市值黑馬賽力斯

鄧雨潔

2024年4月15日，位于重慶的賽力斯超級(jí)工廠(chǎng)總裝車(chē)間。圖/IC

誰(shuí)是中國(guó)市值最高的造車(chē)新勢(shì)力企業(yè)？

這個(gè)問(wèn)題的答案曾經(jīng)多次更迭，賽力斯（601127.SH）最近正在沖擊第一。

6月18日，賽力斯第一次登頂，當(dāng)天收盤(pán)的市值達(dá)到1515.07億元，超過(guò)理想汽車(chē)1510億港元（約合人民幣1375億元）。

接下來(lái)一周，賽力斯都維持住了第一的位置，并且與第二名的市值差距持續(xù)擴(kuò)大。但由于股價(jià)波動(dòng)，6月25日開(kāi)始，賽力斯的市值略有回落，當(dāng)日股價(jià)收于85.71元，新勢(shì)力市值第一股的名號(hào)回到了理想。

不論是否是第一，不可否認(rèn)的是，賽力斯已經(jīng)進(jìn)入造車(chē)新勢(shì)力的市值第一梯隊(duì)。

1986年，當(dāng)張興海在重慶縣城開(kāi)起一家零部件廠(chǎng)時(shí)，可能沒(méi)有想到，38年后，它能成為中國(guó)造車(chē)新勢(shì)力的黑馬脫穎而出。

賽力斯的發(fā)家史一波三折，從鳳凰電器彈簧廠(chǎng)賣(mài)摩托車(chē)零件，轉(zhuǎn)向進(jìn)軍汽車(chē)行業(yè)。在2016年破釜沉舟押注新能源賽道，又在最恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間先后遇見(jiàn)東風(fēng)集團(tuán)和華為兩家巨頭，與之合作，吃到了新能源汽車(chē)的時(shí)代紅利。

2021年華為和賽力斯合作推出的問(wèn)界AITO問(wèn)世，陸續(xù)推出問(wèn)界M5、M7、M9三款SUV車(chē)型，早期銷(xiāo)量有過(guò)波折，但近半年持續(xù)走高，2024年5月的單月交付達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的32226輛。

銷(xiāo)量帶動(dòng)下，賽力斯在2024年一季度也首次扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.2億元，較上年同期增加8.45億元，市值同步飆升。

除了問(wèn)界，賽力斯也有完全屬于自己的新能源品牌，比如藍(lán)電和瑞馳。但在賽力斯的汽車(chē)銷(xiāo)量中，超過(guò)90%都由問(wèn)界貢獻(xiàn)。

問(wèn)題隨之而來(lái)：如果離開(kāi)了華為，賽力斯還會(huì)是市值第一的新勢(shì)力嗎？

圖1：?jiǎn)柦缦盗熊?chē)型銷(xiāo)量（輛）

資料來(lái)源：車(chē)主之家。制圖：顏斌

市值飆升，靠銷(xiāo)量也靠華為

賽力斯市值飆升，直接得益于問(wèn)界銷(xiāo)量提升。

從2023年四季度起，問(wèn)界銷(xiāo)量開(kāi)始迅速增加。2023年9月至2024年5月，問(wèn)界銷(xiāo)量從6708輛升至32226輛，增長(zhǎng)380.4%。

銷(xiāo)量提升與問(wèn)界車(chē)型推出緊密有關(guān)。2023年9月起，問(wèn)界新M7、新M7后驅(qū)智駕版、新M7 Ultra、新M5和M9接連上市，配置和智駕能力也不斷提升。以M9為例，搭載華為高階智駕、途靈底盤(pán)、玄武車(chē)身、寧德時(shí)代4C麒麟電池等。

尤其在2024年5月，問(wèn)界系列銷(xiāo)量破新高，M5、M7、M9銷(xiāo)量表現(xiàn)亮眼，分別為5583輛、10181輛和16462輛。除了M9于2024年2月開(kāi)始交付，2024年4月和5月問(wèn)界分別發(fā)布了新M5和新M7后驅(qū)智駕版。

由于問(wèn)界最初通過(guò)華為門(mén)店展出，加之華為又提供問(wèn)界智駕主要賣(mài)點(diǎn)，大多消費(fèi)者將問(wèn)界和華為綁定在一起，但實(shí)際上，問(wèn)界汽車(chē)由華為和賽力斯雙方合作推出。

