保險資金助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的邏輯與實踐

近期新質(zhì)生產(chǎn)力成為熱點，2024年兩會期間這一概念被提及的頻次更多。關(guān)于什么是新質(zhì)生產(chǎn)力、如何發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力等研究層出不窮。對于可投資余額高達(dá)27萬億元人民幣的中國保險資金，本文探討的問題為，保險資金能否在新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展過程中發(fā)揮更大支持作用，保險資金如何才能更好發(fā)揮作用。

多數(shù)新質(zhì)生產(chǎn)力代表企業(yè)處于成長初期，主要靠風(fēng)險投資和創(chuàng)業(yè)投資基金開展股權(quán)類融資。因此，對于保險資金而言，另類投資尤其是股權(quán)投資是支持新質(zhì)生產(chǎn)力代表產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要途徑之一。雖然保險資金配置股權(quán)類資產(chǎn)比例較小，但由于保險資金體量較大，對新質(zhì)生產(chǎn)力代表行業(yè)和企業(yè)的支持力度較大，且政策支持力度不斷提高，預(yù)計未來保險資金主要通過優(yōu)化投資策略和投資組合管理，提升對單個項目投資失敗風(fēng)險的容忍度，通過拉長投資期限提升投資組合整體投資收益，避免因過度關(guān)注單個項目投資風(fēng)險錯失投資機(jī)遇，失去在新質(zhì)生產(chǎn)力新趨勢下保險資金發(fā)揮優(yōu)勢的機(jī)會。

保險資金特點與險資投資邏輯

保險行業(yè)是當(dāng)前中國金融系統(tǒng)中的重要組成部分，其資產(chǎn)配置能力直接影響金融系統(tǒng)服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力和質(zhì)效。隨著保險資金運用監(jiān)管市場化改革的推進(jìn)，保險資金運用余額不斷增加，保險資金的運用形式也日益多樣化，在服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)方面日益體現(xiàn)出保險在資金融通方面的重要作用。由于保單的權(quán)利責(zé)任關(guān)系特殊，就投資端而言，保險資金具有規(guī)模大和投資期限長的特點，從融資端來說，保險資金具有融資成本低和持續(xù)穩(wěn)定的特點。充分發(fā)揮保險資金的優(yōu)勢可以拓寬社會融資渠道，拓寬長期投資的資金來源問題，從而助力新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。

保險資金特點與投資邏輯

從投資端來看，保險資金作為優(yōu)質(zhì)的長期資本在資產(chǎn)配置中具有重要地位。第一，與現(xiàn)有股權(quán)投資相比，保險資金規(guī)模大。近年來，我國保險業(yè)總資產(chǎn)和資金運用規(guī)?？焖僭鲩L，為長期資金優(yōu)勢奠定了基礎(chǔ)。截至2023年底，中國保險資產(chǎn)總規(guī)模高達(dá)30萬億元人民幣，剔除運營資金，可運用投資的余額高達(dá)27萬億元人民幣。主要配置資產(chǎn)的順序依次為銀行存款、債券、股票和基金等。第二，保險資金主要為長期限資金。對于壽險來說，人身險保單通常具有15年以上的期限，需要匹配長久期資產(chǎn)才能覆蓋相應(yīng)負(fù)債成本。對于財險來說，資金來源較為穩(wěn)定，每年新增保費的收入，為保險資產(chǎn)端的配置和實體經(jīng)濟(jì)的融資需求提供了穩(wěn)定來源。第三，保險資金對資產(chǎn)安全性要求較高。作為居民的養(yǎng)老和風(fēng)險保障基金，保險資金與個人的基本權(quán)益密切相關(guān)。在實際投資運作中，保險資金對資金的安全性要求較高，需要在控制風(fēng)險的前提下提高收益率，因此其投資風(fēng)格更加注重安全和穩(wěn)健。

從融資端來看，保險資金屬于較為優(yōu)質(zhì)的資金來源，核心特征在于成本低。一方面，由于保險資金具有長期性，對于被投資的企業(yè)來講，保險資金的投入可以部分平滑經(jīng)濟(jì)周期的波動對企業(yè)經(jīng)營的資金流等方面的影響；另一方面，由于還具有安全偏好且規(guī)模相對較大，保險資金的投入具有示范效應(yīng)，可以帶動其他的金融資金和社會資本參與到被投資主體或公司中，提高企業(yè)的融資能力。

