解碼三大黃金交易中心

4月22日至24日，現(xiàn)貨黃金在邁過(guò)3500美元/盎司關(guān)口后一度跌破3300美元/盎司，后又收復(fù)3360美元/盎司關(guān)口；COMEX黃金期貨則在觸及3302.6美元/盎司后又反彈至3350美元/盎司水平。

在黃金價(jià)格不斷刷新紀(jì)錄的背后，全球黃金交易市場(chǎng)為黃金的定價(jià)機(jī)制、流通效率和市場(chǎng)穩(wěn)定性提供了重要支撐。

世界黃金協(xié)會(huì)官網(wǎng)顯示，全球三大最重要的黃金交易中心分別為倫敦OTC（Over the Counter，即場(chǎng)外交易）市場(chǎng)、美國(guó)期貨市場(chǎng)和上海黃金交易所（SGE，下稱“上金所”）。這些市場(chǎng)占據(jù)全球交易量的90%以上。

盡管位列全球三大黃金交易中心，倫敦黃金交易市場(chǎng)、美國(guó)黃金市場(chǎng)及上金所則各有特點(diǎn)。

倫敦黃金交易市場(chǎng)是以做市商為主體的場(chǎng)外交易。根據(jù)2011年出版的《黃金投資實(shí)戰(zhàn)必讀》，倫敦黃金市場(chǎng)是世界上最大的黃金市場(chǎng)，其發(fā)展歷史可追溯到300多年前。狹義地說(shuō)，倫敦黃金市場(chǎng)主要指?jìng)惗亟疸y市場(chǎng)協(xié)會(huì)（London Bullion Market Association，LBMA），該市場(chǎng)不以交易所形式存在，而是OTC市場(chǎng)。

美國(guó)黃金市場(chǎng)則以發(fā)展黃金期貨交易為主。COMEX（紐約商品交易所）于1974年率先推出了黃金期貨合約，目前是全球最重要的黃金期貨交易市場(chǎng)之一。

中國(guó)的上金所則是逐漸崛起的東方力量。世界黃金協(xié)會(huì)官網(wǎng)顯示，全球最大的純實(shí)物現(xiàn)貨交易所是上金所。

倫敦場(chǎng)外交易市場(chǎng)：占國(guó)際交易量70%

1919年9月，倫敦黃金定價(jià)（London Gold Fixing）誕生。

彼時(shí)，倫敦黃金定價(jià)由包括羅斯柴爾德家族在內(nèi)的五大金商共同協(xié)商制定——其連接了全世界包括供給者、需求者及投機(jī)者在內(nèi)的所有黃金交易者。

初始黃金價(jià)格由羅斯柴爾德家族代表率先提出，隨后，分坐在“黃金屋”的五位金商代表，用電話將開盤價(jià)傳達(dá)至各自公司的交易室，那頭的交易員則整理客戶買賣訂單反饋至“黃金屋”。當(dāng)五位代表買賣成交量達(dá)到一定數(shù)量，且買賣雙方總量平衡時(shí)，則定價(jià)生效。隨后，新價(jià)格通過(guò)電話傳遞至世界各地的交易者。

當(dāng)時(shí)。倫敦黃金定價(jià)之所以能統(tǒng)籌全球黃金市場(chǎng)，在于倫敦黃金市場(chǎng)的特殊世界地位。自17世紀(jì)英國(guó)擊敗“海上馬車夫”荷蘭以來(lái)，倫敦便取代阿姆斯特丹成為世界黃金交易中心。

盡管如此，好長(zhǎng)一段時(shí)間，倫敦黃金市場(chǎng)交易主要通過(guò)做市商（Market Maker）的銷售聯(lián)絡(luò)網(wǎng)完成。1987年，倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)（London Bullion Market Association，LBMA）正式成立，分散的場(chǎng)外交易（OTC）就此整合。

具體而言，LBMA充當(dāng)會(huì)員與交易對(duì)手的協(xié)調(diào)者，通過(guò)協(xié)調(diào)會(huì)員的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)完成工作。LBMA會(huì)員分為做市商及普通會(huì)員，官網(wǎng)顯示，LBMA在全球23個(gè)國(guó)家擁有174家會(huì)員公司，涵蓋金融機(jī)構(gòu)、礦業(yè)、精煉、運(yùn)輸、貿(mào)易、倉(cāng)儲(chǔ)及制造企業(yè)。

