制造業(yè)上市公司研發(fā)投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響

［摘 要］文章以2015—2023年制造業(yè)A股上市公司為研究樣本，實(shí)證分析制造業(yè)上市公司研發(fā)投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響。研究結(jié)果表明：制造業(yè)上市公司當(dāng)期研發(fā)投入和滯后一期研發(fā)投入都會(huì)顯著影響企業(yè)的財(cái)務(wù)績效，且二者呈先升后降的倒“U”形關(guān)系，經(jīng)過穩(wěn)健性檢驗(yàn)后依然成立。希望本研究能夠?yàn)橹圃鞓I(yè)上市公司研發(fā)投入管理提供新思路，助力企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

［關(guān)鍵詞］研發(fā)投入；財(cái)務(wù)績效；倒“U”形關(guān)系

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2024.24.020

［中圖分類號(hào)］F426；F273.1；F406.7 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A ［文章編號(hào)］1673-0194（2024）24-00-03

0" " "引 言

從我國大力實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，到將創(chuàng)新作為國家發(fā)展的首要目標(biāo)，創(chuàng)新在提高綜合國力與驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面起到了重要作用。在過去的十年中，我國研發(fā)人員總量增長到世界首位，全社會(huì)研發(fā)經(jīng)費(fèi)指數(shù)增加到2.8萬億元，居世界第二。中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，而制造業(yè)企業(yè)研發(fā)能力的提升有助于推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，使產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)從勞動(dòng)密集型向技術(shù)密集型轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變不僅提高了企業(yè)競爭力，還為經(jīng)濟(jì)增長注入了新的活力。眾多研究顯示，科研活動(dòng)、技術(shù)研發(fā)投入可以給企業(yè)帶來高收益。企業(yè)通過工藝技術(shù)創(chuàng)新來降低產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，通過對(duì)產(chǎn)品的差異化設(shè)計(jì)，賦予產(chǎn)品獨(dú)特的異質(zhì)性與稀缺價(jià)值，進(jìn)而增強(qiáng)自身的市場競爭優(yōu)勢(shì)［1］。

1" " "研究假設(shè)

根據(jù)創(chuàng)新理論，企業(yè)若想具備其他企業(yè)沒有的特性，必須進(jìn)行研發(fā)投入。全球眾多頂尖企業(yè)以獨(dú)有的研發(fā)實(shí)力著稱，它們深知只有不斷創(chuàng)新，并加大研發(fā)投入，才能穩(wěn)固并提高自身在行業(yè)中的領(lǐng)先地位。成力為和劉詩雨認(rèn)為，在激烈的市場競爭下，企業(yè)會(huì)根據(jù)外部市場環(huán)境的變化不斷進(jìn)行研發(fā)投入，持續(xù)推出新產(chǎn)品來占據(jù)市場，從而獲得超額收益［2］。鄭海元和李琨認(rèn)為研發(fā)對(duì)于一家企業(yè)來說是極為重要的。企業(yè)要想在激烈的市場競爭中站穩(wěn)腳跟，必須進(jìn)行創(chuàng)新，而研發(fā)投入是企業(yè)獲取新技術(shù)、新資源的重要途徑［3］。

鄭明貴等人強(qiáng)調(diào)，盡管研發(fā)對(duì)企業(yè)發(fā)展有益，但盲目追求高投入可能導(dǎo)致投資過度，進(jìn)而影響企業(yè)的資金運(yùn)營效率［4］。這種情況不僅會(huì)浪費(fèi)資金，還可能擠占企業(yè)用于日常發(fā)展和正常運(yùn)營的資金，影響企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，難以實(shí)現(xiàn)資金的最佳運(yùn)營效率，不利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。研發(fā)活動(dòng)生命周期長，從確立研究目標(biāo)，到招募合格的人才，再到發(fā)布新品，以及大量產(chǎn)品銷售，最后形成利潤都需要較長時(shí)間，這種長周期的特性增加了研發(fā)活動(dòng)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，特別是在研發(fā)周期的前段風(fēng)險(xiǎn)更高，回報(bào)也更加具有不確定性［5］。過大的研發(fā)投入會(huì)影響企業(yè)的成長。上市公司管理者應(yīng)進(jìn)行適當(dāng)?shù)难邪l(fā)投資，保持合理的研發(fā)強(qiáng)度，否則會(huì)導(dǎo)致資金占用過多，進(jìn)而出現(xiàn)利潤下降的情況［6-7］。

