財政透明度對外商直接投資的中介效應研究

【摘要】構建新發(fā)展格局需要暢通國內(nèi)外雙循環(huán)，高水平開放需吸引優(yōu)秀外資。文章利用2015—2023年272個地級市數(shù)據(jù)，構建雙固定效應模型，考察財政透明度對外商直接投資的影響。結果表明，財政透明度提升顯著促進外資流入，穩(wěn)健性檢驗后結果依然成立。機制分析顯示，財政透明度通過優(yōu)化政務環(huán)境吸引外資。異質性分析發(fā)現(xiàn)，東部沿海地區(qū)的效果顯著強于中西部，財政透明度對沿邊與非沿邊地區(qū)的外資影響不明顯。在構建新發(fā)展格局下，提升財政透明度，優(yōu)化政務環(huán)境，吸引外資流入，才能為經(jīng)濟發(fā)展注入活力。

【關鍵詞】外商直接投資；財政透明度；政務環(huán)境

【中圖分類號】F753/757；F810.2

一、引言

財政透明度作為衡量一個地區(qū)財政健康與公開程度的關鍵指標，其重要性日益凸顯。它不僅是企業(yè)對某一地區(qū)進行投資時的重要考量因素，更是評價財稅部門工作廉潔性、管理有效性的核心依據(jù)之一。財政透明度的提升，能有效減少信息不對稱，增強市場信心，為地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造穩(wěn)定、透明的投資環(huán)境。黨的二十大報告強調(diào)了“堅持高水平對外開放”的戰(zhàn)略方針，旨在通過深化國內(nèi)改革，加快構建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局。為促進新發(fā)展格局、提升對外開放水平我們需要有效整合產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新鏈、人才鏈等多方面的資源，吸引更多優(yōu)質的外國資本，形成良性的市場競爭，進而推動市場創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級。

在當前的研究文獻中，對于財政透明度如何影響外商直接投資（FDI）的探討尚顯不足。為此，本文探究了財政透明度與外商直接投資之間的關系，通過建立雙固定效應的實證模型，驗證了財政透明度對外商直接投資的影響程度及其作用機制。此研究不僅有助于我們更好地理解財政透明度在吸引外資中的作用，也為如何有效吸引外商直接投資、推動經(jīng)濟高質量發(fā)展提供了重要的理論參考。本文的實證研究基于最新的數(shù)據(jù)資料，確保了研究結果的準確性和可靠性。

二、文獻綜述

現(xiàn)有文獻關于外商直接投資（FDI）的研究主要集中在其影響因素、空間區(qū)位選擇以及社會效益等方面。鮮有論文從財政透明度的視角對FDI進行研究。

大多數(shù)學者認為財政透明度是指政府部門在財政管理和決策過程中向公眾和相關利益方提供及時、準確、完整的財政信息程度。這是現(xiàn)代公共財政管理的核心要素之一，對于確保政府部門的財務狀況和決策的公正性、合法性以及有效性具有重要意義。相關文獻對于財政透明度的研究主要集中在政透明度的影響因素及其對社會經(jīng)濟發(fā)展的影響。

關于財政透明度的影響因素方面，湯鳳林（2018）研究發(fā)現(xiàn)制度因素、技術因素以及經(jīng)濟因素會顯著影響財政透明度。此外，盧真和郝麥紅（2018）基于2011—2015年全國26省的數(shù)據(jù)從政治、經(jīng)濟等方面進行Shapely值法分析，研究發(fā)現(xiàn)地區(qū)差異也會影響財政透明度。

也有學者研究了財政透明度對社會產(chǎn)生的經(jīng)濟效應。王淑杰等（2020）的研究結果表明財政透明提升會對企業(yè)預期產(chǎn)生影響，進而促進區(qū)域的創(chuàng)新能力的提升。此外，財政透明度提升也有助于政府提供更加優(yōu)質的公共服務以及提升地方政府治理能力（劉俸奇等；2021）。在公共服務均等化方面，張德綱等（2021）基于市級面板的研究表明財政透明度會促進基本公共服務均等化，但這種變化隨經(jīng)濟發(fā)展水平不同而產(chǎn)生機制變化。

