社會(huì)信用環(huán)境對(duì)ESG的影響研究

摘要：文章基于社會(huì)信用體系建設(shè)示范城市的試點(diǎn)政策，以2010-2022年中國(guó)A股上市企業(yè)面板數(shù)據(jù)為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)社會(huì)信用環(huán)境對(duì)ESG的影響及其作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，良好的社會(huì)信用環(huán)境能夠促進(jìn)企業(yè)的ESG表現(xiàn)，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。進(jìn)一步研究表明，內(nèi)部控制在兩者間起到正向調(diào)節(jié)的作用。同時(shí)，結(jié)合空間效應(yīng)，中西部城市和高行政等級(jí)城市社會(huì)信用環(huán)境對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進(jìn)作用更強(qiáng)。研究從社會(huì)信用示范城市政策視角探索企業(yè)發(fā)展ESG的多元化道路，實(shí)現(xiàn)營(yíng)商環(huán)境優(yōu)化與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的良性循環(huán)。

關(guān)鍵詞：社會(huì)信用環(huán)境；ESG表現(xiàn)；內(nèi)部控制

全球氣候環(huán)境等可持續(xù)發(fā)展問(wèn)題日益受到人們的重視，更多人開(kāi)始追求經(jīng)濟(jì)發(fā)展和環(huán)境治理之間的平衡，而相比個(gè)人，企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中被賦予了更多的責(zé)任和道德要求，ESG表現(xiàn)已成為企業(yè)能力的考量標(biāo)準(zhǔn)之一。隨著企業(yè)對(duì)ESG的實(shí)踐逐漸豐富，人們逐漸意識(shí)到ESG表現(xiàn)不僅需要良好的企業(yè)內(nèi)部治理能力，更需要誠(chéng)信的營(yíng)商環(huán)境和交易環(huán)境作為社會(huì)基礎(chǔ)，因此企業(yè)ESG的發(fā)展對(duì)于社會(huì)信用提出了巨大要求。

全國(guó)范圍內(nèi)創(chuàng)建社會(huì)信用體系建設(shè)示范城市一直受到黨中央的高度重視。2015年8月國(guó)家將沈陽(yáng)、青島等11個(gè)城市列入首批全國(guó)創(chuàng)建社會(huì)信用體系建設(shè)示范城市，2016年4月，國(guó)家發(fā)展改革委、中國(guó)人民銀行聯(lián)合印發(fā)，第二批社會(huì)信用體系建設(shè)示范城市成立復(fù)函，社會(huì)信用環(huán)境逐漸在全國(guó)范圍內(nèi)普及。

文章可能的邊際貢獻(xiàn)在于：第一，研究立意上，將代表經(jīng)濟(jì)環(huán)境可持續(xù)發(fā)展水平的“社會(huì)信用城市”與代表企業(yè)可持續(xù)發(fā)展水平的ESG表現(xiàn)聯(lián)系起來(lái)，剖析社會(huì)信用環(huán)境對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響及其作用機(jī)制，促進(jìn)社會(huì)企業(yè)協(xié)同可持續(xù)發(fā)展，為制定信用經(jīng)濟(jì)政策提供實(shí)證基礎(chǔ)。第二，基于“基準(zhǔn)分析—機(jī)制分析—異質(zhì)性檢驗(yàn)”的研究框架，從內(nèi)部控制維度打開(kāi)了ESG表現(xiàn)與企業(yè)對(duì)外直接投資之間的機(jī)制“黑箱”，從企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、城市區(qū)位和等級(jí)分析了社會(huì)信用環(huán)境對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的情景依賴(lài)機(jī)制，拓展了ESG與國(guó)家政策關(guān)系領(lǐng)域的研究。

一、理論分析與研究假設(shè)

（一）社會(huì)信用體系與企業(yè)ESG表現(xiàn)

社會(huì)信用體系對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進(jìn)作用體現(xiàn)在社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的和諧共生。

