旅游上市公司財務柔性方法研究

武春暉

［摘 要］隨著人們收入水平逐漸提高和旅游文化產(chǎn)業(yè)的日益壯大，旅游行業(yè)已經(jīng)成為全球經(jīng)濟發(fā)展中不可或缺的一部分，但環(huán)境的不確定性對旅游業(yè)有重大影響，要求旅游企業(yè)具備靈活應變的能力，為了應對這樣的風險，企業(yè)應保持合理的財務柔性的儲備。本文依據(jù)財務柔性的概念，從現(xiàn)金柔性和負債柔性兩個方面對2018—2022年我國A股15家旅游上市企業(yè)進行了財務柔性的數(shù)據(jù)分析，提出通過提高資金使用效率、減少負債占比、拓寬融資渠道等方式使企業(yè)在合理的范圍內(nèi)使用財務柔性指標，從而實現(xiàn)公司對外部環(huán)境的高適應性。

［關鍵詞］旅游行業(yè)；上市公司；現(xiàn)金柔性；負債柔性；財務柔性

doi：10.3969/j.issn.1673-0194.2024.07.001

［中圖分類號］F275 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1673-0194（2024）07-0004-04

0? ? ?引 言

旅游市場是一個高度競爭的市場，市場瞬息萬變，消費者的喜好隨之變化較快。當遇到突發(fā)事件時，如果企業(yè)財務柔性低，可能無法迅速調整資金流動，導致無法及時解決問題，甚至企業(yè)破產(chǎn)［1］。面對市場的不斷變化，財務柔性高的企業(yè)不僅能夠不斷調整其財務戰(zhàn)略，以適應新的市場環(huán)境，還可以更快速地響應市場變化，從而幫助企業(yè)更好地應對市場挑戰(zhàn)［2］。因此，企業(yè)應該注重財務柔性，建立充足的資金儲備，以應對突發(fā)事件和風險，同時制訂合理的資金計劃，確保企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

1? ? ?研究背景

1.1? ?旅游行業(yè)背景與重要性

旅游業(yè)是指以旅游為目的的活動和服務，包括旅游目的地的開發(fā)和管理、旅游產(chǎn)品的設計和銷售、旅游活動的組織和實施、旅游服務的提供等。隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展以及人們精神世界的富足，人們對生活質量的要求也越來越高，旅游成為人們增進身體健康、豐富生活體驗的重要方式。同時，旅游也是一種文化交流和認知拓展的方式，可以讓人們更好地了解不同地區(qū)的文化和風俗。隨著科技的進步，人們的旅游方式也在不斷改變，例如通過網(wǎng)絡和智能手機等技術手段可以更加便捷地預訂機票、酒店和旅游景點門票。旅游行業(yè)也在不斷引入新技術以提供更加優(yōu)質的旅游服務。同時，旅游業(yè)的發(fā)展讓更多的人擁有工作機會，降低失業(yè)率，帶動更多新興產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，例如餐飲、住宿、交通等，促進當?shù)亟?jīng)濟的發(fā)展。旅游業(yè)作為一種新興產(chǎn)業(yè)，不僅可以促進經(jīng)濟的發(fā)展，同時也可以促進文化交流和環(huán)境保護。

1.2? ?旅游企業(yè)財務柔性的概念

旅游上市公司財務柔性是指公司在面對外部環(huán)境變化時，通過調整財務結構、運用財務工具等手段來應對風險和機遇保持企業(yè)的穩(wěn)定和發(fā)展的能力［3］。復雜多變的市場環(huán)境要求企業(yè)具備靈活應變的能力，在經(jīng)營過程中會遇到各種各樣的風險，包括系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險，為了應對這樣的風險，企業(yè)應保持合理的財務柔性的儲備［4］。值得注意的是，財務柔性并非越高越好，較高水平財務柔性意味著較高水平現(xiàn)金持有，或較低水平負債，或兼而有之。然而，持有過多現(xiàn)金或保持過低負債率會加劇委托代理等問題的負面效應。

