ESG表現(xiàn)、媒體關(guān)注與企業(yè)信息透明度

【摘 要】 文章以2010—2021年我國滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了ESG表現(xiàn)對企業(yè)信息透明度的影響，并將媒體關(guān)注作為中介變量、將數(shù)字化轉(zhuǎn)型和內(nèi)部控制作為調(diào)節(jié)變量納入整體框架進(jìn)行分析。研究結(jié)果表明：ESG表現(xiàn)對企業(yè)信息透明度具有顯著的正向影響，且這種作用在非國有企業(yè)和處于社會(huì)信任程度較高地區(qū)的企業(yè)中更加明顯；媒體關(guān)注在ESG表現(xiàn)和信息透明度之間起到中介作用；數(shù)字化轉(zhuǎn)型和內(nèi)部控制可以顯著提升ESG表現(xiàn)對企業(yè)信息透明度產(chǎn)生的作用。進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)后，結(jié)論依舊可靠。研究對深刻認(rèn)識ESG表現(xiàn)如何影響企業(yè)信息透明度以及更好地促進(jìn)我國上市企業(yè)ESG建設(shè)具有積極作用。

【關(guān)鍵詞】 ESG表現(xiàn)； 企業(yè)信息透明度； 媒體關(guān)注； 數(shù)字化轉(zhuǎn)型； 內(nèi)部控制

【中圖分類號】 F273.1 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2024）15-0136-09

一、引言

2020年9月，我國提出了2030年實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”和2060年實(shí)現(xiàn)“碳中和”的雙碳目標(biāo)[ 1 ]。2022年10月，習(xí)近平總書記在黨的二十大報(bào)告中指出，要積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳達(dá)峰、碳中和，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展綠色化、低碳化，構(gòu)建新發(fā)展格局。ESG（Environmental，Social and Governance）是從環(huán)境（E）、社會(huì)（S）和公司治理（G）三個(gè)層面來評估企業(yè)經(jīng)營的可持續(xù)性影響，為促進(jìn)“雙碳”目標(biāo)的達(dá)成提供了一條切實(shí)可行的路徑。另外，ESG發(fā)展理念與“五位一體”總體布局及“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”新發(fā)展理念[ 1 ]高度一致，在加快社會(huì)全面綠色轉(zhuǎn)型、提高宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量、提升國家及區(qū)域競爭力、創(chuàng)造可持續(xù)性社會(huì)價(jià)值等方面具有重要影響。

當(dāng)前，我國資本市場財(cái)務(wù)造假、企業(yè)信息違規(guī)披露等事件時(shí)有發(fā)生，上市公司信息透明度較低的現(xiàn)狀使得如何提高企業(yè)信息透明度成為值得研究的重要課題。2021年3月，證監(jiān)會(huì)修訂并印發(fā)的《上市公司信息披露管理辦法》對違法違規(guī)行為“零容忍”，以促進(jìn)市場透明度和保護(hù)投資者利益。2021年12月，生態(tài)環(huán)境部印發(fā)實(shí)施《企業(yè)環(huán)境信息依法披露格式準(zhǔn)則》，對企業(yè)需要披露特定類型的信息提出明確規(guī)范。企業(yè)信息透明度的提高順應(yīng)了社會(huì)公眾、投資者和消費(fèi)者的需求，能夠增強(qiáng)企業(yè)的競爭力和聲譽(yù)，促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展，從而建立可信賴的商業(yè)環(huán)境。

隨著互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)與媒體的快速融合，媒體關(guān)注作為一種市場第三方機(jī)制，具有傳播信息和輿論監(jiān)督的功能[ 2 ]，在資本市場中發(fā)揮著舉足輕重的作用。目前我國尚缺乏統(tǒng)一的國家級衡量企業(yè)ESG表現(xiàn)的標(biāo)準(zhǔn)，使得投資者、消費(fèi)者獲取企業(yè)ESG表現(xiàn)信息的準(zhǔn)確性不足，這就更需要媒體發(fā)揮信息補(bǔ)充功能，豐富企業(yè)ESG表現(xiàn)的傳播方式，降低企業(yè)與利益相關(guān)者之間的信息不對稱程度。近年來，有關(guān)企業(yè)ESG表現(xiàn)會(huì)產(chǎn)生怎樣的經(jīng)濟(jì)后果以及如何產(chǎn)生的逐漸成為學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)，研究主要聚焦在融資成本[ 3 ]、財(cái)務(wù)績效[ 4 ]、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[ 5 ]、企業(yè)創(chuàng)新[ 6 ]等方面，而ESG表現(xiàn)、媒體關(guān)注與企業(yè)信息透明度三者之間的關(guān)系還未引起學(xué)術(shù)界的重視，尤其是把企業(yè)信息透明度作為切入點(diǎn)，并將媒體關(guān)注作為企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)信息透明度影響的中介作用的相關(guān)研究還不多。當(dāng)前可持續(xù)發(fā)展信息披露是經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和環(huán)境可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)性制度安排，為應(yīng)對日益復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢，如何利用ESG表現(xiàn)來提高企業(yè)信息透明度，更好地贏得利益相關(guān)者的青睞，并提高企業(yè)的融資能力，成為一個(gè)迫切需要解決的問題。