首先，從社會(huì)角度出發(fā)，社會(huì)信用體系通過(guò)記錄并公開(kāi)企業(yè)的信用狀況，規(guī)范了企業(yè)的行為。誠(chéng)信的社會(huì)環(huán)境為企業(yè)提供良好的發(fā)展環(huán)境，促使企業(yè)更加重視在ESG方面的表現(xiàn)和披露，以維護(hù)其良好的信用記錄，對(duì)企業(yè)的ESG表現(xiàn)起到較強(qiáng)的監(jiān)管作用。企業(yè)為了維護(hù)其良好的信用記錄，會(huì)積極履行社會(huì)責(zé)任，關(guān)注員工權(quán)益，促進(jìn)環(huán)境保護(hù)，改善公司治理結(jié)構(gòu)，從而提高ESG表現(xiàn)。

其次，從經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，社會(huì)信用體系緩解了信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象，降低了交易成本。根據(jù)信息不對(duì)稱(chēng)理論，在一個(gè)信息透明的環(huán)境中，企業(yè)的ESG表現(xiàn)將成為其信譽(yù)的一部分，利益相關(guān)者可以更容易地獲取企業(yè)的ESG信息。因此在社會(huì)信用環(huán)境下，信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象得到解決，信息壁壘減少，交易成本降低，企業(yè)發(fā)展機(jī)遇增多，這將鼓勵(lì)企業(yè)積極改善ESG表現(xiàn)，以吸引更多的投資者和消費(fèi)者。

綜上所述，本文提出假設(shè)：

假設(shè)1：社會(huì)信用體系能夠促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)。

（二）社會(huì)信用體系對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)調(diào)節(jié)路徑分析

內(nèi)部控制高的企業(yè)內(nèi)部管理制度完善，風(fēng)險(xiǎn)控制能力強(qiáng)，這使得企業(yè)在面對(duì)社會(huì)信用體系的影響時(shí)，能夠更好吸收和利用社會(huì)信用體系提供的資源和機(jī)會(huì)。

內(nèi)部控制低的企業(yè)由于內(nèi)部管理制度不完善，風(fēng)險(xiǎn)控制能力弱，這些企業(yè)在面對(duì)社會(huì)信用體系的影響時(shí)，往往難以有效地吸收和利用其提供的資源和機(jī)會(huì)。這可能導(dǎo)致企業(yè)在ESG方面的投入不足，表現(xiàn)不佳。

綜上所述，本文提出假設(shè)：

假設(shè)2：內(nèi)部控制在社會(huì)信用體系促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)中起正向調(diào)節(jié)作用。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選擇了2010-2022年獲得華證ESG評(píng)級(jí)的A股上市企業(yè)作為研究對(duì)象。對(duì)樣本進(jìn)行以下處理：（1）剔除金融行業(yè)上市公司；（2）剔除ST、*ST和PT樣本及相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的樣本；（3）剔除對(duì)外投資關(guān)聯(lián)企業(yè)注冊(cè)地位于常見(jiàn)避稅地的企業(yè)與注冊(cè)地位于港澳臺(tái)的企業(yè)。最終共獲得觀察值29241條。

社會(huì)信用示范城市的認(rèn)定結(jié)果通過(guò)中國(guó)政府網(wǎng)獲得，ESG評(píng)分由華證提供，專(zhuān)利數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)創(chuàng)新專(zhuān)利數(shù)據(jù)庫(kù)，城市區(qū)域和城市等級(jí)的認(rèn)定源自《中國(guó)城市統(tǒng)計(jì)年鑒》，本文其他的公司指標(biāo)均來(lái)自國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）變量定義

1.被解釋變量

本文被解釋變量為企業(yè)ESG的總體評(píng)分。選取華證ESG評(píng)級(jí)作為數(shù)據(jù)源，將九個(gè)等級(jí)分別賦值1-9分，分?jǐn)?shù)越高代表企業(yè)ESG質(zhì)量或ESG某一方面的質(zhì)量越優(yōu)秀。

