，但估值并沒有在現(xiàn)在的漲幅中完全體現(xiàn)。歷史上，金價與黃金股的走勢也并不總是同頻，黃金股的上漲還沒有結(jié)束?！澳呐陆饍r比現(xiàn)在低，黃金股的重估空間也沒有完全釋放，我還會繼續(xù)持有黃金股?！?/p>

值得注意的是，也有投資人選擇在上漲中止盈。較有代表性的為華泰柏瑞基金經(jīng)理董辰，其此前因重倉以黃金股為代表的周期股而獲得不錯的收益。但在2025年一季度末，其管理的華泰柏瑞多策略混合基金前十大重倉股中，已全部剔除黃金股。此前，該基金在2021年一季度時持有近一半的黃金股倉位，2024年一季度時尚有近30%的黃金股倉位。

對于減持原因，董辰表示，目前風(fēng)險主要來源于地緣政治和美國的關(guān)稅政策，美聯(lián)儲維持利率高位對風(fēng)險資產(chǎn)不太友好，因此適當(dāng)降低了權(quán)益?zhèn)}位。

銀華基金基金經(jīng)理李曉星和張萍認(rèn)為，因特朗普關(guān)稅政策引發(fā)的對全球貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)憂，避險情緒增強(qiáng)，金價仍將維持強(qiáng)勢，但黃金股估值上或有壓力。

也有投資人認(rèn)為，未來金價能否維持在高位，是決定黃金股走勢的主要因素?！包S金股投資需要一個宏大敘事，如果金價未來五年都能維持在高位，形成這個預(yù)期，黃金股的漲勢就遠(yuǎn)未結(jié)束，否則便可能有風(fēng)險，但判斷金價能否維持在高位則很難。”北京一位管理規(guī)模近百億的私募基金經(jīng)理對《財經(jīng)》表示。