國有資本參股對民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新動態(tài)能力的影響

倪艷 蔣俊鵬

摘要：提升技術(shù)創(chuàng)新動態(tài)能力是實現(xiàn)民營企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵。文章采用雙重差分模型，實證檢驗國有資本參股對民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新動態(tài)能力的影響。研究結(jié)果表明，國有資本參股對民營企業(yè)提升差異化創(chuàng)新水平和技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力有正向影響，且這種正向影響在大規(guī)模、高新技術(shù)和成長性民營企業(yè)中表現(xiàn)更加顯著。進一步的研究發(fā)現(xiàn)，國有資本參股民營企業(yè)，不僅有助于民營企業(yè)緩解融資約束進而提升差異化創(chuàng)新水平，還能夠強化民營企業(yè)社會責(zé)任導(dǎo)向進而提升其技術(shù)創(chuàng)新動態(tài)能力，但過高的國有資本持股比例不利于民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新動態(tài)能力的提升，差異化創(chuàng)新水平和技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力對民營企業(yè)未來績效有正向影響。

關(guān)鍵詞：國有資本參股；民營企業(yè)；技術(shù)創(chuàng)新動態(tài)能力；雙重差分模型

中圖分類號：F270 文獻標(biāo)志碼：A文章編號：1007-8576（2024）02-0049-12

DOI：10.16716/j.cnki.65-1030/f.2024.02.005

Impact of State-Owned Capital Shares on Dynamic Capability

of Technological Innovation of Private Enterprises

NI Yan， JIANG Junpeng

（Hubei Academy of Social Sciences， Wuhan 430077， China）

Abstract： Improving the dynamic capacity of technological innovation is crucial for realizing the high-quality development of private enterprises. Using the difference-in-differences model， the paper tested the impact of state capital participation on the dynamic capacity of technological innovation in private enterprises. The results indicate that state-owned capital participation positively influences the level of differentiated innovation and the ability to transform technological innovation in private enterprises. This positive impact is particularly significant in large-scale， high-tech， and growth-oriented private enterprises. Further research suggests that state-owned capital participation can alleviate external financing constraints， thereby promoting the level of differentiated innovation. Additionally， it can improve the orientation towards social responsibility， enhancing the dynamic capability of technological innovation. However， excessive state capital holdings are detrimental to the dynamic capabilities of technological innovation. Furthermore， the level of differentiated innovation and the transformation capacity of technological innovation have a positive impact on the future performance of private enterprises.

Key words： state-owned capital shares; private enterprise; dynamic capability of technological innovation; difference-in-differences model

一、問題的提出

創(chuàng)新是引領(lǐng)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的第一動力。民營企業(yè)是科技創(chuàng)新的重要推動力，民營經(jīng)濟貢獻了70%以上的技術(shù)創(chuàng)新成果1。《中共中央 國務(wù)院關(guān)于促進民營經(jīng)濟發(fā)展壯大的意見》強調(diào)，要支持民營企業(yè)提升科技創(chuàng)新能力，鼓勵民營企業(yè)持續(xù)加大研發(fā)投入，開展關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，支持民營企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)品迭代應(yīng)用。現(xiàn)實中，受風(fēng)險規(guī)避、資源限制、融資約束［1］等影響，民營經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展仍有較大空間?！秶蟾母锶晷袆臃桨福?020—2022年）》也鼓勵國有企業(yè)加強與民營企業(yè)之間的合作，國有資本參股民營企業(yè)是兩類主體合作與融合的重要方式，有助于民營企業(yè)緩解融資約束，提高信息披露質(zhì)量，提升內(nèi)部治理水平，使創(chuàng)新更好地賦能民營企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展［2］。