基于此，本文選取2010—2021年我國A股上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)，就企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)信息透明度的影響進(jìn)行深入研究。本文的邊際貢獻(xiàn)主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：首先，將媒體關(guān)注引入ESG表現(xiàn)對企業(yè)信息透明度的影響中，并實(shí)證檢驗(yàn)媒體關(guān)注在ESG表現(xiàn)對企業(yè)信息透明度影響中發(fā)揮的中介作用；其次，進(jìn)一步剖析數(shù)字化轉(zhuǎn)型和內(nèi)部控制在ESG表現(xiàn)與企業(yè)信息透明度之間的調(diào)節(jié)作用機(jī)制，即當(dāng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度較高、內(nèi)部控制較強(qiáng)時(shí)，企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)信息透明度的提升更明顯。

二、理論分析與研究假說

（一）ESG表現(xiàn)與企業(yè)信息透明度

根據(jù)信息不對稱理論，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，不同類型的人對信息的掌握程度存在差異，擁有豐富信息的人比缺乏信息的人更有優(yōu)勢。信息透明度反映了企業(yè)信息的公開披露程度[ 7 ]。企業(yè)試圖利用ESG建設(shè)來建構(gòu)一個(gè)負(fù)責(zé)任的企業(yè)形象，那么勢必要提升自身信息披露質(zhì)量。ESG表現(xiàn)有利于提高企業(yè)強(qiáng)制信息披露及自愿信息披露的水平。企業(yè)所披露的有關(guān)環(huán)境、社會(huì)和公司治理的非財(cái)務(wù)信息可以彌補(bǔ)信息披露不完整的缺陷，從而增加信息透明度，進(jìn)而減少與內(nèi)外部信息使用者的信息不對稱程度，有利于對企業(yè)的信息披露和高管行為進(jìn)行監(jiān)督，促進(jìn)資源的高效配置。企業(yè)的ESG表現(xiàn)越來越受到投資者、消費(fèi)者和公眾的關(guān)注。透明的ESG信息披露有助于企業(yè)識別和管理相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，提高聲譽(yù)和可信度。ESG表現(xiàn)較好的企業(yè)拓寬了與利益相關(guān)者進(jìn)行交流的渠道，能夠向利益相關(guān)者展現(xiàn)企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)，從而應(yīng)對利益相關(guān)者的關(guān)注和質(zhì)疑，更好地增加企業(yè)信息透明度。

Gregory等[ 8 ]認(rèn)為，ESG表現(xiàn)對企業(yè)的長期可持續(xù)性產(chǎn)生了重要影響。ESG得分越高，企業(yè)財(cái)務(wù)信息質(zhì)量越高，整合資源的效率也越高，與同行業(yè)中其他未披露ESG得分或者ESG業(yè)績不佳的公司相比更具競爭力。ESG業(yè)績好的企業(yè)往往更愿意增加信息透明度，因?yàn)檫@些企業(yè)認(rèn)識到透明度在吸引利益相關(guān)者并與他們建立信任方面的重要作用。另外，透明化ESG信息披露還能給投資者帶來較好的決策支持，使利益相關(guān)者能更充分地對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇進(jìn)行評估與評價(jià)，有利于對公司長期可持續(xù)發(fā)展能力的評判。ESG業(yè)績較好的公司一般都會(huì)積極主動(dòng)地披露環(huán)境、社會(huì)、治理等方面的有關(guān)信息，通過披露這些信息，企業(yè)向利益相關(guān)者展示其ESG承諾、做法和成果，提高其信息透明度。

因此，ESG表現(xiàn)和企業(yè)信息透明度之間存在正向關(guān)系，良好的ESG表現(xiàn)通常導(dǎo)致更高水平的信息透明度。

基于以上分析，本文提出假設(shè)1。

H1：企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠顯著提高企業(yè)信息透明度。

（二）ESG表現(xiàn)、媒體關(guān)注與企業(yè)信息透明度

結(jié)合假設(shè)1，基于信號傳遞理論和信息不對稱理論，本文認(rèn)為媒體關(guān)注在企業(yè)ESG表現(xiàn)促進(jìn)企業(yè)信息透明度提高中發(fā)揮橋梁作用。

