消費回暖，房地產(chǎn)投資降幅收窄

3月17日，國家統(tǒng)計局公布了2025年1月-2月國民經(jīng)濟運行情況，數(shù)據(jù)顯示多項重要經(jīng)濟指標企穩(wěn)回升。

供給端，1月-2月，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.9%，比上年全年加快0.1個百分點。

消費方面，1月-2月，社會消費品零售總額83731億元，同比增長4.0%，比上年全年加快0.5個百分點，比2024年12月（3.7%）回升0.3個百分點。

1月-2月，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）52619億元，同比增長4.1%，比上年全年加快0.9個百分點。

分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長5.6%，比上年全年（4.4%）加快1.2個百分點；制造業(yè)投資增長9.0%，比上年全年（9.2%）回落0.2個百分點；房地產(chǎn)開發(fā)投資下降9.8%，降幅比上年全年（下降10.6%）收窄0.8個百分點。

進出口有所回落。1月-2月，貨物進出口總額65364億元，同比下降1.2%。其中，出口38812億元，增長3.4%，比2024年12月（10.9%）下降7.5個百分點；進口26551億元，下降7.3%，比2024年12月（1.3%）回落8.6個。

從經(jīng)濟景氣指數(shù)觀察，2月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）環(huán)比上行1.1個百分點至50.2%，重返擴張區(qū)間，表明生產(chǎn)復工復產(chǎn)情況良好。

畢馬威中國研究院經(jīng)濟研究院院長蔡偉表示，開年以來經(jīng)濟景氣回暖既符合季節(jié)性規(guī)律，也體現(xiàn)了去年12月中央經(jīng)濟工作會議對加力支持“兩重”“兩新”、提振消費和投資、驅(qū)動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展等的部署落實，前期實施的存量政策和一攬子增量政策效果持續(xù)釋放。但經(jīng)濟后勁還取決于接下來對于今年全國兩會中提出的穩(wěn)增長政策力度的部署落實，以及全球貿(mào)易政策的變動。

華創(chuàng)證券固收分析師周冠南也認為，整體看，1月-2月延續(xù)修復態(tài)勢，彈性有待后續(xù)“金三銀四”旺季進一步驗證。

除了宏觀層面，今年1月-2月經(jīng)濟層面還出現(xiàn)一些結(jié)構(gòu)性的亮點。以DeepSeek、宇樹科技為代表的國內(nèi)科技及先進制造行業(yè)出圈，這也推動中國權(quán)益資產(chǎn)迎來價值重估，全球資本流向中國。

近期，諸多國際資本重估中國資產(chǎn)價值，高盛、摩根大通、瑞銀、德意志銀行、摩根士丹利等國際大行，紛紛在研報中“看多中國資產(chǎn)”。

同時，外資也在加碼布局中國資本市場。國際金融協(xié)會（IIF）2月18日發(fā)布的全球資金流向報告顯示，2025年1月，中國股市和債市自上年8月以來首次同時實現(xiàn)外資凈流入，當月吸引外資流入逾百億美元。

據(jù)媒體報道，基于對DeepSeek推動科技股反彈的樂觀情緒，以及對中國更多經(jīng)濟刺激政策的預期，全球?qū)_基金正以數(shù)月以來最快的速度涌入中國股市。過去一個月，中國A股在岸和離岸市場總市值增長超1.3萬億美元（約9.43萬億元）。在經(jīng)濟專家和機構(gòu)看來，這對于提振中國市場信心有重大作用。

消費回升，服務(wù)消費熱度指數(shù)上漲20.1%

1月-2月，消費出現(xiàn)回暖態(tài)勢。德邦研究院認為，今年前兩個月消費溫和增長，與春節(jié)假期效應(yīng)和今年以來“以舊換新”政策加力擴圍，政策持續(xù)見效，以及文旅、出行持續(xù)升溫有很大關(guān)系。

