強大的資本市場是發(fā)展推進器

對比國內(nèi)外研究發(fā)現(xiàn)，資本市場在現(xiàn)代經(jīng)濟體系中扮演著至關(guān)重要的角色，對于支持創(chuàng)新、促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，提升全要素生產(chǎn)率具有關(guān)鍵作用，是推動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的關(guān)鍵要素。資本市場的融資功能，能夠幫助創(chuàng)新企業(yè)籌集發(fā)展所需資金；資本市場的財富效應(yīng)，能夠吸引優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)人才和科技人才不斷投入創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)；資本市場的價值發(fā)現(xiàn)和引領(lǐng)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展的功能，能夠持續(xù)促進新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。

2023年10月，中央金融工作會議提出建設(shè)金融強國的戰(zhàn)略目標，強大的資本市場是金融強國的應(yīng)有之義。2024年12月，中央經(jīng)濟工作會議提出，深化資本市場投融資綜合改革，打通中長期資金入市卡點堵點，增強資本市場制度的包容性、適應(yīng)性。

資本市場推進新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的底層邏輯

金融是經(jīng)濟血脈。企業(yè)融資途徑主要有以資本市場為主的直接融資和以銀行為主的間接融資。目前國內(nèi)金融仍然以間接融資為主。這兩種形式的商業(yè)模式不同、風(fēng)險偏好不同、在企業(yè)發(fā)展的不同階段發(fā)揮的作用不同。資本主義興起之初，股份制應(yīng)運而生，這是市場經(jīng)濟最偉大的發(fā)明之一。它有效解決了初創(chuàng)企業(yè)資本不足且無法從銀行獲得貸款支持的問題。隨著經(jīng)濟從工業(yè)化轉(zhuǎn)向以數(shù)字化和高科技產(chǎn)業(yè)為主的新興時代，以生物醫(yī)藥、信息技術(shù)、電子、半導(dǎo)體和軟件等為代表的創(chuàng)新型企業(yè)其技術(shù)研發(fā)周期更長，需要持續(xù)融資，且缺乏銀行貸款所需要的擔保資產(chǎn)，資本市場成為支持這些新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主導(dǎo)力量。

間接融資無法支持創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展。貸款的安全性是銀行主要考量因素。銀行不僅關(guān)注企業(yè)的固定資產(chǎn)質(zhì)量，更關(guān)注企業(yè)的營收、利潤和現(xiàn)金流等指標。創(chuàng)新型中小企業(yè)面臨著長期資本投入、固定資產(chǎn)不足，甚至無營收、無利潤、經(jīng)營性現(xiàn)金流為負的情況，其資產(chǎn)以知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)為主，難以滿足商業(yè)銀行貸款所要求的。同時創(chuàng)新型中小企業(yè)由于技術(shù)尚不成熟、產(chǎn)品的性能不穩(wěn)定、市場開拓能力和經(jīng)營管理能力不足等原因，成功的比例低，失敗的比例高，加大了銀行的貸款風(fēng)險。

政策性資金也不適宜支持創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展。政策性資金作為一種不以盈利為目的的財政支持手段，雖然受到企業(yè)界的普遍歡迎，但并非最適合于支持創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展的資金形式。由于政策性資金無財務(wù)回報的要求，因此在選擇支持對象時無需對企業(yè)的未來發(fā)展?jié)摿M行深入評估。鑒于政策性資金的固有屬性，其在支持基礎(chǔ)研究和原始創(chuàng)新方面顯示出更高的適宜性。

創(chuàng)投是支持創(chuàng)新型中小企業(yè)從無到有、由小變大的最有效方式。創(chuàng)投投資的主要領(lǐng)域為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)。在不同的經(jīng)濟發(fā)展階段，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與未來產(chǎn)業(yè)具有不同的內(nèi)涵，其認知需具備前瞻性，且這些產(chǎn)業(yè)的認定往往并非由政府決定，而是由資本市場起主導(dǎo)作用。資本市場通常在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展的初期階段，給予其估值溢價，從而為相關(guān)企業(yè)的初期發(fā)展提供必要的資金支持。盡管在此過程中可能存在一定的估值泡沫，并在企業(yè)或行業(yè)發(fā)展未達預(yù)期時出現(xiàn)破滅現(xiàn)象，但在多數(shù)情況下，這些泡沫會隨著行業(yè)的成長與發(fā)展逐漸被消化，最終推動新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。

