陳發(fā)樹是不是“中國巴菲特”？

近日，陳發(fā)樹接連從云南白藥、上海醫(yī)藥辭去董事等職務(wù)，受到市場關(guān)注。陳發(fā)樹任職董事長期間，云南白藥熱衷跨界投資，并先后斥資18億港元買入萬隆控股的控股權(quán)，這筆蹊蹺的投資在2022年給云南白藥帶來11億元損失。

曾被稱為“中國巴菲特”的陳發(fā)樹，如今持有的上市公司股權(quán)總市值約為303億元，而如果他當(dāng)初所持的紫金礦業(yè)股份一股不賣，市值將高達(dá)840億元。其總投資290億元的云南白藥，持有15年，已浮虧5億元。

只上到小學(xué)四年級就開始在社會上打拼的陳發(fā)樹，時常出現(xiàn)在鎂光燈下：參與紫金礦業(yè)（601899）改制身家倍增，號稱10億天價挖角唐駿打造“打工皇帝”，爭奪云南白藥（000538）股權(quán)時狀告紅塔集團(tuán)創(chuàng)“國內(nèi)最大股權(quán)糾紛案”……如今，他卻走到了風(fēng)口浪尖上。

5月26日，市值近千億元的云南白藥發(fā)布公告，該公司董事會近日收到董事陳發(fā)樹和其子陳焱輝提交的書面辭職報告，辭職后，兩人將不再擔(dān)任公司及公司控股子公司任何職務(wù)。

此前，云南白藥高管貪腐窩案爆發(fā)。原董事長王明輝在內(nèi)的5名原高管、董事被曝在2023年初至2024年初，因涉及同一事項，先后被有關(guān)部門帶走調(diào)查。資料顯示，王明輝1999年進(jìn)入云南白藥，于2004年擔(dān)任董事長，到2023年宣布辭任，執(zhí)掌公司有近20年的時間。

陳發(fā)樹上世紀(jì)90年代初開始炒股，曾被封為“中國巴菲特”，并在資本市場頻頻出手。如今，是時候回顧下他在紫金礦業(yè)、云南白藥、隆基綠能（601012）等重要標(biāo)的上的資本運(yùn)作和投資表現(xiàn)了。

紫金礦業(yè)：賣在股價爆發(fā)前夜，若持股至今，市值高達(dá)840億元

陳發(fā)樹1960年生于福建安溪農(nóng)村，以經(jīng)營雜貨鋪起家，1995年在福州創(chuàng)辦新華都百貨，1997年底組建新華都實業(yè)集團(tuán)股份有限公司（簡稱“新華都集團(tuán)”）。

2000年，陳發(fā)樹參與了紫金礦業(yè)的股份制改革，以3359萬元成本，通過新華都集團(tuán)及其他相關(guān)企業(yè)，成為紫金礦業(yè)的第二大股東。

2003年，紫金礦業(yè)在港股上市。2008年4月，紫金礦業(yè)回歸A股，此時，陳發(fā)樹個人及新華都集團(tuán)持有紫金礦業(yè)共21.78億股。

按照當(dāng)時7.13元/股的發(fā)行價計算，其持股市值達(dá)到155億元，投資收益達(dá)到了驚人的460倍。

2009年4月，紫金礦業(yè)首發(fā)限售股解禁后，陳發(fā)樹及新華都集團(tuán)開始減持，至2014年9月，陳發(fā)樹個人持股已基本清空。2016年6月，新華都集團(tuán)持股降至4.9%。截至此時，陳發(fā)樹及新華都集團(tuán)已合計減持107億元（表1）。

表1 ：紫金礦業(yè)重要股東交易中披露的減持信息

此后，紫金礦業(yè)重要股東交易里沒有相關(guān)數(shù)據(jù)，但新華都集團(tuán)還處于前十大股東中。紫金礦業(yè)2020年中報顯示，新華都集團(tuán)持有其0.98%股權(quán)。此后，其退出前十大股東名單，或已減持完畢。

根據(jù)新華都集團(tuán)各季度減持量及紫金礦業(yè)的區(qū)間股價測算，2016年6月之后，新華都集團(tuán)又合計套現(xiàn)了約48億元。

這意味著，陳發(fā)樹當(dāng)年3000余萬元的投入，最終套現(xiàn)規(guī)模約為155億元，與紫金礦業(yè)上市時其持股市值相當(dāng)。一單投資豪賺超過150億元，陳發(fā)樹也被稱為“中國巴菲特”。

但他終究還是賣虧了。

2020年后，隨著金價一路暴漲，紫金礦業(yè)的股價也一路上行，從新華都消失在前十股東的那個季度的低點(diǎn)7.2元/股，最高攀升至2024年二季度的41.38元/股，目前收于約38.72元/股（后復(fù)權(quán)價格）。

