碳交易政策影響高排放企業(yè)價(jià)值的實(shí)證研究

摘要：為了切實(shí)履行節(jié)能減排的承諾，中國明確采用市場化手段來提高氣候、環(huán)境治理水平。為此，文章以碳交易試點(diǎn)政策為例，探究政策對高碳排放企業(yè)價(jià)值的影響，筆者選擇2011—2020年A股上市公司數(shù)據(jù)，利用雙重差分模型，進(jìn)一步檢驗(yàn)了協(xié)同作用和效果機(jī)制對高排放企業(yè)價(jià)值的影響。結(jié)果表明：碳交易政策顯著提高了高排放企業(yè)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)利益。文章有望從微觀角度對中國碳市場理論構(gòu)建作有益補(bǔ)充，為高碳排放企業(yè)減排機(jī)制設(shè)計(jì)提供數(shù)據(jù)支持和政策建議。

關(guān)鍵詞：碳交易政策；企業(yè)價(jià)值；雙重差分模型；碳達(dá)峰；碳中和

中圖分類號：F832.5文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1005-6432（2024）25-0032-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2024.25.009

1引言

超過環(huán)境承載能力的碳排放會導(dǎo)致全球氣溫快速升高，這將帶來氣候惡劣、糧食淡水減少、患病概率增加等一系列問題，嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)社會的健康發(fā)展，［1］故而需要人們找到合適的碳減排方法，改善環(huán)境問題。改革開放以來，在經(jīng)濟(jì)高速增長的同時(shí)，我國也面臨著嚴(yán)峻的環(huán)境問題，資源密集型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式造成了高成本、高污染、高排放的排放模式［2］。為此，隨著碳排放在2030年達(dá)到峰值時(shí)，面對來自國際承諾的壓力，以及國家制定綠色高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略的迫切需要，中國將采取什么樣的環(huán)境政策來實(shí)現(xiàn)“可持續(xù)與高質(zhì)量共同發(fā)展”的愿景，越來越成為各界人士關(guān)注的焦點(diǎn)。

2011年，根據(jù)發(fā)展改革委的工作部署，正式同意與北京、上海、廣州等城市實(shí)施碳排放權(quán)益交換試點(diǎn)工作。理論上產(chǎn)權(quán)明晰的環(huán)保政策，不僅可以將外部性污染問題內(nèi)部化，實(shí)現(xiàn)資源的有效配置，還可以通過技術(shù)革新的手段，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值［3］。筆者希望利用雙重差分模型檢驗(yàn)中國的碳交易政策能否提高高排放企業(yè)價(jià)值，檢驗(yàn)其穩(wěn)定性和保證結(jié)果的可靠性，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值傳遞途徑的探索。

2文獻(xiàn)回顧與研究假說

環(huán)境規(guī)制，是指由于環(huán)境污染的外溢性導(dǎo)致市場失靈，政府需要通過出臺規(guī)章文件、合理利用市場機(jī)制、發(fā)揮社會組織和公眾的作用，以規(guī)范和限制市場主體排污，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)與環(huán)境的雙重效益［4］?；谄渥饔梅绞胶图s束效力，環(huán)境規(guī)制可以分為兩種類型：命令控制型和市場激勵型。前者主要包括排污許可證制度、環(huán)境行政督察和考核、污染物排放標(biāo)準(zhǔn)的制定等;后者主要包括排污費(fèi)、排污稅、環(huán)境補(bǔ)貼和排污權(quán)交易制度等。波特假說（Porter）認(rèn)為適當(dāng)?shù)沫h(huán)境規(guī)制6可能會鼓勵企業(yè)進(jìn)行生態(tài)創(chuàng)新的研究及其應(yīng)用，從而在綠色市場上能夠具備競爭優(yōu)勢并獲得良好的經(jīng)濟(jì)效益［5-6］。當(dāng)然，碳排放權(quán)交易政策作為一種環(huán)境規(guī)制政策，符合該假說。

