未來(lái)一段時(shí)間人民幣匯率走勢(shì)、對(duì)我國(guó)影響及對(duì)策建議

近期，人民幣匯率持續(xù)承壓，在岸人民幣對(duì)美元一度跌破7.3關(guān)口，離岸人民幣對(duì)美元一度跌破7.35關(guān)口。從直接因素看，中美貨幣政策周期持續(xù)分化導(dǎo)致中美利差不斷拉大。從間接因素看，全球風(fēng)險(xiǎn)事件頻出放大強(qiáng)勢(shì)美元避險(xiǎn)作用。預(yù)計(jì)2025年人民幣匯率將呈現(xiàn)先跌后漲的走勢(shì)，全年匯率將在7.2—7.5區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，波動(dòng)區(qū)間將大于2024年。需要客觀看到，人民幣匯率波動(dòng)將導(dǎo)致我國(guó)貿(mào)易投資不確定性增加、金融市場(chǎng)波動(dòng)恐將加劇、市場(chǎng)預(yù)期或震蕩走低。宜穩(wěn)步擴(kuò)大資本市場(chǎng)開(kāi)放，穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國(guó)際化，加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)和風(fēng)險(xiǎn)管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。

一、當(dāng)前人民幣匯率走勢(shì)及主要影響因素

（一）當(dāng)前人民幣匯率的走勢(shì)

從短期看，人民幣兌美元貶值壓力加大。1月3日，在岸、離岸人民幣對(duì)美元短線走低，在岸人民幣對(duì)美元跌破7.3關(guān)口，為2023年以來(lái)首次；離岸人民幣對(duì)美元跌破7.35關(guān)口。隨后，人民幣匯率雖有所回升，但仍處于貶值區(qū)間。特別是，美國(guó)近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍有一定韌性，美元強(qiáng)勢(shì)不減。市場(chǎng)預(yù)期特朗普政府將實(shí)施高關(guān)稅、高通脹、高利率政策，市場(chǎng)“特朗普交易”浪潮迭起，加上1月30日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議維持聯(lián)邦基金利率不變，進(jìn)一步推動(dòng)美元指數(shù)走強(qiáng)，人民幣匯率將面臨一定貶值壓力。1月2日，美元指數(shù)最高收于109.24，其后保持在107左右的高位。

從中長(zhǎng)期看，中美經(jīng)濟(jì)基本面年內(nèi)此消彼長(zhǎng)推動(dòng)人民幣匯率波動(dòng)加大。2024年初，我國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)一度不及預(yù)期，股市情緒相對(duì)低迷拖累市場(chǎng)情緒，市場(chǎng)對(duì)我國(guó)貨幣政策存在普遍寬松預(yù)期。同期，美聯(lián)儲(chǔ)自2022年3月以來(lái)累計(jì)加息525個(gè)基點(diǎn)，利率水平達(dá)到2001年以來(lái)最高水平。加上美國(guó)非農(nóng)、通脹等數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)偏向鷹派，一再延后降息節(jié)點(diǎn)，中美利差不斷拉大，季節(jié)性結(jié)匯需求不及往年，人民幣匯率被迫偏弱運(yùn)行。下半年，美國(guó)制造業(yè)、通脹、就業(yè)數(shù)據(jù)紛紛出現(xiàn)回落，美聯(lián)儲(chǔ)相應(yīng)開(kāi)始進(jìn)入降息通道。同期，隨著我國(guó)及時(shí)降息降準(zhǔn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期明顯改善，市場(chǎng)情緒大幅修復(fù)，人民幣匯率大幅反彈。9月30日，在岸美元兌人民幣即期匯率到達(dá)最低點(diǎn)7.0156。隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息效果逐漸顯現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)快速改善，10月美元指數(shù)開(kāi)始反彈，美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的依據(jù)日益充分，而同期我國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)表現(xiàn)疲軟，導(dǎo)致資本更加青睞美元而非人民幣。12月30日，在岸美元兌人民幣即期匯率到達(dá)最高點(diǎn)7.2996。

