雪球產(chǎn)品投資者保護(hù)機(jī)制完善研究

摘"要：

近幾年，雪球產(chǎn)品迎來(lái)較快發(fā)展，成為理財(cái)市場(chǎng)的重要補(bǔ)充。但雪球產(chǎn)品作為一種結(jié)構(gòu)復(fù)雜、風(fēng)險(xiǎn)較高的場(chǎng)外衍生品，在投資者權(quán)益保護(hù)方面對(duì)交易商提出了較高要求。本文在對(duì)雪球產(chǎn)品基本特征、國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)投資者保護(hù)機(jī)制進(jìn)行介紹的基礎(chǔ)上，從適當(dāng)性管理、營(yíng)銷宣傳、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)處置、數(shù)據(jù)共享等方面對(duì)雪球產(chǎn)品在投資者保護(hù)機(jī)制方面存在的問(wèn)題進(jìn)行了針對(duì)性分析，最后提出多項(xiàng)優(yōu)化投資者保護(hù)機(jī)制的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：

雪球型期權(quán)；雪球型資管產(chǎn)品；投資者保護(hù)機(jī)制

一、引言

近年來(lái)，雪球產(chǎn)品憑借“進(jìn)可攻、退可守”的盈利模式及良好的投資體驗(yàn)迎來(lái)了較快發(fā)展，目前市場(chǎng)存續(xù)規(guī)模超千億元，成為理財(cái)市場(chǎng)的重要組成部分。但作為一種結(jié)構(gòu)復(fù)雜、風(fēng)險(xiǎn)較高的場(chǎng)外衍生品，雪球產(chǎn)品在滿足投資者多元化資產(chǎn)配置需求的同時(shí)，也對(duì)投資者權(quán)益保護(hù)提出了更高要求。

二、雪球產(chǎn)品結(jié)構(gòu)特征與發(fā)展歷程

（一）雪球產(chǎn)品概述

雪球產(chǎn)品是雪球型場(chǎng)外期權(quán)及以上述資產(chǎn)為主要投資標(biāo)的的私募資管產(chǎn)品的統(tǒng)稱。盡管產(chǎn)品表現(xiàn)形式不同，但底層資產(chǎn)均為帶有自動(dòng)敲入/敲出結(jié)構(gòu)的場(chǎng)外期權(quán)。投資者持有該產(chǎn)品后，只要掛鉤標(biāo)的價(jià)格不發(fā)生大跌，期間其所獲得的收益是不斷積累的，持有期限越長(zhǎng)獲利越多，類似于滾雪球，這也是其名稱的由來(lái)。

1結(jié)構(gòu)要素

自動(dòng)敲入/敲出結(jié)構(gòu)的主要特點(diǎn)是當(dāng)掛鉤標(biāo)的價(jià)格觸碰自動(dòng)贖回價(jià)格（敲出價(jià)格）時(shí)，合約自動(dòng)觸發(fā)結(jié)束，客戶獲得收益；當(dāng)價(jià)格低于敲入價(jià)格時(shí)，合約自動(dòng)觸發(fā)敲入，客戶面臨虧損可能。該結(jié)構(gòu)一般具有掛鉤標(biāo)的、敲出/敲入觀察日、敲出/敲入價(jià)格、敲出收益率、保證金比例等要素，要素說(shuō)明如表1所示、結(jié)構(gòu)示意圖如圖1所示。

