高管激勵(lì)與企業(yè)ESG表現(xiàn)

【摘要】踐行ESG理念是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的必由之路， 也是實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手。高管激勵(lì)作為企業(yè)內(nèi)部治理重要機(jī)制之一， 能夠?qū)ζ髽I(yè)管理決策產(chǎn)生重要影響， 從而影響企業(yè)ESG表現(xiàn)?；诠芾韺佣桃暫推髽I(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)視角， 利用華證ESG評(píng)級(jí)來(lái)衡量ESG表現(xiàn)， 以2011 ～ 2021年滬深A(yù)股上市公司為樣本， 實(shí)證檢驗(yàn)高管激勵(lì)與企業(yè)ESG表現(xiàn)之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明， 高管激勵(lì)行為能夠顯著提高企業(yè)ESG表現(xiàn)。進(jìn)一步檢驗(yàn)得出， 高管激勵(lì)可以通過(guò)抑制管理層短視行為和提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平， 從而促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)。異質(zhì)性分析還發(fā)現(xiàn)， 在重污染企業(yè)和媒體關(guān)注度較高的企業(yè)樣本中， 高管激勵(lì)對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進(jìn)作用更明顯。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)治理；高管激勵(lì)；ESG；管理層短視；風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

【中圖分類號(hào)】 C93" " "【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A" " " 【文章編號(hào)】1004-0994（2024）14-0060-8

一、 引言

黨的二十大報(bào)告指出， 要推動(dòng)綠色發(fā)展， 促進(jìn)人與自然和諧共生， 并要求企業(yè)站在人與自然和諧共生的高度謀劃發(fā)展。在此背景下， ESG作為關(guān)注企業(yè)環(huán)境、 社會(huì)、 治理績(jī)效而非財(cái)務(wù)績(jī)效的投資理念和企業(yè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)， 受到政府、 公眾等利益相關(guān)者的廣泛關(guān)注。而企業(yè)作為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要力量， 更要妥善處理人與自然、 人與社會(huì)的關(guān)系。然而近年來(lái)， 企業(yè)為減少生產(chǎn)成本和追求經(jīng)濟(jì)利益， 會(huì)進(jìn)行機(jī)會(huì)主義行為， 進(jìn)而做出破壞環(huán)境、 欺瞞消費(fèi)者、 財(cái)務(wù)造假等有損道德底線的行為決策， 或者對(duì)社會(huì)責(zé)任報(bào)告進(jìn)行“漂綠”行為， 從而使得企業(yè)未能履行社會(huì)責(zé)任， 造成ESG實(shí)踐缺失， 最終會(huì)給企業(yè)和社會(huì)帶來(lái)不良影響， 不利于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。因此， 在此背景下探究如何提高企業(yè)ESG表現(xiàn)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

現(xiàn)有學(xué)術(shù)界圍繞企業(yè)ESG表現(xiàn)展開(kāi)了豐富研究。關(guān)于ESG表現(xiàn)影響因素方面的研究主要是基于外部因素和內(nèi)部因素兩個(gè)角度。外部因素包括制度壓力（Aguilera等，2007）、 輿論監(jiān)督（陶云清等，2023）等， 研究發(fā)現(xiàn)法律制度和社會(huì)環(huán)境關(guān)注均會(huì)促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)。內(nèi)部因素包括財(cái)務(wù)特征（Dasgupta，2022）、 黨組織治理（柳學(xué)信等，2022）、 高管特征（Welch和Yoon，2022）等， 研究發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)績(jī)效、 黨組織治理和高素質(zhì)管理人才能夠顯著影響企業(yè)ESG表現(xiàn)。具體到內(nèi)部治理層面， 高級(jí)管理人員作為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者和管理者， 是制定企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃的決策者。然而現(xiàn)有研究從董事會(huì)特征視角探討了董事會(huì)規(guī)模對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)促進(jìn)作用的機(jī)制（Husted和De，2018）， 而對(duì)高管激勵(lì)這一重要內(nèi)部治理機(jī)制的研究尚缺乏關(guān)注。

高管激勵(lì)機(jī)制作為企業(yè)治理中的重要組成部分， 會(huì)對(duì)企業(yè)管理決策產(chǎn)生影響和作用。同時(shí)隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善， 相關(guān)建立完善企業(yè)內(nèi)部激勵(lì)制度的文件相繼出臺(tái)。2006年， 國(guó)務(wù)院國(guó)資委與財(cái)政部出臺(tái)《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》， 提出“要建立健全激勵(lì)與約束相結(jié)合的中長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制”。之后在2016年， 中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》， 指出“以本公司股票為標(biāo)的， 對(duì)其董事、 高級(jí)管理人員及其他員工進(jìn)行長(zhǎng)期激勵(lì)”。而且在2023年5月， 人社部印發(fā)《國(guó)有企業(yè)內(nèi)部薪酬分配指引》， 要求企業(yè)依法依規(guī)建立健全內(nèi)部薪酬分配制度體系。這些制度文件為企業(yè)建立更加科學(xué)合理的內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制提供了方案和路徑， 充分調(diào)動(dòng)了高管的積極性和創(chuàng)造性， 促進(jìn)了企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。目前大多學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)高管激勵(lì)會(huì)顯著影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效（Jensen和Murphy，1990；唐松和孫錚，2014）、 創(chuàng)新績(jī)效（Bulan和Sanyal，2011）和社會(huì)責(zé)任（楊潔飛和李銀珠，2022；戴永務(wù)和陳宇鈜，2020；王京等，2023）等， 也有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)高管激勵(lì)能夠提高企業(yè)創(chuàng)新效率和緩解企業(yè)融資約束， 從而促進(jìn)了企業(yè)ESG表現(xiàn)（劉會(huì)洪和張哲源，2023）， 但較少?gòu)墓芾碚邔用婧推髽I(yè)層面進(jìn)行作用機(jī)制研究?；谝陨戏治?， 本文以企業(yè)ESG表現(xiàn)為切入點(diǎn)， 深入探究高管激勵(lì)對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響及具體作用機(jī)制， 以豐富其相關(guān)研究。

