合伙制私募股權(quán)創(chuàng)投基金實(shí)物分配所得稅適用遞延納稅政策研究

楊 揚(yáng)

內(nèi)容提要：為解決私募股權(quán)創(chuàng)投基金“退出難”困境，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了私募股權(quán)創(chuàng)投基金可以實(shí)物分配股票的試點(diǎn)政策。由于現(xiàn)有稅務(wù)法規(guī)對(duì)于非清算階段實(shí)物分配并沒有設(shè)立明確的處理規(guī)定及實(shí)施細(xì)則，上海臨理投資合伙企業(yè)（有限合伙）完成實(shí)物分配首單試點(diǎn)股票交割后相關(guān)稅務(wù)問(wèn)題有待解決。本文分析認(rèn)為，合伙制基金投資人本身就是所得稅納稅人，基金管理人將股票實(shí)物分配給投資人在民商法意義上屬于股權(quán)轉(zhuǎn)讓，在稅法意義上則需結(jié)合“可稅性”理論，探討投資人是否已獲得了收益，需要承擔(dān)所得稅的納稅義務(wù)。在現(xiàn)行合伙稅制下，基于股票的特殊屬性，投資人對(duì)于受讓股票的所得稅繳納存在超額納稅和課稅不能的問(wèn)題。鑒于資本市場(chǎng)相關(guān)稅制創(chuàng)新和合伙穿透主體的特性，引入遞延納稅規(guī)則或可成為私募基金實(shí)物分配機(jī)制配套稅制的可行路徑。本文結(jié)合國(guó)內(nèi)外已有遞延納稅法規(guī)及理論，預(yù)設(shè)遞延納稅在實(shí)物分配中可能的兩種稅務(wù)處理方案，分析認(rèn)為更具可行性的是將基金所持有股票計(jì)稅基礎(chǔ)平移給投資人，投資人實(shí)際減持時(shí)納稅。

一、問(wèn)題的提出

2022 年7 月8 日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布《證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實(shí)物分配股票試點(diǎn)，支持私募基金加大服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度》（下文簡(jiǎn)稱《試點(diǎn)通知》）①《證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實(shí)物分配股票試點(diǎn)，支持私募基金加大服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度》，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)，www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c4277340/content.shtml。。根據(jù)該政策，私募股權(quán)創(chuàng)投基金管理人可以與投資者約定，將私募股權(quán)創(chuàng)投基金持有的上市公司首次公開發(fā)行前的股份通過(guò)非交易過(guò)戶方式向投資者（份額持有人）進(jìn)行分配。同年10 月14 日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布通知，原則同意了上海臨理投資合伙企業(yè)（有限合伙）通過(guò)占用集中競(jìng)價(jià)交易減持額度的方式，實(shí)物分配瀾起科技股份給投資者。這是實(shí)物分配的首單試點(diǎn)，目前瀾起科技股份已順利過(guò)戶，股份正式完結(jié)交割，但其后的稅務(wù)問(wèn)題值得關(guān)注②《證監(jiān)會(huì)原則同意開展私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實(shí)物分配股票首單試點(diǎn)》，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)，http：//www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c5979494/content.shtml。。

在以往的證券交易規(guī)則下，私募股權(quán)創(chuàng)投基金退出通常是基金在限售期過(guò)后拋售減持股票，然后向投資人進(jìn)行現(xiàn)金分配，這種情況下的稅務(wù)規(guī)則明確清晰?！对圏c(diǎn)通知》規(guī)定基金可以將股票分配給投資人，但現(xiàn)有稅務(wù)法規(guī)對(duì)于非清算階段實(shí)物分配并沒有設(shè)立明確的處理規(guī)定及實(shí)施細(xì)則。對(duì)于公司制基金而言，基金本身是稅收實(shí)體，可以將實(shí)物分配股票給投資人視同轉(zhuǎn)讓股票，從而進(jìn)行相應(yīng)的稅務(wù)處理，但是對(duì)于合伙型基金而言，實(shí)物分配股票的稅務(wù)處理更為復(fù)雜。從所得稅繳納上合伙制基金的納稅人就是投資人本身，管理人將股票分配給投資者是否屬于股權(quán)轉(zhuǎn)移，是否需要承擔(dān)納稅義務(wù)？若需要承擔(dān)納稅義務(wù)，是否可以考慮適用遞延納稅政策？目前相關(guān)法律政策對(duì)上述問(wèn)題的規(guī)定相對(duì)滯后，學(xué)界亦尚未有定論。本文以上海臨理分配股票試點(diǎn)為例，研究有限合伙制私募基金實(shí)物分配股票給投資人后，投資人對(duì)于受讓股票的所得稅稅務(wù)處理問(wèn)題，探討遞延納稅政策的適用空間與可行性路徑。

二、現(xiàn)行稅制下合伙制私募基金所得稅分析

在現(xiàn)行稅制下，私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實(shí)物分配股票時(shí)，對(duì)應(yīng)的增值稅、印花稅的繳納規(guī)則較為明確，而在投資者所得稅繳納與否、稅基確認(rèn)、基金是否代扣代繳、是否可以適用遞延納稅規(guī)則等問(wèn)題上存在爭(zhēng)議。