近年來，氣候變化和環(huán)境問題日益嚴(yán)重，不僅影響人民生活，也深刻影響經(jīng)濟(jì)社會可持續(xù)發(fā)展［7］。為了有效應(yīng)對和解決氣候問題，1997年聯(lián)合國制定《京都議定書》，旨在將溫室氣體穩(wěn)定在某一水平，為限制和減少碳排放提供了一種新的模式［8］。一部分學(xué)者認(rèn)為，碳交易政策會導(dǎo)致環(huán)境成本內(nèi)部化，加大了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營［9］的壓力，在一定程度上對企業(yè)的資本回報(bào)率產(chǎn)生負(fù)面影響。另一部分學(xué)者認(rèn)為碳交易政策具有潛在的好處，如降低企業(yè)成本［10］。企業(yè)可以通過銷售超額配額［11］獲利，優(yōu)化當(dāng)前資源配置，提高生產(chǎn)效率，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)、高量生產(chǎn)［12］。然而，碳交易政策能否對企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生正向影響，能否在微觀層面實(shí)現(xiàn)環(huán)境改善與企業(yè)發(fā)展的雙贏，還需要進(jìn)一步驗(yàn)證。此外，碳交易政策影響企業(yè)價(jià)值的機(jī)制是什么？對引導(dǎo)企業(yè)認(rèn)識到碳交易政策的積極影響具有現(xiàn)實(shí)意義。

在運(yùn)營碳交易市場初期，只有少數(shù)幾家電力公司，而其他所有電力公司都免費(fèi)提供碳信用額度。此外，政府為了降低碳排放，會使用適當(dāng)?shù)姆椒▉肀O(jiān)督、激勵和引導(dǎo)企業(yè)，通常會向試點(diǎn)企業(yè)［13］提供福利補(bǔ)貼，這有可能為企業(yè)帶來隱形利潤。因此，嚴(yán)格規(guī)范運(yùn)行碳交易市場，將使碳信息更加透明，更能鼓勵企業(yè)加大投入研發(fā)費(fèi)用，促進(jìn)環(huán)保技術(shù)的革新［14］。同時(shí)，企業(yè)排放技術(shù)投資的效果可以緩解各種污染，協(xié)同效應(yīng)可以實(shí)現(xiàn)大范圍的經(jīng)濟(jì)效益［15］。

從動態(tài)的角度來看，波特假說（Portershypothesis）嚴(yán)格進(jìn)行合理的環(huán)境規(guī)定，可以強(qiáng)迫企業(yè)通過技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新，提高生產(chǎn)效率。因此，事先投入的環(huán)境補(bǔ)償費(fèi)用，最終會提高企業(yè)競爭力和財(cái)務(wù)價(jià)值。與命令型環(huán)境法規(guī)相比較而言，在碳交易政策背景下，企業(yè)可以比在強(qiáng)制性環(huán)境法規(guī)下更靈活地提高生產(chǎn)效率。實(shí)施碳交易政策可以有效地減少碳排放及溫室氣體，減少或者抵除環(huán)境處罰等方面的經(jīng)濟(jì)利益損失?；谝陨戏治?，文章提出以下假設(shè)：碳交易政策能夠提高試點(diǎn)高排放企業(yè)價(jià)值。

3研究設(shè)計(jì)

3.1樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

筆者選取2016年前后各5年一共10年時(shí)間，選擇2010—2020年上市企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)。將參與碳交易的企業(yè)作為實(shí)驗(yàn)組，未參與企業(yè)作為對照組。另外，去除ST、*ST等企業(yè)標(biāo)記，淘汰那些業(yè)績嚴(yán)重下滑的公司。最終，研究樣本一共有430家企業(yè)的數(shù)據(jù)和4299個(gè)有效且實(shí)際觀測值，其中實(shí)驗(yàn)組111個(gè)，對照組319個(gè)。企業(yè)數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）。

