上市公司并購(gòu)重組的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)措施研究

宋彩繽

摘要：隨著近年來我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，上市公司的并購(gòu)重組現(xiàn)象已步入常態(tài)化和多樣化。但就目前市場(chǎng)環(huán)境來看，上市公司的經(jīng)營(yíng)仍面臨著激烈的發(fā)展態(tài)勢(shì)，財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)壓力突顯，既有可能難以維持公司的日常運(yùn)營(yíng)，亦可能導(dǎo)致破產(chǎn)甚至倒閉。因此，上市公司應(yīng)不斷增強(qiáng)自身的綜合實(shí)力，確保在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境中始終擁有核心競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)還要及時(shí)了解同行業(yè)或其他上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況及經(jīng)營(yíng)管理策略的變化，利用適宜的方式提升自身的經(jīng)營(yíng)規(guī)模和影響力。并購(gòu)重組行為也會(huì)給公司帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)，上市公司勢(shì)必要采取措施進(jìn)行處理。鑒于此，本文論述了上市公司并購(gòu)重組的作用，分析了并購(gòu)重組的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并提出切實(shí)可行的應(yīng)對(duì)措施，以供參考。

關(guān)鍵詞：上市公司；并購(gòu)重組；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；措施

DOI：10.12433/zgkjtz.20241407

近幾年，上市公司的數(shù)量增長(zhǎng)迅速，其經(jīng)營(yíng)狀況也發(fā)生了一定的變化，再加上人民群眾對(duì)產(chǎn)品、服務(wù)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)要求的提升以及消費(fèi)升級(jí)的影響，部分公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中逐漸失去了競(jìng)爭(zhēng)力，經(jīng)濟(jì)效益嚴(yán)重下滑，給經(jīng)營(yíng)管理帶來了難以挽回的負(fù)面影響。上市公司如果能及時(shí)找到問題所在，并調(diào)整經(jīng)營(yíng)管理策略，可以及時(shí)、有效地實(shí)現(xiàn)自身經(jīng)營(yíng)管理狀況的合理優(yōu)化及戰(zhàn)略調(diào)整，使公司及時(shí)擺脫困境，但也有部分公司止步不前，觀念及管理得不到創(chuàng)新，無法明確問題的根源。為盡量保證長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，公司需要對(duì)并購(gòu)重組行為給予高度關(guān)注，明確其中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，避免因各種原因破產(chǎn)或倒閉。

一、上市公司并購(gòu)重組的作用

隨著近幾年全球一體化投資的加速，公司并購(gòu)重組行為并不僅僅局限于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，投資者還將眼光放到全球市場(chǎng)，尋找被低估的公司，然后通過并購(gòu)重組行為使這部分公司發(fā)揮原本的作用，從而獲取更高的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。當(dāng)然，并購(gòu)重組的作用遠(yuǎn)不止于此，部分實(shí)力雄厚的投資者通過并購(gòu)重組行為進(jìn)入新行業(yè)，實(shí)現(xiàn)跨產(chǎn)業(yè)的多元化發(fā)展，這種并購(gòu)重組行為從投資者以往的主業(yè)或相關(guān)鏈條行業(yè)出發(fā)，借助行業(yè)的上游或下游，讓原本投資的產(chǎn)業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中具有更強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，從而占據(jù)更大的市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益的大幅提升。當(dāng)前上市公司的并購(gòu)重組行為并不少見，在并購(gòu)重組的影響下，也誕生了一大批行業(yè)龍頭公司和跨行業(yè)發(fā)展的大型集團(tuán)公司，其對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展形成了重要的促進(jìn)和引領(lǐng)作用，使市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)依舊能夠保持較高的活力。

