非國有大股東持股、代理成本與國有控股上市公司創(chuàng)新

【摘 要】 國有企業(yè)創(chuàng)新對我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級具有重要意義，以2009—2021年滬深A(yù)股國有控股上市公司為樣本，基于國企混合所有制改革的背景，考察非國有大股東持股對國有控股上市公司創(chuàng)新的影響。實(shí)證結(jié)果表明，非國有大股東持股能促進(jìn)國有控股上市公司創(chuàng)新，且主要通過降低兩類代理成本提高創(chuàng)新數(shù)量和質(zhì)量。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，相較于機(jī)構(gòu)投資者，民營和外資性質(zhì)的非國有大股東持股對國有控股上市公司創(chuàng)新的影響更顯著，非國有大股東持股對行業(yè)競爭程度高、高管創(chuàng)新注意力低的國有控股上市公司的促進(jìn)效應(yīng)更明顯。研究豐富了非國有大股東治理效應(yīng)的相關(guān)文獻(xiàn)，為推動國有企業(yè)發(fā)揮創(chuàng)新引領(lǐng)作用提供了借鑒。

【關(guān)鍵詞】 創(chuàng)新； 非國有大股東； 混合所有制改革； 代理成本

【中圖分類號】 F275；F202 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2024）15-0145-09

一、引言

創(chuàng)新是關(guān)乎經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵因素，在國際宏觀環(huán)境復(fù)雜多變以及經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)換的背景下，各國對科技創(chuàng)新的重視程度日益提高?！笆奈濉睍r期我國進(jìn)入新發(fā)展階段，黨的二十大報(bào)告提出“加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略”“堅(jiān)決打贏關(guān)鍵核心技術(shù)攻堅(jiān)戰(zhàn)”。國有企業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，是踐行創(chuàng)新發(fā)展理念的排頭兵，是驅(qū)動創(chuàng)新發(fā)展的主力軍與生力軍[ 1 ]。然而，當(dāng)前一些長期制約國有企業(yè)發(fā)展的弊端尚未徹底破除，仍存在一定的委托代理問題，還有些企業(yè)管理層缺乏創(chuàng)新主動性與積極性，不愿從事投入大、周期長、風(fēng)險(xiǎn)高的創(chuàng)新活動[ 2 ]，國有企業(yè)創(chuàng)新能力亟待提高。因此，通過深化國有企業(yè)改革，破除歷史遺留障礙，促進(jìn)國有企業(yè)更好地服務(wù)于創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，成為重要的研究課題。

《中共中央 國務(wù)院關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》明確提出引入非國有資本參與國有企業(yè)改革，以發(fā)揮非國有大股東的治理效應(yīng)，促進(jìn)國有企業(yè)適應(yīng)新時期高質(zhì)量發(fā)展要求。對非國有大股東的治理效應(yīng)，已有學(xué)者從不同角度展開了積極探索。研究發(fā)現(xiàn)在保持國有資本控股地位的前提下引入非國有大股東持股，一方面有利于構(gòu)建多元股權(quán)制衡結(jié)構(gòu)，提升非國有資本在股權(quán)層面的話語權(quán)與決策效力，加強(qiáng)對國有控股股東的制約與監(jiān)督并有效抑制其投機(jī)行為[ 3 ]；另一方面有利于改善國有企業(yè)高管的薪酬業(yè)績敏感性，在高層治理上加強(qiáng)管理層激勵，約束其機(jī)會主義行為，提高管理層創(chuàng)新積極性與經(jīng)營效率[ 4-5 ]?？梢姡敕菄写蠊蓶|參與治理能夠促進(jìn)監(jiān)督與激勵機(jī)制的完善。但關(guān)于非國有大股東持股對國有控股上市公司創(chuàng)新的影響及作用機(jī)制，現(xiàn)有研究尚未充分探討。

