中國(guó)食品行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素研究

民以食為天，在我國(guó)食品行業(yè)飛速發(fā)展的背景下，研究食品行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素，有助于優(yōu)化行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。本文選取2014-2023年近十年的53家食品行業(yè)上市公司，通過(guò)分析其盈利能力、償債能力等對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，得出成長(zhǎng)性、企業(yè)規(guī)模等影響因素與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)的結(jié)論等，并提出相應(yīng)的優(yōu)化建議。

一、研究方案設(shè)計(jì)

（一）樣本數(shù)據(jù)

本文選取了2014-2023年近十年的食品行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本進(jìn)行研究，數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和各個(gè)企業(yè)發(fā)布的上市公司年度財(cái)務(wù)報(bào)表，行業(yè)分類基于《申銀萬(wàn)國(guó)行業(yè)分類2021修訂版》。本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了以下篩選：1.剔除了2014-2023年期間所有ST和*ST的公司；2.選擇在2014-2023年十年內(nèi)有完整數(shù)據(jù)的企業(yè)，剔除了數(shù)據(jù)不完整、信息有缺失的企業(yè)；3.所選企業(yè)均在A股上市。經(jīng)過(guò)篩選，最終整理出53家食品行業(yè)上市公司，得到530個(gè)年度有效數(shù)據(jù)。

（二）變量的選取

為了能夠綜合分析食品行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，通過(guò)查閱國(guó)內(nèi)外資本結(jié)構(gòu)影響因素相關(guān)文獻(xiàn)，并結(jié)合食品行業(yè)的具體特點(diǎn)，本文選取了資本結(jié)構(gòu)作為因變量，以資產(chǎn)負(fù)債率作為指標(biāo)；選取企業(yè)規(guī)模、成長(zhǎng)性、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力作為自變量。

1.企業(yè)規(guī)模

本文選取總資產(chǎn)對(duì)數(shù)這一指標(biāo)代表自變量企業(yè)規(guī)模?？傎Y產(chǎn)能夠反映企業(yè)的整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力和規(guī)模，評(píng)估一個(gè)企業(yè)的價(jià)值和潛力，一般情況下，總資產(chǎn)越多，企業(yè)的規(guī)模就越大，企業(yè)的綜合實(shí)力也越強(qiáng)，因此通過(guò)選用總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)來(lái)反映企業(yè)規(guī)模。

據(jù)此提出假設(shè)1：企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

2.成長(zhǎng)性

本文選取營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率這一指標(biāo)代表自變量成長(zhǎng)性。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率越高說(shuō)明企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)得越快，企業(yè)的發(fā)展前景越好、成長(zhǎng)性越好，因此選用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率代表企業(yè)的成長(zhǎng)性。

據(jù)此提出假設(shè)2：成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

3.盈利能力

本文選取凈資產(chǎn)收益率這一指標(biāo)代表自變量盈利能力。凈資產(chǎn)收益率越高，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，表明此時(shí)企業(yè)的自有資金足以滿足企業(yè)的經(jīng)營(yíng)需求，對(duì)外部資金的需求較弱，不大可能向外界舉債，因此企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)偏低。

據(jù)此提出假設(shè)3：盈利能力與資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

4.運(yùn)營(yíng)能力

本文選取存貨周轉(zhuǎn)率這一指標(biāo)代表自變量運(yùn)營(yíng)能力。企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)存貨資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強(qiáng)，資金的使用效率越高，企業(yè)的短期償債能力也會(huì)越強(qiáng)，此時(shí)公司的信用較高，獲得外部資金就會(huì)更加容易。

據(jù)此提出假設(shè)4：運(yùn)營(yíng)能力與資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

5.償債能力

本文選取速動(dòng)比率這一指標(biāo)代表自變量?jī)攤芰?，能夠去除存貨的影響。企業(yè)的速動(dòng)比率越高，資產(chǎn)流動(dòng)性就越強(qiáng)，財(cái)務(wù)杠桿會(huì)越低，企業(yè)會(huì)更加傾向于使用自有資金或者進(jìn)行內(nèi)部融資，盡量避免向外部舉債，因此會(huì)降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。