在生態(tài)文明建設(shè)理念下， ESG表現(xiàn)越來(lái)越成為企業(yè)構(gòu)建可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要內(nèi)容。根據(jù)最優(yōu)薪酬契約理論， 為協(xié)調(diào)高管和股東利益沖突， 股東制定最優(yōu)薪酬激勵(lì)制度來(lái)影響高管經(jīng)營(yíng)管理決策， 增強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平， 提高其競(jìng)爭(zhēng)力， 從而實(shí)現(xiàn)股東和企業(yè)利益最大化。因此， 高管激勵(lì)會(huì)對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)有著重要影響。一方面， 基于高階梯隊(duì)理論（Hambrick和Mason，1984）， 高管因其個(gè)人特征不同而存在短視行為， 實(shí)施激勵(lì)措施會(huì)提高高管的身份認(rèn)同， 增強(qiáng)其對(duì)組織的歸屬感， 并且能吸引高素質(zhì)管理人才， 擴(kuò)寬高級(jí)管理層的決策視域， 注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展， 從而提高企業(yè)ESG表現(xiàn)。另一方面， 進(jìn)行ESG實(shí)踐需要投入相應(yīng)的成本和資源， 并且所帶來(lái)的效益往往會(huì)滯后， 因此企業(yè)進(jìn)行ESG投資時(shí)有一定風(fēng)險(xiǎn)?；诼曌u(yù)理論， 高管激勵(lì)可以緩解融資約束（何凱和王瑞華，2015）， 提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平， 從而為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供資金支持。同時(shí)， 高管激勵(lì)能夠減少高管職業(yè)焦慮（胡楠等，2021）， 產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償效應(yīng)和利益協(xié)同效應(yīng)（Holmstrom，1999）， 增強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)容忍程度， 進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)。綜上所述， 高管激勵(lì)對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響從不同的理論及視角看有不同的解釋。那么， 高管激勵(lì)最終會(huì)對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)產(chǎn)生何種影響？其影響是通過(guò)什么作用機(jī)制實(shí)現(xiàn)的？

本文的邊際貢獻(xiàn)在于： 首先， 從高管激勵(lì)角度豐富ESG影響因素的相關(guān)研究文獻(xiàn)。關(guān)于ESG表現(xiàn)大多圍繞從經(jīng)濟(jì)后果角度進(jìn)行分析研究， 而影響因素相對(duì)較少， 主要包括制度壓力、 輿論監(jiān)督、 財(cái)務(wù)特征、 黨組織治理等。本文從內(nèi)部治理機(jī)制入手， 探究高管激勵(lì)對(duì)ESG表現(xiàn)的影響， 為未來(lái)研究提供新的視角。其次， 為高管激勵(lì)對(duì)非經(jīng)濟(jì)后果影響的研究提供了新的證據(jù)。目前關(guān)于高管激勵(lì)的經(jīng)濟(jì)后果研究主要集中在企業(yè)績(jī)效、 企業(yè)創(chuàng)新等方面， 即高管激勵(lì)有助于提升企業(yè)績(jī)效、 增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新能力等。而本文從ESG表現(xiàn)的視角檢驗(yàn)企業(yè)高管激勵(lì)的非經(jīng)濟(jì)后果， 豐富了相關(guān)文獻(xiàn)。最后， 對(duì)高管激勵(lì)影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的具體機(jī)制進(jìn)行深入探討?，F(xiàn)有關(guān)于高管激勵(lì)如何影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的研究從創(chuàng)新效率和融資約束角度進(jìn)行分析， 未從高管短視行為和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)角度探討。本文研究發(fā)現(xiàn)， 高管激勵(lì)從管理層和企業(yè)層面產(chǎn)生作用機(jī)制， 對(duì)ESG表現(xiàn)產(chǎn)生影響， 即通過(guò)抑制管理層短視行為和提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平， 進(jìn)而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。這為未來(lái)的研究開(kāi)拓了思路， 為進(jìn)一步考察ESG的影響因素與影響機(jī)制提供有益思考。

二、 文獻(xiàn)綜述

（一） ESG表現(xiàn)影響因素

學(xué)術(shù)界圍繞ESG表現(xiàn)展開(kāi)了豐富研究。目前關(guān)于如何提高企業(yè)ESG表現(xiàn)的研究， 主要是基于外部和內(nèi)部因素。一方面， 外部因素主要包括制度壓力、 輿論監(jiān)督和投資者等， 從制度壓力角度來(lái)看， Aguilera等（2007）研究發(fā)現(xiàn)社會(huì)、 經(jīng)濟(jì)和法律制度在國(guó)家層面上對(duì)企業(yè)ESG責(zé)任履行產(chǎn)生了正向影響。從輿論監(jiān)督角度來(lái)看， 陶云清等（2023）從外部壓力和內(nèi)部關(guān)注雙重視角， 研究發(fā)現(xiàn)關(guān)注公眾環(huán)境會(huì)促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)。從投資者角度來(lái)看， 有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)共同機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)發(fā)揮治理效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)提高企業(yè)ESG表現(xiàn)（雷雷等，2023）。另一方面， 內(nèi)部層面因素主要包括財(cái)務(wù)特征、 黨組織治理、 董事會(huì)特征和高管特征等。一是財(cái)務(wù)特征， 有研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)較差時(shí)， 企業(yè)會(huì)有動(dòng)機(jī)提高ESG表現(xiàn)（Dasgupta，2022）。二是黨組織治理， 柳學(xué)信等（2022）發(fā)現(xiàn)黨組織能夠通過(guò)強(qiáng)化公司治理， 提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。三是董事會(huì)特征， Husted和De（2018）發(fā)現(xiàn)董事會(huì)規(guī)模和獨(dú)立董事會(huì)對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)產(chǎn)生積極影響。四是高管特征， 能力強(qiáng)的管理者會(huì)為提升股東價(jià)值而選擇將企業(yè)資源分配到ESG活動(dòng)中， 從而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)（Welch和 Yoon，2022）。

