水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs對企業(yè)存量資產(chǎn)的影響研究

摘要：隨著我國各類基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)規(guī)模大幅提升，REITs成為盤活存量資產(chǎn)的重要金融工具。當(dāng)前，我國基礎(chǔ)設(shè)施擁有大批存量資產(chǎn)的水利基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，卻始終沒有成功發(fā)行REITs?；诖?，文章基于金融投融資的視角，分析我國水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs面臨的困境，具體表現(xiàn)為水利項目公益性和經(jīng)營性關(guān)系難以處理、合規(guī)性手續(xù)復(fù)雜、整體收益率偏低、原始權(quán)益人參與REITs意愿偏低。因此，我國應(yīng)該將水利基礎(chǔ)設(shè)施公益性強等特殊性納入REITs法律體系構(gòu)建，建立水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs工作協(xié)調(diào)機制，加快推進水價電價市場化改革進程，同時，加強水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs宣傳與引導(dǎo)。

關(guān)鍵詞：水利基礎(chǔ)設(shè)施；REITs；存量資產(chǎn)；投融資

一、引言

隨著我國經(jīng)濟社會的快速發(fā)展和基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)，我國各類基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)規(guī)模大幅提升，盤活存量資產(chǎn)成為我國經(jīng)濟發(fā)展方面的重要需求，而新型投融資模式REITs作為區(qū)別于股債等大類資產(chǎn)的一類創(chuàng)新型投資品種，能夠有效盤活存量資產(chǎn)，形成存量資產(chǎn)和新增投資的良性循環(huán)，目前已成為投資者專門參與不動產(chǎn)投資的關(guān)鍵金融工具。因此，證監(jiān)會、國家發(fā)改委等國家部門從2020年4月開始，針對REITs工作陸續(xù)發(fā)布了一系列文件，提出了整體規(guī)劃及具體要求，其中水利被明確為基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點領(lǐng)域。隨后，水利部發(fā)文對水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點工作做了詳細部署，并從政策層面進一步強調(diào)，推進水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs對盤活水利基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)、擴大水利基礎(chǔ)設(shè)施有效投資具有重要意義。

二、推行水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs的理論研究

水利基礎(chǔ)設(shè)施是國民經(jīng)濟和社會發(fā)展的重要基礎(chǔ)設(shè)施，對區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展和國計民生保障具有深遠影響。然而我國水利基礎(chǔ)設(shè)施在長期建設(shè)工程中存在以下幾個方面問題。

一是水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目占用資金規(guī)模大，盈利周期長，因此，我國水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金長期以來主要依靠政府投資，社會資本投資水利工程項目意愿較低。二是我國水利經(jīng)過長期投資建設(shè)，水利基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)量多、規(guī)模大、體系完善，形成了一大批存量資產(chǎn)。三是隨著“十四五”時期眾多水利工程項目開工建設(shè)，水利行業(yè)融資需求較大。而REITs獨特的投融資模式，加上其投資門檻低、流動性強的特點，可以完美解決水利基礎(chǔ)設(shè)施目前面臨的投資門檻高、存量資產(chǎn)多、融資需求大的問題。因此，對水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs的現(xiàn)狀、困境與對策展開研究具有重要意義。

自2020年我國正式開展REITs試點工作以來，諸多學(xué)者從不同角度對REITs展開了深入研究，基于REITs市場整體角度，李雪靈等（2021）總結(jié)了國內(nèi)外REITs市場發(fā)展現(xiàn)狀，總結(jié)了我國發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施REITs面臨的主要問題，提出了創(chuàng)新發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施REITs的應(yīng)對策略。何川等（2021）則重點研究了我國基礎(chǔ)設(shè)施主要投融資模式及REITs發(fā)展現(xiàn)狀及問題，提出進一步發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施REITs的建議。從不同資產(chǎn)類別的REITs角度出發(fā)，徐成彬等（2022）區(qū)分了經(jīng)營權(quán)類和產(chǎn)權(quán)類兩類資產(chǎn)特征及其估值的差異性，構(gòu)建了經(jīng)營權(quán)類基礎(chǔ)設(shè)施REITs的估值框架和模型?；诓煌袠I(yè)REITs市場視角，馬智利等（2014）結(jié)合我國經(jīng)濟現(xiàn)狀及公租房的特殊性，對REITs應(yīng)用于公租房融資的運作模式進行設(shè)計。衛(wèi)煒（2022）對高速公路投資企業(yè)參與REITs的動機和重要關(guān)注點進行分析，并提出REITs在高速公路投資項目應(yīng)用實踐中的相關(guān)建議。而陳茂山等（2023）跟蹤了水利REITs試點有關(guān)項目推進情況和主要做法，分析了水利REITs試點項目實施面臨的主要困難，并提出加快推進水利REITs試點工作的有關(guān)建議。由此可見，既有相關(guān)研究對水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs的相關(guān)研究仍然處于起步階段，對水利行業(yè)基層單位（企業(yè)）存在的實際問題探討還不夠深入，因此對策建議的提出針對性不強。