當(dāng)前保險資金投資難點

保險資本長期屬性和安全屬性使其成為一種“耐心”資本，在穩(wěn)健與進(jìn)取之間取得平衡。從長期維度來看，在目前的金融體系中，我國的金融市場產(chǎn)品體系鮮有足夠規(guī)模的、能與保險產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)相匹配的長期資產(chǎn)，因此，為保險資金找到既能滿足期限要求又具備合理成本效益的資產(chǎn)頗具挑戰(zhàn)，常見的是長期保險資金面臨短期投資的局面。例如，我國人身保險行業(yè)的平均負(fù)債期限約為12年，而目前資產(chǎn)與負(fù)債之間的期限差距大約為7年。特別是近年來，人民幣利率進(jìn)入低利率階段，資本市場波動性大，對期限長而且資金成本大約在4%的保險資金來說，受到投資領(lǐng)域選擇和投資目標(biāo)的限制，如果找不到足夠覆蓋資金成本的長期投資標(biāo)的，就可能面臨虧損。因此，保險資金的投資需要相應(yīng)調(diào)整和轉(zhuǎn)變，這主要就包括在中國市場內(nèi)部拓展以股權(quán)投資為主的另類投資，同時在海外拓展能覆蓋資金成本的資產(chǎn)來源。

保險資金助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的邏輯

2023年以來，新質(zhì)生產(chǎn)力開始不斷得到強(qiáng)調(diào)，通常認(rèn)為，新質(zhì)生產(chǎn)力的“新”主要體現(xiàn)在以科技創(chuàng)新推動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，就是將科學(xué)研究的創(chuàng)新發(fā)現(xiàn)和技術(shù)發(fā)明的先進(jìn)成果應(yīng)用到具體產(chǎn)業(yè)中，不斷創(chuàng)造新價值。在這個過程中，包括保險資金在內(nèi)的金融體系需要根據(jù)新質(zhì)生產(chǎn)力的融資新需求，靈活做出調(diào)整。

保險資金對新質(zhì)生產(chǎn)力的釋放日趨重要

根據(jù)全球保險業(yè)和科技融資創(chuàng)新的經(jīng)驗，保險資金是科技創(chuàng)新領(lǐng)域的重要投資來源之一。通常來看，科技企業(yè)獲得資金的途徑具有多樣性，主要原因在于科技企業(yè)的成長需要經(jīng)歷不同的生命周期，多樣性的融資來源可以匹配不同生命周期階段。保險資金可以通過股權(quán)、優(yōu)先股、企業(yè)債、私募投資、基金中的基金（Fund of Funds，簡稱FOF）和S基金（Secondary Fund）等多種方式提供不同期限的資金，匹配企業(yè)的不同生命周期階段。通過以上渠道，保險資金為科技企業(yè)提供了多樣性的資本支持。

中國正處于全球新一輪科技革命的關(guān)鍵時期，其中人工智能、生物科學(xué)和量子信息科學(xué)等革命性和前瞻性技術(shù)正迎來加速期。保險資金具有支撐科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展的龐大潛力，對于新質(zhì)生產(chǎn)力的培養(yǎng)至關(guān)重要。保險資金投資期限長、規(guī)模大，資金具有穩(wěn)定性和持續(xù)性。作為世界第二大保險市場，中國在資金運用規(guī)模和資產(chǎn)總額方面位居全球前列，成為資本市場中難得的長期和“耐心資本”。保險資金通過對非上市企業(yè)的股權(quán)投資、基金投資和債權(quán)投資等多樣化渠道，能夠滿足科技企業(yè)對資金的需求。例如，保險資金通過創(chuàng)設(shè)股權(quán)私募基金，對新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)的企業(yè)起到融資支持作用，具體方式為設(shè)立并購基金、新興戰(zhàn)略基金和創(chuàng)業(yè)投資基金為科技型企業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)提供服務(wù)。

保險資金支持新質(zhì)生產(chǎn)力的政策空間持續(xù)優(yōu)化

2023年，國家金融監(jiān)管總局發(fā)布了《關(guān)于優(yōu)化保險公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》（以下簡稱《通知》）?！锻ㄖ吠ㄟ^優(yōu)化風(fēng)險因子，引導(dǎo)保險公司支持資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展和科技創(chuàng)新。具體來說，《通知》對于保險資金投資滬深300指數(shù)成分股、科創(chuàng)板上市的普通股票、國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)未上市股權(quán)給予了優(yōu)化的風(fēng)險因子，進(jìn)一步釋放資本占用。保險公司具備了更大的資本空間進(jìn)行布局和投資，從而引導(dǎo)保險資金加大對科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的支持力度，更好地為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