據(jù)商務(wù)部商務(wù)大數(shù)據(jù)監(jiān)測，2025年春節(jié)期間，全國重點零售和餐飲企業(yè)銷售額同比增長4.1%，網(wǎng)上零售額同比增長5.8%。消費品“以舊換新”政策持續(xù)顯效，全國各地掀起“換新潮”，重點監(jiān)測零售企業(yè)家電、通信器材銷售額同比增長10%以上。

從主要行業(yè)看，春節(jié)效應(yīng)帶動下，與居民出行和文旅相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)良好，鐵路運輸業(yè)和航空運輸業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均在53%以上，景區(qū)服務(wù)和文體娛樂相關(guān)行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)明顯上行。

值得注意的是，前兩個月服務(wù)消費回升明顯。1月-2月，全國服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長5.6%，比上年全年加快0.4個百分點。分行業(yè)看，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，批發(fā)和零售業(yè)，金融業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比分別增長9.3%、8.8%、5.6%、5.5%。2月，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.0%；服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動預期指數(shù)為56.9%。其中，航空運輸、郵政、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、貨幣金融服務(wù)、資本市場服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間。

國家信息中心基于電商平臺構(gòu)建的生活服務(wù)消費熱度指數(shù)，1月-2月同比增長20.1%。其中，休閑娛樂、餐飲、旅游熱度分別同比上漲了79.1%、15.4%和5.9%。2月5日，國家稅務(wù)總局發(fā)布增值稅發(fā)票數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)假期，全國商品消費和服務(wù)消費同比分別增長9.9%和12.3%。

與發(fā)達國家相比，中國居民消費結(jié)構(gòu)中服務(wù)性消費比重明顯偏低，《財經(jīng)》記者注意到，今年全國兩會上，多位代表委員建議，服務(wù)型消費有巨大增長潛力，2025年擴內(nèi)需要大力發(fā)展服務(wù)消費。全國政協(xié)委員、上海交通大學安泰經(jīng)濟與管理學院特聘教授陸銘表示，服務(wù)消費將成為消費市場下一個新增長點。

3月16日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)《提振消費專項行動方案》，從城鄉(xiāng)居民增收促進行動、消費能力保障支持行動、服務(wù)消費提質(zhì)惠民行動、大宗消費更新升級行動、消費品質(zhì)提升行動、消費環(huán)境改善提升行動、限制措施清理優(yōu)化行動、完善支持政策等八個方面做出了具體部署。

中國民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬分析，2025年決策層進一步加大消費刺激力度，除了中央層面加大超長期特別國債支持以舊換新的規(guī)模和力度，地方政府也將結(jié)合當?shù)厍闆r出臺新的促消費舉措。

基建投資加速，房地產(chǎn)投資降幅收窄

1月-2月，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）52619億元，同比增長4.1%，比上年全年加快0.9個百分點。

分領(lǐng)域看，制造業(yè)投資增長9.0%，依舊保持較強韌性。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家、中國首席經(jīng)濟學家論壇理事魯政委認為，貿(mào)易不確定性的提升或一定程度制約制造業(yè)企業(yè)投資意愿，但近來人工智能浪潮將顯著帶動企業(yè)擴大相關(guān)資本投入。

德邦研究院則認為，2024年“兩新（大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新）”政策中的設(shè)備更新有效驅(qū)動了設(shè)備投資增長，2025年支持“兩新”中設(shè)備更新的力度有望比2024年更大，進而對制造業(yè)投資產(chǎn)生更大的支持力度，全年制造業(yè)投資有望繼續(xù)保持較高增長。

1月-2月，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長5.6%，比上年全年（4.4%）加快1.2個百分點。魯政委表示，1月-2月資金端新增專項債發(fā)行較去年同期明顯提速，在“各項工作能早則早、抓緊抓實”的要求下，支撐1月-2月基建投資保持較快增長。

截至2月26日，2025年各地發(fā)行或擬發(fā)行新增專項債規(guī)模已超5900億元，較去年同期增長逾1900億元。此外，今年各地已完成發(fā)行地方政府債約1.82萬億元，其中新增專項債5967.85億元，再融資專項債10310.51億元，這些都對基建投資增長提供了較大支撐。

