財(cái)務(wù)盡職調(diào)查在企業(yè)股權(quán)投資中的價(jià)值作用及實(shí)施要點(diǎn)探討

王曉叢

摘要：為積極踐行“節(jié)水優(yōu)先、空間均衡、系統(tǒng)治理、兩手發(fā)力”的治水方針，打造“同源、同網(wǎng)、同質(zhì)、同監(jiān)管、同服務(wù)”的城鄉(xiāng)供水一體化格局，整合水務(wù)產(chǎn)業(yè)資源，實(shí)現(xiàn)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用，水務(wù)集團(tuán)應(yīng)運(yùn)而生。整合眾多小水廠，為快速實(shí)現(xiàn)城鄉(xiāng)一體化，而股權(quán)投資是快速實(shí)現(xiàn)資源整合的有效手段。基于此，本文以某水務(wù)集團(tuán)股權(quán)收購(gòu)案為例，從投資方的角度對(duì)盡職調(diào)查在股權(quán)投資中的意義，及財(cái)務(wù)盡職調(diào)查在股權(quán)投資中的實(shí)施要點(diǎn)進(jìn)行探討。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)盡職調(diào)查；股權(quán)投資；價(jià)值作用；實(shí)施要點(diǎn)

DOI：10.12433/zgkjtz.20240614

一、財(cái)務(wù)盡職調(diào)查概述

財(cái)務(wù)盡職調(diào)查通常在企業(yè)達(dá)成合作意向之后，通過(guò)與被投資方簽訂保密協(xié)議對(duì)被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行審慎調(diào)查。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，需要專業(yè)的財(cái)務(wù)和法律團(tuán)隊(duì)共同完成。通過(guò)全面的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，買方或投資方可以更好地了解目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從而出明智的商業(yè)決策。

二、財(cái)務(wù)盡職調(diào)查在企業(yè)股權(quán)投資中的價(jià)值作用

（一）合理估值對(duì)被投資企業(yè)

企業(yè)股權(quán)投資不同于一般的單項(xiàng)資產(chǎn)的購(gòu)買，具有資金占用大、風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)，一旦對(duì)企業(yè)的價(jià)值判斷失誤，會(huì)給收購(gòu)企業(yè)帶來(lái)虧損，因此在投資前對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，對(duì)被投資企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債或有負(fù)債、信譽(yù)及交易目的等進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查，盡可能準(zhǔn)確地把握企業(yè)的情況，從而形成對(duì)被投資企業(yè)的合理估值。

（二）投資企業(yè)確定購(gòu)買股權(quán)的比例

收購(gòu)企業(yè)后，按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，持股比例不同，會(huì)計(jì)核算方法不同，對(duì)利潤(rùn)的影響也不同。而利潤(rùn)對(duì)企業(yè)尤其是上市公司而言，是非常重要的業(yè)績(jī)指標(biāo)，因此根據(jù)前期的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查及企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，可以對(duì)股權(quán)投資的比例作出適當(dāng)?shù)臎Q策，是采用獲得控制權(quán)還是不獲得控制權(quán)方式購(gòu)買股權(quán)。

獲得控制權(quán)方式購(gòu)買股權(quán)。如果收購(gòu)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略是為獲取企業(yè)整體利潤(rùn)規(guī)模的增加，且收購(gòu)企業(yè)盈利較好，可采用獲得控制權(quán)方式購(gòu)買股權(quán)，控制合并之后，被投資企業(yè)的利潤(rùn)會(huì)合并到投資企業(yè)，提升企業(yè)的利潤(rùn)及營(yíng)收水平。

不具有控制、共同控制、重大影響方式購(gòu)買股權(quán)。這種方式是指購(gòu)買股權(quán)比例不超過(guò)20%，且對(duì)企業(yè)不具有控制、共同控制、重大影響的股權(quán)投資方式，按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，此種購(gòu)買方式采用成本法核算，不影響收購(gòu)企業(yè)的利潤(rùn)，被收購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不會(huì)合并到被收購(gòu)企業(yè)。企業(yè)可以在收購(gòu)?fù)瓿芍螅瑢?duì)被投資企業(yè)進(jìn)行持續(xù)觀察，如果企業(yè)盈利能力很好，可以繼續(xù)考慮增加后續(xù)投資，也可以盡快剝離，降低投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）防范負(fù)債、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