本文以2009—2021年滬深A(yù)股國有控股上市公司為樣本，檢驗(yàn)非國有大股東持股對國有企業(yè)創(chuàng)新的影響。本文貢獻(xiàn)在于：第一，拓展了非國有大股東治理的文獻(xiàn)。現(xiàn)有研究證實(shí)非國有大股東能顯著改善管理層激勵[ 2 ]、提高投資效率[ 6 ]、降低股價崩盤風(fēng)險(xiǎn)[ 7 ]等，本文從創(chuàng)新視角補(bǔ)充了非國有大股東的治理作用。第二，豐富了國有企業(yè)創(chuàng)新影響因素的相關(guān)文獻(xiàn)。已有研究主要從治理結(jié)構(gòu)、管理層特征、政策導(dǎo)向[ 8 ]等方面檢驗(yàn)了創(chuàng)新的影響因素，本文則基于混合所有制改革背景，從非國有大股東治理視角研究提升國企創(chuàng)新的路徑。第三，從異質(zhì)性代理成本角度明確了非國有大股東影響國有企業(yè)創(chuàng)新的機(jī)制。本文從雙重代理成本視角研究了非國有大股東影響國有企業(yè)創(chuàng)新的作用路徑，為進(jìn)一步深化國有企業(yè)改革提供了有價值的參考。

二、制度背景與文獻(xiàn)回顧

（一）制度背景

構(gòu)建以創(chuàng)新驅(qū)動為導(dǎo)向的新型經(jīng)濟(jì)體制是現(xiàn)階段我國經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)，國有企業(yè)作為引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中堅(jiān)力量，其創(chuàng)新能力直接關(guān)系到我國創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的深入實(shí)施。國有企業(yè)在融資、政府補(bǔ)助等方面具有天然優(yōu)勢，但“政企不分”“旱澇保收”等原因，在發(fā)展過程中出現(xiàn)“國有”色彩濃重、缺乏創(chuàng)新活力等問題。因此，推動國企改革以激發(fā)國企創(chuàng)新活力始終是推動國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵。2013年，黨的十八屆三中全會正式提出積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，之后十九屆四中全會將混合所有制改革納入全面深化國企改革的頂層框架。《國企改革三年行動方案（2020—2022年）》進(jìn)一步指出，國有企業(yè)混合所有制改革是激發(fā)國企活力與創(chuàng)新力的重要突破口。黨的二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)，深化國資國企改革，加快國有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動國有資本和國有企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大，提升企業(yè)核心競爭力。

隨著混改進(jìn)程不斷深化，國企“政企不分”“官本位意識”等問題逐步改善，但相比其他企業(yè)仍存在創(chuàng)新活躍度偏低、創(chuàng)新投入水平不高、創(chuàng)新層次不足等問題。根據(jù)《2022研發(fā)投入前1 000家民營企業(yè)創(chuàng)新狀況報(bào)告》，我國技術(shù)創(chuàng)新成果70%源于民營企業(yè)，發(fā)明專利授權(quán)量排名前20的民營企業(yè)專利授權(quán)率均超過80%，遠(yuǎn)高于同年全國水平的55%②?；诖耍^續(xù)引入非國有大股東參與治理是新時代背景下國企改革的主要內(nèi)容。非國有大股東持股能夠產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，有助于通過完善內(nèi)部監(jiān)督與激勵機(jī)制促進(jìn)國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