創(chuàng)投最擅長尋找具有落地場景、能產(chǎn)業(yè)化的先進技術(shù)。技術(shù)創(chuàng)新到產(chǎn)品創(chuàng)新的過程涉及技術(shù)轉(zhuǎn)化，并非所有技術(shù)進步都能迅速找到應(yīng)用場景，轉(zhuǎn)化為可落地的創(chuàng)新產(chǎn)品。在這一過程中，創(chuàng)投機構(gòu)憑借其敏銳的市場洞察力和豐富的行業(yè)經(jīng)驗，能夠識別出那些具備應(yīng)用場景和轉(zhuǎn)化潛力的技術(shù)。創(chuàng)投機構(gòu)通常具備較強的判斷力，能夠準確發(fā)現(xiàn)能夠解決實際問題并具有廣泛應(yīng)用前景的技術(shù)。

創(chuàng)投最擅長尋找具有優(yōu)秀企業(yè)家潛質(zhì)的創(chuàng)業(yè)者，并協(xié)助其建立完整的創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理團隊。創(chuàng)投機構(gòu)在投資創(chuàng)新型初創(chuàng)企業(yè)時，除了對其技術(shù)的先進性、可轉(zhuǎn)化性進行判斷，另一項能力是能夠迅速識別出那些具有創(chuàng)新精神和領(lǐng)導(dǎo)能力的潛在創(chuàng)業(yè)者，在某種意義上這是決定企業(yè)成敗更關(guān)鍵的因素。同時，創(chuàng)投機構(gòu)會利用自身的經(jīng)驗、資源和網(wǎng)絡(luò)，幫助企業(yè)構(gòu)建適合其發(fā)展階段和業(yè)務(wù)特點的組織架構(gòu)，幫助創(chuàng)業(yè)者搭建一個完整的創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理團隊，包括招募具有豐富經(jīng)驗和專業(yè)技能的核心成員，協(xié)助創(chuàng)業(yè)者制定戰(zhàn)略規(guī)劃、市場拓展計劃和運營流程，提升企業(yè)的競爭力，確保企業(yè)在激烈的市場競爭中能夠快速發(fā)展。

上市是支持創(chuàng)新型企業(yè)由大變強的主要途徑。創(chuàng)新型企業(yè)從0到1、從1到10的成長主要依賴創(chuàng)投的支持，而從10到n的擴展則需要以資本市場為主渠道，更大規(guī)模、全方位的支持，以推動其進一步發(fā)展。

1.上市推動企業(yè)更合規(guī)經(jīng)營。合規(guī)是企業(yè)長期發(fā)展的基石。然而，對于一家初創(chuàng)的創(chuàng)新型企業(yè)而言，面臨生存壓力、規(guī)模有限及資金匱乏等制約因素，確保其生存并實現(xiàn)快速發(fā)展是首要任務(wù)。企業(yè)規(guī)范運作意識和規(guī)范化方面組織建設(shè)相對薄弱。企業(yè)上市后必須遵守更高的透明度和更嚴格的規(guī)范要求。首先，上市輔導(dǎo)和審核過程非常重視企業(yè)的規(guī)范性，極大地促進公司規(guī)范化程度的提高。其次，上市公司必須定期披露財務(wù)狀況和規(guī)范運作信息，持續(xù)處于公眾監(jiān)督和監(jiān)管機關(guān)的嚴格監(jiān)管之下。

2.上市有助于企業(yè)更有效地募集企業(yè)發(fā)展所需資金。上市為企業(yè)提供了一個更大更有效的直接融資平臺，企業(yè)可以通過IPO（首次公開募股）和后續(xù)的增發(fā)、配股、發(fā)債等方式籌集發(fā)展所需資金。其次，上市后公司的透明度規(guī)范性大大提高，向銀行貸款更加方便和容易，且貸款成本通常更低，有效地降低企業(yè)財務(wù)成本。