近年來，國有資本參股與民營企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系受到學(xué)界廣泛關(guān)注。有研究表明，國有股權(quán)潛在的資源優(yōu)勢以及社會性導(dǎo)向等可加速民營企業(yè)創(chuàng)新活動［3］，但也有研究表明，參股性和控股性國有股權(quán)對民營企業(yè)雙元創(chuàng)新存在不同的影響，后者可能降低企業(yè)創(chuàng)新意愿［4］。既有文獻大多基于靜態(tài)視角探討民營企業(yè)創(chuàng)新能力提升，且少有研究檢驗國有資本參股對民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新動態(tài)能力的凈效應(yīng)。本文以我國525家滬深A(yù)股上市民營企業(yè)3150條數(shù)據(jù)為樣本，采用雙重差分模型探討國有資本參股對民營企業(yè)差異化創(chuàng)新水平和技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力的影響。文章可能的貢獻在于：一是目前鮮有研究就“逆向混改”這一制度安排的效果進行檢驗，本文運用雙重差分模型驗證國有資本參股對民營企業(yè)創(chuàng)新能力的凈效應(yīng)，可為民營企業(yè)創(chuàng)新能力提升提供經(jīng)驗證據(jù)。二是本文聚焦民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新動態(tài)能力，實證分析國有資本參股對民營企業(yè)提升差異化創(chuàng)新水平和技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力的影響，可豐富民營企業(yè)創(chuàng)新能力領(lǐng)域的研究。三是本文從企業(yè)規(guī)模、行業(yè)類型和企業(yè)成長性3個方面探討作用機制的異質(zhì)性，可為不同類型的民營企業(yè)解決發(fā)展中存在的實際問題提供一定參考。

二、理論分析與研究假說

動態(tài)能力是企業(yè)整合與重構(gòu)內(nèi)部資源、培育競爭優(yōu)勢、快速適應(yīng)環(huán)境變化的關(guān)鍵［5］。徐寧［6］基于創(chuàng)新的過程性和累積性，將技術(shù)創(chuàng)新動態(tài)能力分為技術(shù)創(chuàng)新投入能力、技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出能力和技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力。熊勝緒［7］基于企業(yè)變革視角，將技術(shù)創(chuàng)新動態(tài)能力定義為企業(yè)吸引內(nèi)外部資源、重塑創(chuàng)新流程、實現(xiàn)創(chuàng)新水平持續(xù)提升的能力。可見，區(qū)別于靜態(tài)視角的傳統(tǒng)創(chuàng)新，技術(shù)創(chuàng)新動態(tài)能力既反映了企業(yè)在橫向調(diào)動各方的創(chuàng)新活動，也反映了企業(yè)在縱向?qū)崿F(xiàn)創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化應(yīng)用。基于已有觀點，本文將技術(shù)創(chuàng)新動態(tài)能力分為差異化創(chuàng)新水平和技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力。差異化創(chuàng)新活動的開展有助于企業(yè)實現(xiàn)資源充分利用，形成差異化競爭優(yōu)勢［8］。近年來，各類企業(yè)申請發(fā)明專利的積極性較高，但開展全面創(chuàng)新的不足10%，而民營企業(yè)僅占其中的19%［9］。同時，我國科技成果轉(zhuǎn)化率不足30%，與發(fā)達國家60%～70%的平均水平相差較遠2，民營企業(yè)科技成果轉(zhuǎn)化能力更是亟待提升［9］。因此，通過一定的制度設(shè)計提升民營企業(yè)差異化創(chuàng)新水平和科技成果轉(zhuǎn)化能力具有很強的理論與現(xiàn)實意義。

國有資本參股對民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新動態(tài)能力的影響主要表現(xiàn)在資源效應(yīng)和治理效應(yīng)兩方面［10］。一方面，國有資本參股民營企業(yè)可發(fā)揮兩類股東的異質(zhì)性資源優(yōu)勢。國有資本在政策補貼、創(chuàng)新機會等方面有一定優(yōu)勢，民營企業(yè)經(jīng)營管理機制靈活，但在資金等方面相對欠缺，兩類主體合作可進一步充實民營資本，實現(xiàn)資源協(xié)同。另一方面，民營企業(yè)股權(quán)相對集中，企業(yè)內(nèi)部往往存在嚴(yán)重的代理問題［11］，國有資本參股民營企業(yè)，可使國有企業(yè)股東與民營企業(yè)股東形成分權(quán)制衡的局面，建立自動糾錯機制，有效避免民營企業(yè)一股獨大和監(jiān)督過度等問題［12］。據(jù)此，本文從資源效應(yīng)和治理效應(yīng)兩方面分析國有資本參股對民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新動態(tài)能力的影響。