3.2變量定義

其一，被解釋變量。文章解釋的變量為企業(yè)價(jià)值TobinQ。股本回報(bào)率（Roe）被用作測試穩(wěn)健性的替代指標(biāo)。其二，核心解釋變量。以相關(guān)企業(yè)是否實(shí)施碳交易（Did=Time×Treat）作為解釋變量。2016年及以后納入碳交易年份用1表示，其他年份用0表示。其三，控制變量。已有大量文獻(xiàn)表明企業(yè)規(guī)模、負(fù)債率、經(jīng)營現(xiàn)金流量、每股盈余等因素對于企業(yè)的價(jià)值具有重大影響，因而分別選用企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、經(jīng)營現(xiàn)金流量、每股盈余、賬面市值比等指標(biāo)作為控制變量。主要變量定義見表1。

3.3模型設(shè)定

利用七省市碳排放權(quán)交易試點(diǎn)地區(qū)所帶來的數(shù)據(jù)結(jié)果，使用雙重差分法固定效應(yīng)模型，分析碳交易政策是否能夠提高試點(diǎn)地區(qū)財(cái)務(wù)價(jià)值。模型設(shè)置如下：

TobinQit=α0+α1Didit+∑Controlit+μi+δt+εit

式中，TobinQit是被解釋變量，表示高排放工業(yè)企業(yè)i在t年的企業(yè)價(jià)值;α0是常數(shù)項(xiàng);Didit為差分項(xiàng)，若i企業(yè)在2016年及以后為碳交易政策參與企業(yè)則取值為1，反之為0;系數(shù)α1表示碳交易政策對高排放企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效的影響；∑Controlit表示控制變量;個(gè)體固定效應(yīng)和時(shí)間固定效應(yīng)用μi和δt表示，εit是隨機(jī)擾動項(xiàng)。

4實(shí)證結(jié)果與分析

4.1描述性統(tǒng)計(jì)

表2為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)，由表2可以看出，TobinQ的最小值為0.38，最大值為42.68，說明企業(yè)間存在明顯的個(gè)體差異。從表2看出，大部分控制變量的標(biāo)準(zhǔn)差小于均值，說明樣本具有良好的穩(wěn)定性。

4.2碳交易政策對高排放工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的基本估計(jì)

4.2.1雙重差分估計(jì)

雙重差分法是一種評估新政策的方法，最早由Heckman等將其引入公共政策效應(yīng)評估。該方法的優(yōu)勢是能解決樣本的內(nèi)生性問題。傾向得分匹配法是一種平衡數(shù)據(jù)的方法，既能滿足雙重差分的平行趨勢前提，又可改善樣本選擇偏差的問題。傾向得分則是指根據(jù)所規(guī)定的用來匹配的各種變量通過Logit或者Probit回歸方法求解的一個(gè)結(jié)果，可以看作樣本接受處理的概率。采用“k-最近鄰配對”法，進(jìn)行一對一匹配。結(jié)果如表3所示。配對完成后所有變量的標(biāo)準(zhǔn)差絕對值均小于5%，表明配對是有效的，滿足平衡假設(shè)。

經(jīng)過PSM方法處理后的雙重差分檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示，其中的第（1）、（2）列表示碳交易政策在控制個(gè)體和時(shí)間后對財(cái)務(wù)績效的影響。此外，考慮加入控制+NYynHZieuK6OHf2hcWSGg==時(shí)間、行業(yè)和地區(qū)的固定效應(yīng)的情況?；貧w結(jié)果如第（3）、（4）列所示，與前兩者基本一致，具有較好的穩(wěn)健性。碳交易政策的提升效果對試點(diǎn)地區(qū)高排放企業(yè)價(jià)值仍然顯著，說明最終政策效果受企業(yè)間的個(gè)體差異影響不大。這證明碳交易政策的實(shí)施顯著提高了企業(yè)價(jià)值，假設(shè)成立。

4.2.2平行趨勢檢驗(yàn)