據(jù)此提出假設(shè)5：償債能力與資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

二、實(shí)證過(guò)程與結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

對(duì)選取的530個(gè)有效數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表1所示。

通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)分析可以得出以下結(jié)論：1.資產(chǎn)負(fù)債率均值為0.337，處于50%以下，整體水平較低，說(shuō)明行業(yè)整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，行業(yè)內(nèi)企業(yè)的自有資金占比較高；2.從企業(yè)規(guī)模方面，總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)平均值為22.569，說(shuō)明所選擇的行業(yè)內(nèi)的企業(yè)整體規(guī)模較大；3.從行業(yè)的成長(zhǎng)性來(lái)看，營(yíng)業(yè)收入的平均值為0.129，成長(zhǎng)性整體水平較低，說(shuō)明十年期間食品行業(yè)內(nèi)的53家上市企業(yè)發(fā)展較為成熟，最大值為13.958，最小值僅為-0.715，說(shuō)明選擇的食品行業(yè)上市公司彼此之間差距較大；4.從行業(yè)的盈利能力來(lái)看，選擇的53家樣本企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率的平均值為0.113，整體來(lái)看樣本企業(yè)的盈利水平較低，最大值為1.022，最小值僅為-0.639，標(biāo)準(zhǔn)差為0.137，說(shuō)明食品行業(yè)內(nèi)各企業(yè)的差距較大，發(fā)展相對(duì)不均；5.從運(yùn)營(yíng)方面看，最大值21.182與最小值0.140之間存在較大差距，標(biāo)準(zhǔn)差為3.363，說(shuō)明食品行業(yè)各企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力參差不齊；6.從償債能力看，平均值為2.044，遠(yuǎn)大于1，說(shuō)明食品行業(yè)整體的償債能力較強(qiáng)，資產(chǎn)的流動(dòng)性較強(qiáng)，最大值為29.736與最小值0.086之間差距較大，同樣說(shuō)明行業(yè)內(nèi)各個(gè)企業(yè)的償債能力之間有一定的差異。

（二）相關(guān)性分析

對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性分析是很重要的一步，可以初步檢驗(yàn)線性回歸分析的結(jié)果。對(duì)53家上市企業(yè)進(jìn)行的相關(guān)性分析結(jié)果如表2所示。

通過(guò)相關(guān)性分析可以得到如下結(jié)論：1.總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)X1與資產(chǎn)負(fù)債率Y的相關(guān)性系數(shù)為0.257，說(shuō)明企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)，與假設(shè)1方向相同；2.營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率X2與資產(chǎn)負(fù)債率Y的相關(guān)性系數(shù)為0.074，說(shuō)明成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)，與假設(shè)2方向相同；3.凈資產(chǎn)收益率X3與資產(chǎn)負(fù)債率Y的相關(guān)性系數(shù)為0.014，說(shuō)明盈利能力與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)，與假設(shè)3方向不相同；4.存貨周轉(zhuǎn)率X4與資產(chǎn)負(fù)債率Y的相關(guān)性系數(shù)為0.193，說(shuō)明營(yíng)運(yùn)能力與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)，與假設(shè)4方向一致。；5.速動(dòng)比率X5與資產(chǎn)負(fù)債率Y的相關(guān)性系數(shù)為-0.547，說(shuō)明償債能力與資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)，與假設(shè)5方向一致；6.各個(gè)變量的相關(guān)性系數(shù)均在0.95以下，說(shuō)明各個(gè)變量之間不存在多重共線性的問(wèn)題。

（三）回歸模型的構(gòu)建與分析

本文通過(guò)對(duì)選取的53家上市企業(yè)數(shù)據(jù)構(gòu)建線性回歸模型，對(duì)影響因變量為資產(chǎn)負(fù)債率（資本結(jié)構(gòu)）的自變量進(jìn)行回歸，回歸模型的公式為：1

利用SPSS工具對(duì)上述線性回歸模型進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果如表3所示。

據(jù)表3所示，在5%的顯著性水平情況下，可得出：1.總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)X1的B值為0.032，且t檢驗(yàn)為0.000，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于0.05，t值為6.006，說(shuō)明總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)X1與資產(chǎn)負(fù)債率Y之間存在顯著的線性正相關(guān)，并且通過(guò)了t檢驗(yàn)；2.同樣，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率X2的B值為0.019，t檢驗(yàn)為0.036，小于0.05，t值為2.107，說(shuō)明成長(zhǎng)性（營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率X2）與資產(chǎn)負(fù)債率Y之間存在顯著的線性正相關(guān)關(guān)系，并且通過(guò)了t檢驗(yàn)；3.總凈資產(chǎn)收益率X3的B值為-0.126，說(shuō)明盈利能力與資本結(jié)構(gòu)之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，且t檢驗(yàn)為0.007，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于0.05，t值為-2.704，說(shuō)明總凈資產(chǎn)收益率X3與資產(chǎn)負(fù)債率Y之間存在顯著的線性關(guān)系，并且通過(guò)了t檢驗(yàn)；4.存貨周轉(zhuǎn)率X4的B值為0.009，t檢驗(yàn)為0.000，遠(yuǎn)小于0.05，t值為5.454，說(shuō)明營(yíng)運(yùn)能力（存貨周轉(zhuǎn)率X4）與資產(chǎn)負(fù)債率Y之間存在顯著的線性正相關(guān)關(guān)系，并且通過(guò)了t檢驗(yàn)；5.速動(dòng)比率X5的B值為-0.031，說(shuō)明償債能力與資本結(jié)構(gòu)之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，且t檢驗(yàn)為0.000，遠(yuǎn)小于0.05，t值為-2.704，說(shuō)明速動(dòng)比率X5與資產(chǎn)負(fù)債率Y之間存在顯著的線性關(guān)系，并且通過(guò)了t檢驗(yàn)；6常量的T檢驗(yàn)為0.004低于0.05，常量也同樣顯著。

