吳清：深化科創(chuàng)板改革，推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展

張欣培

吳清。圖/IC

上任近五個(gè)月，證監(jiān)會(huì)主席吳清的發(fā)言再次受到市場關(guān)注。

6月19日，吳清在2024年陸家嘴論壇開幕式上發(fā)表了主旨演講，其要點(diǎn)涵蓋了科創(chuàng)板改革、新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展、投資者權(quán)益保護(hù)、穿透式監(jiān)管、中長期資本吸引和資本市場工具豐富等多個(gè)方面，展現(xiàn)了中國證監(jiān)會(huì)推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展的決心。

吳清提出，要積極主動(dòng)擁抱新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展；大力推動(dòng)上市公司提升投資價(jià)值；堅(jiān)持把保護(hù)投資者貫穿于資本市場制度建設(shè)和監(jiān)管執(zhí)法全過程。

發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，既是今年《政府工作報(bào)告》的十大任務(wù)之首，也是全年資本市場的主線。如何更好地支持與服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展？吳清提出三項(xiàng)措施：提升多層次市場的服務(wù)覆蓋面和精準(zhǔn)度；壯大耐心資本；從制度機(jī)制以及理念上解決包容創(chuàng)新的問題。

上市公司是中國優(yōu)秀企業(yè)群體的代表，是高質(zhì)量發(fā)展的重要微觀基礎(chǔ)，也是資本市場的投資價(jià)值來源。吳清強(qiáng)調(diào)，要通過各種資本市場工具以及完善制度規(guī)則等提升上市公司投資價(jià)值。

在投資者保護(hù)方面，吳清表示，投資者是市場之本，因此必須把強(qiáng)監(jiān)管放在突出的位置，在法治化的軌道上不斷完善監(jiān)管、加強(qiáng)監(jiān)管，對各類風(fēng)險(xiǎn)“早識(shí)別、早預(yù)警、早暴露、早處置”，并不斷提升資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性，依法從嚴(yán)打擊各類違法犯罪活動(dòng)，切實(shí)維護(hù)市場的公開公平公正。

“吳清的講話既全面又有針對性，這也給資本市場下一階段高質(zhì)量發(fā)展指明了方向?！敝刑┳C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷向《財(cái)經(jīng)》表示。

值得注意的是，在陸家嘴論壇當(dāng)日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》（下稱“科創(chuàng)板八條”）。在正式開板五周年之際，作為中國資本市場改革的試驗(yàn)田，科創(chuàng)板改革進(jìn)入深水區(qū)。

科創(chuàng)板八條聚焦強(qiáng)監(jiān)管防風(fēng)險(xiǎn)促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展的主線，而這也是貫穿新“國九條”及資本市場“1+N”政策體系的主線。近期，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)推出近50項(xiàng)配套規(guī)則，包括市場關(guān)心的退市、現(xiàn)金分紅、股份減持、程序化交易監(jiān)管等制度安排。

科創(chuàng)板八條的出臺(tái)被認(rèn)為是資本市場的一項(xiàng)重要利好舉措。不過，這樣的利好并未立即引起資本市場的積極表現(xiàn)。近期，A股主要指數(shù)震蕩走低，上證指數(shù)跌破3000點(diǎn)。

“資本市場的游戲規(guī)則在不斷完善，但市場有自我調(diào)節(jié)的過程，估值體系還有待完善。市場總是希望監(jiān)管層一講話、政策一出股市立馬上漲，但這是個(gè)慢工細(xì)活，不可能立竿見影、一蹴而就，市場需要時(shí)間?！崩钛咐妆硎荆皯?yīng)該讓我們的監(jiān)管者、中介機(jī)構(gòu)和廣大投資者都認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，不要預(yù)期一個(gè)政策就能夠根本扭轉(zhuǎn)資本市場的所有問題。”

科創(chuàng)板改革再出發(fā)

作為制度改革的試驗(yàn)田，科創(chuàng)板是注冊制改革的起點(diǎn)，如今科創(chuàng)板再迎新變革。

6月19日上午，吳清在陸家嘴論壇上透露，證監(jiān)會(huì)將發(fā)布深化科創(chuàng)板改革的八條措施。當(dāng)日下午，《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》正式發(fā)布。這也意味著，科創(chuàng)板改革進(jìn)入深水區(qū)。

截至5月末，科創(chuàng)板五年一共上市572家公司，總市值5.2萬億元。在上交所理事長邱勇看來，科創(chuàng)板的設(shè)立為科技創(chuàng)新企業(yè)提供了強(qiáng)大的資本支撐，五年累計(jì)融資超過1萬億元；科創(chuàng)板促進(jìn)了科技企業(yè)科技創(chuàng)新，2023年科創(chuàng)板的公司投入研發(fā)強(qiáng)度12.2%，是A股公司平均3倍以上。