二、上市公司并購(gòu)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)問題

1.財(cái)務(wù)盡調(diào)報(bào)告的實(shí)用性不足

通常，并購(gòu)方會(huì)在實(shí)施并購(gòu)前委托外部中介機(jī)構(gòu)對(duì)被并購(gòu)方進(jìn)行財(cái)務(wù)盡調(diào)，目的是充分了解并購(gòu)方的財(cái)務(wù)指標(biāo)、產(chǎn)品獲利能力及未來的產(chǎn)業(yè)前景，同時(shí)對(duì)其內(nèi)部控制、負(fù)債、貸款進(jìn)行調(diào)查，從而作出正確的投資決策。但被并購(gòu)公司為了追求經(jīng)濟(jì)利益的最大化，不能及時(shí)對(duì)外披露風(fēng)險(xiǎn)事件，盈利預(yù)測(cè)偏高，而負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)盡調(diào)工作的中介機(jī)構(gòu)由于對(duì)行業(yè)的不了解、掌握的資料有限，無法及時(shí)發(fā)現(xiàn)并揭示問題，導(dǎo)致其出具的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查報(bào)告偏離公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況。

2.盡調(diào)工作組織安排不合理

上市公司在進(jìn)行盡職調(diào)查時(shí)，由于忽視了財(cái)務(wù)人員的結(jié)構(gòu)組成，或財(cái)務(wù)人員的業(yè)務(wù)水平較低，沒有發(fā)揮其真正的作用，最終導(dǎo)致并購(gòu)活動(dòng)以失敗告終。另外，某些公司對(duì)未來盈利預(yù)測(cè)往往存在較大的主觀判斷，且盈利預(yù)測(cè)對(duì)整體評(píng)估價(jià)值影響較大，使調(diào)查結(jié)果不能得到有效運(yùn)用，進(jìn)而給公司帶來一定的損失。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

1.并購(gòu)資金需求預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)上市公司依靠自身的內(nèi)部積累資金，也就是自籌資金無法收購(gòu)公司時(shí)，就要借助外部資源籌措資金。在籌措資金的過程中，預(yù)測(cè)資金不準(zhǔn)確會(huì)導(dǎo)致預(yù)測(cè)資金、籌措資金、實(shí)際使用資金三者不匹配，影響并購(gòu)公司的正確決策，增加其資金成本，造成流動(dòng)資金不足，為正常經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)帶來困難，提高了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.并購(gòu)融資方式選擇風(fēng)險(xiǎn)

上市公司并購(gòu)可利用自有資金完成，也可通過發(fā)行債券或股票、貸款等融資方式籌資，滿足并購(gòu)的資金需求。以自有資金進(jìn)行并購(gòu)，雖然可以降低融資風(fēng)險(xiǎn)，但很可能導(dǎo)致正常經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)困難。以發(fā)行債券進(jìn)行并購(gòu)，雖然資金成本低，不會(huì)分散公司的控制權(quán)，但若并購(gòu)后的效果無法達(dá)到預(yù)期，很可能會(huì)產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。以發(fā)行股票進(jìn)行并購(gòu)，雖然可以增加公司的信譽(yù)，但會(huì)分散控制權(quán)，當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，會(huì)損害股東利益，增加并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）整合風(fēng)險(xiǎn)

目前，上市公司并購(gòu)主要以產(chǎn)業(yè)投資者的角色進(jìn)入。公司大股東，即絕對(duì)控股股東，有權(quán)決定公司的董事、監(jiān)事及委派財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，體現(xiàn)控股控權(quán)防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)公司董事、監(jiān)事及財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人任期已滿時(shí)，大股東有能力控制和影響公司董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員的選任。但實(shí)際執(zhí)行過程中卻并非這樣，即控股不控權(quán)。在各類因素的影響下，公司無法行駛股東權(quán)力，造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1.經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)失真

上市公司在并購(gòu)后，由于大股東不控制公司經(jīng)營(yíng)權(quán)，業(yè)務(wù)管理為被并購(gòu)方原有股東。原有股東為了完成對(duì)賭協(xié)議，實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益最大化，借助操控業(yè)務(wù)模式虛增收入、提前或推后確認(rèn)收入、成本費(fèi)用后移、關(guān)聯(lián)交易操作利潤(rùn)等方式完成業(yè)績(jī)指標(biāo)，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)失真，公司資產(chǎn)嚴(yán)重流失。

