注冊(cè)制下S醫(yī)藥公司創(chuàng)業(yè)板IPO失敗的原因分析

摘"要：

注冊(cè)制下，IPO成功與失敗的公司數(shù)量均顯著增加，如何規(guī)劃IPO、提高過會(huì)率，對(duì)擬IPO公司未來發(fā)展至關(guān)重要。本文在介紹創(chuàng)業(yè)板IPO條件和流程的基礎(chǔ)上，以S醫(yī)藥公司為例，分析了S醫(yī)藥公司IPO失敗的內(nèi)外部影響因素。分析得出S醫(yī)藥公司IPO失敗的自身因素包括自身定位不準(zhǔn)、審計(jì)機(jī)構(gòu)信譽(yù)危機(jī)、關(guān)聯(lián)交易問題、主要產(chǎn)品相對(duì)集中以及期間費(fèi)用真實(shí)性存疑等；外部因素包括“帶量采購(gòu)”政策壓縮利潤(rùn)和資本市場(chǎng)環(huán)境的嚴(yán)峻性。在此基礎(chǔ)上對(duì)擬IPO公司提出精準(zhǔn)選擇IPO板塊、謹(jǐn)慎選擇中介機(jī)構(gòu)、減少和規(guī)范關(guān)聯(lián)交易、重視產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新、信息披露質(zhì)量問題以及適應(yīng)國(guó)家政策與市場(chǎng)變化等意見建議。

關(guān)鍵詞：

創(chuàng)業(yè)板；IPO失??；醫(yī)藥公司

一、引言

在全球化和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的當(dāng)前，資本市場(chǎng)已成為企業(yè)成長(zhǎng)和壯大的重要舞臺(tái)。首次公開募股（Initial"Public"Offerings，IPO）作為公司進(jìn)入資本市場(chǎng)的重要途徑，不僅能夠?yàn)楣編碣Y金支持，也是公司品牌和實(shí)力的重要展示。然而，并非所有公司的IPO之路都能一帆風(fēng)順，尤其是醫(yī)藥行業(yè)。作為資本密集型、科技密集型和高度國(guó)際化的產(chǎn)業(yè)，醫(yī)藥行業(yè)與人民的生命健康和生活質(zhì)量等切身利益息息相關(guān)。目前相關(guān)研究主要集中于醫(yī)藥企業(yè)科創(chuàng)板申報(bào)IPO，對(duì)于醫(yī)藥公司創(chuàng)業(yè)板申報(bào)IPO研究較少。學(xué)者們普遍認(rèn)為醫(yī)藥公司申報(bào)IPO失敗的原因在于其研發(fā)能力（王運(yùn)陳等，2020；黃輝和張悅，2023；王淑凡，2024；李巖和趙卓，2022；范永嫻等，2021）、期間費(fèi)用（乾玉河，2024）、內(nèi)部控制（郭欣元，2023）等存在問題。也有學(xué)者認(rèn)為政策的演變對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展同樣起到?jīng)Q定性作用（張軍和彭琛，2022；楊玉龍和顧佳苗，2023；周思達(dá)等，2024）。S醫(yī)藥公司的案例便是其中之一，其IPO失敗的原因，不僅涉及公司內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和管理問題，也與外部市場(chǎng)環(huán)境和政策導(dǎo)向緊密相關(guān)。本文將深入剖析S醫(yī)藥公司IPO失敗的內(nèi)外部因素，探討創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥公司上市的要求和挑戰(zhàn)，以及醫(yī)藥公司在追求資本市場(chǎng)認(rèn)可過程中應(yīng)如何規(guī)避IPO風(fēng)險(xiǎn)、順利通過IPO審核。

二、注冊(cè)制下創(chuàng)業(yè)板IPO的條件及流程

繼科創(chuàng)板之后，創(chuàng)業(yè)板IPO也推行注冊(cè)制，注冊(cè)制的核心是信息披露，發(fā)審委通過擬IPO公司信息申報(bào)、問詢、現(xiàn)場(chǎng)勘察等方式獲得信息、做出決策。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為有潛力的中小企業(yè)提供了一個(gè)重要的融資平臺(tái)，其IPO的條件與主板市場(chǎng)相比相對(duì)包容、鼓勵(lì)創(chuàng)新。

