微觀因素對新三板上市企業(yè)估值影響研究

摘 要：企業(yè)估值是個難題，也是必須面對的問題，各相關(guān)方正在不斷探索。文章主要從微觀因素出發(fā)，以寧波斯貝科技股份有限公司為例，分析研究對新三板上市企業(yè)估值的影響，使企業(yè)能夠全面理解和把握影響企業(yè)價值的關(guān)鍵因素。

關(guān)鍵詞：微觀因素 新三板 企業(yè)估值 影響

中圖分類號：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914（2024）12-053-03

隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，進一步提升新三板市場功能、全面實行股票發(fā)行注冊制、健全資本市場功能、提高直接融資比重、促進市場資源配置功能等各項措施正在穩(wěn)步推進。對各相關(guān)方而言，企業(yè)估值是個難題，也是必須面對的問題，估值的本質(zhì)是關(guān)于價值的共識。估值評估的對象是價值，而評估的結(jié)果是價格。交易各方基于自身對投資標(biāo)的價值的認(rèn)知，經(jīng)由談判和交易達(dá)成共識。估值決策的合理與否，決定一個投資機構(gòu)能否贏得資本市場的種群競爭。

一、企業(yè)估值概述

企業(yè)估值是運用金融學(xué)和管理學(xué)方法對一個企業(yè)的價值進行評估和分析的過程，是確定一個企業(yè)在特定時間點的市場價值，在實務(wù)操作如并購交易、股權(quán)融資、財務(wù)報告、稅務(wù)規(guī)劃、法律訴訟等廣泛應(yīng)用，給投資者、管理者、債權(quán)人以及其他利益相關(guān)者做出明智的投資決策、優(yōu)化資源配置、提高企業(yè)經(jīng)營效率以及保護投資者利益等方面提供至關(guān)重要的信息。企業(yè)估值的基礎(chǔ)在于全面了解企業(yè)價值的維度，包括企業(yè)的財務(wù)狀況、行業(yè)環(huán)境、市場地位、管理團隊的能力、未來的增長潛力以及宏觀經(jīng)濟因素等。對企業(yè)進行估值時不僅需要考慮宏觀因素，還要考慮微觀因素，同時注意市場情緒、信息不對稱等市場行為學(xué)等因素的影響。本文主要從微觀因素出發(fā)，分析研究對新三板上市企業(yè)估值的影響，使企業(yè)能夠全面理解和把握影響企業(yè)價值的關(guān)鍵因素，為企業(yè)發(fā)展策略的制定和執(zhí)行提供科學(xué)依據(jù)。

二、微觀因素與企業(yè)價值的關(guān)聯(lián)性

微觀因素與企業(yè)價值的關(guān)聯(lián)性是指在企業(yè)價值評估和分析過程中，考慮那些在企業(yè)內(nèi)部或行業(yè)內(nèi)部起作用的微觀因素，這些因素對企業(yè)的運營效率、市場競爭力、盈利能力以及最終的企業(yè)價值有著直接或間接的影響。企業(yè)的價值由眾多因素構(gòu)成，通過對微觀因素的深入分析和綜合評估，可以更準(zhǔn)確地判斷企業(yè)的市場地位和未來發(fā)展?jié)摿ΑＴ趯嶋H應(yīng)用中，企業(yè)管理者和企業(yè)價值評估者需要綜合考慮各種微觀因素，通過定量和定性的分析方法，如財務(wù)分析、市場分析、SWOT分析（優(yōu)勢、劣勢、機會、威脅分析）等，來評估這些因素對企業(yè)價值的具體影響，從而讓企業(yè)能夠制定更有效的戰(zhàn)略決策，優(yōu)化資源配置，提高運營效率，增強核心競爭力，最終實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。

三、微觀因素對新三板上市企業(yè)估值影響分析

在資本市場中企業(yè)的估值是一個復(fù)雜的過程，它受到多種因素的影響，為此，現(xiàn)僅就微觀因素的影響進行分析。新三板是我國針對中小型、創(chuàng)新型企業(yè)設(shè)立的一個非公開的股權(quán)交易平臺，為企業(yè)提供了一個展示自身價值和吸引投資者的渠道。對于在新三板上市的企業(yè)而言，微觀因素直接或間接地影響新三板上市企業(yè)的盈利能力、增長潛力、風(fēng)險狀況以及現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，進而影響到企業(yè)的真實價值。