媒體關(guān)注是指媒體對特定事件、話題、人物或組織的關(guān)注和報(bào)道程度，對受報(bào)道的對象有重要影響。當(dāng)前，ESG問題已經(jīng)成為社會(huì)公眾關(guān)注的焦點(diǎn)。隨著環(huán)境問題、社會(huì)責(zé)任和公司治理的重要性日益凸顯，公眾越來越關(guān)注企業(yè)在這些方面的表現(xiàn)，積極履行ESG的企業(yè)能夠吸引媒體進(jìn)行正面報(bào)道。Cahan等[ 9 ]指出，ESG表現(xiàn)越好的企業(yè)越能增加媒體的好感度，從而產(chǎn)生高媒體曝光率。媒體給予積極的報(bào)道和關(guān)注，增加該企業(yè)的曝光度和認(rèn)可度，將有利于提高企業(yè)的品牌價(jià)值，吸引投資者并與利益相關(guān)者建立良好的關(guān)系。媒體通過報(bào)道關(guān)注企業(yè)ESG表現(xiàn)以及相關(guān)爭議和事件，能吸引公眾的關(guān)注和興趣，提升自身品牌價(jià)值和利潤收入，因此會(huì)在ESG方面的報(bào)道上投入更多精力。

媒體關(guān)注有助于企業(yè)信息透明度的提高。一方面，媒體關(guān)注具有傳遞信息的功能。林晚發(fā)等[ 10 ]指出，企業(yè)受媒體關(guān)注程度越高，企業(yè)與外部信息使用者的信息不對稱程度越低。當(dāng)媒體關(guān)注度提高時(shí)，能增加對企業(yè)信息的披露，企業(yè)行為受到外部環(huán)境的監(jiān)管，企業(yè)信息公開程度增加，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)信息透明度的提高。另一方面，媒體關(guān)注有輿論監(jiān)督功能，在聲譽(yù)理論基礎(chǔ)上，公司從未來利益出發(fā)，會(huì)承諾保持自己的聲譽(yù)。Paananen等[ 11 ]發(fā)現(xiàn)，媒體關(guān)注對企業(yè)管理者自愿披露環(huán)境年度報(bào)告產(chǎn)生積極影響。作為有效溝通工具，媒體關(guān)注可以從環(huán)境、社會(huì)和公司等層面展現(xiàn)企業(yè)治理成果，從而影響投資者投資決策并降低潛在信息不對稱程度。

基于以上分析，本文提出假設(shè)2。

H2：媒體關(guān)注在ESG表現(xiàn)和企業(yè)信息透明度之間起中介作用。

（三）ESG表現(xiàn)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)信息透明度

數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的步伐，促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)的提高。根據(jù)已有數(shù)字化轉(zhuǎn)型的相關(guān)研究，在環(huán)境方面，數(shù)字化轉(zhuǎn)型的技術(shù)溢出能夠幫助企業(yè)明確識別、理解、治理環(huán)境責(zé)任問題并引導(dǎo)其環(huán)保與發(fā)展原則的制定，激勵(lì)企業(yè)開展環(huán)境友好型投資并增加高效環(huán)保的研究與運(yùn)用[ 12 ]；在社會(huì)責(zé)任方面，數(shù)字化可以增強(qiáng)企業(yè)的集體主義傾向，使社會(huì)責(zé)任意識較好的企業(yè)投身于集體主義規(guī)范下的數(shù)字社區(qū)，更加關(guān)注自身社會(huì)責(zé)任的履行情況；在公司治理方面，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠引導(dǎo)企業(yè)資金與生產(chǎn)要素向賦能利益相關(guān)方價(jià)值創(chuàng)造所需的數(shù)字載體支撐流動(dòng)，提升企業(yè)內(nèi)部資源使用效率，增強(qiáng)企業(yè)提升ESG表現(xiàn)的意愿與動(dòng)機(jī)，并最終推動(dòng)其透明度提升。

陳德球等[ 13 ]指出，大數(shù)據(jù)極大改善了資本市場的信息披露環(huán)境，減少了信息不對稱。數(shù)字化轉(zhuǎn)型使技術(shù)的使用代替了低技能勞動(dòng)力，突破了企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)受時(shí)間、地理空間等因素的制約以及諸多傳統(tǒng)信息屏障可能產(chǎn)生的桎梏，有利于企業(yè)迅速應(yīng)對市場變化。數(shù)字化背景下企業(yè)業(yè)務(wù)流程數(shù)字化，管理者及控股股東信息優(yōu)勢減弱，代理問題減輕，從而增加了信息透明度[ 14 ]。隨著數(shù)字化技術(shù)的發(fā)展，各類非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)在豐富傳統(tǒng)財(cái)務(wù)信息的同時(shí)，也極大地增強(qiáng)了數(shù)據(jù)的可用性[ 15 ]。ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)通常會(huì)主動(dòng)搜集、管理和披露ESG有關(guān)數(shù)據(jù)及度量指標(biāo)，這些數(shù)據(jù)與指標(biāo)有助于企業(yè)對自身ESG表現(xiàn)進(jìn)行量化與評價(jià)，為利益相關(guān)者了解企業(yè)績效提供具體資料，增加了信息透明度。