情景1"投資者獲利：合約在敲出觀察日直接敲出終止，客戶獲得年化敲出收益率；

情景2"投資者獲利：合約在敲入觀察日敲入后，又在敲出觀察日敲出，客戶獲得年化敲出收益率；

情景3"投資者獲利：合約在存續(xù)期內(nèi)始終未敲入也未敲出，客戶獲得存續(xù)期紅利票息；

情景4"投資者無(wú)收益：合約在敲入觀察日敲入后一直未敲出，但掛鉤標(biāo)的期末價(jià)格大于期初觀察價(jià)，客戶收益為0；

情景5"投資者虧損：合約在敲入觀察日敲入后一直未敲出，且掛鉤標(biāo)的期末價(jià)格小于期初觀察價(jià)，客戶損益為掛鉤標(biāo)的期間跌幅。

3希臘值

希臘值體系（Delta、Gamma、Vega等）Delta指標(biāo)衡量掛鉤標(biāo)的價(jià)格變化對(duì)雪球期權(quán)價(jià)值的影響；Gamma指標(biāo)衡量掛鉤標(biāo)的價(jià)格變化對(duì)Delta指標(biāo)的影響，是雪球期權(quán)價(jià)值對(duì)掛鉤標(biāo)的價(jià)格的二階導(dǎo)數(shù)；Vega指標(biāo)衡量掛鉤標(biāo)的波動(dòng)率變化對(duì)雪球期權(quán)價(jià)值的影響。是雪球期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的重要工具之一，能夠衡量標(biāo)的價(jià)格、波動(dòng)率等因子變動(dòng)下雪球產(chǎn)品估值變化，分解并量化各類風(fēng)險(xiǎn)暴露，從而輔助交易商調(diào)整交易對(duì)沖策略以應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。雪球期權(quán)希臘值變化相對(duì)復(fù)雜，如圖3所示，在敲入價(jià)格前后，Delta變化方向相反，交易商應(yīng)采取不同的對(duì)沖操作，以保證風(fēng)險(xiǎn)中性；Gamma也會(huì)發(fā)生“跳變”，由正轉(zhuǎn)負(fù)，交易商要通過(guò)情景分析或壓力測(cè)試等方式提前測(cè)算指標(biāo)變化，并采取相應(yīng)對(duì)沖措施；交易商也會(huì)參考Vega的情況，判斷后期波動(dòng)率走勢(shì)對(duì)交易的影響，采取相應(yīng)的風(fēng)控措施。

4適當(dāng)性管理

雪球型場(chǎng)外期權(quán)的發(fā)行主體是具有場(chǎng)外期權(quán)交易商資格的證券公司，雪球型資管產(chǎn)品的發(fā)行主體是具有資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格的金融機(jī)構(gòu)及在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募基金管理人，上述產(chǎn)品的適當(dāng)性管理標(biāo)準(zhǔn)如表2所示。

（二）發(fā)展歷程

以雪球產(chǎn)品為代表的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品（Structured"Products）在境外資本市場(chǎng)有較長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展歷史，法國(guó)巴黎銀行早在2003年就首次推出了雪球產(chǎn)品，其在境外市場(chǎng)的發(fā)展歷程大致可以分為以下三個(gè)階段。

第一階段：20世紀(jì)90年代初到20世紀(jì)90年代中后期。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率較高，資產(chǎn)波動(dòng)率較低，期權(quán)成本較低，投資者主要用債券的利息部分購(gòu)買一個(gè)香草期權(quán)來(lái)構(gòu)造收益，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品以“保本”加浮動(dòng)的模式為主。

第二階段：20世紀(jì)90年代后期到2000年。受到亞洲金融危機(jī)和俄羅斯債券違約的影響，資產(chǎn)波動(dòng)率上升，期權(quán)成本升高，此時(shí)價(jià)差、鯊魚(yú)鰭等期權(quán)費(fèi)較低的結(jié)構(gòu)受到市場(chǎng)青睞，但結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品仍是“保本”加浮動(dòng)的模式。

第三階段：2000年之后。隨著互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，固收資產(chǎn)的收益率不斷下降，市場(chǎng)主流不再是用固收資產(chǎn)的利息來(lái)買期權(quán)構(gòu)造收益，而是賣出一個(gè)觸發(fā)概率較小的看跌期權(quán)來(lái)獲取高票息收入，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的主流開(kāi)始從買權(quán)向賣權(quán)發(fā)生遷移，而這一類產(chǎn)品被稱為雪球產(chǎn)品。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，直到2015年證券公司才首次發(fā)行雪球產(chǎn)品，其發(fā)展歷程大致也可以分為三個(gè)階段。第一個(gè)階段是2015年之前，該階段與海外第一階段相似，投資者會(huì)利用固收資產(chǎn)的高利息去買一個(gè)香草期權(quán)，構(gòu)造收益結(jié)構(gòu)。第二個(gè)階段是2015年至2017年，在該階段，固收產(chǎn)品收益降低，投資者期權(quán)購(gòu)買力下降，開(kāi)始轉(zhuǎn)為買價(jià)差、鯊魚(yú)鰭等較為便宜期權(quán)。第三個(gè)階段是從2018年開(kāi)始，市場(chǎng)上穩(wěn)定、高息的固收資產(chǎn)越來(lái)越稀缺，投資者“尋找收益”變得越來(lái)越困難，此時(shí)代表投資者賣權(quán)的雪球產(chǎn)品迎來(lái)了較快發(fā)展，成為理財(cái)市場(chǎng)的重要補(bǔ)充。

