耐心資本賦能新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的機制與政策

黨的二十屆三中全會審議通過的《中共中央關(guān)于進一步全面深化改革 推進中國式現(xiàn)代化的決定》指出， “健全因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力體制機制”， “促進各類先進生產(chǎn)要素向發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力集聚”， “更好發(fā)揮政府投資基金作用， 發(fā)展耐心資本”。耐心資本在推動新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展中， 扮演著重要角色， 它通過長期資金供給、風(fēng)險收益共擔(dān)、長期價值評估、創(chuàng)新鏈與產(chǎn)業(yè)鏈“雙鏈” 融合以及創(chuàng)新生態(tài)塑造等機制為新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展提供了重要保障， 是推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要引擎。

一、引言

隨著科技創(chuàng)新的快速迭代， 以人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算為代表的新技術(shù)正逐漸成為引領(lǐng)技術(shù)變革的核心驅(qū)動力量， 并以前所未有的速度和規(guī)模推動著產(chǎn)業(yè)的深刻變革。同時， 我國的經(jīng)濟增長方式也在經(jīng)歷著從追求速度向追求高質(zhì)量發(fā)展的深刻轉(zhuǎn)型。在這樣的背景下， 習(xí)近平總書記提出我國發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的科學(xué)論斷， 他強調(diào)： “要積極培育新能源、新材料、先進制造、電子信息等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)， 積極培育未來產(chǎn)業(yè)， 加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力， 增強發(fā)展新動能”?！罢峡萍紕?chuàng)新資源， 引領(lǐng)發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力”。與傳統(tǒng)生產(chǎn)力相比， 新質(zhì)生產(chǎn)力不再依賴大規(guī)模的資源消耗和能源透支來驅(qū)動增長， 而是追求效能最大化與質(zhì)量至上的發(fā)展目標， 其核心在于科技創(chuàng)新的引領(lǐng)， 尤其是那些具有顛覆性影響的尖端技術(shù)的突破與應(yīng)用，成為推動經(jīng)濟社會轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵力量。因此，如何培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力， 加快形成同新質(zhì)生產(chǎn)力更相適應(yīng)的生產(chǎn)關(guān)系， 促進各類先進生產(chǎn)要素向發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力集聚已成為目前理論和實業(yè)界面臨的緊迫課題。然而， 驅(qū)動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的科技創(chuàng)新是一個昂貴的過程， 需要付出足夠的金融資源來啟動、指引和維持。Ｓｃｈｕｍｐｅｔｅｒ在提出創(chuàng)新理論時， 就將金融資源配置作為其中心議題之一， 并明確指出， 正是金融資本的不斷注入使得新技術(shù)的擴散與產(chǎn)業(yè)的擴張成為可能。工業(yè)革命不得不等待金融革命。由于科技創(chuàng)新活動具有高投入、長周期、高風(fēng)險和不確定性強等特點， “有耐心” 的金融資本不僅能緩解創(chuàng)新者在資金層面的壓力， 使其能夠?qū)Ｗ⒂诩夹g(shù)研發(fā)和產(chǎn)品迭代， 還能通過承擔(dān)風(fēng)險， 鼓勵更多大膽的科學(xué)探索和技術(shù)創(chuàng)新。今年４ 月３０ 日， 中共中央政治局會議提出要因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力， 并強調(diào)要積極發(fā)展風(fēng)險投資， 壯大耐心資本。黨的二十屆三中全會審議通過的《中共中央關(guān)于進一步全面深化改革 推進中國式現(xiàn)代化的決定》明確指出， “健全因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力體制機制， 健全相關(guān)規(guī)則和政策”，“加快形成同新質(zhì)生產(chǎn)力更相適應(yīng)的生產(chǎn)關(guān)系”，“促進各類先進生產(chǎn)要素向發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力集聚”， “更好發(fā)揮政府投資基金作用， 發(fā)展耐心資本”。然而， 耐心資本驅(qū)動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的機制是什么？ 什么樣的政策能夠促進耐心資本更好地賦能新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展？ 對于這些至關(guān)重要的問題， 現(xiàn)有的研究文獻尚未進行系統(tǒng)研究?；谶@樣的認識， 本文研究耐心資本賦能新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的機制和政策， 一方面能夠揭示耐心資本促進新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的作用機制， 為探索先進生產(chǎn)要素向發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力集聚的動力機制提供理論支撐； 另一方面可以為政策制定者制定耐心資本更好地賦能新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的政策提供決策參考。

