改進(jìn)的杜邦分析體系下X制藥企業(yè)股權(quán)激勵對財(cái)務(wù)績效的影響研究

［摘 要］文章根據(jù)改進(jìn)后的杜邦分析體系分析X制藥企業(yè)股權(quán)激勵對財(cái)務(wù)績效的影響，發(fā)現(xiàn)X制藥企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵能在一定程度上穩(wěn)定企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但是未顯著提升企業(yè)的盈利能力，而后總結(jié)X制藥企業(yè)股權(quán)激勵存在的問題，并提出改進(jìn)對策，以期為其他企業(yè)進(jìn)行股權(quán)激勵提供

參考。

［關(guān)鍵詞］股權(quán)激勵；杜邦分析；財(cái)務(wù)績效；制藥企業(yè)

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2024.20.008

［中圖分類號］F275；F272 ［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］A ［文章編號］1673-0194（2024）20-00-03

0" " "引 言

股權(quán)激勵自20世紀(jì)50年代出現(xiàn)以來，國內(nèi)外學(xué)者對其進(jìn)行了大量的研究。筆者對現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行梳理后發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)學(xué)者研究了股權(quán)激勵優(yōu)化公司治理、提升企業(yè)業(yè)績、保留人才的作用。例如，陳文強(qiáng)等針對股權(quán)激勵對企業(yè)業(yè)績的影響進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵能顯著提升企業(yè)業(yè)績，而且對第一類代理問題有抑制作用［1］。陳勝軍等發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵能提升企業(yè)業(yè)績，并且績效條件越嚴(yán)格，企業(yè)業(yè)績越好［2］。高奕航對江蘇省、浙江省、上海市的高新企業(yè)進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵能有效提升企業(yè)的創(chuàng)新績效［3］。肖淑芳和付威研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵能有效降低員工離職率，達(dá)到留住人才的目的［4］。但是，也有學(xué)者發(fā)現(xiàn)我國企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵存在管理層操作行權(quán)條件，降低行權(quán)要求，指標(biāo)單一，從而削弱股權(quán)激勵的作用，以及股權(quán)激勵成為變相的利益輸送渠道等問題［5］?；诖?，本文以X制藥企業(yè)為研究對象，對其2018年、2021年兩次股權(quán)激勵計(jì)劃進(jìn)行分析，并針對其中存在的問題提出相應(yīng)的建議。

1" " "X制藥企業(yè)股權(quán)激勵實(shí)施情況

截至目前，X制藥企業(yè)分別于2018年和2021年實(shí)施了兩次股權(quán)激勵，兩次股權(quán)激勵方案的具體情況見表1和表2。

2" " "改進(jìn)后的杜邦分析體系下X制藥企業(yè)股權(quán)激勵對財(cái)務(wù)績效的影響

傳統(tǒng)的杜邦分析體系利用指標(biāo)間的鉤稽關(guān)系，綜合反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果。但傳統(tǒng)的杜邦分析體系存在許多缺陷：一是忽視了現(xiàn)金流量的分析，二是忽視了企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的分析，三是不能反映上市公司重要財(cái)務(wù)指標(biāo)間的關(guān)系。因此，李建平［6］基于上述缺陷對杜邦分析體系進(jìn)行了改進(jìn)，形成了改進(jìn)后的杜邦分析體系。

改進(jìn)后的杜邦分析體系以每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為一級指標(biāo)，具體可分為現(xiàn)金指數(shù)、每股收益、經(jīng)營現(xiàn)金流量、凈資產(chǎn)收益率、每股凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)利潤率、權(quán)益乘數(shù)、每股留存收益、權(quán)益增長倍數(shù)、可持續(xù)增長率等多個指標(biāo)，能更加全面地反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果。

以下將根據(jù)改進(jìn)后的杜邦分析體系，從多個指標(biāo)層面分析X制藥企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵對財(cái)務(wù)績效的影響。

2.1" "現(xiàn)金指數(shù)層面

根據(jù)改進(jìn)后的杜邦分析體系，一級指標(biāo)為每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量。將每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量分解為現(xiàn)金指數(shù)和每股收益，而現(xiàn)金指數(shù)等于經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與凈利潤的比值。表3為現(xiàn)金指數(shù)分解情況，可以用于分析股權(quán)激勵對財(cái)務(wù)績效的影響。

