企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)對(duì)組織韌性的影響研究

〔摘 要〕 在當(dāng)今ＶＵＣＡ 特征日益凸顯的全球環(huán)境下， 組織韌性能夠幫助企業(yè)成功應(yīng)對(duì)危機(jī)， 實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展， 研究其形成過(guò)程是亟需關(guān)注的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。本文以２０１０～２０２３ 年中國(guó)滬深Ａ 股上市公司為樣本， 研究了企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)對(duì)組織韌性的影響。實(shí)證結(jié)果表明： 企業(yè)良好的ＥＳＧ 表現(xiàn)能夠顯著提高其組織韌性， 且這一促進(jìn)作用在大型企業(yè)、高管有海外背景的企業(yè)以及非高科技企業(yè)中更強(qiáng)。機(jī)制分析發(fā)現(xiàn)， ＥＳＧ 表現(xiàn)主要通過(guò)提高創(chuàng)新能力、緩解融資約束和降低代理成本３ 種渠道來(lái)助力企業(yè)構(gòu)建組織韌性。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)， 媒體關(guān)注度能夠正向調(diào)節(jié)ＥＳＧ 表現(xiàn)對(duì)組織韌性的促進(jìn)作用。本文為企業(yè)在ＶＵＣＡ 情境下積極推動(dòng)ＥＳＧ 實(shí)踐， 構(gòu)建組織韌性， 實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展提供了理論依據(jù)。

〔關(guān)鍵詞〕 ＥＳＧ 表現(xiàn) 組織韌性 研發(fā)創(chuàng)新 代理成本 融資約束 媒體關(guān)注度 可持續(xù)發(fā)展 上市企業(yè)

ＤＯＩ：１０．３９６９ ／ ｊ．ｉｓｓｎ．１００４－９１０Ｘ．２０２４．１２．０１０

〔中圖分類(lèi)號(hào)〕Ｆ２７０； Ｆ８３２. ５ 〔文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼〕Ａ

引 言

２０２０ 年伊始， 全球范圍內(nèi)黑天鵝事件頻發(fā)，國(guó)際環(huán)境ＶＵＣＡ 特征（即多變性、不確定性、復(fù)雜性、模糊性）不斷凸顯。大國(guó)博弈以及公共衛(wèi)生事件迭代等給經(jīng)濟(jì)大環(huán)境帶來(lái)了巨大影響， 不少企業(yè)受到?jīng)_擊， 瀕臨破產(chǎn)甚至倒閉。在這種情況下，如何應(yīng)對(duì)充滿(mǎn)不確定性的外部市場(chǎng)環(huán)境， 構(gòu)建組織韌性來(lái)抵御風(fēng)險(xiǎn)， 轉(zhuǎn)危為安， 就成了企業(yè)以及學(xué)界急需解決的重要議題。組織韌性是企業(yè)面對(duì)逆境事件實(shí)現(xiàn)生存反彈所不可或缺的特性［１］ ， 不僅可以幫助企業(yè)重新整合內(nèi)生的資源， 強(qiáng)化組織行動(dòng)力，以有效度過(guò)危機(jī)； 還可以成為組織的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)， 將外部挑戰(zhàn)化作機(jī)遇， 成功轉(zhuǎn)“?！?為“機(jī)”。

ＥＳＧ 體現(xiàn)了綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)責(zé)任、有效公司治理三位一體的高質(zhì)量理念， 鼓勵(lì)企業(yè)關(guān)注長(zhǎng)期價(jià)值， 不僅是目前評(píng)估企業(yè)綜合能力的前沿標(biāo)準(zhǔn)， 更是推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要抓手。已有研究表明ＥＳＧ 對(duì)企業(yè)產(chǎn)生多種影響： 資本市場(chǎng)層面， ＥＳＧ 能夠降低股票崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)［２］ 、提高債券信用評(píng)級(jí)［３］ ； 公司層面， ＥＳＧ 可以降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)［４］ 、提高企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值［５］ 。

近年來(lái)關(guān)于組織韌性的研究方興未艾， 學(xué)者們主要聚焦于組織韌性的概念、關(guān)鍵作用和影響因素等。其中外部影響因素有利益相關(guān)者關(guān)系網(wǎng)絡(luò)［６］ 、企業(yè)社會(huì)責(zé)任、社會(huì)資源等； 內(nèi)部因素則包括組織學(xué)習(xí)能力［７］ 等“軟能力”， 以及組織構(gòu)架［８］ 、管理策略等“硬能力”。值得注意的是， 目前研究多用直接測(cè)量法， 其中案例分析法能夠持續(xù)跟蹤企業(yè)組織韌性的形成過(guò)程， 但其研究結(jié)果普適性較弱； 問(wèn)卷調(diào)查法雖提高了結(jié)論的普適性， 但由于學(xué)者們構(gòu)建的測(cè)量表維度各異， 會(huì)導(dǎo)致后續(xù)研究成果難以積累。