（二）文獻(xiàn)回顧

新發(fā)展階段重大戰(zhàn)略目標(biāo)要求強(qiáng)化國有企業(yè)在國家創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略中的主體地位，充分發(fā)揮其資源稟賦與制度優(yōu)勢。但國有企業(yè)由于股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中，且缺乏對控股股東與管理層的有效監(jiān)督和激勵，“一股獨(dú)大”“所有者缺位”與“內(nèi)部人控制”等代理問題依然存在，抑制了其創(chuàng)新水平持續(xù)提升。已有研究表明，國有控股股東持有較高比例的股權(quán)更易助長資金占用、利潤轉(zhuǎn)移等投機(jī)行為[ 9 ]，進(jìn)而擠占創(chuàng)新資源與研發(fā)投入，阻礙了創(chuàng)新發(fā)展。與此同時，國企管理層為完成任務(wù)或?qū)崿F(xiàn)晉升，容易忽視整體利益與長遠(yuǎn)發(fā)展[ 10 ]，缺乏自主創(chuàng)新動力。鑒于此，如何改善國企創(chuàng)新表現(xiàn)顯然成為新形勢下國企戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與長遠(yuǎn)發(fā)展的關(guān)鍵。對此，已有研究提出引入非國有大股東持股并發(fā)揮其治理效應(yīng)，有利于協(xié)調(diào)委托層與代理層、控股股東與中小股東的利益沖突，改善企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。一方面，非國有大股東話語權(quán)提升，能在股權(quán)結(jié)構(gòu)上制衡并約束國有控股股東[ 9 ]；另一方面，非國有大股東以委派董事、增強(qiáng)薪酬激勵等形式在高層治理上監(jiān)督與激勵管理層，進(jìn)而從整體上減少控股股東與管理層的機(jī)會主義行為[ 11 ]，積極推動國有企業(yè)融入市場競爭體系，改善國企內(nèi)部研發(fā)資源投入不足、資金配置效率不高、創(chuàng)新動力不足等問題，促進(jìn)國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

綜上，大量學(xué)者針對國有企業(yè)創(chuàng)新不足現(xiàn)象及背后原因展開分析，證明代理問題已成為抑制國有企業(yè)創(chuàng)新的瓶頸與頑疾，并證實(shí)非國有大股東發(fā)揮了促進(jìn)國企效率提升、改善創(chuàng)新的治理效應(yīng)。然而，鮮有文獻(xiàn)深度論證非國有大股東持股影響國企創(chuàng)新的內(nèi)在機(jī)理。為此，本文從降低代理成本的角度分析非國有大股東影響國企創(chuàng)新的路徑，以期為促進(jìn)國有企業(yè)創(chuàng)新提供更多有益的借鑒。

三、理論分析與研究假設(shè)

國有控股上市公司存在的代理問題，導(dǎo)致資源配置率低，企業(yè)創(chuàng)新效率不高，創(chuàng)新動力不足。引入非國有大股東持股有利于促進(jìn)完善國有企業(yè)監(jiān)督和激勵機(jī)制，并發(fā)揮資源互補(bǔ)效應(yīng)，從而促使國有控股上市公司提高創(chuàng)新能力。首先，非國有大股東持股優(yōu)化了國有控股上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)，通過發(fā)揮股權(quán)監(jiān)督效能緩解內(nèi)部人控制等委托代理問題，提高企業(yè)治理能力與創(chuàng)新水平。具體來說，一方面，從股權(quán)結(jié)構(gòu)角度看，非國有大股東相對持股較高，有利于解決國有控股上市公司所有者監(jiān)督缺位問題[ 12 ]；另一方面，從治理結(jié)構(gòu)角度看，非國有大股東持股與企業(yè)治理效率的改善程度正相關(guān)，通過委派人員進(jìn)入治理層，有利于獲取更充分的企業(yè)內(nèi)部信息并掌握更大話語權(quán)，從而更好地發(fā)揮對管理層怠于創(chuàng)新的監(jiān)督作用[ 3 ]。其次，非國有大股東對企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，能夠產(chǎn)生市場激勵效應(yīng)，影響管理層決策目標(biāo)與決策行為，促進(jìn)國有控股上市公司積極參與市場競爭，主動提升技術(shù)優(yōu)勢和創(chuàng)新能力。非國有大股東傾向效率優(yōu)先原則的市場化行為，有利于減少管理者道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，驅(qū)動高管提升競爭意識，提高創(chuàng)新的主動性。最后，非國有大股東提供的社會資源與國有資本的制度優(yōu)勢互為補(bǔ)充，不僅能有效解決創(chuàng)新資金缺口，而且能引入先進(jìn)人力資源、科學(xué)技術(shù)、信息管理與經(jīng)驗(yàn)理念[ 10 ]，降低創(chuàng)新面臨的外部風(fēng)險(xiǎn)及不確定性，促進(jìn)國有控股上市公司積極識別并把握創(chuàng)新機(jī)會，推動國企創(chuàng)新水平的提高。綜上所述，本文提出假設(shè)1：

