綠色稅收優(yōu)惠對(duì)企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)的影響研究

〔摘 要〕 完善支持綠色發(fā)展的財(cái)稅政策是黨的二十大報(bào)告中的重要議題， 其中綠色稅收優(yōu)惠政策作為綠色財(cái)稅領(lǐng)域的重大實(shí)踐， 可以通過(guò)間接補(bǔ)貼的方式引導(dǎo)企業(yè)在追求經(jīng)濟(jì)利益的同時(shí)兼顧環(huán)境、社會(huì)和公司治理（ＥＳＧ）責(zé)任。本文以２０１２～２０２３ 年重污染行業(yè)Ａ 股上市公司為樣本， 研究綠色稅收優(yōu)惠政策對(duì)企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)的影響與作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)， 綠色稅收優(yōu)惠政策能提升企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)； 機(jī)制分析表明，綠色稅收優(yōu)惠政策能增加企業(yè)現(xiàn)金流、促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新， 從而提升企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)； 異質(zhì)性分析表明， 綠色稅收優(yōu)惠政策對(duì)企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)的正向作用在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高、機(jī)構(gòu)投資者持股比例較低、處于東部地區(qū)的企業(yè)中更顯著。研究結(jié)論表明， 綠色稅收優(yōu)惠的制度設(shè)計(jì)， 能夠?yàn)槠髽I(yè)踐行ＥＳＧ 理念提供政策指引， 從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境保護(hù)的協(xié)同共進(jìn)。

〔關(guān)鍵詞〕 綠色稅收優(yōu)惠 ＥＳＧ 表現(xiàn) 間接補(bǔ)貼 重污染企業(yè) 協(xié)同共進(jìn) 現(xiàn)金流 綠色技術(shù)創(chuàng)新 低碳發(fā)展

ＤＯＩ：１０．３９６９ ／ ｊ．ｉｓｓｎ．１００４－９１０Ｘ．２０２４．１２．００５

〔中圖分類(lèi)號(hào)〕Ｆ８１２. ４２； Ｆ２７２. ５ 〔文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼〕Ａ

引 言

十八大以來(lái)， 在創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開(kāi)放、共享的新發(fā)展理念指引下， 我國(guó)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展與生態(tài)文明建設(shè)取得了重大成就?！笆奈濉?規(guī)劃強(qiáng)調(diào)要進(jìn)一步深入貫徹新發(fā)展理念， 實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。黨的二十大報(bào)告提出要加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型， 完善支持綠色發(fā)展的財(cái)稅、金融、投資、價(jià)格政策， 發(fā)展綠色低碳產(chǎn)業(yè)， 加快節(jié)能降碳先進(jìn)技術(shù)的研發(fā)與推廣， 推動(dòng)形成綠色低碳的生產(chǎn)生活方式。在“雙碳” 背景下， 作為一種關(guān)注企業(yè)環(huán)境、社會(huì)、治理績(jī)效而非財(cái)務(wù)績(jī)效的新發(fā)展理念， ＥＳＧ 代表綠色的發(fā)展方式、負(fù)責(zé)任的企業(yè)形象和有效的公司治理機(jī)制， 符合企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的要求， 逐漸成為投資者、金融機(jī)構(gòu)等利益相關(guān)方對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展水平的重要考量。

然而， 從企業(yè)視角看， ＥＳＧ 具有正外部性與不確定性等特點(diǎn)， 可能會(huì)占用企業(yè)內(nèi)部有限的資源， 并且在短期內(nèi)難以見(jiàn)到成效， 導(dǎo)致企業(yè)開(kāi)展ＥＳＧ 建設(shè)的積極性不高。此時(shí)， 國(guó)家需要運(yùn)用宏觀手段進(jìn)行調(diào)控， 通過(guò)政策支持， 幫助企業(yè)緩解資金約束、降低投資風(fēng)險(xiǎn)， 進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)ＥＳＧ 建設(shè)的發(fā)展， 保持企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與環(huán)境社會(huì)建設(shè)的動(dòng)態(tài)平衡。其中， 綠色稅收優(yōu)惠政策作為支持綠色發(fā)展的財(cái)稅政策， 在引導(dǎo)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的過(guò)程中發(fā)揮著重要作用［１］ 。

已有文獻(xiàn)較少?gòu)木G色稅收優(yōu)惠視角研究如何提升企業(yè)ＥＳＧ 整體表現(xiàn)， 更多的則是研究更寬泛的稅收優(yōu)惠對(duì)企業(yè)環(huán)境、社會(huì)、公司治理某一方面的影響， 并且相關(guān)文獻(xiàn)的結(jié)論也存在分歧。有學(xué)者認(rèn)為稅收優(yōu)惠與企業(yè)環(huán)境績(jī)效顯著正相關(guān)［２］ ，能夠增加企業(yè)稅后現(xiàn)金流， 激勵(lì)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任［３，４］ ， 有效提升企業(yè)績(jī)效水平［５］ ； 另外， 也有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)享受到的稅收優(yōu)惠越多， 環(huán)境責(zé)任反而越弱［６］ ， 政府直接補(bǔ)貼比稅收優(yōu)惠更能促進(jìn)企業(yè)環(huán)境、社會(huì)責(zé)任績(jī)效的提升［７］ 。綜合來(lái)看， 已有文獻(xiàn)關(guān)于稅收優(yōu)惠對(duì)環(huán)境、社會(huì)、公司治理的影響尚未有定論， 對(duì)于綠色稅收優(yōu)惠如何影響ＥＳＧ整體表現(xiàn)更是存在可探索的空間。

