產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)并購決策的影響

【摘" 要】產(chǎn)業(yè)政策是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要導(dǎo)向工具，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營決策產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。論文以新能源汽車行業(yè)為例，旨在深入研究推廣性產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)并購決策的作用。論文通過對(duì)2008年至2021年A股新能源汽車行業(yè)上市公司的研究，構(gòu)建雙向固定效應(yīng)模型探討推廣性產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)并購決策的影響，同時(shí)，根據(jù)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，將其劃分為國有企業(yè)和民營企業(yè)，以進(jìn)行異質(zhì)性分析。研究結(jié)果表明，推廣性產(chǎn)業(yè)政策能夠影響企業(yè)并購決策，在一定程度上增加企業(yè)并購金額，并且相較于國有企業(yè)，推廣性產(chǎn)業(yè)政策對(duì)民營企業(yè)并購金額的增加作用更為顯著。

【關(guān)鍵詞】產(chǎn)業(yè)政策;企業(yè)并購;新能源汽車

【中圖分類號(hào)】F120;F271;F426" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " nbsp; " "【文章編號(hào)】1673-1069（2024）07-0064-03

1 引言

我國產(chǎn)業(yè)政策屬于典型的選擇性產(chǎn)業(yè)政策，主要目標(biāo)是進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過剩。產(chǎn)業(yè)政策的實(shí)施也有助于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，使產(chǎn)業(yè)分布更加合理、特色更加鮮明、集聚效應(yīng)更加顯著，對(duì)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生了重要影響。目前，建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟(jì)體系，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型，是解決我國資源環(huán)境生態(tài)問題的基礎(chǔ)之策，與此同時(shí)，發(fā)展新能源汽車產(chǎn)業(yè)也是加速中國汽車工業(yè)轉(zhuǎn)型的重大戰(zhàn)略選擇。例如，2012年國務(wù)院發(fā)布了《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012-2020年）》，該規(guī)劃既是有效緩解能源和環(huán)境壓力，推動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的緊迫任務(wù)，也是加快汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、培育新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)和國際競爭優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略舉措。因此，2013年新能源汽車產(chǎn)業(yè)開始進(jìn)入產(chǎn)業(yè)政策推廣階段[1]，即政府制定相關(guān)推廣性政策鼓勵(lì)企業(yè)提高研發(fā)和生產(chǎn)資源投入，吸引外商對(duì)內(nèi)投資，彌補(bǔ)產(chǎn)業(yè)短板，推動(dòng)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。

而新能源汽車行業(yè)作為國家重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展呈現(xiàn)出蓬勃的生機(jī)，在國家政策的推動(dòng)下，該行業(yè)經(jīng)歷了從無到有、從小到大的飛速發(fā)展。其中產(chǎn)業(yè)政策的制定與實(shí)施對(duì)行業(yè)的快速發(fā)展起到關(guān)鍵作用。而企業(yè)并購作為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要方式，對(duì)于并購這種特殊的投資方式，國家出臺(tái)鼓勵(lì)政策的目的存在差異。一方面，政府希望通過兼并重組形成一批有實(shí)力的骨干企業(yè);另一方面，政府希望借助兼并重組解決由于投資潮涌、經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)和GDP競賽引發(fā)的產(chǎn)能過剩問題。綜上所述，研究推廣性產(chǎn)業(yè)政策對(duì)新能源汽車企業(yè)并購規(guī)模的影響具有重要的理論與實(shí)踐意義。本文選取2008-2021年A股新能源汽車行業(yè)上市公司作為研究樣本，構(gòu)建模型對(duì)上述問題進(jìn)行探討。本文旨在探討推廣性產(chǎn)業(yè)政策如何影響新能源汽車企業(yè)的并購規(guī)模，以及這種產(chǎn)業(yè)政策是否會(huì)由于新能源汽車企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同而產(chǎn)生不同影響。