從分工來(lái)看，賽力斯負(fù)責(zé)整車(chē)產(chǎn)品的研發(fā)、智造、交付服務(wù)等整個(gè)生命周期用車(chē)體驗(yàn)，華為深度參與產(chǎn)品定義、整車(chē)開(kāi)發(fā)和渠道銷(xiāo)售；華為高度賦能，與賽力斯進(jìn)行聯(lián)合質(zhì)量控制和聯(lián)合營(yíng)銷(xiāo)。

賽力斯產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，問(wèn)界占大頭。據(jù)賽力斯2024年5月產(chǎn)銷(xiāo)快報(bào)顯示，賽力斯集團(tuán)股份有限公司旗下新能源汽車(chē)銷(xiāo)量為34130輛，其中賽力斯汽車(chē)（問(wèn)界）有32202輛，占94.3%。

除了問(wèn)界，賽力斯自身還有四個(gè)真正屬于智能電動(dòng)車(chē)的品牌，包括在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售的藍(lán)電和瑞馳，以及國(guó)外銷(xiāo)售的SERES和DFSK，但都還未打出自己的影響力。

以藍(lán)電為例，2024年5月藍(lán)電品牌銷(xiāo)量?jī)H1705輛，在過(guò)去一年內(nèi)，藍(lán)電月銷(xiāo)量最高不超過(guò)5500輛。

當(dāng)問(wèn)界銷(xiāo)量起飛時(shí)，賽力斯的市值也乘著華為“遙遙領(lǐng)先”的東風(fēng)登頂。

銷(xiāo)量直接帶動(dòng)營(yíng)收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，這體現(xiàn)在業(yè)績(jī)上，2023年，公司營(yíng)業(yè)收入358.42億元，同比增長(zhǎng)5.09%，同期歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-24.50億元。

近四年的凈利潤(rùn)虧損后，賽力斯在2024年一季度首次迎來(lái)盈利，營(yíng)業(yè)收入265.61億元，同比增長(zhǎng)421.76%，歸母凈利潤(rùn)達(dá)2.2億元，較上年同期增加8.45億元。

賽力斯方面向《財(cái)經(jīng)》透露，一季度公司單車(chē)毛利率也不斷提升，已經(jīng)超過(guò)理想20.6%，達(dá)到21.5%。

至于股價(jià)，已經(jīng)從2020年10月的9元左右，最高漲到了今年3月的106元。

和巨頭合作，賽力斯不是第一次

和大佬合作，賽力斯并不是第一次，過(guò)去是東風(fēng)小康，如今是問(wèn)界。

賽力斯最初是一家小零部件廠(chǎng)，1986年，張興海在重慶沙坪壩區(qū)巴縣成立了鳳凰電器彈簧廠(chǎng)，主營(yíng)摩托車(chē)及減震器，資產(chǎn)不足30萬(wàn)元。

從摩托車(chē)及零部件正式轉(zhuǎn)向汽車(chē)是2003年。發(fā)展壯大的彈簧廠(chǎng)更名為渝安集團(tuán)，正遇上東風(fēng)集團(tuán)重新選擇合作伙伴，于是雙方合資成立“東風(fēng)渝安車(chē)輛有限公司”，主營(yíng)微型客貨兩用車(chē)，是當(dāng)時(shí)央企和民企融合的典型案例。

后來(lái)渝安集團(tuán)更名為重慶小康，合資車(chē)企變成了東風(fēng)小康，主要生產(chǎn)微型客貨兩用車(chē)。2005年第一輛東風(fēng)小康上市，到2009年，東風(fēng)小康年產(chǎn)銷(xiāo)已經(jīng)達(dá)到20萬(wàn)輛，成為中國(guó)微車(chē)行業(yè)前三強(qiáng)，市場(chǎng)占有率超過(guò)10%。