H1：非國有大股東持股能夠促進(jìn)國有控股上市公司提高創(chuàng)新數(shù)量和質(zhì)量。

長期以來，國企內(nèi)部面臨雙重代理問題產(chǎn)生的成本。第一類代理成本是指所有者與經(jīng)理人因利益不一致而產(chǎn)生的成本。國企管理層面臨晉升與績效考核壓力，為追求短期目標(biāo)存在短視行為，不愿投資研發(fā)等長期項(xiàng)目。因此相比其他類型企業(yè)，國有企業(yè)可能存在更為明顯的第一類代理成本，抑制了其創(chuàng)新動力持續(xù)提升。第二類代理成本是指控股大股東侵占中小股東利益而產(chǎn)生的成本。由于國有企業(yè)普遍存在擁有絕對控制權(quán)的國有控股股東，在控制權(quán)與資金流權(quán)不匹配的情況下，容易誘發(fā)大股東以占用資金、關(guān)聯(lián)交易等方式轉(zhuǎn)移利潤，進(jìn)而降低企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新投入，最終損害企業(yè)長遠(yuǎn)價值[ 10 ]。引入非國有大股東參與治理，可以通過降低上述兩類代理成本提高國有控股上市公司的創(chuàng)新績效。一方面，引入非國有大股東持股有利于提高其話語權(quán)，促進(jìn)建立有效監(jiān)督機(jī)制并加強(qiáng)對控股股東的股權(quán)制衡與約束，進(jìn)而減少國有控股股東道德風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會主義行為[ 12 ]，緩解所有者缺位、國有控股股東占用資金等委托代理問題，減少對企業(yè)創(chuàng)新資源的擠出，積極提升國企創(chuàng)新能力。另一方面，非國有大股東有強(qiáng)烈動機(jī)積極參與公司治理與決策，有利于改善經(jīng)營與管理效率低下等問題，提升經(jīng)理人員薪酬業(yè)績敏感度[ 1 ]，及時糾正管理層對創(chuàng)新決策的消極認(rèn)知與短期行為偏差，進(jìn)而提高企業(yè)創(chuàng)新動力。據(jù)此，本文提出假設(shè)2和假設(shè)3：

H2：非國有大股東通過降低第一類代理成本促進(jìn)國有控股上市公司創(chuàng)新。

H3：非國有大股東通過降低第二類代理成本促進(jìn)國有控股上市公司創(chuàng)新。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

考慮到2007年底股權(quán)分置改革結(jié)束后非國有資本才逐漸被引進(jìn)國有上市企業(yè)，且存在2008年全球金融危機(jī)的影響，本文選取2009—2021年滬深A(yù)股國有控股上市公司為研究樣本，刪除金融類上市公司和ST、*ST公司及數(shù)據(jù)不全的樣本，最終獲得10 518個“公司—年度”觀測值。其中，非國有大股東持股以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)數(shù)據(jù)由上市公司年報(bào)及新浪財(cái)經(jīng)等網(wǎng)站手工收集整理獲得，專利申請數(shù)來自中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺（CNRDS），其余數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫。全部連續(xù)變量在1%及99%分位上進(jìn)行了縮尾（Winsorize）調(diào)整。

（二）研究設(shè)計(jì)