從資產(chǎn)規(guī)模來看，保險資金可能和銀行貸款存在較大差距，但從結(jié)構(gòu)來看，保險資金對科技創(chuàng)新的可能支持力度有條件大于銀行貸款。保險資金對科技創(chuàng)新的支持主要體現(xiàn)在直接股權(quán)投資方面。在《通知》的政策引導(dǎo)下，保險資金通過設(shè)立面向新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料等科技前沿領(lǐng)域的股權(quán)私募基金，推動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。在《通知》頒布之前，保險資金更加偏好在二級公開市場配置股票和債券等標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)，如今，保險資金開始傾向于配置部分股權(quán)類資產(chǎn)，通過支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，享受產(chǎn)業(yè)升級和科創(chuàng)企業(yè)成長帶來的紅利。例如，建信人壽成立建信領(lǐng)航戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，投資規(guī)模高達(dá)300億元，主要支持醫(yī)療和新能源等新質(zhì)生產(chǎn)力。太平洋保險成立太保長航股權(quán)投資基金，規(guī)模高于220億元，主要投資于高端制造等新興行業(yè)發(fā)展。

未來保險資金支持新質(zhì)生產(chǎn)力的多種探索實現(xiàn)路徑

保險資金支持新質(zhì)生產(chǎn)力的核心實現(xiàn)路徑在于把握科技創(chuàng)新的融資需求特點，發(fā)揮保險資金的獨特優(yōu)勢，積極服務(wù)新發(fā)展格局，起到“穩(wěn)定劑”和“壓艙石”的關(guān)鍵作用。保險資金在對接實體經(jīng)濟(jì)融資需求過程中，有條件對新能源、高端芯片、先進(jìn)制程、人工智能和大數(shù)據(jù)等行業(yè)和企業(yè)給予更大支持力度。

要提升保險資金服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的生命周期匹配度?？梢钥紤]優(yōu)化保險資金業(yè)績考核周期過短等根源性問題，不斷優(yōu)化完善制度機(jī)制，秉承機(jī)構(gòu)投資者價值投資、長期投資和穩(wěn)健投資理念，通過舉牌、定增、戰(zhàn)投和私募股權(quán)投資多種方式，強(qiáng)化與重點領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)企業(yè)的資本需求、優(yōu)質(zhì)發(fā)展和價值增長的對接。

保險資金與新能源產(chǎn)業(yè)適配性分析

新能源產(chǎn)業(yè)與保險資金天然具有適配性

隨著我國踐行“雙碳”戰(zhàn)略，近年來，綠色電力裝機(jī)規(guī)模在我國呈現(xiàn)出快速增長的趨勢。清潔能源以風(fēng)力發(fā)電場、光伏電站、儲能設(shè)備及充換電基礎(chǔ)設(shè)施為代表，因為政策支持帶來的紅利明顯、投資規(guī)模龐大且風(fēng)險可控，已成為我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型中備受矚目的熱門投資領(lǐng)域。與傳統(tǒng)能源相比，清潔能源具有環(huán)境友好、可再生和可持續(xù)等優(yōu)勢，因此在投資和發(fā)展上具有廣闊的前景。截至2023年底，全國并網(wǎng)風(fēng)力發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到4.4億千瓦，同比增長20.7%；而光伏發(fā)電在同一年內(nèi)的裝機(jī)容量約為217吉瓦，同比增長148%。

在推進(jìn)“雙碳”戰(zhàn)略戰(zhàn)略定位下，保險資金具有投資期限長、資金規(guī)模大和穩(wěn)定可持續(xù)的特征，與產(chǎn)業(yè)鏈培育時間長和資本開支大的新能源產(chǎn)業(yè)天然契合。保險資金投資新能源產(chǎn)業(yè)，是貫徹新質(zhì)生產(chǎn)力理念的有力體現(xiàn)，也是承擔(dān)新時代企業(yè)社會責(zé)任的必由之路。