（一）創(chuàng)業(yè)板上市條件

根據(jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（2024年修訂）》規(guī)定，發(fā)行人申請(qǐng)?jiān)谏罱凰鶆?chuàng)業(yè)板上市，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：

（1）符合中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)規(guī)定的創(chuàng)業(yè)板發(fā)行條件；

（2）發(fā)行后股本總額不低于3000萬元；

（3）公開發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25%以上；公司股本總額超過4億元的，公開發(fā)行股份的比例為10%以上；

（4）市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)符合本規(guī)則規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，具體如表1所示；

（5）深交所要求的其他上市條件。

（二）創(chuàng)業(yè)板IPO流程

證監(jiān)會(huì)明確指出：注冊(cè)制借鑒境外成熟市場(chǎng)的有關(guān)做法，將注冊(cè)條件優(yōu)化、精簡(jiǎn)為底線性、原則性要求，實(shí)現(xiàn)了審核標(biāo)準(zhǔn)、審核程序和問詢回復(fù)的全過程公開，體現(xiàn)了注冊(cè)制以信息披露為核心，讓投資者進(jìn)行價(jià)值判斷的基本特征與總體方向。

如圖1所示，創(chuàng)業(yè)板IPO大致分為八個(gè)部分，具體如下。

（1）盡調(diào)。公司選定中介機(jī)構(gòu)并提供初步盡調(diào)清單所涉資料；中介機(jī)構(gòu)對(duì)公司開展全面盡調(diào)；公司會(huì)同中介機(jī)構(gòu)召開項(xiàng)目啟動(dòng)會(huì)，針對(duì)盡調(diào)發(fā)現(xiàn)的問題形成解決方案，確定IPO時(shí)間表，簽訂IPO合同。

（2）股改，即改制與設(shè)立股份公司。公司首先制訂詳細(xì)的改革方案，并邀請(qǐng)專業(yè)的證券中介機(jī)構(gòu)對(duì)方案進(jìn)行全面的可行性分析。在這一過程中，公司對(duì)擬改革的資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格的審計(jì)和評(píng)估，確保資產(chǎn)狀況清晰透明。隨后，公司與各發(fā)起人簽訂發(fā)起人協(xié)議，并起草公司章程及其他相關(guān)文件，為公司治理奠定了基礎(chǔ)。在此基礎(chǔ)上，公司進(jìn)一步構(gòu)建內(nèi)部組織架構(gòu)，明確各部門職責(zé)并完成股份有限公司的設(shè)立工作。

（3）輔導(dǎo)，即盡職調(diào)查與輔導(dǎo)。向當(dāng)?shù)刈C券監(jiān)管部門提交了輔導(dǎo)備案申請(qǐng)，正式啟動(dòng)上市輔導(dǎo)程序。保薦機(jī)構(gòu)和中介機(jī)構(gòu)對(duì)公司開展了全面的盡職調(diào)查，深入診斷公司存在的問題，并提供了專業(yè)的培訓(xùn)和業(yè)務(wù)輔導(dǎo)。在這一過程中，公司需要對(duì)內(nèi)部組織架構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，并完善管理流程。同時(shí)，公司須明確業(yè)務(wù)發(fā)展的方向以及募集資金的具體用途。為了滿足上市發(fā)行的條件，公司要對(duì)現(xiàn)有的問題進(jìn)行全面的梳理和整改，并且積極籌備首次公開發(fā)行股票所需的申請(qǐng)文件。最終，當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局對(duì)輔導(dǎo)工作進(jìn)行驗(yàn)收，確保公司符合上市的基本要求。

（4）申報(bào)，即申請(qǐng)文件的申報(bào)。公司與證券中介機(jī)構(gòu)共同依據(jù)證監(jiān)會(huì)及證券交易所的規(guī)范要求，精心編制完備的申請(qǐng)文件。保薦機(jī)構(gòu)對(duì)申請(qǐng)文件進(jìn)行內(nèi)部審核，確保文件內(nèi)容真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，并向證監(jiān)會(huì)或證券交易所提交盡職推薦意見。

