第三方匯率變動的出口效應再分析

摘要

本文著重考察全球化生產中第三方匯率變動的出口效應，并運用空間杜賓模型對中國的情況進行檢驗。研究發(fā)現，中國出口中第三方匯率的總體影響呈現互補性而非競爭性特征，這表明人民幣兌主要貨幣走勢分化對雙邊匯率變動的出口轉換效應起到反向修正作用，而且中國出口存在正向空間溢出及溢出慣性，因此匯率分化走勢下出口地理方向結構不易調整。值得注意的是，第三方匯率變動的出口效應對地理因素更加敏感，當維持與地理鄰近的主要貿易伙伴間的雙邊匯率穩(wěn)定不可行時，可以選擇維系人民幣兌主要貿易伙伴貨幣的有效匯率穩(wěn)定以形成雙邊匯率與第三方匯率作用力的對沖來弱化出口波動、維系出口穩(wěn)定。

關鍵詞

第三方匯率全球價值鏈空間杜賓模型滑動權重出口方向

一、引言與文獻綜述

匯率變動對外部經濟均衡以及貨幣政策有效性均有著非常重要的影響，因此浮動匯率體制下的匯率問題一直備受各國學者和政府部門的關注。近年來，在美國加息政策的刺激下，美元兌其他主要貨幣一度出現單邊升值的態(tài)勢，而人民幣與其他主要貨幣的匯率走勢也呈現升貶并存的分化現象。例如，2023年9月美元兌人民幣月均匯率創(chuàng)下了2008年1月以來的新高，而同期英鎊兌人民幣卻貶值5787%，日元兌人民幣貶值3628%

利用國際貨幣基金組織國際金融統計（IFS）數據庫的月均匯率計算。。傳統的匯率與貿易收支理論認為，本幣貶值有助于本國出口，而升值效應則與之相反，匯率分化現象將導致本國出口從本幣相對升值貨幣歸屬的經濟體轉向本幣相對貶值貨幣歸屬的經濟體。然而，結合匯率走勢與出口變動趨勢分析后發(fā)現，匯率變動對貿易的影響并不完全符合一般性認知預期。例如，2022年相比2021年人民幣兌美元貶值408%，同期中國對美國出口只增長了098%；兌英鎊和日元分別升值695%與1456%，同期對英國出口下滑631%，對日本出口卻提升427%

匯率數據來自中國外匯交易中心網站歷史年均匯率，轉換為人民幣間接標價計算升貶值；出口數據來自

萬得（Wind）數據庫，采用海關統計的月累計值計算。。盡管影響出口的因素眾多，但是基于上述數據比較可以發(fā)現，若只從雙邊匯率變動的角度來預測出口地理方向結構的調整，可能會導致結果的偏差。有關第三方匯率的研究結論不失為此類現象提供了一種可行的解釋。Cushman（1986）指出，當前貿易中除了考慮雙邊匯率的影響，也不能忽視第三方匯率的作用。王雪等（2016）認為，第三方匯率的影響是雙邊匯率變動效應（如人民幣兌美元升值“失效”）的主要癥結。如果人民幣與歐元同時相對美元升值，盡管人民幣升值顯著減少了中國對美國的出口，但也可能因為美國的部分進口從歐洲轉向中國而弱化人民幣升值的影響。因此，第三方效應存在與否以及如何存在關乎中國匯率與貿易關系分析的準確性和全面性，關乎貿易政策與匯率政策制定的科學性與合理性。

自20世紀80年代起，Cushman（1986）的奠基性工作曾掀起一股研究第三方匯率的熱潮。然而，這些研究成果主要聚焦于第三方匯率風險與當前雙邊貿易的關系（BahmaniOskooeeetal.，2016；王秀玲等，2018；Chi，2020）。雖然研究結論普遍顯示第三方匯率風險在雙邊貿易中發(fā)揮著顯著的貿易轉移作用，但是與第三方匯率的變動相比，其影響程度相對偏低（王雪等，2016）。Kelejianetal.（2012）進一步證明了第三方匯率的影響在于匯率的直接變動而非波動風險，他們基于歐盟成員間貿易的研究表明，第三方匯率變動的影響程度甚至超過了聯盟的作用。盡管如此，有關第三方匯率變動的貿易效應研究仍然頗少。