按這個價格測算，如果紫金礦業(yè)上市后，陳發(fā)樹一股不賣，他的持股市值將高達(dá)843億元，可穩(wěn)居新財富500創(chuàng)富榜前30名。

只是投資的世界，沒有“如果”。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)云南白藥：15年緣分，近300億總成本，賬面浮虧5億元

2009年，陳發(fā)樹在紫金礦業(yè)上合計減持約40億元。這一年，他首次嘗試收購云南白藥股份，但因?qū)徟鷨栴}未能成功。當(dāng)時，陳發(fā)樹以22.07億元接手云南白藥第二大股東紅塔集團(tuán)所持的6581萬股股份，但該筆交易被中國煙草公司否決。

2015年，陳發(fā)樹本人及通過新華都集團(tuán)，在二級市場買入云南白藥股票，成為前十大股東。至2015年末，陳發(fā)樹方合計持有云南白藥4.25%股權(quán)，按各季度買入數(shù)量及季末均價測算，其總成本在36億元左右。

2016年，云南白藥控股股東、持有其41.52%股權(quán)的白藥控股，啟動混合所有制改革。陳發(fā)樹通過新華都集團(tuán)斥資253.7億元，溢價40%入股，獲得白藥控股45%股權(quán)，與云南省國資委并列為第一大股東。

2018年11月，云南白藥通過向白藥控股的股東方發(fā)行股份的方式，吸收合并白藥控股，實現(xiàn)整體上市。

該次定增發(fā)行結(jié)束后，新華都集團(tuán)及陳發(fā)樹合計持有云南白藥3.21億股，占總股本的比例為25.14%。其歷史總成本約為290億元。

2019年8月，陳發(fā)樹正式出任云南白藥聯(lián)席董事長。

截至2024年一季度，陳發(fā)樹直接持有云南白藥0.7%股權(quán)，通過新華都集團(tuán)持有24.25%股權(quán)，合計持股比例為24.95%，僅次于云南省國資委（25.02%）。

云南白藥截至2024年5月29日的市值為958億元，陳發(fā)樹及新華都集團(tuán)持股市值僅為239億元。2015年至今，二者合計獲得45.6億元分紅，持股市值和分紅加總為285億元（表2）。

表2 ：陳發(fā)樹及新華都集團(tuán)在云南白藥上合計獲得分紅45.6億元

這樣整體算下來，在云南白藥上，陳發(fā)樹戀戰(zhàn)15年，實際持股近10年，總成本近300億元，已然倒虧5億元。

陳發(fā)樹大舉進(jìn)軍云南白藥之時，正是大幅減持紫金礦業(yè)之時，并利用持有紫金礦業(yè)的股份為新華都集團(tuán)發(fā)債募資進(jìn)行擔(dān)保。

結(jié)果卻是如此造化弄人。

這筆數(shù)百億的投資，帶給陳發(fā)樹的，或許還不單是投資浮虧這一項損失。

“被改變”的云南白藥：近年大舉投資非主業(yè)領(lǐng)域

在陳發(fā)樹、陳焱輝父子辭去在云南白藥所有職務(wù)之后僅一天，5月27日，上海醫(yī)藥（601607）發(fā)布公告，因工作調(diào)整，陳發(fā)樹辭去上海醫(yī)藥非執(zhí)行董事、董事會戰(zhàn)略委員會委員等全部職務(wù)。

上海醫(yī)藥，正是陳發(fā)樹任職云南白藥期間，后者對外投資金額最高的標(biāo)的。

陳發(fā)樹成為并列第一大股東，并任職聯(lián)席董事長，對云南白藥的風(fēng)格也有了一定的影響，最直接的變化就在投資上。

作為現(xiàn)金流良好的醫(yī)藥股，云南白藥賬面上長期有現(xiàn)金盈余。2019年末，其賬上“貨幣資金”高達(dá)130億元，2020年以來，每年經(jīng)營凈現(xiàn)金流均在30億元―50億元規(guī)模。

2019年年報中，云南白藥的證券投資組合包括4只股票和6只債券型基金，股票標(biāo)的分別是九州通、雅各臣科研制藥、中國抗體及紅塔證券，前三個標(biāo)的均來自醫(yī)藥行業(yè)，紅塔證券則為其股東紅塔集團(tuán)旗下的兄弟單位。

此外，其當(dāng)年的現(xiàn)金流量明細(xì)顯示，投資現(xiàn)金流入流出主要包括定期存款、保理借款、利息到賬等，可見當(dāng)時云南白藥雖手握巨款，但理財風(fēng)格還是偏向保守，“不懂的不投”。