（5）審核，即申請(qǐng)文件的審核。在收到申請(qǐng)文件后，證券交易所會(huì)先進(jìn)行初步審查，檢查文件是否滿足申報(bào)的基本條件和要求。如果文件符合要求，交易所將在5個(gè)工作日內(nèi)正式受理申請(qǐng)。受理申請(qǐng)之后，交易所會(huì)在20個(gè)工作日內(nèi)通過問詢的方式向保薦機(jī)構(gòu)提出審核意見。保薦機(jī)構(gòu)隨后會(huì)組織發(fā)行人和相關(guān)中介機(jī)構(gòu)對(duì)這些意見進(jìn)行詳細(xì)回復(fù)，以確保所有問題都能得到妥善處理和解決。隨后，交易所發(fā)布上市委會(huì)議通知，組織召開上市委會(huì)議。上市委對(duì)發(fā)行人是否符合創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)、上市要求以及信息披露規(guī)范進(jìn)行嚴(yán)格審議。若發(fā)行人符合相關(guān)條件，交易所將向證監(jiān)會(huì)提交注冊(cè)申請(qǐng)。證監(jiān)會(huì)收到注冊(cè)申請(qǐng)之后，會(huì)在20個(gè)工作日內(nèi)給出反饋結(jié)果，決定公司是否能夠成功上市。

（6）推介/詢價(jià)。發(fā)行人將在本所官網(wǎng)以及符合證監(jiān)會(huì)要求的媒體上完整披露招股說明書、發(fā)行公告等相關(guān)信息；主承銷商與發(fā)行人聯(lián)合開展路演活動(dòng)，向投資者進(jìn)行宣傳推介；主承銷商與發(fā)行人通過直接定價(jià)或詢價(jià)的方式來確定最終的發(fā)行價(jià)格。

（7）發(fā)行上市。向證券交易所提交發(fā)行與承銷方案?jìng)浒肝募▌?chuàng)業(yè)板適用）；根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的發(fā)行方式進(jìn)行首次公開發(fā)行股票，或者依據(jù)已備案的發(fā)行方案開展公開發(fā)行工作；在證券登記結(jié)算公司辦理股份的托管與登記手續(xù)，確保股份的合法流轉(zhuǎn)和權(quán)益歸屬；完成掛牌上市；提交發(fā)行承銷總結(jié)報(bào)告（創(chuàng)業(yè)板適用）。

（8）上市后。研究報(bào)告投資者關(guān)系；上市保薦與持續(xù)督導(dǎo)；增發(fā)股份等再融資；收購(gòu)兼并。

三、S醫(yī)藥公司創(chuàng)業(yè)板IPO失敗的原因

（一）S醫(yī)藥公司簡(jiǎn)介

S醫(yī)藥公司自2002年11月成立以來，始終將研發(fā)作為企業(yè)發(fā)展的核心動(dòng)力，致力于在醫(yī)藥行業(yè)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新突破。公司專注于仿制藥的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，憑借深厚的技術(shù)積累和豐富經(jīng)驗(yàn)，為市場(chǎng)提供了大量高質(zhì)量且價(jià)格合理的藥品，滿足了眾多患者的需求。S醫(yī)藥公司還為客戶提供自主研發(fā)技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化、受托研發(fā)（CRO）、定制化生產(chǎn)以及委托加工（CDMO）等一站式綜合服務(wù)。其核心業(yè)務(wù)涵蓋醫(yī)藥研發(fā)與定制化生產(chǎn)，以及化學(xué)藥制劑的生產(chǎn)與銷售。

S醫(yī)藥公司申報(bào)IPO于2023年6月28日獲得受理，2024年1月19日公布首輪問詢回復(fù)，2024年1月31日收到第二輪問詢問題，但未見公布回復(fù)。2024年11月9日，深交所公布對(duì)S醫(yī)藥公司創(chuàng)業(yè)板IPO終止審核的決定，直接原因是公司及保薦機(jī)構(gòu)國(guó)金證券撤回申報(bào)/保薦。公司本次IPO擬募集資金60791億元。

（二）S醫(yī)藥公司創(chuàng)業(yè)板IPO失敗自身因素分析

1公司自身定位不準(zhǔn)