基于以上分析，本文提出假設(shè)3。

H3：數(shù)字化轉(zhuǎn)型在ESG表現(xiàn)和企業(yè)信息透明度之間起調(diào)節(jié)作用。

（四）ESG表現(xiàn)、內(nèi)部控制與企業(yè)信息透明度

作為公司治理的制度基礎(chǔ)，內(nèi)部控制能使公司治理中權(quán)力的分配與制衡真正得以實(shí)現(xiàn)，是對企業(yè)控制環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)評估、控制管理決策活動(dòng)、信息和交流以及監(jiān)督等方面進(jìn)行制度性管理的系統(tǒng)[ 16 ]，涵蓋了企業(yè)的方方面面，包括運(yùn)營、財(cái)務(wù)、合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)管理等領(lǐng)域。提高內(nèi)部控制能力有助于企業(yè)對自身資源進(jìn)行有效管理，進(jìn)而產(chǎn)生良好的ESG表現(xiàn)，保障經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)可持續(xù)經(jīng)營。ESG績效較好的企業(yè)一般更加重視內(nèi)部控制的設(shè)置與執(zhí)行，從而保證自身ESG承諾的兌現(xiàn)與不斷完善。

與媒體聚焦這一企業(yè)外部視角不同，提高內(nèi)部控制質(zhì)量在企業(yè)內(nèi)部治理視角下對企業(yè)信息透明度有正向影響，改善內(nèi)部控制質(zhì)量，有助于減輕企業(yè)信息不對稱現(xiàn)象。一方面，內(nèi)部控制推動(dòng)了企業(yè)對外信息的交流，企業(yè)關(guān)注環(huán)境、社會(huì)與治理這三個(gè)方面績效，有助于建立有效的信息溝通渠道來識別與評價(jià)企業(yè)所面臨的內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)，并充分發(fā)揮內(nèi)部控制有效性、穩(wěn)定性與持續(xù)性；另一方面，內(nèi)部控制降低了企業(yè)內(nèi)部信息不對稱現(xiàn)象，使管理者的行為得到約束，有助于對管理層進(jìn)行有效的監(jiān)督和制衡，提高企業(yè)經(jīng)營績效并避免管理者機(jī)會(huì)主義行為和短視行為[ 17 ]。

基于以上分析，本文提出假設(shè)4。

H4：有效的內(nèi)部控制正向調(diào)節(jié)ESG表現(xiàn)對企業(yè)信息透明度的影響。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源

本文以2010—2021年間A股上市公司為樣本，并對區(qū)間樣本進(jìn)行了以下處理：（1）剔除ST、*ST公司；（2）剔除金融類公司；（3）刪去數(shù)據(jù)缺失的樣本；（4）將數(shù)據(jù)縮尾1%至99%。最終獲得了3 900家上市公司的26 865個(gè)觀測值的年度非平衡面板數(shù)據(jù)。本文中企業(yè)ESG表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源于華證ESG評級體系，媒體關(guān)注數(shù)據(jù)來源于CNRDS數(shù)據(jù)庫，數(shù)字化轉(zhuǎn)型數(shù)據(jù)通過對上市公司年報(bào)進(jìn)行文本分析和詞頻統(tǒng)計(jì)得到，其余數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，使用Stata16進(jìn)行分析。

（二）變量定義

1.被解釋變量

企業(yè)信息透明度。本文借鑒辛清泉等[ 18 ]的研究方法，以盈余質(zhì)量（DD）、信息披露考評指數(shù)（DSCORE）、分析師跟蹤人數(shù)（ANALYST）、分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確性（ACCURACY）以及公司當(dāng)年是否聘用國際四大作為年報(bào)審計(jì)師（BIG4）這五個(gè)變量的樣本百分等級的平均值構(gòu)建衡量企業(yè)信息透明度的綜合性指標(biāo)（TRANS），該指標(biāo)的均值越大說明企業(yè)信息透明度越高。

2.解釋變量

ESG表現(xiàn)。本文采用華證指數(shù)的ESG評級數(shù)據(jù)，借鑒高杰英等[ 19 ]的做法，根據(jù)評級由低到高依次進(jìn)行1到9的賦值。即評級為C時(shí)，ESG=1；評級為CC時(shí)，ESG=2；評級為CCC時(shí)，ESG=3，以此類推。

