市場預(yù)期iPhone 換機(jī)潮立訊精密有望受益

劉吉洪

自4月下旬以來，立訊精密（002475）股價(jià)上漲超過50%，市值又回到接近3000億元的水平，即使在滬深兩市大盤整體回調(diào)的背景下，公司股價(jià)也依然能夠逆勢上升，這背后的原因是什么？

作為蘋果產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，立訊精密的大漲與蘋果自然密切相關(guān)，簡單點(diǎn)來說，就是市場預(yù)期iPhone換機(jī)需求將推升銷量，而且立訊精密自己也爭氣，據(jù)郭明錤爆料已先于鴻海拿到2024年最高階iPhone16機(jī)型（ProMax）的NPI。

市場預(yù)期iPhone將迎換機(jī)潮

2024年6月11日蘋果首個(gè)生成式AI大模型AppleIn?telligence正式登場，提出五大定義：功能強(qiáng)大、直觀易用、融入產(chǎn)品體驗(yàn)、理解個(gè)人情景、注重個(gè)人隱私，核心能力涵蓋語言文本、圖片影像、跨應(yīng)用操作、個(gè)人情景理解。

功能涵蓋了AI回信、AI摳圖、AI錄音紀(jì)要摘要等功能，并集成了ChatGPT。比較驚艷的功能包括基于個(gè)人情景實(shí)現(xiàn)跨app執(zhí)行操作（比如郵件通知會議延期，可以直接問手機(jī)能否趕上和女兒之前約的話劇，這個(gè)過程知道用戶的女兒是誰，調(diào)用了郵件、地圖等工具）、支持自然語言理解、制作個(gè)人回憶視頻。AppleIntelligence作為iOS18、iPadOS18和macOSSequoia的內(nèi)置功能，目前僅支持英語，7月推出公測版，秋季推出正式更新。

AppleIntelligence只能用于A17Pro（對應(yīng)iPhone15Pro）或更高版本手機(jī)、M系列的iPad、Mac。

國金證券預(yù)計(jì)2025年蘋果手機(jī)有望發(fā)布五款新機(jī)：iPhoneSE4、iPhone17、iPhone17Slim（輕薄款）、iPhone17Pro、iPhone17Promax，其中Slim款將替代Plus款、可能是十年來最大的外觀改款，SE4對2022年發(fā)布的SE3形成有效替代。根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，2023年蘋果全球保有量達(dá)8.4億臺、換機(jī)周期在3.6年，新機(jī)迭代+硬件創(chuàng)新有望帶動新一輪換機(jī)周期。

國金證券認(rèn)為，軟件系統(tǒng)升級對算力要求更高，有助于帶動新一波換機(jī)周期，預(yù)計(jì)2025年有望迎來換機(jī)大年。

立訊有望獲取更多iPhone份額

立訊2020年以33億元收購緯創(chuàng)江蘇廠和昆山廠（兩廠此前主要負(fù)責(zé)iPhone代工組裝、2021年初立臻完成收購），順利切入iPhone組裝供應(yīng)鏈、獲得5%份額（此前iPhone組裝由鴻海、和碩、緯創(chuàng)三家壟斷，份額分別為64%、31%、5%）。

2021年立訊斬獲iPhone13Pro40%份額，對應(yīng)公司在iPhone組裝份額增至10%；預(yù)計(jì)2023年iPhone15系列鴻海份額為55%-60%、立訊份額為20%-25%、和碩份額為15%-20%，對應(yīng)立訊在當(dāng)年所有iPhone組裝份額增至20%。2023年斥資21億元收購和碩子公司昆山世碩63%股權(quán)、助力公司獲得更多iPhone組裝份額。

5月份消息，知名蘋果分析師郭明錤預(yù)期蘋果將協(xié)助立訊精密在印度設(shè)立產(chǎn)線，立訊精密有望在未來數(shù)年內(nèi)受益于印度市場與供應(yīng)鏈的成長。郭明錤指出，立訊精密已取得2024年最高階iPhone16機(jī)型（ProMax）的NPI，這是鴻海首次沒有取得最高端iPhone組裝NPI，立訊精密的iPhone事業(yè)利潤將自2H23開始出現(xiàn)顯著成長。國金證券則在報(bào)告中稱，2024年iPhone16系列立訊的份額達(dá)35%-40%。（NPI是NewProductIntroduction簡稱，意思是新產(chǎn)品導(dǎo)入，介于工廠（Factory）與研發(fā)（R&D）之間的橋梁，就是要把[研發(fā)單位]新設(shè)計(jì)出來的產(chǎn)品介紹到工廠端生產(chǎn)）