（二）影響人民幣匯率的因素

從直接因素看，中美貨幣政策周期持續(xù)分化導(dǎo)致中美利差不斷拉大。盡管2024年9月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息通道，但美聯(lián)儲(chǔ)降息步伐整體有所放緩，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間仍維持在4.25%—4.5%。同期，我國(guó)貨幣政策保持寬松，特別是一攬子增量政策釋放寬松貨幣信號(hào)以來(lái)，美中利差再創(chuàng)歷史新高。數(shù)據(jù)顯示，2024年9月27日到2025年1月8日，美中10年期國(guó)債利差從1.58%攀升至3.06%，2年期國(guó)債利差從2.15%升至3.2%。類(lèi)似地，由于工業(yè)持續(xù)低迷，歐洲央行降息路徑較為確定，10年德美利差走闊，并壓制歐元。2025年1月2日，歐元兌美元匯率一度短暫跌破1.03關(guān)口。

從間接因素看，全球風(fēng)險(xiǎn)事件頻出放大強(qiáng)勢(shì)美元避險(xiǎn)作用。一方面，2024年全年市場(chǎng)都在圍繞美國(guó)大選相關(guān)事件開(kāi)展交易?！疤乩势战灰住睘閺?qiáng)勢(shì)美元提供了較好的市場(chǎng)環(huán)境。另一方面，烏克蘭危機(jī)、巴以沖突、朝韓局勢(shì)升級(jí)等地緣風(fēng)險(xiǎn)也貫穿全年，各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨更大的不確定性，市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒明顯升溫，進(jìn)一步推高美元的避險(xiǎn)作用，與美元強(qiáng)勢(shì)周期形成疊加效果。

二、未來(lái)一段時(shí)間人民幣匯率走勢(shì)研判

（一）內(nèi)外部環(huán)境變化趨勢(shì)

從內(nèi)部因素看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面沒(méi)有變。2024年三季度以來(lái)，我國(guó)出臺(tái)一系列穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)預(yù)期、促增長(zhǎng)的政策，政策利率和存款準(zhǔn)備金率同時(shí)下調(diào)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭開(kāi)始好轉(zhuǎn)，全年經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)5.0%的增長(zhǎng)。近期，主要國(guó)際組織也紛紛上調(diào)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。世界銀行、貨幣基金組織分別預(yù)測(cè)2025年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到4.5%、4.6%，較此前預(yù)測(cè)分別上調(diào)0.4個(gè)、0.1個(gè)百分點(diǎn)。盡管?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)或因“特朗普2.0時(shí)期”打壓阻遏受到較大影響，但隨著刺激政策發(fā)力，特別是全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求政策的發(fā)力，市場(chǎng)信心將逐步回暖，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭將逐漸企穩(wěn)，出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和多元化水平穩(wěn)步提高，短期跨境資金將再度流入，對(duì)人民幣匯率回調(diào)形成支撐。

從外部因素看，美國(guó)面臨“特朗普2.0時(shí)期”經(jīng)濟(jì)政治政策多重不確定性。一是特朗普對(duì)華關(guān)稅政策的正式落地將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好造成負(fù)面沖擊。加上高額關(guān)稅將進(jìn)一步推升美國(guó)本土通脹，阻礙美聯(lián)儲(chǔ)降息進(jìn)程，美元仍將延續(xù)強(qiáng)勢(shì)態(tài)勢(shì)，短期內(nèi)必將繼續(xù)令人民幣承壓。二是隨著去監(jiān)管政策和驅(qū)逐移民政策逐步推高美國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力短缺程度，以及我國(guó)對(duì)美關(guān)稅反制開(kāi)始生效，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭或在一定程度上受阻。若美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”加快降息進(jìn)程，中美利差有望收窄，人民幣貶值壓力將被釋放。三是從目前“退群”情況看，特朗普勢(shì)必延續(xù)其單邊主義、保護(hù)主義、霸權(quán)主義理念，在擾亂國(guó)際規(guī)則和秩序的同時(shí)，損壞美國(guó)在國(guó)際社會(huì)的信譽(yù)，削弱美元霸權(quán)地位。這有助于提升人民幣資產(chǎn)吸引力，推動(dòng)人民幣在國(guó)際貨幣體系中地位的提升，保障人民幣國(guó)際化行穩(wěn)致遠(yuǎn)，從而托底人民幣匯率。

