減肥藥要拼中國市場(chǎng)

2025年全球最能掙錢的藥將是哪款？剛開年就鎖定了候選競(jìng)爭(zhēng)者。

2月5日，諾和諾德公布2024年業(yè)績(jī)，以“減重功效”聞名的司美格魯肽總收入2018.49億丹麥克朗（約合2140億元人民幣），相當(dāng)于日賺5.6億元，距離全球“藥王”僅差半步。

就在前一日，默沙東公布旗下Keytruda（下稱“K藥”）2024年全球銷售額為294.82億美元（約合2154億元人民幣）。這款“廣譜抗癌藥”險(xiǎn)勝，蟬聯(lián)藥王寶座。

而2024年K藥銷售額增速已降至18%，司美格魯肽仍維持同比增長(zhǎng)38%的速度在追趕。

一位私募基金的投資人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》分析，如果僅從市場(chǎng)銷售的角度看，司美格魯肽市場(chǎng)需求空間比K藥大很多，把兩者放在一起比較甚至都有點(diǎn)不公平。

最初，司美格魯肽只是用于治療糖尿病，其持續(xù)放量背后，是全球?qū)Α皽p肥藥”市場(chǎng)的期待。司美格魯肽的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手替爾泊肽獲批才兩年多，禮來在2025年2月6日公布其業(yè)績(jī)稱，2024年收入達(dá)到164億美元。高盛預(yù)測(cè)，全球減肥藥物市場(chǎng)規(guī)模到2030年，達(dá)1300億美元。

“藥王”之戰(zhàn)也顯露了創(chuàng)新藥研發(fā)的風(fēng)向變動(dòng)。一位二級(jí)市場(chǎng)醫(yī)藥分析師對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，抗癌藥已經(jīng)高度內(nèi)卷，即便是一些很細(xì)分的小賽道里，都特別擁擠。減重引領(lǐng)的代謝藥賽道，讓藥品研發(fā)又看到了新希望。

不過，司美格魯肽的增速已出現(xiàn)放緩的跡象，替爾泊肽2024年四季度營(yíng)收約為19億美元，也未達(dá)到分析師預(yù)期的22億美元。

這讓資本市場(chǎng)變得更謹(jǐn)慎，減肥藥市場(chǎng)還有多少增量空間可期待？2025年將讓答案更為明晰，而剛剛成為賽場(chǎng)的中國市場(chǎng)將是其中一塊重要的拼圖。

拼價(jià)格，拼進(jìn)院

“兩家競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)在非常激烈，都在爭(zhēng)取盡快進(jìn)醫(yī)院?！币晃槐本┤揍t(yī)院的工作人員對(duì)《財(cái)經(jīng)》說。

替爾泊肽和司美格魯肽，為GLP-1類藥品，不僅能夠更好地控制血糖，還可能幫助減重。作用原理是其可以模仿腸道中產(chǎn)生的一種胰高血糖素樣肽-1（GLP-1）激素，向大腦發(fā)出吃飽的信號(hào)，促進(jìn)胰島素分泌。

盡管替爾泊肽和司美格魯肽的“降糖版”都已在公立醫(yī)院鋪開銷售，但《財(cái)經(jīng)》記者在多家醫(yī)院了解到，“減肥版”要進(jìn)公立醫(yī)院的難度更大，競(jìng)爭(zhēng)才剛開始。

2025年1月初，同樣作為糖尿病治療藥物的替爾泊肽獲批用于體重管理，正式在中國上市，比司美格魯肽晚了不到兩個(gè)月。

此時(shí)兩個(gè)產(chǎn)品的東家，諾和諾德早已力壓路易威登LV，穩(wěn)坐歐洲市值最高的公司，美國禮來也躍升為全球市值最高的制藥集團(tuán)。

在全球市場(chǎng)，諾和諾德的三款產(chǎn)品中，減肥用司美格魯肽注射液Wegovy增速最快，2024年?duì)I收同比增長(zhǎng)86%；降糖用司美格魯肽注射液Ozempic和口服司美格魯肽片Rybelsus都同比增長(zhǎng)26%。

2024年，禮來的降糖用替爾泊肽Mounjaro銷售額115.4億美元，同比增長(zhǎng)124%；減肥用替爾泊肽Zepbound，在上市后第一年就賣出49.26億美元。

僅這兩家巨頭，已將GLP-1市場(chǎng)規(guī)模帶到500億美元，按照千億美元的前景估算，已占下半壁江山。

不過，減肥藥增長(zhǎng)的勢(shì)頭不那么突出了，競(jìng)爭(zhēng)者們已經(jīng)啟動(dòng)降價(jià)策略。

在2024年財(cái)報(bào)中，諾和諾德提及在北美市場(chǎng)Wegovy實(shí)際已以較低價(jià)格銷售，抵消了部分銷量增長(zhǎng)帶來的收入。