房地產(chǎn)市場的回暖趨勢也較為明顯。1月-2月，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降9.8%，降幅比上年全年（下降10.6%）收窄0.8個百分點。在3月17日的新聞發(fā)布會上，國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人、國民經(jīng)濟綜合統(tǒng)計司司長付凌暉表示，隨著穩(wěn)樓市各項政策顯效，今年以來房地產(chǎn)市場交易保持總體平穩(wěn)，新房銷售基本穩(wěn)定，二手房交易較為活躍，一線城市房價有所回穩(wěn)，市場預期總體穩(wěn)定，房地產(chǎn)市場延續(xù)了上年四季度以來的回穩(wěn)態(tài)勢。

數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)市場交易總體平穩(wěn)，1月-2月新建商品房銷售面積和銷售金額同比降幅分別比上年全年收窄了7.8個和14.5個百分點。從監(jiān)測的40個重點城市來看，前兩個月新建商品房銷售面積和銷售金額同比分別增長了1.3%和7.1%。

房價回穩(wěn)繼續(xù)顯現(xiàn)。付凌暉介紹，在促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)政策作用下，70個大中城市中，2月一線城市新建商品住宅銷售價格環(huán)比繼續(xù)上漲，一、二、三線城市新建商品住宅和二手住宅銷售價格同比降幅繼續(xù)收窄。從新建商品住宅銷售價格來看，一線城市同比降幅比上月收窄了0.4個百分點。二線和三線城市同比降幅分別比上月收窄了0.3個和0.1個百分點。從二手住宅銷售價格來看，一線城市同比降幅比上月收窄了0.7個百分點，二、三線城市同比降幅均收窄了0.2個百分點。

市場預期保持穩(wěn)定。對房地產(chǎn)市場從業(yè)機構(gòu)調(diào)查顯示，2月，70個大中城市部分房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)和中介機構(gòu)中，預期未來半年新建商品住宅保持穩(wěn)定或者上漲的受訪從業(yè)人員比例為71.8%，比上月上升2.8個百分點，市場機構(gòu)預期總體穩(wěn)定。

廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院院長兼首席經(jīng)濟學家連平預計，下半年房地產(chǎn)投資回穩(wěn)概率很大，長期施工面積的下降將繼續(xù)拖累建安工程建設(shè)進程及相關(guān)投資，政策支持力度加大將更好地發(fā)揮托底作用，預計2025年全年房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額為9.43萬億元，同比下降6%左右，降幅較2024年收窄4.6個百分點。

進出口增速雙雙回落，全年出口面臨挑戰(zhàn)

1月-2月，進出口增速雙雙回落。其中，出口38812億元，增長3.4%，比2024年12月（10.9%）下降7.5個百分點；進口26551億元，下降7.3%，比2024年12月（1.3%）回落8.6個。

財信研究院表示，高基數(shù)和價格因素共同推動出口增速回落，“搶出口”效應(yīng)仍存。2024年1-2月出口較前值回升5.0個百分點，去年同期基數(shù)走高，是今年1月-2月出口增速回落的原因之一。但1月-2月出口環(huán)比增速仍高于歷史同期均值，一定程度上反映出中國出口韌性較強。分國家和地區(qū)看，對歐美、東盟出口韌性較強。分產(chǎn)品看，主要產(chǎn)品出口增速均回落，機電產(chǎn)品對出口的拖累作用明顯。從出口數(shù)量和價格看，預計價格因素是出口同比邊際回落的主要拖累。

財信研究院認為，高基數(shù)和量價齊跌，也共同導致進口增速轉(zhuǎn)負。去年同期進口增速較前值回升3.4個百分點，表明基數(shù)效應(yīng)是進口增速回落的主要原因之一。從進口量價看，量價齊跌導致進口增速由正轉(zhuǎn)負。