Forbes（2002）在研究貶值如何影響企業(yè)業(yè)績時指出，為出口商提供相對于外國競爭對手的相對成本優(yōu)勢能通過貿易渠道影響企業(yè)業(yè)績，弱化競爭對手的出口競爭力。deBlas&Russ（2015）也從相對價格視角推導了國內外相對價格變動對第三國的沖擊。王雪等（2016）以中國對美國、歐洲和日本的出口作為研究對象，將中國與其他兩個出口對象間匯率的加權平均值作為當前貿易中的第三方匯率進行了檢驗，得出了第三方貨幣相對人民幣升值會導致當前出口減少的結論，符合出口轉移的替代性競爭規(guī)律?？v觀已有文獻，對于第三方匯率變動效應的解釋停留于第三方匯率變動的競爭性效應。從這個角度分析，若將第三方匯率的影響納入當前貿易，那么在匯率走勢分化的情況下，當前貿易所受影響將高于只基于雙邊匯率調整的預期。然而，張祎和何亮亮（2021）將人民幣與日元、英鎊與歐元匯率的加權平均值作為第三方匯率，發(fā)現當人民幣兌第三方貨幣貶值時，中美貿易差額反而擴大。當第三方匯率與當前貿易的實證關系不符合一般認知時，基于替代性競爭效應的理論解釋頗顯不足。事實上，全球化生產背景下不同的出口之間可能存在替代性競爭關系，也可能存在生產工序上的互補關系，因而第三方匯率變動使得對第三方出口增加的同時亦有可能促進當前出口。因此，第三方匯率變動的影響除考慮競爭效應之外，還應該考慮互補效應。此外，已有研究中第三方匯率的來源主要有兩種考慮方式：一是以多邊有效匯率來替代第三方匯率；二是只考慮少數第三方匯率。第一種方式以有效匯率進行替代的做法存在一定的偏差（王雪等，2016），而第二種方式中第三方匯率的覆蓋面又存在不足，其結論難以代表普遍影響。雖然已有研究認為第三方匯率變動的影響不能忽視，但研究成果卻相對偏少，這或許與其理論分析上的束縛以及第三方匯率構造上的限制有一定關系。

綜上，本文將基于全球化生產背景，采用空間計量方法來分析第三方匯率變動的出口效應，判斷人民幣匯率走勢分化對中國

文中的中國專指中國境內。出口方向調整的影響。本文的邊際貢獻在于：第一，剖析全球化生產背景下第三方匯率變動的出口轉換效應。本文不僅考慮第三方匯率變動的競爭效應，還基于全球價值鏈關聯來剖析第三方匯率變動的互補效應，以期對第三方匯率與出口關系的實證結果有更合理的詮釋。第二，以中國對65個主要貿易伙伴的出口作為研究對象，采用空間計量方法考察第三方匯率變動的出口效應。相對已有研究在第三方匯率選擇上的限制，空間計量方法的運用能夠將廣泛的第三方匯率直接納入分析，得到第三方匯率變動的平均效應。第三，結合第三方匯率效應、全球價值鏈嵌入的雙邊匯率估計結果以及出口溢出等，分析人民幣匯率走勢分化是否會引起出口地理方向的大調整，進而影響出口的穩(wěn)定性。第四，進一步探討地理距離上接近還是經濟發(fā)展水平上接近決定了第三方匯率影響的大小，以深化對第三方匯率變動效應的研究。

二、理論機制分析

傳統分析中，第三方匯率變動的貿易效應基于出口同質產品或較高相似度產品的假設（王雪等，2016）。在此假設條件下，不同的出口地理方向之間存在替代效應。雙邊匯率的相對變動導致出口產品在外部市場上的競爭優(yōu)勢發(fā)生相應變化，出口量由優(yōu)勢相對弱化的市場向優(yōu)勢相對增進的市場轉移，不同出口方向間貿易品的可替代性越高，匯率變動導致的貿易轉移效應越強（張祎和何亮亮，2021），直至出口地理方向結構達成新的均衡。隨著全球化生產的發(fā)展，不同出口方向之間同質產品或較高相似度產品的假設不再適用。運輸方式與通信技術的進步使得生產環(huán)節(jié)的跨國、跨地區(qū)分割成為可能。生產任務在不同的國家和地區(qū)分布，完成生產任務所創(chuàng)造的產品乃至價值也隨之跨境轉移，形成全球價值鏈（Grossman&RossiHansberg，2008；趙忠秀，2019）。全球價值鏈視角下的國際貿易除了最終品的流動，還有中間環(huán)節(jié)產品的流動，因此不同的出口地理方向的產品間除了存在替代性，還可能存在互補性。這一觀點在有關貿易空間效應的研究中也得到了充分的支持。Koenigetal.（2010）、鄒宗森等（2019）以及劉國巍等（2023）的研究結果顯示，出口之間的關系既可能是競爭抑制，也可能是互補促進。究竟是體現互補效應還是體現競爭效應，主要取決于各貿易主體在價值鏈中扮演的角色（范亞亞等，2021）。