鑒于此， 本文以２０１２～２０２１ 年重污染行業(yè)Ａ股上市公司為樣本， 研究綠色稅收優(yōu)惠政策對(duì)企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)的影響與作用機(jī)制。本文從綠色稅收優(yōu)惠政策視角研究企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)的驅(qū)動(dòng)因素， 補(bǔ)充了已有文獻(xiàn)對(duì)ＥＳＧ 前因研究的不足， 為我國(guó)企業(yè)提升ＥＳＧ 表現(xiàn)、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展提供新的思路； 豐富了綠色稅收優(yōu)惠經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)研究，將已有文獻(xiàn)中企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型等經(jīng)濟(jì)后果拓展到ＥＳＧ領(lǐng)域， 探索綠色稅收優(yōu)惠對(duì)企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)的激勵(lì)效應(yīng)； 分析了綠色稅收優(yōu)惠對(duì)企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)的影響機(jī)制， 并從不同維度考察綠色稅收優(yōu)惠對(duì)企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)的差異化影響， 為企業(yè)利用綠色稅收優(yōu)惠提升ＥＳＧ 表現(xiàn)提供了實(shí)現(xiàn)路徑。

１ 理論分析與研究假設(shè)

基于理性人假設(shè)可知， 企業(yè)以追求經(jīng)濟(jì)利益最大化為目標(biāo)， 在對(duì)ＥＳＧ 進(jìn)行決策時(shí)， 往往會(huì)對(duì)ＥＳＧ 投入成本與預(yù)期收益進(jìn)行理性權(quán)衡。ＥＳＧ 是企業(yè)社會(huì)責(zé)任的衍生概念， 屬于由企業(yè)提供的公共產(chǎn)品， 能夠?qū)⒐怖嬉肫髽I(yè)價(jià)值體系， 減少企業(yè)發(fā)展對(duì)環(huán)境社會(huì)帶來(lái)的負(fù)外部效應(yīng)［８］ 。但是企業(yè)ＥＳＧ 體系建設(shè)從投入到產(chǎn)出需要較長(zhǎng)的時(shí)間周期和大量的資金支持， 并且面臨著較高的投資風(fēng)險(xiǎn)， 因此企業(yè)不愿主動(dòng)履行ＥＳＧ 責(zé)任。并且由于公共環(huán)境資源產(chǎn)權(quán)界定不明晰， 難以通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制解決上述負(fù)外部性問(wèn)題［９］ 。在這種情況下，綠色稅收優(yōu)惠作為政府引導(dǎo)資源合理配置的重要工具， 可以為激勵(lì)企業(yè)履行ＥＳＧ 責(zé)任提供政策引導(dǎo)， 具體的影響機(jī)制主要包括增加企業(yè)現(xiàn)金流、促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新兩個(gè)方面。

（１） 綠色稅收優(yōu)惠政策以減免、返還等間接補(bǔ)貼方式， 將企業(yè)本應(yīng)上繳的稅收無(wú)償讓渡給企業(yè)， 以減輕企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)， 充裕企業(yè)現(xiàn)金流， 為企業(yè)開(kāi)展環(huán)境、社會(huì)等相關(guān)工作提供資金支持， 從而增強(qiáng)企業(yè)積極履行環(huán)境、社會(huì)責(zé)任的意愿， 提升企業(yè)環(huán)境治理水平與社會(huì)責(zé)任履行水平［３，１０］ ?，F(xiàn)金流被喻為企業(yè)的“血液”， 對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生著至關(guān)重要的影響， 它不僅會(huì)影響到企業(yè)采購(gòu)原材料、支付工資等日常行為， 也會(huì)對(duì)企業(yè)投融資等財(cái)務(wù)行為產(chǎn)生影響［１１］ 。因此， 保證充裕的現(xiàn)金流是企業(yè)維持日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與進(jìn)一步擴(kuò)大再生產(chǎn)的關(guān)鍵。然而， 現(xiàn)金流是否充裕， 除了受到組織架構(gòu)、管理模式等企業(yè)內(nèi)部因素的影響， 也會(huì)受到財(cái)稅政策、金融政策等宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響。于井遠(yuǎn)等（２０２３）［１２］ 研究發(fā)現(xiàn)， 增值稅留抵退稅通過(guò)現(xiàn)金流效應(yīng)， 助力企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)的提升，本文參考此路徑進(jìn)行分析。與傳統(tǒng)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相比， 企業(yè)ＥＳＧ 投入具有明顯的正外部性， 對(duì)資金的需求量較大， 資金約束往往會(huì)成為阻礙企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)提升的關(guān)鍵， 因此需要充足的現(xiàn)金流來(lái)幫助企業(yè)緩解資金約束。企業(yè)稅金支出是現(xiàn)金流的重要組成部分［１３］ ， 而綠色稅收優(yōu)惠則以政府間接補(bǔ)貼的方式， 減少了企業(yè)的應(yīng)納稅額， 同時(shí)也充裕了企業(yè)現(xiàn)金流， 為企業(yè)積極提升ＥＳＧ 表現(xiàn)提供資金支持。