我國(guó)合伙企業(yè)所得稅制度實(shí)行“先分后稅”的課稅模式，即合伙企業(yè)本身不繳納所得稅，在合伙企業(yè)層面計(jì)算所得后，再由各個(gè)合伙人分別承擔(dān)納稅義務(wù)①《財(cái)政部 國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于合伙企業(yè)合伙人所得稅問(wèn)題的通知》（財(cái)稅〔2008〕159 號(hào)），商務(wù)部網(wǎng)站，http：//www.mofcom.gov.cn/aarticle/b/g/200902/20090206024640.html/。。若合伙人是法人或其他組織，則繳納企業(yè)所得稅；若合伙人是自然人，則繳納個(gè)人所得稅②《關(guān)于個(gè)人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)投資者征收個(gè)人所得稅的規(guī)定》（財(cái)稅〔2000〕91 號(hào)），財(cái)政部網(wǎng)站，http：//www.mof.gov.cn/gkml/caizhengwengao/caizhengbuwengao2000/caizhengbuwengao20007/200805/t20080519_21469.htm。。前述所說(shuō)的合伙企業(yè)層面所得一般指合伙企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得和其他所得，包括合伙企業(yè)分配給所有合伙人的所得和企業(yè)當(dāng)年的留存利潤(rùn)。“先分后稅”中分的是合伙企業(yè)層面的應(yīng)納稅所得，即合伙企業(yè)無(wú)論是否進(jìn)行利潤(rùn)分配都要將應(yīng)納稅所得額分給各合伙人，作為合伙人的應(yīng)納稅所得。一般情況下，合伙企業(yè)按照如下方法和順序，確定“先分”的所得分配辦法：按照合伙協(xié)議約定的分配比例；約定不明確的，按照協(xié)商決定的分配比例；協(xié)商不成的，按照實(shí)繳出資比例；無(wú)法確定出資比例的，按照合伙人數(shù)量平均分配。

現(xiàn)行稅收法規(guī)僅規(guī)定了合伙企業(yè)清算階段非現(xiàn)金分配的納稅義務(wù)，根據(jù)《關(guān)于個(gè)人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)投資者征收個(gè)人所得稅的規(guī)定》（簡(jiǎn)稱《合伙企業(yè)個(gè)人所得稅規(guī)定》），企業(yè)的清算所得應(yīng)當(dāng)視為年度生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得，由投資者依法繳納個(gè)人所得稅③本文所稱清算所得，是指企業(yè)清算時(shí)的全部資產(chǎn)或者財(cái)產(chǎn)的公允價(jià)值扣除各項(xiàng)清算費(fèi)用、損失、負(fù)債、以前年度留存的利潤(rùn)后，超過(guò)實(shí)繳資本的部分。。據(jù)此，在合伙企業(yè)清算階段向投資者實(shí)物分配股票的，投資者應(yīng)當(dāng)按照生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得繳納個(gè)人所得稅。但對(duì)于非清算狀態(tài)下進(jìn)行的實(shí)物分配納稅義務(wù)，現(xiàn)在暫無(wú)直接可參照的明確規(guī)定，這就會(huì)帶來(lái)實(shí)務(wù)中實(shí)物分配的投資人所得稅問(wèn)題。

收益分配核算方式的選擇直接關(guān)系到合伙制私募基金中投資人所得稅繳納稅率①創(chuàng)投企業(yè)選擇按單一投資基金核算的，其個(gè)人合伙人從該基金應(yīng)分得的股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得和股息紅利所得，按照20%稅率計(jì)算繳納個(gè)人所得稅。創(chuàng)投企業(yè)選擇按年度所得整體核算的，其個(gè)人合伙人從創(chuàng)投企業(yè)取得的所得，按照“經(jīng)營(yíng)所得”項(xiàng)目、5%—35%的超額累進(jìn)稅率計(jì)算繳納個(gè)人所得稅。參見《關(guān)于延續(xù)實(shí)施創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)個(gè)人合伙人所得稅政策的公告》（財(cái)政部稅務(wù)總局國(guó)家發(fā)展改革委中國(guó)證監(jiān)會(huì)公告2023 年第24 號(hào)），中國(guó)政府網(wǎng)，https://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/202308/content_6900232.htm。，而所得稅處理問(wèn)題將很大程度上影響私募基金管理人與投資者的決策，關(guān)切到實(shí)物分配政策的推行（葉樂磊、謝欣，2022）。因此，本文先對(duì)私募基金實(shí)物分配進(jìn)行簡(jiǎn)要概述，重點(diǎn)探討私募基金實(shí)物分配行為的可稅性、投資人所得稅如何征納等主要問(wèn)題。

（一）私募基金實(shí)物分配的概念

根據(jù)我國(guó)證監(jiān)會(huì)2022 年7 月出臺(tái)的政策，私募基金實(shí)物分配，即私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實(shí)物分配股票，是私募基金管理人與投資者約定，將基金持有的上市公司首次公開募股（IPO）前的股份通過(guò)非交易過(guò)戶方式直接向投資者（份額持有人）進(jìn)行分配的一種安排。