圖2：新能源車(chē)企毛利率對(duì)比

資料來(lái)源：iFinD

圖3：賽力斯（601127.SH）歷年?duì)I收及歸母凈利潤(rùn)（億元）

資料來(lái)源：iFinD

2016年，小康股份成功登陸上交所，股票代碼601127。同一年，小康開(kāi)始全面轉(zhuǎn)型新能源，開(kāi)啟它的第三次創(chuàng)業(yè)，并且選擇留洋鍍金，在美國(guó)硅谷成立新能源汽車(chē)事業(yè)部做研發(fā)?！敦?cái)經(jīng)》了解到，在美國(guó)期間，賽力斯團(tuán)隊(duì)買(mǎi)下美國(guó)悍馬工廠(chǎng)，挖了不少特斯拉的技術(shù)人員共同開(kāi)發(fā)核心三電技術(shù)。

但除了依附東風(fēng)打造的東風(fēng)小康、東風(fēng)風(fēng)光等車(chē)型為人所知，小康股份自身依然是一個(gè)“小透明”。2017年至2020年，小康股份營(yíng)業(yè)收入持續(xù)下滑，凈利潤(rùn)也從11.01億元迅速跌至-22.34億元。

承壓的小康股份創(chuàng)始人張興海急尋脫困方式，余承東來(lái)了。

此時(shí)的華為，正遭受包括美國(guó)在內(nèi)多個(gè)國(guó)家的芯片制裁，手機(jī)銷(xiāo)量也不斷下滑，轉(zhuǎn)型汽車(chē)又難有廠(chǎng)商愿意合作。車(chē)企們害怕既失去了主導(dǎo)權(quán)，又被扣上“出賣(mài)靈魂”的帽子。

賽力斯雖然早已布局新能源領(lǐng)域，但一直默默無(wú)聞，加之小康股份營(yíng)收持續(xù)下滑，2017年至2020年凈利潤(rùn)從11.01億元迅速跌至-22.34億元。選擇與華為合作是想為自身新能源轉(zhuǎn)型按下加速鍵，也是一條曾經(jīng)走過(guò)并且成功的路。

圖4：新能源車(chē)企研發(fā)投入對(duì)比（億元）

資料來(lái)源：iFinD

2021年4月，在重慶市政府的見(jiàn)證下，小康和華為簽署了有關(guān)賽力斯新能源汽車(chē)項(xiàng)目的合作協(xié)議。

2022年，問(wèn)界M5、問(wèn)界M7、M5純電版三款新能源汽車(chē)先后上市并交付，這一年，AITO問(wèn)界系列全年銷(xiāo)量超過(guò)7.5萬(wàn)輛，成為國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)最快的新能源品牌之一。

這僅僅是開(kāi)始。2023年全年，問(wèn)界銷(xiāo)量為10.4萬(wàn)輛。也是在這一年，小康將上市名稱(chēng)“小康股份”簡(jiǎn)稱(chēng)變?yōu)椤百惲λ埂?，股票代碼不變，公司名稱(chēng)也相應(yīng)改為“賽力斯集團(tuán)股份有限公司”。

是華為代工廠(chǎng)嗎？

和華為合作以來(lái)，賽力斯不斷被質(zhì)疑成為華為的“代工廠(chǎng)”。對(duì)此，余承東否認(rèn)稱(chēng)：“實(shí)際上雙方是聯(lián)合研發(fā)?！?/p>

賽力斯也在多種場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)，自己不是代工廠(chǎng)，也不做代工廠(chǎng)，每賣(mài)出一輛車(chē)，收入歸賽力斯所有，華為提取相應(yīng)的服務(wù)費(fèi)。

賽力斯在過(guò)去和華為合作的幾年時(shí)間內(nèi)，研發(fā)投入不斷增加，2021年至2023年，從19.49億元提升至44.38億元。

44億元的研發(fā)投入，相較于其他新勢(shì)力來(lái)說(shuō)并不算多。2023年，蔚來(lái)研發(fā)投入134.31億元，理想投入105.86億元，小鵬52.77億元。

賽力斯研發(fā)了什么？成果主要體現(xiàn)在“一臺(tái)三廠(chǎng)”，一個(gè)業(yè)里唯一能兼容三種動(dòng)力形式的魔方平臺(tái)，和三座生產(chǎn)問(wèn)界三款車(chē)型的智慧工廠(chǎng)。

