我國上市公司股利分配政策

上市公司股利分配是指企業(yè)將公司的盈利以股利的形式分配給股東，是公司財(cái)務(wù)管理的重要環(huán)節(jié)。股利分配不僅關(guān)系到股東的收益和投資回報(bào)，也關(guān)系到公司的未來發(fā)展和治理結(jié)構(gòu)。

股利分配的理論基礎(chǔ)

股利無關(guān)論 股利無關(guān)論是一種主張公司分發(fā)股息對其市場價(jià)值沒有影響的理論。該理論由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗蘭科·莫迪利安尼和財(cái)務(wù)學(xué)家默頓·米勒于1961年提出，主要建立在完全市場理論之上。

股利無關(guān)論的基本思想為公司的價(jià)值僅由其未來的現(xiàn)金流量所決定，公司是否分配股息并不會影響到其市場價(jià)值。如果公司通過股息等形式分配利潤，投資者可以通過再投資股息所得的資金或選擇其他投資方式來獲取更高的收益。從投資者的角度來看，是否分配股息并不會對他們的收益產(chǎn)生影響。因此，公司通過分配股息無法改變其市場價(jià)值。

股利相關(guān)理論 股利相關(guān)論是指企業(yè)的股利決策對企業(yè)的價(jià)格有影響，并不是無關(guān)的。該理論認(rèn)為，股利政策的運(yùn)用在理論上能夠影響股東對股票的看法以及評價(jià)，從而改變股東對股票所要求的最低報(bào)酬率。

“手中鳥”理論 “手中鳥”理論是一種投資策略，認(rèn)為投資者更喜歡獲得現(xiàn)金股利，而不喜歡將利潤留給公司。該理論強(qiáng)調(diào)股利發(fā)放行為的重要性，認(rèn)為通過保留盈余再投資而獲得的資本利得的風(fēng)險(xiǎn)要高于獲得股利的風(fēng)險(xiǎn)。

“手中鳥”理論主要基于投資者對風(fēng)險(xiǎn)的反感，認(rèn)為投資者更愿意選擇確定的現(xiàn)金股利收益，而不愿意等待未來可能獲得的較大資本增值或股利收益。因此，“手中鳥”理論投資者更傾向于選擇現(xiàn)在收到較少的股利，而不是等待未來可能獲得的不確定的收益。

信號傳遞理論 較高的股利和連續(xù)穩(wěn)定的股利水平往往預(yù)示公司未來有較好的盈利預(yù)期。公司長期穩(wěn)定的股利支付率如果有所變動，會被投資者認(rèn)為是其未來收益率變動的信號，從而導(dǎo)致股價(jià)的變動。普通投資者往往無法得知真實(shí)的內(nèi)幕信息，如果公司分配給其較高的股利，他們就會推斷這是一家好公司。因此，信號傳遞理論支持的是較高的股利政策。

所得稅差異理論 資本利得稅率低于股利收益稅率，且納稅時(shí)間選擇更有彈性（延遲納稅）。在我國股市，資本利得是暫時(shí)不用交稅的，稅率是0，股利收益稅法規(guī)定是要交20%的所得稅。資本利得納稅時(shí)間選擇更有彈性，賣出才會產(chǎn)生相應(yīng)稅款，不賣出不會有稅款，具備自主靈活的選擇權(quán)。不用交稅有利于實(shí)現(xiàn)收益最大化的，既然發(fā)股利要多交稅，那就選擇少發(fā)股利。因此，所得稅差異理論支持的是低股利的政策。

我國上市公司股利分配政策的現(xiàn)狀分析

我國上市公司股利分配政策的方式 從剩余股利政策方面來看，我國上市公司股利分配存在股利額度不穩(wěn)定的問題。一些公司未能穩(wěn)定地向股東支付股利，導(dǎo)致股東權(quán)益受損?？赡苁沁@些公司在制定股利政策時(shí)，沒有充分考慮自身的盈利能力和未來的發(fā)展計(jì)劃，導(dǎo)致股利分配的隨意性和不穩(wěn)定性。

我國上市公司股利分配還存在不公平的問題。一些公司通過高額股利分配來吸引投資者，但這種做法可能會導(dǎo)致公司的資本金短缺，影響公司的長期發(fā)展。同時(shí)，一些控股股東通過壓低股利分配比例，將利益轉(zhuǎn)移至子公司或其他投資項(xiàng)目，進(jìn)而削弱小股東的權(quán)益，使一些小股東在股利分配中處于不利的地位。