長(zhǎng)期以來(lái)，現(xiàn)金分配一直是私募股權(quán)投資基金的主流分配方式②根據(jù)《2021 年度VC/PE 機(jī)構(gòu)A 股退出報(bào)告》，2021 年全年，在持有上市公司5%以上股份的VC/PE 機(jī)構(gòu)的實(shí)際退出中，共有543 家VC/PE 機(jī)構(gòu)進(jìn)行了4019 次減持，涉及減持總額共計(jì)2049.26 億元，同比增長(zhǎng)30.29%。，而非現(xiàn)金分配通常是在基金清算時(shí)適用。基金現(xiàn)金分配是指基金進(jìn)行任何分配前，基金管理人應(yīng)將基金的相關(guān)收入③包括基金來(lái)源于投資項(xiàng)目的分紅、股息、利息及項(xiàng)目處置收入、臨時(shí)投資收入及其他收入。進(jìn)行處置及變現(xiàn)，扣除基金應(yīng)支付的費(fèi)用、稅費(fèi)、債務(wù)及其他義務(wù)后，以現(xiàn)金方式向投資人進(jìn)行分配。私募基金處置股權(quán)的核心退出渠道便是通過(guò)證券二級(jí)市場(chǎng)出售上市公司股票?；鸬姆乾F(xiàn)金分配，即實(shí)物分配，是指在基金進(jìn)入清算期或觸發(fā)特定條件時(shí)，基金管理人不對(duì)基金持有的特定資產(chǎn)進(jìn)行變現(xiàn)，而是將基金持有的該類資產(chǎn)或權(quán)益直接分配給投資人。非現(xiàn)金分配完成后，基金將退出被投資標(biāo)的并且投資人將成為投資標(biāo)的直接權(quán)益持有人④王寧：《“實(shí)物分配股票”打開退出新路私募創(chuàng)投活躍度將提升》，《證券日?qǐng)?bào)》2022 年7 月11 日第1 版。。

但此次試點(diǎn)的私募基金實(shí)物分配機(jī)制與此前的實(shí)物分配有所不同，不是在基金清算時(shí)進(jìn)行股票實(shí)物分配，而重點(diǎn)著眼于基金運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，基金管理人可依據(jù)基金文件分批次向投資人進(jìn)行股票實(shí)物分配。上海臨理實(shí)物分配瀾起科技公司部分股份后仍然繼續(xù)持有1%以上的股權(quán)⑤楊毅：《私募股權(quán)創(chuàng)投基金實(shí)物分配股票迎來(lái)新動(dòng)向》，《金融時(shí)報(bào)》2022 年10 月20 日第6 版。。

（二）私募基金實(shí)物分配的權(quán)屬分析

在實(shí)務(wù)中，私募基金實(shí)物分配涉及基金管理人與投資人之間的法律關(guān)系，也涉及投資人與底層標(biāo)的企業(yè)之間的法律關(guān)系。就私募基金內(nèi)部而言，實(shí)物分配系基金管理人向投資人進(jìn)行收益分配。對(duì)于底層標(biāo)的企業(yè)等外部主體而言，實(shí)物分配實(shí)質(zhì)是標(biāo)的企業(yè)股東身份及其權(quán)益的轉(zhuǎn)讓。

在內(nèi)部法律關(guān)系中，須首先明確管理人、投資人、基金產(chǎn)品中誰(shuí)是股權(quán)所有人，享有股東權(quán)利，從而確認(rèn)實(shí)物分配股票的行為屬于財(cái)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移或占有。一般而言，對(duì)于標(biāo)的公司來(lái)說(shuō)，依據(jù)公司章程和股東名冊(cè)的記載，通常認(rèn)定管理人即為股東，私募股權(quán)投資管理人以自己的名義對(duì)外開展投資管理活動(dòng)，并應(yīng)按照審慎原則履行股東的各項(xiàng)權(quán)利義務(wù)。投資人對(duì)投資收益按其份額享有分配權(quán)，而該權(quán)利本質(zhì)為請(qǐng)求權(quán)，并非直接對(duì)應(yīng)受托資金所投資股權(quán)的所有權(quán)。因此，管理人向投資人分配股權(quán)行為的法律性質(zhì)應(yīng)當(dāng)解釋為股權(quán)轉(zhuǎn)讓，更符合法理且便于操作。

（三）合伙制私募基金實(shí)物分配股票的可稅性探討

“可稅性”是指某一對(duì)象是否具有適合被征稅的性質(zhì)，是對(duì)稅源合理性問(wèn)題的探討，亦是規(guī)制稅收立法機(jī)關(guān)制定稅收法律的法理基礎(chǔ)。張守文（2000 年）最早提出“可稅性”理論：對(duì)某個(gè)主體與行為征稅，首先要符合稅法上的公平原則和一般法律意義上的公平正義精神，即“法律上的可稅性”。其次是征稅對(duì)象必須是非公益性主體的收益或公益性主體的營(yíng)利，方具備經(jīng)濟(jì)上的可能性與可行性，即“經(jīng)濟(jì)上的可稅性”。

將“可稅性理論”細(xì)化到確認(rèn)征稅范圍的要素是收益性、公益性與營(yíng)利性。收益性是征稅的基礎(chǔ)，需要首要考慮。由于稅收活動(dòng)實(shí)際上是對(duì)社會(huì)財(cái)富的再分配，因此只有當(dāng)存在收益時(shí)，才能存在收益的分配問(wèn)題，在理論上也才可能有納稅能力；向有納稅能力的人課稅，這種課稅才是合理、合法的，從而是可稅的。因此，私募基金實(shí)物分配可稅性的爭(zhēng)議焦點(diǎn)在于，投資人是否獲得了收益。