（一）行業(yè)影響和發(fā)展階段因素

企業(yè)對行業(yè)發(fā)展的認(rèn)知和企業(yè)在行業(yè)中的地位影響其估值。企業(yè)所處行業(yè)是周期性行業(yè)還是抗周期性行業(yè)，是傳統(tǒng)行業(yè)還是新興行業(yè)，是政策扶持型行業(yè)還是政策限制型行業(yè)，行業(yè)發(fā)展規(guī)模如何，增長速度快還是慢，行業(yè)內(nèi)的頭部領(lǐng)軍企業(yè)或者擁有獨特競爭優(yōu)勢的企業(yè)通常會有更高估值。企業(yè)發(fā)展不同階段對應(yīng)的估值會不一樣，企業(yè)所在的行業(yè)處在什么成長階段，企業(yè)發(fā)展階段與行業(yè)發(fā)展階段是否契合，這個階段對企業(yè)發(fā)展有什么特定優(yōu)勢，一個行業(yè)的增長勢能是企業(yè)成長的最強動力，只要企業(yè)踏準(zhǔn)行業(yè)發(fā)展的“風(fēng)口”，其發(fā)展勢頭和速度會隨之增強。企業(yè)所在行業(yè)市場的規(guī)模及增長潛力直接影響企業(yè)未來的盈利預(yù)期，高增長市場中的企業(yè)估值通常更高。企業(yè)發(fā)展的初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期不同階段對應(yīng)的估值水平和方式也不一樣，初創(chuàng)期的估值一般不容易吸引投資者，成長期的估值會較高，成熟期的估值相對穩(wěn)定，衰退期的估值要降低。

（二）企業(yè)戰(zhàn)略和商業(yè)模式選擇

一個有著明確發(fā)展目標(biāo)和良好戰(zhàn)略規(guī)劃的企業(yè)，有可能在未來實現(xiàn)增長，會獲得更高的估值。在估值分析時要看戰(zhàn)略選擇是否抓住了行業(yè)發(fā)展的核心，所選擇做強做大的業(yè)務(wù)是否與企業(yè)發(fā)展所擁有的要素資源相匹配，企業(yè)要發(fā)展解決的問題是不是這個行業(yè)長期的痛點，這些問題決定了企業(yè)發(fā)展的成敗。企業(yè)發(fā)展的商業(yè)模式?jīng)Q定發(fā)展路徑，要分析企業(yè)的上下游是誰，有沒有行業(yè)前列客戶，如何為客戶創(chuàng)造更大價值，企業(yè)收入結(jié)構(gòu)的構(gòu)成，貢獻(xiàn)最多收入的是什么業(yè)務(wù)，毛利最高的是什么業(yè)務(wù)，是否有業(yè)務(wù)的獨特性與競爭力，具有創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式、技術(shù)壁壘或市場領(lǐng)先地位的企業(yè)更容易獲得高估值。穩(wěn)定的客戶關(guān)系和較高的市場份額表明企業(yè)的市場地位，有利于提升估值。

（三）管理團隊與公司治理結(jié)構(gòu)

企業(yè)的好壞與管理團隊緊密相關(guān)，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的個人經(jīng)歷決定核心能力。企業(yè)是否有基于企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者所表現(xiàn)的企業(yè)家精神凝練出的企業(yè)文化，高效的管理層、明確的發(fā)展戰(zhàn)略以及良好的公司治理結(jié)構(gòu)和優(yōu)秀的企業(yè)文化支持可以提升企業(yè)的運營效率，減少管理成本，增強投資者信心，從而正面影響企業(yè)估值。管理者的能力、決策質(zhì)量以及對市場變化的適應(yīng)性都是重要考量點。經(jīng)驗豐富的管理團隊能夠更好地應(yīng)對市場變化，提高企業(yè)運營效率，這會正面影響估值。企業(yè)股本大小、股東結(jié)構(gòu)如何，可以了解誰是企業(yè)的主心骨，誰是企業(yè)的核心股東，誰是企業(yè)的戰(zhàn)略股東，股東能不能給企業(yè)帶來資源，對企業(yè)業(yè)務(wù)有什么影響，這些都會對企業(yè)估值帶來影響。同時，建立透明、有效的公司治理機制，具有完善的內(nèi)控機制，能夠降低經(jīng)營投資風(fēng)險，吸引更多的機構(gòu)投資者，從而提升企業(yè)估值。

