新能源關鍵礦產加速重整

10月9日，全球礦業(yè)巨頭力拓（Rio Tinto）宣布將以每股5.85美元全現(xiàn)金收購鋰礦公司Arcadium，交易總價預計為67億美元。

Arcadium是一家新公司，2024年1月由美國Livent公司和澳大利亞Allkem公司合并而成，是僅次于智利SQM和美國Albemarle（雅寶）的全球第三大鋰礦公司。

收購傳聞于10月4日傳出，Arcadium當日的收盤價為3.08美元，每股5.85美元的收購價溢價了90%。交易將于2025年中期完成。

力拓有意收購鋰礦企業(yè)的傳聞已久。2024年9月底，傳聞已經集中在Arcadium和雅寶。10月9日，力拓和Arcadium董事會同時宣布收購協(xié)議，但協(xié)議最終落實還需得到超過75%的Arcadium股東同意，以及法院及相關監(jiān)管機構的批準。

因為市場需求小，過去多年礦業(yè)巨頭對鋰資源一直興趣不足，但隨著新能源市場持續(xù)增長，與其相關聯(lián)的關鍵金屬礦物的市場規(guī)模逐年增長，更關鍵的是，這些關鍵礦產對全球經濟的影響日益增強。

特別是與電池相關的鋰、鎳、銅三種金屬礦物，其供應情況和價格波動直接影響電池、電機，進而輻射影響汽車等關鍵產業(yè)。對于這些關鍵金屬礦物，礦業(yè)巨頭入場在意料之中，而目前在這些關鍵金屬礦物中積極布局的主要是力拓和必和必拓（BHP）這兩家巨頭，后者的重心是鎳、銅。

巨頭加入肯定會提升市場集中度，對于中國企業(yè)，這種和寡頭資源供應商談判的記憶并不美好。鋰、鎳、銅這三個新能源關鍵礦產，銅中國企業(yè)籌碼不多，鋰、鎳，中國企業(yè)都握有足夠籌碼。

力拓入場鋰資源，對于贛鋒、天齊這些同樣掌握全球鋰資源的中國企業(yè)而言，既多了一個重磅競爭對手，也多了一個潛在合作伙伴。贛鋒、天齊掌握大量穩(wěn)定客戶，用好這些籌碼，就有與礦業(yè)巨頭的合作空間。

對于銅、鎳，必和必拓的加碼勢必會造成市場集中度上升，導致下游的中國企業(yè)議價能力下降。但中國企業(yè)一直在通過技術研發(fā)降低對資源的依賴程度，比如中國車企在高電壓平臺投入巨大，該平臺可以降低電流強度，從而減少整車的用銅量。

還有利用低品位的紅土鎳制備高純鎳的第四代高壓酸浸工藝，目前僅有中國企業(yè)掌握全部工藝流程和技術。高純鎳不同于之前的普通鎳，是具有高技術門檻的產品，擁有技術優(yōu)勢的中國企業(yè)與礦業(yè)巨頭的合作空間廣泛。

力拓瞄準鋰資源

鋰資源相關企業(yè)雖然是近幾年的明星公司，但論及營收、利潤、市值，和力拓這種老牌礦業(yè)巨頭完全無法相比。以四家全球鋰資源的頭部公司為例，SQM和雅寶截至美東時間2024年10月9日美股收盤，市值分別為123.68億美元和119.79億美元，兩家國內鋰資源龍頭企業(yè)贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)截至北京時間2024年10月10日收盤，市值分別為685.84億元和580.99億元。四家企業(yè)的市值都在百億美元左右，而力拓截至美東時間2024年10月9日美股收盤，市值為831.16億美元。

鋰屬于金屬礦產中的小眾，經過近幾年的高速增長，其每年的市場規(guī)模剛剛接近百億美元，預計在2027年-2028年將突破百億美元大關。而鐵、金、銀、銅的市場規(guī)模均超過千億美元。