本文構(gòu)建模型（1）檢驗(yàn)研究假設(shè)1：

Patenti，t（Pat_szi，t）=？琢0 + ？琢1NonSoe10i，t + ？琢2Sizei，t + ？琢3Levi，t+

？琢4Roai，t + ？琢5Growthi，t + ？琢6Cfoi，t + ？琢7PPEi，t + ？琢8Agei，t + ？琢9Duali，t +

？琢10Boardsizei，t+？琢11Top10i，t+∑Yeari，t+∑Indi，t+？著 （1）

參考黎文靖和鄭曼妮[ 13 ]的研究，考慮到專利申請有一定滯后性[ 14 ]，本文以企業(yè)未來一年專利申請總量（Patent）衡量創(chuàng)新數(shù)量，并以發(fā)明專利申請數(shù)量（Pat_sz）衡量創(chuàng)新質(zhì)量。此外，本文參考Jiang等[ 6 ]的研究，將國有控股上市公司中持股占比高于10%的非國有大股東或者股東聯(lián)盟作為非國有大股東，并以他們相對于控股股東的持股比例（NonSoe10）作為非國有大股東持股指標(biāo)。

借鑒已有研究，控制變量包括企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、總資產(chǎn)收益率（Roa）、上市年限（Age）、成長性（Growth）、經(jīng)營現(xiàn)金流（Cfo）、有形資產(chǎn)率（PPE）、兩職合一（Dual）、董事會規(guī)模（Boardsize）、股權(quán)集中度（Top10）等。同時模型中控制了年度與行業(yè)固定效應(yīng)。

具體變量定義見表1。

五、實(shí)證結(jié)果

（一）描述性分析與相關(guān)性分析

主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2。國有控股上市公司的創(chuàng)新數(shù)量平均值為1.077，標(biāo)準(zhǔn)差為1.574，可見國企在專利申請數(shù)量方面整體存在較大差異。非國有大股東相對持股比例的范圍為0～0.950，平均值0.072，標(biāo)準(zhǔn)差0.208，表明國有控股上市公司中引入非國有大股東持股的比例不高，國有資本“一股獨(dú)大”仍是普遍現(xiàn)象。

相關(guān)性分析結(jié)果（略）發(fā)現(xiàn)，Patent、Pat_sz均與NonSoe10在5%的水平上顯著正相關(guān)，表明非國有大股東持股正向促進(jìn)國有控股上市公司提高創(chuàng)新數(shù)量與質(zhì)量，初步驗(yàn)證了研究假設(shè)。此外，所有變量的VIF均低于10，證明變量間沒有較為明顯的多重共線性問題。

（二）基準(zhǔn)回歸分析

表3報(bào)告了非國有大股東持股與企業(yè)創(chuàng)新的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。由列（1）和列（2）看出，當(dāng)被解釋變量分別為創(chuàng)新數(shù)量（Patent）與創(chuàng)新質(zhì)量（Pat_sz）時，非國有大股東持股（NonSoe10）的系數(shù)均在1%水平上顯著為正?？梢?，非國有大股東持股有利于強(qiáng)化對國有控股上市公司的監(jiān)督與激勵，能有效促進(jìn)國有控股上市公司提升創(chuàng)新數(shù)量與質(zhì)量。H1得證。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.PSM方法

本文采用傾向評分匹配法（PSM）消除選擇性偏差。將存在非國有大股東持股的企業(yè)定義為實(shí)驗(yàn)組，不存在非國有大股東持股的企業(yè)為控制組，并以前文控制變量為識別特征按最近鄰1：1匹配，表4 Panel A報(bào)告了匹配后回歸結(jié)果?？梢姺菄写蠊蓶|持股（NonSoe10）的系數(shù)均顯著為正，與基準(zhǔn)結(jié)論一致。

2.工具變量法

本文還采用兩階段最小二乘法（2SLS）緩解內(nèi)生性問題。參考劉運(yùn)國等[ 15 ]的研究，選取經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（GDP）作為影響非國有大股東發(fā)揮治理效應(yīng)的工具變量。原因在于，國有控股上市公司所在省份GDP越高，經(jīng)濟(jì)發(fā)展越活躍，混改的深化程度即非國有大股東持股比例越高，而這一指標(biāo)直接影響企業(yè)創(chuàng)新績效的路徑過長，影響力度較弱，因此符合外生變量要求。表4 Panel B顯示，在控制遺漏變量估計(jì)偏誤問題后，NonSoe10的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正，證明非國有大股東持股對國有控股上市公司創(chuàng)新的提升作用仍然顯著。