交易定性是借助稅法的原理和原則，對(duì)客觀存在的交易性質(zhì)進(jìn)行認(rèn)定的動(dòng)態(tài)過(guò)程，即主觀見之于客觀的認(rèn)識(shí)過(guò)程（滕祥志，2012）。如果實(shí)物分配行為不被視為出售股票，不界定為一個(gè)應(yīng)稅事項(xiàng)，而被視為實(shí)物資產(chǎn)的計(jì)稅基礎(chǔ)平移，那么該交易對(duì)分配實(shí)體應(yīng)不征稅。如果將股票實(shí)物分配視為一種交易，股票對(duì)于投資者而言屬于所得的收益，投資人應(yīng)就該當(dāng)期收益繳納所得稅。在合伙制基金下，實(shí)物分配股票實(shí)質(zhì)上是合伙基金層面持有上市公司股票，以非交易方式過(guò)戶至各合伙人名下。此處的“非交易過(guò)戶”并不代表實(shí)物分配不是一種交易行為，從理論上來(lái)看，民商事交易一旦發(fā)生，交易性質(zhì)就客觀存在；在稅法上，股票的所有權(quán)屬發(fā)生變化，則須按交易進(jìn)行稅務(wù)處理。因此，私募基金管理人向投資人實(shí)物分配股權(quán)行為的法律性質(zhì)應(yīng)當(dāng)定性為股權(quán)轉(zhuǎn)讓，股票的所有權(quán)發(fā)生了變化。依照合伙制基金所得稅穿透規(guī)則，其所得稅納稅人就是各合伙人本身。無(wú)論是在經(jīng)濟(jì)上還是在法律上，基金管理人實(shí)物分配股票給投資人，即合伙人，都具有可稅性。投資人受讓股票應(yīng)當(dāng)承擔(dān)所得稅的納稅義務(wù)。

但在肯定實(shí)物分配行為可稅性的同時(shí)，也帶來(lái)了問(wèn)題。收益主要分為貨幣性收益和實(shí)物性收益、有形收益和無(wú)形收益、既得收益和預(yù)取收益、合法收益和違法收益，其中無(wú)形收益和預(yù)期收益一般認(rèn)為不宜征稅（張守文，2001）。如果合伙人受讓標(biāo)的公司股票，其本身并沒有獲得任何的有形收益或者既得收益，可以視同交易沒有開始或交易還沒有結(jié)束，其所獲得的股權(quán)投資增值收益也只是在減持轉(zhuǎn)讓的一刻才最終有形化和既得化，那么是否需要把所得稅遞延至轉(zhuǎn)讓時(shí)，是本文將重點(diǎn)探討的內(nèi)容。

三、合伙制私募基金實(shí)物分配中遞延納稅規(guī)則的引入

（一）遞延納稅概念解析

遞延納稅作為一種廣義的稅收優(yōu)惠手段，指在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已經(jīng)產(chǎn)生收益，但是暫不確認(rèn)或延遲確認(rèn)納稅人的納稅義務(wù)（金超，2023），納稅人根據(jù)稅法的規(guī)定可將應(yīng)納稅款推遲一定期限繳納，從而延遲支付當(dāng)期稅款。遞延納稅一般可分為定期遞延納稅與不定期遞延納稅。定期遞延納稅人在發(fā)生交易活動(dòng)時(shí)，確認(rèn)交易的實(shí)現(xiàn)、納稅義務(wù)的產(chǎn)生及應(yīng)納稅所得額金額，在未來(lái)一定期間內(nèi)履行納稅義務(wù)，完成稅款支付。不定期遞延納稅指納稅人在當(dāng)期交易活動(dòng)發(fā)生時(shí)，不確認(rèn)交易活動(dòng)實(shí)現(xiàn)，不產(chǎn)生納稅義務(wù)，也不會(huì)確認(rèn)應(yīng)納稅所得額，但會(huì)成為影響該項(xiàng)交易活動(dòng)在未來(lái)產(chǎn)生應(yīng)納稅所得額的核心因素。此種納稅模式下，交易活動(dòng)的計(jì)稅基礎(chǔ)應(yīng)當(dāng)是確認(rèn)的，而該項(xiàng)活動(dòng)未來(lái)的交易時(shí)間、交易金額完全取決于納稅人的自我決策，因此，納稅義務(wù)產(chǎn)生的時(shí)間是不確定的，相應(yīng)地應(yīng)納稅所得額的數(shù)額亦不確定（辛連珠，2016）。

（二）引入遞延納稅規(guī)則的合理性

私募基金股票實(shí)物分配需要與稅務(wù)處理問(wèn)題配套考慮，相關(guān)稅務(wù)規(guī)則的銜接是否順暢會(huì)直接影響本次試點(diǎn)的實(shí)施效果。面對(duì)投資人所得稅的繳納困境，綜合考慮稅收政策制定機(jī)制的一般理解和資本市場(chǎng)稅制創(chuàng)新，在實(shí)物分配機(jī)制中引入遞延納稅規(guī)則有利于實(shí)踐操作和法理歸依。

從稅收法理與制度體系角度看，對(duì)尚未實(shí)現(xiàn)的收益暫不征稅以避免超額課稅，符合稅法的一般原則和價(jià)值導(dǎo)向。某種意義上，在投融資領(lǐng)域，《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于非居民企業(yè)所得稅源泉扣繳有關(guān)問(wèn)題的公告》（國(guó)家稅務(wù)總局公告〔2017〕37 號(hào)）中有關(guān)非居民企業(yè)取得財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入在覆蓋投資成本前不發(fā)生納稅義務(wù)的規(guī)定，《關(guān)于境外投資者以分配利潤(rùn)直接投資暫不征收預(yù)提所得稅政策問(wèn)題的通知》（財(cái)稅〔2017〕88 號(hào)）中有關(guān)境外投資者以利潤(rùn)分配直接再投資暫不征稅的規(guī)定，以及《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于進(jìn)一步實(shí)施小微企業(yè)“六稅兩費(fèi)”減免政策有關(guān)征管問(wèn)題的公告》（國(guó)家稅務(wù)總局公告2022 年第3 號(hào)）中有關(guān)公募REITs 原始權(quán)益人自持戰(zhàn)略配售份額對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓增值暫不征稅的規(guī)定等等，都包含了這一考量。

