數(shù)字經(jīng)濟(jì)賦能資本市場高質(zhì)量發(fā)展的理論機(jī)制與政策構(gòu)想

摘 要：當(dāng)前，加快發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)深度融合已經(jīng)上升為國家戰(zhàn)略，成為新一輪科技革命的必然選擇和搶占市場競爭的制高點(diǎn)，數(shù)字中國建設(shè)將與我國加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力同頻共振、協(xié)同發(fā)力，成為推動動力變革、質(zhì)量變革、效率變革的重要引擎。基于此，本文分別從數(shù)字經(jīng)濟(jì)對股票價格信息有效性、投資者權(quán)益保護(hù)、企業(yè)價值、合規(guī)經(jīng)營、資本市場風(fēng)險調(diào)控五個維度來詮釋對我國資本市場高質(zhì)量發(fā)展的理論機(jī)制。從政策制定與實施、企業(yè)戰(zhàn)略變革與治理、投資者決策與風(fēng)險防范三個層面提出政策構(gòu)想，以期助力數(shù)字經(jīng)濟(jì)背景下資本市場的高質(zhì)量發(fā)展。

關(guān)鍵詞：數(shù)字經(jīng)濟(jì)；資本市場；區(qū)塊鏈；人工智能；數(shù)字化；實體經(jīng)濟(jì)

中圖分類號：F124.3 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2024）11（b）--04

1 問題的提出

隨著云計算、區(qū)塊鏈、人工智能等新一代技術(shù)的快速發(fā)展、廣泛普及和加速應(yīng)用，數(shù)字經(jīng)濟(jì)正成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展中增速最快、最具活力的催化劑，并成為重配全球資源、重塑經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵力量。黨的二十大以來，加快發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)深度融合上升為國家戰(zhàn)略，成為新一輪科技革命的必然選擇和搶占市場競爭的制高點(diǎn)；2023年6月，國家數(shù)據(jù)局發(fā)布《數(shù)字中國發(fā)展報告（2023年）》，展望未來，數(shù)字技術(shù)和數(shù)據(jù)要素深度耦合發(fā)展，將成為拉動數(shù)字經(jīng)濟(jì)增長新的爆發(fā)點(diǎn)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步深度融合，數(shù)字中國建設(shè)將與我國加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力同頻共振、協(xié)同發(fā)力，成為推動動力變革、質(zhì)量變革、效力變革的重要引擎。為此，以數(shù)字技術(shù)為依托、數(shù)據(jù)為紐帶的數(shù)字化轉(zhuǎn)型成為未來發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的必然選擇，而企業(yè)作為承載宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的微觀基礎(chǔ)，是數(shù)字化轉(zhuǎn)型、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的核心實踐主體，特別是上市公司，作為我國企業(yè)中的優(yōu)質(zhì)代表，肩負(fù)著資本市場高質(zhì)量發(fā)展的重任。