基于此， 本文使用間接測(cè)量法， 挖掘企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)度量組織韌性， 并深入探究ＥＳＧ 對(duì)企業(yè)組織韌性的影響以及具體傳導(dǎo)機(jī)制。本文探討了企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)對(duì)組織韌性的增強(qiáng)效應(yīng)， 證實(shí)了企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)能通過(guò)提升創(chuàng)新能力、緩解融資約束和降低代理成本３ 條路徑促進(jìn)企業(yè)組織韌性， 進(jìn)一步豐富了ＥＳＧ 經(jīng)濟(jì)后果的作用機(jī)制， 拓展了企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)的微觀經(jīng)濟(jì)研究。本文證實(shí)了媒體關(guān)注度在ＥＳＧ 對(duì)企業(yè)組織韌性的促進(jìn)作用上具有正向調(diào)節(jié)效應(yīng)， 不僅有助于深化企業(yè)對(duì)媒體關(guān)注度外部治理作用的理解， 而且為政府充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制健全ＥＳＧ 披露體系， 積極提高社會(huì)監(jiān)督治理效能提供了參考。本文還發(fā)現(xiàn)企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)提高組織韌性的作用在大型企業(yè)、高管有海外背景的企業(yè)以及非高科技企業(yè)中更強(qiáng)， 并且ＥＳＧ 對(duì)提高不同企業(yè)組織韌性作用的差異性主要體現(xiàn)在促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效增長(zhǎng)方面， 而對(duì)于抑制企業(yè)波動(dòng)性方面， 其程度在有些企業(yè)中的差距并不明顯。本文研究在拓展組織韌性研究視角的同時(shí)， 有利于為企業(yè)推動(dòng)ＥＳＧ 實(shí)踐提供更具針對(duì)性的建議。

１ 理論分析與研究假設(shè)

１. １ ＥＳＧ 與組織韌性

韌性是一個(gè)跨學(xué)科概念， 起源于工程學(xué)和心理學(xué)等領(lǐng)域， 后被引入經(jīng)濟(jì)管理領(lǐng)域。目前學(xué)界對(duì)組織韌性主要存在兩種看法。一種從靜態(tài)視角出發(fā)， 將組織韌性視作企業(yè)能夠有效應(yīng)對(duì)危機(jī)并適應(yīng)新環(huán)境的理想特質(zhì)［９］ ， 關(guān)注其是否能在意外事件中生存和恢復(fù)。另一種則從動(dòng)態(tài)視角出發(fā)， 主張從動(dòng)態(tài)組織能力和面對(duì)危機(jī)的實(shí)踐過(guò)程來(lái)界定組織韌性。動(dòng)態(tài)能力是指包括前期預(yù)測(cè)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)［１０］ ， 中期維穩(wěn)學(xué)習(xí)［１１］ ， 以及后期承載沖擊并恢復(fù)的綜合能力［１２］ 。實(shí)踐過(guò)程則強(qiáng)調(diào)將企業(yè)置于危機(jī)中， 跟蹤企業(yè)如何利用其能力和資源， 與環(huán)境互動(dòng)以保持有效運(yùn)營(yíng)。綜合來(lái)看， 組織韌性是一個(gè)多維度、跨層次的復(fù)雜概念。

ＥＳＧ 作為當(dāng)前資產(chǎn)管理業(yè)的熱點(diǎn)投資策略， 正在逐漸成為評(píng)價(jià)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要方法， 其背后的可持續(xù)發(fā)展理念、經(jīng)濟(jì)外部性理論和社會(huì)責(zé)任理念能夠幫助企業(yè)跳出“股東至上” 的舊觀點(diǎn)， 積極履行多重責(zé)任， 培養(yǎng)綜合動(dòng)態(tài)能力以構(gòu)建組織韌性。具體企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)可以從以下三方面影響企業(yè)組織韌性。

１. １. １ 企業(yè)創(chuàng)新能力視角

創(chuàng)新能力是指在理論和技術(shù)領(lǐng)域， 創(chuàng)造性整合現(xiàn)有資源， 改進(jìn)舊事物或創(chuàng)造新事物以獲得效益的能力， 是企業(yè)構(gòu)造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、獲得持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵［１３］ 。ＥＳＧ 為企業(yè)開(kāi)展創(chuàng)新研究提供了條件，因?yàn)椋牛樱?理念把企業(yè)目標(biāo)從股東價(jià)值最大化拓展至兼顧經(jīng)濟(jì)和社會(huì)價(jià)值， 有助于平衡所有權(quán)利益相關(guān)者、經(jīng)濟(jì)依賴(lài)性利益相關(guān)者和社會(huì)利益相關(guān)者的利益， 本質(zhì)上是對(duì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和發(fā)展資源的重新整合， 有利于企業(yè)開(kāi)展研發(fā)創(chuàng)新［１４］ 。創(chuàng)新能力作為企業(yè)的重要“軟能力”， 可以幫助組織在不確定性環(huán)境下靈活變通， 有效提高組織韌性。具體來(lái)說(shuō)， 危機(jī)前， 創(chuàng)新能力強(qiáng)的企業(yè)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境變化更敏銳， 能夠判斷行業(yè)的前沿機(jī)會(huì)和潛在威脅，進(jìn)而在危機(jī)發(fā)生前有所準(zhǔn)備； 危機(jī)發(fā)生時(shí)， 創(chuàng)新能力強(qiáng)的企業(yè)有更靈活的組織框架和應(yīng)對(duì)不確定性實(shí)踐的豐富經(jīng)驗(yàn)， 能夠擺脫定勢(shì)思維調(diào)整戰(zhàn)略，解決危機(jī)［１５］ ； 危機(jī)后， 創(chuàng)新氛圍下的員工會(huì)以積極的心態(tài)看待沖擊， 主動(dòng)從危機(jī)中學(xué)習(xí)。這種良性循環(huán)讓善于創(chuàng)新的企業(yè)在危機(jī)中發(fā)現(xiàn)新機(jī)遇， 進(jìn)而更積極地進(jìn)行創(chuàng)造性知識(shí)融合， 最終利用危機(jī)促進(jìn)自身發(fā)展。