S醫(yī)藥公司早在2016年4月就掛牌新三板交易，但在2018年5月24日摘牌。通過在中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)官網(wǎng)查詢可知，S醫(yī)藥公司分別于2020年8月接受五礦證券上市輔導(dǎo)、2021年5月接受國(guó)信證券上市輔導(dǎo)、2022年6月接受國(guó)金證券上市輔導(dǎo)，其間擬上市板塊也從科創(chuàng)板轉(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)板。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年至2023年，科創(chuàng)板企業(yè)在受理至上市的平均周期依次為255天、330天、350天和397天；而創(chuàng)業(yè)板在2021年至2023年的上市平均周期分別為367天、536天和690天。而S醫(yī)藥公司從2020年8月開始擬從科創(chuàng)板上市到2022年6月擬從創(chuàng)業(yè)板上市已經(jīng)耗用了23個(gè)月的時(shí)間，再加上創(chuàng)業(yè)板上市平均耗時(shí)，S醫(yī)藥公司上市耗時(shí)太久，其間擬上市公司的相關(guān)負(fù)責(zé)人員、中介機(jī)構(gòu)項(xiàng)目組成員、國(guó)家政策等可能發(fā)生變化，并且企業(yè)的資金成本大大增加，這些都使公司上市的不確定性大大增加。

2審計(jì)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)信譽(yù)危機(jī)

2024年8月，天職國(guó)際會(huì)計(jì)師事務(wù)所（下稱天職國(guó)際）因在審計(jì)奇信股份財(cái)務(wù)報(bào)告時(shí)存在嚴(yán)重違規(guī)行為，被中國(guó)證監(jiān)會(huì)嚴(yán)厲處罰。證監(jiān)會(huì)責(zé)令其立即整改，并給予警告處分。具體而言，天職國(guó)際被沒收業(yè)務(wù)收入約36792萬元，并被處以高達(dá)233962萬元的罰款，總計(jì)罰沒金額達(dá)到270754萬元。此外，天職國(guó)際還被暫停從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)達(dá)6個(gè)月。調(diào)查結(jié)果顯示，天職國(guó)際在對(duì)奇信股份年報(bào)進(jìn)行審計(jì)時(shí)，未能履行應(yīng)有的勤勉盡責(zé)義務(wù)，其制作并出具的審計(jì)報(bào)告存在虛假記載。根據(jù)《中華人民共和國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師法》和《中華人民共和國(guó)證券法（2019修訂）》的相關(guān)規(guī)定，證券服務(wù)機(jī)構(gòu)在制作、出具審計(jì)報(bào)告等文件時(shí)，應(yīng)當(dāng)勤勉盡責(zé)，對(duì)所依據(jù)的文件資料內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性進(jìn)行核查和驗(yàn)證。天職國(guó)際的行為嚴(yán)重違反了法律規(guī)定，因此受到了相應(yīng)的處罰。更為嚴(yán)重的是，天職國(guó)際還存在偽造、篡改和毀損審計(jì)工作底稿的行為。這一事件不僅對(duì)天職國(guó)際的聲譽(yù)造成了嚴(yán)重打擊，也直接影響了S醫(yī)藥公司的IPO進(jìn)程。審計(jì)機(jī)構(gòu)的專業(yè)性與獨(dú)立性是資本市場(chǎng)的基石。天職國(guó)際的違規(guī)行為，使市場(chǎng)對(duì)S醫(yī)藥公司的財(cái)務(wù)透明度和合規(guī)性產(chǎn)生了質(zhì)疑。在這種情況下，S醫(yī)藥公司的IPO之路充滿了不確定性。