3.中介變量

媒體關(guān)注。本文運(yùn)用國外研究中常用的jf系數(shù)來衡量媒體關(guān)注度。jf系數(shù)是Janis＆Fadner[ 20 ]提出的一種用于內(nèi)容分析法的指標(biāo)，國內(nèi)外很多學(xué)者相繼運(yùn)用該系數(shù)衡量輿論監(jiān)督所構(gòu)成的企業(yè)合法性壓力。

具體計(jì)算公式如下：

jf=■，if e>c■，if e<c 0 ，if e=c

其中，e代表正面報(bào)道篇數(shù)（報(bào)刊媒體和網(wǎng)絡(luò)媒體的正面報(bào)道篇數(shù)之和），c代表負(fù)面報(bào)道篇數(shù)（報(bào)刊媒體和網(wǎng)絡(luò)媒體的負(fù)面報(bào)道篇數(shù)之和），t代表e、c之和。

jf系數(shù)的取值區(qū)間在-1～1之間，對相關(guān)企業(yè)的積極報(bào)道越多，其數(shù)值就越趨近于1；企業(yè)的負(fù)面報(bào)道數(shù)量越多，其數(shù)值就越趨近于-1。

4.調(diào)節(jié)變量

數(shù)字化轉(zhuǎn)型。本文借鑒吳非等[ 21 ]的研究，采用文本分析、詞頻統(tǒng)計(jì)等方法構(gòu)建企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度（DCG）的整體指標(biāo)。

內(nèi)部控制。本文借鑒彭玨等[ 22 ]的研究，選取學(xué)術(shù)界常用的迪博內(nèi)部控制指數(shù)的自然對數(shù)（ln_IC）進(jìn)行衡量。

5.控制變量

參照已有研究，本文的控制變量有企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、現(xiàn)金流比率（Cashflow）、成長性（TobinQ）以及上市年限（ListAge）。此外，本文還對行業(yè)固定效應(yīng)（Ind）和年度固定效應(yīng)（Year）進(jìn)行了控制。

相關(guān)指標(biāo)的具體計(jì)算方式如表1所示。

（三）模型構(gòu)建

1.基準(zhǔn)模型

本文以模型（1）檢驗(yàn)企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)信息透明度之間的關(guān)系。

TRANSi，t=？琢0 + ？琢1esghzi，t + ？琢2Sizei，t + ？琢3Levi，t + ？琢4ROAi，t +

？琢5Cashflowi，t+？琢6TobinQi，t+？琢7ListAgei，t+∑Ind+∑Year+？著i，t

（1）

2.中介效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

本文以模型（2）（3）（4）檢驗(yàn)媒體關(guān)注對企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)信息透明度關(guān)系的中介效應(yīng)。

TRANSi，t=？茁0 + ？茁1esghzi，t + ？茁2Sizei，t + ？茁3Levi，t + ？茁4ROAi，t +

？茁5Cashflowi，t+？茁6TobinQi，t+？茁7ListAgei，t+∑Ind+∑Year+？著i，t

（2）

jfi，t=？自0+？自1esghzi，t+？自2Sizei，t+？自3Levi，t+？自4ROAi，t+？自5CasxR40WWgFEgviD0MVGn6i7A==hflowi，t+

？自6TobinQi，t+？自7ListAgei，t+∑Ind+∑Year+？著i，t （3）

TRANSi，t=？棕0+？棕1esghzi，t+？棕2jfi，t+？棕3Sizei，t+？棕4Levi，t+？棕5ROAi，t+

？棕6Cashflowi，t+？棕7TobinQi，t+？棕8ListAgei，t+∑Ind+∑Year+？著i，t

（4）

3.調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

本文以模型（5）檢驗(yàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)信息透明度的調(diào)節(jié)作用。

TRANSi，t=？酌0 + ？酌1esghzi，t + ？酌2DDGi，t + ？酌3esghzi，t×DDGi，t +

？酌4Sizei，t+？酌5Levi，t+？酌6ROAi，t+？酌7Cashflowi，t+？酌8TobinQi，t+？酌9ListAgei，t+

∑Ind+∑Year+？著i，t （5）

本文以模型（6）檢驗(yàn)內(nèi)部控制對企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)信息透明度的調(diào)節(jié)作用。