（四）產(chǎn)品與技術(shù)創(chuàng)新能力和品牌價值影響

企業(yè)的市場定位、產(chǎn)品差異化、品牌影響力和客戶忠誠度直接影響其市場份額和定價權(quán)。具有獨特市場地位和強大品牌效應(yīng)的企業(yè)通常能獲得更高的估值。強大的研發(fā)能力和持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)維持競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵，開辟新市場、創(chuàng)造新產(chǎn)品是企業(yè)估值增長的重要驅(qū)動力。處于成長期或成熟期的產(chǎn)品通常能帶來穩(wěn)定收益，而創(chuàng)新產(chǎn)品可能帶來爆發(fā)式增長預(yù)期，兩者都對估值有積極影響。強大的品牌可以帶來定價權(quán)和客戶忠誠度，正面的市場口碑和用戶評價可以增加企業(yè)的吸引力，有助于提升估值。

（五）財務(wù)狀況和資本運作能力

財務(wù)數(shù)據(jù)是估值的基礎(chǔ)，健康的財務(wù)狀況可以降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，提升抵抗經(jīng)濟波動的能力。企業(yè)的盈利能力是估值的核心，高利潤率、穩(wěn)定的收入增長和正向的現(xiàn)金流通常會提升企業(yè)估值。企業(yè)負(fù)債水平、資產(chǎn)質(zhì)量、流動比率和速動比率等指標(biāo)反映了企業(yè)的財務(wù)穩(wěn)定性，良好的財務(wù)結(jié)構(gòu)可以增強投資者信心，推高估值。企業(yè)的成本控制能力、供應(yīng)鏈管理和生產(chǎn)效率直接影響其利潤率，較低的成本結(jié)構(gòu)意味著更高的盈利能力，從而提升企業(yè)價值。運營效率的高低還關(guān)系到企業(yè)的靈活性和應(yīng)對市場變化的能力。這些因素可以幫助評估者更準(zhǔn)確地預(yù)測企業(yè)未來的現(xiàn)金流，從而在理論上確定企業(yè)的合理估值。資本運作能力是資本市場對企業(yè)估值的認(rèn)可，擁有不同市值規(guī)模和資本運作能力的企業(yè)，投資者的思維方式和關(guān)注問題的邏輯不同，并購重組整合而成的企業(yè)和單一產(chǎn)品型的企業(yè)是完全不同的。企業(yè)過去在資本運作層面所做的股權(quán)激勵、定向增發(fā)等，都會直接或間接地反映這個企業(yè)的資本運作能力，資本運作執(zhí)行者的履歷和所擁有的資源決定了資本運作的成敗，對企業(yè)估值也有影響。

四、微觀因素對寧波斯貝估值影響分析

寧波斯貝科技股份有限公司（以下簡稱寧波斯貝）是一家專業(yè)從事鋁合金精密壓鑄件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，公司產(chǎn)品主要包括通用發(fā)動機零部件、摩托車零部件和汽車零部件三大系列產(chǎn)品，獲得“寧波市‘專精特新’中小企業(yè)培育企業(yè)”“寧波市制造業(yè)單項冠軍培育企業(yè)”“浙江省‘隱形冠軍’培育企業(yè)”稱號。公司股票于2022年9月起在新三板公開轉(zhuǎn)讓。2022年10月以預(yù)計財務(wù)狀況及未來發(fā)展等因素，與發(fā)行對象金帆投資協(xié)商確定投后估值19.5億元，確定每股發(fā)行價格155.0233元，定向增發(fā)1%股份募得資金1950萬元，本次定向發(fā)行新增股份于2022年12月在新三板掛牌并公開轉(zhuǎn)讓?，F(xiàn)就微觀因素對寧波斯貝估值影響具體分析如下。