１. １. ２ 企業(yè)融資約束視角

外部的融資約束是阻礙企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要因素之一， 尤其是對(duì)實(shí)體企業(yè)。已有研究證實(shí)ＥＳＧ 可以降低企業(yè)融資成本， 緩解融資約束。（１）ＥＳＧ 信息披露有利于降低信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題， 從環(huán)境責(zé)任、社會(huì)責(zé)任和公司治理角度為投資者提供企業(yè)非財(cái)務(wù)信息， 對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)信息進(jìn)行有效補(bǔ)充，同時(shí)有效降低管理層的盈余管理和財(cái)務(wù)披露中的機(jī)會(huì)主義行為［１６］ ， 降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)； （２）良好的ＥＳＧ 表現(xiàn)傳遞了積極的企業(yè)信號(hào)， 更易贏得利益關(guān)聯(lián)方的信任， 并獲得融資便利、供應(yīng)商的商業(yè)信用支持以及政府補(bǔ)助等。企業(yè)降低融資約束對(duì)于提高其組織韌性具有多方面的積極影響，既可以為企業(yè)提供更多的穩(wěn)定資金支持， 解決有效投資不足問(wèn)題， 提高競(jìng)爭(zhēng)力［１７］ ； 也可以有效降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)［１８］ ， 提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性， 最終達(dá)到可持續(xù)發(fā)展?？梢?jiàn)企業(yè)良好的ＥＳＧ 行為可以降低融資約束， 進(jìn)而提高企業(yè)組織韌性。

１. １. ３ 企業(yè)代理成本視角

現(xiàn)代企業(yè)管理制度下， 經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)的分離帶來(lái)經(jīng)營(yíng)者與全體股東間、大股東與小股東間的雙重委托代理問(wèn)題， 影響了企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。良好的ＥＳＧ 表現(xiàn)有利于降低兩大代理成本： （１）ＥＳＧ 建設(shè)具有外部性， 可以降低企業(yè)自由現(xiàn)金流水平［１９］ ， 阻止管理層和大股東利用內(nèi)部現(xiàn)金流謀取私利； （２） ＥＳＧ 表現(xiàn)良好意味著企業(yè)有完善的治理結(jié)構(gòu)、更強(qiáng)的信息透明度和高素質(zhì)的管理人員，這可以從制度和道德兩方面有效約束管理層， 降低第一類(lèi)代理成本； （３） 有利于推動(dòng)ＥＳＧ 責(zé)任投資， 吸引更多機(jī)構(gòu)投資者參與企業(yè)治理， 進(jìn)而對(duì)大股東發(fā)揮監(jiān)督制約作用［２０］ 。已有研究表明企業(yè)代理成本問(wèn)題的改善， 會(huì)產(chǎn)生多方面積極影響。（１） 可以有效監(jiān)督管理層操縱信息和謀私利的行為， 提高管理層決策的透明度和責(zé)任感， 進(jìn)而提高企業(yè)的投資效率和資本配置效率［２１］ ； （２） 良好的代理關(guān)系可以協(xié)調(diào)利益相關(guān)者， 增強(qiáng)企業(yè)的凝聚力和穩(wěn)定性； （３） 可以增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)健性，降低破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)［２２］ 。因此企業(yè)良好的ＥＳＧ 行為可以改善內(nèi)部代理成本問(wèn)題， 進(jìn)而提高企業(yè)組織韌性。

綜上所述， ＥＳＧ 實(shí)踐作為可持續(xù)發(fā)展的重要組成部分， 有助于企業(yè)通過(guò)提升創(chuàng)新能力、緩解融資約束以及降低企業(yè)代理成本來(lái)提高企業(yè)的組織韌性。據(jù)此， 本文提出以下假設(shè)：