世界黃金協(xié)會(huì)指出，倫敦市場(chǎng)的獨(dú)特之處在于，其使用400盎司的“合格交割”金條進(jìn)行交易，這些金條保存在倫敦貴金屬結(jié)算有限公司（LPMCL）和英格蘭銀行的成員金庫(kù)內(nèi)。倫敦市場(chǎng)擁有獨(dú)特的金庫(kù)基礎(chǔ)設(shè)施和嚴(yán)格執(zhí)行的存管環(huán)節(jié)，并且存放著可觀數(shù)量的黃金現(xiàn)貨，因此，倫敦市場(chǎng)通常也被稱為“黃金集散市場(chǎng)”。同時(shí)，倫敦市場(chǎng)銜接亞洲和美國(guó)的交易時(shí)間，享有得天獨(dú)厚的時(shí)區(qū)優(yōu)勢(shì)。

歷史悠久的倫敦黃金市場(chǎng)亦存在不足之處——依靠五家定價(jià)機(jī)構(gòu)每日兩次電話商定的倫敦黃金定價(jià)，因交易不透明、操縱黃金價(jià)格等備受爭(zhēng)議。隨著接替羅斯柴爾德銀行席位的巴克萊銀行被處以罰款、德意志銀行退出，沿用近百年的舊規(guī)在2015年迎來(lái)重大調(diào)整。

先是LBMA價(jià)格取代原有的黃金定價(jià)，隨后，洲際交易所（ICE）名下基準(zhǔn)管理機(jī)構(gòu)（IBA）被確定為新LBMA黃金價(jià)格的第三方管理機(jī)構(gòu)。新機(jī)制下的定價(jià)基于電子化、可交易的拍賣過(guò)程，交易更加透明，而參與定價(jià)的機(jī)構(gòu)也更加多元化。

LBMA官網(wǎng)顯示，目前倫敦市場(chǎng)每天平均清算黃金超2000萬(wàn)盎司。另?yè)?jù)世界黃金協(xié)會(huì)估算，倫敦OTC市場(chǎng)當(dāng)今依然占據(jù)全球國(guó)際交易量約70%的份額?！暗牵谌螯S金交易量中的相對(duì)份額正在逐漸縮小。”

紐約商品交易所：期貨定價(jià)風(fēng)向標(biāo)

當(dāng)倫敦在實(shí)物交易市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位，在大西洋西岸的美國(guó)，紐約商品交易所黃金期貨產(chǎn)品的推出，成為黃金交易史上的重要一筆。

1971年8月15日，時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)尼克松宣布，停止美元對(duì)黃金的可兌換性。就此，金價(jià)由穩(wěn)定進(jìn)入自由浮動(dòng)。

根據(jù)《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》，1971年美元與黃金脫鉤之初，黃金價(jià)格逐漸從35美元上漲到42.22美元，美國(guó)的通脹開始發(fā)作。石油危機(jī)之后，美國(guó)的通脹愈演愈烈。

作為避險(xiǎn)投資工具，黃金價(jià)格開始劇烈波動(dòng)。彼時(shí)，還未并入芝加哥商品交易所集團(tuán)（CME Group）的COMEX看到了機(jī)會(huì)，于1974年推出了第一張黃金期貨合約。

COMEX黃金庫(kù)存變化

不同于倫敦黃金市場(chǎng)，COMEX實(shí)行公開喊價(jià)。聚焦金融屬性的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，亦令COMEX的黃金期貨產(chǎn)品吸引了大量對(duì)沖基金、投行與個(gè)人投資者。

《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》中提到，僅僅在1978年12月的一個(gè)月內(nèi)，美國(guó)黃金期貨市場(chǎng)就突破了100萬(wàn)張合約的驚人交易量，而1975年和1976年全年的交易量平均不過(guò)80萬(wàn)張合約。在20世紀(jì)80年代初，紐約的期貨黃金市場(chǎng)規(guī)模和流動(dòng)性都日益凌駕于倫敦的實(shí)物金市場(chǎng)之上。

隨著交易量及流動(dòng)性的逐步攀升，COMEX成為全球最重要的黃金期貨交易市場(chǎng)之一?！癈ME集團(tuán)運(yùn)營(yíng)的COMEX衍生品交易所在推動(dòng)市場(chǎng)定價(jià)方面日益發(fā)揮著更加重要的作用?！笔澜琰S金協(xié)會(huì)指出。

在此背景下，代表期貨市場(chǎng)的“紐約金”，與代表現(xiàn)貨市場(chǎng)的“倫敦金”一起，構(gòu)成了國(guó)際黃金市場(chǎng)的核心基準(zhǔn)，對(duì)全球金價(jià)走勢(shì)影響深遠(yuǎn)。

值得注意的是，在一般情形下，紐約與倫敦的市場(chǎng)走勢(shì)基本一致。但在極端行情下，兩大體系的定價(jià)權(quán)重可能會(huì)發(fā)生變化。例如，此前特朗普上臺(tái)曾引發(fā)市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅擔(dān)憂，COMEX黃金期貨與倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)差一度超過(guò)60美元/盎司。這刺激了交易商將黃金運(yùn)往美國(guó)，通過(guò)價(jià)差獲利。