全球化生產中大量的原材料、零部件以及半成品等中間投入在全球范圍內多次跨境流動進入最終品，以至于經濟體之間存在直接或間接的價值鏈聯系，這些聯系又使得經濟體的出口之間或經濟體之間的出口存在競爭、互補甚至聯動關系。匯率變動改變了進出口的相對價格，促使這些關系加以呈現，因此第三方匯率的變動效應本質上是各經濟體價值鏈關聯的體現。以下將以圖示方法對經濟體之間可能存在的價值鏈關聯進行說明。

假設有如圖1所示的A、B、C、D、E以及F六國，只考慮六國貿易中由匯率所引起的成本與價格優(yōu)勢變動。假設B國生產所需中間品2從A國與F國進口，形成的最終品出口至C國與A國。當A國貨幣相對B國貨幣貶值時，B國最終品向A國出口的優(yōu)勢減弱，導致B國對A國出口減少且部分轉移至對C國出口。若將BC間貿易視為當前貿易，第三方匯率AB變動導致了BC兩國貿易的增長，則B國出口的不同方向之間表現為競爭效應。雖然一般研究中的第三方匯率包含目標貨幣，但從廣義上講，非當前匯率皆可稱為當前匯率的第三方匯率。因此，廣義第三方匯率的變動也可能存在競爭效應。例如，A國貨幣相對B國貨幣貶值，那么A國中間品2的出口相對F國便具有了價格優(yōu)勢，導致F國對B國中間品出口的縮減。對F國出口而言，廣義第三方匯率AB變動的效應也表現為競爭效應。

全球化生產中第三方匯率變動的效應也可能呈現互補效應。假設B國最終品的生產不僅需要中間品2還需要中間品3，B國中間品3的提供者為E國，而E國中間品3的生產又采用了A國的中間品4。當A國貨幣相對B國貨幣貶值時，B國進口中間品2的成本下降，有利于B國最終品生產，也進一步推動B國對中間品3的需求，中間品3的需求上升又促進了E國對中間品4的需求。此時，A國對B國和對E國不同方向的出口間便存在互補性。對于AE之間的貿易而言，第三方匯率AB變動的效應表現為互補效應。同樣，廣義角度的第三方匯率變動也可能存在互補效應。當A國貨幣相對B國貨幣貶值時，A國中間品出口與E國中間品出口呈現互補性。對E國出口而言，廣義第三方匯率AB的變動效應表現為互補效應。

第三方匯率變動的影響不僅產生于直接的價值鏈關聯，還可能產生于間接的價值鏈關聯。再考慮A國中間品生產的原料提供者D國。若D國貨幣相對A國貨幣貶值，那么A國中間品出口相對F國出口便具有更大的價格優(yōu)勢。經A國成本降低效應傳導，DA匯率變動的間接價值鏈效應之一表現為F國對B國出口的縮減，間接價值鏈效應之二表現為E國對B國出口的增加，間接價值鏈效應之三表現為B國最終品出口的增長等。由于生產工序存在梯度差，當匯率沖擊上游生產環(huán)節(jié)時，上游將其影響沿著生產鏈向下傳遞，形成上下游的聯動效應，聯動效應最終也體現為競爭性或者互補性。

圖1全球化生產背景下經濟體間貿易關系

綜上，全球價值鏈中的競爭性、互補性與聯動性并不獨立，三者往往存在交疊。無論是否包含目標貨幣的第三方匯率

實際研究中由于廣義的第三方匯率難以盡知，通常所說的第三方匯率指的是只考慮包含目標貨幣的第三

方匯率。

，其變動效應均可表現為競爭效應或互補效應。若第三方匯率變動對出口的影響是導致競爭抑制，忽視第三方匯率效應將導致當前雙邊匯率變動效應被低估；若第三方匯率變動對出口的影響是引致互利共贏，忽視第三方匯率效應將導致當前雙邊匯率變動效應被高估。第三方匯率變動究竟呈現何種影響，主要取決于經濟體間的生產關系及出口結構。