Ｈ１： 企業(yè)良好的ＥＳＧ 表現(xiàn)能夠顯著提高組織韌性。

Ｈ２： 企業(yè)良好的ＥＳＧ 表現(xiàn)能夠通過(guò)提升創(chuàng)新能力提高組織韌性。

Ｈ３： 企業(yè)良好的ＥＳＧ 表現(xiàn)能夠通過(guò)緩解融資約束提高組織韌性。

Ｈ４： 企業(yè)良好的ＥＳＧ 表現(xiàn)能夠通過(guò)降低代理成本提高組織韌性。

１ ２ 企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)、媒體關(guān)注度與組織韌性

近年來(lái)媒體與互聯(lián)網(wǎng)快速融合， 在市場(chǎng)事件中扮演著推進(jìn)者的第三方角色， 即當(dāng)事件發(fā)酵， 媒體的新聞報(bào)道會(huì)對(duì)公眾判斷產(chǎn)生影響， 引導(dǎo)公司及利益相關(guān)者的行為［２３］ ， 起到信息傳播和輿論監(jiān)督的作用。多數(shù)學(xué)者認(rèn)可媒體對(duì)企業(yè)的監(jiān)管治理作用， 由于當(dāng)前ＥＳＧ 信息披露主要遵循自愿原則，ＥＳＧ 報(bào)告信息傳播規(guī)模也較為有限， 所以不乏一些公司出于利益動(dòng)機(jī)“漂綠” ＥＳＧ 報(bào)告， 為企業(yè)謀求發(fā)展。這會(huì)影響機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果， 難以為投資者提供可靠的決策依據(jù)， 自然也就無(wú)法起到原本正向激勵(lì)企業(yè)的作用。這種背景下媒體報(bào)道可以成為企業(yè)ＥＳＧ 信息的重要傳播渠道之一， 減緩信息不對(duì)稱(chēng)和信息傳遞滯后現(xiàn)象［２４］ 。此外出于對(duì)外部輿論的考慮， 企業(yè)也會(huì)依據(jù)ＥＳＧ 準(zhǔn)則進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，以維護(hù)自身聲譽(yù)和形象， 對(duì)組織韌性的正向作用因此得到促進(jìn)。綜上， 本文提出以下假設(shè)：Ｈ５： 媒體關(guān)注度會(huì)增強(qiáng)企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)對(duì)組織韌性的促進(jìn)作用。

本文的研究框架如圖１ 所示。

２ 研究設(shè)計(jì)

２. １ 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以２０１０～２０２３ 年中國(guó)滬深Ａ 股上市公司為研究樣本， 并按以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選： （１） 剔除ＳＴ 和?ＳＴ 公司； （２） 剔除金融類(lèi)上市企業(yè)； （３）剔除關(guān)鍵數(shù)據(jù)錯(cuò)誤或缺失的樣本； （４） 對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行上下１％的縮尾處理。處理后最終獲取３９６９５ 個(gè)觀測(cè)值。其中， 華證ＥＳＧ 評(píng)級(jí)來(lái)自Ｗｉｎｄ數(shù)據(jù)庫(kù)， 企業(yè)專(zhuān)利數(shù)據(jù)和媒體關(guān)注度來(lái)自ＣＮＲＤＳ數(shù)據(jù)庫(kù)， 其余數(shù)據(jù)均來(lái)自ＣＳＭＡＲ 數(shù)據(jù)庫(kù)。

２. ２ 模型構(gòu)建

為驗(yàn)證企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)對(duì)組織韌性的影響， 本文構(gòu)建了以下模型。模型（１） 中Ｖｏｌ 為企業(yè)財(cái)務(wù)波動(dòng)， ＥＳＧ 為華政ＥＳＧ 評(píng)級(jí)； 模型（２） 中Ｇｒｏｗｔｈ為企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效增長(zhǎng)性； Ｃｏｎｔｒｏｌｓ 為控制變量， Ｙｅａｒ與Ｆｉｒｍ 分別為年份與個(gè)體虛擬變量。本文用二維結(jié)構(gòu)變量衡量組織韌性， 所以當(dāng)ＥＳＧ 表現(xiàn)能夠在降低財(cái)務(wù)波動(dòng)性時(shí)提高長(zhǎng)期績(jī)效增長(zhǎng)性， 可以說(shuō)明有利于企業(yè)構(gòu)建組織韌性。

為驗(yàn)證媒體關(guān)注度的調(diào)節(jié)效應(yīng)， 構(gòu)建了以下模型。模型（３） 和（４） 中Ｍｅｉｄａ 為媒體關(guān)注度，當(dāng)ＥＳＧ 與Ｍｅｉｄａ 的交乘項(xiàng)顯著且與ＥＳＧ 系數(shù)一致時(shí)， 說(shuō)明媒體關(guān)注度可以增強(qiáng)企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)對(duì)組織韌性的促進(jìn)作用。

２. ３ 變量說(shuō)明

２. ３. １ 被解釋變量

本文借鑒吳曉波和馮瀟雅（２０２２）［２５］ 的研究，使用二維結(jié)構(gòu)變量（低財(cái)務(wù)波動(dòng)性和高績(jī)效增長(zhǎng)）衡量組織韌性。本文用１ 年內(nèi)各月股票收益的標(biāo)準(zhǔn)差衡量財(cái)務(wù)波動(dòng)性（Ｖｏｌ）， 用３ 年內(nèi)累計(jì)銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)額（百億元）衡量長(zhǎng)期績(jī)效增長(zhǎng)（Ｇｒｏｗｔｈ）。最后參考劉成和徐向真（２０２３）［２６］ 的研究， 利用熵權(quán)法計(jì)算出組織韌性總指數(shù)（Ｒｅｓ）， 以綜合反映企業(yè)的組織韌性情況。

２. ３. ２ 解釋變量

本文采用測(cè)量維度較全面的華證ＥＳＧ 評(píng)級(jí)作為企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)的代理變量， 將Ｃ－ＡＡＡ 九檔評(píng)級(jí)分別賦值１～９ 得到核心解釋變量ＥＳＧ， 該數(shù)值越大， 公司ＥＳＧ 表現(xiàn)越好。