3.上市有利于樹立企業(yè)及品牌形象，增強其產(chǎn)品競爭力。上市可以顯著提高企業(yè)的知名度和公眾形象，有助于企業(yè)品牌的建設(shè)和推廣。上市公司需要遵守嚴格的信息披露規(guī)則，這有助于增強消費者、投資者和合作伙伴對企業(yè)的信任。良好的品牌形象和市場認可度可以增強企業(yè)的市場競爭力，吸引更多的客戶和合作伙伴。

中國資本市場發(fā)展面臨的問題

中國資本市場的主要矛盾是一二級市場的容量不足與廣大創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資需求之間的矛盾。一級市場的募資難、退出難，二級市場的上市難、上市堰塞湖現(xiàn)象是這一矛盾的直接體現(xiàn)。

（一）一級市場發(fā)展面臨的問題

一級創(chuàng)投市場涉及募、投、管、退四個環(huán)節(jié)。在成熟的市場，募、投、管、退是創(chuàng)投機構(gòu)自己的事，募、投、管、退的成效取決于創(chuàng)投機構(gòu)的專業(yè)能力和管理水平。在當下中國，募和退兩個環(huán)節(jié)受監(jiān)管政策和外部環(huán)境影響很大，募資難、退出難成為制約行業(yè)發(fā)展的兩大瓶頸，募資難與退出難相互交織，形成了負向循環(huán)，進一步加劇了整個行業(yè)的困境。

1.多重因素造成創(chuàng)投市場缺乏源頭活水

一是2018年資管新規(guī)限制銀行資金流向創(chuàng)投市場，創(chuàng)投市場失去了最主要的資金來源。盡管資管新規(guī)實施后，幾大國有銀行相繼成立了資管子公司，嘗試通過發(fā)行一對一資管產(chǎn)品為創(chuàng)投市場提供資金支持，但這種商業(yè)模式難以有效解決資金供給問題。資管新規(guī)前，銀行通過理財資金池為創(chuàng)投市場提供資金，采用“短吸長投”的方式，即發(fā)行短期理財產(chǎn)品，募集資金后投資創(chuàng)投市場，從中賺取收益差。理財子公司發(fā)行一對一資管產(chǎn)品為創(chuàng)投機構(gòu)募資，首先面臨的挑戰(zhàn)是產(chǎn)品周期長、銷售困難。國內(nèi)創(chuàng)投基金雖然其存續(xù)期較美國等發(fā)達國家為短，但一般也在八年到十年，天使基金、種子基金的存續(xù)期更長。這類長周期、非固定收益的風(fēng)險投資產(chǎn)品在國內(nèi)耐心資本不足的情況下銷售面臨挑戰(zhàn)。其次，在當前的市場環(huán)境下這類長周期的資管產(chǎn)品并不能給投資者帶來與其持有期限及風(fēng)險相配的收益，影響了相關(guān)機構(gòu)發(fā)行產(chǎn)品的積極性和投資者投資的積極性。

二是養(yǎng)老金、社保資金、商業(yè)保險資金投入創(chuàng)投市場不足。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年末，中國保險資金、養(yǎng)老金、企業(yè)年金等長期資金投入創(chuàng)投行業(yè)的規(guī)模占比不足5%。根據(jù)全國社?；鹣嚓P(guān)規(guī)定，其參與股權(quán)投資基金比例不得高于20%，其實際股權(quán)投資比例僅占10%左右。根據(jù)保險資金運用有關(guān)規(guī)定，權(quán)益類資產(chǎn)不得高于總資產(chǎn)的30%，實際目前不到20%。

三是政府引導(dǎo)基金缺乏持續(xù)的資金來源。自2019年以來，財政及國資資金已成為創(chuàng)投行業(yè)的主要資金來源，比例不斷提高，目前占比高達80%。然而，受當前地方財政收入壓力的影響，財政資金進入創(chuàng)投行業(yè)持續(xù)性不足。