到了2020年，云南白藥的投資風(fēng)格大變。

其證券投資組合里，債券型基金消失，反而持有了10只股票，投資的騰訊控股、小米集團(tuán)、貴州茅臺、伊利股份等已與主業(yè)完全無關(guān)。

這一年，云南白藥“炒股”勁賺22億元，其中，小米集團(tuán)就貢獻(xiàn)了15.16億元的公允價值變動收益。當(dāng)年，云南白藥的凈利潤為55億元，意味著其證券投資收益貢獻(xiàn)占比達(dá)到40%。

然而，好景不長。2021年，“云南白藥炒股巨虧15億”的話題登上微博熱搜，其中僅投資小米集團(tuán)虧損就超14億元。

2022年年報顯示，云南白藥的投資風(fēng)格回歸，其清倉了騰訊控股、恒瑞醫(yī)藥、伊利股份等股票，只剩下了小米集團(tuán)等3只股票，同時又重新持有了7只債券型基金。盡管投資業(yè)務(wù)開始收縮，2022年，其還是因為炒股虧損了6億元。

2023年，云南白藥回應(yīng)投資者提問時表示，將嚴(yán)格控制二級市場投資規(guī)模，逐步減倉，不繼續(xù)增持。

除了炒股“不務(wù)正業(yè)”惹人非議，云南白藥還有兩筆股權(quán)投資令人矚目。

看不懂的萬隆控股：持續(xù)加倉直至控股，一年虧損11億元

2022年一季度，云南白藥耗資超109億元，參與上海醫(yī)藥定增，拿下18%股份，成為其第三大股東。按最新收盤價測算，這筆股權(quán)市值約120億元，兩年時間有約10%的收益率。

在本次陳發(fā)樹連續(xù)辭任云南白藥、上海醫(yī)藥職務(wù)之前，這兩家上市公司均已爆發(fā)高管涉嫌貪污的窩案。

如果說，投資上海醫(yī)藥還可以實現(xiàn)同業(yè)間的協(xié)同，那么，在另一筆投資萬隆控股集團(tuán)（00030.HK，現(xiàn)名云白國際）上，云南白藥的投資動因和執(zhí)著都令人不解。

而在該筆虧損投資的起初和關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上，新華都集團(tuán)都與之有著深度關(guān)聯(lián)。

2017年9月，萬隆控股公告披露，白藥控股以每股0.22港元，合計認(rèn)購其9.08億股新股份，總成本約為2億港元，認(rèn)購?fù)瓿珊?，白藥控股持有萬隆控股16.67%股權(quán)。此時，新華都剛剛通過混改進(jìn)入白藥控股。因此，云南國資委、新華都集團(tuán)以及白藥控股均被視作該筆股權(quán)的受益人。

而萬隆控股上一財年（2016財年），營收3億港元，凈虧損2億港元，且業(yè)務(wù)是以貿(mào)易和放貸為主，和云南白藥完全不沾邊。

2018年8月，白藥控股再次以每股0.18港元的價格，合計認(rèn)購萬隆控股10億股新股份，認(rèn)購金額約為1.8億港元。

認(rèn)購?fù)瓿珊?，白藥控股合計持有萬隆控股19.08億股股份，占比29.59%。隨著云南白藥吸收合并白藥控股所有資產(chǎn)負(fù)債，云南白藥轉(zhuǎn)而持有這19.08億股股份。

此后，云南白藥仍執(zhí)著于加倉萬隆控股。

2019年，云南白藥相關(guān)董事會會議通過決議，準(zhǔn)備以7.3億港元自籌資金，認(rèn)購萬隆控股發(fā)行的2年期可轉(zhuǎn)債。

2020年，該方案認(rèn)購金額調(diào)整為5億港元，換股價格擬定為0.258港元/股，若全部換股，則5億港元可轉(zhuǎn)債對應(yīng)置換為19.38億股萬隆控股的股份。最終，當(dāng)年10月，云南白藥以上海國際信托為通道實施認(rèn)購。

此后，新華都集團(tuán)作為關(guān)聯(lián)方出手，通過小比例增持，主動觸發(fā)要約收購條例。

2021年9月，新華都集團(tuán)（香港）投資有限公司以0.285港元/股的價格，在公開市場收購了萬隆控股5600萬股股票，占已發(fā)行股本約0.87%。

由于此時云南白藥已實際持股29.59%，加上關(guān)聯(lián)方新華都（香港）的0.87%持股，雙方總共持有萬隆控股30.46%的股權(quán)，觸發(fā)了要約收購條款。

云南白藥以境外全資孫公司云白藥香港有限公司（簡稱“白藥香港”）作為要約人，對萬隆控股進(jìn)行強(qiáng)制性全面現(xiàn)金要約收購，要約價格設(shè)定為0.285港元/股。假設(shè)要約獲全面接納，本次交易對價約為12.78億港元。