２. ３. ３ 中介變量

（１） 研發(fā)創(chuàng)新能力

本文參考權(quán)小鋒和尹洪英（２０１７）［２７］ 的研究，使用專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)測(cè)度企業(yè)創(chuàng)新能力， 將公司獨(dú)立申請(qǐng)的發(fā)明、實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利之和加１后取對(duì)數(shù)得到Ｐａｔｅｎｔ１； 此外， 由于發(fā)明專(zhuān)利原創(chuàng)性最高， 參考袁建國(guó)等（２０１５）［２８］ 的研究， 取公司申請(qǐng)的發(fā)明專(zhuān)利數(shù)加１ 的自然對(duì)數(shù)（Ｐａｔｅｎｔ２）作為創(chuàng)新能力的第二種衡量指標(biāo)。

（２） 融資約束

本文參考謝紅軍和呂雪（２０２２）［２９］ 的做法， 采用利息支出／ 總負(fù)債?１００ 測(cè)度債務(wù)融資成本（Ｃｏｓｔ）；同時(shí)參考鞠曉生等（２０１３）［３０］ 的做法， 選擇ＫＺ指數(shù)測(cè)度融資約束， ＫＺ 數(shù)值越大， 企業(yè)融資約束越大。

（ ３） 代理成本

本文參考王馨和王營(yíng)（２０２１）［３１］ 的做法， 用管理費(fèi)用率（Ｍｆｅｅ）衡量第一類(lèi)代理成本， 計(jì)算方法為管理費(fèi)用／ 營(yíng)業(yè)總收入?１００； 參考甄紅線(xiàn)等（２０１５）［３２］ 的研究， 用大股東資金占用率（Ｏｃｃｕｐｙ），即其他應(yīng)收款／ 總資產(chǎn)?１００ 衡量第二類(lèi)代理成本。

２. ３. ４ 調(diào)節(jié)變量

本文參考羅進(jìn)輝（２０１２）［３３］ 的研究， 構(gòu)建媒體關(guān)注度（Ｍｅｄｉａ）， 使用ＣＮＲＤＳ 媒體數(shù)據(jù)庫(kù)中全年網(wǎng)絡(luò)財(cái)經(jīng)新聞標(biāo)題出現(xiàn)該企業(yè)的總數(shù)加１ 后取自然對(duì)數(shù)來(lái)度量。

２. ３. ５ 控制變量

參照相關(guān)研究， 本文選取控制變量主要包括一些重要的企業(yè)特征， 具體變量定義見(jiàn)表１。

２. ４ 描述性統(tǒng)計(jì)

如表２ 的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示， 企業(yè)財(cái)務(wù)波動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)差為０ ０６６； 長(zhǎng)期績(jī)效增長(zhǎng)性標(biāo)準(zhǔn)差為０. ８７１， 說(shuō)明不同企業(yè)的組織韌性有一定差異， 特別是長(zhǎng)期增長(zhǎng)性維度。ＥＳＧ 的均值為４. １５５， 標(biāo)準(zhǔn)差為０. ９４０， 表明樣本企業(yè)的ＥＳＧ 表現(xiàn)整體處于中等水平， 但在履行ＥＳＧ 責(zé)任上仍有較大差距， 部分企業(yè)對(duì)ＥＳＧ 的重視程度有待提升。其他控制變量的分布都在合理范圍內(nèi)， 與已有研究基本一致。

３ 實(shí)證結(jié)果與分析

３. １ 基準(zhǔn)回歸

表３ 為基準(zhǔn)回歸結(jié)果， 其中列（１）、（３）、（５）未加入控制變量， 對(duì)應(yīng)的列（２）、（４）、（６） 加入控制變量， 均控制了時(shí)間、個(gè)體固定效應(yīng)。主回歸結(jié)果顯示， ＥＳＧ 表現(xiàn)與組織韌性呈正相關(guān)關(guān)系，在與企業(yè)財(cái)務(wù)波動(dòng)性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系的同時(shí)與長(zhǎng)期績(jī)效增長(zhǎng)性呈正相關(guān)關(guān)系， 均在１％的顯著水平上顯著相關(guān)。這說(shuō)明企業(yè)的ＥＳＧ 表現(xiàn)越好， 上市公司的財(cái)務(wù)波動(dòng)性越低， 長(zhǎng)期績(jī)效增長(zhǎng)性越高， 企業(yè)組織韌性越高， 這一結(jié)果支持了假設(shè)Ｈ１。

３. ２ 穩(wěn)健性及內(nèi)生性檢驗(yàn)