（二） 高管激勵(lì)后果

綜合國(guó)內(nèi)外高管激勵(lì)領(lǐng)域現(xiàn)有學(xué)術(shù)成果發(fā)現(xiàn)， 其研究主要集中在高管激勵(lì)經(jīng)濟(jì)后果方面， 主要包括企業(yè)績(jī)效、 創(chuàng)新效率等方面。在企業(yè)績(jī)效方面， Jensen和Murphy（1990）通過(guò)實(shí)證研究證明管理層持股有利于企業(yè)價(jià)值的提高。而唐松和孫錚（2014）對(duì)我國(guó)非金融上市企業(yè)研究后發(fā)現(xiàn)， 由政治關(guān)聯(lián)導(dǎo)致的高管超額薪酬與企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)。在創(chuàng)新績(jī)效方面， 大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為， 高管激勵(lì)會(huì)顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。Bulan和Sanyal（2011）認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新正相關(guān)， 企業(yè)專利數(shù)量隨著管理層持股比例的提高而增加。另外， 也有文獻(xiàn)從社會(huì)責(zé)任角度研究高管激勵(lì)后果， 主要包括信息披露違規(guī)、 慈善捐贈(zèng)、 環(huán)境治理等方面。具體來(lái)看， 一是在信息披露違規(guī)行為方面， 楊潔飛和李銀珠（2022）研究得出管理層薪酬激勵(lì)機(jī)制能夠有效提升企業(yè)治理水平， 減少企業(yè)違規(guī)行為。二是在慈善捐贈(zèng)方面， 戴永務(wù)和陳宇鈜（2022）研究發(fā)現(xiàn)實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的企業(yè)比未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的企業(yè)有更高的捐贈(zèng)水平。三是在環(huán)境治理方面， 王京等（2023）以滬深A(yù)股重污染行業(yè)上市公司為研究樣本， 研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)會(huì)增強(qiáng)企業(yè)承擔(dān)環(huán)保責(zé)任的意識(shí)從而使企業(yè)減少轉(zhuǎn)移性環(huán)境治理投入， 增加實(shí)質(zhì)性環(huán)境治理投入。

綜上所述， 目前學(xué)術(shù)界主要是從外部和內(nèi)部視角對(duì)ESG表現(xiàn)的影響因素進(jìn)行研究， 對(duì)于企業(yè)內(nèi)部視角還沒(méi)有形成全面的研究體系， 關(guān)于高管激勵(lì)對(duì)ESG表現(xiàn)的影響和作用機(jī)制研究相對(duì)較少。而現(xiàn)有關(guān)于高管激勵(lì)的研究大多局限于企業(yè)績(jī)效、 創(chuàng)新能力等后果， 雖然部分學(xué)者從社會(huì)責(zé)任層面考察了高管激勵(lì)的作用， 但社會(huì)責(zé)任只是企業(yè)ESG表現(xiàn)的一部分， 無(wú)法體現(xiàn)其全貌?；诖?， 本文研究高管激勵(lì)對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響及其作用機(jī)制具有重要的學(xué)術(shù)意義。

三、 理論分析與研究假設(shè)

本文從管理層短視和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平兩個(gè)層面來(lái)探究高管激勵(lì)對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響和具體作用機(jī)制。

（一） 高管激勵(lì)、 管理層短視與ESG表現(xiàn)

高管是企業(yè)戰(zhàn)略與經(jīng)營(yíng)管理的主要決策者， 其行為勢(shì)必會(huì)影響企業(yè)的發(fā)展和經(jīng)營(yíng)。根據(jù)高階梯隊(duì)理論， 高管作為企業(yè)決策的制定者， 其個(gè)人特質(zhì)會(huì)反映在其決策風(fēng)格上， 如年齡、 教育經(jīng)歷、 認(rèn)知水平等， 并最終對(duì)決策代理的績(jī)效回報(bào)產(chǎn)生影響（Hambrick和Mason， 1984）。管理者掌握著企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)的決策控制權(quán)， 其短視認(rèn)知偏差會(huì)影響其投資決策（胡楠等，2021）。當(dāng)高管短視主義程度更高時(shí)， 其經(jīng)營(yíng)決策往往更加聚焦短期目標(biāo)， 甚至忽略企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值發(fā)展。有研究指出在短視認(rèn)知偏差下， 高管可能會(huì)放棄企業(yè)利益最大化的項(xiàng)目， 以犧牲長(zhǎng)期價(jià)值來(lái)提高短期利潤(rùn)（Holmstrom，1999）。而且從短期來(lái)看， 基于成本收益理論， 企業(yè)進(jìn)行ESG投資活動(dòng)時(shí)， 需要投入直接或間接成本， 從而降低企業(yè)利潤(rùn)， 減少股東財(cái)富（Sen等，2006）。因此， 高管的決策短視傾向會(huì)抑制企業(yè)ESG表現(xiàn)。

高管激勵(lì)能夠顯著抑制管理層短視行為， 從而促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)。一方面， 組織身份認(rèn)同理論認(rèn)為， 個(gè)體對(duì)于自身組織有很強(qiáng)的歸屬感， 同時(shí)能意識(shí)到組織賦予自己的價(jià)值和情感意義（George等，2008）。高管激勵(lì)是對(duì)管理者自身價(jià)值的肯定， 能夠提升高管的自我認(rèn)知， 同時(shí)也會(huì)對(duì)企業(yè)有著更強(qiáng)的責(zé)任感和使命感。在組織賦予高管相應(yīng)獎(jiǎng)勵(lì)和身份認(rèn)知的內(nèi)在激勵(lì)下， 高管會(huì)在履職過(guò)程中形成利他動(dòng)機(jī)， 減少其為攫取私利的機(jī)會(huì)主義行為， 因而會(huì)更加注重企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。另一方面， 科學(xué)有效的高管激勵(lì)契約可以吸引和激勵(lì)高素質(zhì)管理人才， 減少管理層短視行為， 進(jìn)而提高ESG表現(xiàn)。由于外部經(jīng)理人的存在， 同行業(yè)的企業(yè)經(jīng)理人會(huì)通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)就職于薪酬更高的企業(yè)（Graham等，2005）。高管激勵(lì)機(jī)制較為完善的企業(yè)能聘請(qǐng)到有能力的高管團(tuán)隊(duì)， 優(yōu)秀的高級(jí)管理人才有著長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略眼光， 能夠緩解短視主義， 做出促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的決策， 提升ESG表現(xiàn)。例如教育水平較高的CEO有助于減少其短視主義行為， 促進(jìn)企業(yè)制定具有長(zhǎng)期導(dǎo)向的戰(zhàn)略決策（Papadakis，2006）。因此， 對(duì)高管進(jìn)行激勵(lì)能夠有效抑制管理層短視行為， 著眼于企業(yè)未來(lái)的可持續(xù)發(fā)展， 從而促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)。