從實(shí)踐角度看，遞延納稅規(guī)則可以有效避免基金需要在無(wú)現(xiàn)金收益情況下先行納稅的問(wèn)題和股價(jià)下跌情形下投資人承擔(dān)超過(guò)實(shí)際收益應(yīng)承擔(dān)的稅負(fù)的問(wèn)題。適用該規(guī)則核算出的應(yīng)納稅款金額也更符合股票實(shí)際增值的情況，能夠提升投資人對(duì)收益稅負(fù)預(yù)期的合理性，對(duì)私募股權(quán)創(chuàng)投基金的投資收益具有顯著影響，有利于試點(diǎn)政策的實(shí)施推廣。

（三）現(xiàn)行稅制下投資者所得稅納稅處理

1.現(xiàn)行稅制下投資人所得稅的納稅處理

目前有限合伙制基金在稅制上不是所得稅納稅主體，實(shí)物分配股票需要按穿透規(guī)則將減持所得分配至最低層合伙人，再依據(jù)合伙人身份不同計(jì)算繳納所得稅。若合伙企業(yè)的合伙人為法人，分配計(jì)稅所得并入法人合伙人當(dāng)期應(yīng)納稅所得額按25%稅率計(jì)算繳納企業(yè)所得稅①此處暫不討論法人合伙人適用優(yōu)惠稅率等。；若合伙企業(yè)的合伙人為自然人，在基金選擇單一投資基金核算時(shí)按照20%稅率計(jì)算繳納個(gè)人所得稅，在基金選擇按年度所得整體核算時(shí)按5%至35%超額累進(jìn)稅率征收經(jīng)營(yíng)所得個(gè)人所得稅。

但是現(xiàn)行稅收法規(guī)僅規(guī)定了合伙企業(yè)清算階段實(shí)物分配的納稅義務(wù)，合伙企業(yè)在運(yùn)營(yíng)階段進(jìn)行實(shí)物分配如何納稅，稅率、應(yīng)納稅所得額如何確定，納稅義務(wù)何時(shí)發(fā)生，現(xiàn)行稅制尚存空白。按照現(xiàn)有稅制，有三種稅收安排可供參照：一是適用《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)處置資產(chǎn)所得稅處理問(wèn)題的通知》（國(guó)稅函〔2008〕828 號(hào)），關(guān)于企業(yè)將資產(chǎn)用于股息分配視同銷售的規(guī)定，將合伙企業(yè)向投資者分配股票視同銷售，并按照財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得繳納個(gè)人所得稅。二是參照《合伙企業(yè)個(gè)人所得稅規(guī)定》（財(cái)稅〔2000〕91 號(hào)），按照生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得繳納個(gè)人所得稅。三是在稅率和納稅時(shí)間方面可以直接參照現(xiàn)金分配，稅基由于股價(jià)的不確定性存在與稅務(wù)機(jī)關(guān)商榷的空間。

以上海臨理實(shí)物分配試點(diǎn)為例，上海臨理投資人大部分是合伙企業(yè)類型，根據(jù)《合伙企業(yè)個(gè)人所得稅規(guī)定》第4 條，“前款所稱收入總額，是指企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)以及與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的活動(dòng)所取得的各項(xiàng)收入，包括商品（產(chǎn)品）銷售收入、營(yíng)運(yùn)收入、勞務(wù)服務(wù)收入、工程價(jià)款收入、財(cái)產(chǎn)出租或轉(zhuǎn)讓收入、利息收入、其他業(yè)務(wù)收入和營(yíng)業(yè)外收入”，因此應(yīng)按照生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得繳納所得稅。對(duì)于小部分有限公司類型的投資人則根據(jù)《企業(yè)所得稅法》及其實(shí)施條例，“企業(yè)以貨幣形式和非貨幣形式從各種來(lái)源取得的收入，為收入總額”，因此有限公司應(yīng)當(dāng)對(duì)股票分配所得確認(rèn)為應(yīng)稅收入，依法計(jì)算應(yīng)納稅所得額繳納企業(yè)所得稅。

2.現(xiàn)行稅制下投資人所得稅繳納存在的問(wèn)題

在現(xiàn)有稅收體制下，有限合伙制私募基金實(shí)物分配被視為轉(zhuǎn)讓，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)其獲得實(shí)物分配的股票尚未變現(xiàn)，其分配價(jià)值與實(shí)際價(jià)值、未來(lái)的變現(xiàn)價(jià)值之間均存在差異。按照目前所得稅稅制，投資人可能面臨超額納稅和需要額外資金納稅的問(wèn)題。通常來(lái)說(shuō)，股票實(shí)物分配屬于廣義“非貨幣性資產(chǎn)重組”的范疇，私募基金股票稅基以公允價(jià)值計(jì)量，從而確定投資者的應(yīng)納稅所得額，在投資者尚未變現(xiàn)的情況下，會(huì)對(duì)投資者帶來(lái)額外的稅收負(fù)擔(dān)。在上海臨理試點(diǎn)中，所分配股票市值高達(dá)4 億元，所得稅額較大。在投資者尚未將股票變現(xiàn)的情況下，分配過(guò)程中并無(wú)其他的現(xiàn)金流入，即時(shí)繳納個(gè)人所得稅將對(duì)投資者未變現(xiàn)的股票收益形成稅收負(fù)擔(dān)，可能會(huì)打擊、限制實(shí)物分配路徑的實(shí)施，不利于實(shí)物分配相關(guān)政策的推廣，也不符合可稅性原則。其次，股票作為非貨幣所得，市值波動(dòng)較大，若投資人減持股票時(shí)股價(jià)較基金實(shí)物分配時(shí)上漲，則對(duì)投資人而言并無(wú)不利稅務(wù)影響；若投資人減持時(shí)股價(jià)低于分配時(shí)的公允價(jià)值，投資人尤其是單位投資者是按高價(jià)（分配時(shí)的價(jià)格）納稅，則會(huì)產(chǎn)生超額納稅的問(wèn)題。