2024年4月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（國發(fā)〔2024〕10號），意見重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)突出以人民為中心的價值取向，強(qiáng)化投資者保護(hù)的力度，著力提升上市公司自身價值，推動上市公司做優(yōu)做強(qiáng)，引導(dǎo)上市公司合規(guī)經(jīng)營，加大上市公司違規(guī)造假成本，必須堅持穩(wěn)字當(dāng)頭，有效防范化解各類重大風(fēng)險。從宏觀上“網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國戰(zhàn)略”和“國家大數(shù)據(jù)戰(zhàn)略”的頂層設(shè)計和戰(zhàn)略指引來看，數(shù)字中國建設(shè)下的數(shù)字經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展必將與資本市場的高質(zhì)量發(fā)展產(chǎn)生高度耦合關(guān)聯(lián)，更進(jìn)一步地，數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展所呈現(xiàn)出優(yōu)勝劣汰經(jīng)濟(jì)環(huán)境將倒逼上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型，上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型必將映射在企業(yè)商業(yè)邏輯、治理體系、管理方式、運(yùn)轉(zhuǎn)架構(gòu)、生產(chǎn)模式上，在此基礎(chǔ)上加上數(shù)字、智能化技術(shù)的加持，上市公司實現(xiàn)高質(zhì)量跨越式發(fā)展[1]。另外，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的本質(zhì)是全方位多層次數(shù)字化、智能化，包括數(shù)據(jù)在內(nèi)的全生產(chǎn)要素與數(shù)字技術(shù)深度融合，映射到資本市場上，上市公司數(shù)字化將最大可能打破數(shù)據(jù)鴻溝，股票市場信息流有效且暢通，投資者權(quán)益得到最大保護(hù)，企業(yè)效率明顯提升，監(jiān)管手段更加多樣化，上市公司運(yùn)行更加合規(guī)，資本市場風(fēng)險更加可控。因此，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展推動企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型映射到資本市場上將從股票信息有效性、投資者保護(hù)、企業(yè)價值、合規(guī)經(jīng)營、資本市場風(fēng)險五個方面促進(jìn)資本市場高質(zhì)量發(fā)展，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與資本市場高質(zhì)量發(fā)展有著千絲萬縷的聯(lián)系?；诖?，深層次探究數(shù)字經(jīng)濟(jì)與資本市場高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在機(jī)制，在數(shù)字中國建設(shè)的進(jìn)程中促進(jìn)資本市場高質(zhì)量發(fā)展具有重要的理論與現(xiàn)實意義。

2 數(shù)字經(jīng)濟(jì)賦能資本市場高質(zhì)量發(fā)展的理論機(jī)制

盡管不同學(xué)者和機(jī)構(gòu)對數(shù)字經(jīng)濟(jì)的概念和內(nèi)涵進(jìn)行了不同闡述，但數(shù)字經(jīng)濟(jì)所具有的高創(chuàng)造性、強(qiáng)滲透性、廣覆蓋性的重要特征卻得到普遍認(rèn)同，基于這些特征將對企業(yè)的全生產(chǎn)要素產(chǎn)生廣泛影響，進(jìn)而對資本市場高質(zhì)量的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)意義，但有兩個問題不禁讓人思考：高質(zhì)量發(fā)展的資本市場該如何刻畫？數(shù)字經(jīng)濟(jì)對資本市場高質(zhì)量發(fā)展的機(jī)制是什么？

投融資是資本市場的最基本功能，資本市場中股票有序流動是資本市場健康發(fā)展的保證，在高質(zhì)量有效資本市場中，股價應(yīng)反映股票的有效信息。投資者是資本市場的立市之本，但由于信息不對稱和委托代理的存在，投資者的合法權(quán)益有時顯得格外脆弱，健全投資者保護(hù)，特別是保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益，是維護(hù)資本市場健康發(fā)展，推動資本市場邁向新發(fā)展階段的關(guān)鍵。上市公司是資本市場的基石，長期來看，股票市值的創(chuàng)造本質(zhì)上依賴于上市公司業(yè)績的持續(xù)提升，資本市場高質(zhì)量發(fā)展離不開上市公司自身價值的創(chuàng)造。從已披露的信息來看，上市公司財務(wù)造假時有發(fā)生，上市公司屬于公眾利益實體，如發(fā)生財務(wù)造假，給整個資本市場發(fā)展都帶來一定的負(fù)面影響，所以從源頭上指導(dǎo)上市公司合規(guī)經(jīng)營、完善監(jiān)管體系是資本市場高質(zhì)量發(fā)展的基本要求。市場風(fēng)險是資本市場高質(zhì)量發(fā)展的直接體現(xiàn)，資本市場正常波動是資本市場發(fā)展的正常表現(xiàn)，但資本市場內(nèi)部存在一定的脆弱性，在受到某一或某些外部沖擊情形下，資本市場異常波動時，可能引起一系列連鎖反應(yīng)，對實體經(jīng)濟(jì)可能造成巨大破壞，甚至可能爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，所以資本市場風(fēng)險可控是資本市場高質(zhì)量發(fā)展的前提條件。因此，資本市場的高質(zhì)量發(fā)展可以股票價格信息有效、投資者權(quán)益得以保護(hù)、企業(yè)價值持續(xù)提升、上市公司合規(guī)經(jīng)營、資本市場風(fēng)險可控這五個方面綜合表現(xiàn)來衡量。為此，本文將從股票價格信息、投資者權(quán)益、企業(yè)價值、合規(guī)經(jīng)營、市場風(fēng)險五個維度來詮釋資本市場的高質(zhì)量發(fā)展。