2 文獻(xiàn)綜述與假設(shè)提出

2.1 產(chǎn)業(yè)政策與企業(yè)并購

產(chǎn)業(yè)政策被定義為政府有意識(shí)地促進(jìn)某種產(chǎn)業(yè)發(fā)展而出臺(tái)的各種政策。在中國，對(duì)于產(chǎn)業(yè)政策的有效性一直存在爭議。產(chǎn)業(yè)政策的支持者主要從外部性與協(xié)調(diào)失靈等方面尋找產(chǎn)業(yè)政策有效的依據(jù)，舒銳[2]認(rèn)為，政府干預(yù)能克服市場(chǎng)失靈現(xiàn)象，后進(jìn)發(fā)展中國家實(shí)施產(chǎn)業(yè)政策有利于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。產(chǎn)業(yè)政策無效論認(rèn)為，對(duì)于產(chǎn)業(yè)政策整體而言，是無效甚至有害的。韓乾和洪永淼[3]認(rèn)為市場(chǎng)能自發(fā)實(shí)現(xiàn)資源配置，政府干預(yù)只會(huì)扭曲市場(chǎng)機(jī)制，降低資源配置效率。因此，對(duì)于產(chǎn)業(yè)政策而言其宏觀方面的有效性難以衡量，并且，相較于研究產(chǎn)業(yè)政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，更應(yīng)該將宏觀政策內(nèi)化到企業(yè)微觀行為中來研究。那么產(chǎn)業(yè)政策將會(huì)如何影響企業(yè)微觀決策呢？既有研究多集中于產(chǎn)業(yè)政策對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新[4，5]、人才比例[6]、生產(chǎn)率[7]等方面的影響。而關(guān)于產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)并購行為的影響，研究則多集中于跨境并購，吳先明和馬子涵[8]認(rèn)為產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)跨境并購傾向具有顯著的正向影響;跨行業(yè)并購，蔡慶豐和田霖[9]認(rèn)為主要并購企業(yè)更可能對(duì)受到產(chǎn)業(yè)政策支持的目標(biāo)企業(yè)發(fā)起跨行業(yè)并購;并購后績效，劉婷婷等[10]認(rèn)為產(chǎn)業(yè)政策能夠顯著提升企業(yè)績效。

企業(yè)并購是指企業(yè)之間的兼并與收購，學(xué)者們從不同視角對(duì)企業(yè)并購的驅(qū)動(dòng)因素展開了研究，并發(fā)現(xiàn)多種因素能促進(jìn)企業(yè)并購，例如，周靜[11]和李奕柯[12]都提出企業(yè)可能會(huì)為實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益最大化、擴(kuò)大市場(chǎng)份額、減少成本而進(jìn)行企業(yè)并購。這都是源于競爭的壓力和政策推動(dòng)。但是大部分文獻(xiàn)多集中于全行業(yè)的企業(yè)并購行為，并未對(duì)一個(gè)行業(yè)進(jìn)行集中分析。本文聚焦于產(chǎn)業(yè)政策對(duì)于新能源汽車行業(yè)的企業(yè)并購規(guī)模的影響，并將企業(yè)并購規(guī)模用企業(yè)并購金額衡量。因此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：推廣性產(chǎn)業(yè)政策的實(shí)施能夠提高新能源汽車企業(yè)并購規(guī)模，即提高并購金額。

2.2 企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響

由于企業(yè)具有不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，可劃分為國有企業(yè)和民營企業(yè)這兩大類。國有企業(yè)往往承載著國家的戰(zhàn)略意圖和民生福祉[13]，因此在經(jīng)營過程中，他們可能更加注重社會(huì)責(zé)任和公共利益。相比之下，民營企業(yè)在經(jīng)營過程中，往往會(huì)更加關(guān)注利潤最大化，以追求企業(yè)的高效運(yùn)營和持續(xù)增長。民營企業(yè)高層管理人員在利益驅(qū)動(dòng)和市場(chǎng)競爭的雙重壓力下，往往更加努力地工作，以改善企業(yè)的經(jīng)營狀況[14]。他們通常會(huì)采取更加靈活的經(jīng)營策略，以適應(yīng)市場(chǎng)的變化，同時(shí)也會(huì)更加注重成本控制和風(fēng)險(xiǎn)管理。由于民營企業(yè)受到政府限制和約束相對(duì)較小，這些企業(yè)的高層管理人員能夠更加充分發(fā)揮其主觀能動(dòng)性，積極主動(dòng)地推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展。