３. ２. １ 工具變量法

為緩解內(nèi)生性問(wèn)題， 本文借鑒王琳璘等（２０２２）［３４］ 的做法， 使用同年份同城市同行業(yè)上市公司ＥＳＧ 評(píng)級(jí)的均值（ＥＳＧ＿ＩＶ）作為工具變量， 并運(yùn)用兩階段最小二乘法進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)。由于企業(yè)的ＥＳＧ 表現(xiàn)會(huì)受到同城市同行業(yè)其他企業(yè)ＥＳＧ表現(xiàn)的影響， 而其他企業(yè)的ＥＳＧ 表現(xiàn)與該企業(yè)的組織韌性并無(wú)直接關(guān)系， 因此該工具變量滿(mǎn)足選取要求。表４ 為工具變量的回歸結(jié)果： 列（１） 為第一階段回歸結(jié)果， 工具變量與ＥＳＧ 的回歸系數(shù)在１％水平上顯著； 列（２）、（３）、（４） 分別為ＥＳＧ對(duì)Ｒｅｓ、Ｖｏｌ 與Ｇｒｏｗｔｈ 的第二階段回歸結(jié)果， 均在１％的水平上顯著， 與主回歸結(jié)果一致。此外， 第一階段的Ｆ 統(tǒng)計(jì)值為２４７５. ４６， 遠(yuǎn)大于１０， 說(shuō)明不存在弱工具變量問(wèn)題； 回歸中Ｋｌｅｉｂｅｒｇｅｎ－Ｐａａｐ ｒｋＬＭ 統(tǒng)計(jì)量的檢驗(yàn)結(jié)果為５８５. ５４， 對(duì)應(yīng)Ｐ 值為０. ００， 表明不存在不可識(shí)別問(wèn)題； Ｃｒａｇｇ－ＤｏｎａｌｄＷａｌｄ Ｆ 統(tǒng)計(jì)量為５７１３. ７４， 大于１０％水平的臨界值１６. ３８， 因此該工具變量選擇合理， 且結(jié)果進(jìn)一步證明了結(jié)論Ｈ１ 的穩(wěn)健性。

３. ２. ２ 傾向得分匹配法

為縮小樣本企業(yè)特征差異對(duì)研究結(jié)果的影響，本文采用ＰＳＭ 進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。具體將ＥＳＧ 評(píng)級(jí)均值作為臨界點(diǎn)， ＥＳＧ 大于均值作為處理組，否則為控制組， 選取前述所有控制變量以及時(shí)間和個(gè)體固定效應(yīng)為匹配對(duì)象， 進(jìn)行１ ∶１ 匹配， 最終得到１９８４３ 個(gè)樣本。圖２ 的核密度匹配圖顯示匹配效果良好。匹配后的樣本回歸結(jié)果如表５ 所示， ＥＳＧ 仍與Ｒｅｓ 在１％的水平上顯著正相關(guān)、與Ｖｏｌ 在１％的水平上顯著負(fù)相關(guān)的同時(shí)與Ｇｒｏｗｔｈ 在１％的水平上顯著正相關(guān)， 本文結(jié)論依舊穩(wěn)健。

４ 傳導(dǎo)機(jī)制、調(diào)節(jié)效應(yīng)與異質(zhì)性分析

４. １ 傳導(dǎo)機(jī)制檢驗(yàn)

基準(zhǔn)回歸結(jié)果證實(shí)了企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)良好可以提高組織韌性， 本文借鑒江艇（２０２２）［３５］ 的做法，分別對(duì)提升創(chuàng)新能力， 降低融資約束以及降低代理成本３ 條傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行檢驗(yàn)。

４. １. １ 創(chuàng)新能力

表６ 列（１）、（２） 顯示ＥＳＧ 表現(xiàn)對(duì)Ｐａｔｅｎｔ１ 和Ｐａｔｅｎｔ２ 的回歸系數(shù)均在１％的水平上顯著為正， 表明企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)越好， 企業(yè)創(chuàng)新能力越強(qiáng)。而前文理論顯示創(chuàng)新研發(fā)能力作為企業(yè)的重要“軟能力”， 可以幫助組織在危機(jī)前中后期都做到有效應(yīng)對(duì)， 進(jìn)而提高組織韌性。因此企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)可以通過(guò)提高創(chuàng)新能力影響企業(yè)組織韌性， 假設(shè)Ｈ２得以驗(yàn)證。

４. １. ２ 融資約束

表６ 列（３） 顯示ＥＳＧ 表現(xiàn)對(duì)債務(wù)融資成本（Ｃｏｓｔ）的回歸系數(shù)在１％水平上顯著為負(fù)， 列（４）顯示ＥＳＧ 表現(xiàn)對(duì)融資約束（ＫＺ）的回歸系數(shù)在５％水平上顯著為負(fù)， 說(shuō)明良好的企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)可以降低企業(yè)債務(wù)融資成本、緩解融資約束。前文理論表明緩解融資約束可以促進(jìn)企業(yè)有效投資和降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等， 進(jìn)而提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力， 促進(jìn)組織韌性。因此企業(yè)良好的ＥＳＧ 表現(xiàn)可以通過(guò)降低企業(yè)的融資約束來(lái)提高企業(yè)組織韌性， 假設(shè)Ｈ３ 得以驗(yàn)證。

４. １. ３ 代理成本

表６ 列（５）、（６） 顯示企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)對(duì)企業(yè)管理費(fèi)用率（Ｍｆｅｅ）、大股東資金占用率（Ｏｃｃｕｐｙ）的回歸系數(shù)均在１％水平上顯著為負(fù)， 說(shuō)明良好的企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)可以顯著降低企業(yè)的第一、二類(lèi)代理成本。而降低代理成本可以有效提高綜合管理能力， 增強(qiáng)企業(yè)凝聚力從而提高組織韌性。因此企業(yè)良好的ＥＳＧ 表現(xiàn)可以通過(guò)降低企業(yè)的代理成本來(lái)提高企業(yè)組織韌性， 假設(shè)Ｈ４ 得以驗(yàn)證。