“科創(chuàng)板成立五周年以來，總體看是一個(gè)學(xué)習(xí)的過程。我們一開始對科創(chuàng)板的期望過高了，上市條件比較寬松，定價(jià)比較高。通過八條措施，更嚴(yán)格把關(guān)，讓更具有新質(zhì)生產(chǎn)力、具有核心技術(shù)的企業(yè)上市。同時(shí)回歸到市場本源，只有少數(shù)公司能夠崛起，不大可能大部分公司都有好的表現(xiàn)，讓大家更加理性、客觀分析?！崩钛咐妆硎?。

總體來看，科創(chuàng)板八條進(jìn)一步突出科創(chuàng)板“硬科技”特色，健全發(fā)行承銷、并購重組、股權(quán)激勵(lì)、交易機(jī)制等制度，更好服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

“科創(chuàng)板八條的核心問題，是要體現(xiàn)科創(chuàng)板對硬科技企業(yè)的切實(shí)支持，關(guān)鍵點(diǎn)是科創(chuàng)屬性，這是整個(gè)科創(chuàng)板的牛鼻子?！辟Y深投行人士王驥躍表示。

“硬科技”是自科創(chuàng)板推出之初就強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)。之后，監(jiān)管層不斷完善規(guī)則，科創(chuàng)板的“硬科技”定位越來越清晰。今年4月19日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《資本市場服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項(xiàng)措施》，提出要強(qiáng)化科創(chuàng)板“硬科技”定位，并要求完善識(shí)別機(jī)制；4月30日發(fā)布的《科創(chuàng)屬性評價(jià)指引（試行）》修訂版提出，嚴(yán)把入口關(guān)，堅(jiān)決執(zhí)行科創(chuàng)屬性評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

“硬科技”是自科創(chuàng)板推出之初就強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)。圖/IC

監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)嚴(yán)把上市入口關(guān)，優(yōu)先支持新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術(shù)領(lǐng)域突破關(guān)鍵核心技術(shù)的“硬科技”企業(yè)在科創(chuàng)板上市?！翱苿?chuàng)屬性論證充分的，真正體現(xiàn)科創(chuàng)能力的企業(yè)，就會(huì)得到資本市場制度支持?！蓖躞K躍向《財(cái)經(jīng)》表示。

支持“硬科技”發(fā)展需要制度有更大的包容性?？苿?chuàng)板八條中提到，支持具有關(guān)鍵核心技術(shù)、市場潛力大、科創(chuàng)屬性突出的優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)在科創(chuàng)板上市，同時(shí)支持科創(chuàng)板上市公司收購優(yōu)質(zhì)未盈利“硬科技”企業(yè)。

實(shí)際上，科創(chuàng)板“第五套上市標(biāo)準(zhǔn)”就允許未盈利企業(yè)上市。但2023年以來，新股上市節(jié)奏放緩、監(jiān)管趨嚴(yán)，幾乎沒有企業(yè)采用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)完成上市。

“科創(chuàng)板八條是對近一段時(shí)間以來市場質(zhì)疑的直接回應(yīng)，明確了未盈利科技企業(yè)不等同于‘差企業(yè)，加大科創(chuàng)板精準(zhǔn)支持優(yōu)質(zhì)未盈利企業(yè)上市的力度，是科創(chuàng)板改革再出發(fā)的標(biāo)志性舉措之一?！眹鹱C券人士表示。

“整體體現(xiàn)了監(jiān)管的寬嚴(yán)相濟(jì)，嚴(yán)在科創(chuàng)屬性審核方面，而對于科創(chuàng)屬性強(qiáng)的企業(yè)，盈利要求則會(huì)寬一些?！蓖躞K躍告訴《財(cái)經(jīng)》。

科創(chuàng)板八條優(yōu)化了新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制。在科創(chuàng)板試點(diǎn)調(diào)整適用新股定價(jià)高價(jià)剔除比例。完善科創(chuàng)板新股配售安排，提高有長期持股意愿的網(wǎng)下投資者配售比例。加強(qiáng)詢報(bào)價(jià)行為監(jiān)管。

上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人在答記者問中明確，現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則和行業(yè)倡導(dǎo)建議明確，最高報(bào)價(jià)剔除部分為所有網(wǎng)下投資者擬申購總量的1%-3%，實(shí)踐中一般選擇按照1%的剔除比例執(zhí)行。為進(jìn)一步加大網(wǎng)下報(bào)價(jià)約束，科創(chuàng)板將試點(diǎn)統(tǒng)一執(zhí)行3%的最高報(bào)價(jià)剔除比例。