3關(guān)聯(lián)交易的占比較高

在企業(yè)IPO上市過程中，關(guān)聯(lián)交易的合規(guī)性一直是監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者高度關(guān)注的重點(diǎn)之一。關(guān)聯(lián)交易涉及企業(yè)與關(guān)聯(lián)方之間的交易行為，其合規(guī)性直接關(guān)系到企業(yè)業(yè)務(wù)的獨(dú)立性、業(yè)績(jī)的真實(shí)性和內(nèi)部控制的有效性。如果關(guān)聯(lián)交易在定價(jià)上不夠公允、交易缺乏合理性，或者信息披露不夠充分，都可能導(dǎo)致IPO申請(qǐng)被駁回。山東創(chuàng)新藥物研發(fā)有限公司（下稱山東創(chuàng)新）成立于2008年，是S醫(yī)藥公司的核心子公司之一，主要從事仿制藥和創(chuàng)新藥的研發(fā)。2016年，S醫(yī)藥公司以7900萬元人民幣收購(gòu)了山東創(chuàng)新100%股權(quán)。此時(shí)，山東創(chuàng)新的凈資產(chǎn)公允價(jià)值為167777萬元。這筆交易產(chǎn)生的溢價(jià)部分被S醫(yī)藥公司確認(rèn)為622223萬元的商譽(yù)。2018年，S醫(yī)藥公司將山東創(chuàng)新100%的股權(quán)出售給實(shí)際控制人。到了2019年，S醫(yī)藥公司又以原價(jià)7900萬元重新購(gòu)回了山東創(chuàng)新的股權(quán)。針對(duì)上述情況，監(jiān)管部門要求S醫(yī)藥公司解釋說明2016年收購(gòu)股權(quán)時(shí)山東創(chuàng)新實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)情況、主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、與公司業(yè)務(wù)的相關(guān)性，交易定價(jià)的依據(jù)及公允性，是否存在業(yè)績(jī)對(duì)賭情形；結(jié)合山東創(chuàng)新報(bào)告期內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況及主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，說明未計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備的合理性。

值得注意的是，2021年6月，S醫(yī)藥公司的實(shí)際控制人將所持的S醫(yī)藥公司500萬股股份以每股15元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給了海南省康哲創(chuàng)業(yè)投資有限公司（下稱康哲創(chuàng)投）。康哲創(chuàng)投成立于2021年6月，通過股權(quán)穿透后，與康哲藥業(yè)有直接關(guān)系。而康哲藥業(yè)在康哲創(chuàng)投成為S醫(yī)藥公司股東后，立即與S醫(yī)藥公司簽訂了多項(xiàng)大額合同。深交所對(duì)此提出疑問，要求S醫(yī)藥公司解釋公司實(shí)際控制人在2021年6月將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給康哲創(chuàng)投的定價(jià)方式，S醫(yī)藥公司及實(shí)際控制人與康哲藥業(yè)是否存在對(duì)賭協(xié)議或其他利益輸送。這一系列的內(nèi)部紛爭(zhēng)和復(fù)雜的利益關(guān)系不僅使S醫(yī)藥公司的IPO備受質(zhì)疑，也會(huì)使投資者普遍對(duì)公司的治理架構(gòu)和商業(yè)合作模式產(chǎn)生疑慮。

4公司主要產(chǎn)品相對(duì)集中

根據(jù)S醫(yī)藥公司招股說明書顯示，報(bào)告期內(nèi)S醫(yī)藥公司化學(xué)藥制劑生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)收入為622364萬元、889207萬元和2001116萬元，苯磺酸左氨氯地平片銷售收入占化學(xué)藥制劑生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)收入比例分別為100%、100%和9914%，公司化學(xué)藥制劑生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)基本來自公司核心產(chǎn)品苯磺酸左氨氯地平片的生產(chǎn)及銷售，公司存在主要產(chǎn)品相對(duì)集中的風(fēng)險(xiǎn)。雖然公司商業(yè)化核心品種苯磺酸左氨氯地平片已進(jìn)入國(guó)家集采目錄并且該品種所在鈣通道阻滯劑（CCB）領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模較大，若鈣通道阻滯劑其他抗高血壓在研產(chǎn)品未來進(jìn)行大規(guī)模商業(yè)化生產(chǎn)，會(huì)對(duì)公司核心商業(yè)化產(chǎn)品市場(chǎng)空間產(chǎn)生一定擠壓效應(yīng)；若公司主要產(chǎn)品苯磺酸左氨氯地平片集采到期不能續(xù)標(biāo)或者市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生較大不利變化，以及公司其他商業(yè)化制劑產(chǎn)品生產(chǎn)及銷售不達(dá)預(yù)期，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