事實上，相比其他基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)類別，水利基礎(chǔ)設(shè)施的特殊性在于公益性強，市場化程度偏低，所以，對其特殊性在REITs發(fā)行中的影響展開研究具有現(xiàn)實和學(xué)術(shù)意義。因此，本文首先分析當(dāng)前我國水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs發(fā)展現(xiàn)狀，其次對正在進展的水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs存在的困境從實際運營角度出發(fā)展開更為深入的分析，最后針對其特有的困境提出相應(yīng)的、具有針對性的對策建議。

三、水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs的發(fā)展現(xiàn)狀

在國家發(fā)改委、證監(jiān)會、各部委、各省市及相關(guān)機構(gòu)的大力推動和全力配合下，2021年6月21日，首批9只基礎(chǔ)設(shè)施REITs上市。截至2023年6月月末，已有28只基礎(chǔ)設(shè)施REITs上市，其底層資產(chǎn)主要集中于高速公路、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、保障性住房等類別。

但是水利基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)類別還未有成功上市REITs。因此，2023年1月3日，證監(jiān)會債券部主任周小舟指出“盡快將試點范圍覆蓋到新能源、水利、新基建等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域”；2023年1月16日，水利部在全國水利工作會議上提出推動水利基礎(chǔ)設(shè)施投資信托基金（REITs）試點項目實現(xiàn)突破；2023年2月3日，水利部在水利規(guī)劃計劃工作座談會上進一步提出努力擴大投資規(guī)模，推進水利PPP模式發(fā)展和REITs試點實現(xiàn)突破。

根據(jù)上海證券交易所及深圳證券交易所的公開信息平臺公布的數(shù)據(jù)，目前尚未有已受理的水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs。根據(jù)百度、知乎、微信公眾號等公開信息平臺數(shù)據(jù)，目前我國進行中的水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs產(chǎn)品二十多項，其底層資產(chǎn)主要分為原水供應(yīng)、水力發(fā)電以及兩者結(jié)合三大類。其工作進展參差不齊，例如，以部分水電風(fēng)電項目為底層資產(chǎn)的湖南湘水集團，其REITs項目申報材料已報送國家發(fā)改委。以原水供水為底層資產(chǎn)的遵義水投水利項目及以原水和發(fā)電為底層資產(chǎn)的黔中水利樞紐工程項目已納入了國家發(fā)改委基礎(chǔ)設(shè)施意向項目庫。以原水為底層資產(chǎn)的浙江紹興湯浦水庫項目以及河南水利投資集團項目已選定金融服務(wù)機構(gòu)。相較而言，云南高效節(jié)水灌溉等項目進展相對緩慢，而更多的水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs項目僅處于有意向階段，還沒有具體實質(zhì)的工作進展。從這些意向項目籌融資投向來看，其融資資金主要用于本地原水、供水等水利基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)。

從目前我國水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs產(chǎn)品進展情況來看，諸多項目的開展時間較早，例如，遵義水投水利以及河南水利投資集團等項目從2021即開始推進REITs，但是，截至2023年6月月末，水利行業(yè)依舊沒有成功發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施REITs，其面臨的困境亟待解決。

四、水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs面臨的困境

水利一直是國家開展REITs重點試點領(lǐng)域，水利部不斷發(fā)文推進水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs發(fā)展。然而，政策推進與水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs的實際發(fā)展存在偏差，水利基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)類別尚未有成功上市的REITs。結(jié)合國家發(fā)改委、證監(jiān)會發(fā)布有關(guān)REITs的文件要求，通過與高速公路、產(chǎn)業(yè)園區(qū)等其他基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)類別的比較分析，可以得出我國水利基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs主要面臨以下困境。