三、研究設計

前文已論述，第三方匯率的構建方法是目前第三方匯率研究存在的主要問題之一，而空間計量方法的運用能夠突破目前第三方匯率構造上的限制，將廣泛的第三方匯率直接納入分析。因此，借助空間計量模型來研究第三方匯率變動的出口效應。

（一）空間模型設定

經典的空間計量模型有三種類型，即在傳統模型中引入因變量空間滯后項的空間自回歸（SAR）模型，考慮誤差項空間影響的空間誤差模型（SEM），以及同時引入因變量和自變量空間滯后項的空間杜賓模型（SDM）。曹偉等（2016）與鄒宗森等（2019）的研究表明，經濟體之間的貿易本身也存在空間溢出關系，既要考慮出口間的空間溢出，又要考察第三方匯率變動的影響，那么第三種模型最契合分析目的。因此，構建如式（1）所示的空間杜賓模型：

EXit=C+ρ∑Nj≠iwijEXjt+σ∑Nj≠iwijBERjt+αBERit+βBERit×GVCit+γCONit+μi＋λt＋εit（1）

其中，t表示時期，i和j均表示中國的出口對象，EXit表示中國對出口對象i的出口，BERit表示人民幣直接標價下中國與出口對象i之間的雙邊匯率；BERjt為中國與出口對象j之間的雙邊匯率，即為當前貿易中的第三方匯率?；诶碚摲治黾笆剑?）可知，若匯率的間接效應結果為負，那么第三方匯率的出口效應總體表現為競爭效應，無法判斷是否存在互補效應；若匯率的間接效應結果為正，則存在全球價值鏈引起的互補效應，且總體表現為互補效應。

考慮到已有研究普遍認可全球價值鏈嵌入對當前匯率變動后出口效應的弱化作用（印梅和張艷艷，2019；Hagemejeretal.，2022），將匯率與衡量全球價值鏈嵌入程度指標的交叉項BERit×GVCit納入回歸以控制全球價值鏈嵌入對匯率變動效應的影響

基于已有研究可知，全球價值鏈通過前、后項嵌入對當前匯率作用效果產生弱化作用的機制已經明確，

在此將當前匯率的總體影響拆分為當前匯率的直接影響以及全球價值鏈對當前匯率效應施加的影響，意欲

與已有研究結論形成對照，以檢驗結果的穩(wěn)健性。。CONit為其他控制變量集合，包括全球價值鏈嵌入程度GVCit、本地區(qū)的價格水平MPdt與產出水平OUTt、貿易伙伴i的市場價格水平MPfit與收入水平INCit。wij代表空間權重矩陣，包括w1、w2、w3和w4；

μi、λt分別為個體和時間固定效應，

εit為誤差項。

（二）變量說明及數據來源

1主要變量說明

依托經濟合作與發(fā)展組織—世界貿易組織（OECDWTO）的附加值貿易（TiVA）數據庫，選擇1995—2018年中國對65個貿易伙伴的出口貿易作為實證對象

65個出口對象分別為：澳大利亞、奧地利、比利時、加拿大、中國臺灣地區(qū)、

中國香港地區(qū)、新加坡、塞浦路斯、捷克、丹麥、愛沙尼亞、芬蘭、法國、德國、愛爾蘭、希臘、冰島、

以色列、意大利、日本、韓國、拉脫維亞、立陶宛、盧森堡、荷蘭、新西蘭、挪威、葡萄牙、斯洛伐克、斯洛文尼亞、西班牙、瑞典、瑞士、英國、美國、阿根廷、巴西、文萊、保加利亞、柬埔寨、智利、哥