很多企業(yè)運(yùn)行不規(guī)范而存在訴訟及稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此在收購(gòu)前對(duì)企業(yè)的合同、運(yùn)行模式、行業(yè)狀況進(jìn)行分析調(diào)查，分析企業(yè)繳納的稅金，可以識(shí)別企業(yè)潛在負(fù)債及稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，避免股權(quán)交易過(guò)程中支付過(guò)高的對(duì)價(jià)。

（四）為實(shí)現(xiàn)企業(yè)收購(gòu)之后融合做準(zhǔn)備

收購(gòu)?fù)瓿芍螅ㄟ^(guò)整合資源，投資方可以更好地發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)并提升企業(yè)價(jià)值。整合涉及流程制度的整合及人員的整合，如果整合不到位，制度運(yùn)行不通暢，人員消極怠工甚至關(guān)鍵人才流失，將導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法正常運(yùn)行，影響并購(gòu)計(jì)劃。通過(guò)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，了解員工狀況、內(nèi)部控制制度的運(yùn)行情況，對(duì)企業(yè)融合的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行提前預(yù)測(cè)分析判斷，可以有效避免投資失敗。

三、財(cái)務(wù)盡職調(diào)查在股權(quán)投資中的實(shí)施要點(diǎn)

以某水務(wù)集團(tuán)S公司為例，S公司擬收購(gòu)L公司的100%的股權(quán)和債權(quán)。轉(zhuǎn)讓底價(jià)為4.03億元，包括股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)1.43億元及承擔(dān)債務(wù)2.6億元。L公司成立于2007年，其中P公司持有L公司12%的股權(quán)，剩余88%的股權(quán)為L(zhǎng)公司的母公司Q持有，現(xiàn)結(jié)合此投資，從投資方的角度分析財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的實(shí)施要點(diǎn)。

（一）開展財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的前期準(zhǔn)備工作

1.實(shí)施盡職調(diào)查的人員安排

在投資意向達(dá)成之后，應(yīng)當(dāng)開展盡職調(diào)查，一般企業(yè)會(huì)委托具有專業(yè)能力的會(huì)計(jì)師事務(wù)所開展盡職調(diào)查工作。但是由于投資方通常對(duì)行業(yè)比較了解，投資方應(yīng)先開展盡職調(diào)查，了解被投資方的整體狀況，再找會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行盡職調(diào)查，做到心中有數(shù)。

2.識(shí)別盡職調(diào)查圍繞的核心價(jià)值

盡職調(diào)查要圍繞著本次投資最看重的目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，比如，集團(tuán)S公司的本次投資為跨行業(yè)投資，企業(yè)中并沒有類似專業(yè)管理人員，因此最看重團(tuán)隊(duì)中的核心人物，重點(diǎn)列出核心人員履歷、勞動(dòng)合同期限、競(jìng)業(yè)限制條款、期權(quán)等福利制度，考慮在未來(lái)收購(gòu)中投資協(xié)議中增加延長(zhǎng)核心人員勞動(dòng)，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)其競(jìng)業(yè)限制的條款，同時(shí)考慮給予核心人員相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償。

3.盡職調(diào)查分工

投資行為對(duì)企業(yè)而言，具有重要的價(jià)值及風(fēng)險(xiǎn)，盡職調(diào)查通常包括業(yè)務(wù)盡職調(diào)查、財(cái)務(wù)盡職調(diào)查、法務(wù)的盡職調(diào)查。投資方在開展盡職調(diào)查之前合理劃分各部分負(fù)責(zé)的工作范圍，明確各部門盡職調(diào)查的要點(diǎn)。S公司在盡職調(diào)查過(guò)程中，成立盡職調(diào)查小組，包括資產(chǎn)管理部、人力資源部、財(cái)務(wù)部與法務(wù)部。四個(gè)部門就各自調(diào)查的內(nèi)容及范圍進(jìn)行詳細(xì)的分工，實(shí)現(xiàn)盡調(diào)工作的高效協(xié)同。