（四）引入遞延納稅規(guī)則的國(guó)際借鑒

根據(jù)前文研究可知，實(shí)物分配股票本質(zhì)上是使公司股東從基金轉(zhuǎn)為投資人，其投資利益繼續(xù)存在。根據(jù)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)理論，“重組產(chǎn)生的唯一后果就是使得目標(biāo)企業(yè)的原股東對(duì)目標(biāo)企業(yè)的營(yíng)業(yè)或資產(chǎn)的投資利益（或股東利益）得以繼續(xù)”（雷霆，2014）。美國(guó)普通法上將其分解為三大核心規(guī)則：股東利益持續(xù)性原則、營(yíng)業(yè)企業(yè)繼續(xù)規(guī)則、營(yíng)業(yè)目的規(guī)則（陳少英、趙菁，2019）。私募基金實(shí)物分配股票同樣符合經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)理論，路徑的雙向暢通更有利于相關(guān)規(guī)定的周延與閉環(huán)。因此本文認(rèn)為，私募基金實(shí)物分配適用遞延納稅政策更適宜參考適用《關(guān)于企業(yè)重組業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理若干問(wèn)題的通知》（財(cái)稅〔2009〕59 號(hào)，以下簡(jiǎn)稱59 號(hào)文）關(guān)于特殊性稅務(wù)處理的規(guī)定①《財(cái)政部國(guó)家稅務(wù)總局〈關(guān)于企業(yè)重組業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理若干問(wèn)題的通知〉》（財(cái)稅〔2009〕59 號(hào)），國(guó)家稅務(wù)總局網(wǎng)站，https：//www.chinatax.gov.cn/chinatax/n810341/n810765/n812166/200905/c1188923/content.html。。

在美國(guó)等股權(quán)投資相對(duì)發(fā)達(dá)的境外市場(chǎng)上，私募股權(quán)創(chuàng)投基金在被投企業(yè)上市后向投資者實(shí)物分配股票是較為常見的制度安排，其配套的稅法制度相較我國(guó)更為成熟。在美國(guó)，將風(fēng)險(xiǎn)資本和私募股權(quán)基金構(gòu)建為有限合伙企業(yè)或有限責(zé)任公司的優(yōu)勢(shì)之一是能夠以實(shí)物形式分配增值證券，并享受稅收優(yōu)惠政策（Morgan，Lewis &Bockius LLP，2015）。對(duì)于有限合伙企業(yè)或者有限責(zé)任公司私募基金而言，向投資者分配股票不會(huì)被認(rèn)定為股票的銷售，因此對(duì)于投資者而言，收到分配股票時(shí)無(wú)需繳納資本利得稅。分配后的股票，由于是按照相同的價(jià)值轉(zhuǎn)移給了投資者，投資者的應(yīng)稅基礎(chǔ)并沒有發(fā)生變化，只有在投資者賣出股票時(shí)，才就售價(jià)與獲得股票原始成本之間的差額繳納資本利得稅，且若投資者持有股票時(shí)間超過(guò)一年即可確認(rèn)為長(zhǎng)期資本利得，享受優(yōu)惠稅率；若分配實(shí)物是交易性證券，合伙人就交易性證券公允價(jià)值超過(guò)外部計(jì)稅基礎(chǔ)部分應(yīng)當(dāng)繳納所得稅（Cobleigh and Sideri，2022）。

因此，根據(jù)現(xiàn)有國(guó)內(nèi)外的法律規(guī)定與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，在私募股權(quán)創(chuàng)投基金實(shí)物分配中引入遞延納稅政策的稅務(wù)處理，可能有以下兩種方式。

1.實(shí)物分配環(huán)節(jié)確定稅額，后續(xù)分期繳納

首先，參照現(xiàn)金分配的稅率和相關(guān)原則確認(rèn)實(shí)物分配投資人應(yīng)納稅所得額和稅率，在稅務(wù)機(jī)關(guān)備案，分配環(huán)節(jié)一次性確定稅額，于后續(xù)五年內(nèi)分期納稅。這種做法在實(shí)踐中應(yīng)用較多，在非貨幣資產(chǎn)投資、企業(yè)重組、股權(quán)激勵(lì)等方面都已經(jīng)成功適用①參見財(cái)稅〔2014〕116 號(hào)文、國(guó)家稅務(wù)總局公告2010 年第19 號(hào)文、財(cái)稅〔2015〕41 號(hào)文，以及財(cái)稅〔2005〕35號(hào)文。。納稅義務(wù)人為了使其稅款繳納得以獲準(zhǔn)遞延，有較大意愿主動(dòng)或督促基金管理人至稅務(wù)機(jī)關(guān)就遞延方案進(jìn)行備案，形成后續(xù)征管方案和依據(jù)。對(duì)于基金所在地而言，稅源不易流失，既往承諾的各項(xiàng)扶持政策也可以得以繼續(xù)施行。