三、雪球產(chǎn)品投資者保護(hù)機(jī)制現(xiàn)狀

（一）境外場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)投資者保護(hù)機(jī)制分析借鑒

在場(chǎng)外衍生品投資者保護(hù)上，境外市場(chǎng)在不同發(fā)展階段采取了不同的措施，整體來(lái)看監(jiān)管“先松后緊”，投資者保護(hù)和教育機(jī)制逐步完善。從形式上看，境外市場(chǎng)主要以法律法規(guī)約束為主，相關(guān)規(guī)定較為原則。

投資者保護(hù)方面，美國(guó)先后于1989年、1999年、2000年推出《金融機(jī)構(gòu)改革、復(fù)興與實(shí)施法》《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》《商品期貨現(xiàn)代化法案》，廢除《格拉斯-斯蒂格爾法案》中對(duì)銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制，而且限制了美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）和美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）對(duì)場(chǎng)外市場(chǎng)的管轄范圍，使得場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)發(fā)展更為迅速，但也為2008年的次貸危機(jī)埋下了伏筆。次貸危機(jī)后，美國(guó)于2010年頒布《多德-弗蘭克華爾街改革和消費(fèi)者保護(hù)法》，確定了以功能監(jiān)管為主、機(jī)構(gòu)監(jiān)管為輔的混合監(jiān)管模式；建立了衍生品交易商注冊(cè)機(jī)制，強(qiáng)調(diào)交易信息報(bào)告的重要性，提高業(yè)務(wù)透明度；建立了保證金機(jī)制，降低投資者杠桿率；提出了中央對(duì)手方清算機(jī)制，強(qiáng)制場(chǎng)外衍生品集中清算。類似地，英國(guó)于2000年出臺(tái)了《金融服務(wù)與市場(chǎng)法》，將監(jiān)管職能劃分至金融申訴專員服務(wù)局（FOS）。日本先后于2001年和2006年頒布《金融商品銷售法》《金融商品交易法》，進(jìn)一步提高了投資者保護(hù)程度。

投資者教育方面，2007年美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）成立，其主要職能為注冊(cè)和教育市場(chǎng)相關(guān)參與者，通過(guò)媒體宣傳和召開(kāi)研討會(huì)等多種形式，幫助投資者了解金融知識(shí)，熟悉基礎(chǔ)的投資工具。其官網(wǎng)為投資者提供了豐富的金融衍生品信息，幫助投資者明確自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，進(jìn)而匹配符合需求的產(chǎn)品。此外，F(xiàn)INRA還負(fù)責(zé)“FINRA投資者教育基金”的管理，資助投資者教育研發(fā)及培訓(xùn)項(xiàng)目。類似地，英國(guó)和日本也分別設(shè)立了金融行為監(jiān)管局（FCA）和日本證券業(yè)協(xié)會(huì)等機(jī)構(gòu)承擔(dān)投資者教育職能，主要負(fù)責(zé)開(kāi)展公開(kāi)投資者教育，普及相關(guān)衍生品知識(shí)等。

（二）國(guó)內(nèi)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)投資者保護(hù)機(jī)制現(xiàn)狀

雖然場(chǎng)外衍生品在國(guó)內(nèi)發(fā)展較晚，但國(guó)內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)、自律組織向來(lái)重視投資者權(quán)益保護(hù)，投資者保護(hù)和教育機(jī)制已較為成熟。而且與國(guó)外不同的是，國(guó)內(nèi)主要以行政和自律管理為主，相關(guān)監(jiān)管和自律規(guī)定細(xì)致明確，可操作性強(qiáng)。