（２） 綠色技術(shù)創(chuàng)新是指以降低環(huán)境污染和減少能源使用為目的的新技術(shù)、新工藝和新產(chǎn)品［１４］ ，是綠色發(fā)展理念與創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)理念的結(jié)合， 是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境保護(hù)“和諧共生” 的重要力量。然而， 創(chuàng)新具有正外部性， 使得創(chuàng)新成果容易外溢，被其他企業(yè)模仿， 這會(huì)降低企業(yè)的預(yù)期收益與創(chuàng)新積極性。此外， 綠色技術(shù)創(chuàng)新需要兼顧經(jīng)濟(jì)利益與生態(tài)屬性， 可能會(huì)耗費(fèi)大量的時(shí)間成本與資金成本， 并且創(chuàng)新成果還存在著不確定性， 這會(huì)導(dǎo)致企業(yè)不愿在綠色技術(shù)創(chuàng)新方面進(jìn)行投入［１５］ 。此時(shí)， 政府對(duì)符合條件的企業(yè)進(jìn)行綠色稅收優(yōu)惠，①能夠使企業(yè)為了享受更多的綠色稅收優(yōu)惠， 而主動(dòng)對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與生產(chǎn)過(guò)程進(jìn)行綠色創(chuàng)新， 提高了企業(yè)的預(yù)期收益與創(chuàng)新積極性； ②能夠充裕企業(yè)現(xiàn)金流， 緩解綠色技術(shù)創(chuàng)新給企業(yè)帶來(lái)的成本壓力， 并且為之提供風(fēng)險(xiǎn)保障； ③享有綠色稅收優(yōu)惠意味著企業(yè)獲得了政府的背書(shū)， 這向社會(huì)釋放了該企業(yè)具有良好前景的信號(hào)， 可以吸引更多外源融資來(lái)支持企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。綜上， 綠色稅收優(yōu)惠有助于調(diào)動(dòng)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的積極性，是企業(yè)節(jié)能減排、降低能耗、實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展的有效途徑， 能夠明顯改善企業(yè)的環(huán)境績(jī)效與社會(huì)責(zé)任績(jī)效， 從而提升企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)［１６］ 。

除此之外， ＥＳＧ 中的治理是將環(huán)境、社會(huì)等問(wèn)題引入企業(yè)治理中， 在企業(yè)內(nèi)部形成ＥＳＧ 監(jiān)督治理體系， 避免管理層只重視經(jīng)濟(jì)利益而忽略環(huán)境與社會(huì)責(zé)任［１７］ 。綠色稅收優(yōu)惠作為對(duì)企業(yè)正外部性采取的激勵(lì)性政策， 還能夠降低企業(yè)ＥＳＧ 的監(jiān)督成本， 有效引導(dǎo)企業(yè)建立和完善ＥＳＧ 監(jiān)督治理體系［９］ 。綜上所述， 綠色稅收優(yōu)惠能通過(guò)資金補(bǔ)貼、綠色創(chuàng)新與政策激勵(lì)等方式， 促進(jìn)企業(yè)履行環(huán)境、社會(huì)與公司治理責(zé)任， 從而提升企業(yè)ＥＳＧ表現(xiàn)?；谝陨戏治觯?本文提出核心假設(shè)Ｈ１：

Ｈ１： 綠色稅收優(yōu)惠政策能夠提升企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)。

２ 研究設(shè)計(jì)

２. １ 數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇

與其他行業(yè)相比， 重污染行業(yè)具有高污染、高排放與高耗能等特點(diǎn)， 會(huì)受到嚴(yán)格的環(huán)境管制， 這促使該行業(yè)的企業(yè)在設(shè)施購(gòu)置、技術(shù)改進(jìn)與污染物處理等方面投入更多的環(huán)保資金［１８］ ， 同時(shí)也能享受到更多的綠色稅收優(yōu)惠政策。因此， 本文根據(jù)原環(huán)保部２００８ 年發(fā)布的《上市公司環(huán)保核查行業(yè)分類(lèi)管理名錄》、２０１０ 年發(fā)布的《上市公司環(huán)境披露指南》和證監(jiān)會(huì)２０１２ 年修訂的《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》， 選?。玻埃保病玻埃玻?年我國(guó)火電、鋼鐵、水泥等１６ 類(lèi)重污染行業(yè)的Ａ 股上市公司作為研究樣本， 并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行以下篩選： （１） 剔除ＳＴ、?ＳＴ 樣本； （２） 剔除金融行業(yè)樣本； （３）剔除回歸變量觀測(cè)值缺失的樣本。最終得到９６４家上市公司的７６０４ 個(gè)有效觀測(cè)值。

本文ＥＳＧ 表現(xiàn)數(shù)據(jù)來(lái)源于Ｗｉｎｄ 數(shù)據(jù)庫(kù)中的華證ＥＳＧ 評(píng)級(jí)； 綠色稅收優(yōu)惠數(shù)據(jù)來(lái)源于巨潮資訊網(wǎng)公布的上市公司年報(bào)， 并通過(guò)手工收集與整理得到； 其余數(shù)據(jù)均來(lái)源于ＣＳＭＡＲ 數(shù)據(jù)庫(kù)。