（二） 高管激勵(lì)、 風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平與ESG表現(xiàn)

已有研究發(fā)現(xiàn)， 提升企業(yè)ESG表現(xiàn)需要企業(yè)在短期內(nèi)投入應(yīng)有的成本， 這可能導(dǎo)致企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位（雷雷等，2023）。另外， 有研究發(fā)現(xiàn)ESG投資會(huì)耗費(fèi)企業(yè)資源， 損害企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力（Cai等，2016）， 也會(huì)增加代理成本， 進(jìn)而影響股票收益、 增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（Lin等，2019）。同時(shí)ESG活動(dòng)的實(shí)踐價(jià)值具有一定滯后性， 因此需要企業(yè)有較高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平， 以應(yīng)對(duì)ESG投資周期長(zhǎng)等特征帶來(lái)的不確定性。

高管激勵(lì)能夠有效提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平， 從而促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)。一方面， 實(shí)施激勵(lì)措施可以向市場(chǎng)傳遞企業(yè)管理水平提升、 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好的信號(hào)， 改善企業(yè)外部信息環(huán)境， 從而會(huì)吸引分析師關(guān)注， 提高資本溢價(jià)（何凱和王瑞華，2015）。基于聲譽(yù)理論， 較強(qiáng)的聲譽(yù)是企業(yè)自身實(shí)力的體現(xiàn)， 高聲譽(yù)有利于企業(yè)獲得利益相關(guān)方的支持， 同時(shí)會(huì)引起社會(huì)公眾和媒體的關(guān)注。Cesar（1997）研究發(fā)現(xiàn)良好的聲譽(yù)可以有效緩解企業(yè)融資約束， 而負(fù)面聲譽(yù)會(huì)對(duì)企業(yè)融資能力產(chǎn)生不利影響（朱沛華，2020）。因此， 企業(yè)進(jìn)行高管激勵(lì)能夠產(chǎn)生聲譽(yù)效應(yīng)， 同時(shí)在獲得債務(wù)融資和降低融資成本方面發(fā)揮積極作用， 從而增強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平， 進(jìn)而為企業(yè)進(jìn)行ESG投資提供資金支持。另一方面， 由于現(xiàn)代企業(yè)中所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離， 導(dǎo)致管理層和股東之間出現(xiàn)了信息不對(duì)稱、 利益相關(guān)者目標(biāo)不一致等委托代理問(wèn)題。企業(yè)在履行ESG責(zé)任時(shí)前期需要投入大量資源和實(shí)踐， 具有一定風(fēng)險(xiǎn)。而股東和高管二者的風(fēng)險(xiǎn)偏好并不相同： 股東可以通過(guò)分散投資降低風(fēng)險(xiǎn)， 風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度偏為中性； 高管難以分散投資風(fēng)險(xiǎn)， 并且其投資收益與承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并不對(duì)等， 因此高管更傾向于做出風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為（周澤將等，2018）， 會(huì)放棄短期投入成本較高而有長(zhǎng)期效益的ESG投資活動(dòng)。在代理問(wèn)題沖突下， 股東通過(guò)制定合理的激勵(lì)契約， 促使高管做出符合企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略決策。激勵(lì)措施將高管薪酬與企業(yè)績(jī)效掛鉤， 能夠緩解高管的職業(yè)生涯焦慮， 彌補(bǔ)因風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)而產(chǎn)生的損失（周澤將等，2018）， 同時(shí)使高管與股東產(chǎn)生利益協(xié)同效應(yīng)， 使高管能夠站在股東利益最大化的角度進(jìn)行投資決策（Jensen和Meckling， 1976）， 弱化風(fēng)險(xiǎn)厭惡態(tài)度， 提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平， 進(jìn)而促使高管進(jìn)行有助于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)營(yíng)決策， 從而提高企業(yè)ESG表現(xiàn)。基于以上分析， 本文提出：

H1： 高管激勵(lì)對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)有顯著的促進(jìn)作用。

四、 研究設(shè)計(jì)

（一） 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2011 ～ 2021年我國(guó)滬深A(yù)股上市公司作為研究對(duì)象， 并剔除金融類、 房地產(chǎn)類、 ST類、 ?ST類、 PT類以及變量值缺失的公司， 最終獲得19123個(gè)樣本觀測(cè)值。本文數(shù)據(jù)均來(lái)源于CNRDS數(shù)據(jù)庫(kù)、 Wind數(shù)據(jù)庫(kù)和CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。為減少極端值對(duì)結(jié)果造成偏差， 本文對(duì)將連續(xù)變量進(jìn)行上下1%和99%的縮尾處理， 數(shù)據(jù)處理在Stata16.0中完成。

（二） 變量設(shè)定

1. ESG表現(xiàn)（ESG）。為了更全面地衡量企業(yè)ESG表現(xiàn)， 本文借鑒王應(yīng)歡和郭永禎（2023）的研究， 采用華證指數(shù)作為ESG表現(xiàn)的代理變量。該評(píng)級(jí)按照C ～ AAA分別被賦予1 ～ 9個(gè)等級(jí)， 以每四個(gè)季度的ESG評(píng)分來(lái)衡量企業(yè)ESG表現(xiàn)， 用ESG表示。

2. 高管激勵(lì)（Incen）。本文借鑒周澤將等（2018）、 王京等（2023）的研究， 將高管激勵(lì)分為貨幣激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)， 貨幣激勵(lì)（Wage）采用公司高管前3名薪酬總和取自然對(duì)數(shù)衡量， 股權(quán)激勵(lì)（Mshare）采用管理層持股比例衡量。