事實上，單獨研究財政透明度或FDI已經(jīng)相當透徹，但少有論文研究財政透明度與FDI的關系，主要是國外存在對相關問題的研究。Lorenzo等（2020）基于72個國家數(shù)據(jù)的研究結果表明提高財政透明度有助于該國FDI的流入，并且這種促進作用并不會受社會制度等因素的影響。除此之外，也有學者從風險視角進行研究，如Colin等（2019）的研究發(fā)現(xiàn)在財政透明度越高的州，州政府的財政風險更低，跨國企業(yè)所面臨的由州政府財政風險所導致的不確定性越低，因此，財政透明度越高的地區(qū)越易吸引FDI。

在國內(nèi)，儲德銀等（2021）采用省級面板數(shù)據(jù)研究財政透明度與FDI的關系，結果表明財政透明度的提升能夠正向促進FDI的流入。但值得注意的是，省級面板數(shù)據(jù)通常樣本容量較小，可能會影響實證結果的穩(wěn)健性和精確度。因此，為解決此問題，饒曉輝等（2023）采用2013-2019年的地級市數(shù)據(jù)進行分析，研究結果表明本地區(qū)財政透明度的提升有助于吸引外資流入，而臨近地區(qū)的財政透明度提升對本地區(qū)的外資流入具有阻礙作用。鑒于2019年后，我國經(jīng)歷了新冠肺炎疫情，這一沖擊會對FDI產(chǎn)生重大影響。為此，本文更新了2015—2023年的數(shù)據(jù)進行研究。再者，饒曉輝等的研究并沒有考慮到沿海城市、沿邊城市與非沿邊城市的異質性問題，也并沒有找到財政透明度影響外商直接投資影響的機制。本文對區(qū)域異質性和作用機制進行了研究，為助力我國經(jīng)濟構建國內(nèi)國際雙循環(huán)，吸引外資有著現(xiàn)實意義。

三、理論機制

（一）信息不對稱理論

信息不對稱理論是指經(jīng)濟學中，交易雙方或多方擁有的信息不對稱，導致市場失靈或非最優(yōu)結果的情況，即不同主體對市場信息所掌握或獲知程度存在差異。該理論最早由Akerlof等研究提出。在現(xiàn)實世界中，信息不對稱性是普遍現(xiàn)象，且會對各方利益的分配和資源的配置造成影響。從國際經(jīng)貿(mào)的視角來看，市場要素的不健全、財政政策和投資等領域的信息不對稱，可能會導致企業(yè)進行無效投資，同時也會阻礙FDI的流入。

1.財政透明度通過緩解信息不對稱影響FDI。在財政透明度高的國家，政府政策受到公眾和投資者的密切關注，促使政府更謹慎制定政策并提前透露變化，使外國投資者能及時調(diào)整投資策略。

2.提高財政透明度有助于外國投資者與被投資國政府建立信任關系。外國投資者容易獲取財政數(shù)據(jù)和政策信息，增強對該國政府和市場的信任，促進他們積極參與經(jīng)濟建設，與當?shù)仄髽I(yè)合作，推動經(jīng)濟增長，從而促進FDI的長期穩(wěn)定增長。為此本文提出以下假設：

H1：財政透明度的提升有助于吸引外商直接投資。

（二）政務環(huán)境的中介效應

根據(jù)杜亞斌（2020）的研究，財政透明度的提升是增強地區(qū)官員廉潔度和抑制腐敗的關鍵因素。財政透明度的提升不僅能夠提高官員的誠信度以及減少腐敗行為，還能有效凈化政務環(huán)境。此外，廉潔且高效的政務環(huán)境對于外國投資者而言，是評估投資潛力的重要指標。它有助于降低投資者的評估搜索成本、投資決策的不確定性。因此，地方政府提高財政透明度，有助于優(yōu)化改善政務環(huán)境，進而吸引更多的FDI，促進地區(qū)經(jīng)濟的繁榮發(fā)展。為此本文提出以下假設：