5期間費(fèi)用的真實(shí)性存疑

根據(jù)招股說明書，在S醫(yī)藥公司營(yíng)收規(guī)模保持增長(zhǎng)的情況下，其研發(fā)費(fèi)用率卻出現(xiàn)了下降的情況（表2）。2021年至2023年，S醫(yī)藥公司的研發(fā)費(fèi)用率分別為2080％、2182％、1783％。同樣出現(xiàn)下滑的還有S醫(yī)藥公司的銷售費(fèi)用率，各期分別為1528％、1278％、1106％。在S醫(yī)藥公司銷售費(fèi)用率下降的情況下，其銷售費(fèi)用中的營(yíng)銷推廣費(fèi)大幅上升，各期分別為194881萬元、196704萬元、389175萬元，占比分別為8621％、8358％、8723％。據(jù)了解，S醫(yī)藥公司的營(yíng)銷推廣費(fèi)主要來自化學(xué)藥制劑生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)，包括學(xué)術(shù)推廣費(fèi)、市場(chǎng)調(diào)研費(fèi)等。但是相比于可比公司昂立康（002940），營(yíng)銷推廣費(fèi)占制劑收入低得多，這種現(xiàn)象也讓審批部門產(chǎn)生疑問，并對(duì)其發(fā)出問詢函。

（三）S醫(yī)藥公司IPO失敗的環(huán)境因素分析

1“帶量采購(gòu)”壓縮企業(yè)利潤(rùn)

近年來，隨著政策的不斷調(diào)整，醫(yī)藥行業(yè)面臨著前所未有的挑戰(zhàn)與機(jī)遇。政策上的嚴(yán)控，尤其是“帶量采購(gòu)”政策的實(shí)施，正在逐步削減醫(yī)藥企業(yè)的利潤(rùn)空間。這一政策通過明確采購(gòu)數(shù)量、公開競(jìng)標(biāo)的方式，使藥品價(jià)格出現(xiàn)明顯降幅。這意味著醫(yī)藥企業(yè)的制藥利潤(rùn)空間被大幅壓縮，企業(yè)必須通過提高效率和降低成本來維持競(jìng)爭(zhēng)力。在這樣的背景下，仿制藥的成本優(yōu)勢(shì)變得尤為重要。然而，仿制藥要參與集采，必須通過國(guó)家藥監(jiān)局的藥物一致性評(píng)價(jià)，這一過程不僅耗時(shí)長(zhǎng)，而且成本高昂，通常需要投入千萬元。企業(yè)可能需要3年、5年，甚至更長(zhǎng)時(shí)間才能收回投資成本，這對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力和戰(zhàn)略規(guī)劃提出了更高要求。

2資本市場(chǎng)環(huán)境日益嚴(yán)峻

醫(yī)藥公司在IPO時(shí)所面臨的同質(zhì)化問題愈加突出。許多醫(yī)藥公司在招股說明書中列出的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)方向較為相似，尤其在仿制藥和非核心創(chuàng)新藥領(lǐng)域，競(jìng)爭(zhēng)已達(dá)到白熱化階段。S醫(yī)藥公司化學(xué)藥制劑生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)基本來自公司核心產(chǎn)品苯磺酸左氨氯地平片的生產(chǎn)及銷售，但是苯磺酸左氨氯地平片是一個(gè)仿制藥。資本市場(chǎng)和投資者們希望看到的，不再是眾多傳統(tǒng)藥企的仿制藥盈利模式，而是擁有獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力和真正創(chuàng)新能力。因此，醫(yī)藥企業(yè)需要加大研發(fā)投入，開發(fā)具有差異化和創(chuàng)新性的產(chǎn)品，以提升自身的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。這種趨勢(shì)也促使企業(yè)更加注重創(chuàng)新藥的研發(fā)和市場(chǎng)布局，以避免陷入同質(zhì)化的競(jìng)爭(zhēng)泥潭。

四、啟示

（一）精準(zhǔn)選擇IPO板塊

S醫(yī)藥公司從2020年8月開始擬從科創(chuàng)板上市到2022年6月擬從創(chuàng)業(yè)板上市，這中間耗用了23個(gè)月的時(shí)間，耗時(shí)過長(zhǎng)會(huì)增加企業(yè)的資金成本，降低其在資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)可能錯(cuò)失市場(chǎng)機(jī)遇，影響企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展。所以對(duì)于擬上市企業(yè)而言，在做上市規(guī)劃前就需要結(jié)合企業(yè)自身特點(diǎn)與各板塊的匹配程度進(jìn)行優(yōu)先規(guī)劃。擬上市公司應(yīng)根據(jù)滬深主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板與北交所的板塊定位差異、持續(xù)經(jīng)營(yíng)年限要求、市值與財(cái)務(wù)指標(biāo)要求、行業(yè)準(zhǔn)入及限制、板塊研發(fā)投入要求等深度把握和認(rèn)真分析公司自身情況和市場(chǎng)環(huán)境，選擇最適合自己的板塊上市，以獲得最佳的投資效果和市場(chǎng)認(rèn)可。