2.1 數(shù)字經(jīng)濟(jì)對股票價格信息有效性的影響

股票價格信息是資本市場上投資者進(jìn)行投資決策的基礎(chǔ)，是資源合理配置的關(guān)鍵，股票價格信息應(yīng)當(dāng)盡可能地真實反映被投資方未來現(xiàn)金流量的估值，過高或者過低的價值估值對投資者和被投資方都是一種損失，這種長期偏離合理范圍的定價甚至有可能加劇資本市場波動性和不確定性。黨的二十大以來，數(shù)字經(jīng)濟(jì)已經(jīng)上升為國家戰(zhàn)略，數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展條件下的上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型將通過內(nèi)外部效應(yīng)對股票價格信息的有效性產(chǎn)生積極影響，一方面，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過大數(shù)據(jù)平臺智能感知市場風(fēng)險，通過與數(shù)字技術(shù)的深度融合，幫助企業(yè)建立內(nèi)部風(fēng)險評估模型，幫助企業(yè)規(guī)避內(nèi)外部風(fēng)險，優(yōu)化內(nèi)部環(huán)境，從而提升內(nèi)部治理水平，能夠識別潛在的偏誤風(fēng)險，抑制管理層投機(jī)行為，提升股票的定價效率，增強(qiáng)股票價格的有效性[2]。另一方面，數(shù)字經(jīng)濟(jì)催生的數(shù)字技術(shù)在上市公司廣泛應(yīng)用，能夠使股票信息的披露和傳遞更加公開透明，盡可能克服信息不對稱帶來的信息偏差，這些不僅僅為資本市場中的散戶提供了有益參考，更加重要的是為分析師的預(yù)測提供了更有價值的信息，通過數(shù)字技術(shù)能夠提高外部信息質(zhì)量，拓寬信息挖掘渠道，從而最大程度地降低分析師預(yù)測偏差，提高分析師對股票的預(yù)測質(zhì)量，指導(dǎo)投資者進(jìn)行合理的投資，從而增強(qiáng)市場上股票價格信息有效性[3]。因此，數(shù)字經(jīng)濟(jì)所催生的上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型會通過大數(shù)據(jù)、智能化技術(shù)，提高上市公司內(nèi)部控制水平，提高外部分析師對股價預(yù)測的準(zhǔn)確性，來提升股票價格信息的有效性，從而促進(jìn)整個資本市場資源的合理配置。