2.解釋變量

本文解釋變量社會(huì)信用環(huán)境。第一批和第二批社會(huì)信用示范城市名單分別于2015年8月和2016年4月公布，企業(yè)注冊(cè)地入選社會(huì)信用示范城市當(dāng)年及以后的年份取值為1，否則為0。

3.調(diào)節(jié)變量

本文參考郭檬楠的研究，采用迪博內(nèi)部控制指數(shù)。

4.控制變量

借鑒社會(huì)信用城市相關(guān)文獻(xiàn)和企業(yè)ESG表現(xiàn)的相關(guān)文獻(xiàn)，本文引入一系列控制變量。除此之外，本文還控制了行業(yè)固定效應(yīng)（Industry）和年度固定效應(yīng)（Year）。具體變量說(shuō)明如表1所示：

（三）模型構(gòu)建

為了驗(yàn)證理論假說(shuō)，本文以社會(huì)信用環(huán)境為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，使用雙重差分法來(lái)評(píng)估社會(huì)信用環(huán)境對(duì)ESG的影響效應(yīng)。本文設(shè)定模型如下：

ESGit=α0+α1interit+α2controlit+δi+ρt+εit（1）

上式中，i表示個(gè)體，t表示年份，ESG為被解釋變量，社會(huì)信用環(huán)境（inter）為treat*post作為核心解釋變量，control為相關(guān)的控制變量。treati表示實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組虛擬變量，postt為政策年份虛擬變量，δi表示個(gè)體固定效應(yīng)，ρt表示時(shí)間效應(yīng)。

本文構(gòu)建調(diào)節(jié)效應(yīng)模型如下：

ESGit=α0+α1interit+α2interit*Wit+α3controlit+δi+ρt+εit（2）

其中，W為調(diào)節(jié)變量?jī)?nèi)部控制（NK）。

三、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

樣本中公司的ESG評(píng)分平均值為4.09，中位數(shù)未4，說(shuō)明企業(yè)ESG處于中等偏下水平。社會(huì)信用環(huán)境的平均值為0.15，中位數(shù)為0，表明大多數(shù)公司未受到社會(huì)信用環(huán)境的影響。

（二）相關(guān)性分析

ESG與社會(huì)信用環(huán)境的相關(guān)系數(shù)是0.026，具有較高相關(guān)性。

（三）回歸結(jié)果分析

回歸結(jié)果如表4所示，第一列僅將社會(huì)信用環(huán)境作為解釋變量進(jìn)行回歸，通過(guò)1%水平顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明隨著社會(huì)信用環(huán)境推行會(huì)促進(jìn)ESG的提升。第二列加入控制變量，社會(huì)信用環(huán)境回歸系數(shù)為0.0807，且在1%的水平下顯著為正，即社會(huì)信用環(huán)境對(duì)ESG有顯著正向影響。社會(huì)信用環(huán)境通常要求企業(yè)遵守一系列的法律法規(guī)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，這有助于提高企業(yè)的合規(guī)性。同時(shí)，社會(huì)信用體系通常會(huì)促進(jìn)信息的透明度，使企業(yè)更加公開(kāi)和透明地披露ESG相關(guān)的信息，從而提高ESG方面的表現(xiàn)。此外，社會(huì)信用環(huán)境可能伴隨著更嚴(yán)格的監(jiān)管和激勵(lì)機(jī)制，如稅收優(yōu)惠、補(bǔ)貼等政策工具可以為企業(yè)提供額外的動(dòng)力，使其更愿意在ESG方面進(jìn)行投資和改革。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.平行趨勢(shì)檢驗(yàn)

從圖1中可以看出，交互項(xiàng)的系數(shù)在政策前并不顯著異于0，這說(shuō)明政策時(shí)點(diǎn)前對(duì)照組與實(shí)驗(yàn)組之間不存在顯著差異，滿足了平行趨勢(shì)的檢驗(yàn)。

2.剔除時(shí)間影響

本文通過(guò)剔除疫情數(shù)據(jù)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果如表5所示：