二、耐心資本驅(qū)動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的機制

推動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的眾多要素中， 金融資本扮演了重要角色。Ｄｅｅｇ 和Ｈａｒｄｉｅ認為， 耐心資本（Ｐａｔｉｅｎｔ Ｃａｐｉｔａｌ）是為獲取長期投資所特有的收益， 即使企業(yè)面臨不利的短期條件也會保持投資的股權(quán)或債務(wù)。新結(jié)構(gòu)主義經(jīng)濟學(xué)則將耐心資本定義為投資于“關(guān)系” 的資本， 通過與企業(yè)建立長期導(dǎo)向（ＬＴＯ）的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系， 分享企業(yè)長期發(fā)展的回報， 特別是在那些規(guī)模大、周期長、資本密集和沉沒成本高且需要很長時間才能建成并產(chǎn)生收益的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目中， 耐心資本將發(fā)揮顯性的“比較優(yōu)勢”。Ｃｈｉｎｇ則認為，耐心資本指的是一種具有長期投資視角和高風(fēng)險承受力的資本類型， 它能夠超越經(jīng)濟周期的波動，為實現(xiàn)長期的增長目標提供持續(xù)而穩(wěn)固的資金支持。綜合學(xué)術(shù)界對耐心資本的認識， 本文認為， 耐心資本賦能新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的驅(qū)動機制主要有如下幾點：

（一） 長期資金供給機制

推動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的科技創(chuàng)新是一個漫長且復(fù)雜的過程， 從基礎(chǔ)研究到技術(shù)研發(fā)， 再到產(chǎn)品開發(fā)、市場測試， 最后實現(xiàn)商業(yè)化， 每一個階段都需要大量的資金投入。由于創(chuàng)新成果的不確定性和市場的不可預(yù)測性， 資金的持續(xù)供給變得尤為重要。耐心資本為新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展提供了長期穩(wěn)定的資金來源， 它能夠幫助創(chuàng)新者跨越從實驗室到市場的“死亡之谷”， 特別是對于克服創(chuàng)新周期長、不確定性高的項目至關(guān)重要， 它保證了創(chuàng)新項目在各個階段都能獲得必要的資金支持， 即便是在項目遇到挫折或市場環(huán)境發(fā)生變化時， 也能繼續(xù)推進。穩(wěn)定的長期資金供給機制減少了因資金短缺導(dǎo)致的創(chuàng)新項目的中斷風(fēng)險， 增加了創(chuàng)新成功的可能性。

（二） 風(fēng)險收益共擔(dān)機制

耐心資本在賦能新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展過程中實現(xiàn)了風(fēng)險和收益的共擔(dān)。一方面， 由于創(chuàng)新項目往往具有較高的失敗率， 單一投資者可能難以承擔(dān)所有風(fēng)險。耐心資本的注入， 尤其是當多個耐心資本機構(gòu)共同參與時， 可以將風(fēng)險分散至多個投資者， 降低單個投資者的風(fēng)險負擔(dān)。這種分散不僅限于財務(wù)層面， 還包括技術(shù)和市場風(fēng)險的分散；另一方面， 耐心資本與創(chuàng)新主體在項目成功時共同分享收益， 在遭遇失敗時共同承擔(dān)損失。這種機制激勵雙方共同努力， 提升項目的成功率。共享機制鼓勵了更加謹慎和長期的投資決策， 同時也促進了創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)的健康和可持續(xù)發(fā)展。