因此，可以假設(shè)在相同的產(chǎn)業(yè)政策環(huán)境下，民營企業(yè)相對(duì)于國有企業(yè)會(huì)更加積極地借助推廣性產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)行企業(yè)并購，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的高效運(yùn)營和持續(xù)增長。因此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：相較于國有企業(yè)，實(shí)施推廣性產(chǎn)業(yè)政策對(duì)民營企業(yè)并購規(guī)模提升更大，即提高并購金額更多。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 模型設(shè)定

本文選取的計(jì)量模型如下：

MAi，t=ɑ+βPolicy+Controli，t+Firm+Year+εi，t" " "（1）

MAi，t是指i公司t年度的并購金額。Policy為虛擬變量，若新能源汽車行業(yè)在t年度受到國家產(chǎn)業(yè)政策支持，則為1，否則為0。Controli，t為一系列控制變量，包括i公司t年度的公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)收益率等。Firm、Year分別為公司固定效應(yīng)和時(shí)間固定效應(yīng)，并進(jìn)行了公司層面聚類調(diào)整，運(yùn)用了穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤。εi，t為擾動(dòng)項(xiàng)。

本文的被解釋變量為并購金額（MA i，t），該變量為i公司t年度內(nèi)進(jìn)行全部并購行為支付的并購金額與總資產(chǎn)的比值。解釋變量為產(chǎn)業(yè)政策（Policy），該變量借鑒吳先明等的方法，設(shè)置產(chǎn)業(yè)政策虛擬變量，具體結(jié)合五年規(guī)劃綱要文件，如果新能源汽車行業(yè)屬于國家未來五年支持和鼓勵(lì)范圍，賦值為1，否則為0?？刂谱兞繛楣疽?guī)模（Size），該變量為公司年末總資產(chǎn)取對(duì)數(shù);資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），該變量為公司年末總負(fù)債除以公司年末總資產(chǎn);總資產(chǎn)收益率（Roa），該變量為公司年末凈利潤除以公司年末總資產(chǎn);現(xiàn)金流比率（Cashflow），該變量為現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物除以公司年末總資產(chǎn);獨(dú)立董事比例（Indep），該變量為公司獨(dú)立董事人數(shù)除以公司總董事人數(shù)。

3.2 變量來源

表1為相關(guān)變量描述性統(tǒng)計(jì)，本文選取2008-2021年我國A股上市公司中新能源汽車行業(yè)的數(shù)據(jù)為樣本，其中，新能源汽車行業(yè)衡量標(biāo)準(zhǔn)來源于同花順中公司所屬概念，并購數(shù)據(jù)來源于Zephyr數(shù)據(jù)庫，公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，同時(shí)剔除掉觀測(cè)區(qū)間被歸為ST和PT的企業(yè)樣本，以及解釋變量、被解釋變量和控制變量缺失的企業(yè)樣本，并對(duì)所有連續(xù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了上下1%的縮尾處理，最終獲得2 436個(gè)觀測(cè)值?？梢钥闯銎髽I(yè)并購金額（MA）的均值、最小值和最大值分別為0.094、0.002和0.983，說明我國新能源汽車行業(yè)中不同上市公司的并購金額存在較大差異。

3.3 實(shí)證結(jié)果分析

表2為產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)并購決策的影響。列（1）結(jié)果顯示，產(chǎn)業(yè)政策的回歸系數(shù)為0.138，且在1%的水平下顯著為正，就可以得出推廣性產(chǎn)業(yè)政策與企業(yè)并購金額顯著正相關(guān)。這就表明，推廣性產(chǎn)業(yè)政策開始實(shí)行后，企業(yè)并購金額更高。這可能是由于，推廣性產(chǎn)業(yè)政策有利于提高企業(yè)生產(chǎn)效率、降低生產(chǎn)成本，在這樣的政策環(huán)境下，企業(yè)有較強(qiáng)動(dòng)力利用推廣性產(chǎn)業(yè)政策帶來的有利條件去實(shí)現(xiàn)并購，從而能夠促使企業(yè)提高并購規(guī)模，即增加企業(yè)并購金額，驗(yàn)證了假設(shè)1。