（二）謹(jǐn)慎選擇中介機(jī)構(gòu)

毫無疑問，天職國(guó)際暫停從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)6個(gè)月，如果S醫(yī)藥公司不及時(shí)更換申報(bào)會(huì)計(jì)師，則其IPO也要暫停至少6個(gè)月。即便更換申報(bào)會(huì)計(jì)師也需要一個(gè)過程，這意味著公司的IPO進(jìn)程被拖慢了。審計(jì)機(jī)構(gòu)的違規(guī)行為可能導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的不信任，增加企業(yè)的融資成本，甚至可能導(dǎo)致IPO失敗。因此企業(yè)在選擇中介機(jī)構(gòu)時(shí)，必須謹(jǐn)慎考慮其合規(guī)性和專業(yè)性。首先，企業(yè)應(yīng)避免選擇那些近期受到處罰或牽涉其他公司財(cái)務(wù)造假的中介機(jī)構(gòu)，以防止項(xiàng)目進(jìn)度受到影響。其次，企業(yè)應(yīng)深入了解中介機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)能力和過往業(yè)績(jī)，選擇那些具有豐富經(jīng)驗(yàn)和良好口碑的機(jī)構(gòu)。最后，企業(yè)還應(yīng)關(guān)注中介機(jī)構(gòu)的團(tuán)隊(duì)構(gòu)成和專業(yè)背景，確保其能夠提供高質(zhì)量的服務(wù)?？傊髽I(yè)應(yīng)綜合考慮中介機(jī)構(gòu)的合規(guī)性、專業(yè)性和資源支持，以確保IPO過程順利進(jìn)行，為企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

（三）減少和規(guī)范關(guān)聯(lián)交易

近年來，關(guān)聯(lián)交易持續(xù)成為A股IPO審核的重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域，其中既包括關(guān)聯(lián)交易定價(jià)的公允性問題，也包括關(guān)聯(lián)交易的必要性和持續(xù)性問題。正在沖刺IPO的企業(yè)，在前期就需要做好關(guān)聯(lián)交易的規(guī)范工作，為公司平穩(wěn)過會(huì)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。規(guī)范的關(guān)聯(lián)交易是A股IPO過程中的重要環(huán)節(jié)，需要發(fā)行人從多個(gè)維度進(jìn)行規(guī)范和完善。比如避免非必要的關(guān)聯(lián)交易，如果存在必要性，應(yīng)合理解釋交易背景；加強(qiáng)關(guān)聯(lián)交易的內(nèi)部審批決策程序，重大交易須提交董事會(huì)或股東會(huì)審議；在進(jìn)行交易時(shí)，核查交易價(jià)格的公允性，避免明顯偏離市場(chǎng)價(jià)格，不能存在利益輸送；控制關(guān)聯(lián)交易規(guī)模在適當(dāng)水平，防止對(duì)關(guān)聯(lián)方過度依賴等。

（四）重視產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新

S醫(yī)藥公司的IPO失敗部分源于其對(duì)單一產(chǎn)品的高度依賴，尤其是苯磺酸左氨氯地平片的銷售占比過高。苯磺酸左氨氯地平片是一種仿制藥，高度競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，仿制藥之間的“價(jià)格戰(zhàn)”愈演愈烈，這不僅是對(duì)行業(yè)現(xiàn)狀的反思，也是對(duì)未來發(fā)展方向的追問。面對(duì)這樣的環(huán)境，仿制藥企業(yè)需要重新審視自身定位，從打價(jià)格戰(zhàn)轉(zhuǎn)向價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)，通過重視產(chǎn)品線的多元化，技術(shù)創(chuàng)新、質(zhì)量提升、市場(chǎng)細(xì)分、品牌建設(shè)等多維度策略，尋找在市場(chǎng)中脫穎而出的新路徑。避免過度依賴單一產(chǎn)品，以降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