TRANSi，t=？酌0 + ？酌1esghzi，t + ？酌2ln_ICi，t+？酌3esghzi，t×ln_ICi，t+

？酌4Sizei，t+？酌5Levi，t+？酌6ROAi，t+？酌7Cashflowi，t+？酌8TobinQi，t+？酌9ListAgei，t+

∑Ind+∑Year+？著i，t （6）

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

由表2主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可見，企業(yè)信息透明度（TRANS）最大值為0.863，最小值為0.005，年均值為0.343，標(biāo)準(zhǔn)差為0.187，表明我國企業(yè)信息透明度差別較大，可能的原因是不同企業(yè)的規(guī)模和信息披露程度存在差異，說明具有研究意義。企業(yè)ESG表現(xiàn)（esghz）的最大值和最小值分別為9和4，說明不同上市公司的ESG表現(xiàn)不同且存在較大差異；均值為6.514，說明我國ESG信息披露的企業(yè)中多數(shù)對ESG表現(xiàn)非常重視。媒體關(guān)注（jf）的取值范圍是-0.568～0.949，說明媒體對不同上市公司的關(guān)注程度不同。其他主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果與以往學(xué)者的研究結(jié)果相似，不再贅述。

（二）回歸結(jié)果分析

1.基準(zhǔn)回歸

表3列（1）、列（2）報(bào)告了ESG表現(xiàn)與企業(yè)信息透明度的回歸結(jié)果。其中，列（1）控制了行業(yè)固定效應(yīng)和時(shí)間固定效應(yīng)，企業(yè)ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)為0.020，在1%水平下顯著。列（2）回歸結(jié)果說明，在控制了相關(guān)變量后，樣本企業(yè)ESG表現(xiàn)回歸系數(shù)縮小為0.011，可能是因?yàn)榧尤肓丝刂谱兞亢蟛糠钟绊懶畔⑼该鞫鹊囊蛩乇晃諏?dǎo)致的，但結(jié)果仍通過了1%的顯著性檢驗(yàn)。以上結(jié)果表明，企業(yè)ESG表現(xiàn)顯著正向影響企業(yè)信息透明度，H1得到驗(yàn)證。

2.媒體關(guān)注的中介效應(yīng)檢驗(yàn)

本文借鑒溫忠麟等[ 23 ]提出的逐步回歸分析法進(jìn)行中介效應(yīng)的研究。由表3可知，企業(yè)ESG表現(xiàn)正向顯著促進(jìn)企業(yè)信息透明度的提高，說明可以進(jìn)行下一步檢驗(yàn)。列（3）表明，企業(yè)ESG表現(xiàn)對媒體關(guān)注有顯著正向促進(jìn)作用。列（4）增加媒體關(guān)注這一變量，企業(yè)ESG表現(xiàn)和企業(yè)信息透明度的顯著性關(guān)系未發(fā)生改變，企業(yè)ESG表現(xiàn)回歸系數(shù)從0.022降低至0.010，說明媒體關(guān)注對兩者起到部分中介效應(yīng)。以上結(jié)果表明媒體關(guān)注度越高，越有利于促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)，從而增加企業(yè)信息透明度，H2得到了證實(shí)。

3.數(shù)字化轉(zhuǎn)型和內(nèi)部控制的調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

表4展示了數(shù)字化轉(zhuǎn)型和內(nèi)部控制在企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)信息透明度之間的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)回歸結(jié)果。列（1）結(jié)果表明，企業(yè)ESG表現(xiàn)和數(shù)字化轉(zhuǎn)型交互項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)為0.001，通過5%顯著性水平檢驗(yàn)，說明企業(yè)ESG表現(xiàn)和數(shù)字化轉(zhuǎn)型之間存在交互作用，數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度越高越能提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)，從而促進(jìn)企業(yè)信息透明度水平的提高，H3得到驗(yàn)證。列（2）結(jié)果顯示，內(nèi)部控制與企業(yè)ESG績效交互項(xiàng)回歸系數(shù)為0.011，對企業(yè)信息透明度有1%的顯著促進(jìn)作用，表明有效的內(nèi)部控制可以改善企業(yè)ESG績效，從而提高企業(yè)信息透明度。H4被證實(shí)。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.工具變量法

借鑒Benlemlih等[ 24 ]、高杰英等[ 19 ]的研究，采用同年度同行業(yè)同省份的華證ESG均值（ESG_mean1）作為工具變量。同年度同行業(yè)同省其他企業(yè)的華證ESG評級會(huì)影響本企業(yè)的ESG表現(xiàn)，但并不直接影響該企業(yè)的信息透明度。表5列（1）和列（2）結(jié)果表明兩階段回歸系數(shù)都在1%水平下正向顯著，說明ESG表現(xiàn)能夠促進(jìn)企業(yè)信息透明度提高的結(jié)論是穩(wěn)健的。

2.滯后一期解釋變量

本文利用滯后一期的解釋變量進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果如表5列（3）所示。結(jié)果表明，企業(yè)ESG表現(xiàn)滯后一期后在1%水平下正向顯著，這與前文相一致。

3.替換解釋變量度量方法

本文借鑒已有研究方法，采用彭博數(shù)據(jù)庫中ESG得分替換華證ESG評分來衡量企業(yè)的ESG表現(xiàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表5列（4）所示。結(jié)果表明，企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESGPB）在1%的水平下正向顯著，仍與前文基本一致。