1.3? ?旅游企業(yè)財務柔性的研究意義

旅游業(yè)高度依賴于自然環(huán)境的保護和可持續(xù)發(fā)展，環(huán)境的不確定性對旅游業(yè)企業(yè)有重大影響。為了應對環(huán)境不確定性對旅游業(yè)的負面影響，推動企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，有效應對各種不確定因素帶來的企業(yè)危機，提高自身在行業(yè)中的競爭力，保持財務柔性成為旅游企業(yè)首要考慮因素［5］。第一，能夠應對旅游行業(yè)的季節(jié)性特征。旅游行業(yè)的收入通常呈現(xiàn)季節(jié)性波動，財務柔性可以幫助企業(yè)在旅游旺季和淡季靈活調整經(jīng)營策略，以保持穩(wěn)定的財務狀況。第二，旅游行業(yè)需要不斷推出新的旅游產(chǎn)品和服務，這需要企業(yè)具備足夠的財務靈活性，以支持產(chǎn)品創(chuàng)新和開發(fā)的投入。第三，旅游行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境充滿著不確定性，如天氣、政策等，財務柔性可以幫助企業(yè)在面臨這些風險時，快速調整財務結構，應對風險挑戰(zhàn)。第四，旅游行業(yè)競爭激烈，企業(yè)需要具備足夠的財務柔性，以適應市場瞬息萬變，增強企業(yè)應對市場競爭壓力的能力?？傊芯柯糜纹髽I(yè)財務柔性具有重要現(xiàn)實意義。旅游企業(yè)應該注重財務柔性的建設，幫助企業(yè)應對市場變化和風險，提升競爭力，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

2? ? ?旅游行業(yè)分析

2.1? ?數(shù)據(jù)來源

不同行業(yè)、企業(yè)的資本結構、資產(chǎn)結構及業(yè)務類型存在差異，財務柔性具有明顯的行業(yè)特征，提升企業(yè)財務柔性的路徑和措施有所差異。本文參考中國證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》（2021），以主營業(yè)務為旅游業(yè)務及相關服務的中國 A 股上市企業(yè)為研究樣本，剔除部分數(shù)據(jù)不完整以及退市的旅游上市企業(yè)以后，旅游上市公司有19家，確定最終研究對象有15家。所有數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，15家樣本企業(yè)的基本信息如表1所示。

2.2? ?指標選取

判斷一個企業(yè)的財務柔性通常從現(xiàn)金柔性、負債柔性和權益融資柔性三個部分分析。本文從現(xiàn)金柔性和負債柔性兩部分分析，企業(yè)的權益融資柔性沒有分析，是因為我國證監(jiān)會對上市公司的股權融資資格、時間、數(shù)量等有一定的限制，證監(jiān)會對于企業(yè)發(fā)行權益性證券有嚴格的規(guī)章制度，因而很少有企業(yè)進行權益融資［6］。

現(xiàn)金比率是企業(yè)可用于支付債務和其他負債的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物與當前負債總額的比率，這個比率可以衡量企業(yè)在面臨突發(fā)事件或經(jīng)濟不景氣等情況下，能否及時償還債務和應對其他負債。同時，現(xiàn)金比率也可以幫助企業(yè)管理者更好地規(guī)劃現(xiàn)金流量和資本預算，以確保企業(yè)的長期穩(wěn)健發(fā)展。因此本文將現(xiàn)金比率作為現(xiàn)金柔性指標，對2018—2022年我國A股15家旅游上市企業(yè)現(xiàn)金比率進行分析，現(xiàn)金比率指標計算結果如表2所示。