據(jù)年報披露，截至2022年1月18日，白藥香港要約收購了31.02億股，即總成本約8.84億港元，要約人及其一致行動人士共持有萬隆控股50.66億股股份，占其全部已發(fā)行股份的78.56%（表3）。

表3 ：白藥控股在萬隆控股上的主要資本運(yùn)作

而在要約收購期間，萬隆控股已于2021年11月披露盈利預(yù)警，至2021年9月30日止的6個月，預(yù)期錄得不少于8300萬港元綜合虧損，虧損主要源于信貸虧損的撥備凈額增加9000萬港元。

萬隆控股在貿(mào)易和放貸之外，也先后拓展了工業(yè)大麻（2019年）和保健品原材料采購（2022年）等業(yè)務(wù)，但業(yè)績并無明顯起色，直至2024年1月方才發(fā)布2021、2022財年財報。

目前，萬隆控股股價僅為0.114港元/股，總市值為7.75億港元，白藥香港及云南白藥合計持股占比73.67%，持股市值約為5.7億港元，而它們合計付出了12.64億港元成本，賬面虧損約7億港元。

此外，云南白藥還通過上海國際信托，持有萬隆控股5億港元可轉(zhuǎn)債，該筆可轉(zhuǎn)債本應(yīng)于2022年10月到期，后延期至2024年10月。目前，萬隆控股總資產(chǎn)不過3.9億港元，屆時其能否還債，可行性存疑。

2022年2月，王明輝辭任萬隆控股董事長、執(zhí)行董事等職務(wù)。

而云南白藥在2022年報中披露，對萬隆控股的投資當(dāng)期虧損高達(dá)11億元。

這筆前后耗資18億港元的交易，虧損卻高達(dá)11億元，其真實背景究竟如何，還不得而知。而新華都集團(tuán)在該筆交易源頭，究竟起到了什么作用，其又為何要主動觸發(fā)要約收購，也尚不為人所知。

303億元：陳發(fā)樹的最新投資版圖

據(jù)報道，陳發(fā)樹對云南白藥多年興趣濃厚，是因為看好大健康消費(fèi)產(chǎn)業(yè)，認(rèn)為這是“值得千秋萬代去做的事業(yè)”。

除了云南白藥，陳發(fā)樹近年在隆基綠能上也操作頻繁。其2018年三季報首次出現(xiàn)在隆基綠能的前十大股東中，后成功于2020年三季度之前在高點(diǎn)上大幅減持，而2022年以來，又逐漸低位增持，波段操作較為嫻熟。

至于陳發(fā)樹一直控制的新華都（002264），如今已從福建商超龍頭轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)營銷，聚焦酒類電商業(yè)務(wù)，但其營收已連續(xù)6年下滑，2023年為28.24億元，較高點(diǎn)69.73億元，不止是腰斬。

新華都的歷史股價最高點(diǎn)出現(xiàn)在2017年9月，眼下盤整了7年之后，已自高點(diǎn)下跌了六成，最新市值約為48億元。陳發(fā)樹直接和間接合計控制31.6%股權(quán)，對應(yīng)持股市值約為15億元，在其總財富盤子里的占比已不足5%。

值得一提的是，新華都于2008年7月上市，當(dāng)年4月，唐駿轉(zhuǎn)會新華都集團(tuán)，接替陳發(fā)樹出任總裁兼CEO。據(jù)稱，陳發(fā)樹開出了含股票期權(quán)在內(nèi)的10億元天價薪酬，唐駿由此被稱為“打工皇帝”。

當(dāng)時，唐駿接受采訪表示，要在三五年內(nèi)推動新華都集團(tuán)旗下5家公司上市，以圓陳發(fā)樹進(jìn)富豪榜前三甲之心。2013年1月，唐駿被證實正式從新華都集團(tuán)離職。這一年，陳發(fā)樹以150億元身家，排名新財富500創(chuàng)富榜第35位。而2008年，他以195.6億元排在第27名。

2024年一季報顯示，陳發(fā)樹個人還持有必創(chuàng)科技、雷電微力等多家上市公司股權(quán)。其最新持有的上市公司股權(quán)總市值達(dá)303億元，其中，在云南白藥、隆基綠能、新華都的持股市值分別為239億元、34億元、15億元（表4）。

表4 ：陳發(fā)樹持有多家上市公司股權(quán)

折騰十?dāng)?shù)載，不如在紫金礦業(yè)上“躺賺”，不僅資產(chǎn)少了500億元，看起來似乎還多了一些麻煩。陳發(fā)樹跌宕的人生旅程，后續(xù)將如何演繹？