2.喪失財(cái)務(wù)控制權(quán)

上市公司并購(gòu)后一般有兩種情況，會(huì)導(dǎo)致大股東喪失財(cái)務(wù)控制權(quán)。第一種是公司章程安排不合理，約束或授權(quán)轉(zhuǎn)移控股大股東的權(quán)利，使其在運(yùn)營(yíng)中無法行使《公司法》賦予的權(quán)利。第二種是大股東委派了總會(huì)計(jì)師，但總會(huì)計(jì)師的權(quán)利被架空，主要表現(xiàn)在業(yè)務(wù)操作層面有制度卻無法順利執(zhí)行，原股東利用原有的關(guān)系或績(jī)效激勵(lì)考核制度，控制財(cái)務(wù)部門重要的崗位人員，導(dǎo)致總會(huì)計(jì)師難以履職。

3.內(nèi)控監(jiān)管體系失效

上市公司并購(gòu)后，由于大股東控股不控權(quán)，原股東操作整個(gè)公司的運(yùn)營(yíng)管理，為了實(shí)現(xiàn)這部分人的利益最大化，就會(huì)出現(xiàn)集體舞弊、突破內(nèi)控體系、繞開外部監(jiān)管、侵吞公司資產(chǎn)等情況。主要表現(xiàn)在，內(nèi)控制度流于形式，“三道防線”實(shí)質(zhì)失效，財(cái)務(wù)、法務(wù)及審計(jì)部門的意見無法得到反饋和落實(shí)。

三、上市公司并購(gòu)重組過程中應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施

（一）構(gòu)建信息溝通渠道

并購(gòu)重組過程中應(yīng)特別注意，并購(gòu)公司與目標(biāo)公司在當(dāng)前階段代表的利益是不同的。因此，并購(gòu)公司需要盡量做好矛盾轉(zhuǎn)移，擴(kuò)充數(shù)據(jù)信息的來源渠道，并驗(yàn)證信息的有效性和真實(shí)性，以獲取目標(biāo)公司更全面的信息。并購(gòu)公司需要站在目標(biāo)公司的角度思考問題，并調(diào)查了解其可能會(huì)在哪些方面進(jìn)行美化，在對(duì)信息進(jìn)行甄別的過程中擁有更強(qiáng)的信息辨別能力，避免信息錯(cuò)誤而影響并購(gòu)重組操作，規(guī)避因?yàn)樾畔⑹д婊蛐畔㈣Υ脦淼呢?fù)面影響。

同時(shí)，并購(gòu)公司還要明確目標(biāo)公司雖然對(duì)經(jīng)濟(jì)利益有一定的追求，但同樣應(yīng)有道德底線。如果并購(gòu)公司給出的目標(biāo)公司估值相對(duì)合理，那目標(biāo)公司所給出的反饋也不應(yīng)有太大的差距。因此，并購(gòu)公司需要在明確價(jià)格的過程中，盡量保證目標(biāo)公司估值的科學(xué)合理，避免出現(xiàn)過分壓價(jià)的行為，保證后續(xù)并購(gòu)重組操作的合理性，以更好地體現(xiàn)目標(biāo)公司估值與實(shí)際價(jià)值的一致性。

（二）融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

并購(gòu)公司要建立系統(tǒng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范體系，應(yīng)明確并購(gòu)重組行為會(huì)為公司帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，通過更加全面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范體系，有效防范各種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，一旦發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)立即向工作人員預(yù)警，并及時(shí)采取處理措施，從而提升并購(gòu)公司的經(jīng)營(yíng)管理水平。面對(duì)當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境，公司需要積極拓展融資渠道，避免出現(xiàn)過分依賴某一融資渠道的情況，提升并購(gòu)公司在融資過程中的安全性和靈活性，盡量控制融資行為為公司帶來的負(fù)面影響，在確保并購(gòu)重組所需資金得到滿足的前提下，提前防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