4.替換被解釋變量度量方法

借鑒Chen等[ 25 ]的研究，使用DD模型計(jì)算企業(yè)操控性應(yīng)計(jì)利潤，并取絕對值（ADA）衡量企業(yè)信息透明度，ADA越大，表明企業(yè)信息透明度越低，檢驗(yàn)結(jié)果如表5列（5）所示。結(jié)果表明，企業(yè)ESG表現(xiàn)在1%的水平下負(fù)向顯著，仍與前文基本一致。

（四）異質(zhì)性分析

1.股權(quán)性質(zhì)

ESG表現(xiàn)對企業(yè)信息透明度的影響可能因?yàn)槠髽I(yè)股權(quán)性質(zhì)差異而有所不同。一方面，非國有企業(yè)通常處于更加激烈的市場環(huán)境中，為了爭取投資者和消費(fèi)者的信任和支持，非國有企業(yè)更傾向于主動(dòng)披露信息，以展示其ESG表現(xiàn)和可持續(xù)發(fā)展的承諾，從而提高企業(yè)形象，獲取市場份額和吸引投資；另一方面，相比國有企業(yè)具有的社會(huì)責(zé)任使命的內(nèi)生性，非國有企業(yè)通常面臨更多的市場約束和監(jiān)管壓力，市場對環(huán)境、社會(huì)和治理問題的關(guān)注，以及相關(guān)法規(guī)和規(guī)范的制定，推動(dòng)非國有企業(yè)提高信息披露透明度。因此本文按股權(quán)性質(zhì)分組，結(jié)果如表6列（1）和列（2）所示?？梢奅SG表現(xiàn)與信息透明度均在1%的水平下正向顯著，說明無論是國有企業(yè)還是非國有企業(yè)，良好的企業(yè)ESG表現(xiàn)均能顯著提高企業(yè)信息透明度。為確保結(jié)果準(zhǔn)確，本文對不同股權(quán)性質(zhì)的企業(yè)進(jìn)行鄒檢驗(yàn)，結(jié)果如列（3）所示?？梢钥闯?，不同股權(quán)性質(zhì)的企業(yè)和ESG表現(xiàn)的交互項(xiàng)esghz×SOE在5%的水平下負(fù)向顯著，說明相比國有企業(yè)，非國有企業(yè)的ESG表現(xiàn)對信息透明度的促進(jìn)作用更強(qiáng)。

2.社會(huì)信任

作為一種非正式制度，社會(huì)信任對企業(yè)的ESG表現(xiàn)有著直接和間接的影響。在社會(huì)信任程度較高的地區(qū)，社會(huì)信任可以降低交易成本，建立積極的利益相關(guān)者關(guān)系，使企業(yè)具有良好的聲譽(yù)，更受投資者和消費(fèi)者偏好。另外，社會(huì)信任有助于降低企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，受信任的企業(yè)更有可能獲得更低的融資成本、更高的信用評級。通過重視ESG因素，企業(yè)可以更好地管理風(fēng)險(xiǎn)，提高長期可持續(xù)性，這與社會(huì)信任密切相關(guān)。同時(shí)，社會(huì)信任鼓勵(lì)企業(yè)更加開放和透明，這有助于建立更強(qiáng)的聲譽(yù)，滿足利益相關(guān)者的期望，提高投資者信心，并且有助于內(nèi)部治理和風(fēng)險(xiǎn)管理，進(jìn)而提升企業(yè)信息透明度。本文采用中國城市商業(yè)信用環(huán)境指數(shù)中的城市指標(biāo)來評價(jià)上市公司所在地的社會(huì)信任水平（trust），把高于該指數(shù)中位數(shù)的地區(qū)作為社會(huì)信任程度較高地區(qū)組，反之為社會(huì)信任程度較低地區(qū)組，回歸結(jié)果如表6列（4）和列（5）所示?？梢姡瑹o論是社會(huì)信任程度高的地區(qū)還是低的地區(qū)，良好的企業(yè)ESG表現(xiàn)均能顯著提高企業(yè)信息透明度。為確保結(jié)果準(zhǔn)確，本文對不同社會(huì)信任程度的企業(yè)進(jìn)行鄒檢驗(yàn)，結(jié)果如列（6）所示?？梢钥闯?，不同社會(huì)信任程度的企業(yè)和ESG表現(xiàn)的交互項(xiàng)esghz×trust在5%的水平下正向顯著，說明在社會(huì)信任程度較高的地區(qū)，企業(yè)ESG表現(xiàn)更能顯著提高企業(yè)信息透明度。