（二）財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的工作主要內(nèi)容

1.獲取基礎(chǔ)資料

（1）近三年財(cái)務(wù)報(bào)表及本年度的財(cái)務(wù)報(bào)表，包含資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、科目余額表、明細(xì)賬和總賬。

（2）獲取被投資方提供3～5年的財(cái)務(wù)預(yù)算數(shù)據(jù)。

（3）獲取銀行賬戶開立清單。

（4）獲取內(nèi)部控制制度，了解企業(yè)內(nèi)部控制制度的構(gòu)成，了解企業(yè)目前的運(yùn)營(yíng)狀況。

（5）獲取工商信息資料，及征信報(bào)告、公司章程、會(huì)議決議資料。

（6）獲取企業(yè)的組織架構(gòu)圖。

（7）獲取全部合同資料，包括銷售合同、采購(gòu)合同、工程合同、借款合同、抵押擔(dān)保合同等。

（8）獲取職工信息相關(guān)的資料，包括近一年的工資發(fā)送明細(xì)表、銀行工資發(fā)放記錄、社保、公積金繳納清單、勞動(dòng)合同等。

（9）獲取納稅申報(bào)表、納稅申報(bào)繳款憑證。

（10）獲取企業(yè)簡(jiǎn)介等資料。

（11）獲取企業(yè)產(chǎn)權(quán)證書資料，核實(shí)資產(chǎn)存在的真實(shí)性。

2.現(xiàn)金流分析

（1）銀行賬戶資金核實(shí)： 根據(jù)獲取的銀行賬戶開立清單及企業(yè)征信報(bào)告，核實(shí)被投資企業(yè)賬戶的種類及數(shù)量，盤點(diǎn)現(xiàn)金，編制現(xiàn)金盤點(diǎn)表。核實(shí)截止至股權(quán)收購(gòu)日的賬上的貨幣資金余額與銀行賬戶余額及現(xiàn)金盤點(diǎn)表是否一致。

（2）銀行借款核實(shí)：獲取銀行借款明細(xì)賬與征信報(bào)告中的明細(xì)賬是否一致，根據(jù)獲取的銀行借款合同進(jìn)行比較核實(shí)。

（3）抵押、擔(dān)保的核實(shí)：查詢是否有抵押、擔(dān)保合同，審查合同內(nèi)容，判斷是否存在法律訴訟風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)而造成或有負(fù)債。

（4）股權(quán)收購(gòu)?fù)瓿珊?，在股?quán)交接過(guò)程中，核對(duì)U盾的支付密碼、印鑒的保管進(jìn)行詳細(xì)統(tǒng)計(jì)，分析是否存在不相容職務(wù)未分離的情況。

（5）了解有關(guān)資產(chǎn)管理的制度流程，了解資金支付

的流程、印章使用流程、銀行賬核對(duì)等重要流程，判斷是否存在資金風(fēng)險(xiǎn)。

3.盈利能力分析

（1）收入分析：以水務(wù)集團(tuán)為例，了解被投資方收入確認(rèn)方法，現(xiàn)場(chǎng)抽查憑證，查看確認(rèn)收入確認(rèn)方法是否符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求及企業(yè)收入核算制度，有無(wú)提前或者推遲確認(rèn)收入的問題。依據(jù)獲取的報(bào)表計(jì)算3年被投資企業(yè)分產(chǎn)品收入的金額、毛利率、凈利率，通過(guò)環(huán)比波動(dòng)指標(biāo)，分析企業(yè)的盈利水平、規(guī)模及增長(zhǎng)潛力，同時(shí)與同行業(yè)對(duì)比分析，分析企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及差異原因，判斷是否有投資價(jià)值。