（一）水利項目公益性和經(jīng)營性關(guān)系難以處理

水利部文件中多次指出，要處理好水利項目公益性和經(jīng)營性的關(guān)系。水利基礎(chǔ)設(shè)施涉及國計民生，公益性較強。許多水利基礎(chǔ)設(shè)施例如大型水庫，身負防洪保安、水資源調(diào)度、生態(tài)補水等重大社會責(zé)任，同時兼顧農(nóng)業(yè)灌溉等公益性民生事業(yè)及城鎮(zhèn)供水、水力發(fā)電等經(jīng)營性事業(yè)，其整體運營歸所屬單位（企業(yè)）統(tǒng)一管理，運營單位（企業(yè)）會根據(jù)實際運營情況兼顧公益性和經(jīng)營性事業(yè)，在保障民生安穩(wěn)的同時爭取經(jīng)營性利潤最大化，提高水資源利用效率。如若原始權(quán)益人以城鎮(zhèn)供水、水力發(fā)電或兩者捆綁為底層資產(chǎn)發(fā)行REITs，則公益性事業(yè)與經(jīng)營性事業(yè)的權(quán)益從原則上將歸屬為兩個職能部門，當(dāng)公益性事業(yè)與經(jīng)營性事業(yè)在水資源利用發(fā)生矛盾沖突時，統(tǒng)一調(diào)度、統(tǒng)一管理難度較大，增加協(xié)作成本，大大降低水資源利用效率。另外，原始權(quán)益人發(fā)行REITs產(chǎn)品，其底層標的資產(chǎn)必須產(chǎn)權(quán)清晰且完整。對于水利基礎(chǔ)設(shè)施來說，發(fā)行REITs意味著需要完全剝離經(jīng)營性資產(chǎn)。然而相比高速公路、產(chǎn)業(yè)園區(qū)等其他資產(chǎn)類別，水利基礎(chǔ)設(shè)施公益性資產(chǎn)與經(jīng)營性資產(chǎn)渾然一體，很難剝離。因此，受制于其行業(yè)特殊性，導(dǎo)致水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs難以發(fā)行成功。

（二）固定資產(chǎn)投資管理相關(guān)手續(xù)合規(guī)性問題

按照發(fā)改投資〔2021〕958號文件要求，項目需要依法依規(guī)取得固定資產(chǎn)投資管理相關(guān)手續(xù)。但是，水利項目在手續(xù)合規(guī)性方面存在歷史與現(xiàn)實困境。首先，相比其他基礎(chǔ)設(shè)施類別項目，水利項目還包括移民安置規(guī)劃、工程階段驗收、取水許可證等相應(yīng)審批文件。我國許多水利基礎(chǔ)設(shè)施及其相關(guān)固定資產(chǎn)建設(shè)年代久遠，前期建設(shè)相關(guān)手續(xù)不全，缺乏合規(guī)性的產(chǎn)權(quán)證明文件等材料，部分水利基礎(chǔ)設(shè)施隨著時間推移發(fā)展出新的業(yè)務(wù)或者成立相關(guān)企業(yè)，甚至其辦公地點隨著業(yè)務(wù)擴展及時代發(fā)展不斷遷移。加之資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)讓、企業(yè)改革、主管機關(guān)變更等原因造成固定資產(chǎn)投資管理相關(guān)材料遺失以及相關(guān)手續(xù)合規(guī)性不完善等現(xiàn)實問題，補辦手續(xù)極其繁瑣。其次，水利工程土地具有劃撥方式使用、違規(guī)流轉(zhuǎn)劃撥、土地證照未完整覆蓋項目用地、土地實際用途與證載用途不一致等涉及土地管理紅線的問題，土地權(quán)證、無異議函等手續(xù)辦理困難，在REITs推行過程中難以通過審核。最后，水利基礎(chǔ)設(shè)施往往涉及范圍廣，例如水庫，其灌區(qū)面積、城鎮(zhèn)供水惠及多個城市。這意味著水利基礎(chǔ)設(shè)施特許經(jīng)營權(quán)證、土地權(quán)證、合規(guī)性文件材料等問題解決需要跨區(qū)域協(xié)調(diào)辦理，增加了手續(xù)合規(guī)性辦理難度。

（三）水利項目整體收益率偏低

根據(jù)最新發(fā)改投資〔2023〕236號文件要求，特許經(jīng)營權(quán)等權(quán)類項目，基金存續(xù)期內(nèi)部收益率原則上不低于5%，產(chǎn)權(quán)類不低于3.8%。但是，水利項目的整體收益率很難達到政策要求收益率。首先，水利基礎(chǔ)設(shè)施主要收益來源于經(jīng)營性事業(yè)，水利經(jīng)營性事業(yè)最常見的便是城鎮(zhèn)供水及水力發(fā)電，水與電是人民生活的基礎(chǔ)資源，公益性強，所以我國原水水價及上網(wǎng)電價受政府調(diào)控，市場化偏低，從而導(dǎo)致水利工程項目整體收益率偏低，其資產(chǎn)估值偏低。其次，水利基礎(chǔ)設(shè)施兼顧公益性和經(jīng)營性事業(yè)，水量調(diào)度受水文氣象或水旱洪澇等災(zāi)害的影響，每年城鎮(zhèn)供水水量及發(fā)電用水水量無法固定測算，致使項目資產(chǎn)凈現(xiàn)金流不夠穩(wěn)定。最后，水庫及其相應(yīng)基礎(chǔ)設(shè)施在建設(shè)初期其庫容量及渠道設(shè)計過水流量都是固定的，所擁有的水力發(fā)電的機組裝機量也是固定的，這意味著水利基礎(chǔ)設(shè)施存在理論上的效益極值，資產(chǎn)增值空間較小。隨著水利項目建設(shè)越來越多，許多水利項目城鎮(zhèn)供水水量受到擠壓，從而導(dǎo)致其經(jīng)濟效益下滑，資產(chǎn)整體收益率下降。