倫比亞、哥斯達黎加、克羅地亞、匈牙利、印度、印度尼西亞、馬來西亞、馬耳他、墨西哥、摩洛哥、秘

魯、菲律賓、波蘭、羅馬尼亞、俄羅斯、沙特阿拉伯、南非、泰國、突尼斯、土耳其、越南、哈薩克斯坦、

老撾、緬甸。，出口EXit的數據以及全球價值鏈嵌入程度GVCit的計算數據均來自此數據庫。EXit采用美元標價的出口額；GVCit作為控制變量以控制全球價值鏈嵌入對出口的直接影響，其計算方法參照印梅和張艷艷（2019）的研究，采用雙邊貿易中全球價值鏈前向嵌入度與后向嵌入度之和。BERit采用直接標價的名義匯率以直觀反映匯率的影響，數值增加表示人民幣相對i貨幣貶值。為了控制價格因素的影響，引入地區(qū)內外價格水平MPdt和MPfit。前者采用本地區(qū)工業(yè)生產者出廠價格指數（PPI）數據，來自Wind數據庫；后者采用出口對象的居民消費價格指數（CPI）數據，與匯率數據來源一致，均來自國際貨幣基金組織（IMF）的IFS數據庫。為了控制地區(qū)內經濟發(fā)展狀態(tài)以及進口方的收入效應，引入地區(qū)內產出水平OUTt和出口對象收入水平INCit，指標數據均采用來自IFS數據庫的各經濟體實際國家/地區(qū)生產總值（GDP）數據。

對上述所有指數型數據進行定基處理，且將除全球價值鏈嵌入程度數據外的其他數據調整為自然對數形式。依據LeSage&Pace（2009）的研究，回歸結果中匯報的直接效應為雙邊匯率的影響，間接效應則為第三方匯率的影響。

2空間權重矩陣

空間權重矩陣wijm（m=1或2）來源于對法國國際展望與信息研究中心（CEPII）數據庫中距離數據的運算。因為空間溢出效應隨著距離的增加而呈走弱趨勢，因此采用普遍認可的距離倒數來構建空間權重矩陣，具體計算公式如下所示：

wijm=1/dij∑j1/djj（i≠j）

0（i=j）（2）

式（2）中，wijm為標準化的地理距離空間權重矩陣。當m=1時，dij采用首都（或中心城市）加權距離distcap；當m=2時，dij采用人口規(guī)模加權的地理距離distwces

數據說明參見Mayer&Head（2002）的研究。。

只以地理位置鄰近特征衡量經濟因素空間影響的做法存在相對不足。除地理距離之外，以社會經濟特征來構建權重的方法也得到廣泛的運用（林光平等，2005；馬述忠和劉夢恒，2016；范亞亞等，2021）。其中，林光平等（2005）以各地區(qū)人均實際GDP差額的倒數構建經濟矩陣的方法頗具影響，標準化后的經濟距離空間權重矩陣的計算公式表示如下：

wigip=gdpi－gdpj－1/∑jgdpi－gdpj－1（i≠j）0（i=j）（3）

其中，wijgdp為經濟距離權重矩陣，gdpi表示經濟體i樣本期內的人均GDP。

地理位置接近的經濟體之間更容易產生價值鏈聯系，因此需要在空間權重矩陣中控制地理距離因素以避免遺漏重要信息。除上述地理距離因素之外，無論是貿易互通還是價值鏈合作均與兩地的經濟因素有關。借鑒范亞亞等（2021）的做法，再構建如下兼顧地理距離以及經濟距離的嵌套空間權重矩陣：

wijn=τwijm+（1－τ）wijgdp（4）

其中，wijn是標準化的嵌套空間權重矩陣；wijgdp是上述標準化的經濟距離矩陣，計算數據來源于CEPII數據庫。τ取值于0到1的閉區(qū)間，當τ的取值逐漸接近1時，嵌套矩陣所含經濟距離因素逐漸由地理距離因素替代，反之則相反。令τ取05時，m為1則n為3；m為2則n為4，由此得到權重矩陣w3和w4。

四、實證檢驗

（一）空間自相關檢驗

Moran（1950）和Anselin（1995）先后提出的全局莫蘭指數與局部莫蘭指數已經成為檢驗空間相關性的主流方法。全局莫蘭指數側重描述整個區(qū)域的空間自相關性，而局部莫蘭指數主要用來識別空間聚類與空間離群值。出于檢驗目的，式（5）采用了全局莫蘭指數來檢驗空間自相關性，具體計算公式如下：

MoransI=N∑i∑jwij×∑i∑jwij（xi－x-）（xj－x-）∑i（xi－x-）2（5）

其中，N為貿易伙伴數量，wij表示貿易伙伴i與j之間的空間權重矩陣;xi表示中國對第i個貿易伙伴的出口;x-表示中國對所有貿易伙伴出口的均值。莫蘭指數（MoransI）取值范圍為-1至1，取值為0說明不存在空間相關性，取值大于0和小于0分別代表正向的空間相關性和負向的空間相關性。這里采用四種權重矩陣分別檢驗空間自相關性：首都（或中心城市）距離權重矩陣w1、人口加權的地理權重矩陣w2，以及兩種地理距離與經濟距離的嵌套權重矩陣w3和w4。