（2）預(yù)測(cè)利潤(rùn)分析：在投資前，投資方需要對(duì)被投資方的盈利能力分析，判斷企業(yè)的盈利能力、企業(yè)的誠(chéng)信水平及被投資方的企業(yè)價(jià)值。投資方通常需要被投資方提供3～5年的財(cái)務(wù)預(yù)算，投資方在收到預(yù)算數(shù)據(jù)后，每年對(duì)企業(yè)的預(yù)算數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)情況進(jìn)行對(duì)比分析，判斷預(yù)算的實(shí)現(xiàn)情況，如果被投資方實(shí)際盈利能力超過(guò)預(yù)算，可以給與被投資方超過(guò)目前的市場(chǎng)估值。如果被投資方的實(shí)際盈利能力低于預(yù)算，可以給予被投資方低于目前的市場(chǎng)估值，并且需要對(duì)被投資方的誠(chéng)信水平重新評(píng)估。

（3）成本分析：了解成本計(jì)算分?jǐn)偟姆椒ǎ运畡?wù)集團(tuán)收購(gòu)水廠為例，了解被收購(gòu)企業(yè)的成本構(gòu)成，比如，水費(fèi)、維修費(fèi)、藥劑費(fèi)、車輛費(fèi)、廠房管道折舊攤銷費(fèi)，人員工資等，根據(jù)內(nèi)部控制制度，判斷是否存在合理的財(cái)務(wù)核算方法，成本分?jǐn)偸欠窈侠?，分析成本?gòu)成及占比，與同行比較，查看成本是否有優(yōu)勢(shì)。

4.應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款等往來(lái)款項(xiàng)分析

企業(yè)應(yīng)當(dāng)審查應(yīng)收賬款的真實(shí)性，以及是否存在減值風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行賬齡分析，篩選前十大客戶查看欠款情況，是否存在超長(zhǎng)賬齡的用戶，對(duì)真實(shí)性進(jìn)行審查，獲取對(duì)方的對(duì)賬單或者詢證函資料。

針對(duì)應(yīng)收款進(jìn)行賬齡分析，挑選余額中前三項(xiàng)進(jìn)行賬齡分析，分析主要客商構(gòu)成、賬齡時(shí)間，及未收回原因，特別關(guān)注其中的股東借款，如果存在當(dāng)年股東借款未收回的情況，會(huì)產(chǎn)生個(gè)稅風(fēng)險(xiǎn)。

5.企業(yè)債務(wù)調(diào)查

獲取債務(wù)相關(guān)的賬齡分析表，對(duì)于大額債務(wù)，獲取相關(guān)的對(duì)賬單或者詢證函，獲取與債務(wù)相關(guān)的采購(gòu)合同，分析不能收回的原因，是否存在壞賬等長(zhǎng)期無(wú)法收回的款項(xiàng)。

6.員工情況調(diào)查

了解員工的構(gòu)成，是否存在非常重要的關(guān)鍵人員，社保公積金繳納比例問題，職工工資等情況及是否存在用工風(fēng)險(xiǎn)的情況。

（1）員工數(shù)量及構(gòu)成。獲取員工花名冊(cè)，了解企業(yè)員工數(shù)量，年齡構(gòu)成、學(xué)歷信息及每月人工成本，依據(jù)獲取的工資表及發(fā)放明細(xì)，分析發(fā)放明細(xì)與花名冊(cè)中的人是否一致。

（2）防范社保未足額繳納罰款風(fēng)險(xiǎn)。一些企業(yè)存在未及時(shí)足額為員工繳納社保的情況，在盡職調(diào)查時(shí)可以根據(jù)獲取職工花名冊(cè)及社保、公積金繳納明細(xì)，分析員工的繳費(fèi)基數(shù)、繳費(fèi)人數(shù)及繳費(fèi)時(shí)間，判斷企業(yè)是否存在補(bǔ)交社保的風(fēng)險(xiǎn)及是否存在員工訴訟的情況。