（二）人民幣匯率走勢(shì)研判

總體看，預(yù)計(jì)2025年人民幣匯率將呈現(xiàn)先跌后漲的走勢(shì)，全年匯率將在7.2—7.5區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，波動(dòng)區(qū)間將大于2024年。受到美國(guó)加征關(guān)稅、本土通脹粘性以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇處在平臺(tái)期等因素影響，人民幣匯率或?qū)⒀永m(xù)自2024年10月以來(lái)相對(duì)疲軟的局面，甚至不排除繼續(xù)貶值的可能性。但隨著特朗普2.0關(guān)稅和移民政策對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的副作用逐步顯現(xiàn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在政策支持下順利加速回暖，國(guó)際局勢(shì)趨于穩(wěn)定后跨境資金流入增多，人民幣匯率或?qū)⒃谀昴┏尸F(xiàn)弱走強(qiáng)態(tài)勢(shì)。

三、當(dāng)前人民幣匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)影響分析

（一）貿(mào)易投資不確定性增加

在特朗普政府推動(dòng)美元強(qiáng)周期的大背景下，人民幣大概率面臨貶值壓力，加上特朗普慣用“匯率操縱國(guó)”手段，我國(guó)貿(mào)易投資都將面臨較大不確定性。貿(mào)易方面，雖然人民幣貶值有利于提高我國(guó)出口產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，但是匯率貶值疊加出口上漲，更易被美國(guó)列為“匯率操縱國(guó)”，人民幣或被迫出現(xiàn)升值，導(dǎo)致短期內(nèi)匯率出現(xiàn)較大波動(dòng)。事實(shí)上，當(dāng)前美國(guó)進(jìn)口商整體具有較強(qiáng)的國(guó)際影響力和話語(yǔ)權(quán)，我國(guó)外貿(mào)企業(yè)往往在對(duì)外貿(mào)易中成為承擔(dān)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的一方，人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)劇烈最終仍將導(dǎo)致我國(guó)外貿(mào)企業(yè)承擔(dān)較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖壓力。投資方面，在人民幣貶值預(yù)期偏高的影響下，外資企業(yè)在華收益被動(dòng)縮水，導(dǎo)致我國(guó)市場(chǎng)對(duì)于外資的吸引力有所下降，部分外資企業(yè)甚至可能加速拋售人民幣資產(chǎn)，引發(fā)負(fù)向連鎖反應(yīng)。與此同時(shí)，人民幣貶值也不利于我國(guó)企業(yè)境外投資，增加企業(yè)在東道國(guó)投資成本，短期內(nèi)也將減弱企業(yè)境外投資意愿。

（二）金融市場(chǎng)波動(dòng)恐將加劇

雖然美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期，但是美元強(qiáng)勢(shì)周期尚未結(jié)束，加上美聯(lián)儲(chǔ)降息頻率和幅度存在較大不確定性，我國(guó)金融市場(chǎng)依然面臨較大外部壓力。一方面，金融市場(chǎng)流動(dòng)性或恢復(fù)有限。疫后美聯(lián)儲(chǔ)加息推高全球貨幣政策利率，導(dǎo)致全球流動(dòng)性緊縮，同期我國(guó)貨幣政策保持寬松，與美國(guó)貨幣政策周期形成分化，這導(dǎo)致中美利差不斷拉大，制約我國(guó)貨幣政策獨(dú)立自主空間。雖然美聯(lián)儲(chǔ)有所降息，但是近期進(jìn)入“觀望模式”，中美利差仍將保持高位，資本外流風(fēng)險(xiǎn)依然存在，短期難以促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)流動(dòng)性恢復(fù)。另一方面，金融市場(chǎng)波動(dòng)或有所加劇。全球進(jìn)入降息周期往往伴隨著資金成本的降低和流動(dòng)性的增加，這可能導(dǎo)致投資者尋求更高回報(bào)的投資渠道，從而推高資產(chǎn)價(jià)格。我國(guó)作為疫后世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿υ?，或?qū)⒊蔀橹匾馁Y本流入國(guó)。然而，資本大幅流入和資產(chǎn)價(jià)格上漲在很大程度上是基于投機(jī)產(chǎn)生，而非實(shí)際價(jià)值支撐。一旦市場(chǎng)信心動(dòng)搖或利率環(huán)境發(fā)生變化，資本可能迅速撤離，對(duì)金融市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成較大影響。