郭明錤指出，2022年11月之后，蘋果為了分散風(fēng)險(xiǎn)將iPhone14ProMax部分預(yù)訂單轉(zhuǎn)向立訊精密，因立訊精密的iPhone14Pro最大產(chǎn)量良率改進(jìn)時(shí)程優(yōu)于預(yù)期，故已取得2024年iPhone16ProMax組裝NPI，這意味著Apple認(rèn)為立訊精密的研究與生產(chǎn)能力已達(dá)一線供應(yīng)商水準(zhǔn)。此能力提升亦有益于立訊精密的iPhone業(yè)務(wù)利潤改善。

他預(yù)測，2024年的iPhone16系列組裝NPI包括立訊精密、鴻海與和碩，預(yù)期立訊精密的iPhone出貨單價(jià)將在2024年前進(jìn)一步提升。此外，因立訊精密也會受益于和碩的iPhone頂層模塊訂購單，故立訊精密的垂直整合優(yōu)勢也將持續(xù)擴(kuò)大并有利潤。

深度介入蘋果各主要產(chǎn)品線

立訊給蘋果代工的產(chǎn)品不僅只有iPhone，公司一直是蘋果的重要的零件、模組供應(yīng)商，立訊參與的終端產(chǎn)品有平板、筆電、耳機(jī)、智能手表、手機(jī)，最新的MR也有深度參與，逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的全覆蓋。此外公司已形成“零件-模組-系統(tǒng)”垂直產(chǎn)業(yè)鏈，一方面公司持續(xù)拓寬產(chǎn)品品類、一方面持續(xù)提升自身份額。公司目前是蘋果AirPods第一大組裝廠，Applewatch第一大組裝廠。

圖一：公司主要蘋果產(chǎn)品業(yè)務(wù)一覽

公司于2016和2017年通過陸續(xù)收購蘇州美特和惠州美律、上海美律切入聲學(xué)領(lǐng)域。2017年公司正式切入Air?Pods整機(jī)代工，并于2018年取代臺系廠商成為主要供應(yīng)商，市場份額穩(wěn)定在60%-70%。

根據(jù)Counterpoint，2022年全球智能手表外包制造出貨量份額前三大廠商分別為立訊精密、富士康、仁寶，市場份額分別為21%、16%、12%。其中立訊精密、富士康、仁寶市場份額的提升主要是得益于獲得蘋果AppleWatch的訂單，其中立訊精密與蘋果的關(guān)系最為緊密，獲得了40%的蘋果手表訂單。

2024年1月19日VisionPro開啟預(yù)購，2月2日在美國市場正式發(fā)售，售價(jià)3499美元，2024年Q1銷量為29萬臺，今年VisionPro逐步登陸8個(gè)國家/地區(qū)（中國、日本、新加坡、澳大利亞、加拿大、法國、德國、英國），中國作為非美首發(fā)市場、6月14日上午9點(diǎn)開始預(yù)購，6月28日起正式上市。蘋果中國官網(wǎng)顯示，起售價(jià)為29999元人民幣。立訊作為VisionPro的OEM廠，國金證券認(rèn)為未來有望深度受益產(chǎn)品放量周期。

當(dāng)然了，立訊精密這幾年在汽車電子方面也頻頻發(fā)力，此處我們就不贅述。

兩個(gè)月上漲超50%

立訊的股價(jià)自4月22日盤中最低26元附近以來，到6月27日盤中見40.22元的本輪高點(diǎn)（截至7月3日發(fā)稿），最大漲幅超過50%。今年以來，截至發(fā)稿，立訊股價(jià)累計(jì)上漲約13%，而2023年則上漲約9%，公司股價(jià)逐步走出此前兩年的頹勢。不過短期大漲之后股價(jià)的不可預(yù)測性就比底部時(shí)更大了，另外上述好消息是否能落實(shí)到基本面，或者說能給業(yè)績帶來多大的增量，目前還只是屬于預(yù)期。

圖二：立訊精密2023年初以來股價(jià)走勢

來源：Choice數(shù)據(jù)；時(shí)間截至7月3日發(fā)稿