（3）關(guān)注是否存在不予接收的員工的情形。在100%購(gòu)買企業(yè)股權(quán)時(shí)，對(duì)于員工的接管是一項(xiàng)重要的內(nèi)容，企業(yè)應(yīng)了解員工的主要構(gòu)成，判斷是否存在被購(gòu)買公司的員工不予安置的情況，如果存在這種狀況，在股權(quán)協(xié)議時(shí)應(yīng)當(dāng)明確約定。

6.審查關(guān)聯(lián)交易

關(guān)聯(lián)交易對(duì)企業(yè)的利潤(rùn)及資產(chǎn)負(fù)債的構(gòu)成產(chǎn)生重要的影響，也是稅務(wù)調(diào)查的重點(diǎn)，對(duì)關(guān)聯(lián)交易主要做如下分析：

（1）應(yīng)獲取關(guān)聯(lián)交易明細(xì)表，對(duì)關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行分類，分為貿(mào)易類不動(dòng)產(chǎn)買賣、租賃等。

（2）針對(duì)各類交易，判斷定價(jià)依據(jù)是否合理，稅金繳納是否正確。票據(jù)流、資金流、合同流是否齊全，是否存在虛構(gòu)交易，造成虛增資產(chǎn)或利潤(rùn)的情形。尤其對(duì)于涉及固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)的內(nèi)部交易行為，重點(diǎn)核實(shí)是否出具資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，定價(jià)是否按照資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告進(jìn)行定價(jià)，是否存在定價(jià)過(guò)低的情形。

7.內(nèi)部控制制度的調(diào)查

良好的內(nèi)部控制可以保證企業(yè)良性運(yùn)轉(zhuǎn)，在盡職調(diào)查時(shí)，需要獲取被投資方的內(nèi)部控制制度，對(duì)企業(yè)運(yùn)行及賬務(wù)處理相關(guān)的制度，測(cè)試制度運(yùn)行的有效性。例如，水務(wù)集團(tuán)在收購(gòu)中，存貨在企業(yè)資產(chǎn)中占有較大的比例。經(jīng)過(guò)分析發(fā)現(xiàn)存貨中主要資產(chǎn)為原水和藥劑，應(yīng)核實(shí)原水和藥劑的期末存貨余額是否與實(shí)際相符，原水和藥劑的領(lǐng)用出庫(kù)是否與制度一致。如果存在不一致的情形，則表明企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有可能會(huì)失真，應(yīng)再次判斷對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。

8.稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

識(shí)別企業(yè)是存在漏繳稅金、優(yōu)惠政策使用錯(cuò)誤、計(jì)稅依據(jù)錯(cuò)誤，所得稅扣除費(fèi)用不規(guī)范，實(shí)際繳納稅款與賬務(wù)處理不一致的情形，使得稅金透明化之后，便于核算企業(yè)的正確估值，通過(guò)以下方法進(jìn)行稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析：

（1）獲取近三年的納稅申報(bào)表，了解各稅種申報(bào)的計(jì)稅依據(jù)、稅率、稅額。

（2）了解企業(yè)的主要業(yè)務(wù)及涉及的主要稅種、稅收優(yōu)惠政策。

（3）篩選其中主要的稅種進(jìn)行重點(diǎn)分析。比如，房產(chǎn)稅、增值稅、企業(yè)所得稅等。

（4）核實(shí)實(shí)際繳納稅額與賬務(wù)處理是否一致。

（5）關(guān)注其他應(yīng)收款、其他應(yīng)付款科目，判斷是否存在股東長(zhǎng)期借款，如果存在長(zhǎng)期股東借款，這些借款可能是股東的分紅，要判斷是否存在漏繳稅金問題。

四、編制盡職調(diào)查報(bào)告，形成指導(dǎo)意見

在盡職調(diào)查完成之后，根據(jù)上述方法了解到的情況編制盡職調(diào)查報(bào)告，將調(diào)查過(guò)程中調(diào)查的內(nèi)容、發(fā)現(xiàn)的問題、改進(jìn)的方案及投資中需要關(guān)注的重點(diǎn)事項(xiàng)形成報(bào)告，提供給決策者使用。

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