在實(shí)施政策之前，使用雙重差分模型的條件就是需要滿足平行趨勢假定，否則結(jié)果中的因果效應(yīng)會包含選擇性偏誤。由圖1可以看出，碳交易政策實(shí)施前期回歸系數(shù)均不顯著，這說明在碳交易政策實(shí)施前，處理組企業(yè)和對照組企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新情況并無明顯差異，滿足平行趨勢假定。而政策實(shí)施當(dāng)期和后期，回歸系數(shù)顯著為正，說明碳交易政策實(shí)施后處理組企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新水平顯著高于對照組企業(yè)，且兩者差距隨著時(shí)間推移有擴(kuò)大趨勢。

4.2.3穩(wěn)健性檢驗(yàn)

第一，替換被解釋變量。為了滿足結(jié)果可靠性，筆者首先將凈資產(chǎn)收益率（Roe）作為TobinQ的替代變量，其次進(jìn)行基準(zhǔn)回歸。替換被解釋變量后，可以從表5看出，核心解釋變量Did系數(shù)在1%水平上顯著為正，證明結(jié)果穩(wěn)定，具有穩(wěn)健性。

第二，安慰劑檢驗(yàn)。為了明確碳交易政策和企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新之間的因果關(guān)系，筆者隨機(jī)組成了一個(gè)實(shí)驗(yàn)小組，通過進(jìn)行500次模擬實(shí)驗(yàn)的方法進(jìn)行了安慰劑檢驗(yàn)。估計(jì)系數(shù)的核密度如圖2所示，正如安慰劑檢驗(yàn)所預(yù)料的那樣，估計(jì)系數(shù)在0附近遵從正態(tài)分布。即碳交易政策的企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)不是由其他隨機(jī)因素引起的，基準(zhǔn)回歸結(jié)果穩(wěn)健。

5結(jié)論及政策建議

高排放企業(yè)是碳減排的重要微觀主體。準(zhǔn)確分析該政策如何影響高排放工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效及其內(nèi)部傳導(dǎo)機(jī)制，對國家有序運(yùn)行碳市場微觀機(jī)制和建設(shè)節(jié)能減排工程具有實(shí)踐意義。文章基于雙重差分固定效應(yīng)模型，從微觀角度檢驗(yàn)了中國碳排放交易政策對高排放企業(yè)產(chǎn)業(yè)效率和傳導(dǎo)機(jī)制的影響?；€回歸結(jié)果表明，碳交易政策與高排放企業(yè)價(jià)值之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。也就是說，碳交易政策的實(shí)施總體上提高了高排放企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，經(jīng)濟(jì)紅利明顯。

基于上述結(jié)論，文章提出以下政策建議。其一，碳交易政策可以提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績效，政策在限制企業(yè)碳排放的同時(shí)，對企業(yè)價(jià)值也會產(chǎn)生積極影響，在改善環(huán)境和企業(yè)發(fā)展中實(shí)現(xiàn)雙贏。其二，健全碳交易政策的機(jī)制。一方面，政府應(yīng)提高環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度，實(shí)現(xiàn)碳排放權(quán)交易的環(huán)境與經(jīng)濟(jì)雙贏目標(biāo)；另一方面，政府鼓勵企業(yè)在資金、人才支援及拓寬融資渠道的同時(shí)，對積極進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)給予政策支持。其三，抓住當(dāng)前機(jī)遇，調(diào)整企業(yè)經(jīng)營管理策略。面對長期的配額壓力，企業(yè)應(yīng)當(dāng)抓住機(jī)遇，加快低碳技術(shù)研發(fā)，不斷更新?lián)Q代，進(jìn)行技術(shù)革新才是實(shí)現(xiàn)我國綠色高質(zhì)量發(fā)展的重要途徑。

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［作者簡介］易迎霞（1978—），女，漢族，湖南岳陽人，昆明理工大學(xué)，副教授，碩士生導(dǎo)師，研究方向：財(cái)務(wù)管理與金融投資、企業(yè)戰(zhàn)略與組織管理、財(cái)務(wù)會計(jì)與審計(jì)；周付雪（1995—），女，漢族，重慶人，昆明理工大學(xué)會計(jì)學(xué)碩士，研究方向：財(cái)務(wù)會計(jì)與管理。