（三） 長期價值評估機制

耐心資本重視長期價值評估是其區(qū)別于短期資本的關(guān)鍵特征。一方面， 耐心資本的投資機構(gòu)在評估投資項目時， 會從一個更長遠的視角去審視企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ?而非僅僅聚焦于季度或年度的財務(wù)報表。通過長期價值評估， 耐心資本能夠篩選出具有長期增長潛力的優(yōu)質(zhì)項目， 即使這些項目在短期內(nèi)可能不會產(chǎn)生高額回報。長周期考核促使投資機構(gòu)更加重視企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力、行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢、獨特的商業(yè)模式以及市場增長潛力等非財務(wù)指標， 但這些因素往往是決定創(chuàng)新項目成功的關(guān)鍵； 另一方面， 耐心資本傾向于在企業(yè)發(fā)展的早期階段進行投資， 尤其是對于那些專注于硬科技、生物科技、新能源、新材料等高技術(shù)門檻領(lǐng)域的初創(chuàng)和小微企業(yè)。在這些領(lǐng)域， 創(chuàng)新周期往往較長， 需要大量資金支持進行研發(fā)和市場培育。耐心資本通過提供早期階段的必要資金，幫助企業(yè)承擔(dān)起長期的研發(fā)投入和市場開發(fā)成本，從而推動技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級。通過鼓勵對早期階段的投資， 耐心資本在某種程度上降低了初創(chuàng)企業(yè)面臨的資金壁壘， 使其能夠?qū)Ｗ⒂诤诵募夹g(shù)的研發(fā)和產(chǎn)品迭代。

（四） “雙鏈融合” 機制

耐心資本在賦能新質(zhì)生產(chǎn)力的過程中， 展現(xiàn)出強大的創(chuàng)新鏈與產(chǎn)業(yè)鏈融合效應(yīng)。一方面， 圍繞創(chuàng)新鏈和產(chǎn)業(yè)鏈， 耐心資本精心構(gòu)建了一個多層次的資金鏈體系， 猶如多級火箭， 為處于不同發(fā)展階段的科創(chuàng)企業(yè)提供定制化的資金支持。從種子期、初創(chuàng)期到擴張期乃至成熟期， 每個階段都有相應(yīng)的耐心資本注入， 形成接力式的資本供給， 確保企業(yè)在成長的每一個關(guān)鍵節(jié)點都能獲得充足的資金滋養(yǎng)。這種精準的資金鏈打造， 不僅解決了科創(chuàng)企業(yè)普遍面臨的融資難題， 還有效促進了科技成果的轉(zhuǎn)化應(yīng)用， 加速了創(chuàng)新鏈與產(chǎn)業(yè)鏈的深度融合； 另一方面， 耐心資本擅長下沉至更早期的投資階段， 挖掘潛在的高成長性項目。不同于追求快速回報的傳統(tǒng)投資者， 耐心資本更注重項目的長期發(fā)展?jié)摿Γ?愿意承擔(dān)更高的風(fēng)險去支持那些真正的創(chuàng)新， 同時避免了對表面光鮮但缺乏實質(zhì)創(chuàng)新力項目的盲目追捧。這種深度參與和專業(yè)洞察， 使得耐心資本能夠在新興產(chǎn)業(yè)和前沿科技領(lǐng)域發(fā)現(xiàn)并培育出一批批引領(lǐng)未來的獨角獸企業(yè)， 從而推動整個產(chǎn)業(yè)鏈的升級和重構(gòu)。

（五） 創(chuàng)新生態(tài)塑造機制

耐心資本鼓勵多元化的投資主體參與， 包括政府基金、企業(yè)、私人投資者以及金融機構(gòu)等， 共同構(gòu)建多元化和多層次的資本支持體系。通過多元化的投資主體協(xié)同作用， 構(gòu)建一個穩(wěn)定且富有彈性的創(chuàng)新支持網(wǎng)絡(luò)。政府基金、企業(yè)、私人投資者和金融機構(gòu)等不同背景的參與者， 各自攜帶獨特的資源、經(jīng)驗和風(fēng)險偏好， 他們的匯聚形成了多層次的資本供給， 這不僅增強了整個創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)的抗風(fēng)險能力， 還促進了跨領(lǐng)域的知識交流與資源共享。在這樣的生態(tài)中， 創(chuàng)新不再局限于單一領(lǐng)域或視角， 而是跨越行業(yè)邊界， 激發(fā)更多創(chuàng)意與解決方案。