４. ２ 調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)

表７ 報(bào)告了媒體關(guān)注度調(diào)節(jié)效應(yīng)的回歸結(jié)果。列（１） 中交互項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)， 列（２） 中交互項(xiàng)系數(shù)顯著為正， 說(shuō)明媒體關(guān)注度可以強(qiáng)化ＥＳＧ表現(xiàn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)波動(dòng)性的抑制作用， 同時(shí)強(qiáng)化ＥＳＧ表現(xiàn)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效增長(zhǎng)性的促進(jìn)作用。這是由于我國(guó)當(dāng)前ＥＳＧ 評(píng)級(jí)體系和相關(guān)法律法規(guī)仍處于建設(shè)時(shí)期， 媒體關(guān)注度可以降低信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象對(duì)市場(chǎng)的影響， 有效監(jiān)督和約束企業(yè)行為， 進(jìn)而強(qiáng)化ＥＳＧ 表現(xiàn)對(duì)企業(yè)組織韌性的正向影響， 假設(shè)Ｈ５ 得到驗(yàn)證。

４. ３ 異質(zhì)性分析

４. ３. １ 企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性檢驗(yàn)

本文按照上市公司年度行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的中位數(shù)進(jìn)行分組， 將平均規(guī)模大于（小于或等于）中位數(shù)的企業(yè)劃分為大（?。?規(guī)模企業(yè)。結(jié)果如表８ 所示， 小規(guī)模企業(yè)的ＥＳＧ 系數(shù)均小于大規(guī)模企業(yè)，這說(shuō)明隨著企業(yè)規(guī)模的提升， ＥＳＧ 對(duì)企業(yè)組織韌性的促進(jìn)作用會(huì)更加明顯?？赡艿慕忉屖?， ＥＳＧ建設(shè)可以緩解大型企業(yè)的委托代理問(wèn)題， 通過(guò)增強(qiáng)員工的組織認(rèn)同感和幸福度， 讓員工更加積極地投入到公司建設(shè)中； 同時(shí)， 大規(guī)模公司憑借其優(yōu)秀的薪資待遇、穩(wěn)定的發(fā)展前景和多元化資源支持等特點(diǎn)， 在吸引高質(zhì)量人才上本就比小規(guī)模企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯， ＥＳＧ 建設(shè)則可以進(jìn)一步提高其社會(huì)責(zé)任形象來(lái)加強(qiáng)大規(guī)模企業(yè)的人才吸引效應(yīng)， 這種協(xié)同效應(yīng)可以?xún)?yōu)化內(nèi)部人力資本結(jié)構(gòu)， 提升企業(yè)組織韌性。此外， 大規(guī)模企業(yè)有著更大的公眾壓力和更廣泛的利益相關(guān)者， 因此對(duì)于ＥＳＧ 建設(shè)也有著更高的敏感性和積極性。

４. ３. ２ 高管是否具有海外背景

高管是決定公司未來(lái)走向的關(guān)鍵人物， 高階梯隊(duì)理論指出管理者的知識(shí)結(jié)構(gòu)、經(jīng)歷背景等特質(zhì)會(huì)影響公司表現(xiàn)。實(shí)證結(jié)果表９ 顯示， 高管有海外背景企業(yè)的ＥＳＧ 系數(shù)均大于高管無(wú)海外背景的企業(yè)， 即ＥＳＧ 對(duì)組織韌性的促進(jìn)作用在高管有海外背景的企業(yè)效果更明顯?？赡艿慕忉屖菗碛泻Ｍ獗尘暗母吖軙?huì)更認(rèn)同并踐行企業(yè)社會(huì)責(zé)任的理念， 因?yàn)椋牛樱?最早源于西方， 這種理念具有文化和制度依賴(lài)性， 而海外發(fā)達(dá)國(guó)家的社會(huì)責(zé)任教育體系更為成熟規(guī)范［３６］ 。因此擁有海外背景的高管相較于本土高管對(duì)ＥＳＧ 理念有更強(qiáng)烈的認(rèn)同感和實(shí)踐意識(shí)， 進(jìn)而能夠以長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光建立完善的企業(yè)ＥＳＧ 管理體系， 提高內(nèi)部治理質(zhì)效， 促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

４. ３. ３ 企業(yè)科技特征異質(zhì)性檢驗(yàn)