3. 控制變量（Controls）。借鑒王應(yīng)歡和郭永禎（2023）的做法， 本文選取如下控制變量： 企業(yè)規(guī)模（Size）、 資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、 總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（ROA）、 現(xiàn)金流比率（Cashflow）、 企業(yè)成長(zhǎng)性（Grow）、 董事人數(shù)（Board）、 第一大股東持股比例（Top1）、 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）、 兩職合一（Dual）。

（三） 實(shí)證模型

ESGi，t=a0+a1Inceni，t+a2Controlsi，t+∑Year+∑Ind+εi，t

其中： 被解釋變量為企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG）， 解釋變量為高管激勵(lì)（Incen）， Controlsi，t是前述控制變量， 下標(biāo)i代表每個(gè)研究樣本企業(yè)， 下標(biāo)t表示年份， Year表示年度固定效應(yīng)， Ind表示行業(yè)固定效應(yīng)， ε表示殘差項(xiàng)。

五、 實(shí)證結(jié)果分析

（一） 描述性統(tǒng)計(jì)

表2為變量描述性統(tǒng)計(jì)。結(jié)果顯示， ESG表現(xiàn)（ESG）的最小值為1， 最大值為8， 標(biāo)準(zhǔn)差為1.1042， 表明上市公司的ESG表現(xiàn)存在較大差異， 具有一定的研究?jī)r(jià)值。上市公司貨幣激勵(lì)（Wage）的均值為14.4641， 說(shuō)明我國(guó)非金融類上市公司的管理人員工資和獎(jiǎng)金的均值仍然很高； 最小值為12.8664， 最大值為16.4804， 標(biāo)準(zhǔn)差為0.6987， 說(shuō)明大多數(shù)企業(yè)都比較注重對(duì)高管進(jìn)行貨幣激勵(lì)， 并且各企業(yè)的貨幣激勵(lì)水平差異較大。股權(quán)激勵(lì)（Mshare）的最小值為0， 最大值為0.6880， 說(shuō)明各企業(yè)管理層持股比例較低， 其均值為0.1793， 表明大多數(shù)企業(yè)較少進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)， 不同企業(yè)高管持股差異較大。其他控制變量與已有研究（陳嬌嬌等，2023）大體保持一致。

（二） 多元回歸分析

表3報(bào)告了高管激勵(lì)與企業(yè)ESG表現(xiàn)的回歸結(jié)果。其中， 列（1）和列（2）為不加入控制變量、 控制年份和行業(yè)固定效應(yīng)的結(jié)果， 貨幣激勵(lì)（Wage）的回歸系數(shù)為0.2460， 并在1%的水平上顯著為正； 股權(quán)激勵(lì)（Mshare）對(duì)ESG表現(xiàn)的影響在1%的水平上顯著為正， 系數(shù)為0.6611。列（3）和列（4）為加入控制變量同時(shí)控制年份和行業(yè)固定效應(yīng)的結(jié)果， 貨幣激勵(lì)（Wage）的回歸系數(shù)為0.0696， 也在1%的水平上顯著為正。股權(quán)激勵(lì)（Mshare）的系數(shù)為0.8136， 并在1%的水平上顯著為正。結(jié)果表明， 高管激勵(lì)會(huì)顯著促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)， H1得到驗(yàn)證。

（三） 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1. Heckman兩階段檢驗(yàn)。由于受到更多激勵(lì)的管理層更傾向于進(jìn)行ESG實(shí)踐， 使得研究樣本存在自選擇問(wèn)題。為了排除這一因素對(duì)本文研究結(jié)論的影響， 本文選擇Heckman兩階段法緩解這一問(wèn)題。在第一階段模型中， 本文參考王京等（2023）的研究， 通過(guò)貨幣激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)的中位數(shù)構(gòu)建虛擬變量， 高于中位數(shù)為1， 否則為0； 同時(shí)以主效應(yīng)回歸模型中所有控制變量為解釋變量， 用Probit模型對(duì)虛擬變量進(jìn)行回歸， 根據(jù)回歸結(jié)果計(jì)算逆米爾斯比率（Imr）。在第二階段模型中， 將逆米爾斯比率（Imr）作為控制變量代入主效應(yīng)模型重新進(jìn)行回歸， 回歸結(jié)果如表4列（1）和列（2）所示。結(jié)果顯示， 貨幣激勵(lì)（Wage）和股權(quán)激勵(lì)（Mshare）與ESG表現(xiàn)（ESG）的回歸結(jié)果仍然在1%的水平上顯著為正， 系數(shù)分別為0.0635和0.7670， 與前文結(jié)論基本一致， 說(shuō)明在控制了可能的內(nèi)生性問(wèn)題后， 本文結(jié)果依然成立。

2. 工具變量法。考慮到高管激勵(lì)與企業(yè)ESG表現(xiàn)存在互為因果問(wèn)題， 因此本文進(jìn)一步采用工具變量法來(lái)克服內(nèi)生性問(wèn)題。本文借鑒李連偉等（2023）的研究， 選取同行業(yè)、 同省份的前三名高管薪酬總額取自然對(duì)數(shù)的均值和高管持股比例均值作為工具變量進(jìn)行2SLS檢驗(yàn)。選取該工具變量的原因在于： 一是滿足相關(guān)性要求。由于企業(yè)所在省份內(nèi)的其他企業(yè)高管激勵(lì)行為會(huì)對(duì)企業(yè)自身內(nèi)部高管激勵(lì)產(chǎn)生影響， 因此企業(yè)的高管激勵(lì)情況與同省內(nèi)企業(yè)內(nèi)部激勵(lì)均值存在相關(guān)性。二是滿足外生性要求。同個(gè)省份內(nèi)企業(yè)高管激勵(lì)的均值并不會(huì)影響單個(gè)企業(yè)ESG實(shí)踐情況， 從而也不會(huì)對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)產(chǎn)生影響?；貧w結(jié)果如表4列（3） ～ 列（4）所示， 列（3）和列（4）為第一階段回歸結(jié)果， 貨幣激勵(lì)（Wage）和同行業(yè)同省份貨幣激勵(lì)的均值（Wage_IV）， 股權(quán)激勵(lì)（Mshare）和同行業(yè)同省份股權(quán)激勵(lì)的均值（Mshare_IV）均在1%的水平上顯著為正， 且F統(tǒng)計(jì)值分別為2110.85和738.55， 遠(yuǎn)大于臨界值10， 說(shuō)明其不是弱工具變量。列（5）和列（6）為第二階段回歸結(jié)果， 貨幣激勵(lì)（Wage）和股權(quán)激勵(lì)（Mshare）與ESG表現(xiàn)（ESG）的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正， 說(shuō)明在消除互為因果問(wèn)題后， 高管激勵(lì)依然能夠顯著提升企業(yè)ESG表現(xiàn)， 與前文結(jié)論一致。