２. ２ 變量選取與界定

（１） 被解釋變量———企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)（ＥＳＧ）

目前國(guó)內(nèi)外存在許多ＥＳＧ 評(píng)級(jí)體系， 本文參考高杰英等（２０２１）［１９］ 的研究， 選取覆蓋范圍更廣泛、更新頻率更高的華證ＥＳＧ 評(píng)級(jí)指標(biāo)， 該評(píng)級(jí)共分為９ 檔， 從低到高依次對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果進(jìn)行賦值， 即對(duì)評(píng)級(jí)Ｃ～ ＡＡＡ 等９ 個(gè)等級(jí)賦值１～９， 當(dāng)評(píng)級(jí)為最低的Ｃ 時(shí)， ＥＳＧ ＝１， 評(píng)級(jí)為最高的ＡＡＡ?xí)r， ＥＳＧ ＝９。

（２） 解釋變量———綠色稅收優(yōu)惠（ＧＴＩ）

近年來(lái)， 我國(guó)已陸續(xù)出臺(tái)了多種鼓勵(lì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的稅收優(yōu)惠政策， 表１ 為對(duì)部分支持綠色發(fā)展稅費(fèi)優(yōu)惠政策的整理， 如從事符合條件的環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目、節(jié)能節(jié)水項(xiàng)目的所得定期減免企業(yè)所得稅， 資源綜合利用產(chǎn)品及勞務(wù)增值稅即征即退， 風(fēng)力發(fā)電增值稅即征即退等。為了進(jìn)行系統(tǒng)性研究， 朱躍序和陳祎（２０１６）［２０］ 對(duì)我國(guó)現(xiàn)有環(huán)保產(chǎn)業(yè)相關(guān)的稅收優(yōu)惠政策進(jìn)行了整理； ２０２２ 年國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布了匯總性文件《支持綠色發(fā)展稅費(fèi)優(yōu)惠政策指引》， 從支持環(huán)境保護(hù)、促進(jìn)節(jié)能環(huán)保、鼓勵(lì)資源綜合利用和推動(dòng)低碳產(chǎn)業(yè)發(fā)展等四方面對(duì)我國(guó)綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)相關(guān)的稅收優(yōu)惠政策進(jìn)行了更為全面的梳理。本文參考畢茜和李虹媛（２０１９）［１］ 的做法， 根據(jù)朱躍序和陳祎（２０１６）［２０］ 的研究以及《支持綠色發(fā)展稅費(fèi)優(yōu)惠政策指引》中對(duì)我國(guó)現(xiàn)有綠色稅收優(yōu)惠政策的整理， 手工查找企業(yè)是否享有以上優(yōu)惠， 若享有則綠色稅收優(yōu)惠取值為１， 反之取值為０。

（３） 控制變量

本文參考宋德勇等（２０２２）［２１］ 的研究， 從企業(yè)財(cái)務(wù)、內(nèi)部治理與外部治理３ 個(gè)方面， 選取可能影響企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)的變量作為控制變量， 包括資產(chǎn)負(fù)債率（Ｌｅｖ）、資產(chǎn)收益率（Ｒｏａ）、現(xiàn)金水平（Ｃａｓｈ）、成長(zhǎng)能力（Ｇｒｏｗｔｈ）、資本支出率（Ｉｎｖｅｓｔ）、獨(dú)董占比（Ｉｎｄｅｐ）、董事會(huì)規(guī)模（Ｂｏａｒｄ）、兩職合一（Ｄｕａｌ）、是否四大審計(jì)（Ａｕｄｉｔ）等作為主回歸模型的控制變量。具體變量定義如表２ 所示。

２. ３ 模型構(gòu)建

為了檢驗(yàn)綠色稅收優(yōu)惠對(duì)企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)的影響， 本文基于以上變量構(gòu)建模型（１）， 并控制行業(yè)效應(yīng)與年度效應(yīng)：

３ 實(shí)證結(jié)果分析

３. １ 描述性統(tǒng)計(jì)

如表３ 所示， 在７６０４ 個(gè)樣本中， ＥＳＧ 均值為４. ０９２， 說(shuō)明ＥＳＧ 評(píng)級(jí)的平均水平在Ｂ～ＢＢ 之間，呈左偏分布， 整體表現(xiàn)稍低。綠色稅收優(yōu)惠均值為０. ２１９， 中位數(shù)為０， 說(shuō)明有２１. ９％的樣本企業(yè)享有綠色稅收優(yōu)惠政策?？刂谱兞恐校?資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)收益率、現(xiàn)金水平、成長(zhǎng)能力、資本支出率、獨(dú)董占比與董事會(huì)規(guī)模的標(biāo)準(zhǔn)差均小于１， 說(shuō)明整體表現(xiàn)平穩(wěn)； 兩職合一均值為０. ２２７， 說(shuō)明樣本企業(yè)中董事長(zhǎng)與總經(jīng)理是一人的概率為２２. ７％；是否四大審計(jì)均值為０. ０６８， 說(shuō)明有６. ８％的樣本企業(yè)被四大審計(jì)。

３. ２ 基本回歸分析

表４ 為綠色稅收優(yōu)惠對(duì)企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)的基本回歸結(jié)果。其中， 列（１） 僅控制行業(yè)與年份固定效應(yīng)， 綠色稅收優(yōu)惠（ＧＴＩ）的回歸系數(shù)為０. １６５，在１％的水平上顯著為正， 列（２） 在列（１） 的基礎(chǔ)上加入控制變量， ＧＴＩ 的系數(shù)為０ １６９， 仍在１％的水平上顯著為正， 這說(shuō)明綠色稅收優(yōu)惠能有效提升企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)， 假設(shè)Ｈ１ 成立。在控制變量中， 資產(chǎn)收益率（Ｒｏａ）、資本支出率（Ｉｎｖｅｓｔ）、獨(dú)董占比（Ｉｎｄｅｐ）、董事會(huì)規(guī)模（Ｂｏａｒｄ）、是否四大審計(jì)（Ａｕｄｉｔ）的回歸系數(shù)均顯著為正， 這說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)胶谩ⅹ?dú)董占比越高、董事會(huì)人數(shù)越多、外部監(jiān)督越強(qiáng)， ＥＳＧ 表現(xiàn)越好。