三、促進耐心資本賦能新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的政策

（一） 完善創(chuàng)新能力的生產(chǎn)要素支持體系

一是擴大耐心資本的來源， 包括社?；?、保險資金、養(yǎng)老金等中長期資金的引入； 二是鼓勵耐心資本在企業(yè)的早期階段介入， 支持基礎(chǔ)研究和原始創(chuàng)新； 三是設(shè)立專項研發(fā)基金和公共技術(shù)平臺， 為企業(yè)提供長期資金支持和必要的技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施； 四是建立全國性的創(chuàng)新孵化器和加速器網(wǎng)絡(luò)， 并在各地建設(shè)高科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)， 形成創(chuàng)新要素集聚的沃土。

（二） 實行激發(fā)耐心資本活力的財政支持政策

財政支持政策對于激發(fā)耐心資本的活力至關(guān)重要。一是實行研發(fā)費用稅收抵免政策， 企業(yè)在研發(fā)新技術(shù)和創(chuàng)新產(chǎn)品時， 能夠享受研發(fā)費用的一部分或全部稅收抵免， 可以降低企業(yè)的研發(fā)成本， 提高其創(chuàng)新積極性； 二是設(shè)立面向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域的稅收優(yōu)惠專項資金， 通過專門的稅收優(yōu)惠， 支持高科技、生物技術(shù)和綠色能源等新興產(chǎn)業(yè)， 為其提供資金保障和發(fā)展動力； 三是設(shè)立專項財政基金， 支持新質(zhì)生產(chǎn)力項目。通過政府財政投入， 建立專項基金， 長期支持新質(zhì)生產(chǎn)力項目的發(fā)展， 為其提供穩(wěn)定、持續(xù)的資金來源。另外， 專項基金也可通過與私營資本合作， 以ＰＰＰ模式共同支持重點項目， 分擔(dān)風(fēng)險和收益。

（三） 優(yōu)化有利于長期投資的資本市場結(jié)構(gòu)

一是可以創(chuàng)立政府主導(dǎo)的長期投資基金， 重點支持新質(zhì)生產(chǎn)力項目， 形成穩(wěn)定的投資來源；二是可以成立公共和私營合資的橋接基金， 連接短期資本和長期資本， 實現(xiàn)資金的有效流轉(zhuǎn)； 三是推動資本市場的多層次發(fā)展， 完善一級、二級市場， 增加創(chuàng)業(yè)板、新三板等對新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域的包容性。

（四） 完善有利于耐心資本發(fā)展的制度環(huán)境

一是強化知識產(chǎn)權(quán)保護制度， 確保創(chuàng)新成果的合法權(quán)益， 為長期投資保駕護航。同時完善投資者保護法律體系， 保障長期投資者的合法權(quán)益，增強投資信心； 二是確保政策的一致性和穩(wěn)定性，減少頻繁變動對市場的沖擊， 支持新質(zhì)生產(chǎn)力的可持續(xù)發(fā)展； 三是建立風(fēng)險投資損失補償機制，降低投資者的風(fēng)險， 鼓勵更多資金進入創(chuàng)新領(lǐng)域。

（五） 優(yōu)化有利于培育股權(quán)投資的商業(yè)銀行信貸結(jié)構(gòu)

一是商業(yè)銀行可以通過設(shè)立或參與風(fēng)險投資基金， 為初創(chuàng)期和成長期的科技型企業(yè)提供資金支持， 并伴隨企業(yè)成長， 實現(xiàn)長期資本增值； 二是優(yōu)化商業(yè)銀行創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資“募投管退” 全鏈條周期。商業(yè)銀行可以在募資端引導(dǎo)保險資金等長期資金投資創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域， 在投資端建立項目對接機制， 在管理端加強基金管理， 在退出端拓寬退出渠道； 三是提高商業(yè)銀行對股權(quán)投資風(fēng)險的容忍度。通過投資于不同行業(yè)、不同發(fā)展階段的企業(yè)， 實現(xiàn)風(fēng)險的分散化。這有助于降低單一投資項目失敗對銀行整體投資組合的影響， 提高對股權(quán)投資風(fēng)險的容忍度； 四是建立風(fēng)險補償機制， 可以通過提取風(fēng)險準備金、購買保險等方式對股權(quán)投資中可能出現(xiàn)的損失進行合理預(yù)測和補償。