H2：財政透明度的提升通過提升政務環(huán)境的機理吸引外商直接投資。

這基于財政透明度緩解了外國企業(yè)的信息不對稱、抑制了腐敗行為以及優(yōu)化了政務環(huán)境，為外商投資企業(yè)營造了良好的信息獲取途徑和政務環(huán)境（如圖1）。

四、模型設定與變量說明

（一）模型設定與變量說明

本文采用2015—2023年的中國VEzSvdrfleajqm/h9gq9dxrHn826fo78Hvjs59Zl1Qk=272個地級市數(shù)據(jù)（去除了數(shù)據(jù)嚴重缺失的地級市），構建了如下的固定效應模型。

其中FDIit表示第i個城市t年的外商直接投資額，transparencyit表示第i個城市t年的財政透明度，Govit表示第i個城市t年的政務環(huán)境，controlit為相關的控制變量，β，γ分別為對應的系數(shù)，ηt為時間固定效應，δi為個體固定效應，εit為隨機干擾項。

1.被解釋變量

本文以外商直接投資作為被解釋變量，參考魏后凱（2002）的研究方法采用各城市實際利用外資額作為代理指標，并通過歷年美元兌人民幣匯率折算得出以人民幣為單位的當年實際使用外資金額，并對數(shù)據(jù)進行了標準化處理。

2.核心解釋變量

本文以財政透明度為核心解釋變量，財政透明度作為一個指標有多種衡量方式，主要有國內(nèi)國外的分別。在國外，1998年IMF在其公布的《財政透明度良好做法守則》中制定的財政透明度衡量指標體系。2001年，OECD公布的《預算透明度最佳做法》中制定的指標體系。IBP于2015的報告主要基于IMF和OECD的指標體系構建了OBI指標。在國內(nèi)，則主要有清華大學發(fā)布的《中國市級政府財政透明度研究報告》等。

本文采用的財政透明度指數(shù)來自清華大學發(fā)布的2015—2023年《中國市級政府財政透明度研究報告》，換算取值在0～1之間的指標。

3.中介變量

政務環(huán)境是營商環(huán)境優(yōu)化的核心要素，對提升地方政府的財政透明度具有決定性影響。非稅收入的合理管理與使用，對于確保政府行為的公正性和透明度至關重要。本文參考唐賀強（2021）的做法，利用罰沒收入與行政事業(yè)性收費收入占財政收入的比重作為政務環(huán)境的替代性指標。

4.控制變量

本文在控制城市特征時，綜合考慮了經(jīng)濟發(fā)展水平、產(chǎn)業(yè)結構、科技創(chuàng)新、工資水平、交通基礎設施以及對外交流程度等多維度因素。具體而言，經(jīng)濟發(fā)展水平通過人均地區(qū)生產(chǎn)總值（pcgdp）來衡量，該項數(shù)值越高反映出經(jīng)濟發(fā)展越為繁榮。產(chǎn)業(yè)結構則以高端制造業(yè)占地區(qū)生產(chǎn)總值比重（poti）作為指標來衡量，占比的提升意味著服務業(yè)的擴大和產(chǎn)業(yè)升級的加速?？萍紕?chuàng)新方面，我們結合地方財政科學事業(yè)費支出（eost）和科技創(chuàng)新度（STI）來評估，科技創(chuàng)新能力的增強對企業(yè)生產(chǎn)率的提升具有積極的推動作用。參考李浩等（2021）的做法以地方財政科學事業(yè)費支出與地區(qū)生產(chǎn)總值的比值來衡量科技創(chuàng)新度。工資水平則以職工平均工資（wage）為參考，較低的工資水平代表著較低的勞動力成本，這對于尋求成本優(yōu)化的外國投資者具有吸引力。交通基礎設施的便捷性通過公路客運量（pvolume）和公路貨運量（fvolume）來體現(xiàn)，這兩項數(shù)據(jù)越大，說明城市的對外聯(lián)系越為便利。最后，國際互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)的對數(shù)（lnusernumber）用作衡量對外交流程度的指標，數(shù)值的增長表明城市在國際間的交流活躍度提升，因此增強了其在國際上的知名度和對外資的吸引力。