五、結(jié)論和建議

本文選取2010—2021年我國滬深兩市A股3 900家上市公司為樣本，采用面板回歸模型對企業(yè)ESG表現(xiàn)和企業(yè)信息透明度之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，并進(jìn)一步考察了媒體關(guān)注的中介作用以及數(shù)字化轉(zhuǎn)型和內(nèi)部控制的調(diào)節(jié)作用，得出以下結(jié)論：（1）企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)信息透明度具有促進(jìn)作用。（2）企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠顯著提高國有企業(yè)和非國有企業(yè)的信息透明度，其中非國有企業(yè)的ESG表現(xiàn)對企業(yè)信息透明度的影響更大。此外，在社會(huì)信任程度更高地區(qū)的企業(yè)ESG表現(xiàn)更能促進(jìn)信息透明度的提高。（3）媒體關(guān)注在企業(yè)ESG表現(xiàn)和企業(yè)信息透明度之間發(fā)揮部分中介作用，企業(yè)ESG表現(xiàn)推動(dòng)媒體關(guān)注，進(jìn)而提高企業(yè)信息透明度。（4）數(shù)字化轉(zhuǎn)型和內(nèi)部控制都對企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)信息透明度具有正向調(diào)節(jié)作用。

綜合以上結(jié)論，本文提出如下建議：

1.企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視ESG建設(shè)

相對于傳統(tǒng)的關(guān)注財(cái)務(wù)績效指標(biāo)而言，非財(cái)務(wù)績效指標(biāo)也會(huì)對企業(yè)產(chǎn)生重要影響，企業(yè)重視ESG建設(shè)關(guān)乎企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。對于企業(yè)來說，ESG是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理工具，應(yīng)該明確將ESG納入戰(zhàn)略規(guī)劃和業(yè)務(wù)決策中，建立ESG評估框架和指標(biāo)，用來幫助企業(yè)識別可持續(xù)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)，提前應(yīng)對規(guī)避，并向內(nèi)外部利益相關(guān)者展示其ESG表現(xiàn)。企業(yè)要積極將其資金流向低碳領(lǐng)域，推動(dòng)綠色轉(zhuǎn)型升級，使可持續(xù)發(fā)展的ESG信息披露成為一種企業(yè)內(nèi)部共識。投資者、客戶和其他利益相關(guān)者可通過參考企業(yè)的ESG信息披露和ESG評級，觀測企業(yè)ESG績效并納入實(shí)際的投資考核流程。企業(yè)關(guān)注ESG建設(shè)有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的實(shí)現(xiàn)，也能得到投資者及相關(guān)利益主體的認(rèn)同與支持。

2.企業(yè)應(yīng)重視媒體關(guān)注程度，并加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提高內(nèi)部控制質(zhì)量

企業(yè)應(yīng)提高對媒體關(guān)注的重視程度，建立積極的媒體關(guān)系，主動(dòng)參與和投入資源，提高媒體關(guān)注度。此外，企業(yè)可以定期向媒體提供有價(jià)值的信息，維護(hù)良好的品牌形象并獲得更多的曝光和報(bào)道機(jī)會(huì)。企業(yè)對一些事件的及時(shí)回應(yīng)和解釋、主動(dòng)溝通、采取措施解決問題，以及確保信息披露的透明度、真實(shí)性，是必不可少的。

數(shù)字化轉(zhuǎn)型是一個(gè)持續(xù)進(jìn)行的過程。企業(yè)應(yīng)定期評估數(shù)字化轉(zhuǎn)型的進(jìn)展和成效，識別問題和機(jī)會(huì)，并及時(shí)進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化。企業(yè)確定數(shù)字化轉(zhuǎn)型目標(biāo)及路線圖、構(gòu)建完整的數(shù)據(jù)管理體系、發(fā)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來的效益及機(jī)遇，符合企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃。另外，企業(yè)應(yīng)增強(qiáng)數(shù)據(jù)分析與洞察能力，運(yùn)用數(shù)據(jù)進(jìn)行更好的業(yè)務(wù)決策與創(chuàng)新。

提高內(nèi)部控制質(zhì)量是企業(yè)提高ESG表現(xiàn)和企業(yè)信息透明度的關(guān)鍵。企業(yè)應(yīng)制定與執(zhí)行完善的內(nèi)部控制政策、程序與流程，對內(nèi)部控制有效性與質(zhì)量進(jìn)行定期評價(jià)，提高信息傳遞與流通渠道的透明度。此外，企業(yè)可以聘請獨(dú)立的外部審計(jì)師事務(wù)所對內(nèi)部控制進(jìn)行審核和評估，將有助于幫助企業(yè)完善內(nèi)部控制，提高內(nèi)部控制的可靠性與公信力并增加企業(yè)信息透明度?！?/p>

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