３. ３ 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

３. ３. １ 替換被解釋變量的度量方法

本文參考高杰英等（２０２１）［１９］ 的研究方法，按照新標(biāo)準(zhǔn)對(duì)華證ＥＳＧ 評(píng)級(jí)進(jìn)行賦值， 構(gòu)造變量ＥＳＧ＿Ｎ， 即評(píng)級(jí)為Ｃ 類(lèi)時(shí)， ＥＳＧ＿Ｎ ＝ １； 評(píng)級(jí)為Ｂ類(lèi)時(shí)， ＥＳＧ＿Ｎ＝２；評(píng)級(jí)為Ａ 類(lèi)時(shí)，ＥＳＧ＿Ｎ ＝３。在回歸模型中， 將被解釋變量替換為新賦值的ＥＳＧ＿Ｎ，解釋變量ＧＴＩ 與其他控制變量不變， 進(jìn)行基本回歸。表５ 列（１） 中ＧＴＩ 系數(shù)顯著為正， 這說(shuō)明替換被解釋變量度量方式后， 主回歸仍然穩(wěn)健。

３. ３. ２ 傾向得分匹配（ＰＳＭ）

為解決樣本選擇帶來(lái)的內(nèi)生性問(wèn)題， 本文使用傾向得分匹配方法對(duì)假設(shè)Ｈ１ 進(jìn)行檢驗(yàn)。步驟如下： （１） 參考畢茜和李虹媛（２０１９）［１］ 的研究， 選擇Ｌｅｖ、Ｃａｓｈ、Ｉｎｖｅｓｔ、Ｄｕａｌ 與Ｙｅａｒ 作為匹配變量，進(jìn)行Ｌｏｇｉｔ 回歸； （２） 采用最近鄰匹配方法， 對(duì)享有綠色稅收優(yōu)惠政策的樣本企業(yè)進(jìn)行１ ∶１ 有放回配對(duì)； （３） 對(duì)匹配后的樣本進(jìn)行平衡性檢驗(yàn)， 若通過(guò)， 則對(duì)其進(jìn)行回歸分析。結(jié)論如下： 表６ 平衡性檢驗(yàn)結(jié)果顯示， 匹配后所有變量的標(biāo)準(zhǔn)化偏差絕對(duì)值均小于５％， 且ｔ 檢驗(yàn)對(duì)應(yīng)的ｐ 值均大于１０％， 這說(shuō)明匹配效果較好。表５ 中列（２） 顯示，匹配后的樣本中ＧＴＩ 的系數(shù)顯著為正， 這說(shuō)明經(jīng)過(guò)ＰＳＭ 處理后， 主回歸仍然穩(wěn)健。

３. ３. ３ Ｈｅｃｋｍａｎ 兩階段法

綠色稅收優(yōu)惠與企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)之間可能存在樣本選擇偏誤問(wèn)題， 因此本文使用Ｈｅｃｋｍａｎ 兩階段法進(jìn)行檢驗(yàn)。參考武鵬等（２０２３）［２２］ 的做法， 在Ｈｅｃｋｍａｎ 第一階段中， 以企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)中位數(shù)構(gòu)造的虛擬變量作為被解釋變量（ＥＳＧ＿ｄｕｍ）， 將同年度同省（區(qū)、市）其他企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)均值作為排他性約束變量（ＥＳＧ＿ｍｅａｎ）， 同時(shí)加入基準(zhǔn)回歸模型中的其他控制變量， 進(jìn)行Ｐｒｏｂｉｔ 回歸， 得到逆米爾斯比率（Ｉｍｒ）； 在Ｈｅｃｋｍａｎ 第二階段中， 將逆米爾斯比率作為控制變量加入基準(zhǔn)回歸模型， 進(jìn)行回歸分析。表５ 顯示， 在控制了Ｉｍｒ 之后， ＧＴＩ系數(shù)顯著為正， 這說(shuō)明解決了樣本選擇偏誤問(wèn)題后， 主回歸仍然穩(wěn)健。

３. ３. ４ 工具變量法

鑒于綠色稅收優(yōu)惠與企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)之間可能存在由于反向因果導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題， 因此本文參考秦修宏和黃國(guó)良（２０２０）［２３］ 的做法， 選擇滯后１ 期的綠色稅收優(yōu)惠（Ｌ- ＧＴＩ）作為工具變量， 進(jìn)行兩階段回歸。第一階段結(jié)果顯示， Ｌ- ＧＴＩ 的系數(shù)顯著， 這說(shuō)明該工具變量Ｌ- ＧＴＩ 是有效的； 第二階段結(jié)果顯示， ＧＴＩ 的系數(shù)顯著為正， 這說(shuō)明克服了內(nèi)生性問(wèn)題后， 主回歸仍然穩(wěn)健。

３. ３. ５ 控制個(gè)體固定效應(yīng)