禮來在2024年8月宣布，以單劑量小瓶裝形式銷售Zepbound，且通過直接面向消費(fèi)者的LillyDirect網(wǎng)站自費(fèi)渠道分銷。Zepbound的小藥瓶的最高價(jià)格約比正常劑量低了一半，而且使用小藥瓶時(shí)，患者們要自己填充注射器，這節(jié)省了禮來減肥藥的生產(chǎn)時(shí)間，使得更加廣泛的患者群體能夠獲得減肥藥物。

摩根士丹利報(bào)告稱，雖然成本降低可能會(huì)在短期內(nèi)拉低禮來Zepbound平均銷售價(jià)格，但瓶裝藥物的額外銷量“可能會(huì)對(duì)禮來的銷售業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響”。

這些銷售策略讓諾和諾德的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)在縮小，據(jù)IQVIA數(shù)據(jù)，2024年的最后三個(gè)月內(nèi)，在美國這個(gè)最大的減肥藥市場(chǎng)，Wegovy每周處方總量輸給了Zepbound。

減肥藥預(yù)期要見頂了？

諾和諾德發(fā)布2024年業(yè)績(jī)當(dāng)日，股價(jià)收?qǐng)?bào)85.73美元，與2024年中約146美元的股價(jià)高點(diǎn)比，跌幅仍超四成。

上述私募基金投資人士認(rèn)為，諾和諾德股價(jià)走低背后，是投資者對(duì)減肥藥的期待更冷靜。

在美國，諾和諾德Wegovy2024年的處方量從年初的每周10萬張，增長(zhǎng)到每周20萬張。但新增處方速度開始放緩，從2023年的每周新增約3萬張?zhí)幏?，下降?024年的2萬張。

雖然2024年仍是減肥藥大賣的一年，GLP-1類藥品在降糖市場(chǎng)的預(yù)期變數(shù)不大，上述私募基金人士表示，“從投資的角度，增速放緩就不太關(guān)注了”。

諾和諾德、禮來都在下調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)期。禮來制藥在2025年1月公布業(yè)績(jī)預(yù)告時(shí)就表示，預(yù)計(jì)替爾泊肽在2024年四季度的銷售額將低于預(yù)期。

諾和諾德也表示，2025年公司的銷售額增長(zhǎng)將放緩，因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)其減肥藥Wegovy的狂熱需求有所降溫。諾和諾德預(yù)計(jì)，銷售額增長(zhǎng)將在16%至24%之間，低于2024年18%至26%的增長(zhǎng)率。

有新藥投資人表示，司美格魯肽和替爾泊肽的增速放緩，還有一部分原因是受限于產(chǎn)能。

過去兩年，諾和諾德和禮來都忙于擴(kuò)產(chǎn)能。2024年6月，諾和諾德官網(wǎng)公告，斥資41億美元在美國新建工廠，用于擴(kuò)大司美格魯肽的生產(chǎn)。同時(shí)，以110億美元收購三座灌裝工廠，支持產(chǎn)能提升。

2024年10月，禮來宣布，投資約15億元人民幣提升中國蘇州工廠的產(chǎn)能，擴(kuò)大替爾泊肽的生產(chǎn)規(guī)模。這是禮來150年發(fā)展史上最大的產(chǎn)能投資計(jì)劃的一部分，其2024年總計(jì)劃投入90億美元用于提升替爾泊肽產(chǎn)量。

替爾泊肽的需求短缺問題當(dāng)前已有所緩解。據(jù)媒體報(bào)道，2024年底美國食品和藥品監(jiān)督管理局（FDA）更新的藥品短缺系統(tǒng)中顯示替爾泊肽的短缺問題已解決，司美格魯肽注射劑依舊短缺。

相比短期的產(chǎn)能瓶頸，外界更關(guān)注的是，減肥藥的長(zhǎng)期需求增速是否看到拐點(diǎn)。

歐洲金融服務(wù)公司Kepler Cheuvreux的分析師早在2023年就指出，減肥藥物公司的估值現(xiàn)在已經(jīng)過高，其團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為減肥狂潮只是泡沫，近期看不到任何驅(qū)動(dòng)其繼續(xù)上漲的因素。

近期發(fā)布的一些研究結(jié)果也給市場(chǎng)潑了一瓢冷水。一項(xiàng)發(fā)表在《美國醫(yī)學(xué)會(huì)雜志》上的研究稱，大約800名參與者連續(xù)每周注射司美格魯肽并配合飲食調(diào)整和鍛煉以及心理咨詢，四個(gè)月后體重平均降低10.6%，之后近一年里三分之一的參與者轉(zhuǎn)為注射安慰劑而其余人繼續(xù)注射司美格魯肽，結(jié)果發(fā)現(xiàn)注射安慰劑的患者體重平均反彈近7%，注射司美格魯肽的患者體重則持續(xù)降低。

一名職場(chǎng)人士告訴《財(cái)經(jīng)》，目前還不考慮使用減肥藥物，“擔(dān)心停藥后會(huì)反彈”。她正在通過節(jié)食等傳統(tǒng)方法減重。