在此基礎(chǔ)上，為了驗(yàn)證回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文用其他方法重新衡量被解釋變量，用i公司t年度內(nèi)進(jìn)行全部并購行為支付的并購金額加1取對(duì)數(shù)的方法。列（2）結(jié)果顯示，產(chǎn)業(yè)政策的回歸系數(shù)為0.976，且在5%的水平下顯著為正，可以得出推廣性產(chǎn)業(yè)政策與企業(yè)并購金額顯著正相關(guān)，與前文結(jié)果基本保持一致。

3.4 異質(zhì)性分析

按照企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)將樣本分為國有企業(yè)和民營企業(yè)兩種，本文主要考察了企業(yè)產(chǎn)權(quán)屬性對(duì)推廣性產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)并購的影響。按照模型（1）分別回歸，結(jié)果見表3，列（1）結(jié)果顯示，推廣性產(chǎn)業(yè)政策對(duì)國有企業(yè)并購金額的影響并不顯著，列（2）結(jié)果顯示，推廣性產(chǎn)業(yè)政策對(duì)民營企業(yè)并購金額的影響在1%的顯著水平下為正，說明相較于國有企業(yè)，實(shí)施推廣性產(chǎn)業(yè)政策對(duì)民營企業(yè)并購規(guī)模提升更大，即提高并購金額更多。這可能是由于對(duì)民營企業(yè)而言，相較于國有企業(yè)，其擁有更高的自主性，在生產(chǎn)經(jīng)營時(shí)會(huì)更多地考慮盡可能實(shí)現(xiàn)利潤最大化。驗(yàn)證了假設(shè)2。

4 研究結(jié)論與啟示

經(jīng)過實(shí)證分析，本文得出結(jié)論：在整體效果方面，推廣性產(chǎn)業(yè)政策能夠顯著提高企業(yè)并購規(guī)模;在異質(zhì)性分析方面，相較于國有企業(yè)，該政策對(duì)民營企業(yè)并購規(guī)模的提升效果更為顯著?？傮w而言，推廣性產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)并購決策具有顯著的正向影響，也說明產(chǎn)業(yè)政策作為政府影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要工具，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營決策能夠產(chǎn)生影響。這一結(jié)論不僅豐富了我們對(duì)產(chǎn)業(yè)政策效應(yīng)的理解，也為政府如何通過宏觀調(diào)控促進(jìn)企業(yè)發(fā)展提供了新的視角。

基于上述研究結(jié)論，可以得出如下政策啟示：首先，在政策制定方面，政府應(yīng)繼續(xù)加大推廣性產(chǎn)業(yè)政策的實(shí)施力度，以進(jìn)一步激發(fā)企業(yè)并購活力，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。其次，在制定政策時(shí)，應(yīng)充分考慮不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)的差異，考慮國有企業(yè)的現(xiàn)實(shí)情況，激發(fā)其并購潛力，為其實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身轉(zhuǎn)型以及增強(qiáng)其競爭力提供政策支持。在企業(yè)實(shí)施方面，企業(yè)在利用推廣性產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)行并購時(shí)，應(yīng)充分考慮自身實(shí)際情況以及充分利用政策帶來的有利條件，積極參與并購活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的快速發(fā)展。最后，政府和企業(yè)應(yīng)共同努力，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)政策的不斷完善和優(yōu)化，以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新需求，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

總之，推廣性產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)并購決策具有顯著的正向影響，政府和企業(yè)應(yīng)充分利用這一政策機(jī)遇，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)和企業(yè)并購活動(dòng)的健康發(fā)展。

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【作者簡介】程璇（2000-），女，湖北黃石人，碩士研究生在讀，研究方向：產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)。