表1顯示了四種權重矩陣下中國向65個主要貿易伙伴出口的空間溢出關系。從莫蘭指數檢驗結果分析，中國對各貿易伙伴的出口總體表現為正向溢出，而且隨著時間的推移正向溢出愈發(fā)顯著，這說明需要運用空間計量方法來無偏估計變量間的關系。

（二）空間模型識別與驗證

Elhorst（2013）指出，空間計量模型的識別與驗證有兩條技術路徑。其一，采用傳統的拉格朗日乘數（LM）檢驗，或疊加穩(wěn)健LM檢驗來驗證模型是否應該包括空間滯后項或空間誤差項；其二，采用似然比（LR）檢驗和沃爾德（Wald）檢驗來驗證空間杜賓模型是否退化。本文已經依據實證目的構建了空間杜賓模型，根據表1的莫蘭指數結果也判斷出中國向貿易伙伴的出口存在空間自相關性，因此僅基于第二種思路做進一步甄別性檢驗以及通過豪斯曼（Hausman）檢驗來尋求合適的回歸方法。首先，采用LR檢驗來判斷模型是否應該退化為SAR模型以及是否應該采用SEM。表2的結果顯示，SDM明顯比SAR模型和SEM的適應性更好。再者，以Hausman檢驗結果來判斷回歸方法，表2所示的檢驗結果均在1%的水平上拒絕了使用隨機效應模型的原假設。綜上，適合采用固定效應空間杜賓模型進行回歸分析。

（三）空間回歸結果分析

1基準回歸

表3中列（1）—列（3）采用固定效應面板模型回歸，列（4）—列（6）為剔除了全球價值鏈嵌入對匯率變動效應影響后空間杜賓模型的固定效應回歸結果，其中列（4）與列（5）采用空間權重矩陣w1。Elhorst（2013）認為，固定時間效應是空間交互作用的一種方式，忽略時間固定效應可能會導致空間滯后項系數較大的向上偏差（Lee&Yu，2014），因此列（4）—列（5）分別采用了不固定時間效應以及固定時間效應的方法；列（6）采用權重矩陣w2進行驗證。從空間效應來看，匯率的空間滯后項以及出口自身的空間滯后項，其結果均呈正向影響，與張祎和何亮亮（2021）的實證結果本質上是一致的。由于自變量的空間滯后項可能忽略區(qū)域間的交互信息而導致估計結果存在偏差，故采用間接效應進行進一步驗證，其結果與匯率空間滯后項的符號一致為正，說明價值鏈關聯溢出的互補性超越了相互間的競爭性，中國出口中第三方匯率變動總體表現為互補效應。此外，表3中列（2）—列（6）采用固定效應面板模型回歸的結果還顯示，出口與匯率呈現正相關關系，而出口與交叉項呈現負相關關系，表明本幣貶值將促進出口，但是全球價值鏈嵌入削弱了匯率變動的出口效應。這個結論與印梅和張艷艷（2019）的研究結論相同。

綜上，雙邊匯率與第三方匯率對當前出口的影響方向一致，表明如果雙邊匯率與第三方匯率走勢分化，那么第三方匯率的作用結果是弱化雙邊匯率變動對出口的影響。例如，人民幣兌英鎊升值且兌美元貶值，那么通常中國將減少對英國的出口而增加對美國的出口。然而，依照表3可知，人民幣兌英鎊升值不利于中國對英國的出口，人民幣兌美元貶值卻有利于對英國的出口；同樣，人民幣兌美元貶值有利于對美國的出口，人民幣兌英鎊升值卻不利于對美國的出口。如此一來，匯率分化走勢下雙邊匯率變動引起的對美國出口的增加以及對英國出口的減少，其程度都將被削弱。再者，全球價值鏈嵌入對匯率的調節(jié)作用顯示為弱化匯率變動的出口效應，以及出口本身空間溢出的正相關性表明不同方向的出口本身存在同增或同減的關系，這兩方面也都將進一步弱化雙邊匯率調整所導致的出口轉換效應。據此，可以預期人民幣兌主要貿易伙伴貨幣匯率的走勢分化不易引發(fā)中國出口地理結構的大調整，這個結論與只從競爭視角分析的結論相反。