“即便是已經(jīng)上市的減肥藥，是否有其他的副作用還需要更長(zhǎng)的周期來驗(yàn)證。對(duì)糖尿病患者來說，是可以接受有一定的風(fēng)險(xiǎn)代價(jià)，但是對(duì)于減重患者能不能接受潛在的未知風(fēng)險(xiǎn)，這是患者需要衡量的。”一位新藥投資人士表示。

醫(yī)療保健分析公司IQVIA數(shù)據(jù)科學(xué)研究所高級(jí)研究主管Michael Kleinrock表示，減肥藥的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)期能否繼續(xù)上調(diào)，還將取決于患者繼續(xù)使用減肥藥物的時(shí)間，以及這些藥物能否被用于治療其他疾病，或者開發(fā)出新的直面消費(fèi)者的銷售模式。

開戰(zhàn)！

“我現(xiàn)在最想知道的是，兩款減肥藥在中國市場(chǎng)的銷量爬坡情況?！币晃魂P(guān)注國際市場(chǎng)的投資人希望在這個(gè)新開辟的“戰(zhàn)場(chǎng)”中，抓住些變化的苗頭。

雖然2024年底在中國剛上市，減肥版司美格魯肽在中國銷售額已達(dá)2.98億丹麥克朗（約合3.02億元人民幣）。就司美格魯肽2025年中國市場(chǎng)銷售預(yù)期，諾和諾德截至記者發(fā)稿未作回復(fù)。

剛獲批進(jìn)入中國市場(chǎng)的減肥版替爾泊肽尚無銷售數(shù)據(jù)可對(duì)比，這兩款藥在電商平臺(tái)、民營(yíng)醫(yī)院正在快速鋪開，只是進(jìn)入公立醫(yī)院的速度相對(duì)較慢。

中信證券測(cè)算，2030年中國減肥用GLP-1藥品的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到383億元。

一位藥品市場(chǎng)一級(jí)投資人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》分析，減肥這種偏消費(fèi)類產(chǎn)品其實(shí)都是馬太效應(yīng)，頭部3家-5家企業(yè)會(huì)占據(jù)90%以上市場(chǎng)。這意味著，在諾和諾德和禮來之外，留給其他企業(yè)的機(jī)會(huì)不多。

“2025年國產(chǎn)減肥新藥有望獲批，還是非常期待的?！币患屹Y產(chǎn)管理公司的研究員說。

最激烈的戰(zhàn)斗應(yīng)該還是落在“仿制藥”市場(chǎng)。司美格魯肽的專利權(quán)2026年到期，據(jù)《財(cái)經(jīng)》不完全統(tǒng)計(jì)，司美格魯肽生物類似藥的在研企業(yè)中，華東醫(yī)藥、麗珠醫(yī)藥已經(jīng)在2024年遞交上市申請(qǐng)，另外有中國生物制藥、四環(huán)醫(yī)藥、聯(lián)邦制藥、智飛生物等七家企業(yè)在3期臨床。

從新藥研發(fā)看，進(jìn)度最快的是信達(dá)生物GLP-1/GCGR雙靶點(diǎn)瑪氏度肽，其減重適應(yīng)癥在2024年2月申報(bào)上市。據(jù)信達(dá)生物公告，瑪仕度肽在中國超重或肥胖成人受試者中進(jìn)行的首個(gè)3期臨床研究（GLORY-1）已圓滿達(dá)成主要終點(diǎn)和所有關(guān)鍵次要終點(diǎn)。

雙靶點(diǎn)新藥中，還有恒瑞醫(yī)藥的HRS9531處于3期臨床，博瑞醫(yī)藥、眾生藥業(yè)、翰森制藥等的產(chǎn)品仍在臨床2期。

此前，已經(jīng)有兩款國產(chǎn)的GLP-1單靶點(diǎn)減肥藥獲批，分別是華東醫(yī)藥的利拉魯肽注射液和仁會(huì)生物的貝那魯肽注射液，但由于這兩款藥的用藥頻率更高，分別是每日一次和每日三次，與新一代的每周用藥一次的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)略顯不足。

GLP-1單靶點(diǎn)的新藥研究中，先為達(dá)生物已進(jìn)入臨床3期，另有石藥集團(tuán)等公司的產(chǎn)品在臨床2期。在更前沿的復(fù)合制劑、小分子、多靶點(diǎn)賽道上，也各有十家左右的國產(chǎn)企業(yè)布局。

面對(duì)眾多競(jìng)爭(zhēng)者，龐大如諾和諾德、禮來也不得不多考慮擴(kuò)展適應(yīng)癥，這也是GLP-1市場(chǎng)天花板的關(guān)鍵，除了降糖和減重，將其用于阿爾茲海默癥、心血管疾病、慢性腎病、脂肪性肝炎、呼吸睡眠綜合征等方面的研究都在展開，任何一個(gè)方向的突破都可能大幅提振市場(chǎng)預(yù)期。

如果參考藥王“K藥”過去幾年在中國所面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)——幾乎每年都能看到更便宜的同類抗癌藥出現(xiàn)，減肥市場(chǎng)的混戰(zhàn)已然近在眼前。