公司在對(duì)外的融資過程中，還需要明確自身的償還能力，不僅要考慮當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)狀況，還要考慮到后續(xù)發(fā)展過程中可能會(huì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)及債務(wù)償還能力，避免融資行為對(duì)正常經(jīng)營(yíng)管理造成影響。同時(shí)，為了盡量避免融資規(guī)模過大，從并購(gòu)重組的資金需求出發(fā)，做好對(duì)融資規(guī)模的控制，并確保資金均被用于并購(gòu)重組工作。

（三）建立合理的并購(gòu)重組方案

上市公司如果沒能及時(shí)跟隨社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展腳步實(shí)現(xiàn)更進(jìn)一步的發(fā)展，很可能導(dǎo)致資金無法維持正常運(yùn)營(yíng)。就目前上市公司并購(gòu)重組的行為來看，通常需要消耗大量的時(shí)間，少則數(shù)月，多則幾年，但實(shí)際上，如果能夠保證并購(gòu)重組方案擁有較強(qiáng)的合理性和可行性，這部分時(shí)間就能得到有效管控，讓并購(gòu)重組行為盡快完成，同時(shí)降低公司的壓力。

并購(gòu)公司在對(duì)目標(biāo)公司估值的過程中，應(yīng)從整體上估值，從實(shí)際出發(fā)提升估值的合理性。因此，需要做好備選方案，盡量縮短并購(gòu)重組行為消耗的時(shí)間和資源。

（四）制定科學(xué)的監(jiān)督機(jī)制

在公司并購(gòu)重組的過程中，要對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制，就要建立科學(xué)的監(jiān)督機(jī)制。雖然當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下并購(gòu)重組行為較為常見，但仍有部分漏洞未得到及時(shí)處理。要保證并購(gòu)重組過程中的規(guī)范性，就要制定更加科學(xué)的監(jiān)督機(jī)制，確保各個(gè)工作環(huán)節(jié)均能得到有效落實(shí)。通過設(shè)立專業(yè)的并購(gòu)重組工作團(tuán)隊(duì)，安排好監(jiān)督人員，利用監(jiān)督機(jī)制對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效評(píng)估，明確并購(gòu)重組完成后的監(jiān)督工作，確保公司在后續(xù)經(jīng)營(yíng)管理過程中依舊具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)防范能力。

（五）健全內(nèi)部控制制度

公司想要對(duì)內(nèi)部資源實(shí)現(xiàn)有效整合，就要提升內(nèi)部控制水平。我國(guó)上市公司雖然發(fā)展較為迅速，但其在內(nèi)部控制制度上仍存在明顯的問題，目前公司采用的內(nèi)部控制制度更多地是從西方等發(fā)達(dá)國(guó)家的上市公司中借鑒、拓展而來。因此，需要考慮公司自身的經(jīng)營(yíng)管理狀況，對(duì)并購(gòu)公司的內(nèi)部控制制度予以完善，盡快建立統(tǒng)一、科學(xué)、合理的財(cái)務(wù)與管理體系，有效提高內(nèi)部控制水平。

四、結(jié)語

概而言之，并購(gòu)重組已經(jīng)成為我國(guó)上市公司實(shí)現(xiàn)自身綜合實(shí)力提升的重要方式，公司為了補(bǔ)足自身在某個(gè)方面的不足或?yàn)榱藴p少自身在發(fā)展過程中可能受到的阻礙，應(yīng)充分利用并購(gòu)重組吸收其他上市公司的優(yōu)勢(shì)，從而達(dá)到全方位發(fā)展的目標(biāo)，推動(dòng)其完成轉(zhuǎn)型升級(jí)。但是，并購(gòu)重組行為同樣會(huì)給上市公司帶來一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)公司需要做好對(duì)目標(biāo)公司的全面調(diào)查，并提升財(cái)務(wù)管理力度，從而保證其在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境下始終具有更強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

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