差異化創(chuàng)新指企業(yè)是否同時開展工藝創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、組織創(chuàng)新、管理創(chuàng)新等［13］。從資源效應(yīng)方面來說，企業(yè)開展差異化創(chuàng)新活動需要大量資金和專業(yè)人才，現(xiàn)實中，政府資源更多集中于國有企業(yè)，國有企業(yè)創(chuàng)新活動更具長期導(dǎo)向，而民營企業(yè)因資金成本高則更關(guān)注短期創(chuàng)新成果的實現(xiàn)。國有資本參股民營企業(yè)，可能產(chǎn)生以下資源效應(yīng)：首先，民營企業(yè)通過國有股東與政府保持更好的關(guān)系，可能獲得更多的稅收優(yōu)惠、信貸支持等，進而增強民營企業(yè)實施多元創(chuàng)新活動的信心和風(fēng)險承受能力。其次，國有資本大多會選擇經(jīng)營業(yè)績良好、未來發(fā)展前景廣闊的民營企業(yè)入股，國有資本參股可向外界傳遞正向信息［14］。最后，國有企業(yè)會計信息質(zhì)量較高［15］，國有資本參股有助于提升民營企業(yè)會計信息質(zhì)量，進而提升民營企業(yè)的形象和社會聲譽，減少信貸歧視，拓寬融資渠道。從治理效應(yīng)方面來說，內(nèi)部監(jiān)督和長期目標(biāo)導(dǎo)向是影響差異化創(chuàng)新水平的重要因素。國有資本參股不僅保留了民營企業(yè)的自主性和獨立性，還可以監(jiān)督民營企業(yè)的大股東行為。同時，國有股東關(guān)注國有資產(chǎn)保值增值，并承擔(dān)更多的社會性責(zé)任，因此更具長遠的目標(biāo)導(dǎo)向，可以帶動民營企業(yè)開展差異化創(chuàng)新活動?；谝陨戏治?，本文提出研究假說H1：國有資本參股對提升民營企業(yè)差異化創(chuàng)新水平有正向影響。

創(chuàng)新既包括發(fā)明創(chuàng)造也包括成果運用，即創(chuàng)新成果的商業(yè)化和產(chǎn)業(yè)化。技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化依賴于創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)中的其他主體，需要一定的社會網(wǎng)絡(luò)資源［16］。從資源效應(yīng)方面來說，國有企業(yè)擁有更多隱性的信息資源，對國家政策的敏感度和解讀能力更強，有利于減少信息不對稱［17］，國有資本參股民營企業(yè)，可為民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化提供信息資源支持；同時，國有資本具有較好的社會網(wǎng)絡(luò)資源，可為民營企業(yè)與高校、科研機構(gòu)等搭建合作橋梁［2］。從治理效應(yīng)方面來說，國有資本參股有助于民營企業(yè)監(jiān)督創(chuàng)新產(chǎn)品質(zhì)量，刺激技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化。國有企業(yè)社會責(zé)任要求更高，國有資本參股可能削弱民營企業(yè)“以次充好”的動機。此外，國有資本對國家技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化戰(zhàn)略的響應(yīng)更為迅速，可帶動民營企業(yè)參與相關(guān)科技成果轉(zhuǎn)化，提升民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力?；谝陨戏治觯疚奶岢鲅芯考僬fH2：國有資本參股對提升民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力有正向影響。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

2015年8月，中共中央、國務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》，其中明確提出的“鼓勵國有資本以多種方式入股非國有企業(yè)”，為國有資本參股民營企業(yè)提供了政策指引。本文以2015—2021年我國滬深A(yù)股上市民營企業(yè)年度數(shù)據(jù)為樣本，并剔除金融和房地產(chǎn)行業(yè)樣本，ST、*ST、PT類以及暫停上市公司樣本，相關(guān)數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失的樣本，研究期間股權(quán)性質(zhì)變更為非民營企業(yè)的樣本，并對所得數(shù)據(jù)進行上下1%水平的縮尾處理，最終得到525家企業(yè)3150條平衡面板數(shù)據(jù)。此外，為盡量避免存在反向因果關(guān)系，本文對被解釋變量的觀測時間作滯后一期處理，即被解釋變量選取2016—2021年數(shù)據(jù)，其他變量選取2015—2020年數(shù)據(jù)。研究中原始數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫和上市公司年報。