從固定或穩(wěn)定增長股利政策方面來看，固定股利政策的核心是在一定期間內(nèi)，公司每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平上，并在一段時(shí)間內(nèi)保持不變。這種穩(wěn)定性可以給股東帶來可預(yù)測的收益，并增強(qiáng)他們對公司的信任和忠誠度。穩(wěn)定增長的股利政策不僅要求公司在當(dāng)前年份維持固定的股利水平，還要求公司在未來年份繼續(xù)維持或適度增長這一股利水平。這需要公司具備可持續(xù)的盈利能力和穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況，以確保股利的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。此外，穩(wěn)定增長股利政策可以激勵(lì)股東長期持有公司股票。由于股利與公司的長期業(yè)績掛鉤，股東會更加關(guān)注公司的長期發(fā)展，并愿意長期持有股票以獲得穩(wěn)定的股利收益。

雖然穩(wěn)定增長的股利政策可以給股東帶來穩(wěn)定的收益，但也可能增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果公司過度依賴股利收益，會導(dǎo)致其在經(jīng)濟(jì)不景氣或市場波動時(shí)面臨更大的財(cái)務(wù)壓力。因此，公司需要合理控制股利分配的風(fēng)險(xiǎn)，確保其財(cái)務(wù)狀況的穩(wěn)健。

我國上市公司股利支付種類 現(xiàn)金股利是指以現(xiàn)金形式分派給股東的股利，是股利分派最常見的方式。股利是股息和紅利的總稱，是公司向股東分配的公司盈余。發(fā)放現(xiàn)金股利，必須同時(shí)具備的條件為：有足夠的留存收益、有足夠的現(xiàn)金、有董事會的決定。董事會的決定要建立在前兩個(gè)條件的基礎(chǔ)之上?，F(xiàn)金股利側(cè)重于反映近期利益，對于看重近期利益的股東很有吸引力?，F(xiàn)金股利適用于企業(yè)現(xiàn)金較充足，分配股利后企業(yè)的資產(chǎn)流動性能達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)的，并且有廣泛的籌資渠道，才能發(fā)放現(xiàn)金股利。

股票股利是一種股利分配形式，是公司以增發(fā)股票的方式所支付的股利，通常也被稱為“紅股”。它側(cè)重于反映長遠(yuǎn)利益，對看重公司的潛在發(fā)展能力，而不太計(jì)較即期分紅多少的股東更具有吸引力。股票股利不一定會減少公司的現(xiàn)金，也不會使股東的收益減少，反而可能讓股東擁有更多的股份，這些股份可以在未來提供更多的股息。股票股利還可以幫助投資者評估投資風(fēng)險(xiǎn)，處理投資組合以適應(yīng)不同的投資需求和財(cái)務(wù)目標(biāo)。

我國上市公司股利發(fā)放程序 公司董事會需根據(jù)公司的盈利情況和未來的發(fā)展計(jì)劃，制定本年度的利潤分配方案，并提交股東大會審議。

股東大會審議通過利潤分配方案后，公司董事會應(yīng)將利潤分配方案提交至實(shí)施日期前后的公司監(jiān)事會，以進(jìn)行核查并發(fā)表明確意見。

董事會將年度報(bào)告和摘要以及經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告提交給證券交易所，同時(shí)向證券交易所報(bào)送分配方案，證券交易所在網(wǎng)站上披露該年度報(bào)告摘要和分配方案。

證券交易所在收到分配方案后五個(gè)交易日內(nèi)，對分配方案進(jìn)行公告披露。

在公告披露當(dāng)天的下午開始，股東可以開始領(lǐng)取股息紅利。

影響我國上市公司股利分配政策的因素

公司的盈利能力 公司的盈利能力是影響股利分配政策的重要因素。如果公司的盈利能力強(qiáng)，并且有穩(wěn)定的盈利預(yù)期，那么公司就有更多的資金用于支付股利。反之，如果公司的盈利能力較弱，或者盈利狀況不穩(wěn)定，那么公司可能會選擇保留更多的利潤用于再投資或維持經(jīng)營穩(wěn)定性。

公司的投資計(jì)劃 公司的投資計(jì)劃也是影響股利分配政策的重要因素。如果公司有大型的投資項(xiàng)目或者擴(kuò)張計(jì)劃，那么可能會將更多的利潤用于投資，而不是支付股利。反之，如果公司的投資計(jì)劃較為穩(wěn)健，或者沒有太多的擴(kuò)張需求，那么公司可能會選擇支付更多的股利。

公司的償債能力 公司的償債能力也會影響股利分配政策。如果公司的償債能力較弱，那么公司可能會選擇保留更多的利潤用于償還債務(wù)，而不是支付股利。反之，如果公司的償債能力強(qiáng)，那么公司可能會更加靈活地制定股利分配政策。

市場的反應(yīng) 市場的反應(yīng)也是影響股利分配政策的因素之一。如果公司支付的股利水平較高，可能會導(dǎo)致股價(jià)上漲，從而讓投資者更加看好該公司。反之，如果公司支付的股利水平較低，可能會導(dǎo)致股價(jià)下跌，從而影響公司的市場形象。