從表3中通過顯著性檢驗的控制變量回歸結果來看，出口與出口對象收入水平、價格水平，國內產出水平以及全球價值鏈嵌入度的關系符合一般經濟意義，表明除收入效應之外，產出效應以及全球價值鏈嵌入效應對出口的影響也值得重視，尤其值得關注的是經濟體之間價值鏈關聯度的提升有利于促進出口貿易的發(fā)展。意外的是，出口與國內價格水平的回歸結果與預期不符，究其原因可能是PPI已不能反映出口的成本效應或者出口對于成本的敏感性下降

中銀研究2021年的調查發(fā)現，隨著要素價格的上升，成本敏感產業(yè)具有較強的外部轉移動力。因此，從幸存

者偏差角度而言，出口行業(yè)對于成本的敏感性整體可能是下降的。。

2穩(wěn)健性檢驗

考慮到現實經濟中出口可能存在的溢出慣性，表4列（1）在基準模型的基礎上引入出口一階滯后項的空間滯后效應；列（2）和列（3）以及列（4）和列（5）分別采用嵌套空間權重矩陣w3與w4進行替換檢驗，其中列（2）與列（4）只固定了個體效應。結果顯示，出口一階滯后項的空間滯后效應通過了1%的顯著性檢驗且系數為正，表明中國出口間存在正向的溢出慣性，若匯率變動導致當前出口與前期出口反向變化，那么反向變化的短期效果將受到削弱。此外，匯率的空間滯后項符號沒有改變，第三方匯率變動效應分解后的方向、符號甚至同樣回歸模型下系數的大小對比關系均沒有發(fā)生變化；匯率系數與交叉項系數的符號以及顯著性也沒有發(fā)生變化，說明表4的檢驗結果與表3具有一致性，實證結果穩(wěn)健。

基準回歸結果以及穩(wěn)健性檢驗結果一致顯示，中國出口中第三方匯率的變動效應為互補效應，這表明不同地理方向的出口之間總體呈現互補性。原因主要有以下兩點：一是中國工業(yè)門類齊全，中間品貿易發(fā)展迅猛。目前，中國的中間品出口已經超過了總出口的50%

根據TiVA數據庫2020年的數據計算，中國中間品出口占總出口的比重已達5299%。，不同地理方向的出口間呈現互補關系的可能性較高；二是中國貿易聯系廣泛且相對均衡，位列前三的出口對象既包括美國、歐盟這樣的發(fā)達經濟體，也包括東盟這樣的發(fā)展中經濟體，其經濟發(fā)展水平差距明顯，進口需求存在異質性，不同地理方向的出口間競爭性較弱。可以預計，隨著中國經濟發(fā)展水平以及科技水平的進一步提升，出口間的互補性將呈現增長趨勢。

3第三方匯率變動效應中的地理因素與經濟因素

為了進一步考察權重矩陣構建中的地理因素與經濟因素在第三方匯率變動效應中的重要性，表5以首都（或中心城市）距離權重矩陣w1和經濟距離權重矩陣wgdp為基礎構建嵌套空間權重矩陣，依據式（4）將τ分別取02、04、06以及08進行回歸，如列（1）—列（4）所示。τ取值越大，嵌套空間權重矩陣所受地理距離權重的影響越大，受經濟距離權重的影響越小，反之則相反。表5的檢驗結果顯示，隨著經濟距離權重與地理距離權重在嵌套權重矩陣中的此消彼長，匯率的空間滯后項結果與第三方匯率變動的間接效應以及出口本身的空間滯后效應均呈現有規(guī)律的變動趨勢。隨著嵌套權重矩陣中所含的地理距離權重升高，出口本身的空間溢出效應略有降低，而匯率的空間滯后效應以及變動的間接效應大幅增加，第三方匯率對出口的影響凸顯，其結果可解釋為雖然經濟水平接近或者地理距離接近的經濟體均易形成價值鏈關聯，但是地理距離接近的經濟體之間更易產生價值鏈聯系，第三方匯率的變動效應對地理距離更加敏感，這也符合經濟實踐中產業(yè)合作呈現區(qū)域聚集現象的內在邏輯。

以人口規(guī)模加權的地理距離權重矩陣w2和經濟距離權重矩陣wgdp為基礎構建嵌套空間權重矩陣，同樣將τ分別取02、04、06以及08進行回歸，結果如表6所示。表6中估計結果的符號、顯著性以及回歸系數的變動規(guī)律均與表5一致，說明無論是匯率的空間滯后效應，還是第三方匯率變動的間接效應，抑或是出口的空間滯后效應，其結果均呈現正向影響。對比來看，經濟因素相對地理因素在出口的空間溢出關系上更加重要，而地理因素相對經濟因素在第三方匯率影響中的作用更加突出。