投資者保護(hù)方面，2018年，國(guó)內(nèi)正式推行交易商管理機(jī)制，以資本實(shí)力、分類評(píng)級(jí)等因素為基礎(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)，將45家券商分類為一級(jí)和二級(jí)交易商交易商管理為動(dòng)態(tài)管理機(jī)制，對(duì)于經(jīng)評(píng)估不符合交易商條件的，設(shè)置一年過(guò)渡期，過(guò)渡期結(jié)束，仍未符合交易商條件的，調(diào)出相應(yīng)級(jí)別交易商名單。，提高了雪球等場(chǎng)外衍生品發(fā)行方的資質(zhì)門檻，促進(jìn)了業(yè)務(wù)規(guī)范開(kāi)展和投資者權(quán)益保護(hù)。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)方面，國(guó)內(nèi)也有諸多要求，如合約期限不得過(guò)短、行權(quán)價(jià)偏離不得過(guò)大、掛鉤標(biāo)的應(yīng)具有良好流動(dòng)性等，保障交易的合法合規(guī)性。在營(yíng)銷宣傳方面，規(guī)定不得公開(kāi)或變相公開(kāi)募集，不得通過(guò)任何方式向不特定對(duì)象宣傳，不得以任何方式承諾投資本金不受損失或者承諾最低收益等。此外，國(guó)內(nèi)在數(shù)據(jù)信息報(bào)送方面也有較為嚴(yán)格的要求，推行電子化數(shù)據(jù)報(bào)送接口，交易商需在達(dá)成交易后的下一交易日將各核心交易要素進(jìn)行監(jiān)管報(bào)備。

投資者教育方面，中國(guó)證監(jiān)會(huì)內(nèi)設(shè)投資者保護(hù)局，其中一項(xiàng)重要職能為督導(dǎo)促進(jìn)派出機(jī)構(gòu)、交易所、協(xié)會(huì)以及市場(chǎng)各經(jīng)營(yíng)主體在風(fēng)險(xiǎn)揭示、教育服務(wù)、咨詢建議、投訴舉報(bào)等方面，提高服務(wù)投資者的水平。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)建立“投資者之家”互聯(lián)網(wǎng)投資者教育平臺(tái)，傳遞市場(chǎng)重要資訊，普及投資知識(shí)，編輯、制作投資者教育產(chǎn)品；提供維權(quán)途徑，引導(dǎo)投資者依法維權(quán)；提供證券糾紛調(diào)解在線申請(qǐng)平臺(tái)，為投資者方便、快捷、經(jīng)濟(jì)、高效地解決證券糾紛創(chuàng)造條件。此外，監(jiān)管部門還積極推動(dòng)在各個(gè)地域設(shè)置證券期貨投資者投教基地，開(kāi)展投資者教育宣傳，普及證券期貨知識(shí)以及提高投資者維權(quán)意識(shí)。

（三）國(guó)內(nèi)雪球產(chǎn)品投資者保護(hù)機(jī)制存在的問(wèn)題

盡管國(guó)內(nèi)場(chǎng)外衍生品投資者保護(hù)機(jī)制已相對(duì)完善，但考慮到雪球產(chǎn)品的復(fù)雜性，通用性保護(hù)措施難以完全適用該產(chǎn)品類型，因此，在投資者適當(dāng)性管理、營(yíng)銷宣傳、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)處置、數(shù)據(jù)共享機(jī)制等方面仍有一定的完善空間。

1適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)不一致，產(chǎn)品管控標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一

一方面，適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)不一致。目前雪球型場(chǎng)外期權(quán)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)明顯高于雪球型資管產(chǎn)品（見(jiàn)表2）。盡管不同類型雪球產(chǎn)品的形式和認(rèn)購(gòu)方式不同，但投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)基本一致，因此，可設(shè)置相同的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。

另一方面，產(chǎn)品管控標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一。2021年中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布新的《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃備案關(guān)注要點(diǎn)》、2022年信托監(jiān)管部門對(duì)信托公司進(jìn)行窗口指導(dǎo)，主要就投資雪球衍生品的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)揭示、信息披露、銷售渠道等進(jìn)行了從嚴(yán)要求。而私募基金所受影響較小，使不同類型資管產(chǎn)品在雪球衍生品投資上的管控標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一。