（二）數(shù)據(jù)來源

本文數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計年鑒》、清華大學發(fā)布的《中國市級政府財政透明度報告》、各地級市政府的政府工作報告以及各省市區(qū)的專項統(tǒng)計年鑒等。相關缺失值我們利用stata以插值法補全。在進行實證分析的過程中剔除了數(shù)據(jù)缺失較為嚴重的城市數(shù)據(jù)，最終得到2015—2023年的272個地級市的面板數(shù)據(jù)。變量描述性統(tǒng)計見表1。

五、實證分析

（一）基準回歸

表2報告了基于固定效應模型（1）式的估計結果，反映了財政透明度對外商直接投資的影響。第（1）列報告的是無控制變量的回歸結果，transparency的回歸系數(shù)顯著為正，通過了5%的顯著性水平檢驗，表明財政透明度的提升顯著地增加了外商直接投資，財政透明度每提升1%，外商直接投資會增加0.17%。第（2）列是加入控制變量后的估計結果，財政透明度的影響依然顯著，邊際效應有所上升，通過了1%的顯著性水平檢驗。第（3）列報告了加入控制變量后，在固定城市和時間效應的估計結果，transparency的回歸系數(shù)依然顯著為正。在全球化的大背景下，國外資本在選擇投資地點時，除了考慮市場的潛力和回報率外，還會重點考慮當?shù)氐恼畏€(wěn)定性和政府治理水平。故研究假設1得以初步驗證。

（二）穩(wěn)健性檢驗

本部分從兩個方面考察基準回歸結果的穩(wěn)健性：對數(shù)據(jù)進行縮尾處理、將控制變量eost，pvolume分別替換為STI，fvolume。

1.縮尾處理。我們將fdi進行縮尾處理得到如表3第（1）列、第（2）列的回歸結果。第（1）列中，transparency的回歸結果顯著為正，在5%的顯著性水平上通過了顯著性檢驗。第（2）列則是在第（1）列的基礎上控制了城市及時間的固定效應，其結果也顯著為正。

2.替換控制變量。在基準回歸的基礎上，我們以STI替代eost來衡量城市的科技創(chuàng)新程度，以fvolume替代pvolume來衡量城市交通基礎設施的便捷性。得到如表3第（3）列和第（4）列的實證分析結果。其中第（3）列為替換控制變量的基于模型（1）的回歸結果，transparency的系數(shù)顯著為正，且通過了5%的顯著性水平檢驗。而在第（4）列中我們控制了時間和城市的固定效應，得到的回歸結果依舊穩(wěn)健，transparency的邊際效應也有輕微的提升。因此，研究假設1得到進一步論證。

（三）中介效應檢驗

如表4所示為中介效益檢驗結果，列（1）、（2）分別表示以政務環(huán)境作為機制變量的檢驗結果。列（1）反映了模型（2）的結果，從結果來看財政透明度對政務環(huán)境的影響系數(shù)在5%水平下顯著，說明地方政府提升財政透明度能夠有效改善政務環(huán)境；將政務環(huán)境加入財政透明度對外商直接投資的效應模型中，即模型（3）得出的回歸結果如列（2）所示，財政透明度的影響系數(shù)由0.359下降至0.235，且在5%的水平下通過顯著性檢驗，表明政務環(huán)境在財政透明度吸引FDI中起到部分中介效應作用。具體地，政務環(huán)境反映了地方政府的財政狀況，而地方政府的財政狀況直接影響其財政政策和稅收政策。提升財政透明度，地方政府能夠改善政務環(huán)境，使財政狀況更加公開透明。這種透明性不僅能夠幫助外商更準確地評估投資風險，還能增強他們的信心，從而吸引更多國外資本流入，最終推動地方經(jīng)濟發(fā)展。研究假設2得以驗證。