2.2 數(shù)字經(jīng)濟(jì)對投資者權(quán)益保護(hù)的影響

投資者是資本市場的重要主體，是資本市場的立市之本和發(fā)展之根，是資本市場高質(zhì)量發(fā)展的重要支撐。數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代本質(zhì)上是信息時代，投資者權(quán)益保護(hù)顯得更加重要，保護(hù)投資者的合法正當(dāng)權(quán)益是資本市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)所在，數(shù)字經(jīng)濟(jì)所催生的上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用能提高信息的透明度和信息傳遞效率，提供高質(zhì)量的信息能讓投資者了解公平的市場機(jī)會，讓投資者減少信息不對稱導(dǎo)致的利用優(yōu)勢信息進(jìn)行掠奪資源的機(jī)會。數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景下數(shù)字技術(shù)的廣泛應(yīng)用，能夠促使上市公司進(jìn)行業(yè)務(wù)流程升級、優(yōu)化生產(chǎn)工序、提高運(yùn)營效率、降低公司成本、提升產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量。數(shù)字技術(shù)特別是大數(shù)據(jù)系統(tǒng)的應(yīng)用能夠準(zhǔn)確洞悉市場的變化，滿足消費(fèi)者的共性和個性需求，從而提升消費(fèi)者效用水平，提升企業(yè)價值。在數(shù)字技術(shù)滲透性、協(xié)同性和替代性特征帶來的價值提升驅(qū)動下，上市公司為了更好地向投資者呈現(xiàn)公司的管理水平和發(fā)展前景，上市公司更有動力提高信息的披露質(zhì)量。另外，大數(shù)據(jù)技術(shù)的升級迭代使得數(shù)據(jù)的可靠性進(jìn)一步得以加強(qiáng)，催生去中心化、去中介化的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，信息在傳遞鏈條上的某一節(jié)點(diǎn)進(jìn)行篡改顯得非常困難，若企業(yè)想粉飾企業(yè)的經(jīng)營和財務(wù)行為，則必須對整條信息鏈條上的數(shù)據(jù)進(jìn)行篡改，這樣很容易被監(jiān)管機(jī)構(gòu)和利益相關(guān)者發(fā)現(xiàn)，從而觸發(fā)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重罰和投資者的負(fù)面反饋，為了避免這些情況的發(fā)生，上市公司管理層隱匿或造假信息的可能性大大降低，從而客觀上提高了信息披露的質(zhì)量。

注冊會計師作為資本市場的看門人，上市公司的年報審計質(zhì)量對資本市場高質(zhì)量發(fā)展具有重要影響，數(shù)字技術(shù)催生的企業(yè)智能化運(yùn)營能最大可能降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險、運(yùn)營風(fēng)險、戰(zhàn)略風(fēng)險，從而降低企業(yè)重大錯報風(fēng)險，而數(shù)字技術(shù)所催生的審計手段的多樣化、智能化為注冊會計師開展大數(shù)據(jù)審計提供了廣闊空間，能夠讓注冊會計師更詳細(xì)、全面的了解被審計單位，從而提高注冊會計師審計質(zhì)量，降低檢查風(fēng)險。重大錯報風(fēng)險和檢查風(fēng)險都降低的情況下，審計風(fēng)險也必然降低，審計質(zhì)量得以提升，審計報告作為投資者進(jìn)行投資決策的重要資料，其質(zhì)量提升對投資者權(quán)益的保護(hù)起重要作用。

因此，數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景下的企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能通過提高信息披露質(zhì)量和審計質(zhì)量來保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

2.3 數(shù)字經(jīng)濟(jì)對上市公司價值影響

股票的價值取決于未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，公司未來現(xiàn)金流量來源于企業(yè)良好業(yè)績的支撐，這是微觀主體企業(yè)一切戰(zhàn)略和行動的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，也是資本市場股票價值創(chuàng)造的源泉所在。數(shù)字化轉(zhuǎn)型賦予企業(yè)通過數(shù)字技術(shù)挖掘海量數(shù)據(jù)，應(yīng)對和拓展不確定的市場和客戶需求，對企業(yè)計劃、采購、生產(chǎn)、銷售、售后等進(jìn)行全要素全方位的整合，改善人才、資金、物質(zhì)等在時間和空間上的資源配置，夯實并持續(xù)提升企業(yè)的效率和核心競爭力，為公司創(chuàng)造業(yè)績價值。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型所賦予的賦能效應(yīng)、協(xié)同效益和信息效應(yīng)將企業(yè)價值得以提升，賦能效應(yīng)通過數(shù)字技術(shù)改變傳統(tǒng)組織構(gòu)架，提升組織運(yùn)行效率，提高決策的效率和科學(xué)性，協(xié)同效益直接打破原有孤立社會和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，建立互聯(lián)互通的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)，提升企業(yè)間相互協(xié)作的能力，降低企業(yè)外部交易成本和內(nèi)部運(yùn)營成本，信息效應(yīng)一方面能夠通過信息共享有效緩解各部門間的信息不對稱，另一方面能夠幫助企業(yè)從眾多碎片化的信息中獲取有價值的信息，以此來應(yīng)對市場的變化，滿足消費(fèi)者大眾和個性化的需求[4]。在此過程中，企業(yè)不僅積累了優(yōu)質(zhì)的人力資本，還推動了組織結(jié)構(gòu)升級、促進(jìn)了專業(yè)化協(xié)作分工、提升了生產(chǎn)力水平、降低了企業(yè)內(nèi)外部成本等，這些都為上市公司價值不斷攀升提供了堅實的支撐。