綠色稅收優(yōu)惠對(duì)企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)的影響也可能是由企業(yè)個(gè)體不隨時(shí)間變化的因素所導(dǎo)致， 因此本文進(jìn)一步控制個(gè)體固定效應(yīng)作為穩(wěn)健性檢驗(yàn)。表５ 列（５） 中ＧＴＩ 系數(shù)為０. １５８， 顯著為正， 這說(shuō)明在控制個(gè)體固定效應(yīng)后， 綠色稅收優(yōu)惠仍然能提升企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)。

４ 機(jī)制分析和異質(zhì)性分析

４. １ 機(jī)制分析

基本回歸結(jié)果表明， 綠色稅收優(yōu)惠政策能夠顯著提升企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)， 但是其傳導(dǎo)機(jī)制包括哪些？ 從前文理論分析中可知， 綠色稅收優(yōu)惠主要通過(guò)現(xiàn)金流效應(yīng)和綠色創(chuàng)新效應(yīng)來(lái)提升企業(yè)ＥＳＧ表現(xiàn)。由于江艇（２０２２）［２４］ 研究表明三段式中介效應(yīng)檢驗(yàn)在因果推斷中存在明顯的缺陷， 因此本文參考牛志偉等（２０２３）［２５］ 的做法， 使用四段式中介效應(yīng)模型進(jìn)行檢驗(yàn)， 考慮中介變量與被解釋變量之間的關(guān)系， 并通過(guò)Ｓｏｂｅｌ 檢驗(yàn)與Ｂｏｏｔｓｔｒａｐ 檢驗(yàn)來(lái)進(jìn)一步判斷回歸結(jié)果。具體模型如下：

（ １） 綠色稅收優(yōu)惠、企業(yè)現(xiàn)金流與ＥＳＧ 表現(xiàn)

綠色稅收優(yōu)惠政策以間接補(bǔ)貼的方式， 降低了企業(yè)的實(shí)際稅負(fù)， 增加了企業(yè)的現(xiàn)金流， 為企業(yè)提升ＥＳＧ 表現(xiàn)提供資金支持。本文選取經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與年末總資產(chǎn)的比值來(lái)衡量企業(yè)現(xiàn)金流（ＣＦ）。如表７ 所示， 列（１） 中ＧＴＩ顯著為正， 說(shuō)明綠色稅收優(yōu)惠能夠充裕企業(yè)現(xiàn)金流， 緩解資金約束； 在列（２）、（３） 中， ＣＦ 的系數(shù)均顯著為正， 說(shuō)明現(xiàn)金流的增加能夠提升企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)。Ｓｏｂｅｌ 檢驗(yàn)中Ｚ 值在１％的水平上顯著，Ｂｏｏｔｓｔｒａｐ 檢驗(yàn)中置信區(qū)間不包含０， 說(shuō)明中介效應(yīng)檢驗(yàn)有效。

（２） 綠色稅收優(yōu)惠、綠色技術(shù)創(chuàng)新與ＥＳＧ 表現(xiàn)

企業(yè)為了享受稅收優(yōu)惠、使利潤(rùn)最大化， 會(huì)積極對(duì)自身的生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)行綠色創(chuàng)新， 從而改善了環(huán)境績(jī)效， 承擔(dān)了社會(huì)責(zé)任， 也提升了治理水平。本文參考李青原和肖澤華（２０２０）［２６］ 的研究，用企業(yè)當(dāng)年申請(qǐng)的綠色專(zhuān)利數(shù)量加１ 后取對(duì)數(shù)的方法來(lái)衡量綠色技術(shù)創(chuàng)新水平（ＥｎｖｒＰａｔ）。如表７所示， 列（４） 中ＧＴＩ 顯著為正， 說(shuō)明綠色稅收優(yōu)惠能提高企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平； 在列（５）、（６）中， ＥｎｖｒＰａｔ 的系數(shù)均顯著為正， 說(shuō)明企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新能提升ＥＳＧ 表現(xiàn)。Ｓｏｂｅｌ 檢驗(yàn)中Ｚ 值在１％的水平上顯著， Ｂｏｏｔｓｔｒａｐ 檢驗(yàn)中置信區(qū)間不包含０， 說(shuō)明中介效應(yīng)檢驗(yàn)有效。

４. ２ 異質(zhì)性分析

（１） 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的異質(zhì)性

ＥＳＧ 具有明顯的正外部性， 在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí)， 企業(yè)偏向于投資短期內(nèi)能夠獲利的項(xiàng)目， 而不愿對(duì)投入高、周期長(zhǎng)的ＥＳＧ 項(xiàng)目進(jìn)行投資。在綠色稅收優(yōu)惠政策的引導(dǎo)下， 企業(yè)開(kāi)始重視自身在環(huán)境、社會(huì)方面的表現(xiàn)， 其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)ＥＳＧ 起點(diǎn)較低， 可能更希望通過(guò)綠色稅收優(yōu)惠來(lái)緩解資金壓力， 提升企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)。本文參考王禹等（２０２２）［１７］ 的研究， 選取資產(chǎn)負(fù)債率（Ｌｅｖ）來(lái)衡量企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)， 當(dāng)該值大于等于同年度同行業(yè)的中位數(shù)時(shí)， 認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高， 反之則較低。如表８ 所示， 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高的企業(yè)ＧＴＩ 系數(shù)顯著為正， 而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低的企業(yè)ＧＴＩ 系數(shù)則不顯著， 這說(shuō)明綠色稅收優(yōu)惠對(duì)ＥＳＧ 表現(xiàn)的正向作用在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)中更顯著。