（四）異質性分析

1.沿海地區(qū)與非沿海地區(qū)的異質性分析

我們將研究樣本細化為東部沿海地區(qū)與中西部非沿海地區(qū)兩大類別，進而分別實施分組回歸分析，以確保分析結果的全面性與準確性。

表5報告了東部沿海地區(qū)與中西部非沿海地區(qū)、沿邊地區(qū)與非沿邊地區(qū)的回歸結果。前兩列反映了東部沿海地區(qū)控制了城市和時間固定效應的回歸情況，在不加入控制變量的情況下，transparency的系數(shù)為正且在10%的顯著性水平上通過了檢驗，這說明對東部沿海地區(qū)而言，財政透明度能顯著促進FDI的涌入。第（2）列顯示加入控制變量后的回歸結果，transparency的系數(shù)仍顯著為正。而在中西部非沿海地區(qū)，transparency的系數(shù)并沒有通過顯著性檢驗，當我們將顯著性水平條件放寬時，依舊未通過顯著性檢驗。

2.沿邊地區(qū)與非沿邊地區(qū)的異質性分析

考慮到沿邊地區(qū)與外國直接接壤，具有較好的吸引外資的地緣優(yōu)勢，我們特將研究樣本細化為沿邊地區(qū)與非沿邊地區(qū)兩大類別，進而分別實施分組回歸分析，以確保分析結果的全面性與準確性。

在沿邊地區(qū)和非延邊地區(qū)，transparency都沒有對fdi起到顯著的促進作用，即不存在沿邊地區(qū)和非沿邊地區(qū)的差異性。其原因在于，與我國陸地接壤的鄰國都屬于經(jīng)濟較為落后的國家，因而實證結果中財政透明度并不對FDI起到顯著的促進作用。

五、結論與政策啟示

吸引外商直接投資，對于推動中國經(jīng)濟高質量發(fā)展、深化改革開放、加強國際合作以及實現(xiàn)互利共贏具有舉足輕重的地位。本文沿用并改進了饒曉輝等f5a2912fcecd68dc8b56fa22627e8dcf129aaeba79b93c0a000cc5764915662f（2023）的研究方法，采用2015—2023年中國地級市層面的272個城市數(shù)據(jù)，實證分析了財政透明度與外商直接投資的關系。

本文主要結論為：財政透明度的提高顯著促進了外商直接投資，因其減少了地方政府腐敗并優(yōu)化了政務環(huán)境，使外國投資者獲得更清晰可靠的財政信息，從而增加了投資信心。這一效應在東部沿海地區(qū)尤為顯著，而中西部地區(qū)效果較弱，主要因中西部政府債務與稅收風險較高，抑制了投資熱情。財政透明度對外商投資的推動并非單一因素，受到經(jīng)濟發(fā)展水平、產(chǎn)業(yè)結構、科技創(chuàng)新、稅負和對外交流等多方面的共同作用。

基于上述結論，本文提出了如下的政策啟示：

（一）地級市政府應優(yōu)化政務環(huán)境，推動財政透明度的提升，從而減少腐敗行為，提升外資企業(yè)的稅收服務效率，增強投資者對地方政府的信任。

（二）中西部地區(qū)作為經(jīng)濟發(fā)展的重要板塊，應將優(yōu)化營商環(huán)境作為優(yōu)先任務，通過簡化行政審批和提高服務效率，吸引更多外資流入。

（三）地方政府應在促進外商直接投資時，全面考量經(jīng)濟發(fā)展、稅負以及對外交流等多重因素，確保外資持續(xù)增長，推動地區(qū)經(jīng)濟繁榮。

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責編：險峰