（五）信息披露質(zhì)量問題

S企業(yè)在財(cái)務(wù)報(bào)告和費(fèi)用管理上的問題引起了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注，這直接影響了其IPO進(jìn)程。公司財(cái)務(wù)信息披露是確保市場(chǎng)透明度和公平性的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，對(duì)投資者決策、公司治理和市場(chǎng)監(jiān)管都具有重要意義。為了增強(qiáng)投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的信任，醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)嚴(yán)格遵守相關(guān)法律法規(guī)，建立健全的財(cái)務(wù)管理和內(nèi)部控制體系。這包括加強(qiáng)費(fèi)用管理的合規(guī)性，確保各項(xiàng)費(fèi)用支出的真實(shí)性和合理性，避免因違規(guī)行為而影響公司的信譽(yù)和上市進(jìn)程。合規(guī)經(jīng)營(yíng)不僅是企業(yè)社會(huì)責(zé)任的體現(xiàn)，也是成功上市的關(guān)鍵。企業(yè)應(yīng)通過加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和解決潛在的財(cái)務(wù)問題，確保財(cái)務(wù)報(bào)告的準(zhǔn)確性和完整性。

（六）適應(yīng)國(guó)家政策與醫(yī)藥市場(chǎng)變化

國(guó)家政策對(duì)醫(yī)藥行業(yè)有著深遠(yuǎn)的影響。例如，“帶量采購(gòu)”政策讓藥品價(jià)格明顯降低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，眾多醫(yī)藥企業(yè)的收入和利潤(rùn)開始下滑。此外，國(guó)家強(qiáng)調(diào)加快產(chǎn)品創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化技術(shù)突破的重要性，《“十四五”醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出，到2025年，醫(yī)藥工業(yè)全行業(yè)研發(fā)投入年均增長(zhǎng)10%以上，推動(dòng)創(chuàng)新藥和高端醫(yī)療器械的產(chǎn)業(yè)化與應(yīng)用。這意味著醫(yī)藥企業(yè)需要加大研發(fā)投入，開發(fā)具有創(chuàng)新性和高附加值的產(chǎn)品，以響應(yīng)國(guó)家對(duì)醫(yī)藥行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的號(hào)召。醫(yī)藥企業(yè)需要密切關(guān)注國(guó)家政策動(dòng)向，及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，以適應(yīng)政策變化和市場(chǎng)需求。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)積極擁抱創(chuàng)新，通過研發(fā)創(chuàng)新藥物和高端醫(yī)療設(shè)備，響應(yīng)國(guó)家對(duì)醫(yī)藥行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的號(hào)召，以獲得政策支持和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。

五、結(jié)語(yǔ)

S醫(yī)藥公司的創(chuàng)業(yè)板IPO失敗案例為醫(yī)藥行業(yè)提供了深刻的教訓(xùn)和反思。這一事件不僅揭示了企業(yè)在資本市場(chǎng)中面臨的復(fù)雜挑戰(zhàn)，也強(qiáng)調(diào)了企業(yè)必須在戰(zhàn)略規(guī)劃、財(cái)務(wù)透明度、合規(guī)經(jīng)營(yíng)和創(chuàng)新能力等方面不斷提升自身實(shí)力。S醫(yī)藥公司的經(jīng)歷提醒擬上市公司，必須在上市前進(jìn)行充分的準(zhǔn)備和評(píng)估，確保自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和可持續(xù)發(fā)展能力。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)密切關(guān)注政策變化和市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，靈活調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，以適應(yīng)不斷變化的外部環(huán)境。盡管S醫(yī)藥公司此次IPO未能成功，但該經(jīng)歷為公司未來的發(fā)展提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。期望S醫(yī)藥公司能夠吸取此次失敗的教訓(xùn)，在未來的經(jīng)營(yíng)中不斷優(yōu)化管理、加強(qiáng)研發(fā)、提升產(chǎn)品質(zhì)量，并與國(guó)家政策和市場(chǎng)需求保持同步。通過這些努力，S醫(yī)藥公司有望在未來的資本市場(chǎng)中獲得成功，實(shí)現(xiàn)其上市目標(biāo)。

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