3.替換變量

首先，由于企業(yè)的專利申請數(shù)量并不能精準(zhǔn)衡量專利轉(zhuǎn)化效果，故本文將專利授權(quán)數(shù)量作為體現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新能力的替換變量。具體地，以企業(yè)未來一年獲得的所有專利授權(quán)數(shù)量（Grant）、未來一年獲得的發(fā)明專利授權(quán)數(shù)量（Grant_sz）分別衡量創(chuàng)新數(shù)量與創(chuàng)新質(zhì)量，按模型（1）回歸，結(jié)果如表5列（1）和列（2）所示，非國有大股東持股（NonSoe10）的系數(shù)在5%或10%水平上顯著為正，與前文結(jié)果基本相符。

其次，以企業(yè)未來第二年、第三年專利申請總量和發(fā)明專利申請數(shù)量加1取對數(shù)作為被解釋變量分別放入模型（1），回歸結(jié)果見表5列（3）—列（6）?？梢钥闯?，NonSoe10的系數(shù)在未來第二年、第三年中均在5%或10%水平上顯著為正。這表明非國有大股東持股能夠促進(jìn)企業(yè)未來二至三年的創(chuàng)新數(shù)量與質(zhì)量提升，即其作用效果具有可持續(xù)性。

最后，選取非國有大股東持股數(shù)量（NumSoe10）作為解釋變量的替代變量，回歸結(jié)果如表5列（7）和列（8）所示，可見非國有大股東持股數(shù)量與企業(yè)創(chuàng)新數(shù)量和創(chuàng)新質(zhì)量的回歸系數(shù)均在10%水平上顯著為正。此外，本文還以國有控股上市公司是否具有非國有控股大股東啞變量（Nonncstate10）③作為解釋變量的又一替代變量，回歸結(jié)果見表5列（9）和列（10），Nonncstate10回歸系數(shù)均在1%水平上顯著為正。以上結(jié)果表明非國有大股東持股能夠促進(jìn)國企創(chuàng)新的結(jié)論是穩(wěn)健的。

（四）作用機(jī)制分析

本文以第一類代理成本和第二類代理成本分別作為中介變量，檢驗(yàn)非國有大股東持股促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的內(nèi)在機(jī)制。在模型（1）中加入核心解釋變量（NonSoe10）與中介變量（AC1/AC2）的交乘項(xiàng)，若交乘項(xiàng)的回歸系數(shù)顯著，則表明代理成本在非國有大股東持股促進(jìn)國有控股上市公司創(chuàng)新的過程中發(fā)揮中介效應(yīng)。

1.非國有大股東持股、第一類代理成本與國企創(chuàng)新

根據(jù)前文分析，非國有大股東持股有利于降低國有企業(yè)第一類代理成本，即促進(jìn)股東與管理層之間利益協(xié)調(diào)一致，抑制管理層道德風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而推動國有控股上市公司創(chuàng)新發(fā)展。以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（AC1）衡量企業(yè)第一類代理成本，檢驗(yàn)結(jié)果如表6列（1）和列（2）所示?？梢姰?dāng)被解釋變量為創(chuàng)新數(shù)量（Patent）與創(chuàng)新質(zhì)量（Pat_sz）時，交乘項(xiàng)NonSoe10×AC1系數(shù)均在1%水平顯著為正。表明引入非國有大股東持股能夠通過改善第一類代理問題，即增強(qiáng)國企管理層經(jīng)營和管理效率進(jìn)而提升國有控股上市公司創(chuàng)新數(shù)量與質(zhì)量。故H2成立。