（二）變量定義

1.被解釋變量。本研究的被解釋變量包括差異化創(chuàng)新水平（[MI]）和技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力（[Trans]）。對于差異化創(chuàng)新水平（[MI]），依據(jù)其定義，構(gòu)建由工藝創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和組織創(chuàng)新組成的綜合指標(biāo)。本文參考劉小玲［18］的研究，對工藝創(chuàng)新以非發(fā)明專利加1后取自然對數(shù)來衡量，對產(chǎn)品創(chuàng)新以企業(yè)發(fā)明專利數(shù)加1后取自然對數(shù)來衡量，對管理創(chuàng)新以營業(yè)收入與管理費用和銷售費用之和的比值來衡量，對組織創(chuàng)新以百名員工專利申請數(shù)來衡量，再將以熵值法評價差異化創(chuàng)新水平得到的結(jié)果乘以100得到最終得分。對于技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力（[Trans]），因技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化涉及技術(shù)研發(fā)和技術(shù)成果轉(zhuǎn)化［19］，故選取專利個數(shù)、發(fā)明專利個數(shù)、無形資產(chǎn)占比、營業(yè)收入增長率和凈資產(chǎn)收益率5個指標(biāo)［20］，再將以熵值法評價技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力得到的結(jié)果乘以100后得到最終得分。

2.解釋變量。本研究的解釋變量為分組變量（[Treated]）和政策沖擊變量（[Post]）的交互項（[did]）。由于前十大股東擁有足夠的股權(quán)，可對企業(yè)產(chǎn)生較大影響，故在研究中，若企業(yè)前十大股東存在國有股東則將其作為處理組（[Treated=1]），其中的國有股東為國家或國有法人持股［21］。對照組（[Treated=0]）為研究期內(nèi)前十大股東中始終未有國有資本參股的樣本。這樣共得到處理組企業(yè)338家，對照組企業(yè)187家。同時，將[Post=1]定義為受企業(yè)前十大股東中引入國有股東這一事件沖擊后的年份，另因存在國有股東進入后又退出的情形，故研究中剔除了此類樣本。

3.控制變量。本研究的控制變量包括企業(yè)規(guī)模（[Size]）、財務(wù)杠桿（[Lev]）、盈利能力（[ROA]）、企業(yè)成熟度（[listage]）、董事會規(guī)模（[Board]）、獨立董事比例（[ddbl]）、兩職兼任（[Dual]）。此外，考慮到不同時期、不同行業(yè)、不同地區(qū)企業(yè)混改程度存在差異，因而對年份（[year]）、行業(yè)（[ind]）和地區(qū)（[pv]）進行了控制。

研究中相關(guān)變量定義如表1所示。

（三）模型設(shè)定

為檢驗“逆向混改”政策產(chǎn)生的凈效應(yīng)，本文采用雙重差分模型進行檢驗，同時因處理組的處理時間分布在各個年度，故借鑒郝?。?2］的做法，設(shè)定模型如下：

[MIi，t+1Transi，t+1=a0+a1didi，t+a2Controli，t+δi+μi+ηi+εi，t? ]? ? ? ?（1）

模型（1）中：[Controli，t]為一系列控制變量，[δi]為行業(yè)固定效應(yīng)，[μi]為年份固定效應(yīng)，[ηi]為地區(qū)固定效應(yīng)，[εi，t ]為誤差項。為減少隨機擾動項之間的相關(guān)性問題，本文將標(biāo)準(zhǔn)誤聚類在企業(yè)層面以糾正異方差。