1月-2月進口數(shù)量增速環(huán)比下降的品種上升，或與今年1月-2月工作日天數(shù)較去年同期少四天影響工業(yè)生產(chǎn)與投資施工以及春節(jié)假期后開復工節(jié)奏偏慢有關(guān)，反映出國內(nèi)需求恢復依然偏慢。預計受益于兩會后一攬子內(nèi)需刺激政策落地見效，未來內(nèi)需溫和回升有望對接下來進口增速形成一定支撐。

隨著特朗普上臺揚起“關(guān)稅大棒”，多位專家和機構(gòu)預計，2025年中國出口下行風險較大。

財信研究院副院長伍超明認為，近期出口環(huán)比增速與歷史同期均值的差值出現(xiàn)較大幅度的正負波動，在一定程度上反映出外貿(mào)環(huán)境不確定性增強。美國總統(tǒng)特朗普政策的不可預測性、交易性與對抗性交織，使中國外部環(huán)境面臨的不確定性更趨復雜嚴峻，不利于中國出口份額的提升。同時，特朗普對中國額外加征20%的關(guān)稅已經(jīng)生效，鑒于特朗普在總統(tǒng)選舉中的關(guān)稅承諾，中國接下來仍面臨更高的關(guān)稅威脅。隨著特朗普逐漸將注意力轉(zhuǎn)向中國，中國下半年出口承壓會更加明顯，預計全年出口呈現(xiàn)前高后低走勢。

此前，國盛證券曾預計，特朗普政府對中國加征關(guān)稅，中性情形下可能拖累中國2025年出口約3.0個百分點；換言之，2025年中國出口同比增速可能降至0%左右。瑞銀亞洲經(jīng)濟研究主管及首席中國經(jīng)濟學家汪濤也曾表示，“特朗普上臺對中國加征關(guān)稅預計整體對中國經(jīng)濟的負面影響會超過1.5個百分點。”

面對外貿(mào)的嚴峻形勢，中國宏觀經(jīng)濟研究院研究員張燕生向《財經(jīng)》記者表示，今年需要出臺系列措施穩(wěn)住出口。首先在穩(wěn)訂單方面，政府工作報告表示“支持企業(yè)穩(wěn)訂單拓市場”。

當前，影響外貿(mào)企業(yè)訂單的很多是貿(mào)易保護等非市場因素以及產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移等大趨勢，這涉及政府行為、跨國公司、行業(yè)協(xié)會等諸多方面，而這些是外貿(mào)企業(yè)無法應(yīng)對的。因而，穩(wěn)訂單就需要政府多管齊下、精準施策、協(xié)同發(fā)力，需要外交、安全、貿(mào)易投資等多部門、多方面全方位合作與努力。“例如，涉及阻礙外貿(mào)的政府行為，就需要中國政府出面斡旋，涉及外國的行業(yè)協(xié)會作梗，就要中國行業(yè)協(xié)會出面，涉及外國在供應(yīng)鏈方面發(fā)難，就需要供應(yīng)鏈上下游、產(chǎn)供銷、內(nèi)外貿(mào)、大中小、央民外協(xié)同握成一個拳頭?！?/p>

張燕生表示，貿(mào)易方式則要從出口向投資轉(zhuǎn)變，且政府要對這種外貿(mào)方式轉(zhuǎn)變提供支持。例如，2025年以電動汽車、鋰電池和光伏產(chǎn)品為代表的“新三樣”是我國外貿(mào)的新優(yōu)勢，要將“新三樣”從出口優(yōu)勢轉(zhuǎn)成出海投資。當前，中國政府要對企業(yè)對外投資、出海進行政策支持，在制度、政策、法律、輿論上幫助企業(yè)減少不確定性。

對于產(chǎn)業(yè)來說，要由過去的低成本大規(guī)模生產(chǎn)和出口向高附加值和創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)變。對于外貿(mào)企業(yè)來說，則要不斷增強競爭力，“讓美國的消費者離不開你，增加美國出臺關(guān)稅壁壘政策的壓力”。