2.非國有大股東持股、第二類代理成本與國企創(chuàng)新

國有企業(yè)在混合所有制改革過程中引入非國有大股東持股能緩解國企內(nèi)部“一股獨(dú)大”等問題，并通過股權(quán)制衡有效監(jiān)督與約束控股股東轉(zhuǎn)移利潤、擠占創(chuàng)新資金等行為。本文以關(guān)聯(lián)方交易額占營業(yè)收入比例（AC2）衡量企業(yè)第二類代理成本，回歸結(jié)果如表6列（3）和列（4）所示?？梢姺菄写蠊蓶|相對持股比例（NonSoe10）與第二類代理成本（AC2）交乘項(xiàng)的系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，表明第二類代理成本在非國有大股東促進(jìn)國有企業(yè)創(chuàng)新數(shù)量與創(chuàng)新質(zhì)量提升過程中發(fā)揮中介效應(yīng)，即非國有大股東持股能夠加強(qiáng)對控股股東的監(jiān)督與約束，抑制其利益侵占行為，這有利于國有控股上市公司提高創(chuàng)新資金投入，進(jìn)而提高創(chuàng)新水平。因此H3得證。

六、進(jìn)一步分析

（一）不同產(chǎn)權(quán)非國有大股東治理效應(yīng)差異

不同產(chǎn)權(quán)主體由于利益追求不同，對企業(yè)創(chuàng)新活動等行為決策的影響也會有所差異[ 16 ]。基于此，本文將非國有大股東分為民營企業(yè)（Private）、外資企業(yè)（Foreign）及機(jī)構(gòu)投資者（Inst）三種類型，分析非國有大股東的產(chǎn)權(quán)類型不同時對企業(yè)創(chuàng)新的影響。本文以模型（1）為基礎(chǔ)建立如下模型：

Patenti，t（Pat_szi，t）=？琢0+？琢1Privatei，t/Foreigni，t/Insti，t+？琢2Sizei，t+

？琢3Levi，t + ？琢4Roai，t + ？琢5Growthi，t + ？琢6Cfoi，t + ？琢7PPEi，t + ？琢8Agei，t+

？琢9Duali，t+？琢10Boardsizei，t+？琢11Top10i，t+∑Yeari，t+∑Indi，t+？著

（2）

表7 Panel A報(bào)告了非國有大股東產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性對創(chuàng)新影響的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，當(dāng)被解釋變量分別為創(chuàng)新數(shù)量、創(chuàng)新質(zhì)量時，民營、外資性質(zhì)的非國有大股東持股系數(shù)顯著為正。這表明當(dāng)引入產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為民營或外資企業(yè)的非國有大股東時，能更有效地發(fā)揮治理效應(yīng)，從而顯著提升國有企業(yè)創(chuàng)新數(shù)量與創(chuàng)新質(zhì)量。

（二）企業(yè)層面的異質(zhì)性檢驗(yàn)

1.基于行業(yè)競爭程度的分組檢驗(yàn)

行業(yè)競爭程度對企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略具有顯著影響。當(dāng)行業(yè)競爭程度較高時，企業(yè)為了生存發(fā)展需要積極開發(fā)新產(chǎn)品或新技術(shù)，通過差異化戰(zhàn)略來贏得更多市場份額，而當(dāng)行業(yè)競爭程度較低時，企業(yè)依靠創(chuàng)新獲得超額收益的可能性低。因此，在行業(yè)競爭程度高的國有控股上市公司中，非國有大股東會更注重促進(jìn)創(chuàng)新活動。為檢驗(yàn)非國有大股東治理效應(yīng)受行業(yè)競爭程度的影響，本文以赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI）④作為衡量行業(yè)競爭程度的指標(biāo)，按該指數(shù)年度中位數(shù)分組回歸，結(jié)果見表7 Panel B 列（1）和列（2）。可以看出，在行業(yè)競爭程度高的樣本中NonSoe10的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，而在行業(yè)競爭程度低的樣本中NonSoe10的系數(shù)不顯著。這表明當(dāng)行業(yè)競爭強(qiáng)度較高時，非國有大股東的逐利天性會驅(qū)動企業(yè)重視創(chuàng)新，進(jìn)一步顯著提升國有控股上市公司創(chuàng)新數(shù)量和質(zhì)量。