四、實證分析

（一）變量的描述性統(tǒng)計分析

表2為變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。由表2可知：樣本中約60%的民營企業(yè)前十大股東中存在國有股東。處理組和對照組的差異化創(chuàng)新水平均值分別為7.099、6.568，技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力均值分別為14.121、12.336，可在一定程度上說明國有資本參股下的民營企業(yè)在差異化創(chuàng)新水平和技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力方面表現(xiàn)較好。此外，變量間的相關(guān)性系數(shù)小于0.700，說明模型不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

（二）基準(zhǔn)回歸分析

表3為基準(zhǔn)回歸結(jié)果。其中，列（a）（c）為僅有控制變量的回歸結(jié)果，列（b）（d）為加入解釋變量后的回歸結(jié)果。由列（b）可知，[did]系數(shù)在1%水平顯著為正，說明國有資本參股對提升民營企業(yè)差異化創(chuàng)新水平有顯著的正向影響，研究假說H1得以驗證。由列（d）可知，[did]系數(shù)在1%水平顯著為正，說明國有資本參股對提升民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力有顯著的正向影響，研究假說H2得以驗證。

（三）平行趨勢檢驗

使用雙重差分模型的一個前提是處理組和對照組在事件發(fā)生前的變化趨勢不存在顯著差異。由于研究的政策實施時點存在差異，不同企業(yè)引入國有資本的時間不同，故采用事件研究法檢驗政策發(fā)生前的趨勢。本文參考何德旭［23］的研究，設(shè)定如下模型進行分析：

[MIi，t+1Transi，t+1=b0+b1did-3i，t+b2did-2i，t+b3did-1i，t+b4did0i，t+b5did+1i，t+b6did+2i，t+b7did+3i，t+b8Controli，t+δi+μi+ηi+εi，t]（2）

模型（2）中，[didm]為虛擬變量。在處理組中，當(dāng)國有資本進入民營企業(yè)前后m年時，[didm]取值為1。

表4為平行趨勢檢驗結(jié)果。由表4可知：以差異化創(chuàng)新水平（[MI]）為被解釋變量的檢驗結(jié)果表明，[did?3]、[did?2]、[did?1]系數(shù)為正但不顯著，說明在政策實施前處理組和對照組不存在顯著差異，但政策實施后系數(shù)均為正且在第0、1、2期較顯著。以技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力（[Trans]）為被解釋變量的檢驗結(jié)果表明，[did?3]、[did?2]、[did?1]系數(shù)為正但不顯著，說明在政策實施前處理組和對照組不存在顯著差異，但政策實施后系數(shù)均為正且在第1、3期較顯著。這說明有國有資本參股的民營企業(yè)與沒有國有資本參股的民營企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新動態(tài)能力上不存在顯著的事前差異，故滿足平行趨勢假設(shè)。

（四）安慰劑檢驗

本文借鑒既有研究，采用隨機生成處理組的方式，并以虛擬的國有資本參與的處理組和對照組進行回歸。由結(jié)果（限于篇幅，文中未列示）可知，隨機生成的處理組回歸系數(shù)和P值在零點附近并呈正態(tài)分布，P值多在0.100以上，說明研究結(jié)論具有一定的穩(wěn)健性。

（五）其他穩(wěn)健性測試

1.PSM-DID法。對于雙重差分模型來說，處理組和對照組可能存在選擇偏差，因而本文采取傾向得分匹配法對匹配后的數(shù)據(jù)進行回歸，采用1∶4最近鄰匹配，選取企業(yè)規(guī)模（[Size]）、財務(wù)杠桿（[Lev]）、總資產(chǎn)收益率（[ROA]）、企業(yè)成熟度（[listage]）、董事會規(guī)模（[Board]）、獨立董事比例（[ddbl]）、兩職兼任（[Dual]）作為匹配變量。傾向得分匹配的平衡性檢驗結(jié)果表明，匹配后各變量的標(biāo)準(zhǔn)化偏差均小于10%，說明匹配結(jié)果能夠較好地平衡數(shù)據(jù)。對匹配后的樣本進行回歸，檢驗結(jié)果見表5。由表5可知，國有資本參股對民營企業(yè)差異化創(chuàng)新水平、技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力的回歸系數(shù)均在1%水平顯著為正，與前文結(jié)果相符，故前文結(jié)論穩(wěn)健。