資產(chǎn)負債率是一個企業(yè)的負債和資產(chǎn)之間的比率，它反映了企業(yè)的負債結構和償債能力。資產(chǎn)負債率越高，企業(yè)借貸方式的多元化趨勢越明顯，企業(yè)的負債結構越不穩(wěn)定，償債能力也越弱。因此，本文將資產(chǎn)負債率作為負債柔性指標。對2018—2022年我國A股15家旅游上市企業(yè)資產(chǎn)負債率進行分析，資產(chǎn)負債率計算結果如表3所示。

3? ? ?旅游上市公司財務柔性分析

3.1? ?現(xiàn)金柔性分析

現(xiàn)金比率0.8說明企業(yè)的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物足以支付80%的流動負債，因此現(xiàn)金比率越高，企業(yè)的現(xiàn)金流量風險越低。一般情況下，現(xiàn)金比率在1以上為最理想的狀態(tài)，表示企業(yè)償債風險較低、現(xiàn)金流充足。如果現(xiàn)金比率過低，則可能導致企業(yè)流動性風險增加，難以應對緊急的流動性需求。

如表2所示，從極小值、極大值角度看，極小值與極大值相差較遠，從側面體現(xiàn)出這個行業(yè)各個企業(yè)之間在資金使用率方面的差距還是比較大的。西安旅游、峨眉山A、麗江股份、黃山旅游、長白山和天目湖這六個企業(yè)的現(xiàn)金比率遠遠超過1。麗江股份在2018年的現(xiàn)金比率甚至大于7，可見該企業(yè)對資金使用的不充分，造成資金的閑置和浪費，并增加了一定的成本。故旅游企業(yè)財務柔性有極大的提升空間。

如表2所示，桂林旅游現(xiàn)金比率極低，結合其他資料，觀察其近三年年報不難發(fā)現(xiàn)，其2020—2022年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流持續(xù)為負，營業(yè)收入與營業(yè)成本變動差異大。該企業(yè)購買大量的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等，造成公司的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為負數(shù)。報告期內(nèi)，公司營運資金需求為-3.4億元，營運資本為-3.9億元，經(jīng)營活動帶來的流動資金不能完全覆蓋長期性資產(chǎn)投入，現(xiàn)金支付能力為負，資金協(xié)調能力有待提高。

3.2? ?負債柔性分析

資產(chǎn)負債率的理論臨界拐點出現(xiàn)在50%，當企業(yè)資產(chǎn)負債率低于拐點，表明該企業(yè)存在的風險較小且對外部資金的依賴程度低，企業(yè)對應的發(fā)展速度會偏低；當企業(yè)資產(chǎn)負債率高于拐點，表明該企業(yè)存在的風險較大且對外部資金的依賴程度高，企業(yè)對應的發(fā)展速度會偏快；資產(chǎn)負債率在一定的區(qū)間之內(nèi)，利率會低于投資收益率，企業(yè)達到運用債務杠桿的條件，進而給股東帶來更高的收益。因此，最優(yōu)的資產(chǎn)負債率高度依賴于企業(yè)的實際情況，并非越高越好。

根據(jù)表3可知，在2021—2022年15家旅游企業(yè)中，有70%的企業(yè)資產(chǎn)負債率低于50%，在合理的范圍內(nèi)。張家界、西安旅游、云南旅游、僑銀股份和曲江文旅四家企業(yè)的資產(chǎn)負債率明顯都高于50%。從側面反映出，部分企業(yè)在發(fā)展的過程中存在著較高的風險。

資產(chǎn)負債率過高具有一定的財務影響，例如：企業(yè)可流動資金受限，資金鏈出現(xiàn)銜接問題，若企業(yè)無法對產(chǎn)生的負債進行償還，會帶來信譽影響，使得融資成本增大，導致公司破產(chǎn)。曲江文旅2022年資產(chǎn)負債率超過了70%，查閱其他數(shù)據(jù)資料發(fā)現(xiàn)，曲江文旅的有息負債合計高達12.03億元，而同一時點，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅為2.02億元，資金缺口較大。一邊是現(xiàn)金流緊繃，一邊是應收賬款不斷累積攀升，達到最高值，這在很大程度上吞噬了曲江文旅本就不富裕的現(xiàn)金流。截至2022年9月末，公司的應收賬款高達11.16億元，說明該企業(yè)的債務水平比較高，風險也比較高。意味著該企業(yè)需要采取相應的措施來降低風險，比如減少債務，提高資產(chǎn)質量等。