3. 替換變量法。

（1） 替換解釋變量。本文參考杜勇和孫帆（2023）的研究。選取高管薪酬總額取自然對(duì)數(shù)作為貨幣激勵(lì)（Lnsum）的衡量指標(biāo)， 是否為限定性股票作為股權(quán)激勵(lì)（Msh）的衡量指標(biāo)， 若為限定性股票， 則取值為1， 否則為0。通過(guò)上述處理， 重新對(duì)模型進(jìn)行回歸分析。回歸結(jié)果如表5所示， 列（1）和列（2）為加入控制變量、 控制行業(yè)和年份固定效應(yīng)情況下的結(jié)果， 此時(shí)貨幣激勵(lì)（Lnsum）與企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG）在1%的水平上顯著為正， 系數(shù)為0.0762， 股權(quán)激勵(lì)（Msh）與企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG）在1%的水平上顯著為正， 系數(shù)為0.1039， 與主效應(yīng)回歸結(jié)果一致， 同樣驗(yàn)證了本文H1， 即高管激勵(lì)能促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)。

（2） 替換被解釋變量。本文參考方先明等（2023）的研究， 選取商道融綠ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG-sdrl）進(jìn)行衡量。商道融綠ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)主要包括三級(jí)指標(biāo)體系。一級(jí)指標(biāo)為環(huán)境、 社會(huì)和公司治理三個(gè)維度， 二級(jí)指標(biāo)為一級(jí)指標(biāo)下的13個(gè)議題， 三級(jí)指標(biāo)則細(xì)化為具體的ESG指標(biāo)。商道融綠ESG評(píng)級(jí)按照D至A+十個(gè)等級(jí)， 對(duì)其分別賦值1 ～ 10分。通過(guò)以上整理， 重新對(duì)模型進(jìn)行回歸分析?；貧w結(jié)果如表5列（3）、 列（4）所示， 列（3）和列（4）為加入控制變量， 控制行業(yè)和年份固定效應(yīng)情況下的結(jié)果， 結(jié)果表明， 貨幣激勵(lì)（Wage）與企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG_sdrl）在1%的水平上顯著為正， 系數(shù)為0.1516， 股權(quán)激勵(lì)（Mshare）與企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG_sdrl）在5%的水平上顯著為正， 系數(shù)為0.4291。與主效應(yīng)回歸結(jié)果一致， 說(shuō)明ESG的不同測(cè)量指標(biāo)并不會(huì)影響本文假設(shè)。

4. 解釋變量滯后回歸。高管激勵(lì)包括貨幣激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)， 考慮到激勵(lì)效果存在一定的滯后性， 需要較長(zhǎng)時(shí)間才能對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)產(chǎn)生影響。因此， 本文通過(guò)滯后期模型檢驗(yàn)高管激勵(lì)對(duì)ESG表現(xiàn)的影響結(jié)果， 采用滯后一期和兩期的高管激勵(lì)來(lái)研究其對(duì)ESG表現(xiàn)的影響?；貧w結(jié)果如表6所示。列（1）和列（2）的結(jié)果顯示， 滯后一期、 滯后兩期的貨幣激勵(lì)（L.Wage、 L2.Wage）與ESG表現(xiàn)（ESG）均在1%的水平上顯著為正， 并且系數(shù)分別為0.0888和0.0792。列（3）和列（4）的結(jié)果顯示， 滯后一期、 滯后兩期的股權(quán)激勵(lì)（L.Mshare、 L2.Mshare）與ESG表現(xiàn)（ESG）均在1%的水平上顯著為正， 并且系數(shù)分別為0.6903和0.6201。

六、 進(jìn)一步分析

根據(jù)前文實(shí)證結(jié)果表明， 高管激勵(lì)行為會(huì)提高企業(yè)ESG表現(xiàn)， 促進(jìn)企業(yè)履行ESG責(zé)任。具體來(lái)說(shuō)， 高管激勵(lì)是通過(guò)什么作用機(jī)制對(duì)企業(yè)ESG責(zé)任履行產(chǎn)生影響呢？在不同的行業(yè)性質(zhì)和媒體關(guān)注度條件下， 高管激勵(lì)對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響是否會(huì)有變化呢？通過(guò)前文理論分析可以看出， 高管激勵(lì)能夠抑制管理層短視和提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平， 從而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。為驗(yàn)證前文理論假設(shè)， 本文進(jìn)一步檢驗(yàn)高管激勵(lì)對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的作用機(jī)制， 以及在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和媒體關(guān)注度條件下高管激勵(lì)影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的差異性。

（一） 作用機(jī)制檢驗(yàn)

1. 高管激勵(lì)、 管理層短視與ESG表現(xiàn)。本文借鑒胡楠等（2021）的方法， 以我國(guó)A股上市公司年報(bào)中的MDamp;A為對(duì)象， 通過(guò)文本分析和機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)確定中文“短期視域”詞集， 之后采用詞典法構(gòu)建出管理層短視指標(biāo)， 采用短視占比（MDamp;A詞頻/短視詞頻）作為管理層短視（Myopia）的衡量指標(biāo)。為驗(yàn)證管理層短視的中介作用， 采用三步法進(jìn)行中介機(jī)制檢驗(yàn)， 具體回歸結(jié)果如表7所示。