2.更換被解釋變量。為避免變量測度方式對研究結(jié)論造成影響，本文對衡量差異化創(chuàng)新水平和技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力的方式進行調(diào)整。對于差異化創(chuàng)新水平，因?qū)＠话惴譃榘l(fā)明、實用新型和外觀設(shè)計三大類，作為創(chuàng)新成果，多樣化的專利可在一定程度上反映差異化創(chuàng)新活動開展情況，故本文采用三大類專利均值加1后取自然對數(shù)作為差異化創(chuàng)新水平的近似替代變量。對于技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力，本文借鑒已有研究［24］，采用發(fā)明專利加1后取自然對數(shù)進行近似替代。更換被解釋變量后的回歸結(jié)果見表5。由表5可知，國有資本參股對民營企業(yè)差異化創(chuàng)新水平的回歸系數(shù)在1%水平顯著為正，對民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力的回歸系數(shù)在5%水平顯著為正，與前文結(jié)果相符，故前文結(jié)論穩(wěn)健。

3.加入可能遺漏的控制變量?？紤]到企業(yè)創(chuàng)新水平受民營企業(yè)內(nèi)部治理狀況的影響，因此本文加入機構(gòu)投資者持股比例、管理層持股比例、管理層男性占比和管理層平均年齡4個控制變量再次進行回歸，研究方法和其他變量保持不變。由表5可知，國有資本參股對民營企業(yè)差異化創(chuàng)新水平、技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力的回歸系數(shù)均在1%水平顯著為正，與前文結(jié)果相符，故前文結(jié)論穩(wěn)健。

4.更換樣本。考慮到2020年、2021年民營企業(yè)發(fā)展受新冠疫情影響較大，故本研究剔除了這兩年的樣本重新進行回歸，被解釋變量、解釋變量和控制變量保持不變。由表5可知，國有資本參股對民營企業(yè)差異化創(chuàng)新水平、技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力的回歸系數(shù)均在1%水平顯著為正，與前文結(jié)果相符，故前文結(jié)論穩(wěn)健。

（六）異質(zhì)性檢驗

本文依照企業(yè)規(guī)模、行業(yè)類型（是否為高新技術(shù)企業(yè)）和企業(yè)成長性進行分樣本回歸，探討國有資本參股的資源效應(yīng)和治理效應(yīng)在不同企業(yè)中的解釋力是否有所不同。

首先，本文基于分年度行業(yè)的企業(yè)總資產(chǎn)中位數(shù)，將總樣本分為大型民營企業(yè)和中小型民營企業(yè)兩組進行分組回歸，回歸結(jié)果見表6。由表6可知：國有資本參股對提升大型民營企業(yè)差異化創(chuàng)新水平和技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力的正向影響更為顯著。這可能是因為相較于中小型民營企業(yè)，大型民營企業(yè)擁有更多的資源冗余，需要相應(yīng)的制度安排來提高資源利用效率，且中小型民營企業(yè)經(jīng)營更為靈活，更可能采取多元化創(chuàng)新舉措。

其次，本文按照行業(yè)類型將總樣本分為高新技術(shù)民營企業(yè)和非高新技術(shù)民營企業(yè)兩組進行回歸分析，結(jié)果見表7。由表7可知：國有資本參股對高新技術(shù)民營企業(yè)提升差異化創(chuàng)新水平和技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力的正向影響更顯著。這可能是因為相較于非高新技術(shù)民營企業(yè)，高新技術(shù)民營企業(yè)在發(fā)展中更重視創(chuàng)新，對資源需求更大，同時有更強的動機追求創(chuàng)新變革和成果實現(xiàn)。

最后，本文基于分行業(yè)企業(yè)營業(yè)收入增長率中位數(shù)，將總樣本分為成長性民營企業(yè)和非成長性民營企業(yè)兩組進行回歸，結(jié)果見表8。由表8可知：國有資本參股對成長性民營企業(yè)提升差異化創(chuàng)新水平和技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力的正向影響更顯著。這是因為高成長性企業(yè)資金需求和研發(fā)投入力度較大，而低成長性企業(yè)在競爭中多采用成本領(lǐng)先戰(zhàn)略保持自身優(yōu)勢［25］，且成長性越強，企業(yè)預(yù)期不確定性越大，此時國有資本在實現(xiàn)資源轉(zhuǎn)化和緩解信息不對稱等方面發(fā)揮的作用就更顯著。