穩(wěn)健性檢驗(yàn)的研究結(jié)果證實(shí)了前文的實(shí)證結(jié)果。核心解釋變量的顯著性及其正負(fù)相關(guān)關(guān)系無(wú)明顯變化，這表明回歸結(jié)果的穩(wěn)定性較高。

3.替換方法

采用更換回歸方法為傾向得分匹配—雙重差分法（PSM-DID）進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。結(jié)果如表4所示。

這一結(jié)果與前文的理論預(yù)期和實(shí)證發(fā)現(xiàn)相吻合，進(jìn)一步驗(yàn)證了前文模型的建立穩(wěn)定。此外，我們還注意到其他控制變量的顯著性和正負(fù)相關(guān)性沒(méi)有發(fā)生明顯變化。這意味著模型中加入的控制變量有效地控制了潛在的混雜因素，沒(méi)有對(duì)核心解釋變量的估計(jì)產(chǎn)生顯著的影響。

4.安慰劑檢驗(yàn)

安慰劑檢驗(yàn)是為了排除非政策因素對(duì)研究結(jié)果的影響，結(jié)果見(jiàn)圖2：

圖2展示了檢驗(yàn)結(jié)果的估計(jì)系數(shù)大都集中在零點(diǎn)附近，估計(jì)值的p值多數(shù)是大于0.1的，即在10%的水平上并不顯著，這表明我們的估計(jì)結(jié)果不是偶然得到的，因而受到其他政策或者不可控因素的影響概率較低，通過(guò)安慰劑檢驗(yàn)。

四、進(jìn)一步分析

（一）城市區(qū)域異質(zhì)性

由于不同區(qū)域在資源、基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)等方面存在差異，本文對(duì)社會(huì)信用環(huán)境下ESG表現(xiàn)的區(qū)位異質(zhì)性展開(kāi)分析。為保證樣本量，本文將中西部城市納入統(tǒng)一范疇并賦值為0，東部城市賦值為1，進(jìn)行城市區(qū)域異質(zhì)性對(duì)比。

回歸結(jié)果如表7所示。社會(huì)信用環(huán)境在東部和中西部均對(duì)于企業(yè)的ESG表現(xiàn)起到促進(jìn)作用，肯定了國(guó)家政策。中西部對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進(jìn)作用更為明顯。一方面可能因?yàn)闁|部經(jīng)濟(jì)環(huán)境更好，相比之下中西部更需要社會(huì)信用環(huán)境進(jìn)行規(guī)范，進(jìn)而促進(jìn)ESG的表現(xiàn)。另一方面是因?yàn)橹形鞑康貐^(qū)與東部地區(qū)相比，可能面臨更為嚴(yán)峻的環(huán)境問(wèn)題。因此，中西部地區(qū)的居民、政府和非政府組織更加關(guān)注企業(yè)的ESG表現(xiàn)，社會(huì)需求促使企業(yè)更加重視ESG實(shí)踐，以回應(yīng)社會(huì)的期望和壓力。

（二）城市等級(jí)異質(zhì)性

考慮到不同等級(jí)城市的經(jīng)濟(jì)差異，本文將直轄市、省會(huì)與副省級(jí)城市列為高行政等級(jí)城市并賦值為1，其他城市列為一般等級(jí)城市并賦值為0，進(jìn)行城市等級(jí)異質(zhì)性分析。

結(jié)果如表8所示，社會(huì)信用環(huán)境對(duì)高行政等級(jí)城市和一般等級(jí)城市的企業(yè)ESG表現(xiàn)均有積極促進(jìn)作用，肯定了國(guó)家政策的合理性。進(jìn)一步分析，社會(huì)信用建設(shè)對(duì)高行政等級(jí)城市企業(yè)的ESG表現(xiàn)促進(jìn)作用更明顯?？赡苡幸韵聝蓚€(gè)原因。首先，高行政等級(jí)城市在ESG方面的政策制定和執(zhí)行上更規(guī)范有力。因此，社會(huì)信用建設(shè)在這些城市能更有效使企業(yè)遵循法規(guī)，從而提升ESG表現(xiàn)。其次，高行政等級(jí)城市往往聚集了更多的優(yōu)質(zhì)資源，如人才、資金、技術(shù)等，這些資源為企業(yè)提供了提升ESG表現(xiàn)的有利條件。