四是創(chuàng)投投資的收益與其持有期限、承擔的風(fēng)險不配比，難以培育社會化耐心資本。無論是耐心資本還是短期資本其本質(zhì)都是資本，都是逐利的。經(jīng)濟學(xué)原理告訴我們，資本的投資收益與流動性和風(fēng)險性緊密相關(guān)。流動性越高、風(fēng)險越低，收益越低；流動性越差、風(fēng)險越高其收益應(yīng)越高。創(chuàng)投投資周期長、流動性差，而且創(chuàng)投主要投創(chuàng)新型中小企業(yè)，風(fēng)險大。投資創(chuàng)投的耐心資本必須能獲得與其持有周期和所承擔風(fēng)險相稱的收益，才能吸引更多社會資金變成耐心資本。

2.退出渠道不暢

（1）二級市場長期低迷是國內(nèi)創(chuàng)投退出難的主要原因

據(jù)統(tǒng)計，中國創(chuàng)投超過90%的項目退出通過IPO實現(xiàn)。創(chuàng)投基金的主要收益來源也依靠其上市項目。二級市場長期低迷，一方面使得項目即使上市也因其二級市場估值過低，難以通過二級市場退出賺錢；另一方面，在二級市場低迷的情況下，監(jiān)管經(jīng)常窗口指導(dǎo)暫?；蛘邷p緩IPO審核過程，導(dǎo)致企業(yè)上市退出難進一步加劇。

（2）并購市場不發(fā)達是退出難的另一重要因素

一級市場并購基金、S基金不足，二級市場對并購的種種政策限制加上行業(yè)巨頭數(shù)量不足、實力不夠強，導(dǎo)致并購長期不活躍。在相對成熟的美國市場，創(chuàng)投機構(gòu)通過并購?fù)顺龅捻椖砍^通過IPO退出。國內(nèi)并購重組市場不發(fā)達，加劇了創(chuàng)投行業(yè)的退出難。

3.考核監(jiān)管機制錯位抑制了國有創(chuàng)投機構(gòu)作用的發(fā)揮

國有創(chuàng)投機構(gòu)現(xiàn)在已經(jīng)成為國內(nèi)創(chuàng)投市場的主導(dǎo)力量，但國有創(chuàng)投機構(gòu)的主管及監(jiān)管部門對創(chuàng)投的定位和作用缺乏清晰的定位。對國有創(chuàng)投機構(gòu)的考核監(jiān)管機制與國家對創(chuàng)投的要求和定位出現(xiàn)嚴重的錯位。例如宏觀政策上要求創(chuàng)投機構(gòu)投小、投早、投科技，微觀考核上要考核國有創(chuàng)投機構(gòu)對經(jīng)濟的拉動作用，對GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）、稅收等的貢獻。宏觀上要求創(chuàng)投機構(gòu)做耐心資本、大膽資本，微觀上要求國有創(chuàng)投機構(gòu)實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值，并按年度進行考核。

（二）二級市場發(fā)展面臨的問題

資本市場是高度市場化的市場。大進大出，一方面不斷讓代表新質(zhì)生產(chǎn)力的創(chuàng)新型科技企業(yè)上市，持續(xù)地為資本市場注入新鮮血液，另一方面將大量代表落后生產(chǎn)力、落后產(chǎn)能、缺乏持續(xù)經(jīng)營能力的劣質(zhì)公司淘汰，充分發(fā)揮資本市場優(yōu)勝劣汰功能，才能建成一個有活力、有吸引力、健康繁榮的資本市場。目前，國內(nèi)資本市場入口和出口受政策等各種有形之手的影響，其優(yōu)勝劣汰的市場功能不能有效發(fā)揮作用。