（四）原始權(quán)益人參與REITs意愿偏低

原始權(quán)益人參與REITs發(fā)行意愿不強也是阻礙水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs推進的一個重要因素之一。首先，水利行業(yè)相比其他行業(yè)，相對傳統(tǒng)和封閉，企業(yè)大多具有國資背景，管理單位多為公益二類事業(yè)單位，參與市場化程度不夠，面對REITs這種新融資方式，了解不深、認識不足。其次，部分水庫其城鎮(zhèn)供水、水力發(fā)電等經(jīng)營性產(chǎn)業(yè)所帶來的收益完全滿足原始權(quán)益人自身單位發(fā)展，使其融資意愿不強。最后，企事業(yè)單位隨著長時間發(fā)展，少部分單位（企業(yè)）出現(xiàn)了自收自支職工冗余的現(xiàn)象，推進REITs發(fā)行會造成職工權(quán)益保障與凈現(xiàn)金流分派率之間的關(guān)系無法平衡，使得原始權(quán)益人為自身內(nèi)部發(fā)展穩(wěn)定，對推進REITs發(fā)行存在抵觸情緒。

五、推進水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs的對策建議

（一）將水利基礎(chǔ)設(shè)施公益性強等特殊性納入REITs法律體系構(gòu)建

我國REITs現(xiàn)行法律法規(guī)不具有針對性，無法解決由于各個行業(yè)特殊性而存在的不符合REITs發(fā)行條件的問題，進而導(dǎo)致水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs發(fā)行面臨公益性和經(jīng)營性難以處理以及合規(guī)性手續(xù)復(fù)雜等困境。因此，相關(guān)部門可以通過自行組織或委托專業(yè)機構(gòu)，對不同資產(chǎn)類別存量基礎(chǔ)設(shè)施進行調(diào)研，在REITs已有的基礎(chǔ)法律之上，研究出臺適應(yīng)各自資產(chǎn)類別領(lǐng)域特殊性的法律條例，建立具有針對性的REITs法律機制，完善REITs法律體系構(gòu)建。例如針對水利基礎(chǔ)設(shè)施項目公益性強、公益性和經(jīng)營性之間關(guān)系難以協(xié)調(diào)處理的困境，可以在法律層面允許底層資產(chǎn)所屬單位（企業(yè)）整體作為項目公司發(fā)行REITs，避免公益性資產(chǎn)與經(jīng)營性資產(chǎn)剝離，同時允許運營單位（企業(yè)）可以根據(jù)實際運營情況自行調(diào)節(jié)公益性和經(jīng)營性事業(yè)的關(guān)系，如遇極度干旱或洪澇等特殊情況而導(dǎo)致該年度收益無法達到凈現(xiàn)金流分配率，法律應(yīng)該予以保護。針對水利基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)手續(xù)合規(guī)性的問題，法律層面可以根據(jù)水利領(lǐng)域的特殊性，在產(chǎn)權(quán)證明文件、土地權(quán)證、特許經(jīng)營權(quán)證辦理等方面適當(dāng)給予法律支持。

（二）建立水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs工作協(xié)調(diào)機制

針對固定資產(chǎn)投資管理相關(guān)手續(xù)合規(guī)性問題，除了上述在法律層面適當(dāng)給予支持以外，相關(guān)部門應(yīng)結(jié)合實際建立水行政主管部門與各地區(qū)相關(guān)部門之間的工作協(xié)調(diào)機制。鼓勵各地水行政主管部門成立水利項目REITs工作專班（小組），加強與所在地區(qū)政府、發(fā)改委、銀行、證監(jiān)會、自然資源、國資監(jiān)管等相關(guān)部門協(xié)調(diào)溝通合作，對于在項目前期建設(shè)相關(guān)手續(xù)不全，缺乏合規(guī)性的產(chǎn)權(quán)證明文件等問題，簡化不必要的審批流程及手續(xù)，在相關(guān)法律支持的基礎(chǔ)上，加快辦理相關(guān)證件，確保水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs推進實現(xiàn)突破。同時，工作專班（小組）加強與原始權(quán)益人、金融服務(wù)機構(gòu)溝通，及時梳理項目進展情況，總結(jié)存在的問題，跟進指導(dǎo)項目進展。