國金證券人士認(rèn)為，此舉是在現(xiàn)行規(guī)則框架下結(jié)合市場形勢經(jīng)研究評估作出的制度優(yōu)化措施?！霸摯胧w現(xiàn)了監(jiān)管層在尊重市場正常博弈的同時(shí)，劍指非理性報(bào)價(jià)行為，調(diào)整后預(yù)計(jì)可進(jìn)一步剔除部分策略性報(bào)價(jià)的投資者，并對買方整體報(bào)價(jià)心理產(chǎn)生影響，有助于減少網(wǎng)下投資者‘搭便車報(bào)高價(jià)沖動(dòng)，將推動(dòng)新股合理定價(jià)?！?/p>

再融資方面，科創(chuàng)板八條提出優(yōu)化科創(chuàng)板上市公司融資制度，探索建立“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)再融資儲(chǔ)架發(fā)行試點(diǎn)案例率先在科創(chuàng)板落地。

“再融資的儲(chǔ)架發(fā)行有望在滬深交易所真正落地，必將為滬深交易所再融資制度帶來深遠(yuǎn)的積極影響?！眹鹱C券向《財(cái)經(jīng)》表示。

并購重組潮或?qū)⒌絹?/h3>

證監(jiān)會(huì)大力鼓勵(lì)并購重組的態(tài)度已十分明顯?？苿?chuàng)板八條對并購重組著墨頗多，在并購標(biāo)的、支付方式等方面都進(jìn)一步放開制度約束。

科創(chuàng)板八條提出，更大力度支持并購重組。支持科創(chuàng)板上市公司開展產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購整合。提高并購重組估值包容性，支持科創(chuàng)板上市公司收購優(yōu)質(zhì)未盈利“硬科技”企業(yè)。豐富并購重組支付工具，開展股份對價(jià)分期支付研究。支持科創(chuàng)板上市公司聚焦做優(yōu)做強(qiáng)主業(yè)開展吸收合并。

新規(guī)剛剛發(fā)布，就陸續(xù)有科創(chuàng)板上市公司公布了并購公告。6月21日晚，芯聯(lián)集成（688469.SH）發(fā)布了并購預(yù)案，其也成為科創(chuàng)板八條后披露的首單并購案。隨后的6月24日，納芯微（688052.SH）公告表示，擬以現(xiàn)金方式收購上海麥歌恩的股份。

吳清在陸家嘴論壇上表示，要大力推動(dòng)上市公司提升投資價(jià)值，支持上市公司運(yùn)用各種資本市場工具增強(qiáng)核心競爭力，特別是要發(fā)揮好資本市場并購重組主渠道作用，助力上市公司加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)橫向、縱向整合協(xié)同。進(jìn)一步加大對創(chuàng)新企業(yè)的支持力度，鼓勵(lì)加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購重組，支持相關(guān)上市公司吸收合并。

今年以來，A股并購重組市場升溫態(tài)勢明顯。數(shù)據(jù)顯示，A股市場中百余家上市公司更新披露了重大重組事件公告，同比出現(xiàn)大幅增長。

“對于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)來說，并購相關(guān)領(lǐng)域具有一定研發(fā)實(shí)力的科創(chuàng)龍頭并進(jìn)行資源整合，能夠使得企業(yè)快速搶占發(fā)展先機(jī)，從而在競爭中更具優(yōu)勢?！敝刑┳C券策略研究分析師徐馳表示。

李迅雷表示，支持上市公司高質(zhì)量并購重組，是資本市場支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、支持科技創(chuàng)新、助力國企改革和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要舉措。上市公司要切實(shí)用好并購重組工具，抓住機(jī)遇注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、出清低效產(chǎn)能，實(shí)施兼并整合，通過自身的高質(zhì)量發(fā)展提升投資價(jià)值，增強(qiáng)投資者獲得感。

今年全國兩會(huì)期間，國資委表示，到2025年，中央企業(yè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)收入占比要達(dá)到35%，在類腦智能、量子信息科技、可控核聚變等方面要提前布局。

“預(yù)計(jì)在這一目標(biāo)的驅(qū)使下，央國企或開展新一輪并購，賦能相關(guān)領(lǐng)域有核心自主可控的關(guān)鍵性技術(shù)，能夠和央國企龍頭形成互補(bǔ)的優(yōu)質(zhì)科技型民企。從收購對象上看，本輪收購或僅針對擁有較強(qiáng)研發(fā)能力與技術(shù)積累且估值合理的優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)?！毙祚Y認(rèn)為。

中金公司表示，開放、包容的監(jiān)管態(tài)度提升了產(chǎn)業(yè)并購市場的活躍度，此輪改革將為并購重組市場提供更多靈活的工具和方式，為市場各方達(dá)成并購交易創(chuàng)造更好條件，進(jìn)一步活躍并購重組市場?？梢灶A(yù)期，本次政策實(shí)施將可促進(jìn)更多戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)開展并購，從而為資本市場不斷注入新的活力和動(dòng)能，促進(jìn)“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”良性循環(huán)。