根據(jù)表3可知，X制藥企業(yè)凈利潤呈逐年上升的趨勢，2018年和2021年的上漲幅度分別為26.75%和4.31%，而X制藥企業(yè)在2018年和2021年實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃后現(xiàn)金指數(shù)都出現(xiàn)了下降趨勢，分別下降了34.37%和40.88%，均是由于經(jīng)營現(xiàn)金凈流量相比上一年總量下降導(dǎo)致的。其中，2021年的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量下降趨勢明顯，達(dá)到了38.33%，由此導(dǎo)致現(xiàn)金指數(shù)下降趨勢明顯。

2.2" "每股收益層面

根據(jù)改進(jìn)后的杜邦分析體系，本文將每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量分解為現(xiàn)金指數(shù)和每股收益，又將每股收益繼續(xù)分解為凈資產(chǎn)收益率和每股凈資產(chǎn)。表4是每股收益分解后各項(xiàng)指標(biāo)的具體情況。

根據(jù)表4可知，X制藥企業(yè)的每股收益呈逐年上升的趨勢，但是在實(shí)施股權(quán)激勵的2018年和2021年均出現(xiàn)了下降。根據(jù)改進(jìn)后的杜邦分析體系可知，每股收益可分解為凈資產(chǎn)收益率×每股凈資產(chǎn)。由表4可知，2018年和2021年每股收益下降分別是由每股凈資產(chǎn)和凈資產(chǎn)收益率下降導(dǎo)致的。其中，2018年每股凈資產(chǎn)下降是由于當(dāng)年股本總數(shù)大幅度上漲，股本總額由2017年的478 353 421份上漲到2018年的621 859 447份，而并非由于凈資產(chǎn)減少導(dǎo)致每股凈資產(chǎn)下降。除2018年之外，X制藥企業(yè)的每股凈資產(chǎn)均呈逐年上升的趨勢。由此可知，X制藥企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵并未對其每股凈資產(chǎn)造成顯著的不利影響。

X制藥企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率在2020年之前均呈上升的趨勢，尤其是在實(shí)施股權(quán)激勵的2018年，由2017年的10.97%上升到了12.52%，上升幅度高于2019年，但2020年之后出現(xiàn)了逐年下降的趨勢。由此可見，X制藥企業(yè)的兩次股權(quán)激勵計(jì)劃均未有效促進(jìn)企業(yè)的盈利能力提升。

2.3" "每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量層面

改進(jìn)后的杜邦分析體系將每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量分解為每股收益和現(xiàn)金指數(shù)。2017—2022年，X制藥企業(yè)的每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量有漲有跌，但在實(shí)施股權(quán)激勵的2018年和2021年均較上年大幅下降，分別下降37.21%和41.85%，下降幅度是2017—2022年中最高的。股權(quán)激勵的實(shí)施對每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量有負(fù)面影響。從長期來看，2018年實(shí)施股權(quán)激勵及其后三年，該項(xiàng)指標(biāo)均低于2017年，直到2022年才高于2017年，可見股權(quán)激勵的效果并非短期能顯現(xiàn)，同時還不能忽視2021年股權(quán)激勵的作用。由此可知，兩次股權(quán)激勵計(jì)劃均未有效增加X制藥企業(yè)每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量，企業(yè)的銷售回款能力并未得到提升，與上述盈利能力等未得到提升的結(jié)論基本一致。

根據(jù)上述分析可知，X制藥企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵在一定程度上穩(wěn)定了企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，降低了企業(yè)的財(cái)務(wù)績效，但是未顯著提升企業(yè)的銷售回款能力、盈利能力等。