表7列（2）和列（5）為第二步檢驗(yàn)結(jié)果， 貨幣激勵(lì)（Wage）與管理層短視（Myopia）在1%的水平上顯著， 系數(shù)為-0.0001， 而股權(quán)激勵(lì)（Mshare）與管理層短視（Myopia）在1%的水平上顯著， 系數(shù)為-0.0004， 說(shuō)明高管激勵(lì)在一定程度上會(huì)抑制管理層短視， 促使管理層減少機(jī)會(huì)主義行為。列（3）和列（6）為第三步檢驗(yàn)結(jié)果， 貨幣激勵(lì)（Wage）和股權(quán)激勵(lì)（Mshare）與企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG）均在1%的水平上顯著， 且回歸系數(shù)分別為0.0694和0.8261， 與列（1）和列（4）相比， 系數(shù)略有上升。綜上， 機(jī)制檢驗(yàn)回歸結(jié)果表明， 管理層短視在高管激勵(lì)和企業(yè)ESG表現(xiàn)之間起到了部分中介作用， 即高管激勵(lì)可以通過(guò)抑制管理層短視行為進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)。

2. 高管激勵(lì)、 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平與ESG表現(xiàn)。本文參考何瑛等（2019）的研究， 將企業(yè)盈余波動(dòng)性ROA（息稅前利潤(rùn)/年末總資產(chǎn)）減去年度行業(yè)均值， 以避免行業(yè)及周期的影響。另外由于我國(guó)制造業(yè)上市公司數(shù)量較多， 觀測(cè)值超過(guò)全樣本的70%， 因?qū)χ圃鞓I(yè)企業(yè)的行業(yè)分類細(xì)化至兩位代碼， 并刪除行業(yè)僅有一家公司的樣本。具體來(lái)說(shuō)， 以每三年（t年 ～ t+2年）作為1個(gè)觀測(cè)時(shí)段， 滾動(dòng)計(jì)算經(jīng)行業(yè)調(diào)整后的Roa（Adj_Roa）的標(biāo)準(zhǔn)差， 將該結(jié)果乘以100得到Risk1指標(biāo)以衡量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

機(jī)制檢驗(yàn)回歸結(jié)果如表8所示。列（2）和列（5）為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平（Risk1）第二步檢驗(yàn)結(jié)果， 貨幣激勵(lì)（Wage）與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平（Risk1）在1%的水平上顯著， 系數(shù)為0.0067， 而股權(quán)激勵(lì)（Mshare）與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平（Risk1）也在1%的水平上顯著， 系數(shù)為0.0075， 說(shuō)明高管激勵(lì)能夠減輕因投資風(fēng)險(xiǎn)性較高的項(xiàng)目所帶來(lái)的損失， 提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。列（3）和列（6）均為第三步檢驗(yàn)結(jié)果， 結(jié)果表明貨幣激勵(lì)（Wage）和股權(quán)激勵(lì)（Mshare）與企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG）均在1%的水平上顯著， 且回歸系數(shù)分別為0.0782和0.8009， 與列（1）和列（4）相比， 系數(shù)都比之前有所增加。同時(shí)， 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平（Risk1）與企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG）均在1%的水平上顯著為正， 系數(shù)分別為-3.0954和-3.1031。綜上， 機(jī)制檢驗(yàn)回歸結(jié)果表明， 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平在高管激勵(lì)和企業(yè)ESG表現(xiàn)之間起到了部分中介作用， 即高管激勵(lì)可以通過(guò)提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平， 進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)。

（二） 異質(zhì)性檢驗(yàn)

1. 行業(yè)性質(zhì)。一方面， 為響應(yīng)國(guó)家號(hào)召， 重污染企業(yè)會(huì)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)， 實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展。在高度競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境中， 高管易受到激勵(lì)機(jī)制的作用， 他們會(huì)為了自身聲譽(yù)或職業(yè)生涯而提高工作積極性， 做出有利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略決策， 加大ESG活動(dòng)投入， 從而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。另一方面， 重污染企業(yè)因其更可能做出污染行為， 所以更容易受到外界關(guān)注， 外部利益相關(guān)者就會(huì)更加注重企業(yè)社會(huì)效益， 投資者在進(jìn)行投資時(shí)會(huì)綜合考察企業(yè)績(jī)效（陶云清等，2023）。而薪酬激勵(lì)將高管薪酬與企業(yè)績(jī)效掛鉤， 更會(huì)促使高管為獲得薪酬獎(jiǎng)勵(lì)和吸引投資者， 努力提高企業(yè)社會(huì)效益， 進(jìn)而關(guān)注到企業(yè)可持續(xù)發(fā)展， 提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。因此本文認(rèn)為， 在重污染企業(yè)中高管激勵(lì)對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進(jìn)作用更顯著。參考潘愛(ài)玲等（2019）的研究對(duì)企業(yè)進(jìn)行分類， 將代碼B06、 B07、 B08、 B09、 C17、 C19、 C22、 C25、 C26、 C28、 C29、 C30、 C31、 C32、 C33和C44分為重污染企業(yè)取值為1， 否則為0。通過(guò)構(gòu)建行業(yè)性質(zhì)與高管激勵(lì)交乘項(xiàng)（Wage×Ind）， 代入模型進(jìn)行回歸。結(jié)果如表9列（1）和列（2）所示， 貨幣激勵(lì)與行業(yè)性質(zhì)交乘項(xiàng)在1%的水平上顯著為正， 系數(shù)為0.0130， 同時(shí)股權(quán)激勵(lì)與行業(yè)性質(zhì)交乘項(xiàng)（Mshare×Ind）的系數(shù)為0.4958， 并在1%的水平上顯著為正， 說(shuō)明在重污染企業(yè)樣本中高管激勵(lì)更能提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