（一）行業(yè)影響和發(fā)展階段

公司所處行業(yè)系鋁合金壓鑄行業(yè)，是完全競爭行業(yè)，市場集中度較低，伴隨著下游主機設(shè)備對零部件輕量化需求日益旺盛，行業(yè)憑借產(chǎn)品較輕的優(yōu)勢進入發(fā)展快車道。公司在此行業(yè)深耕多年，形成了發(fā)動機缸體結(jié)構(gòu)精密加工技術(shù)、集成化精密壓鑄工藝技術(shù)、大型異構(gòu)件精密機加工技術(shù)、模具結(jié)構(gòu)設(shè)計技術(shù)和高精度檢測技術(shù)五大核心技術(shù)，形成以通機零部件為主、摩托車零部件穩(wěn)定發(fā)展、新能源汽車零部件快速增長的業(yè)務(wù)格局。與愛柯迪股份、文燦集團等優(yōu)秀上市公司比較，主要原材料和生產(chǎn)工藝流程基本相似。但公司處于成長發(fā)展期，公司與下游主機廠或整車廠形成了成熟穩(wěn)定的配套供應(yīng)關(guān)系，業(yè)務(wù)模式成熟。在通機零部件領(lǐng)域，公司積極參與國際競爭，產(chǎn)品獲得川崎、杰耐瑞克等國際知名通機廠商的認(rèn)可并與之建立了持續(xù)穩(wěn)定的合作關(guān)系;在摩托車零部件領(lǐng)域，2019年至2022年公司摩托車氣缸體產(chǎn)品國內(nèi)市場占有率保持在30%以上，連續(xù)四年蟬聯(lián)全國第一。

（二）企業(yè)戰(zhàn)略和商業(yè)模式

公司總體發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營目標(biāo)明確，專注于精密鋁合金壓鑄件領(lǐng)域，以“在精密零部件制造領(lǐng)域成為具有全球影響力的首選供應(yīng)商”作為企業(yè)愿景，秉持“質(zhì)量第一、信譽第一、服務(wù)客戶、持續(xù)改善”經(jīng)營方針，為全球客戶提供優(yōu)異的精密鋁合金壓鑄零部件。公司以浙江寧波、廣東江門和斯貝泰國生產(chǎn)基地為基礎(chǔ)，逐步進行國際化產(chǎn)能布局，更緊密地服務(wù)全球客戶。公司發(fā)揮在通機、摩托車客戶群體中建立的優(yōu)勢，大力拓展新能源汽車零部件市場，致力于零部件的輕量化、精密加工新技術(shù)及智能化制造的研究與開發(fā)，不斷為客戶“綠色低碳、科技高效”的高品質(zhì)產(chǎn)品需求提供更先進、高增值的解決方案，立志將公司打造成全球著名品牌客戶首選戰(zhàn)略合作伙伴。公司的經(jīng)營模式主要采用“直接銷售模式”，為主機/整車廠商生產(chǎn)配套產(chǎn)品和定制化產(chǎn)品。公司在生產(chǎn)和采購環(huán)節(jié)分別采用“以銷定產(chǎn)”“以產(chǎn)定購”的模式。與此同時，因摩托車后市場客戶分散且數(shù)量多，維護成本高，公司少量摩托車零部件產(chǎn)品通過貿(mào)易商進行買斷式銷售。

（三）管理團隊與治理結(jié)構(gòu)

公司董事長張波杰接受過良好的教育，具有較高的文化素質(zhì)和管理能力，掌握先進的經(jīng)營理念和科學(xué)的管理手段，具有現(xiàn)代經(jīng)營的資源優(yōu)勢。在他的帶領(lǐng)下，公司擁有一支專業(yè)化、年輕化、國際化的管理團隊，并根據(jù)自身生產(chǎn)經(jīng)營特點建立了一套行之有效的管理模式，通過了多家國內(nèi)外知名主機廠商的驗廠審核。公司高層管理團隊均具有多年的行業(yè)經(jīng)驗。公司為落實國際化布局，開拓國際市場，在泰國建立海外工廠。公司挖掘培育獨特的企業(yè)文化，建立人力資源規(guī)劃，從配置、開發(fā)、評價、激勵四個維度提升管理水平，保證公司快速擴張下的人才需求，支持公司戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)。公司引進和儲備國際化人才，對現(xiàn)有人員進行職位調(diào)整和優(yōu)化，建立有效的退出機制;開發(fā)與建設(shè)人才梯隊，建立科學(xué)的甄選機制及任職資格體系，建立完善培訓(xùn)體系，規(guī)劃員工職業(yè)發(fā)展通道;健全績效考核管理體系，建立員工創(chuàng)新激勵機制，長期激勵與短期激勵相結(jié)合，保持有競爭力的薪酬體系，完善員工關(guān)懷計劃，員工幸福指數(shù)和企業(yè)運營效率高于同行。公司治理結(jié)構(gòu)完善，具有完善的內(nèi)控機制，能夠降低和防范經(jīng)營投資風(fēng)險。截至2022年12月，公司總股本3.65億股，控股股東、實際控制人為張波杰，直接持有公司70.47%的股份，通過寧波斯創(chuàng)控制公司4.19%的股份，合計控制公司74.66%的股份。在公司其他6名股東中，有公司員工作為合伙人的寧波斯創(chuàng)和寧波倍聚、創(chuàng)業(yè)投資基金博創(chuàng)復(fù)禮、企業(yè)管理咨詢公司寧波斯佳、國有投資公司金帆投資等，股東結(jié)構(gòu)在未募集資金擴股前比較合理，股東都能為企業(yè)發(fā)展帶來相應(yīng)資源。