通過對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的回顧與梳理，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入產(chǎn)生的影響大致可以分為兩個(gè)方面。在研發(fā)投入的優(yōu)勢(shì)方面，通過研發(fā)投入不斷更新與改良生產(chǎn)設(shè)備、工藝及流程，企業(yè)能夠顯著提升生產(chǎn)效率，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)成本的有效控制和利潤的大幅增長。此外，通過產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新，企業(yè)能夠推出具有獨(dú)特賣點(diǎn)的差異化產(chǎn)品，從而在激烈的市場競爭中脫穎而出，進(jìn)而贏得更大的市場份額與經(jīng)濟(jì)效益。在研發(fā)投入的劣勢(shì)方面，創(chuàng)新研發(fā)是一個(gè)漫長且充滿變數(shù)的過程，從項(xiàng)目啟動(dòng)到取得實(shí)質(zhì)性成果需要數(shù)年時(shí)間，在此期間，企業(yè)需要持續(xù)不斷地注入資金，這會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，還可能引發(fā)一系列財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。若長期的高額投入未能及時(shí)轉(zhuǎn)化為市場回報(bào)，企業(yè)可能會(huì)面臨現(xiàn)金流緊張的困境，甚至出現(xiàn)生存與發(fā)展危機(jī)。

綜上所述，研發(fā)投入是一把“雙刃劍”，投入資金的多少會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生不同的影響，并且這種影響貫穿整個(gè)研發(fā)活動(dòng)。隨著研發(fā)投入強(qiáng)度增加，其促進(jìn)作用將會(huì)越來越小，而其發(fā)揮的抑制作用將會(huì)逐漸增強(qiáng)。研發(fā)投入強(qiáng)度適中可以顯著提高財(cái)務(wù)績效；研發(fā)投入過高，就會(huì)抑制財(cái)務(wù)績效?；谝陨戏治?，本文提出以下假設(shè)：

H1：企業(yè)當(dāng)期研發(fā)投入會(huì)顯著影響財(cái)務(wù)績效，且二者呈現(xiàn)倒“U”形關(guān)系。

由于研發(fā)投入存在滯后效應(yīng)，本文進(jìn)一步研究滯后一期研發(fā)投入對(duì)財(cái)務(wù)績效的影響?；诖?，提出如下假設(shè)：

H2：企業(yè)滯后一期的研發(fā)投入會(huì)顯著影響財(cái)務(wù)績效，且二者呈倒“U”形關(guān)系。

2" " "研究設(shè)計(jì)

2.1" "樣本選擇

文章選取2015—2023年制造業(yè)A股上市公司作為研究對(duì)象，按照以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選：剔除金融類、ST、*ST上市公司；對(duì)連續(xù)變量在1%和99%的水平上進(jìn)行縮尾處理。經(jīng)過篩選，共獲取19 031個(gè)有效樣本。數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫。

2.2" "變量定義

①被解釋變量。文章采用總資產(chǎn)收益率（Roa）作為被解釋變量來衡量企業(yè)財(cái)務(wù)績效。②解釋變量。文章采用研發(fā)支出與營業(yè)收入的比值（Rd）這一財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量研發(fā)投入，采用研發(fā)支出與營業(yè)收入比值的平方（Rd2）研究研發(fā)投入與財(cái)務(wù)績效的倒“U”形關(guān)系。③控制變量?？刂谱兞浚–ontrols）的選取如表1所示。