但是，遞延納稅的方案仍存在不足。五年遞延未從根本上解決股票實(shí)際出售時(shí)間和納稅期限不匹配的問(wèn)題，而只是進(jìn)行了平滑。在分配日一次性確定稅額后，若后續(xù)股票價(jià)格發(fā)生下跌，投資人減持后，實(shí)際所得額將會(huì)低于納稅時(shí)的所得額，導(dǎo)致實(shí)際形成超額納稅；若股票再次上漲，投資人實(shí)際所得額將高于納稅時(shí)的所得額，引出股票上漲部分是否重新計(jì)算所得額、依據(jù)何種稅率計(jì)算等種種問(wèn)題。

2.實(shí)物分配階段平移稅基，再次轉(zhuǎn)讓時(shí)征稅

在基金向投資人分配股票時(shí)，暫不按轉(zhuǎn)讓股票確認(rèn)投資收益或損失，同時(shí)將基金持有股票的計(jì)稅基礎(chǔ)平移給投資人，待投資人減持股票時(shí)，再按實(shí)際減持收入扣除平移的計(jì)稅基礎(chǔ)確認(rèn)應(yīng)稅所得。雖然基金分配階段從民事法律關(guān)系上股票的權(quán)屬發(fā)生了轉(zhuǎn)移，但稅務(wù)處理上并未擬制為股票轉(zhuǎn)讓，即稅法上認(rèn)為股票尚未發(fā)生轉(zhuǎn)讓。這種做法相較前者能夠更準(zhǔn)確確認(rèn)投資人應(yīng)納稅所得額，可以徹底解決現(xiàn)金流與納稅期限不匹配的問(wèn)題，進(jìn)而解決超額納稅問(wèn)題，以及由于股票價(jià)格變化而導(dǎo)致實(shí)質(zhì)稅負(fù)波動(dòng)的情形。綜合來(lái)看，筆者認(rèn)為，第二種做法顯然更符合稅法理論，也實(shí)質(zhì)解決投資人超額納稅問(wèn)題。

四、引入實(shí)物分配遞延納稅規(guī)則的問(wèn)題與應(yīng)對(duì)

盡管在私募基金實(shí)物分配機(jī)制中引入遞延納稅規(guī)則在實(shí)踐方面和稅收法律體系及原理方面具有合理性，但稅收的復(fù)雜性決定了這一遞延納稅規(guī)則的引入不可避免會(huì)引起與其他規(guī)則的沖突，以及需要審慎平衡的敏感問(wèn)題。

（一）引入實(shí)物分配遞延納稅規(guī)則帶來(lái)的問(wèn)題

基于合伙制基金稅制的特殊性，引入遞延納稅可能會(huì)帶來(lái)以下問(wèn)題。

1.不同類型合伙制私募基金投資人的稅收差異問(wèn)題

從整體稅制體系來(lái)看，不同稅制之間以及不同納稅主體之間并非無(wú)縫對(duì)接，納稅人通過(guò)遞延納稅，有可能改變課于其上的稅種或稅率，達(dá)到降低稅負(fù)的目的（周曉光，2015）。對(duì)于法人投資人而言，其在基金分配階段及后續(xù)減持階段適用的稅率不會(huì)發(fā)生變化。因此，在確保法人投資人取得的股票計(jì)稅基礎(chǔ)與基金持有股票的計(jì)稅基礎(chǔ)保持一致的情況下，對(duì)法人投資人的所得稅予以遞延將只產(chǎn)生納稅義務(wù)確認(rèn)的時(shí)間性差異，不會(huì)存在實(shí)質(zhì)性的避稅空間。

對(duì)于自然人投資人而言，遞延納稅后所得性質(zhì)可能發(fā)生變化，導(dǎo)致的適用稅率變化。對(duì)于直接持有基金份額的自然人投資人，若遞延至減持股票時(shí)納稅，此時(shí)所得性質(zhì)從交易形式上似應(yīng)界定為財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得，適用20%稅率。如果基金是經(jīng)備案的按單一投資項(xiàng)目核算的創(chuàng)業(yè)投資基金，則遞延至減持時(shí)納稅和基金分配階段納稅適用的稅目及稅率一致；但若基金是按整體核算，則原本在分配階段應(yīng)按經(jīng)營(yíng)所得適用5%—35%稅率納稅，存在顯著差異。某種意義上講，實(shí)物分配股票遞延納稅規(guī)則將為自然人投資人提供一條由35%稅率轉(zhuǎn)換成20%稅率的渠道。當(dāng)然，由于投資所得屬于消極所得，理論上基金投資人的適用稅率是20%還是35%本身也一直存在爭(zhēng)議，在實(shí)物分配股票中通過(guò)遞延納稅將適用稅率固定為20%，也不失為一種值得肯定的變通。此外，自然人投資人在納稅義務(wù)遞延、計(jì)稅基礎(chǔ)平移的同時(shí)，其受讓股票在稅法上的屬性即稅法意義上的限售股，也應(yīng)隨之平移，避免自然人投資人持分配所得股票通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)交易而逃脫納稅義務(wù)。