力拓此次收購的Arcadium，是一家在阿根廷、澳大利亞、加拿大均掌握鋰礦資源，在日本、中國、美國、英國等地均設有加工工廠的全球鋰資源頭部企業(yè)。

但因為這家企業(yè)掌握的鋰礦資源中過半為尚未大規(guī)模開采的新項目，在2021年-2022年的鋰價上漲周期中，并沒能吃到足夠的紅利，導致現(xiàn)金儲備并不充裕，開發(fā)新項目過程中必須量入為出，精打細算，所以在項目投入、交付進度上嚴重不及預期。同時鋰價持續(xù)走低也影響了公司估值，2024年初合并成立時，Arcadium的估值超過百億美元，而收購時，價格已跌至67億美元。

這也是很多鋰資源企業(yè)面臨的共同問題，由于此前多年市場規(guī)模較小，所以鋰資源企業(yè)的家底普遍比較薄，面對市場波動，既無法在上升周期通過大投入快速增加供給滿足市場需求，也難以承擔下行周期關閉、取消項目的成本投入，導致鋰資源企業(yè)應對周期波動的能力不足。假如有激進的企業(yè)想進行逆周期調整，就需要承擔巨大風險。比如天齊鋰業(yè)在上一個下行周期2019年-2020年的逆周期收購，就造成了巨大債務負擔，如果不是2021年開始的超預期增長帶來了高額回報，其債務風險將難以承受。

而礦業(yè)巨頭的加入有望改變這種局面，因為它們的收入構成多元化，鋰資源在其中占比不高，鋰價波動對礦業(yè)巨頭影響有限。而礦業(yè)巨頭的雄厚資本是穩(wěn)定鋰資源市場的關鍵，鋰價上漲時，可以加速待開發(fā)鋰資源項目的交付進度來滿足市場需求，穩(wěn)定價格；鋰價下跌時，停產部分項目對礦業(yè)巨頭是可承受的成本，可以更快控制供給，穩(wěn)定價格。

力拓首席執(zhí)行官石道成（Jakob Stausholm）相信由礦業(yè)巨頭主導的鋰業(yè)務更有優(yōu)勢，大型汽車、電池制造商更愿意與財務穩(wěn)健的大型公司達成供應協(xié)議，而不是受制于現(xiàn)在大幅波動的鋰供應?！靶袠I(yè)客戶會看好一家大型藍籌公司，一家他們能夠信賴的公司，可以與之簽訂長期協(xié)議的公司，相比之下，初創(chuàng)公司遭遇的挑戰(zhàn)往往是前景缺少確定性?！?/p>

除了給客戶提供確定性，礦業(yè)巨頭的入場是用真金白銀對鋰行業(yè)投下了信任票。澳大利亞礦業(yè)與勘探公司協(xié)會（Association of Mining and Exploration Companies，AMEC）首席執(zhí)行官沃倫·皮爾斯（Warren Pearce）接受當?shù)孛襟w采訪時表示：“這筆交易是對鋰行業(yè)前景的巨大信任投票?！?/p>

力拓此時入場也向市場傳遞了明確的重整信號。根據Benchmark Mineral Intelligence在2024年9月給出的最新預測，到2040年，鋰資源需求將維持10%的復合年增長率，總體鋰資源的供給依然是短缺的。力拓認為，由于短期需求不足，鋰價已經比峰值價格下降了80%，此時收購正值具有長期上行空間的時候。

2024年8月開始，大型客戶開始發(fā)出大額采購訂單，比如寧德時代向富臨精工子公司江西升華開出了2025年-2027年每年不少于14萬噸磷酸鐵鋰的采購承諾，并支付預付款。按照當前磷酸鐵鋰價格計算，這筆采購合約價值近150億元。同時寧德時代還停止了旗下江西鋰云母礦的生產。一邊停工，一邊開出采購大單，是典型的建立低價原材料庫存的舉措。

近期鋰資源的價格也傳遞出走出谷底的信號。廣州期貨交易所的碳酸鋰期貨主力合約價格，已經從9月險些跌破每噸7萬元大關回升到8萬元附近。上海有色金屬網報價的電池級碳酸鋰現(xiàn)貨價格和鋰輝石精礦到岸價均回升到8月中的水平。