保險資金與大型新能源項目之間具有高度匹配性。第一，從企業(yè)角度來看，保險資金的投資周期較長，相比其他融資渠道，資金成本更低；第二，對于保險公司而言，介入已進(jìn)入運營期且還款來源有保證的項目，同時由資質(zhì)優(yōu)良的企業(yè)提供擔(dān)保，可以有效控制投資風(fēng)險。從社會責(zé)任的角度出發(fā)，考慮到政府積極發(fā)展清潔能源、提高能源使用效率、節(jié)能減排的目標(biāo)，水電和風(fēng)電等投資項目不僅具有環(huán)保優(yōu)勢，還帶來顯著的經(jīng)濟(jì)效益和較低的安全風(fēng)險。此外，這些大型新能源項目通常位于地理位置相對偏遠(yuǎn)、經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的地區(qū)，積極支持這些項目的發(fā)展對于當(dāng)?shù)氐姆鲐毭摾Ш途蜆I(yè)有著積極意義。因此，這些優(yōu)質(zhì)項目既有利于國家經(jīng)濟(jì)和民生，也能實現(xiàn)各方共贏。

保險投資新能源產(chǎn)業(yè)實踐與探索

新質(zhì)生產(chǎn)力強(qiáng)調(diào)優(yōu)化和整合科技創(chuàng)新資源，需要協(xié)同技術(shù)創(chuàng)新和知識創(chuàng)新。作為支持新能源投資的主要保險資金之一，陽光保險已在綠色金融領(lǐng)域投資超過210億元人民幣。同時，已經(jīng)為新能源產(chǎn)業(yè)提供風(fēng)險保障，累計承保了4714個光伏電廠項目和2438個風(fēng)電項目。

大力投資新能源產(chǎn)業(yè)，主要源于新能源項目投資收益穩(wěn)定，是保險資金在利率下行時的有效選擇。新能源項目的投資回報率主要受基礎(chǔ)電價、工商業(yè)自用電比例、運維水平和設(shè)備衰減等因素影響。新能源項目的開發(fā)模式、配置周期和資產(chǎn)分散等符合保險資金的投資需求。新能源項目的開發(fā)涉及項目信息篩選、項目現(xiàn)場盡職調(diào)查、項目方案設(shè)計、可行性分析和評估等一系列流程，需要與業(yè)主方、投資方、建設(shè)方和運營方等多方進(jìn)行溝通和協(xié)調(diào)，通常由專業(yè)項目開發(fā)和實施團(tuán)隊負(fù)責(zé)。保險資金參與新能源項目投資時，可以采用投資方式，并充分利用專業(yè)化開發(fā)團(tuán)隊的力量來實現(xiàn)風(fēng)險控制。保險資金可以成為項目開發(fā)資金池的重要來源，通過“投資”“建造”和“出售”的流程模式實現(xiàn)項目的滾動開發(fā)和資金循環(huán)，從而控制投資風(fēng)險。部分優(yōu)質(zhì)項目采取“項目方自營”模式，以項目長期穩(wěn)定經(jīng)營收益作為保險資金的回報來源。特別是分布式光伏和分散式風(fēng)電項目，其單體投資規(guī)?？煽?，各項目場景和選址分散，符合保險資金對于多元化和分散化投資標(biāo)的的要求。此外，新能源項目資產(chǎn)已被納入公募房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）的底層資產(chǎn)范疇，目前已有多個以新能源基礎(chǔ)設(shè)施為底層資產(chǎn)的公募REITs產(chǎn)品發(fā)行。未來，新能源資產(chǎn)可能成為保險資金開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)（如ABS和REITs）的重要標(biāo)的。

結(jié)論

保險資金作為一種規(guī)模巨大且期限較長的資本，通過股權(quán)投資、優(yōu)先股、企業(yè)債等多元化方式，針對性地為不同行業(yè)的科技創(chuàng)新提供跨越生命周期的融資和金融服務(wù)方案，能夠為科技企業(yè)提供與其生命周期相匹配的資金支持。這些特性使得保險資金成為支撐新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的理想融資來源。為了發(fā)揮出保險資金在新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展中的潛能，應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化保險資金的投資策略和組合管理，增強(qiáng)其在面對復(fù)雜經(jīng)濟(jì)情況下的穩(wěn)定性和抗風(fēng)險能力。

（魏巍為陽光人壽保險股份有限公司戰(zhàn)略投資部投資總監(jiān)，巴曙松為北大匯豐金融研究院執(zhí)行院長、中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。責(zé)任編輯/王茅）