2.3" "模型設(shè)計(jì)

為驗(yàn)證當(dāng)期研發(fā)投入與財(cái)務(wù)績效的倒“U”形關(guān)系，即H1，構(gòu)建模型1：

（1）

為驗(yàn)證滯后一期研發(fā)投入與財(cái)務(wù)績效的倒“U”形關(guān)系，即H2，構(gòu)建模型2：

（2）

3" " "實(shí)證分析

3.1" "描述性統(tǒng)計(jì)

為了了解制造業(yè)上市公司的發(fā)展?fàn)顩r與樣本數(shù)據(jù)的分布情況，以下對(duì)主要變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表2所示。

由表2可知，財(cái)務(wù)績效最小值為-0.162，最大值為0.239，標(biāo)準(zhǔn)差為0.062，說明我國制造業(yè)上市公司之間的財(cái)務(wù)績效差距較大，但大多數(shù)處于盈利狀態(tài)。研發(fā)投入的最小值為0.001，最大值為0.262，中位數(shù)為0.044，說明制造業(yè)企業(yè)間的研發(fā)投入存在一定差距。

3.2" "回歸結(jié)果分析

為了檢驗(yàn)制造業(yè)上市公司研發(fā)投入能否對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生影響，本文將數(shù)據(jù)帶入模型進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表3所示。

由表3可知，在列（1）中，當(dāng)期研發(fā)投入與財(cái)務(wù)績效在1%的水平上顯著為正，當(dāng)期研發(fā)投入的平方與財(cái)務(wù)績效在1%的水平上顯著為負(fù)，表明研發(fā)投入與財(cái)務(wù)績效呈倒“U”形的非線性關(guān)系，H1成立。在列（2）中，滯后一期研發(fā)投入在1%的水平上顯著為正，滯后一期研發(fā)投入的平方與財(cái)務(wù)績效在1%的水平上顯著為負(fù)，表明滯后一期研發(fā)投入與財(cái)務(wù)績效呈倒“U”形的非線性關(guān)系，H2成立。

4" " "穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為驗(yàn)證研究的穩(wěn)健性，以下將被解釋變量總資產(chǎn)收益率（Roa）替換成凈資產(chǎn)收益率（Roe），其他解釋變量和控制變量保持不變，再次進(jìn)行回歸，結(jié)果如表4所示。

由表4可以看出結(jié)果與前文一致，H1和H2仍然成立。

5" " "結(jié)論與建議

5.1" "結(jié) 論

文章以2015—2023年制造業(yè)A股上市公司為研究樣本，研究研發(fā)投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響。研究表明：制造業(yè)上市公司當(dāng)期研發(fā)投入和滯后一期研發(fā)投入都會(huì)顯著影響企業(yè)財(cái)務(wù)績效，且二者呈現(xiàn)先升后降的倒“U”形關(guān)系。

5.2" "建 議

企業(yè)應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到研發(fā)投入對(duì)實(shí)現(xiàn)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的關(guān)鍵作用。雖然當(dāng)前眾多企業(yè)已逐步提升研發(fā)投資比例，但仍需要不斷優(yōu)化研發(fā)流程，增強(qiáng)創(chuàng)新能力。特別是對(duì)于制造業(yè)企業(yè)來說，其能否推出新型的、有異質(zhì)性的產(chǎn)品，是持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。然而，研發(fā)投入是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)，企業(yè)在投入前需要對(duì)研發(fā)投入水平加以控制。由于研發(fā)投入的促進(jìn)效果會(huì)隨著研發(fā)投入強(qiáng)度的增加而逐漸降低，而抑制效果會(huì)隨著研發(fā)投入強(qiáng)度的增加而提高，企業(yè)要合理控制研發(fā)投入水平，將研發(fā)投入控制在合理的區(qū)間，從而實(shí)現(xiàn)利潤最大化。

主要參考文獻(xiàn)

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