必和必拓加碼鎳、銅

在力拓下注鋰資源的同時，另一家礦業(yè)巨頭必和必拓從2022年開始不斷加碼鎳、銅投資。

英國卡班加鎳業(yè)（Kabanga Nickel）擁有的坦桑尼亞鎳礦床是全球最大的高品位硫化鎳礦床，必和必拓2022年初投資4000萬美元，獲得其17.8%股份。該礦設計年產能40000噸鎳，6000噸銅和3000噸鈷。

2023年5月，必和必拓以約64億美元收購澳大利亞銅礦商Oz Minerals，獲得了年產量超5萬噸的Carapateena銅礦，同時還有其持有的待開發(fā)鎳資源權益。

2024年7月，必和必拓與加拿大倫丁礦業(yè)宣布聯(lián)合收購FiloCorp，總價約為30億美元，必和必拓和倫丁礦業(yè)將組建一家各持股50%的公司管理FiloCorp旗下橫跨阿根廷、智利的FDS礦區(qū)，這一礦區(qū)被認為是南美地區(qū)最具開采潛力的銅金銀礦床。

在這些成功收購之外，還有一筆金額最大的收購最終未能成功，必和必拓于2024年4月開始，連續(xù)三次向英美資源發(fā)出收購報價，分別為311億英鎊，340億英鎊和386億英鎊，但最終收購未能成功。主要原因并非價格，而是必和必拓只想收購英美資源的銅礦部分，收購需要以剝離英美資源南非的鉑、鐵礦業(yè)務為前提，而英美資源表示剝離將帶來巨大的監(jiān)管風險，因此拒絕以剝離業(yè)務為前提的收購方案。

必和必拓持續(xù)加碼銅、鎳資源，主要源于其對能源轉型的資源需求有堅定信心。銅是電池、電機、電線都必不可少的主要原材料。比如電池，生產1KWh（千瓦時）的電池需要銅0.6公斤-1公斤左右，一輛電池容量60KWh的電動車，僅電池就需要銅30公斤以上，另外電機、高壓電線都需要大量銅，綜合計算，一輛純電動車的銅消耗量接近100公斤。充電樁同樣需要不少銅，一個交流慢充樁需要5公斤銅左右，而大功率快充樁的用銅量則與一臺新能源整車不相上下。另外光伏、風電同樣需要數(shù)量不菲的銅材料。

鎳同樣受益于新能源車發(fā)展帶來的大幅增量。在新能源車高速發(fā)展之前，鎳的主要用途是應用于不銹鋼等金屬材料，需求量不小，但附加值不高，可用于不銹鋼的紅土鎳純度不高，開采難度、冶煉難度都比較有限，沒有什么行業(yè)壁壘，主要以規(guī)模取勝。

但隨著高純鎳在電池中的應用，鎳的市場定位發(fā)生了新變化。因為對純度要求高，開采、冶煉難度大，技術門檻高，高純鎳是一種有較高行業(yè)壁壘的材料。以價格舉例，鎳含量1.6%的印尼紅土鎳，中國到岸價每噸50美元左右，按照其鎳含量計算，鎳的對應價格每噸不到3200美元，而純度超過99.96%的高純鎳報價每噸接近2萬美元。

礦業(yè)巨頭企業(yè)進入鋰、銅、鎳等新能源關鍵金屬資源市場是意料之中的事情，市場關注的并不是誰進來了，而是它們選擇進入的時機。力拓收購Arcadium給鋰資源市場注入了更多信心，同時巨頭的加入也讓市場看到鋰價擺脫大起大落的可能性。

必和必拓加碼鎳、銅則傳遞了其對新能源發(fā)展的信心，在當前新能源車、光伏等都處在下行周期的情況下，巨頭加碼的影響無疑是積極的。而巨頭入場新能源相關產業(yè)，必然加速重整進度，促使新能源市場從快速發(fā)展、大幅波動、百家爭鳴的階段進入穩(wěn)定增長、波動縮窄、巨頭博弈的新階段。

（作者為《財經》產業(yè)研究中心研究員；編輯：馬克）