因此得出最終構(gòu)建的線性回歸模型為：2

（四）研究結(jié)論

根據(jù)樣本企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)的結(jié)果來(lái)看，企業(yè)規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，此結(jié)果與前文中做出的假設(shè)1一致。就我國(guó)食品行業(yè)來(lái)說(shuō)，與其他行業(yè)相比食品行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較低，行業(yè)內(nèi)企業(yè)公司規(guī)模也較小，因而獲得銀行和政府的債權(quán)融資的難度也相對(duì)較高。企業(yè)的成長(zhǎng)性與資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，此結(jié)果與前文中做出的假設(shè)2相同。我國(guó)食品行業(yè)中成長(zhǎng)性較好的企業(yè)一般都是新興食品企業(yè)，由于經(jīng)營(yíng)狀況具有較高的不確定性以及較高的債務(wù)融資需求，企業(yè)往往會(huì)更加關(guān)注節(jié)稅收益，更加勇于大膽地向銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行債權(quán)融資。

盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，符合假設(shè)3的判斷。此結(jié)果比較符合優(yōu)序融資理論，說(shuō)明我國(guó)食品行業(yè)上市公司在獲取資金支持時(shí)會(huì)優(yōu)先考慮股權(quán)融資和成本較低的內(nèi)部融資方式，只有自身的現(xiàn)金流或者內(nèi)部融資獲取的資金不足以支撐企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)時(shí)才會(huì)考慮外部融資。營(yíng)運(yùn)能力與資產(chǎn)負(fù)債率之間呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)4方向一致。營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)的企業(yè)，資產(chǎn)管理水平越高，因此在進(jìn)行外部融資時(shí)會(huì)更容易獲取外部資金的支持，從而資產(chǎn)負(fù)債率也會(huì)越高。償債能力與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，此結(jié)果與前文中做出的假設(shè)5一致。對(duì)于食品行業(yè)來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品周轉(zhuǎn)較快，成本壓力較小，資產(chǎn)的流動(dòng)性在升高的同時(shí)償債能力也在增強(qiáng)，負(fù)債占資產(chǎn)的比重逐步降低。

三、政策建議

（一）進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)，合理安排負(fù)債占比

目前我國(guó)食品行業(yè)上市企業(yè)普遍低資產(chǎn)負(fù)債率表明企業(yè)偏好穩(wěn)健財(cái)務(wù)政策，但過(guò)低的負(fù)債可能限制企業(yè)抓住盈利機(jī)會(huì)，影響發(fā)展空間和市場(chǎng)前景。因此，企業(yè)宜適度提高負(fù)債比率，適當(dāng)?shù)呢?fù)債經(jīng)營(yíng)可以在短時(shí)間內(nèi)籌集足夠的資金用于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、增加市場(chǎng)份額，提高企業(yè)在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)地位。但需注意，負(fù)債經(jīng)營(yíng)存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需控制債務(wù)規(guī)模，確保按時(shí)償債，以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

（二）擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)

當(dāng)前食品行業(yè)上市企業(yè)規(guī)模普遍偏小，行業(yè)門檻低、集中度不高，導(dǎo)致企業(yè)眾多但規(guī)模有限，從而制約企業(yè)發(fā)展。因此，企業(yè)應(yīng)增加產(chǎn)品類目，強(qiáng)化品牌宣傳，提高品牌知名度，拓展線上、線下銷售渠道，增加產(chǎn)品的曝光度和銷售量，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。此外企業(yè)還應(yīng)當(dāng)提高自己的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，降低生產(chǎn)成本，通過(guò)拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）擴(kuò)展融資渠道，加大政策扶持力度

國(guó)家應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)食品行業(yè)投融資平臺(tái)的建設(shè)，吸引現(xiàn)有基金參與股權(quán)投資，建立起完善的投資重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金體系。政府可以通過(guò)豐富無(wú)形資產(chǎn)質(zhì)押融資渠道、引導(dǎo)企業(yè)通過(guò)供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺(tái)進(jìn)行融資等方式為企業(yè)提供更多資金，激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新活力，為中小企業(yè)解決融資難、融資貴的問(wèn)題。通過(guò)上述措施，企業(yè)能夠獲得更多的融資機(jī)會(huì)，有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

（作者單位：河北地質(zhì)大學(xué)）