2.合伙制基金股票虧損轉(zhuǎn)移投資人問(wèn)題

在管理人和投資人對(duì)基金所持股票價(jià)格走勢(shì)預(yù)判不同或基金到期必須處置所持股票等場(chǎng)景下，基金向投資人實(shí)物分配的股票可能是浮虧的。在現(xiàn)行合伙稅制下，合伙層面形成的虧損僅允許在合伙層面抵減收入或向后結(jié)轉(zhuǎn)，而不允許向合伙人分?jǐn)?。但若適用合伙制基金實(shí)物分配適用遞延納稅規(guī)則，基金可能將浮虧股票分配給投資人，從而將其股票計(jì)稅基礎(chǔ)轉(zhuǎn)移，投資人則須承擔(dān)超過(guò)一般清算規(guī)則下的投資損失，進(jìn)而獲得更多的可稅前扣除的損失，產(chǎn)生避稅空間。

（二）實(shí)物分配遞延納稅規(guī)則引致問(wèn)題的應(yīng)對(duì)

針對(duì)上述私募股權(quán)基金實(shí)物分配過(guò)程中引入遞延納稅導(dǎo)致的問(wèn)題，需要考慮增加相應(yīng)的反避稅規(guī)則。應(yīng)以立法形式對(duì)問(wèn)題作出回應(yīng)，及時(shí)配套出臺(tái)相關(guān)反避稅規(guī)則，將認(rèn)定為合伙制私募基金及投資者的股息、紅利所得和轉(zhuǎn)讓股權(quán)所得征稅條款予以明確。同時(shí)需要清理稅收洼地的稅收優(yōu)惠政策，在全國(guó)范圍內(nèi)對(duì)私募股權(quán)基金實(shí)物分配股票行為保持稅收政策的一致性。

而在現(xiàn)有規(guī)則不足之際，稅務(wù)機(jī)關(guān)應(yīng)當(dāng)運(yùn)用實(shí)質(zhì)課稅法的經(jīng)濟(jì)觀察方法①實(shí)質(zhì)課稅法，是在解釋稅法或認(rèn)定課稅事實(shí)時(shí)，以經(jīng)濟(jì)視角探求交易過(guò)程或狀態(tài)的實(shí)質(zhì)，以平等把握稅負(fù)能力，實(shí)現(xiàn)稅收公平。調(diào)整私募基金實(shí)物分配中可能存在的稅負(fù)規(guī)避行為，從經(jīng)濟(jì)行為的實(shí)質(zhì)出發(fā)，依據(jù)與經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)相當(dāng)?shù)姆尚问?，在稅法?guī)范的涵攝下進(jìn)行實(shí)質(zhì)課稅。稅務(wù)機(jī)關(guān)在反避稅執(zhí)法過(guò)程中應(yīng)堅(jiān)持謙抑原則和主客觀相統(tǒng)一的原則，面對(duì)一項(xiàng)交易安排時(shí)首先尊重、肯定納稅人的私法形成自由，判定避稅行為時(shí)須兼顧納稅人的主觀意圖和客觀行為，從合理商業(yè)目的判定和所得計(jì)算規(guī)則出發(fā)做出其遞延納稅適格與否的判斷，從而確保在分配浮虧股票的情況下，投資人不會(huì)獲得超額的可稅前扣除的投資損失。

五、結(jié) 語(yǔ)

私募基金實(shí)物分配股票，是證監(jiān)會(huì)理順?biāo)侥蓟鹜顺鰴C(jī)制的創(chuàng)新之舉，其后續(xù)推行必然需要與稅務(wù)問(wèn)題配套考慮，相關(guān)稅務(wù)規(guī)則的銜接順暢與否會(huì)直接影響實(shí)物分配首單試點(diǎn)的實(shí)施效果。當(dāng)體系化稅制框架與資本市場(chǎng)私募基金實(shí)物分配的靈活性存在難以適配問(wèn)題時(shí)，考慮合伙穿透主體的特征，可適時(shí)引入遞延納稅規(guī)則。根據(jù)現(xiàn)有國(guó)內(nèi)外法律規(guī)定與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，在私募基金實(shí)物分配中引入遞延納稅政策的稅務(wù)處理方案有二，一是實(shí)物分配環(huán)節(jié)一次性確定稅額，后續(xù)數(shù)年內(nèi)分期納稅；二是基金向投資人分配股票的同時(shí)將基金持有股票的計(jì)稅基礎(chǔ)平移給投資人，待投資人減持股票時(shí)，再按實(shí)際減持收入扣除平移的計(jì)稅基礎(chǔ)確認(rèn)應(yīng)稅所得。第二種方案更符合稅法理論，解決投資人的納稅困境。盡管在私募基金實(shí)物分配引入遞延納稅規(guī)則存在可行的稅務(wù)處理方案，在實(shí)踐方面和稅收法律體系及原理方面具有合理性，但稅收的復(fù)雜性決定了這一遞延納稅規(guī)則的引入不可避免會(huì)引起與其他規(guī)則的沖突或需要審慎平衡的敏感問(wèn)題，可能導(dǎo)致不同主體遞延前后適用稅率差異，合伙制基金管理人虧損移轉(zhuǎn)等避稅問(wèn)題。因此需要以立法形式對(duì)問(wèn)題作出回應(yīng)，制定相應(yīng)的反避稅規(guī)則。稅務(wù)機(jī)關(guān)應(yīng)當(dāng)運(yùn)用經(jīng)濟(jì)觀察法衡量納稅人稅收目的與商業(yè)目的間的權(quán)重，做出其遞延納稅適格與否的判斷，從而更好達(dá)到推行私募基金實(shí)物分配試點(diǎn)政策、完善私募基金的退出渠道的目的。