五、研究結論與政策啟示

匯率變動對貿易的影響關乎國家貨幣政策與貿易政策的精準實施，一直是國際經濟領域的研究熱點。第三方匯率對貿易的影響主要體現為匯率變動的影響，忽略第三方匯率在出口中的作用可能導致對雙邊匯率變動效應認知的偏差。本文分析了全球化生產中第三方匯率變動的作用機制，并采用空間杜賓模型對中國出口中第三方匯率變動的影響進行了檢驗，得到如下主要結論：其一，全球化生產使得第三方匯率變動對當前貿易的直觀影響變得復雜，除傳統觀念中的競爭效應之外，抑或存在互補效應。其二，中國當前匯率與第三方匯率變動對中國出口的影響方向一致，這預示著匯率的分化走勢對出口的影響形成對沖。同時，出口本身存在正向的空間溢出以及溢出慣性，這些特點均傾向于弱化雙邊匯率變動所引致的出口轉移。其三，全球價值鏈嵌入有利于弱化匯率變動對出口的沖擊。與經濟因素相比，地理距離接近的經濟體之間更易產生價值鏈聯系，因此地理因素對第三方匯率變動效應的影響更加重要。

人民幣兌主要貨幣走勢的分化現象并不鮮見，是否考慮第三方匯率的影響對出口穩(wěn)定性以及對地理方向結構調整的預測是有所區(qū)別的。隨著人民幣匯率市場化改革的深入，央行對匯率的干預將趨于減少，匯率彈性將逐步增大。在此情形下更應準確把握匯率變動對出口的影響，維系出口貿易以及出口貿易關系的穩(wěn)定。圍繞這個施策要求，本文研究結論有如下政策啟示：

第一，匯率對出口競爭力的影響依然值得重視，但是在頂層設計環(huán)節(jié)，貨幣政策以及貿易政策的制定也要考慮第三方匯率因素，以便得到更準確的政策預期。值得一提的是，在匯率制度市場化改革過程中，人民幣匯率彈性逐步增強提高了外部壓力釋放能力以及國際收支的自發(fā)均衡能力，但鑒于匯率變動對出口的重要影響，也要在外部市場風險增加、穩(wěn)定外貿基本盤要求凸顯的形勢下重視匯率走勢的穩(wěn)定性。因此，相關政策部門應加強對匯率的監(jiān)測和走勢研判，強化對市場預期的引導，盡量使人民幣匯率在合理均衡的水平上保持基本穩(wěn)定。

第二，中國出口中第三方匯率變動的效應主要體現為互補效應，如果人民幣兌主要貿易伙伴貨幣的匯率走勢一致，雙邊匯率所引起的出口抑制或者出口促進都將得到強化；反之，人民幣兌主要貿易伙伴貨幣的匯率走勢分化，第三方匯率對雙邊匯率變動所引致的出口轉移反而起到反向修正的作用。因此，在人民幣并不存在單邊升值或貶值預期的情況下，不必過于擔憂人民幣匯率市場化改革的深化影響出口的穩(wěn)定性。在推進人民幣匯率市場化改革的過程中，仍然需要密切關注匯率變動對微觀出口主體的影響，引導企業(yè)加強匯率風險管理，從容應對匯率沖擊。

第三，全球價值鏈嵌入度的提升有助于弱化匯率變動的影響，有利于經濟體之間貿易的穩(wěn)定與發(fā)展。地理距離接近的經濟體更易產生價值鏈關聯，維系與地理距離接近的貿易伙伴間匯率的穩(wěn)定能夠更大程度上應對匯率變動對出口的影響。然而，目前世界上采取浮動匯率制度的經濟體占到經濟體總數的三成以上，且?guī)缀醢鼣埩酥袊饕馁Q易伙伴，因此保持多個雙邊匯率的穩(wěn)定并不可行?；诘谌絽R率變動效應的特點，維護人民幣兌主要貿易伙伴貨幣的有效匯率相對穩(wěn)定便成了可行的選擇。同時，要進一步加強與主要貿易伙伴的生產合作，深化價值鏈聯系。全球化生產中“你中有我，我中有你”相互交織的生產狀態(tài)不僅能弱化雙邊匯率變動對貿易的沖擊，也有助于維系經濟體之間貿易關系的穩(wěn)定。

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（責任編輯：陳思萌）