1.上市堰塞湖現(xiàn)象嚴重

長期面臨大量企業(yè)排隊等待上市的情況。根據(jù)統(tǒng)計，截至2024年末，本年度已有436家擬上市企業(yè)終止了A股IPO進程。目前在審的IPO企業(yè)數(shù)量為202家，雖然看似不高，但這實際上是由于相關(guān)部門從嚴審查和勸退的結(jié)果，實際擬上市的企業(yè)數(shù)量遠超這一數(shù)據(jù)。上市堰塞湖現(xiàn)象是中國資本市場獨特的困擾現(xiàn)象，但這是一種“幸福的煩惱”。除了美國，發(fā)達國家資本市場主要面臨的挑戰(zhàn)是上市資源的不足。持續(xù)不斷的創(chuàng)新企業(yè)上市，正是資本市場活力的源泉。

2.二級市場長期低迷，造成市場容量不足與市場功能喪失

中國的二級市場長期低迷，同時，部分投資者熱衷于短線投機，追求快速收益，而非關(guān)注長期價值投資，加劇了市場的波動性。二級市場的長期低迷一方面使得市場容量不足，企業(yè)融資困難，資本市場的融資功能和價值發(fā)現(xiàn)等核心功能逐漸喪失；另一方面使得投資者難以通過市場實現(xiàn)資產(chǎn)合理配置和增值，導(dǎo)致資本市場無法有效培育和吸收耐心資本，形成負向循環(huán)。

3.上市標準過高限制了企業(yè)上市數(shù)量

與發(fā)達資本市場相比，中國的上市標準較高。在實際執(zhí)行過程中，由于受到窗口指導(dǎo)政策的影響，上市標準往往遠高于政策所規(guī)定的官方標準。這種高于標準的實際要求增加了企業(yè)上市的難度，使得許多符合上市門檻條件的企業(yè)仍然面臨較長的等待期或無法通過審核。

4.上市審核過嚴加劇了企業(yè)上市的難度

與美國等成熟市場相比，中國的上市審核流程更加復(fù)雜和嚴格。發(fā)達市場采用注冊制，監(jiān)管機構(gòu)更加注重合規(guī)性和信息披露完整性，較少關(guān)注企業(yè)的實質(zhì)性條件審核，企業(yè)按監(jiān)管反饋調(diào)整后多可完成注冊。國內(nèi)不僅會審核發(fā)行人的財務(wù)數(shù)據(jù)、可持續(xù)經(jīng)營能力和信息披露情況，還會評估其是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策和板塊定位，既影響了上市效率，也限制了部分行業(yè)企業(yè)的上市機會。注冊制實施后，企業(yè)面臨交易所和證監(jiān)會的雙重審核。

5.優(yōu)勝劣汰市場機制的缺乏制約了市場的健康發(fā)展

近年雖然退市力度有所加大，但數(shù)量依然有限，退市堰塞湖現(xiàn)象依然嚴重。大量的劣質(zhì)公司不能退市，嚴擠占了稀缺的資本市場資源，影響了市場的資源配置效率。資本市場必須隨著中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級，不斷進行騰籠換鳥，將稀缺的市場資源配置給代表新質(zhì)生產(chǎn)力的創(chuàng)新企業(yè)。資本市場的優(yōu)勝劣汰機制缺失，助長了炒作小盤股和績差公司的風(fēng)氣，扭曲了市場的資源配置功能，同時也增加了投資者的風(fēng)險。

做大做強中國資本市場的建議

（一）如何做大做強一級市場？

1.繼續(xù)拓寬銀行資金進入創(chuàng)投的渠道

資管新規(guī)實施后，為打通銀行資金進入創(chuàng)投市場的渠道，出臺了一些政策，例如設(shè)立銀行系資管子公司、允許銀行自有資金參與國家集成電路三期基金、支持銀行系金融資產(chǎn)投資公司進行股權(quán)投資等，以推動創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展。但從實踐來看，這些資金總體金額有限，無法滿足創(chuàng)投市場巨大的資金需求，必須進一步拓寬銀行資金進入創(chuàng)投市場的渠道。與其讓銀行信貸資金支持中小創(chuàng)新型企業(yè)，不如拓展銀行資金進入創(chuàng)投市場的渠道，以股權(quán)投資的方式支持創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展。這種方式更加可持續(xù)和有效，是經(jīng)過驗證的成功商業(yè)模式，能夠為企業(yè)提供更靈活的融資支持，促進創(chuàng)新型企業(yè)的成長與發(fā)展。