（三）市場(chǎng)預(yù)期或?qū)⒄鹗幾叩?/p>

整體而言，未來(lái)一段時(shí)間，美國(guó)對(duì)華政策仍是影響人民幣匯率最大的外部因素。具體看，一是考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2025年逐步回升的概率較高，疊加特朗普的政策組合可能使得美國(guó)通脹粘性仍存，美元指數(shù)或維持高位中樞。二是美國(guó)對(duì)華加征關(guān)稅或從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和我國(guó)外貿(mào)表現(xiàn)兩個(gè)維度影響人民幣匯率，尤其是關(guān)稅政策從宣布到實(shí)際落地生效期間對(duì)于匯率的擾動(dòng)或更強(qiáng)。綜合來(lái)看，考慮到2025年美國(guó)對(duì)華政策存在較大不確定性，穩(wěn)定人民幣匯率面臨較大壓力，市場(chǎng)預(yù)期或由于外部環(huán)境擾動(dòng)而震蕩走低。但也要看到，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面向好和穩(wěn)匯率決心堅(jiān)定都將有助于支持人民幣匯率回暖。加上若出現(xiàn)美國(guó)對(duì)華加征關(guān)稅的幅度和節(jié)奏或不及預(yù)期、中美積極展開(kāi)經(jīng)貿(mào)磋商等利好因素，也將階段性支撐人民幣匯率表現(xiàn)。

四、對(duì)策建議

（一）穩(wěn)步擴(kuò)大資本市場(chǎng)開(kāi)放

積極借鑒美國(guó)、日本以及我國(guó)香港地區(qū)資本市場(chǎng)建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，加速推進(jìn)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度、規(guī)則、標(biāo)準(zhǔn)與境外成熟市場(chǎng)通行標(biāo)準(zhǔn)相向而行，不斷提升我國(guó)資本市場(chǎng)配置全球資源的能力。在現(xiàn)有滬深港通、債券通、跨境理財(cái)通、ETF互聯(lián)互通等方式基礎(chǔ)上，研究推出更多外資參與境內(nèi)市場(chǎng)的渠道和方式。在有效防控風(fēng)險(xiǎn)的前提下，不斷提升境外投資者投資境內(nèi)金融市場(chǎng)的便利化水平，統(tǒng)籌交易和匯兌環(huán)節(jié)、本幣和外幣管理，進(jìn)一步簡(jiǎn)化境外投資者參與資本市場(chǎng)的登記手續(xù)、優(yōu)化賬戶管理、簡(jiǎn)化匯兌管理等。

（二）穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國(guó)際化

夯實(shí)人民幣跨境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，有序擴(kuò)大人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）服務(wù)范圍，提升人民幣跨境基礎(chǔ)設(shè)施國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。穩(wěn)步推進(jìn)央行間雙邊本幣互換和本幣結(jié)算合作，加強(qiáng)與周邊和東盟國(guó)家本幣結(jié)算（LCS）合作，推進(jìn)人民幣對(duì)相關(guān)國(guó)家貨幣直接交易，支持境外國(guó)家和地區(qū)發(fā)展當(dāng)?shù)厝嗣駧磐鈪R市場(chǎng)。支持離岸人民幣市場(chǎng)健康發(fā)展，創(chuàng)新發(fā)展離岸人民幣市場(chǎng)產(chǎn)品和服務(wù)，提高人民幣金融資產(chǎn)的流動(dòng)性，豐富風(fēng)險(xiǎn)管理工具，更好滿足全球人民幣資產(chǎn)投資者資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理需求。推進(jìn)人民幣跨境投融資業(yè)務(wù)創(chuàng)新，有序推進(jìn)本外幣一體化資金池試點(diǎn)，建成海南自貿(mào)港、橫琴粵澳深度合作區(qū)資金“電子圍網(wǎng)”賬戶。

（三）加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)和風(fēng)險(xiǎn)管理

持續(xù)深化匯率市場(chǎng)化改革，堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，適時(shí)充分發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器的作用，有序擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間，引導(dǎo)匯率雙向波動(dòng)成為常態(tài)，幫助市場(chǎng)及時(shí)釋放壓力。加強(qiáng)外匯市場(chǎng)“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體管理，優(yōu)化跨境資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)、分析、評(píng)估、預(yù)警機(jī)制，豐富政策工具箱，切實(shí)防范國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)的外溢和沖擊。強(qiáng)化外匯領(lǐng)域監(jiān)管全覆蓋，嚴(yán)厲打擊外匯違法違規(guī)活動(dòng)，不斷提升跨境資本流動(dòng)管理的有效性，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

（張一婷，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究院外經(jīng)所副研究員。李星辰，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究院外經(jīng)所副研究員。郝潔，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究院外經(jīng)所研究室主任、研究員）