（四）創(chuàng)新能力和品牌價值

公司以精益求精和銳意進取為經(jīng)營理念，堅持自主研發(fā)，重視技術(shù)創(chuàng)新，在鋁合金壓鑄零部件領(lǐng)域深耕細(xì)作，構(gòu)建了自身核心技術(shù)體系，在精密鋁合金壓鑄領(lǐng)域，形成了較強的技術(shù)優(yōu)勢。在缸套材料配方、模具設(shè)計、壓鑄工藝控制、精密機加工、高精度檢測等多個環(huán)節(jié)形成了多項專利，并掌握了生產(chǎn)各環(huán)節(jié)多個技術(shù)訣竅。公司實施開放式創(chuàng)新，深入?yún)⑴c客戶產(chǎn)品設(shè)計與技術(shù)研發(fā)，及時響應(yīng)同步開發(fā)客戶新項目、新產(chǎn)品，公司將技術(shù)優(yōu)勢發(fā)揮到新能源汽車核心零部件壓鑄領(lǐng)域，獲得尼得科等知名電機廠商的認(rèn)可?；诠镜膽?zhàn)略規(guī)劃，公司建立專門的研發(fā)小組，重點針對壓鑄工藝和機加工工藝技術(shù)改進、通機零部件、中大排量及高端摩托車零部件以及新能源汽車零部件等進行重點攻關(guān)，持續(xù)提升產(chǎn)品技術(shù)水平與品質(zhì)。公司自成立以來在氣缸體產(chǎn)品深入耕耘，不斷提高產(chǎn)品質(zhì)量，產(chǎn)品從摩托車氣缸體逐漸拓展到通機氣缸體，成為全球著名摩托車和通機品牌如本田、川崎等客戶的主要供應(yīng)商，產(chǎn)品規(guī)格也從單缸發(fā)展到雙缸，生產(chǎn)規(guī)模不斷擴大。良好的產(chǎn)品質(zhì)量和突出的市場地位贏得客戶信賴，并獲得更多非氣缸類壓鑄件的產(chǎn)品開發(fā)項目。

（五）財務(wù)狀況和資本運作

根據(jù)公司生產(chǎn)經(jīng)營特點，公司的營業(yè)收入增長率、主營業(yè)務(wù)毛利率和經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額三項財務(wù)指標(biāo)對公司估值具有核心意義。公司會計政策穩(wěn)健，2020—2022年財務(wù)狀況良好，營業(yè)收入分別為4.86億元、8.92億元和10.67億元，2021年度與2022年度增長率分別達(dá)到83.54%和19.72%，反映了公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步增長且經(jīng)營規(guī)模持續(xù)發(fā)展擴大，主營業(yè)務(wù)具有較強的競爭力;公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為24.46%、18.54%和22.12%，毛利率受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動與原材料價格波動影響存在一定波動，與可比上市公司平均毛利率水平不存在重大差異，公司主營業(yè)務(wù)盈利能力較為穩(wěn)定;公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為4904萬元、890萬元和5556萬元，應(yīng)收賬款主要在大客戶質(zhì)量較好，獲取現(xiàn)金流量能力較強。公司在資本運作方面，主要實施了股權(quán)激勵和通過定向增發(fā)引進戰(zhàn)略投資者，

總之，企業(yè)估值是著眼于企業(yè)本身對企業(yè)的內(nèi)在價值進行評估，是確立各種交易價格的基礎(chǔ)，這對新三板上市企業(yè)具有促進作用。通過分析行業(yè)影響和發(fā)展階段、企業(yè)戰(zhàn)略和商業(yè)模式、管理團隊與公司治理、產(chǎn)品與技術(shù)創(chuàng)新能力和品牌價值、財務(wù)狀況和資本運作能力等微觀因素，拉長優(yōu)勢，補齊短板，充分挖掘企業(yè)的內(nèi)在價值和未來增長潛力，為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

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