2.提高社保資金、養(yǎng)老金、企業(yè)年金、商業(yè)保險資金進入創(chuàng)投市場的比例

保險資金是天然的耐心資本。目前各類保險資金進入股權(quán)市場存在兩方面的問題：一是政策方面的限制，各類保險資金入市比例需要進一步提高；二是由于二級市場長期低迷導(dǎo)致創(chuàng)投項目退出難、退出收益不高，抑制了保險資金入市的積極性。

3.建立政府股權(quán)投資常態(tài)化、制度化機制

中國經(jīng)濟正處在從以房地產(chǎn)為主導(dǎo)的傳統(tǒng)經(jīng)濟向以科技產(chǎn)業(yè)為核心的新經(jīng)濟過渡。在以房地產(chǎn)為代表的傳統(tǒng)經(jīng)濟階段，賣地收入成為各級地方政府財政收入的重要來源。隨著中國出生率的下降、人口減少，城市化率快速提高，房地產(chǎn)行業(yè)進入平穩(wěn)發(fā)展的階段，地方政府土地財政難以為繼。在中國經(jīng)濟向以科技產(chǎn)業(yè)為代表的新經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，地方政府應(yīng)積極擁抱新經(jīng)濟，從土地財政向股權(quán)財政轉(zhuǎn)型。誰轉(zhuǎn)型快誰將在未來經(jīng)濟發(fā)展中處于有利地位。早投入、多投入、持續(xù)不斷的投入是實現(xiàn)這一轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)。建議各級政府將股權(quán)投資資金納入經(jīng)常性財政預(yù)算，建立常態(tài)化、制度化、市場化的股權(quán)投入機制。

4.建立與耐心資本、大膽資本要求相適應(yīng)的考核監(jiān)管機制

首先要建立與耐心資本相適應(yīng)的長效考核機制。創(chuàng)投基金的存續(xù)期一般在八年到十年甚至更長，投資期一般在四五年的創(chuàng)投基金在投資期是無法事項盈利的。對國有創(chuàng)投機構(gòu)必須建立與基金存續(xù)相適應(yīng)的長周期考核機制。其次要建立與大膽資本相適應(yīng)的容虧盡職免責(zé)機制。創(chuàng)投投資是風(fēng)險投資，投資失敗的風(fēng)險高。對具體的投資項目只要盡職合規(guī)，就可以對其投資失敗建立免責(zé)機制。三是對不同性質(zhì)的投資項目建立不同的考核機制。對市場化的投資項目建立市場化的激勵約束機制如跟投機制等，與項目共擔風(fēng)險、共享收益。對不以退出盈利為目的的政策性投資項目，建立政策性的考核目標，不以退出盈利作為考核目標。

5.完善稅收與減持政策，打造有利于創(chuàng)投市場發(fā)展的政策環(huán)境

建議優(yōu)化稅收政策，為長期投資者提供稅收減免或抵扣，增加投資吸引力，培養(yǎng)耐心資本。合理設(shè)置減持規(guī)則。對大股東減持從嚴監(jiān)管，對創(chuàng)投機構(gòu)的持股應(yīng)允許自主退出。設(shè)置上市后創(chuàng)投機構(gòu)持股時間與稅率掛鉤的機制，引導(dǎo)創(chuàng)投機構(gòu)延遲退出，但不宜通過行政政策人為限制創(chuàng)投機構(gòu)的退出。

6.大力發(fā)展并購市場

一是大力發(fā)展市場化并購，提高對重組估值的包容性，支持交易雙方在市場化協(xié)商的基礎(chǔ)上合理確定交易作價。二是實施分類監(jiān)管，對不同類型的重組交易實施分類監(jiān)管，對大股東注入資產(chǎn)型重組可要求設(shè)置業(yè)績承諾，其他類型重組的交易雙方可自主協(xié)商是否約定業(yè)績承諾。三是建立快速審核機制，研究對頭部大市值公司重組實施“快速審核”，支持行業(yè)龍頭企業(yè)通過并購做大做強。