3" " "X制藥企業(yè)股權(quán)激勵存在的問題

3.1" "股權(quán)激勵有效期較短

X制藥企業(yè)2018年和2021年兩次股權(quán)激勵計(jì)劃的等待期均為4年（48個月），而有效期均為5年（60個月），與大多數(shù)企業(yè)相似，但是相較于國外平均8年的股權(quán)激勵有效期，X制藥企業(yè)兩次股權(quán)激勵計(jì)劃的有效期均較短。X制藥企業(yè)的股權(quán)激勵方案具有短期性質(zhì)，這樣的短期性質(zhì)很可能會導(dǎo)致管理層的自利行為和短視行為，從而造成股權(quán)激勵的長期激勵效果被弱化。另外，股權(quán)激勵的行權(quán)期越長，管理層就越難進(jìn)行盈余管理。這是因?yàn)殚L期的盈余管理痕跡太明顯，容易被發(fā)現(xiàn)，很容易將盈余管理的后果暴露出來，而短期的行權(quán)指標(biāo)容易被人為操縱，更容易進(jìn)行盈余管理，被發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)也較小。

3.2" "行權(quán)條件較簡單

X制藥企業(yè)2018年股權(quán)激勵計(jì)劃的行權(quán)條件是營業(yè)收入和凈資產(chǎn)收益率兩個指標(biāo)，2021年股權(quán)激勵計(jì)劃的行權(quán)條件是凈利潤和每股分紅均值兩個指標(biāo)。上述行權(quán)條件較為單一，不能全面反映企業(yè)的運(yùn)營情況，并且易受管理層操縱，可能會導(dǎo)致管理層的自利行為。同時，X制藥企業(yè)設(shè)計(jì)股權(quán)激勵方案時，設(shè)置的行權(quán)條件缺少非財(cái)務(wù)方面的條件，不能全面反映企業(yè)的具體情況。

3.3" "核心骨干員工激勵人數(shù)較少

X制藥企業(yè)作為制藥企業(yè)，新藥的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售是企業(yè)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益的主要環(huán)節(jié)。從X制藥企業(yè)股權(quán)激勵的方案中可知，其兩次股權(quán)激勵的激勵人數(shù)分別為185人和196人，其中核心骨干人員的人數(shù)分別為37人和36人，占總?cè)藬?shù)的20%和18.4%，占比相對較低，難以發(fā)揮股權(quán)激勵對核心骨干員工的激勵作用。

4" " "X制藥企業(yè)股權(quán)激勵的改進(jìn)對策

根據(jù)上述分析可知，X制藥企業(yè)的股權(quán)激勵計(jì)劃存在有效期短、行權(quán)條件單一、不能全面反映企業(yè)運(yùn)營情況、條件設(shè)置不合理的問題。針對上述問題，本文提出以下對策建議。

4.1" "設(shè)置更長的禁售期或等待期

X制藥企業(yè)兩次股權(quán)激勵的等待期均為4年，相較于大多數(shù)企業(yè)設(shè)置的5年以上等待期時間較短，難以發(fā)揮股權(quán)激勵長期激勵的效果。因此，企業(yè)在未來設(shè)計(jì)股權(quán)激勵計(jì)劃時應(yīng)加長解鎖期限，設(shè)置5年甚至更長的等待期，充分發(fā)揮股權(quán)激勵的長期激勵作用。

4.2" "設(shè)置多層次、多維度的行權(quán)條件

X制藥企業(yè)在日后設(shè)計(jì)股權(quán)激勵方案時應(yīng)設(shè)置多層次、多維度的行權(quán)條件，避免管理層的短視行為，還可以加入非財(cái)務(wù)指標(biāo)，以此豐富股權(quán)激勵計(jì)劃的行權(quán)條件。同時，應(yīng)合理預(yù)測市場和企業(yè)發(fā)展情況，以設(shè)計(jì)基準(zhǔn)指標(biāo)和增長指標(biāo)，使企業(yè)的股權(quán)激勵更能合理反映企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營情況，以此保障股權(quán)激勵能發(fā)揮應(yīng)有的效果。

4.3" "增加核心骨干人員的激勵人數(shù)

利用股權(quán)激勵方式激勵核心員工，能提高企業(yè)業(yè)績。對技術(shù)類員工實(shí)施股權(quán)激勵能增加企業(yè)創(chuàng)新性產(chǎn)出，進(jìn)而提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值，并且激勵的技術(shù)類員工越多，越能提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值［7］。因此，X制藥企業(yè)日后在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵方案時，可以增加核心骨干員工的激勵數(shù)量，尤其是技術(shù)類員工的數(shù)量，以此提高股權(quán)激勵的效果。

主要參考文獻(xiàn)

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