此外，數(shù)字化技術(shù)可以通過改善企業(yè)人力資源質(zhì)量和組織管理方式來提升企業(yè)創(chuàng)新活動，在人力資源質(zhì)量方面，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型必然導(dǎo)致企業(yè)對高端技術(shù)人才和前沿知識型員工的大量需求，一方面，迫使企業(yè)去市場上招聘更多數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面的人才，另一方面，優(yōu)秀人才進(jìn)入企業(yè)后產(chǎn)生的外溢效益會提升公司整體的人力資源水平；在組織管理方式方面，企業(yè)利用數(shù)字化技術(shù)對流程進(jìn)行再造，使組織更趨扁平化，提升信息傳遞和管理效率，幫助企業(yè)更易捕捉前沿性的信息，為實現(xiàn)企業(yè)價值創(chuàng)新活動提供動力和平臺支撐。

2.4 數(shù)字經(jīng)濟(jì)對上市公司合規(guī)經(jīng)營的影響

合規(guī)經(jīng)營最早出現(xiàn)在金融行業(yè)中，主要含義是企業(yè)的經(jīng)營行為與相關(guān)政策規(guī)定的一致性，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，社會對各行各業(yè)的要求越來越高，對合規(guī)經(jīng)營主體要求越來越多，越來越嚴(yán)格，特別是代表社會公眾利益的上市公司，上市公司合規(guī)經(jīng)營是保障上市公司穩(wěn)定可持續(xù)、資本市場高質(zhì)量發(fā)展的必要條件。合規(guī)經(jīng)營下的合規(guī)風(fēng)險主要是指企業(yè)違反法律法規(guī)、行業(yè)規(guī)范、監(jiān)管要求、內(nèi)部規(guī)定等而導(dǎo)致的法律責(zé)任、經(jīng)濟(jì)處罰、信譽(yù)損失等不良后果，數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展下的上市公司通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型建立合規(guī)管理組織體系、合規(guī)管理制度體系、合規(guī)管理運(yùn)行體系和合規(guī)管理保障體系來為企業(yè)合規(guī)經(jīng)營保駕護(hù)航。數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代是信息的時代，也是數(shù)字技術(shù)廣泛應(yīng)用的時代，信息時代更能使公司治理層和管理層理解合規(guī)的價值，數(shù)字技術(shù)時代更能使清晰、合理的合規(guī)政策和程序被員工了解和接受，從而對員工進(jìn)行針對性的培訓(xùn)，數(shù)字化的轉(zhuǎn)型也必然會對合規(guī)管理運(yùn)行、對合規(guī)風(fēng)險評估和改善進(jìn)行動態(tài)監(jiān)督與控制，以此來建立數(shù)字經(jīng)濟(jì)下的合理、清晰、高效合規(guī)管理體系規(guī)避公司違規(guī)經(jīng)營帶來的風(fēng)險。公司的違規(guī)經(jīng)營不僅會給持續(xù)經(jīng)營蒙上一層陰影，還會給公司造成直接和間接的經(jīng)濟(jì)損失，更會危害公司的聲譽(yù)，打擊投資者的信心，給資本市場造成巨大的破壞力。