五、進一步的討論

（一）作用機制檢驗

根據(jù)前文理論分析，國有資本參股通過產(chǎn)生資源效應(yīng)和治理效應(yīng)進而促進民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新動態(tài)能力提升。在資源效應(yīng)方面，國有資本參股可提升民營企業(yè)社會地位和聲譽，帶來更多政策層面的支持，緩解企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新動態(tài)能力提升中的外部融資約束［26］，提升企業(yè)風(fēng)險承受能力。在治理效應(yīng)方面，國有股東具有較強的社會責(zé)任意識［26］，在企業(yè)治理中更可能具有長期導(dǎo)向，促使民營企業(yè)更有動力開展差異化創(chuàng)新；同時，民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化多為自發(fā)逐利行為，而國有股東具有的社會責(zé)任導(dǎo)向可能使民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化受國家戰(zhàn)略和外部環(huán)境的影響增強［27］。本文參考已有研究檢驗外部融資約束（[EF]）和社會責(zé)任導(dǎo)向（[CSR]）的作用機制［28］。其中：外部融資約束以財務(wù)費用占總資產(chǎn)的比重來衡量，比重越大，說明外部融資約束越大；社會責(zé)任導(dǎo)向以和訊網(wǎng)對企業(yè)社會責(zé)任的評分來衡量。由表9所列示的外部融資約束作用機制檢驗結(jié)果可知，國有資本參股對民營企業(yè)外部融資約束的回歸系數(shù)在5%水平顯著為負，外部融資約束對企業(yè)差異化創(chuàng)新水平有顯著的負向影響，而對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力無顯著影響，說明國有資本參股可以通過緩解民營企業(yè)外部融資約束進而促進企業(yè)提升差異化創(chuàng)新水平。由表9所列示的社會責(zé)任導(dǎo)向作用機制檢驗結(jié)果可知，國有資本參股對民營企業(yè)社會責(zé)任導(dǎo)向有顯著的正向影響，社會責(zé)任導(dǎo)向?qū)γ駹I企業(yè)差異化創(chuàng)新水平和技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力均有顯著的正向影響，說明國有資本參股可以幫助民營企業(yè)增強社會責(zé)任導(dǎo)向，從而提升民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新動態(tài)能力。

（二）國有資本持股比例的調(diào)節(jié)效應(yīng)

前文結(jié)論表明，國有資本參股對提升民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新動態(tài)能力有顯著的正向影響，其通過緩解民營企業(yè)融資約束提升差異化創(chuàng)新水平，通過增強民營企業(yè)社會責(zé)任導(dǎo)向提升技術(shù)創(chuàng)新能力。國有資本參股民營企業(yè)，可以帶來異質(zhì)性資源并幫助改善企業(yè)內(nèi)部治理，但也會存在經(jīng)營效率低、委托代理鏈長等問題，且由于持股比例可反映股東對企業(yè)的控制權(quán)，當(dāng)國有資本持股比例過高時，可能對民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新動態(tài)能力存在一定的負向影響［29］。為了證實以上推測，本研究引入前十大股東中國有股持股比例（[Share]）變量，這是因為前十大股東擁有一定的控制權(quán)，并且從理論上說其可派遣董事，從而對企業(yè)產(chǎn)生較大影響［30］。如果企業(yè)前十大股東中國有股東持股比例高于同年同行業(yè)樣本中位數(shù)則取值為1，否則取值為0。本文對[Share]與[did]相乘得到的交互項進行回歸，檢驗結(jié)果如表10所示。由表10可知：交互性[did×Share]對[MI]的回歸系數(shù)在1%水平顯著為負，對[Trans]的回歸系數(shù)在10%水平顯著為負，說明國有資本持股比例過高不利于民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新動態(tài)能力的提升。