2.基于企業(yè)高管創(chuàng)新注意力的分組檢驗(yàn)

根據(jù)高層梯隊(duì)理論，高管團(tuán)隊(duì)的注意力配置會對企業(yè)的戰(zhàn)略方向與經(jīng)營行為產(chǎn)生重要影響。高管團(tuán)隊(duì)創(chuàng)新注意力高的企業(yè)會比較重視增加創(chuàng)新投入[ 17 ]，而創(chuàng)新注意力低的企業(yè)創(chuàng)新活動不易受到重視，所以高管創(chuàng)新注意力低的國有控股上市公司，非國有大股東持股的影響可能更顯著。本文借鑒已有研究[ 18 ]，以年報(bào)中董事會報(bào)告部分代表創(chuàng)新的關(guān)鍵詞⑤總字?jǐn)?shù)與董事會報(bào)告部分總字?jǐn)?shù)的比值構(gòu)建高管創(chuàng)新注意力指標(biāo)，并按該指標(biāo)年度中位數(shù)分組回歸，結(jié)果如表7 Panel B列（3）和列（4）所示。顯然，在高管創(chuàng)新注意力低的樣本中NonSoe10的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，而在高管創(chuàng)新注意力高的樣本中NonSoe10的系數(shù)不顯著?？梢?，非國有大股東持股有利于改善內(nèi)部治理，在高管創(chuàng)新意識不足的國有控股上市公司更能發(fā)揮對創(chuàng)新的促進(jìn)作用，發(fā)揮了“補(bǔ)短板”效果。

七、結(jié)論與啟示

本文以提高國有企業(yè)創(chuàng)新能力為切入點(diǎn)，深入考察非國有大股東持股對國有控股上市公司創(chuàng)新的影響及內(nèi)在作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，非國有大股東持股與國有企業(yè)創(chuàng)新顯著正相關(guān)。機(jī)制檢驗(yàn)表明，非國有大股東通過降低兩類代理成本從而正向影響國有企業(yè)的創(chuàng)新數(shù)量與創(chuàng)新質(zhì)量。進(jìn)一步分析中本文證明了民營和外資性質(zhì)的非國有大股東對國有企業(yè)創(chuàng)新數(shù)量及質(zhì)量的促進(jìn)作用更顯著，而當(dāng)國有企業(yè)所在行業(yè)競爭程度高、高管創(chuàng)新注意力低時，非國有大股東的促進(jìn)作用更明顯。

基于上述結(jié)論，本文提出以下政策建議：第一，當(dāng)前正處于國有企業(yè)改革深化提升階段，應(yīng)在保持國有資本控股地位的基礎(chǔ)上提高非國有大股東持股比例，通過增強(qiáng)非國有大股東的話語權(quán)發(fā)揮非國有資本的促進(jìn)作用，增強(qiáng)國有企業(yè)競爭力、創(chuàng)新力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。第二，國有企業(yè)是國家戰(zhàn)略科技力量的重要組成部分，要更好地服務(wù)于實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)。提升國企創(chuàng)新表現(xiàn)關(guān)鍵是構(gòu)建完善的監(jiān)督與激勵制度，解決長期制約國有企業(yè)發(fā)展的一些弊端，從而緩解代理問題對創(chuàng)新發(fā)展的抑制效應(yīng)，有效提升國有企業(yè)創(chuàng)新動力與能力。第三，發(fā)揮非國有大股東治理效應(yīng)離不開不同類型非國有資本的參與，需促進(jìn)不同資源稟賦的異質(zhì)性資本之間實(shí)現(xiàn)交叉融合。同時應(yīng)充分結(jié)合國有企業(yè)所處市場環(huán)境與行業(yè)特征，因企制宜地引導(dǎo)國有企業(yè)積極參與市場競爭，推動其構(gòu)建內(nèi)部市場化競爭機(jī)制與科學(xué)合理的激勵機(jī)制，提高創(chuàng)新能力與創(chuàng)新質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)可持續(xù)健康發(fā)展?！?/p>

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