隨著上市公司并購的增多，對于投行等中介機(jī)構(gòu)來說也是新的機(jī)遇。國金證券表示，監(jiān)管機(jī)構(gòu)鼓勵(lì)中介機(jī)構(gòu)做真正的“交易撮合者”，而不是“文件起草員”。這給券商科創(chuàng)板并購業(yè)務(wù)打了一針強(qiáng)心劑，在IPO（首次公開募股）業(yè)務(wù)放緩的形勢下，券商可將更多精力投入科創(chuàng)板并購業(yè)務(wù)中。

強(qiáng)化監(jiān)管保護(hù)投資者

在資本市場高質(zhì)量發(fā)展中，中介機(jī)構(gòu)發(fā)揮著至關(guān)重要作用。無論是企業(yè)的發(fā)行上市，抑或并購重組，都需要中介機(jī)構(gòu)擔(dān)當(dāng)起“看門人”的責(zé)任。因此，監(jiān)管層對中介機(jī)構(gòu)也提出了更為嚴(yán)格的要求。

吳清在陸家嘴論壇上就表示，中介機(jī)構(gòu)要勤勉盡責(zé)，加快提升專業(yè)能力，在當(dāng)好“看門人”的同時(shí)，更好發(fā)揮交易“撮合者”作用，通過更優(yōu)質(zhì)、更專業(yè)的服務(wù)，支持上市公司在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的過程中做強(qiáng)主業(yè)、補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈。

從嚴(yán)監(jiān)管的理念體現(xiàn)在資本市場的方方面面?！皩Ω黝愖C券違法犯罪行為要依法從嚴(yán)打擊，切實(shí)維護(hù)市場的公開公平公正?！眳乔鍙?qiáng)調(diào)。

數(shù)據(jù)顯示，今年以來，已經(jīng)有超過50家上市公司被立案調(diào)查。此外，收到警示函和監(jiān)管函的上市公司數(shù)量，也同比出現(xiàn)大幅增加。

“上市公司財(cái)務(wù)造假是監(jiān)管執(zhí)法一以貫之的重點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)正在會(huì)同相關(guān)部門進(jìn)一步構(gòu)建綜合懲防體系，強(qiáng)化穿透式監(jiān)管，鼓勵(lì)‘吹哨人舉報(bào)，壓實(shí)投行、審計(jì)等中介機(jī)構(gòu)‘看門人責(zé)任。匯聚部際協(xié)調(diào)、央地協(xié)同的合力，提高發(fā)現(xiàn)能力、懲處力度和防范水平?！眳乔灞硎尽?/p>

“從長期看，金融監(jiān)管強(qiáng)化是大勢所趨，后續(xù)對行業(yè)生態(tài)影響的力度，依然將顯著超過當(dāng)前市場預(yù)期?！毙祚Y表示。

從嚴(yán)監(jiān)管的另一面也是為了保護(hù)投資者。一直以來，證監(jiān)會(huì)都將投資者保護(hù)放在重要位置。

在今年的“全國投資者保護(hù)宣傳日”活動(dòng)上，吳清強(qiáng)調(diào)，保護(hù)投資者是證券監(jiān)管的首要任務(wù)，活動(dòng)當(dāng)天就發(fā)布了十個(gè)與投資者保護(hù)有關(guān)的制度文件。

6月19日，吳清再次表示，要堅(jiān)持把保護(hù)投資者貫穿于資本市場制度建設(shè)和監(jiān)管執(zhí)法全過程。對“造假者”和“配合造假者”將立即查處，對退市中的違法違規(guī)行為一追到底，絕不允許渾水摸魚、一退了之。

“我們將主動(dòng)加強(qiáng)與司法機(jī)關(guān)等方面協(xié)作，更好發(fā)揮投保機(jī)構(gòu)的能動(dòng)作用，推動(dòng)更多證券特別代表人訴訟、先行賠付、當(dāng)事人承諾等案例落地，為投資者獲得賠償救濟(jì)提供更有力的支持?！眳乔逶谡搲媳硎?。

在交易監(jiān)管方面，證監(jiān)會(huì)充分考慮了中小投資者占絕大多數(shù)的最大市情，強(qiáng)化對高頻量化交易、場外衍生品等交易工具的監(jiān)測監(jiān)管，提升監(jiān)管針對性和適應(yīng)性。對各種利用技術(shù)、信息、持股等優(yōu)勢擾亂市場、非法牟利的行為，緊盯不放，露頭就打。

對此，李迅雷認(rèn)為，在市場成熟度較低的情況下，一些交易工具有必要進(jìn)行限制?！皩τ谛碌慕灰资侄危枰恍┮?guī)范，甚至有時(shí)需要一定的窗口指導(dǎo)?！?/p>