本文借鑒姚凱和王亞娟（２０２０）［３７］ 的研究，將全樣本分為非高科技組和高科技組進(jìn)行回歸， 回歸結(jié)果表１０ 顯示非高科技企業(yè)的ＥＳＧ 系數(shù)均大于高科技企業(yè)。上述結(jié)果可能是因?yàn)椋?（１） 非高科技公司側(cè)重于傳統(tǒng)行業(yè)， 客戶(hù)傾向于購(gòu)買(mǎi)具有良好聲譽(yù)的產(chǎn)品和服務(wù)， 因此企業(yè)發(fā)展依賴(lài)企業(yè)形象， 而ＥＳＧ 實(shí)踐有利于為企業(yè)樹(shù)立良好形象進(jìn)而提高客戶(hù)忠誠(chéng)度； （２） 非高科技企業(yè)由于產(chǎn)品和服務(wù)相對(duì)固定， 可能面臨創(chuàng)新不足的挑戰(zhàn)， 難以有效應(yīng)對(duì)突發(fā)事件， ＥＳＧ 則有利于促進(jìn)非高科技企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)； （３） 高科技行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)管理規(guī)范性更強(qiáng)， ＥＳＧ 對(duì)組織韌性的促進(jìn)作用存在邊際遞減效應(yīng)， 因此效果不顯著。

從以上３ 個(gè)異質(zhì)性實(shí)證研究結(jié)果來(lái)看， 本文發(fā)現(xiàn)對(duì)于不同的企業(yè)， ＥＳＧ 對(duì)組織韌性促進(jìn)作用的差異性主要體現(xiàn)在對(duì)企業(yè)的Ｇｒｏｗｔｈ（長(zhǎng)期績(jī)效增長(zhǎng)性）影響方面， 而對(duì)于企業(yè)的Ｖｏｌ（波動(dòng)性的抑制）影響方面， 其程度在有些企業(yè)中的差距并不明顯。

５ 研究結(jié)論與啟示

在當(dāng)今ＶＵＣＡ 大背景下， ＥＳＧ 實(shí)踐作為企業(yè)的一種戰(zhàn)略選擇， 深刻影響了企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。本文以２０１０～２０２３ 年中國(guó)滬深Ａ 股上市公司為研究樣本， 探究了企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)對(duì)組織韌性的影響和作用機(jī)制， 并得到以下結(jié)論： （１） 企業(yè)良好的ＥＳＧ表現(xiàn)能夠顯著提高其組織韌性； （２） ＥＳＧ 表現(xiàn)主要通過(guò)提高創(chuàng)新能力、緩解融資約束和降低代理成本３ 種渠道助力企業(yè)構(gòu)建組織韌性； （３） 媒體關(guān)注度強(qiáng)化了ＥＳＧ 表現(xiàn)對(duì)組織韌性的促進(jìn)作用；（４） 異質(zhì)性的研究發(fā)現(xiàn)， 大型企業(yè)、高管有海外背景以及非高科技企業(yè)， ＥＳＧ 表現(xiàn)對(duì)組織韌性的促進(jìn)作用更顯著。本文結(jié)論對(duì)進(jìn)一步完善ＥＳＧ 體系和推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展具有一定的啟示， 以此提出如下對(duì)策建議：

（１） 企業(yè)應(yīng)重視ＥＳＧ 實(shí)踐， 建立內(nèi)外部的長(zhǎng)效責(zé)任制度， 實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。①將ＥＳＧ 理念融入公司內(nèi)部治理機(jī)制和外部日常經(jīng)營(yíng)中， 如加強(qiáng)對(duì)管理層和員工的ＥＳＧ 培訓(xùn)， 強(qiáng)化內(nèi)部激勵(lì)與監(jiān)督機(jī)制， 為企業(yè)ＥＳＧ 決策提供專(zhuān)業(yè)支持； ②對(duì)外主動(dòng)披露高質(zhì)量ＥＳＧ 信息、樹(shù)立良好的企業(yè)形象，從而獲取市場(chǎng)和利益相關(guān)者的支持。

（２） 政府應(yīng)在保證企業(yè)自主權(quán)的基礎(chǔ)上， 構(gòu)建中國(guó)特色的企業(yè)ＥＳＧ 管理體系。①要加快構(gòu)建標(biāo)準(zhǔn)化ＥＳＧ 信息披露機(jī)制， 為企業(yè)披露的ＥＳＧ 信息質(zhì)量背書(shū)， 以改善資本市場(chǎng)信息環(huán)境， 助力上市公司高質(zhì)量發(fā)展； ②針對(duì)不同行業(yè)的企業(yè)制定獎(jiǎng)懲機(jī)制， 增大企業(yè)不履行ＥＳＧ 理念的機(jī)會(huì)成本， 激勵(lì)企業(yè)完善自身ＥＳＧ 表現(xiàn)。

（３） 社會(huì)應(yīng)重視輿論環(huán)境效應(yīng)， 發(fā)揮媒體治理作用。①媒體應(yīng)當(dāng)秉持理性公正的信息傳遞理念， 規(guī)范企業(yè)ＥＳＧ 報(bào)道的內(nèi)容； ②政府應(yīng)推動(dòng)媒體的獨(dú)立化與市場(chǎng)化， 拓寬ＥＳＧ 信息披露渠道，同時(shí)提高ＥＳＧ 信息的流轉(zhuǎn)效率， 積極發(fā)揮媒體這一非正式制度對(duì)企業(yè)ＥＳＧ 信息披露制度建設(shè)的促進(jìn)作用； ③企業(yè)應(yīng)重視媒體在降低信息不對(duì)稱(chēng)上的作用， 充分利用其外部治理功能樹(shù)立良好形象，以增強(qiáng)企業(yè)組織韌性來(lái)提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

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（責(zé)任編輯： 楊 婧）