據(jù)賽力斯官方介紹，魔方平臺(tái)是行業(yè)里唯一能夠兼容三種動(dòng)力形式的平臺(tái)，包括超增、純電、超混——作為對(duì)比，現(xiàn)有理想汽車(chē)LEEA架構(gòu)支持超增、純電，吉利和沃爾沃SEA浩瀚平臺(tái)僅支持純電。在車(chē)型兼容性方面，魔方平臺(tái)支持從B級(jí)到D級(jí)的車(chē)型，覆蓋轎車(chē)、SUV和MPV多個(gè)類(lèi)別。

賽力斯擁有的三座智慧工廠(chǎng)均位于重慶，分別是生產(chǎn)問(wèn)界M5的兩江工廠(chǎng)、生產(chǎn)M7的鳳凰工廠(chǎng)以及生產(chǎn)M9的兩江新工廠(chǎng)。其中，超級(jí)工廠(chǎng)擁有鎖模力9000T的一體化壓鑄技術(shù)，可以將高度集成零件，減少焊接點(diǎn)，提高車(chē)輛的剛度、強(qiáng)度和安全性等。

目前來(lái)看，賽力斯自研技術(shù)集中在平臺(tái)和工廠(chǎng)生產(chǎn)方面?！敦?cái)經(jīng)》了解到，問(wèn)界銷(xiāo)量登頂后，賽力斯還希望打出自己的科技和豪華牌。

研發(fā)費(fèi)用持續(xù)上升的同時(shí)，銷(xiāo)售費(fèi)用也在增加。2021年至2023年，賽力斯的銷(xiāo)售費(fèi)用從12.8億元迅速增至54.65億元，費(fèi)率已經(jīng)高達(dá)15.25%。

對(duì)于占比較高的銷(xiāo)售費(fèi)率，賽力斯曾在財(cái)報(bào)中進(jìn)行說(shuō)明，2022年中報(bào)：“主要系高端新能源汽車(chē)廣宣費(fèi)用、銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)等增加所致”，2022年報(bào)：“通過(guò)與合作伙伴的深度戰(zhàn)略合作，公司以行業(yè)水平的銷(xiāo)售費(fèi)用率，獲得極為優(yōu)質(zhì)的線(xiàn)上線(xiàn)下渠道、廣宣等全面銷(xiāo)售資源”。

賽力斯試圖在這場(chǎng)合作中乘風(fēng)而起，現(xiàn)在市值和毛利率都達(dá)到目的，接下來(lái)是如何保持的問(wèn)題。一方面是要向海外布局，另一方面是打造自己的品牌。

2023年報(bào)中，賽力斯對(duì)銷(xiāo)售費(fèi)用變動(dòng)的說(shuō)明增加了“海外市場(chǎng)推廣投入”一項(xiàng)。在投資者互動(dòng)平臺(tái)中，賽力斯稱(chēng)問(wèn)界已經(jīng)進(jìn)入歐洲、中東、美洲、非洲全球多個(gè)國(guó)家，完成海外市場(chǎng)初期布局；公司累計(jì)出口汽車(chē)超50萬(wàn)輛。

2023年3月，賽力斯推出全新新能源汽車(chē)品牌——藍(lán)電，首款車(chē)型藍(lán)電E5搭載比亞迪弗迪動(dòng)力系統(tǒng)和HUAWEI Hicar3.0，售價(jià)為9.98萬(wàn)元至11.98萬(wàn)元。

不過(guò)，藍(lán)電目前的銷(xiāo)量依然難以與問(wèn)界相提并論，2024年5月藍(lán)電品牌銷(xiāo)量?jī)H1705輛，在過(guò)去一年內(nèi)，藍(lán)電月銷(xiāo)量最高不超過(guò)5500輛。

如果離開(kāi)了華為，賽力斯還會(huì)是市值第一的新勢(shì)力嗎？

外界總是這么懷疑，賽力斯自己肯定也會(huì)焦慮。但問(wèn)題的關(guān)鍵是，一切沒(méi)有如果——賽力斯已經(jīng)和華為深度綁定和融合，在肉眼可見(jiàn)的未來(lái)，這個(gè)綁定只會(huì)繼續(xù)加深。

因此，相比反復(fù)追問(wèn)懷疑，做好眼下的交付、做好接下來(lái)的每一款車(chē)，是賽力斯現(xiàn)階段唯一重要的事。