2營(yíng)銷宣傳不規(guī)范，風(fēng)險(xiǎn)揭示不到位

雪球產(chǎn)品具有高票息但非保本的特點(diǎn)，在特定情況下投資者面臨本金較大虧損的風(fēng)險(xiǎn)，但目前仍存在部分銷售機(jī)構(gòu)、銷售人員未就產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、要素、收益情景進(jìn)行準(zhǔn)確介紹，未對(duì)投資者可能承擔(dān)的虧損風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分揭示，片面強(qiáng)調(diào)“高收益”“穩(wěn)賺不賠”，甚至以“類固收產(chǎn)品”進(jìn)行宣傳推廣的情況。

3產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)單一，敲入/敲出要素安排趨同

目前市場(chǎng)上雪球產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，收益情景類似，不僅會(huì)導(dǎo)致交易商對(duì)沖行為的趨同，在障礙價(jià)格附近時(shí)會(huì)加劇標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，還會(huì)導(dǎo)致難以匹配客戶的真實(shí)需求和不同市場(chǎng)環(huán)境，不利于投資者資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)分散。

在產(chǎn)品要素安排方面，目前市場(chǎng)上雪球產(chǎn)品掛鉤標(biāo)的集中，而且交易商僅依據(jù)產(chǎn)品成立日期及對(duì)應(yīng)市場(chǎng)點(diǎn)位被動(dòng)確定各產(chǎn)品要素，未進(jìn)行科學(xué)合理安排，造成產(chǎn)品觀察日、敲入/敲出價(jià)格分布比較集中，在極端行情下易產(chǎn)生一定的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

4風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制不完善，投資者權(quán)益保護(hù)有所不足

對(duì)于常規(guī)雪球結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品敲入后，除非后續(xù)價(jià)格大幅上漲至期初觀察價(jià)以上，否則客戶將面臨虧損。對(duì)于產(chǎn)品敲入后的虧損情景，目前市場(chǎng)上處置機(jī)制不成熟、不完善，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)備選方案較少，客戶缺少主動(dòng)、靈活的止損機(jī)會(huì)以及結(jié)構(gòu)、期限調(diào)整選擇，影響投資者投資體驗(yàn)。

5數(shù)據(jù)共享機(jī)制有待完善，業(yè)務(wù)透明度不高

目前場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施有待進(jìn)一步完善，數(shù)據(jù)信息標(biāo)準(zhǔn)化和數(shù)據(jù)共享程度有所不足，交易商無(wú)法準(zhǔn)確獲取產(chǎn)品整體規(guī)模、掛鉤標(biāo)的情況、觀察日及敲入/敲出點(diǎn)位分布等重要信息，不利于產(chǎn)品排期和風(fēng)險(xiǎn)管控。

四、完善投資者保護(hù)機(jī)制的對(duì)策建議

為進(jìn)一步促進(jìn)雪球產(chǎn)品快速健康發(fā)展，不斷完善投資者保護(hù)機(jī)制，針對(duì)上述問(wèn)題，提出如下政策和實(shí)操建議。

（一）統(tǒng)一適當(dāng)性管理標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格產(chǎn)品投資管控

第一，統(tǒng)一適當(dāng)性管理標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于投資雪球型場(chǎng)外期權(quán)比例為100%的資管產(chǎn)品，建議從嚴(yán)管控，其投資者準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分參照雪球型場(chǎng)外期權(quán)；對(duì)于投資比例超過(guò)25%的產(chǎn)品，建議適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)參照《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃備案辦法》《私募證券投資基金運(yùn)作指引》的相關(guān)規(guī)定。第二，統(tǒng)一產(chǎn)品管控標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于不同類別的雪球型資管產(chǎn)品，建議研究制定統(tǒng)一的產(chǎn)品管控標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)定統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)揭示要求、信息披露規(guī)則及銷售渠道選擇標(biāo)準(zhǔn)等。