資產(chǎn)負債率過低意味著公司沒有充分利用借款來進行投資，可能會限制公司的借款能力，也可能會限制公司的擴張和投資計劃，從而無法實現(xiàn)利潤最大化。如麗江股份資產(chǎn)負債率低于10%，一方面，體現(xiàn)該企業(yè)有充足的資金，外債相對較少；另一方面，體現(xiàn)該企業(yè)可能在資金使用和擴大企業(yè)規(guī)模上，能力較差。雖然麗江股份運營情況良好，資產(chǎn)負債率10%以下，可以說是正常的，但也有可能存在潛在問題，比如企業(yè)缺乏投資擴張的動力，實際活動或者工作投入不積極等。所以，在正常情況下，資產(chǎn)負債率低于10%時，應該仔細探查其原因，以防發(fā)生問題。

4? ? ?旅游企業(yè)財務柔性建議

財務柔性指標應該在合理范圍內(nèi)。財務柔性指標是指公司在不同的經(jīng)濟環(huán)境下可以調整的財務指標，例如營業(yè)收入、凈利潤等。這些指標可以反映公司的財務靈活性和適應性。但是，如果這些指標過于靈活，可能會導致財務報告不準確，誤導投資者。因此，公司應該在合理的范圍內(nèi)使用財務柔性指標，并且要在財務報告中充分披露這些指標的使用情況和原因，旅游企業(yè)需要重視并逐步推行這些財務柔性的管理手段來保持企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

4.1? ?提高資金使用效率

旅游企業(yè)可以通過優(yōu)化銷售策略、提高預訂率、控制庫存等方式來有效管理現(xiàn)金流，確保企業(yè)有足夠的現(xiàn)金來支付日常開支和支持投資計劃。除此之外，企業(yè)還可制定預算和現(xiàn)金流量表，并監(jiān)控其現(xiàn)金流動情況，以便及時采取措施來避免資金短缺。通過合理的資金管理，控制資金流動性風險，充分使用資金，使資金利用率最大化，避免資金閑置。

4.2? ?減少負債占比

旅游企業(yè)要通過財務規(guī)劃來制定明確的財務目標和計劃，以實現(xiàn)財務柔性的目標，包括預算管理、財務預測、決策分析等。通過財務信息化來提高財務管理水平，包括財務軟件應用、財務數(shù)據(jù)分析等，以此減少負債占比。旅游企業(yè)還可以通過優(yōu)化供應鏈、降低人工成本、節(jié)約能源等方式來控制成本，提高盈利水平。也可采用成本管理制度、成本控制技術等手段，控制其日常開支和制定成本控制策略，提高企業(yè)利潤水平。

4.3? ?拓寬融資渠道，降低財務風險

旅游企業(yè)可以通過多元化的融資渠道來滿足不同的資金需求，提高資金使用效率，在穩(wěn)定發(fā)展的前提下不斷擴大企業(yè)規(guī)模。例如尋找天使投資、風險投資、P2P借貸等其他融資渠道，或與某家銀行長期合作，更有利于提高企業(yè)融資成功率；利用供應鏈金融的模式來解決資金周轉難題，如采用預付款融資、應收賬款融資等措施，以減少財務風險對企業(yè)的影響。

隨著移動支付的普及，旅游企業(yè)可以提供更加方便快捷的支付方式，降低運營成本和風險。只有保持財務柔性的靈活性，不斷創(chuàng)新以適應市場的變化，才能在激烈的競爭中獲得更好的發(fā)展。

主要參考文獻

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