（三）加快推進水價電價市場化改革進程

水利項目可以通過三個途徑提升整體收益率。第一，擴大城鎮(zhèn)供水、水力發(fā)電等市場占有率。第二，提高水資源利用效率，降低成本。第三，提高水價、電價，提高整體收入。其中擴大市場占有率、提質(zhì)增效一直是水利單位（企業(yè)）自身長期發(fā)展努力的方向，而水價電價市場化改革則需要各級政府、水行政等部門根據(jù)市場實際運行情況穩(wěn)步推進。相關(guān)部門應(yīng)以推進水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs為契機，加快水價電價市場化改革進程，研究適合我國國情的動態(tài)價格調(diào)節(jié)機制。例如，在城鄉(xiāng)居民收入承受范圍之內(nèi)，根據(jù)每年水文氣象情況測算當(dāng)年水量調(diào)度成本，以市場化的方式為當(dāng)年水電定價；采用階梯式收費方法，拉大用水量和用電量等級之間的水價電價；根據(jù)水資源季節(jié)性以及用電量時間段集中的特點，設(shè)置不同區(qū)域不同季節(jié)不同時間段收費計費方式等。隨著水價電價市場化改革，水利項目整體收益率偏低的困境將會得到明顯改善。

（四）加強水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs宣傳與引導(dǎo)

相比于歐洲國家的REITs市場，中國REITs總體來說還處于試點階段。水利行業(yè)相對傳統(tǒng)，REITs作為投融資領(lǐng)域的一個新生事物，相關(guān)部門應(yīng)加強對公募REITs的宣傳工作。一是以政府部門為單位，從宏觀層面以政策宣講的形式開展宣傳工作；二是依托銀行、券商等金融服務(wù)機構(gòu)以培訓(xùn)會的形式對所在地區(qū)水利相關(guān)單位（企業(yè)）黨政負責(zé)人從推行REITs意義、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、政策法規(guī)、實際案例、實施方案、重點關(guān)注問題等方面展開培訓(xùn)，確保水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs意向單位（企業(yè)）黨政負責(zé)人全面了解REITs并深刻認識推進REITs的積極作用；三是以新聞媒介、開展投資者培訓(xùn)班等方式加強普通投資者參與REITs投資的意識，為我國REITs的蓬勃發(fā)展打造一個優(yōu)質(zhì)高效的投資環(huán)境。

六、結(jié)語

本研究基于金融投融資的視角，首先，闡述了水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs發(fā)展背景。其次，結(jié)合現(xiàn)有相關(guān)文獻在理論層面分析了水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs的發(fā)展必要性，梳理了我國水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs的發(fā)展現(xiàn)狀，分析了我國水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs面臨的困境，最后針對其特有的困境提出相應(yīng)的、具有針對性的對策建議。研究表明，第一，REITs這種獨特的投融資模式，可以完美解決水利基礎(chǔ)設(shè)施目前面臨的投資門檻高、存量資產(chǎn)多、融資需求大的問題，對我國水利經(jīng)濟發(fā)展具有重要的推動作用。第二，水利行業(yè)自身公益性強、市場化程度偏低等行業(yè)特殊性導(dǎo)致水利基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域始終沒有成功發(fā)行REITs。具體研究表現(xiàn)為水利項目公益性和經(jīng)營性關(guān)系難以處理、合規(guī)性手續(xù)復(fù)雜、整體收益率偏低、原始權(quán)益人參與REITs意愿偏低。第三，我國應(yīng)該將水利基礎(chǔ)設(shè)施公益性強等特殊性納入REITs法律體系構(gòu)建，建立水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs工作協(xié)調(diào)機制，加快推進水價電價市場化改革進程，同時，加強水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs宣傳與引導(dǎo)。最后，本研究也存在一定的局限性，水利基礎(chǔ)設(shè)施尚未有成功上市REITs，因此無法獲取相關(guān)數(shù)據(jù)對水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs與企業(yè)存量資產(chǎn)之間的影響機制進行實證研究。未來研究可根據(jù)現(xiàn)實發(fā)展情況做更深層次的研究。

參考文獻：

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（作者單位：西安交通大學(xué)經(jīng)濟與金融學(xué)院）