（三）調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)

本文選取內(nèi)部控制（NK）進(jìn)行交互處理，為了減少預(yù)測(cè)變量與交互項(xiàng)之間的相關(guān)性，本文在模型中加入交互項(xiàng)，回歸結(jié)果如表9所示。

社會(huì)信用環(huán)境與內(nèi)部控制的交互項(xiàng)系數(shù)為0.0006，在1%的顯著性水平下顯著。這表明內(nèi)部控制在社會(huì)信用環(huán)境對(duì)ESG評(píng)分的影響中起到了正向調(diào)節(jié)作用。具體來(lái)說(shuō)，內(nèi)部控制較強(qiáng)的企業(yè)在社會(huì)信用環(huán)境的影響下，其ESG評(píng)分提升的幅度更大。這可能是因?yàn)閮?nèi)部控制較強(qiáng)的企業(yè)具有更完善的管理體系和更有效的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，能夠更好地利用社會(huì)信用環(huán)境帶來(lái)的機(jī)遇，如政策支持、融資渠道等，從而在ESG方面取得更好的表現(xiàn)。

五、結(jié)語(yǔ)

本文選擇了社會(huì)信用環(huán)境作為核心解釋變量，以ESG作為被解釋變量，并在宏觀角度下考慮了相關(guān)控制變量，建立了回歸模型?；貧w結(jié)果表明，社會(huì)信用環(huán)境對(duì)ESG有顯著的正向影響，這意味著隨著社會(huì)信用環(huán)境的推行，企業(yè)的ESG評(píng)分將得到提升。

此外，社會(huì)信用環(huán)境對(duì)ESG的影響在國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)中存在顯著差異。在非國(guó)有企業(yè)中，社會(huì)信用環(huán)境的影響更為顯著，這可能是因?yàn)榉菄?guó)有企業(yè)通常面臨更大的市場(chǎng)壓力和競(jìng)爭(zhēng)，因此更傾向于通過(guò)提升ESG評(píng)分來(lái)增強(qiáng)其市場(chǎng)地位和聲譽(yù)。最后，社會(huì)信用環(huán)境對(duì)ESG評(píng)分的影響在內(nèi)部控制較強(qiáng)的企業(yè)中更為顯著。這可能是因?yàn)閮?nèi)部控制較強(qiáng)的企業(yè)能夠更好地利用社會(huì)信用環(huán)境帶來(lái)的機(jī)遇，從而在ESG方面取得更好的表現(xiàn)?；谏鲜鼋Y(jié)論，本文提出以下相關(guān)政策建議：

加強(qiáng)社會(huì)信用環(huán)境：政府應(yīng)繼續(xù)推動(dòng)社會(huì)信用環(huán)境的建設(shè)，包括加強(qiáng)信用信息的收集、整理和應(yīng)用，提高企業(yè)的信用評(píng)級(jí)和透明度，促進(jìn)企業(yè)在ESG方面的表現(xiàn)。

完善政策支持體系：政府應(yīng)進(jìn)一步完善政策支持體系，為內(nèi)部控制較強(qiáng)的企業(yè)提供更多的政策支持和激勵(lì)措施，如稅收優(yōu)惠、補(bǔ)貼等，以促進(jìn)企業(yè)在ESG方面的表現(xiàn)。

加強(qiáng)監(jiān)管和激勵(lì)：政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的監(jiān)管和激勵(lì)，鼓勵(lì)企業(yè)在ESG方面進(jìn)行投資和改革，提高企業(yè)的環(huán)境、社會(huì)和治理表現(xiàn)。

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（作者單位：北京交通大學(xué)）