行業(yè)因素 不同行業(yè)之間的競爭程度、成長性、生命周期等存在差異，這些差異會對公司的股利分配政策產(chǎn)生影響。例如，處于成熟期的行業(yè)往往具有穩(wěn)定的盈利能力和現(xiàn)金流，因此更有可能支付較高的股利；而處于成長期的新興行業(yè)則需要更多的資本投入，因此更有可能保留利潤用于投資，從而支付較低的股利。

法律限制 政府對上市公司股利分配存在一定的法律限制。例如，公司必須依法提取法定公積金和任意公積金，這些公積金的提取會影響可用于分配的利潤；此外，政府還對上市公司現(xiàn)金分紅做出基本要求和鼓勵(lì)政策，這些政策會影響上市公司現(xiàn)金分紅的動力和水平。

股東偏好 股東對股利分配的偏好也會影響上市公司的股利分配政策。一些股東更看重眼前的收益，希望獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金回報(bào)；而另一些股東則更看重公司的長期發(fā)展，對眼前的收益不那么看重。上市公司需要平衡好不同股東之間的利益訴求，制定符合大多數(shù)人利益的股利分配政策。

規(guī)范我國上市公司股利分配政策的建議

完善我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu) 國家有關(guān)部門應(yīng)該合理調(diào)整非流通股解禁的時(shí)間限制，考慮到我國上市公司高級管理人員任職期普遍過長，根據(jù)“人才創(chuàng)造周期理論”，適時(shí)變換工作崗位，培養(yǎng)好接班人，便能發(fā)揮人才的最佳效益。因此，可以通過優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)，來完善公司股利政策。

建立、健全會計(jì)委派制度 實(shí)行強(qiáng)制性信息披露制度：會計(jì)委派制度可以加強(qiáng)上市公司對信息披露的重視程度，并強(qiáng)制執(zhí)行信息披露制度。通過會計(jì)委派制度，上市公司需要對外公布自己的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營狀況和股利分配政策等相關(guān)信息。這將使得投資者能夠更加及時(shí)、全面地了解公司的真實(shí)情況，減少信息不對稱現(xiàn)象的發(fā)生，從而保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

強(qiáng)化內(nèi)部控制和監(jiān)督：會計(jì)委派制度可以強(qiáng)化上市公司內(nèi)部控制和監(jiān)督機(jī)制。委派人員負(fù)責(zé)監(jiān)督公司的財(cái)務(wù)管理和股利分配政策的執(zhí)行情況，并對公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行審核。這將有助于發(fā)現(xiàn)和糾正財(cái)務(wù)管理中的不規(guī)范行為，防止出現(xiàn)虛假財(cái)務(wù)報(bào)告、操縱利潤等現(xiàn)象，從而保證上市公司股利分配政策的合理性和規(guī)范性。

增強(qiáng)董事會獨(dú)立性：會計(jì)委派制度可以增強(qiáng)董事會的獨(dú)立性，使其能夠更好地代表股東利益。委派人員可以作為股東代表參與董事會的決策過程，對公司的股利分配政策進(jìn)行監(jiān)督和審核。這將有助于防止大股東利用控股地位操縱股利分配，保障中小股東的合法權(quán)益。

規(guī)范股利分配政策：會計(jì)委派制度可以促使上市公司制定規(guī)范、合理的股利分配政策。委派人員負(fù)責(zé)審核公司的財(cái)務(wù)報(bào)表和股利分配方案，對不合理的股利分配方案提出異議并上報(bào)監(jiān)管部門。這將有助于減少上市公司利用股利分配進(jìn)行利益輸送、損害股東利益的行為，促進(jìn)市場的公平競爭。

提高市場透明度和公正性：會計(jì)委派制度可以提高市場的透明度和公正性。通過強(qiáng)制性信息披露制度和委派人員的監(jiān)督，將有助于減少內(nèi)幕交易、市場操縱等行為的發(fā)生，維護(hù)市場的公平、公正、透明的秩序。

我國上市公司應(yīng)基于有利于自身的穩(wěn)定，可持續(xù)發(fā)展以及實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化的目標(biāo)，同時(shí)結(jié)合現(xiàn)行的各種股利政策的優(yōu)點(diǎn)，在充分考慮公司自身因素后，測定出最佳的資本結(jié)構(gòu)，并對未來的支付能力做出較好的判斷后，建立一個(gè)長期的目標(biāo)發(fā)放率，最終制定出更適合公司自身發(fā)展和實(shí)現(xiàn)股東利益的股利分配政策。

（作者單位：北京元六鴻遠(yuǎn)電子科技股份有限公司）