（三）國有資本參股、技術(shù)創(chuàng)新動態(tài)能力與企業(yè)未來績效

企業(yè)通過提升技術(shù)創(chuàng)新動態(tài)能力可進一步通過配置和重構(gòu)資源、建立企業(yè)競爭優(yōu)勢等實現(xiàn)企業(yè)績效提升。本文從未來績效層面考察國有資本參股對民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新動態(tài)能力產(chǎn)生的經(jīng)濟影響，以下一年度總資產(chǎn)收益率（[ROA1]）來衡量企業(yè)未來績效，檢驗結(jié)果如表11所示。由表11列（a）可知，[did]和[MI]均在1%水平正向影響[ROA1]；由列（b）可知，[did]和[Trans]分別在1%和5%水平正向影響[ROA1]。這說明國有資本參股民營企業(yè)可以提升企業(yè)差異化創(chuàng)新水平和技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力，進而對未來績效產(chǎn)生正向影響。

六、結(jié)論與建議

本研究以2015—2021年我國525家滬深A(yù)股上市民營企業(yè)3150條平衡面板數(shù)據(jù)為樣本，采用雙重差分模型研究國有資本參股民營企業(yè)對提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新動態(tài)能力的影響及作用機制。研究發(fā)現(xiàn)，國有資本參股對提升民營企業(yè)差異化創(chuàng)新水平和技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力均有顯著的正向影響，且這種正向影響在大規(guī)模企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)和成長性企業(yè)中表現(xiàn)更為明顯。進一步的研究發(fā)現(xiàn)，國有資本參股民營企業(yè)，不僅可以緩解民營企業(yè)外部融資約束，從而正向影響企業(yè)差異化創(chuàng)新水平，還可以增強企業(yè)社會責(zé)任導(dǎo)向，促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新動態(tài)能力的提升，但國有資本持股比例過高不利于民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新動態(tài)能力的提升。此外，國有資本參股正向影響民營企業(yè)差異化創(chuàng)新水平和技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力，最終可實現(xiàn)企業(yè)未來績效的提升。

基于以上結(jié)論，本文提出如下政策建議：第一，持續(xù)深化國有企業(yè)混合所有制改革，不斷完善中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度，更好地實現(xiàn)國有資本和民營資本相互融合、優(yōu)勢互補。國有資本具有較高的社會聲譽和吸引優(yōu)質(zhì)資源的能力，民營企業(yè)市場化程度和運營效率高，但要進一步發(fā)展壯大則需一定的制度支持。研究表明，兩類資本的融合發(fā)展并非“國進民退”的零和博弈，而是存在較大的互利合作可能性。政府、國有企業(yè)和民營企業(yè)應(yīng)積極推進國有資本參與民營企業(yè)治理，優(yōu)化國有資本布局，充分調(diào)動社會資源，提升民營經(jīng)濟發(fā)展活力。同時，由于引入過高比例的國有資本可能存在潛在的負向影響，故民營企業(yè)應(yīng)根據(jù)實際情況適度引入國有資本，充分發(fā)揮國有資本在提升民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新動態(tài)能力方面的積極作用。第二，由于提升差異化創(chuàng)新水平和技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力是當(dāng)前民營企業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵，因此民營企業(yè)應(yīng)更加關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新動態(tài)能力的提升，根據(jù)不同的創(chuàng)新問題“對癥下藥”。今后應(yīng)進一步加大對民營企業(yè)的融資支持［2］，著力解決企業(yè)融資難、融資貴等問題，為民營企業(yè)營造良好的營商環(huán)境；同時還應(yīng)幫助企業(yè)樹立長期導(dǎo)向思維，增強社會責(zé)任意識。第三，“逆向混改”的影響在大規(guī)模、高新技術(shù)和高成長性民營企業(yè)中表現(xiàn)更為明顯，因而混合所有制改革應(yīng)堅持分層分類推進原則，國有資本可積極參與在行業(yè)競爭中處于主導(dǎo)地位、實力強、發(fā)展?jié)摿Υ蟮拿駹I企業(yè)，加強國家對該類企業(yè)的影響力，充分發(fā)揮國有資本優(yōu)勢，推動民營企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

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（責(zé)任編輯：甘海燕）