另外，上市公司通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升公司治理水平、完善公司內(nèi)部控制制度能降低違規(guī)經(jīng)營的風(fēng)險。數(shù)字化時代，媒體和公眾的持續(xù)有效監(jiān)督也讓上市公司違規(guī)成本大增。因此，數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢下，上市公司通過建立合規(guī)管理組織體系、合規(guī)管理制度體系、合規(guī)管理運(yùn)行體系和合規(guī)管理保障體系來保障公司合規(guī)經(jīng)營，通過提升上市公司治理水平、提高內(nèi)部控制質(zhì)量，加上違規(guī)成本的威懾，使得上市公司合規(guī)經(jīng)營的可能性大增。

2.5 數(shù)字經(jīng)濟(jì)對資本市場風(fēng)險調(diào)控的影響

穩(wěn)定性是資本市場高質(zhì)量發(fā)展的最直觀體現(xiàn)，穩(wěn)定可預(yù)期的資本市場對優(yōu)化資源配置、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、提升資本市場價值培育功能具有重要價值[5]。相反，不穩(wěn)定甚至股價崩盤的資本市場則蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險，不僅干擾資本市場健康可持續(xù)發(fā)展，還可能對實體經(jīng)濟(jì)造成破壞性的沖擊。數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展下企業(yè)對數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用大大提高了數(shù)據(jù)搜集、處理和分析能力，并重塑企業(yè)內(nèi)外部的信息環(huán)境，這種重塑體現(xiàn)的信息價值性一方面體現(xiàn)在企業(yè)內(nèi)部對隱藏信息的動機(jī)減少，另一方面則體現(xiàn)在外部發(fā)現(xiàn)企業(yè)隱匿信息的能力大幅提高，從而對企業(yè)內(nèi)部隱匿“壞信息”起到一定的抑制作用[6]。內(nèi)部控制是企業(yè)防范風(fēng)險的一項重要制度安排，一般包含控制環(huán)境、風(fēng)險評估、控制活動、信息與溝通、內(nèi)部監(jiān)督五要素，控制環(huán)境和內(nèi)部監(jiān)督影響企業(yè)隱匿信息的機(jī)會主義，風(fēng)險評估和信息與溝通隱匿企業(yè)的重大風(fēng)險，控制活動影響企業(yè)穩(wěn)定、持續(xù)的發(fā)展。因此，數(shù)字技術(shù)支持下的良好內(nèi)部控制系統(tǒng)能夠有效控制企業(yè)治理層和管理層隱匿信息的行為，能夠客觀公正評價企業(yè)所處的市場環(huán)境、經(jīng)營環(huán)境，減少企業(yè)因內(nèi)部隱匿信息而造成壞消息集中爆出而導(dǎo)致的股票崩盤風(fēng)險。企業(yè)管理層的盈余管理也是企業(yè)內(nèi)部隱匿信息的常用手段之一，數(shù)字化技術(shù)的廣泛運(yùn)用通過提高資源配置效率降低企業(yè)盈余管理的動機(jī)，從而達(dá)到降低企業(yè)隱匿信息的風(fēng)險。

因此，數(shù)字經(jīng)濟(jì)下上市公司借助數(shù)字技術(shù)重塑信息結(jié)構(gòu)、減少內(nèi)部管理人員信息過濾、加強(qiáng)內(nèi)部控制和盈余管理、提高外部媒體和分析師監(jiān)督，從而減少企業(yè)管理層向外“只報喜不報憂”的信息過濾行為，減小企業(yè)集中不利信息集中釋放帶來股價崩盤的風(fēng)險。