7.繁榮二級市場

二級市場是資本市場的中樞。二級市場的繁榮對以科技產(chǎn)業(yè)為主的新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展、中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級具有極為重要的作用。一是二級市場為創(chuàng)投機構(gòu)提供了最重要的退出渠道。只有創(chuàng)投機構(gòu)能正常退出，一級市場的資金才能循環(huán)起來。二是只有一級市場的投資者通過二級市場退出能獲取與其投資期限和承擔的風(fēng)險相配比的收益才能吸引更多的耐心資本進入一級市場。三是科創(chuàng)企業(yè)上市給創(chuàng)業(yè)者帶來的財富效應(yīng)會吸引更多科技人才創(chuàng)業(yè)，更快更有效地促進科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

（二）如何做大做強二級市場？

1.引導(dǎo)市場預(yù)期

一是提高政策透明度，確保政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，引導(dǎo)市場形成合理的預(yù)期。二是加強對市場的研究，提高對市場運行規(guī)律的認識，避免頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳，制定更加有利于市場長遠發(fā)展的政策。三是發(fā)揮中國體制優(yōu)勢，加強資源整合，凝心聚力、動員全社會的資源，利用各種有利因素搞好資本市場。

2.引導(dǎo)各類資金入市

一是大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，督促基金公司提升投研和服務(wù)能力，創(chuàng)設(shè)滿足投資者需求的產(chǎn)品，穩(wěn)步降低公募基金行業(yè)綜合費率，推動公募基金投顧試點轉(zhuǎn)常規(guī)。二是完善“長錢長投”的制度環(huán)境，提高對中長期資金權(quán)益投資的監(jiān)管包容性，全面落實三年以上長周期考核，打通影響保險資金長期投資的制度障礙，促進保險機構(gòu)做堅定的價值投資者。三是鼓勵銀行理財和信托資金積極參與資本市場，優(yōu)化激勵考核機制，暢通入市渠道，提升權(quán)益投資規(guī)模。

3.適當放寬上市標準

一是提高市場包容性，根據(jù)不同板塊的特點，實施差異化的上市標準，尤其是對于科技創(chuàng)新型企業(yè)，可放寬財務(wù)指標要求，更多關(guān)注其成長性和創(chuàng)新能力。二是優(yōu)化主板上市標準，進一步提升主板市場的包容性，通過提供多套上市指標，允許不同類型和規(guī)模的企業(yè)在主板上市。

4.加大退市力度，暢通退出渠道，優(yōu)化資源配置

一是建議進一步強化退市機制，持續(xù)加大退市力度，完善并嚴格執(zhí)行退市制度。二是嚴格退市標準，優(yōu)化退市流程，減少不必要的行政干預(yù)，確保退市流程順暢，提高退市效率。三是完善退市后續(xù)安排，將退市常態(tài)化。

5.引導(dǎo)價值投資

一是進一步優(yōu)化二級市場投資者結(jié)構(gòu)，不斷提高機構(gòu)投資者的比重，發(fā)揮機構(gòu)投資者價值投資引領(lǐng)作用。二是進一步提高上市公司透明度，增強信息披露時效性和有效性，減少投資者信息不對稱的情況，讓投資者更容易對上市公司的基本面和長期價值進行判斷。三是提高專業(yè)投研機構(gòu)的投研能力，讓投資者借助其專業(yè)投研能力獲取價值投資收益。四是加強投資者教育，倡導(dǎo)理性投資理念。加大對誤導(dǎo)個人投資者、誘導(dǎo)個人投資者跟風(fēng)炒作的打擊力度。

6.加大違法違規(guī)打擊力度

一是進一步加大對重大違法違規(guī)行為處罰力度。二是加大重大違法違規(guī)公司退市力度。三是依法追究發(fā)行人、中介機構(gòu)的民事賠償責(zé)任，完善投資者救濟制度。四是懲防并舉，發(fā)揮稽查執(zhí)法的懲罰、治理、預(yù)防、教育功能。

（作者為深圳市福田資本運營集團有限公司總經(jīng)理；編輯：王延春）