2. 媒體關(guān)注度。媒體在市場(chǎng)中既扮演著旁觀者的角色又是事件進(jìn)程中的推進(jìn)者。一方面， 媒體在影響社會(huì)輿論和公眾行為方面占據(jù)主導(dǎo)地位。企業(yè)進(jìn)行內(nèi)部激勵(lì)時(shí)相關(guān)信息會(huì)受到媒體的廣泛關(guān)注， 從而降低了信息不對(duì)稱程度， 媒體將企業(yè)治理效果良好的信號(hào)傳播給外部利益相關(guān)者（陶云清等，2023）， 從而吸引更多投資者的青睞， 提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平， 為企業(yè)進(jìn)行ESG實(shí)踐提供了更好的資源支持。另一方面， 高管激勵(lì)將高管薪酬與企業(yè)績(jī)效掛鉤， 因此高管會(huì)出于自身利益和企業(yè)聲譽(yù)的考慮而收斂其侵蝕企業(yè)利益的動(dòng)機(jī)， 緩解代理問(wèn)題， 并抑制高管短視行為對(duì)企業(yè)資源的濫用。作為獨(dú)立的監(jiān)督平臺(tái)， 媒體報(bào)道可以充當(dāng)“監(jiān)督者”的角色， 媒體關(guān)注度較高的企業(yè)會(huì)直接受到媒體對(duì)高管行為決策的監(jiān)督（陶云清等，2023）， 從而促使高管做出可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)營(yíng)決策， 提高企業(yè)ESG表現(xiàn)。因此本文認(rèn)為， 在媒體關(guān)注度高的企業(yè)中， 高管激勵(lì)對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進(jìn)作用更顯著。參考李志斌等（2022）的研究， 本文采用網(wǎng)絡(luò)和報(bào)刊對(duì)企業(yè)報(bào)道的年度新聞數(shù)量衡量媒體關(guān)注度。通過(guò)構(gòu)建媒體關(guān)注度與高管激勵(lì)的交乘項(xiàng)代入模型中進(jìn)行回歸， 檢驗(yàn)媒體關(guān)注度的調(diào)節(jié)作用。結(jié)果如表9列（3）和列（4）所示， 貨幣激勵(lì)與媒體關(guān)注度交乘項(xiàng)（Wage×Media）的系數(shù)在1%的水平上顯著為正， 系數(shù)為0.0114， 同時(shí)股權(quán)激勵(lì)與媒體關(guān)注度的交乘項(xiàng)（Mshare×Media）的系數(shù)為0.1812， 也在1%的水平上顯著為正， 說(shuō)明在媒體關(guān)注度高的企業(yè)樣本中， 高管激勵(lì)更能提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

七、 結(jié)論與啟示

（一） 結(jié)論

本文以2011 ～ 2021年我國(guó)A股上市公司19123個(gè)樣本數(shù)據(jù)， 從高管激勵(lì)角度探討企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響因素， 實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)： 高管激勵(lì)會(huì)顯著促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)， 說(shuō)明有效的薪酬契約制度作為企業(yè)治理機(jī)制， 會(huì)對(duì)管理層短視行為和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平產(chǎn)生影響， 從而促進(jìn)企業(yè)ESG責(zé)任履行。進(jìn)一步機(jī)制檢驗(yàn)分析， 管理層短視和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平是影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的路徑， 說(shuō)明高管激勵(lì)通過(guò)抑制管理層短視行為和提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平， 進(jìn)而提高企業(yè)ESG責(zé)任表現(xiàn)。異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)， 在重污染企業(yè)和媒體關(guān)注度較高的企業(yè)樣本中， 高管激勵(lì)對(duì)ESG表現(xiàn)的促進(jìn)作用會(huì)更加顯著。

（二） 啟示

從微觀層面看： 一方面， 企業(yè)要重視激勵(lì)工具的運(yùn)用， 提高薪資水平和獎(jiǎng)金計(jì)劃， 適當(dāng)擴(kuò)大股權(quán)激勵(lì)在高管激勵(lì)方案中的比重， 從而形成高管自身利益與企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展協(xié)同的長(zhǎng)效機(jī)制， 調(diào)動(dòng)高管工作積極性和能動(dòng)性， 有效抑制管理層短視行為和提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平， 進(jìn)而使企業(yè)做出ESG投資戰(zhàn)略。另一方面， 企業(yè)應(yīng)建立合理高效的高管薪酬契約激勵(lì)機(jī)制， 使高管薪酬與企業(yè)未來(lái)績(jī)效掛鉤， 并將ESG投資納入管理層業(yè)績(jī)考核內(nèi)容中， 推動(dòng)高管關(guān)注企業(yè)在環(huán)境、 治理和社會(huì)方面的績(jī)效， 促使企業(yè)形成綠色發(fā)展理念， 切身履行可持續(xù)發(fā)展和ESG責(zé)任， 推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

從宏觀層面看： 一方面， 投資者在進(jìn)行投資時(shí)要關(guān)注到企業(yè)的非財(cái)務(wù)性指標(biāo)， 比如高管激勵(lì)機(jī)制和ESG表現(xiàn)， 同時(shí)要考慮到企業(yè)的行業(yè)性質(zhì)和媒體關(guān)注度， 充分認(rèn)識(shí)到污染程度和社會(huì)公眾在推動(dòng)企業(yè)履行ESG責(zé)任方面的重要作用， 加強(qiáng)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品種植業(yè)、 食品加工業(yè)、 煙草加工、 電子信息行業(yè)等輕污染行業(yè)企業(yè)的監(jiān)督， 同時(shí)監(jiān)管部門(mén)綜合多因素考慮， 對(duì)于媒體報(bào)道數(shù)量較少、 報(bào)道內(nèi)容質(zhì)量較差、 媒體權(quán)威性不強(qiáng)和社交媒體互動(dòng)較少的企業(yè)要重點(diǎn)關(guān)注， 進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行ESG實(shí)踐， 以獲得經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。另一方面， 應(yīng)加強(qiáng)政企合作， 提高高管對(duì)企業(yè)ESG責(zé)任的認(rèn)知， 促使企業(yè)從社會(huì)效益角度推動(dòng)履行ESG表現(xiàn)， 并且政府可出臺(tái)相應(yīng)的獎(jiǎng)懲措施促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)， 比如減稅降費(fèi)、 增加補(bǔ)助、 行政處罰和減少貸款規(guī)模等， 或是建立全面ESG評(píng)級(jí)體系， 以此倒逼企業(yè)加強(qiáng)ESG責(zé)任履行， 提高ESG責(zé)任表現(xiàn)， 促進(jìn)實(shí)現(xiàn)更高質(zhì)量發(fā)展。

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