3 數(shù)字經(jīng)濟(jì)賦能資本市場高質(zhì)量發(fā)展的政策構(gòu)想

數(shù)字經(jīng)濟(jì)作為經(jīng)濟(jì)增長和社會變革的重要驅(qū)動力，是推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的新動能。本文基于數(shù)字經(jīng)濟(jì)對資本市場高質(zhì)量發(fā)展的機(jī)制提出以下政策構(gòu)想。

第一，政策制定與實施層面。數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)的融合成為新競爭格局的制高點(diǎn)，政府作為數(shù)實融合的倡導(dǎo)者和引導(dǎo)者，應(yīng)當(dāng)制定持續(xù)優(yōu)化企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的政策框架，加大對重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)（企業(yè)）貸款支持、稅收優(yōu)惠、財政補(bǔ)貼等優(yōu)惠政策，優(yōu)化面向企業(yè)的創(chuàng)新和扶持政策相互融通的政策體系，構(gòu)建務(wù)實、完善的數(shù)字化轉(zhuǎn)型政策體系。另外，政府需要持續(xù)優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營的外部營商環(huán)境，打造一流的服務(wù)企業(yè)的數(shù)字化平臺，切實減輕企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的外部壓力和成本，為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供優(yōu)質(zhì)的外部環(huán)境。當(dāng)然，政策的制定和實施也需要因勢利導(dǎo)、分層管理，針對不同行業(yè)不同企業(yè)制定切合適宜的政策體系，政策可以有針對性的傾斜，從而激發(fā)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的“乘數(shù)效應(yīng)”。

第二，企業(yè)戰(zhàn)略變革與治理層面。隨著云計算、區(qū)塊鏈、人工智能的快速發(fā)展，企業(yè)的商業(yè)模式、組織架構(gòu)發(fā)生深刻變革，面對百年未有之大變局，數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展下的數(shù)字化轉(zhuǎn)型成為企業(yè)不二的選擇。因此，企業(yè)應(yīng)具有數(shù)字化轉(zhuǎn)型的強(qiáng)烈意識，改變傳統(tǒng)的戰(zhàn)略思維和經(jīng)營習(xí)慣，將數(shù)字技術(shù)與實體經(jīng)濟(jì)融合發(fā)展，切實有效地將數(shù)字技術(shù)落實到企業(yè)決策和流程改造中，提高企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新能力，從而提升企業(yè)的價值創(chuàng)造。另外，企業(yè)應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r與企業(yè)自身實力來制定均衡的數(shù)字化轉(zhuǎn)型計劃，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型不僅僅是數(shù)字技術(shù)的簡單應(yīng)用，而是一個復(fù)雜的系統(tǒng)性工程，需要考慮戰(zhàn)略變革、組織選擇，甚至利益相關(guān)者在內(nèi)的綜合精細(xì)安排。從企業(yè)層面來看，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的最終目的是為了享有數(shù)字化轉(zhuǎn)型的治理賦能效應(yīng)，將數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用到組織的戰(zhàn)略變革、內(nèi)部管理、數(shù)字平臺、信息披露等治理路徑上，從而享受數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來的價值增值效應(yīng)。

第三，投資者決策與風(fēng)險防范層面。數(shù)字技術(shù)為投資者決策帶來新模式和新路徑，投資者作為資本市場重要的主體之一，數(shù)字經(jīng)濟(jì)下的企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，一方面投資者能夠利用政府和企業(yè)搭建的大數(shù)據(jù)平臺實時監(jiān)測上市公司管理層損害投資者的機(jī)會主義行為，投資者獲取的決策信息更有效和更有針對性，使得投資者更有底氣。另一方面，數(shù)字技術(shù)的廣泛普及使得投資者與媒體和分析師的對接更為通暢，能夠及時評估投資面臨的潛在風(fēng)險，進(jìn)一步克服信息不對稱帶來的錯誤決策，減少系統(tǒng)或非系統(tǒng)風(fēng)險帶來的損失。

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