受此影響，COMEX黃金庫(kù)存一度升至歷史新高。Wind（萬(wàn)得）數(shù)據(jù)顯示，截至4月23日，COMEX黃金庫(kù)存為4263.41萬(wàn)盎司左右。不過(guò)，隨著實(shí)物市場(chǎng)緊張局勢(shì)的緩解，這一套利熱潮顯現(xiàn)降溫跡象。

上金所：推動(dòng)人民幣計(jì)價(jià)

當(dāng)“倫敦金”“紐約金”形成兩強(qiáng)格局，東方勢(shì)力亦在崛起。

2002年10月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，由中國(guó)人民銀行組建的上金所正式運(yùn)行。

2014年9月，上海國(guó)際黃金交易中心有限公司（下稱“國(guó)際板”）成立。作為上金所的全資子公司，國(guó)際板以人民幣計(jì)價(jià)交易，全球投資者可以通過(guò)開立FT（自由貿(mào)易）賬戶，使用離岸人民幣參與上金所交易，聯(lián)動(dòng)境外黃金市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)全球?qū)印?guó)際板區(qū)內(nèi)區(qū)外實(shí)行分區(qū)交割、封閉清算，上金所指定交割倉(cāng)庫(kù)負(fù)責(zé)辦理交割相關(guān)業(yè)務(wù)。

2016年4月19日，上金所發(fā)布全球首個(gè)以人民幣計(jì)價(jià)的黃金基準(zhǔn)價(jià)格“上海金”。同日，上線掛鉤“上海金”基準(zhǔn)價(jià)現(xiàn)金結(jié)算型詢價(jià)合約，“上海金”開始在人民幣黃金場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)發(fā)揮基準(zhǔn)作用。

據(jù)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》報(bào)道，在“上海金”發(fā)布當(dāng)日，時(shí)任中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)潘功勝表示，推出“上海金”定價(jià)機(jī)制既是中國(guó)金融要素市場(chǎng)創(chuàng)新開放、積極融入全球一體化進(jìn)程的重要嘗試，也是中國(guó)順應(yīng)國(guó)際黃金市場(chǎng)深刻變革和全球黃金市場(chǎng)“西金東移”發(fā)展趨勢(shì)的必然要求。

與“倫敦金”“紐約金”對(duì)比，“上海金”在計(jì)價(jià)單位、對(duì)象及交割地區(qū)和時(shí)區(qū)等方面均有不同。以同為實(shí)物交割的“倫敦金”為例，以美元／盎司計(jì)價(jià)，對(duì)象則為在倫敦即期清算交割的、含金量不低于99.50%的400盎司金錠；“上海金”則是以人民幣／克計(jì)價(jià)，對(duì)象為在上海黃金交易所指定倉(cāng)庫(kù)即期清算交割的、標(biāo)準(zhǔn)重量為1千克且成色不低于99.99%的金錠。

而從參與機(jī)構(gòu)來(lái)看，“上海金”集中定價(jià)交易機(jī)制分為定價(jià)成員和提供參考價(jià)成員兩類，大部分為國(guó)內(nèi)銀行及大型黃金企業(yè)。同時(shí)，依照中國(guó)Au9999的標(biāo)準(zhǔn)，更能體現(xiàn)中國(guó)市場(chǎng)的供需。

近年來(lái)，上金所交易量規(guī)模日益增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2014年至2023年，上金所交易規(guī)模由6.39萬(wàn)億元增長(zhǎng)至19.53萬(wàn)億元，連續(xù)十余年成為全球最大的場(chǎng)內(nèi)黃金現(xiàn)貨交易所；其中，國(guó)際板交易規(guī)模從454.52億元上升至2.52萬(wàn)億元。

另?yè)?jù)中國(guó)黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2024年，上海黃金交易所全部黃金品種累計(jì)成交量雙邊6.23萬(wàn)噸（單邊3.11萬(wàn)噸），同比增長(zhǎng)49.90%，成交額雙邊34.65萬(wàn)億元（單邊17.33萬(wàn)億元），同比增長(zhǎng)86.65%。

在2020年由上金所與外灘金融峰會(huì)聯(lián)合主辦黃金主題的云會(huì)場(chǎng)上，時(shí)任上金所理事長(zhǎng)焦瑾璞表示，上金所已經(jīng)與CME、LBMA等主流市場(chǎng)機(jī)構(gòu)在價(jià)格授權(quán)、標(biāo)準(zhǔn)互認(rèn)等方面展開多層次合作。

無(wú)論環(huán)境如何變遷，黃金交易所作為載體，始終是金價(jià)漲跌的重要見(jiàn)證者。未來(lái)全球貴金屬市場(chǎng)的宏大敘事，仍將由各大交易中心共同譜寫。