（２） 機(jī)構(gòu)投資者持股的異質(zhì)性

作為企業(yè)外部治理的重要主體， 機(jī)構(gòu)投資者傾向于選擇ＥＳＧ 表現(xiàn)良好的企業(yè)進(jìn)行持股［２７，２８］ 。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者持股比例較低時(shí)， 企業(yè)對(duì)自身在環(huán)境、社會(huì)和公司治理方面的表現(xiàn)不夠重視， 此時(shí)更需要發(fā)揮綠色稅收優(yōu)惠對(duì)企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)的激勵(lì)作用， 從而吸引更多投資者對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資。本文選取機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)量與上市公司總股數(shù)的比值來(lái)衡量機(jī)構(gòu)投資者持股比例， 當(dāng)該值大于等于同年度同行業(yè)的中位數(shù)時(shí)， 認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者持股比例較高， 反之則較低。如表８ 所示， 機(jī)構(gòu)投資者持股比例低的企業(yè)ＧＴＩ 系數(shù)顯著為正， 而機(jī)構(gòu)投資者持股比例高的企業(yè)ＧＴＩ 系數(shù)不顯著， 這說(shuō)明綠色稅收優(yōu)惠對(duì)ＥＳＧ 表現(xiàn)的正向作用在機(jī)構(gòu)投資者持股比例較低的企業(yè)中更顯著。

（３） 地區(qū)的異質(zhì)性

我國(guó)各地區(qū)的稟賦特征存在明顯的差異， 其中東部地區(qū)市場(chǎng)化程度與法治化程度均高于中西部地區(qū)［２９］ 。一般而言， 市場(chǎng)化與法制化程度越高說(shuō)明該地區(qū)制度環(huán)境越好， 因此在東部地區(qū)， 公共資源的競(jìng)爭(zhēng)性配置程度較高［３０］ ， 企業(yè)獲取綠色稅收優(yōu)惠并非為了規(guī)避稅收， 而是為了緩解資金約束、開(kāi)展綠色創(chuàng)新活動(dòng)， 從而提升企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)和公司治理方面的表現(xiàn)。由沈小波等（２０２１）［３１］的研究可知， 東部地區(qū)包括北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東和海南１１ 個(gè)?。▍^(qū)、市）， 中西部地區(qū)則包括其余２０ 個(gè)省（區(qū)、市）。本文以此分類(lèi)方法為依據(jù)， 并根據(jù)企業(yè)注冊(cè)地所在?。▍^(qū)、市）， 將樣本劃分為東部組與中西部組。如表８ 所示， 東部地區(qū)的企業(yè)ＧＴＩ 系數(shù)在１％的水平上顯著為正， 顯著程度高于中西部地區(qū)， 這說(shuō)明綠色稅收優(yōu)惠對(duì)ＥＳＧ 表現(xiàn)的正向作用在東部地區(qū)的企業(yè)中更顯著。

５ 研究結(jié)論與政策建議

在“雙碳” 背景下， ＥＳＧ 建設(shè)逐漸成為實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展的必由之路， 黨的二十大報(bào)告提出“要加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型， 完善支持綠色發(fā)展的財(cái)稅政策”， 此時(shí)研究綠色稅收優(yōu)惠政策能否引導(dǎo)企業(yè)積極開(kāi)展ＥＳＧ 建設(shè)、實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展具有重要意義。本文基于２０１２～２０２３ 年重污染行業(yè)Ａ 股上市公司數(shù)據(jù)， 實(shí)證檢驗(yàn)綠色稅收優(yōu)惠政策對(duì)企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)的影響與作用機(jī)制。研究結(jié)果表明， 綠色稅收優(yōu)惠能提升企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)；機(jī)制分析表明， 綠色稅收優(yōu)惠能增加企業(yè)現(xiàn)金流、促進(jìn)綠色技術(shù)創(chuàng)新， 從而提升企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)； 異質(zhì)性分析表明， 綠色稅收優(yōu)惠對(duì)企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)的促進(jìn)作用在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高、機(jī)構(gòu)投資者持股比例低、處于東部地區(qū)的企業(yè)中更顯著?；谏鲜鲅芯拷Y(jié)論， 本文提出以下政策建議：

（１） 要充分發(fā)揮政府在ＥＳＧ 治理中的宏觀調(diào)控作用， 建立健全支持綠色發(fā)展的稅收優(yōu)惠政策，為企業(yè)積極履行ＥＳＧ 責(zé)任提供政策引導(dǎo)。從本文研究結(jié)果看， 綠色稅收優(yōu)惠對(duì)企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)有促進(jìn)作用。因此， 政府要對(duì)各類(lèi)綠色稅收優(yōu)惠政策的作用效果進(jìn)行追蹤與記錄， 并針對(duì)不足之處進(jìn)行改進(jìn)， 助力企業(yè)提升ＥＳＧ 表現(xiàn)， 實(shí)現(xiàn)綠色低碳發(fā)展。具體來(lái)說(shuō)， 在增值稅方面， 目前僅對(duì)風(fēng)力發(fā)電實(shí)施即征即退政策， 并未對(duì)水力、光伏等清潔發(fā)電實(shí)施優(yōu)惠， 在企業(yè)所得稅方面， 缺乏能夠激勵(lì)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的加速折舊政策， 需要結(jié)合實(shí)際情況進(jìn)一步完善現(xiàn)有的綠色稅收優(yōu)惠政策。