（二）強(qiáng)化投資者教育，充分風(fēng)險(xiǎn)揭示

建議銷售機(jī)構(gòu)營(yíng)銷人員以通俗易懂的方式，真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地向投資者披露雪球產(chǎn)品的各個(gè)要素，客觀揭示產(chǎn)品虧損情景及最大潛在損失，避免使用“類固收產(chǎn)品”等誤導(dǎo)性措辭，與投資者簽訂風(fēng)險(xiǎn)揭示書，充分揭示產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)并留痕。

（三）豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，科學(xué)管理產(chǎn)品排期

第一，推出更多雪球產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，豐富投資者選擇。建議交易商根據(jù)投資者需求，設(shè)計(jì)并發(fā)行更多結(jié)構(gòu)種類的雪球產(chǎn)品，如限虧型、階梯型、彩虹型雪球產(chǎn)品，為投資者提供更多資產(chǎn)配置選擇和風(fēng)險(xiǎn)管理工具。第二，建立指標(biāo)化管控機(jī)制，優(yōu)化產(chǎn)品排期管理。建議交易商設(shè)計(jì)相關(guān)控制指標(biāo)，科學(xué)、動(dòng)態(tài)管理產(chǎn)品排期，如設(shè)計(jì)敲入?yún)^(qū)間集中度管控指標(biāo)、敲入/敲出名義本金監(jiān)控指標(biāo)，并根據(jù)各項(xiàng)指標(biāo)情況合理安排產(chǎn)品排期。

（四）完善風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，加強(qiáng)投資者權(quán)益保護(hù)

第一，完善合同約定。建議交易商提前在產(chǎn)品合同或交易確認(rèn)書中明確產(chǎn)品敲入后風(fēng)險(xiǎn)處置的基本原則，為后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)處置預(yù)留空間。第二，豐富完善處置方案。交易商應(yīng)不斷優(yōu)化產(chǎn)品敲入后的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，提供更多可供選擇的處置方案，如將合約展期為指數(shù)增強(qiáng)合約，以達(dá)到投資者損失的遞延實(shí)現(xiàn)，并增加在后續(xù)獲益的概率。第三，強(qiáng)化客戶溝通。產(chǎn)品敲入后，建議交易商及時(shí)通知客戶，并與客戶溝通后續(xù)處置方案，在確保客戶對(duì)處置方案的風(fēng)險(xiǎn)及損益情況充分了解的情況下，與客戶簽署補(bǔ)充協(xié)議。

（五）完善信息共享機(jī)制，加強(qiáng)協(xié)同監(jiān)管

一方面，建立完善行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施，促進(jìn)數(shù)據(jù)共享。為充分掌握雪球產(chǎn)品發(fā)展情況，建議建設(shè)并在行業(yè)推廣第三方線上咨詢報(bào)價(jià)平臺(tái)、成交平臺(tái)、估值平臺(tái)等基礎(chǔ)設(shè)施，并促進(jìn)行業(yè)自律組織的數(shù)據(jù)共享，打通場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外產(chǎn)品、估值、對(duì)沖等各類數(shù)據(jù)。另一方面，完善標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)機(jī)制，定期公開(kāi)產(chǎn)品相關(guān)數(shù)據(jù)?？紤]到雪球產(chǎn)品非標(biāo)準(zhǔn)化特點(diǎn)，建議進(jìn)一步完善標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)機(jī)制，提升雪球產(chǎn)品監(jiān)測(cè)監(jiān)控質(zhì)效；定期雪球產(chǎn)品相關(guān)數(shù)據(jù)，便于各市場(chǎng)主體合理安排產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)、發(fā)行及合約要素設(shè)置。

雪球產(chǎn)品是伴隨著投資者財(cái)富管理需求產(chǎn)生和發(fā)展的，滿足了投資者資產(chǎn)配置和管理價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在需求，且有助于提高資本市場(chǎng)流動(dòng)性，維護(hù)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定，是目前國(guó)內(nèi)理財(cái)市場(chǎng)上最重要的創(chuàng)新產(chǎn)品之一。未來(lái)，行業(yè)應(yīng)不斷優(yōu)化雪球產(chǎn)品投資者保護(hù)機(jī)制，協(xié)同解決目前存在的問(wèn)題，提高投資者保護(hù)程度，促進(jìn)雪球產(chǎn)品更好、更快的發(fā)展。

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