（２） 綠色稅收優(yōu)惠政策的制定與使用需要因地制宜。本文研究表明， 綠色稅收優(yōu)惠對(duì)企業(yè)ＥＳＧ表現(xiàn)的促進(jìn)作用在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高、機(jī)構(gòu)投資者持股比例低、處于東部地區(qū)的企業(yè)中更顯著。因此， 政府要考慮到各地區(qū)的資源稟賦、產(chǎn)業(yè)分布、制度環(huán)境、市場(chǎng)化程度等存在的差異， 充分發(fā)揮差異化綠色稅收優(yōu)惠對(duì)不同地區(qū)企業(yè)ＥＳＧ 發(fā)展的引導(dǎo)作用； 企業(yè)則應(yīng)結(jié)合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)構(gòu)投資者持股比例等企業(yè)特征， 合理使用綠色稅收優(yōu)惠政策， 制定出適合自身的ＥＳＧ 發(fā)展規(guī)劃， 為實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展與生態(tài)環(huán)境保護(hù)的協(xié)同發(fā)展作出貢獻(xiàn)。

（３） 應(yīng)當(dāng)把握機(jī)遇， 進(jìn)行企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型， 以獲得綠色稅收優(yōu)惠。從機(jī)制分析結(jié)果看， 綠色稅收優(yōu)惠能提升企業(yè)的現(xiàn)金流水平與綠色技術(shù)創(chuàng)新水平， 為開(kāi)展ＥＳＧ 建設(shè)提供資金與技術(shù)上的保障。此外， 還應(yīng)充分利用綠色稅收優(yōu)惠帶來(lái)的隱性支持， 向社會(huì)傳遞自身積極承擔(dān)環(huán)境、社會(huì)責(zé)任的良好形象， 從而吸引更多外源融資。

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［２１］ 宋德勇， 朱文博， 丁海． 企業(yè)數(shù)字化能否促進(jìn)綠色技術(shù)創(chuàng)新？———基于重污染行業(yè)上市公司的考察［ Ｊ］． 財(cái)經(jīng)研究，２０２２， ４８ （４）： ３４～４８．

［２２］ 武鵬， 楊科， 蔣峻松， 等． 企業(yè)ＥＳＧ 表現(xiàn)會(huì)影響盈余價(jià)值相關(guān)性嗎？ ［Ｊ］． 財(cái)經(jīng)研究， ２０２３， ４９ （６）： １３７～１５２， １６９．

［２３］ 秦修宏， 黃國(guó)良． 稅收優(yōu)惠政策能提升高新技術(shù)企業(yè)發(fā)明型創(chuàng)新效率嗎［Ｊ］． 財(cái)會(huì)月刊， ２０２０， （２１）： １１３～１１９．

［２４］ 江艇． 因果推斷經(jīng)驗(yàn)研究中的中介效應(yīng)與調(diào)節(jié)效應(yīng)［Ｊ］． 中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)， ２０２２， （５）： １００～１２０．

［２５］ 牛志偉， 許晨曦， 武瑛． 營(yíng)商環(huán)境優(yōu)化、人力資本效應(yīng)與企業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率［Ｊ］． 管理世界， ２０２３， ３９ （２）： ８３～１００．

［２６］ 李青原， 肖澤華． 異質(zhì)性環(huán)境規(guī)制工具與企業(yè)綠色創(chuàng)新激勵(lì)———來(lái)自上市企業(yè)綠色專(zhuān)利的證據(jù)［Ｊ］． 經(jīng)濟(jì)研究， ２０２０， ５５ （９）：１９２～２０８．

［２７］ 周方召， 潘婉穎， 付輝． 上市公司ＥＳＧ 責(zé)任表現(xiàn)與機(jī)構(gòu)投資者持股偏好———來(lái)自中國(guó)Ａ 股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［ Ｊ］．科學(xué)決策， ２０２０， （１１）： １５～４１．

［２８］ Ａｖｒａｍｏｖ Ｄ， Ｃｈｅｎｇ Ｓ， Ｌｉｏｕｉ Ａ， ｅｔ ａｌ． Ｓｕｓｔａｉｎａｂｌｅ Ｉｎｖｅｓｔｉｎｇ ｗｉｔｈ ＥＳＧ Ｒａｔｉｎｇ Ｕｎｃｅｒｔａｉｎｔｙ ［Ｊ］． Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ｅｃｏｎｏｍｉ?ｃｓ， ２０２２， １４５ （２）： ６４２～６６４．

［２９］ 樊綱， 王小魯， 張立文， 等． 中國(guó)各地區(qū)市場(chǎng)化相對(duì)進(jìn)程報(bào)告［Ｊ］． 經(jīng)濟(jì)研究， ２００３， （３）： ９～１８， ８９．

［３０］ 胡凱， 吳清． 稅收激勵(lì)、制度環(huán)境與企業(yè)研發(fā)支出［Ｊ］． 財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)， ２０１８， ３９ （１）： ３８～５３．

［３１］ 沈小波， 陳語(yǔ)， 林伯強(qiáng)． 技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)扭曲對(duì)中國(guó)能源強(qiáng)度的影響［Ｊ］． 經(jīng)濟(jì)研究， ２０２１， ５６ （２）： １５７～１７３．

（責(zé)任編輯： 楊 婧）